恩捷股份隔膜供需反转硫化物落子有声

内容目录电膜头前局固领域 4特纸家转电隔龙头 4产与术验心的理，权构稳定 5业阶承，隔膜业比持位 6膜求增龙利修可期 8隔：需反，利有修复 8电景带膜需增长 8法膜对，产结持升级 9需构步紧隔膜格望升 12固产化速化物主路线 13态池能优越 13化固电来可期 14电隔龙稳完成化体布局 16锂池膜业龙头研体完善 16公盈进修期 20产释，球局进收期 21前布固电材料 23资议 27盈预测 27估与资议 28风险示 29图表目录图表1：恩股发程 5图表2：公股结稳定 5图表3：公为产技术验核的业管理层 6图表4：公三主品 6图表5：锂池膜司主业务 7图表6：公近营所波动 7图表7：公近归利润动大 7图表8：期费率波动 8图表9：公近四用率化 8图表10：公主锂池隔位锂池业中游 8图表11：全锂子池出量升著 9图表12：中锂池膜出量升著 9图表13：中湿隔出货占提升 10图表14：隔干湿工艺缺点 10图表15：隔干湿工艺比 10图表16：隔材差及机、构循性对比 11图表17：隔累产扩张奏缓 12图表18：隔月产持续长 12图表19：2025年膜能利率 12图表20：主基价底部升单：/米） 13图表21：主湿隔价格启复单：/平方） 13图表22：相于态池与固电，态池在升量度面现优异 13图表23：常硫物态电质温导率 14图表24：主硫物态电质劣一览 15图表25：固电电质专申主技功及数情况 16图表26：研投规整体升 17图表27：公专储丰富 17图表28：公隔主研发目（至期2025年12月3117图表29：公六类隔膜点 18图表30：公六隔产品图 19图表31：2025年国离子池膜业量TOP10企榜单 19图表32：公锂池膜营规领（元） 20图表33：2023-2024隔膜利整呈下趋势 20图表34：锂隔上公司母利对（位：元） 21图表35：公司2025归净利同转正 21图表36：公司2025净率和利同提升 21图表37：2025公锂池隔产建加推进 22图表38：公锂池膜产利率升 22图表39：公锂池膜产释下产规（单：平米） 23图表40：公海产布局项进展 23图表41：公固相研发目 23图表42：公硫物解质料品明规格 24图表43：公硫物解质料品图 24图表44：硫锂描镜图 25图表45：硫锂XRD相图 25图表46：LPSC固电质电图 26图表47：LPSC固电质 26图表48：全态解膜 26图表49：公各务利预（位百元） 27图表50：可公估表 28特种纸起家，转型锂电隔膜龙头公司成立于2001年，大致可分为5个发展阶段。21200120112016年921201820192020100%4条基膜线及30222021年，公司加速推进重庆、江苏等地锂电隔膜项目建设，实现大规模战略投入。同年6月上海恩捷与UltiumCells签署供应协议，12月与宁德时代签署预付款协议，彰显公司在产业链中的核心地位与强劲发展动能。公司隔膜业务持续扩产，全球产能网络逐步完善。20232025图表1：恩捷股份发展历程司官网，公司招股书，公司2018-2025年年图表2：公司股权结构较稳定

产业与技术经验为核心的管理层，股权结构较稳定公司实际控制人为PAULXIAOMINGLEE、李晓华、SHERRYLEE及JERRYYANG202512PAULXIAOMINGLEESHERRYLEE及JERRYLI，持股比例分别为13.08%、8.22%、及1.50%，合计持股30.06%公司2025年年公司形成以产业与技术经验为核心的专业化管理团队。公司核心管理层长期深耕高分子材料及包装、新能源材料领域，多数成员具备二十年以上产业及企业管理经验，在材料研发、生产运营及资本运作方面积累了丰富实践经验，推动公司由传统包装业务向锂电池隔膜等新能源材料领域持续升级发展。公司董事长PaulXiaomingLee为公司创始人及实际控制人之一，长期从事高分子材料产业研究与企业经营管理；副董事长兼总经理李晓华具备海外材料行业背景，负责公司整体经营管理与战略执行。图表3：公司为以产业与技术经验为核心的专业化管理层姓名 职务 经历高分子材料专业，曾任美国高分子材料专业，曾任美国InteplastCorporation技术部经理。1996年起历任红塔塑胶副总经2006年起加入公司，现任公司董事长。PaulXiaoming 董事长LeeUniversityofMassachusetts

