固收半年度迎接沃什时代结构重于趋势-2026年海外及资产配置中期策略

正文目录美国经：AI增驱延续，“K型”分下企稳 4沃什新：表息道阻长 9美元与金格稳，震待破 13美债：需力，端逆延续 16美股：产革主延续关流性部险 20港股：重制的值洼，待化非动布局 25A股：K型化续把握构阿法 30迎接沃时，构于趋势 34风险提示 35图表目录图表1：“K型分格或趋收敛 4图表2：美国度P比年设与知产产拉明，服务出固 4图表3：美储计盈亏衡业长近0 5图表4：新非就数出触反迹象 5图表5：初失金处季性位 6图表6：续失金显著于年期平 6图表7：美国CPI拆分预测 6图表8：下年品CPI同比先后下 7图表9：下年油或逐回落 7图表10：半美所CPI延回趋势 7图表下年国心服除所CPI或震荡 7图表12：半美手车CPI同或弱 8图表13：半美心商除车CPI或先后下 8图表14：什向尾均CPI标出弹 9图表15：下联体偏鹰派 9图表16：前国尚未现似2022大幅行 10图表17：至2026年6月2的CME市利预期 图表18：国夜购已降低，冲表缓有限 12图表19：联负主要成 12图表20：以冲来，元随价势为明显 13图表21：以冲来，联从向息向偏加息 13图表22：3月“离美需求”速升高元数 14图表23：2026年国其他达济经增差距拉大 14图表24：以冲来黄与元负关有所归 15图表25：2025年来、10Y债益走势 16图表26：2025年来10Y、30Y债益走势 16图表27：下美卖规不以到资求 17图表28：下债溢价持定但债发或来速行 17图表29：年来、日等达体10Y国债益快上行 18图表30：场期到2027年12，联再降息 18图表31：普500市盈走高 20图表32：年润的普500盈实不算高 21图表33：普500性每利快增长 21图表34：股巨母净润速长 22图表35：股巨本开仍加速 22图表36：需存在似“ScalingLaw”规律 23图表37：10年债率与普500席市呈现定相性 24图表38：股年球主股中名后 25图表39：股技偏低整呈出较的大价属性 26图表40：A股技明显于股 26图表41：生数元指呈显负关系 27图表42：民升制南资配意愿 28图表43：2025年股集资额幅升 28图表44：2026年股份融仍持高度 29图表45：A股前出比明的K分化 30图表46：产模有较的争力 31图表47：零据筑底 32图表48：行查消费愿处位 32图表49：产通所回升 33图表50：宗品表现强 33美国经济：IK型”分化下端企稳2026KAIKK为支撑经济的重要增量动力。202621.93%2.25%37增长。图表1：“K型”分化格局或趋于收敛美国制造业分行业新订单同比，12MMA，%3020100

建筑材料和用品 信息技术产品 计算机及相关产汽车及零部件 消费品2013201420152016201720182019202020212022202320242025ChoiceEDB，东方财富证券研究所图表DP（2024/3/310.82024/3/310.81.7-1.3-0.9-1.63.2-1.631.5-50.56.78.24.66.92.30.83.22024/6/303.63.95.57.84.33.28.21.42.5-3.98.90.7-20.78.43.34.32.82024/9/302024/12/312025/3/31-0.60.60.2-3.42.20.823.37.19.5-3.121.46.5-10.238-1-5.61.92025/6/302025/9/302025/12/312026/3/313.82.52.22.32.22.6-13.84.47.3-7.58.515-5.1-1.8-29.3-0.1-5.33.1实际GDP环比折年率个人消费支出商品耐用品非耐用品服务国内私人总投资固定投资知识产权产品住宅净出口政府消费支出与投资联邦政府州与地方政府3.346.18.64.830.91.53.5-2.28.22.6-4.88.910.15.48.63.61.93.96.9133.82.5-6.8-1.9-3.7-8.1-4.3-0.64.3-0.9-0.23.34.42.74.43.531.63.93.600.83.2-55.25.6-7.19.6-4.42.22.720.51.90.30.10.42.72.31.52.4-6.54.35.4-1.7-3.2-1-5.6-16.61.521.6-0.10-0.22.48.76.210.4-6.717.213-812.921.44.49.31.6BEA，东方财富证券研究所2026年下半年维系失业率平稳的就业边际门槛持续下行，就业市场整体4320257图表3：美联储估计当下盈亏平衡就业增长接近0美联储，东方财富证券研究所图表4：新增非农就业人数出现触底反弹迹象美国新增非农就业人数（千人）0