副董事理2025年年

硕士，毕业于UniversityofMassachusetts高分子材料专业。1993年至1996年任职于美国World-PakCorporation；1996年起历任红塔塑胶副总经理、副董事长等职务。2006年起加入公司，现任公司副董事长、总经理，负责公司整体经营管理工作。图表4：公司三类主营产品业务分类 主要产品 主要应用领域膜类产品 锂电池隔离膜 新能源汽车动力电池、消费电子及储能电池BOPP薄膜 印刷、食品及日化包装包装印刷产品 烟标 烟草包装领域无菌包装产品 液态乳制品及饮料包装包装制品 特种纸、防伪包装材料、功能性包装产品 烟草、食品、医药及化妆品包装司2025年受新能源汽车及储能产业发展带动，锂电池隔膜需求持续增长。公司依托湿法隔膜技术及规模优势，不断提升产品性能并优化客户结构，同时推进海外产能布局，以满足全球客户本地化供应需求。此外，公司在BOPP薄膜、无菌包装及铝塑膜等领域持续完善产品体系，其中无菌包装及软包电池相关材料受下游需求增长驱动，具备良好发展空间。业绩阶段承压，锂电隔膜主业占比维持高位公司主营业务为锂电隔膜。2021–2023年公司锂电池隔膜业务营收占比分别为86.61%/89.36%/89.38%，整体维持高位稳定。2024年受其他业务占比提升影响，隔81.22%202585.31%锂电池隔膜领域。图表5：锂电池隔膜为公司主营业务公司2021-2025年年2023202534.13%图表6：公司近年营收有所波动 图表7：公司近年归母净利润波动较大公司2020-2025年年 公司2020-2025年年。公司期间费用率由2021年10.68%2022年为14.04%，较20213.36pct图表8：期间费用率有所波动 图表9：公司近年四项费用率变化公司2020-2025年年 公司2021-2025年年隔膜：供需或反转，盈利有望修复（PE—图表10：公司主营锂电池隔膜位于锂电池产业链中游商情报2025货量达材料的需求加速提升。图表11：全球锂离子电池出货量上升显著全球锂池出量(GWh) 同比（,右轴）2500 1002000 801500 601000 40500 200

2019

2020

2021

2022

2023

2024

02025根据数据，2025328.544.4%图表12：中国锂电池隔膜出货量上升显著中国锂池隔出货（亿米） 同比（，轴）0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

120100806040200VTan2025根据2025328.5量63.320.2%265.251.6%。3.8pct。图表13：中国湿法隔膜出货量占比提升

干法占比（%） 湿法占比（%）2021 2022 2023 2024 2025图表14：隔膜干法湿法工艺优缺点类别 干法 湿法成本低：生产工艺简单，不需要使用溶剂，减少了溶剂回收和处理成本。

孔隙率高且均匀：具有更高孔隙率和更好的孔径均匀性，离子导电性更好。优点 生产效率高：生产速度快，适合大规模生产。 力学性能优越：力学强度较高，能够提供更好的机械支撑。性较好。性和能量密度。缺点 力学性能较差机械强度和透气性较弱在高性能电池表现可能不足。锂研

薄膜厚度可调：可以生产更薄的隔膜，适合对体积和重量要求严格的电池。成本较高：生产工艺复杂，需要溶剂和更多工艺控制。环保问题：使用溶剂可能带来环保和废气排放问题。图表15：隔膜干法湿法工艺对比工艺类型 工艺名称工艺类型 工艺名称流程先把原料投进生产线，经过流延成核心原理/关键步骤利用纵向拉伸，让聚丙烯树脂干法干法单向拉伸 型、热处理后，进行单向纵向拉伸，片材产生微孔，添加剂能优化最后分切成隔膜成品。特点利用纵向拉伸，让聚丙烯树脂片材产生微孔，其结晶结构。拉伸时温度要高添加剂能优化其结晶于材料玻璃化转变温度，同时结构。工艺类型 工艺名称 流程 核心原理/关键步骤 特控制好拉伸比例干法 干法双向拉伸 原料投入后依次完成流延纵向伸、横向拉伸，最后定型收卷。