政府部门 私人商品 私人服务 总体，3MMA24/01 24/04 24/07 24/10 25/01 25/04 25/07 25/10 26/01 26/04ChoiceEDB，东方财富证券研究所图表初请失业金人数处节低位 图表续请失业金人数显低去年同期水平当周初请失业金人数（非季调），千人 当周续请失业金人数（非季调），千人

2019 2022 20232024 2025 2026010203040506070809101112

24002200200018001600140012001000

2019 2022 20232024 2025 2026010203040506070809101112FRED，方富券究所 FRED，方富券究所OilPriceWTI84美元2026年末美国CPI3.14%2%图表7：美国CPI同比拆分和预测美国CPI同比分项贡献，%25/0125/0225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/0126/0226/0326/0426/0526/0626/0726/0826/0926/1026/1126/12

食品 能源 二手车核心商品除二手车 住所 核心服务除住总CPI同比 总CPI同比预测ChoiceEDB，BLS，东方财富证券研究所测算注：虚线部分为预测值图表下半年食品CPI同比或上后下 图表下半年原油价格或步落WTI原油期货收盘价，美元/桶，滞后3个月美国食品CPI同比，%，右轴 美国食品CPI同比预测，%，右轴95 1090 985 880 775 670 565 460 355 22023 2024 2025 2026ChoiceEDB，OilPrice，东方财富证券研究所测算

1151059585756555

WTI原油期货收盘价，美元/桶美国能源CPI同比，%，右轴 美国能源CPI同比预测，%，右轴2023 2024 2025 2026ChoiceEDB，OilPrice，东方财富证券研究所测算

20151050-5-10-15-20注：测于国品CPI同与WTI原油货盘回模型 注：测于国源CPI同与WTI原油货盘回模型图表下半年美国住所CPI或续回落趋势 图表11：下半年美国核心服除所CPI或窄幅震荡美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市: 美国:职位空缺率，%，滞后7个月当月同比，滞后15个月美国住所CPI同比，%，右轴 美国住所CPI同比预测，%，右轴25 102015 810 650 4-5 22023 2024 2025 2026ChoiceEDBCPI

美国核心服务除住所CPI同比，%，右轴 美国核心服务除住所CPI同比预测，%，右轴8 87 665 44 232 02023 2024 2025 2026ChoiceEDB，东方财富证券研究所测算CPI2026122026图表下半年美国二手车CPI比或走弱 图表13：下半年美国核心商除手车CPI同比或先上后下美国:二手车:价格指数:季调:同比，滞后3M美国二手车CPI同比，%，右轴 美国二手车CPI同比预测，%，右轴

WTI原油期货收盘价，美元/桶美国核心商品除二手车CPI同比，%，右轴10 10 美国核心商品除二手车CPI同比预测，%，50

2023 2024 2025 2026ChoiceEDB

50-5-10-15

1059585756555

右轴 531-1-32023 2024 2025 2026ChoiceEDB，OilPrice，东方财富证券研究所测算注：预测基于美国二手车CPI同比与二手车价格指数同比回归模型