分步拉伸让隔膜形成双轴取向结构，定型工艺则把这种结构固定下来。，萃取去除增塑剂是形成微孔的，

用场景。做出的隔膜孔隙率高、湿法 湿法异步双

孔径均匀，很适合用在拉伸湿法 湿法同步拉

更均匀。

动力锂电池上。少了单独的纵拉工序，既提高了隔膜厚度均

同时进行取向。

伸力，保证隔膜力学性能均衡。匀性，又加快了生产效率。10mm10mm0.6Mpa；在20N通过在PE1C/1C倍率、20Ah。图表16：隔膜材料差异及机械、结构与循环性能对比内容类型对象指标/性能 描述3层聚烯烃隔膜拉伸强度 3层聚烯烃隔膜拉伸强度最大，隔膜宽度为10ｍｍ时，拉伸强度为2.6Mpa。机械性能对比无纺布隔膜拉伸强度 无纺布隔膜的拉伸强度最小，隔膜宽度为ｍ时，拉伸强度为0.6Mpa。PE隔膜耐穿刺性能 PE隔膜耐穿刺性能最佳，穿刺头直径为3.175ｍｍ，其抗穿刺强度为20N。结构性能对比陶瓷涂层隔膜耐穿刺性能 与3层聚烯烃隔膜相比陶瓷涂层隔膜具有无氧化物涂覆层，提升了隔膜的耐穿刺性能。陶瓷涂层隔膜结构 陶瓷涂层隔膜是在普通PE隔膜的基体上涂覆无机氧化物。陶瓷涂层隔膜 高温性能 在高温时无机氧化物对隔膜起到支撑作用减少结构与作用 了隔膜收缩对提高锂离子电池的安全性起到积极作用。陶瓷涂层隔膜 孔隙结构 氧化物颗粒间存在孔径大小不同的空洞这些空隙有利于锂离子的嵌入和脱出。陶瓷涂层隔膜 电化学性能 对电解液具有很好的吸液性和保湿性能可改善电池内部电流分布均匀性，提高充放电性能。在室温、充放电倍率为1C/1C、电池容量为20Ah循环性能 陶瓷涂层隔膜电池 循环寿命国塑协电池薄膜专委

条件下，经过1000次充放电循环，放电容量保持率达到67.3％。GGII“反内卷”图表17：隔膜累计产能扩张节奏放缓 图表18：隔膜月度产量持续增长400300

产能（亿平） 同比（%，右轴） 环比（%，右轴

80%60%

产量（亿平） 同比（%，右轴） 环比（%，右轴）40 80%3060%2001000

21-1122-0522-1123-05

23-11

24-05

24-11

25-05

25-11

40%20%0%-20%26-05

20 53.31%10021-1122-0522-1123-0523-1124-0524-11

25-05

25-11

40%20%0%-20%26-05盈孚 MM,长城券产融研究院根据ICC中国隔膜行业平均产能利用率为75%，其中湿法隔膜产能利用率超过2026年初湿法隔膜利用率达90%图表19：2025年隔膜产能利用率指标数据行业平均利用率75%湿法利用率>80%干法利用率<50%2026年初湿法利用率>90%椤锂328.544.4%宽松”转向“紧平衡”，头部企业满产满销带动产能利用率抬升；在扩产周期约束下，2027根据起点研究院5μm图表20：主流基膜价格底部抬升（单位：元/平方米） 图表21：主流湿法隔膜价格开启修复（单位：元/平方米）4.03.0

湿法陶瓷涂覆隔膜（7μm+2μm+1μm+1μm）湿法陶瓷涂覆隔膜（9μm+3μm+3μm）4 湿法基膜（5μm）湿法基膜（5μm）湿法基膜（7μm）湿法基膜（9μm）干法基膜（16μm）21.00.021-06 22-06 23-06 24-06 25-06 26-06

021-1222-0622-1223-0623-1224-0624-1225-0625-1226-06MM,长城券产融研究院 MM,长城券产融研究院固态产业化提速，硫化物为主要路线10%0%（图表22：相比于液态电池与半固态电池，固态电池在提升能量密度方面表现优异液态 半固态 全固液体含量（wt） 25% 5-10% 0%能量密度 250Wh/kg 350Wh/kg 500Wh/kg电解质 有机溶剂+锂盐 复合电解质（氧化物+聚合物浸润液体

硫化物、氧化物、聚合物隔膜 传统隔膜 隔膜+氧化物涂覆 无隔膜正极 三元/铁锂 高镍三元/铁锂 高镍三元/铁锂/镍锰氧/富锂锰基负极 石墨 硅+石墨 硅+石墨/金属锂能头SPIR202520272035业化，实现出货325GWh。其中军工航天，高端3C硫化物已成为固态电解质中的佼佼者。根据《全固态电池电解质研究进展及趋势分析》（2011年KannoLi10GeP2S12(LGPS)1.2×10-2S/cmKatoNazar20233.2×10-2S/cm。3,同时,对较低，玻璃陶瓷态硫化物通过高温析晶处理可转换为富硫超离子导体（晶态硫化物hi-ISCOPS锗矿（Argyrodite型）电解质。图表23：常用硫化物固态电解质室温电导率电解质结晶形态25℃离子电导率（mS/cm）60Li₂S–40P₂S₅玻璃态3.2×10⁻⁶80Li₂S·20P₂S₅玻璃态1.3×10⁻⁴40Li₂S·28SiS₂·30LiI玻璃陶瓷态1.8×10⁻³Li₇P₂.₈Mn₀.₁S₁₀.₇I₀.₃玻璃陶瓷态5.6×10⁻³Li₁₀GeP₂S₁₂晶态1.2×10⁻²Li₁₀SiP₂S₁₂晶态2.3×10⁻³Li₆PS₅Cl晶态1.9×10⁻³Li₇Ge₃PS₁₂晶态1.1×10⁻⁴Li₆.₆P₀.₄Ge₀.₆S₅I晶态5.4×10⁻³β-Li₃PS₄–Li₇La₃Zr₂O₁₂晶态2.4×10⁻⁴固态锂离子电池用硫化物电解质研究进展》郭邦LGPS（Argyrodite电池技术发展白皮书》非晶态电解质离子电导率相对较低。Thio-LISICONKANNO教授LGPS图表24：主要硫化物固态电解质优劣势一览类型 简称 化学式 代表材料 电导率 优势 劣势空气中不稳定空气中不稳定定性好、成本低（V离子电导率相对低、10⁻³S/cmLi3PS4,Li4P2S6LiₓPSₓLi-P-S型 LPSArgyrodite型

LPSCl/LPSLi6PS5XI

Li6PS5Cl,Li6PS5I

10⁻²-10⁻³S/cm

好、成本低

电化学窗口<2.2V、空气中不稳定)LGPS型 LGPS )态锂电池技术发展白皮书

Li10GeP2S12

10⁻²S/cm

窗口宽（5V）

锂金属不稳定、成本较高2027-203010Ah20272030202796010LGSDI2027SolidPowerQuantumScape硫化物固态电池降本增效成发展趋势。根据《全固态电池电解质研究进展及趋势分析》（5（1）（（）（）（图表25：固态电池电解质专利申请主要技术功效及数量情况专利数量（件）2000150010005000稳定性 安全性 能量密度 离子电率 成

效率 循环性解质——氧硫化磷锂，这种固态电解质以成本低廉的水合氢氧化锂和硫化磷作为原材料BOM1-2元（2030年BOM1元/Wh（2035）30/BOM0.4元/Wh锂电池隔膜主业稳居龙头，研发体系完善20252025123172546342专利申请92图表26：研发投入规模整体提升 图表27：公司专利储备丰富公司2020-2025年年 司2024-2025年年公司研发聚焦隔膜性能升级。根据公司2025年年报，公司研发项目主要围绕锂电池隔膜性能升级、新型电池技术储备以及新材料应用拓展等方向展开，重点推进超薄高强度隔膜、高安全性基膜、半固态及固态电池用隔膜等核心产品研发，并同步布局过滤膜、水处理膜及包装材料等多元化新材料领域。整体来看，公司研发方向既聚焦高能量密度与高安全性电池需求，也兼顾新应用场景拓展，研发领域广、技术储备丰富，有助于持续提升产品竞争力并适应行业技术升级趋势。图表28：公司隔膜主要研发项目（截至日期2025年12月31日）主要研发项目名称 项目目的 项目进展 拟达到的目标预计对公司未来发展的影响膜开发