注：预测基于美国核心商品除二手车CPI同比与WTI原油期货收盘价回归模型综合来看，2026年下半年美国经济增长具备基本面支撑。若美以伊地缘局势趋于缓和、油价稳步下行，CPI同比有望逐步回落至3.14%左右；劳动力市场或将延续修复企稳态势。沃什新政：缩表降息，道阻且长2026522·MBSAI不过，我们认为沃什在短期内，甚至2026年全年推进降息仍面临较大约束：首先，当前劳动力市场企稳且通胀仍有传导压力，即便是沃什倾向的截尾平均通胀也出现了反弹；其次，鲍威尔选择留任美联储理事会增加了政策推进阻力，多位票委反映出强烈的鹰派倾向；再者，美联储独立性较高，特朗普难以对沃什形成有效制约，沃什并不必然按照特朗普所要求的进行降息。图表14：沃什倾向的截尾平均CPI指标也出现反弹美国CPI，% CPI CPI中位数16%截尾平均CPICPI核心CPI864202017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026美联储，东方财富证券研究所任职时间表述ChristopherWaller理事任职时间表述ChristopherWaller理事2026/5/22鉴于通胀风险日益增长，美联储根本不应再将进一步降息作为默认计划。ThomasI.Barkin里士满联储主席2026/5/22企业和消费者对最新一轮供应冲击的承受能力，将决定美国央行能否继续“忽视”更高的通胀，而不选择加息。AnnaPaulson费城联储主席2026/5/20当前通胀和经济前景面临的风险极高。如果经济增长超过潜在水平或出现其他通胀风险，可以考虑适度加息。AustanGoolsbee芝加哥联储主席2026/5/19我们面临过高的通胀。通胀必须成为沃什担任主席时的首要考虑。JohnC.Williams纽约联储行长2026/5/15效应。SusanCollins波士顿联储主席2026/5/13目前最担心通胀前景。美联储必须采取必要措施将通胀控制在2。金十数据，东方财富证券研究所给冲击驱动，内生动力尚未显现。在此背景下，加息对外生冲击作用有限，缺乏必要性。美联储短期内可能维持鹰派表态以稳固通胀预期，但实际加息的可能性仍然偏低。图表16：目前美国时薪尚未出现类似2022年的大幅上行美国CPI同比，% 美国平均时薪同，右轴10 9%8 8%7%6 6%4 5%2 4%0 3%2%-2 1%-4 0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026ChoiceEDB，东方财富证券研究所总体来看，我们认为2026-look1-2CMEFedWatchTool-ConditionalMeetingProbabilitiesMeetingDate300-325325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-5002026/6/170.00%CMEFedWatchTool-ConditionalMeetingProbabilitiesMeetingDate300-325325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-5002026/6/170.00%0.40%99.60%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%2026/7/290.00%0.40%93.20%6.40%0.00%0.00%0.00%0.00%2026/9/160.00%0.30%75.00%23.40%1.30%0.00%0.00%0.00%2026/10/280.00%0.30%64.30%30.80%4.40%0.20%0.00%0.00%2026/12/90.00%0.20%48.40%39.10%11.00%1.20%0.00%0.00%2027/1/270.00%0.20%40.10%40.70%15.80%2.90%0.20%0.00%2027/3/170.00%0.10%32.80%40.60%20.40%5.30%0.70%0.10%2027/4/280.00%0.10%29.30%39.80%22.50%6.90%1.20%0.10%2027/6/90.00%0.10%27.00%39.00%23.90%8.10%1.70%0.20%2027/7/280.00%2.20%28.00%37.80%22.70%7.60%1.60%0.20%2027/9/150.30%5.70%29.30%35.70%20.60%6.80%1.40%0.20%2027/10/270.30%5.50%28.20%35.40%21.30%7.40%1.60%0.20%2027/12/81.00%8.50%29.20%33.50%19.40%6.60%1.40%0.20%CME，东方财富证券研究所在资产负债表方面，我们认为美联储2026（ON对流动性的缓冲功能明显弱化。在此背景下，若美联储进一步推进资产负债表收缩，边际流动性收紧将更直接地传导至银行准备金端，导致准备金被动收缩的概率显著上升。考虑到准备金作为银行体系核心流动性缓冲，其快速下降可能放大货币市场波动，并增加回购市场及短端利率的上行压力，从而提升金融体系局部流动性收紧甚至波动放大的风险。图表18：美国隔夜逆回购已经降至低点，对冲缩表缓冲有限美国隔夜逆回购，十亿美元2022年2022年6月至2025年12月美联储开启缩表周期，目前隔夜逆回购工具用量已近乎枯竭2,5002,0001,5001,0005000ChoiceEDB图表19美联储负债主要组成，十亿美元准备金 逆回购 TGA 现金 总资产1000080006000400020000200320052007200920112013201520172019202120232025FRED，东方财富证券研究所总结而言，美联储新主席沃什的政策主张短期内面临多重约束，2026年下通胀预期是否牢固，我们当下基准假设是按兵不动。3.美元与黄金：格局稳固，震荡待破理解：图表20：美以伊冲突以来，美元跟随油价趋势较为明显9585756555

WTI原油期货收盘价，美元/桶 美元指数，右26/01 26/02 26/03 26/04 26/05

1021011009998979695ChoiceEDB，东方财富证券研究所holdfor率上行、利差走阔，从而对美元形成支撑。图表21：美以伊冲突以来，美联储从偏向降息转向偏向加息2026年12月联邦基金区间概率分布，%2026/5/21 2026-02-27302026/5/21 2026-02-272520151050美联储，东方财富证券研究所其次，石油美元机制阶段性强化美元需求。原油作为全球最重要的大宗商品之一，目前仍以美元计价结算。油价上行意味着全球对美元的交易性需求上升，在短期内可能对离岸美元流动性形成挤压。图表22：3月“离岸美元需求”快速上升推高美元指数6420-2-4-6-8

EUR/USD基差，bp 美元指数，右

102101100999897969525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/0126/0226/0326/0426/05ChoiceEDB，CME，东方财富证券研究所展望2026冲击的被动定价，而非基本面显著改善。若后续地缘冲突边际缓和，市场定价逻辑或重新回归基本面定价。从基本面来看，美国经济相较欧洲、日韩等能源依赖度更高的经济体，受到的负面冲击相对有限，增长韧性或仍具相对优势，从而对美元形成一定支撑。图表23：2026年美国与其他发达经济体经济增速差距或拉大IMF实际GDP增速展望，%