针对某日本客户实现 已量产出货 实现量产出批量供货截至本报告披露日，高

提升公司隔膜产品销量，提升海外优质大客户的黏性，建立稳定的合作关系超薄高强度隔膜膜量产

对应高能量密度锂电5μm发对应能量密度250wh/kg量密度/高安全性锂电池隔膜开发

m超薄隔膜完成第三5μm产品已小批量出货量产通知

提升公司隔膜产品竞争力和销量，增加公司市场份额技术革新，满足高能量密度、高安全性锂电池需求，提升公司技术领先优势，增强公司综合竞争力

闭孔温度降低，隔膜安全性提升应对终端电芯的高能

已量产出货 实现量产出货 提升公司隔膜产品竞争力和销量，增加公司市场份额提升公司隔膜产品竞争力和基膜高硬度长循环低膨胀（低温高粘接涂胶隔膜的开发低成本高耐热锂电隔膜开发（PP隔膜

量密度要求及快充功能隔膜与极片粘接强度配方的同型号膜提升30%以上在保证高强度的同时，将隔膜的离子电导率

已量产出货 实现量产出货已量产出货 实现量产出货样品研发中 优化物性，提升品性价比

销量，增加公司市场份额销量，增加公司市场份额技术革新，提升公司技术领先优势，增强公司综合竞争主要研发项目名称项目目的项目进展拟达到的目标预计对公司未来发展的影响开发）提升5%力

对电解液接触角和润

技术革新，提升公司技术领（

湿性较常规基膜提高

市场推广阶段

基膜提高5%以上，先优势，增强公司综合竞争倍率及循环性能提PE隔膜开发）0.5μm隔膜的研发

20%提升电池能量密度 立项，已进入小试段，客户送样中

升层隔膜

力率提升公司技术领先优势，增阻燃隔膜 提升电池安全性无氟功能性涂层隔膜满足环保法规，提供高粘接性能兼具高耐热及高粘接减薄PMMA混涂隔膜性能，同时提高电池能量密度

段，客户验证中段，客户送样中段，客户送样中已形成稳定量产出货，

产品，在部分客户涂布产品，保持、扩大市场份额替代现有高厚度混涂涂层隔膜实现量产出货并持

强公司综合竞争力提升产品竞争优势，提升市场占有率提高产品竞争力和市场占有率全面提升产品性能，达到全铝塑膜开发 扩大公司业务范司2025年年

过海外头部客户测试

进入高端客户供应链

球先进水平，为进入高端市场打好基础，增强公司综合竞争力2025图表29：公司六种类型隔膜特点类型 工艺/材料 核心特点 作用/优势向湿法双向拉伸隔膜 双向拉（MD纵向TD横 强度高且均衡 降低枝晶刺穿风险提高良率与向安全性率高陶瓷涂覆隔膜纳米氧化铝/率高陶瓷涂覆隔膜纳米氧化铝/勃姆石涂层耐高温、稳定性强提升热稳定性与安全性混合涂覆隔膜PVDF/芳纶+陶瓷混合涂层兼具耐热性与粘结性降低成本，提高效率与粘接性能芳纶涂覆隔膜芳纶材料耐热性能优异提高破膜温度，增强热安全性PVDF涂覆隔膜PVDF涂覆粘接性能强（≥30N/m）提升极片结合效果，降低不良率

提升生产效率与产品一致性司官图表30：公司六种隔膜产品图司官2025年100TOP10202482.552025年为116.30图表31：2025年中国锂离子电池隔膜企业出货量TOP10企业榜单排名企业名称1上海恩捷2河北金力3星源材质4中材科技5江苏厚生6惠强新材7中兴新材8四川卓勤9蓝科途10恒力石化VTank,长城证券产业金融研究院图表32：公司锂电池隔膜营收规模领先（亿元）公司2021-2025年年公司盈利进入修复周期2023-2024年，行业毛利率整体呈现下行趋势。2021–2023年各公司隔膜毛利率普遍处于较高水平，随着2024年以来隔膜价格下行，毛利率明显承压。图表33：2023-2024年隔膜毛利率整体呈现下行趋势公司2021-2025年年图表34：锂电隔膜上市公司归母净利润对比（单位：亿元）各公司2020-2025年年20252025年公司实现营业收入106.3334.13%；1.43。图表35：公司2025归母净利润同比转正 图表36：公司2025净利率和毛利率同比提升归母净利润(亿元）同比（，右轴）20182019202020212022202320242025归母净利润(亿元）同比（，右轴）2018201920202021202220232024202540 20030100200100 -100

40 60净利率（）毛利率（，右轴）30 50净利率（）毛利率（，右轴）20 403010 202017201820192020202120222023202420250 10201720182019202020212022202320242025-10 0-10 公司2018-2025年年 公司2017-2025年年3.3产能释放，全球化布局进入收获期年3月9241688亿平方米锂电池隔膜的产能规模。2024202520251231“重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目（二期）”图表37：2025公司锂电池隔膜产能建设加速推进项目名称 状态/进度重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目（二期） 已建成投产江西通瑞新能源锂离子电池隔膜项目（一期） 已达产无锡恩捷新材料产业基地项目 已达产无锡恩捷新材料产业基地二期扩建项目 已达产重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目（一期） 已达产苏州捷力锂电池涂覆隔膜项目 已达产江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业项目 已达产司2025年年20252025设计产能为144202383.22%202594.91%图表38：公司锂电池隔膜产能利用率提升公司锂电池隔膜产能利用率94.9192.6083.2294.9192.6083.2295908580752023年 2024年 2025年司2023-2025年年报,长城证券产业金融研究院根据公司2025年128.4118.24.%.08.%。图表39：公司锂电池隔膜产能释放下的产销规模（单位：亿平方米）司2024-2025年年公司于20204304亿2023年122025年9月，产线已完成安装调试并进入量产阶段，有望于2026年实现盈利修复。同时，公司已与ACC及国际头部电池厂签订长期供货及产能锁定协议，订单周期覆盖2025–2033年，海外需求具备较强确定性。图表40：公司海外产能布局及项目进展基地项目内容规划产能进度投资额匈牙利隔膜生产基地（一期）4亿平米已出货约3.4亿欧元美国涂覆隔膜生产基地7亿平米建设中约2.76亿美元匈牙利隔膜生产基地（二期）8亿平米建设中约4.47亿欧元024-2025年公司年报，公司公3.4前瞻布局固态电解质材料2021年1299.9%图表41：公司固态相关研发项目主要研发项目名称 项目目的 项目进展 拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响半固态锂离子电导隔膜量 对应能量密度250Wh/kg小批量量产，等实现量产出货 技术革新，满足高能量密主要研发项目名称 项目目的 项目进展 拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响产 以上的高能量密度/高全性锂电池隔膜开发司2025年年

待客户量产通知 度、高安全性锂电池需求提升公司技术领先优势增强公司综合竞争力图表42：公司硫化物电解质材料产品说明及规格产品名称 产品说明 规格超纯硫化锂硫化物电解质硫化物电解质膜司官

全固态电池的加速商业化落地。硫化物电解质是固态电池的核心材料，锂磷硫氯（LPSC）硫化物电解质材料，是一种硫银锗矿晶型的无机导锂材料，具有优异的离子传导LPSC度高、离子电导率高、粒径可调、分散性好等特性，应用于全固态电池中能有效提升电池性能表现。硫化物固态电解质膜是一种兼具锂离子传导与正负极隔离双重功能的锂电新型材料。公司固态电解质膜具有优异的离子传导性能、力学性能、热稳定性以及超薄特性，应用于全固态电池中能有效提升电池能量密度、充放电及安全性能。

纯度>99.9%；纯度>99.5%；可定制化需求微米级电解质粉体；纳米级超细电解质粉体；可定制化需求60μmμm基底支撑电解质膜；可定制化需求图表43：公司硫化物电解质材料产品图司官公司加速推进高纯度硫化锂研发，已完成百吨级中试产线建设。根据公司官网，湖南恩捷与中南大学技术团队自2021年起开始联合研发低成本、高纯度硫化锂产品，湖南恩捷硫化锂产品已完成吨级小试线产能建设和稳定运行，已搭建完成百吨级硫化锂中试生产线。湖南恩捷此款硫化锂产品，在原材料的选择上，成本较低；在工艺上，显著缩短了制备流程，同时工艺过程安全可控，设备兼容性高，易于规模化生产。公司后续还将根据市场需求变化，继续优化产品性能等。图表44：硫化锂扫描电镜图 图表45：硫化锂XRD晶相图股份众 股份众公司LPSC湖南恩捷研发的这款LPSC（D50）400nm至5μm之间图表46：LPSC固态电解质电镜图 图表47：LPSC固态电解质股份众 股份众度最低可小于30μm，室温下其离子电导率可达2mS/cm极具挑战。该全固态硫化物电解质膜产品已完成实验室技术定型，可小批量制备8c*1cm204图表48：全固态电解质膜司官公司持续推进硫化物固态电解质材料项目建设并规划千吨级产能布局。根据电池网，2025年5月7投资31000年810投资建议盈利预测关键假设：2026-202810%/8%/8%22%/23%/23%。2026-2028年营收增速分别为6%/9%/8%,2026-2028费用率为0.9%/0.7%/0.5%，管理费用率为5.5%/5.0%/4.5%盈利预测：基于以上假设，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为186.66/238.01/282.83亿元，对应同比增长37%/28%/19%为32%/34%/34%。分业务来看，隔膜业务作为核心增长来源，在出货增长及图表49：公司各业务盈利预测（单位：百万元）项目2024A2025A2026E2027E2028E营业收入合计1016413633186662380128283同比增长率-16%34%37%28%19%毛利率11%19%32%34%34%隔膜营业收入882011630165002145025740项目2024A2025A2026E2027E2028E同比增长率-18%32%42%30%20%毛利润6812095528075089009毛利率8%18%32%35%35%无菌包装营业收入865969106611511243同比增长率11%12%10%8%8%毛利率23%23%22%23%23%其他营业收入4791034110012001300同比增长率-4%116%6%9%8%毛利率36%36%36%35%32%2024-2025图表50：可比公司估值表

估值与投资建议可比公司：我们选取星源材质、佛塑科技、中材科技、璞泰来作为可比公司，均为锂电20EPE0/24xP37/1.4x，处于行业平均水平。结合成长性来看，公司2026–2028约25%–50%股票证券市值股价EPS（元）PE（X）代码简称（亿元）（元）2026E2027E2028E2026E2027E2028E300568.SZ星源材质265200.540.891.1936.7922.2416.61000973.SZ佛塑科技395160.671.031.3323.9615.5812.11002080.SZ中材科技1257751.762.282.9142.5432.8325.78603659.SH璞泰来636301.511.972.4519.6515.0412.12平均值30.7321.4216.66002812.SZ恩捷股份685702.203.584.6031.7219.4915.18可公司EPS预测 构致预，股为2026年6月16收盘价电池材料体系，逐步打开第二成长曲线。我们预计2026–2028年公司营业收入为186.66/238.01/282.83亿元，同比分别增长37%/28%/19；归母净利润为21.60/35.15/45.13EPS2.20/3.58/4.60元/（20266月6PEx/1风险提示财务报表和主要财务比率资产负表（万） 表（百元） 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E流动资产1382415279142321925722557营业收入1016413633186662380128283现金25742909513063077117营业成本903911074127551561418572应收票据及应收账款64738116428373799274营业税金及附加96130139194245其他应收款2832565477销售费用145147168167141预付账款160161326274447管理费用600756102711901273存货29632280282234234005研发费用66369093310711131其他流动资产16261781161518191637财务费用314320781892978非流动资产3337533468378144061342446资产和信用减值损失-455-329-133-17-20长期股权投资014182330其他收益306278292285288固定资产2292928258318473503537116公允价值变动收益00211无形资产11311129122913321363投资净收益1-9841其他非流动资产93164067472042233937资产处置收益3-2000资产总计4720048747520465987065003营业利润-839454303349456213流动负债1364414494160862122522984营业外收入533111315短期借款81377914101951443815027营业外支出1249182125应付票据及应付账款25253076360944265218利润总额-845438302549376203其他流动负债29823504228223612740所得税-18529772611851365非流动负