美国 欧盟 日本 英国2024 2025 2026E 2027EIMF，东方财富证券研究所420261总体来看，我们认为下半年美元指数或延续区间震荡行情，向上受到去美元化逻辑与基本面约束，向下受到通胀回升和联储宽松预期回落支撑。美以伊冲突以来，黄金与美元的负相关性阶段性回归。本质上看，油价上行一方面通过强化石油美元循环，推升全球美元需求并收紧离岸流动性，从资金层面对黄金形成挤压；另一方面，通胀预期抬升推升美债收益率，从持有黄金的机会成本端形成利空压制。图表24：美以伊冲突以来黄金与美元的负相关性有所回归5500500045004000350030002500

伦敦金现，美元/盎司 美元指数，右轴逆

959799101103105107109111ChoiceEDB，东方财富证券研究所展望2026美债：供需压力下，长端逆风延续2026年以来10Y及30Y223图表25：2025年以来、10Y美债收益率走势 图表26：2025年以来10Y30Y美债收益率走势4.84.64.44.24.03.83.63.43.2

10-2Y利差，bp，右轴

10Y美债收益率， 10Y美债收益率，%2Y美债收益率，%70 5.160 4.9504.74030 4.520 4.310 4.125/0125/0225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/0126/0226/0326/0426/05

30-10Y利差，bp，右轴 30Y美债收益率， 30Y美债收益率，% 10Y美债收益率，%7060504030201025/0125/0225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/0126/0226/0326/0426/05ChoiceEDB，方证券究所 ChoiceEDB，方证券究所进入5上破5.0%2026年下空间。首先当下美国劳动力市场有所企稳，通胀传导或还未结束，预计美联储难以重启降息，基本面对于美债并不友好。202622026520281.32028图表27：当下的美债拍卖规模不足以达到融资需求美国财政部，东方财富证券研究所2026430（Coupon）（Bills）Privately-HeldNetMarketable基/。BillpurchaseSOMA/（。散点：不同机构/方法的财政赤字预测580展望026年下半年，面对20278月的再图表28：当下美债期限溢价保持稳定，但美债增发或带来快速上行10Y美债期限溢价，%2023年2023年5月，再融资会议表示可能将开始增加美债发行规模1.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0美联储，东方财富证券研究所ACM也可能会从跨境资金流动与市场情绪层面对美债形成外部利空冲击。图表29：今年以来英国、日本等发达经济体10Y国债收益率快速上行10Y国债收益率，%

日本 美国，右轴 英国，右

5.35.14.94.74.54.34.13.93.7ChoiceEDB，东方财富证券研究所而在短端市场，我们认为存在一定机会：短端利率主要受货币政策驱动，202662CMEFedWatch202722.05CMEFedWatchTool-ConditionalMeetingProbabilitiesMeetingDate300-325325-350350-375375-400400-425425-450CMEFedWatchTool-ConditionalMeetingProbabilitiesMeetingDate300-325325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-5002026/6/170.00%0.40%99.60%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%2026/7/290.00%0.40%93.20%6.40%0.00%0.00%0.00%0.00%2026/9/160.00%0.30%75.00%23.40%1.30%0.00%0.00%0.00%2026/10/280.00%0.30%64.30%30.80%4.40%0.20%0.00%0.00%2026/12/90.00%0.20%48.40%39.10%11.00%1.20%0.00%0.00%2027/1/270.00%0.20%40.10%40.70%15.80%2.90%0.20%0.00%2027/3/170.00%0.10%32.80%40.60%20.40%5.30%0.70%0.10%2027/4/280.00%0.10%29.30%39.80%22.50%6.90%1.20%0.10%2027/6/90.00%0.10%27.00%39.00%23.90%8.10%1.70%0.20%2027/7/280.00%2.20%28.00%37.80%22.70%7.60%1.60%0.20%2027/9/150.30%5.70%29.30%35.70%20.60%6.80%1.40%0.20%2027/10/270.30%5.50%28.20%35.40%21.30%7.40%1.60%0.20%2027/12/81.00%8.50%29.20%33.50%19.40%6.60%1.40%0.20%CME，东方财富证券研究所注：数据截至2026年6月2日美股：生产力革命主线延续，关注流动性尾部风险2025500500——2026Q1199090.27%10——10图表31：标普500席勒市盈率走高0

标普500 标普500席勒市盈率，右轴50454035302520151050ChoiceEDB，东方财富证券研究所因此，我们转而采用标普官网披露的当年盈利数据重新审视估值。从20082025500（2024-2025年PE25图表32：当年利润口径的标普500市盈率实际并不算太高

标普500 标普500市盈率(当年利润)，右轴35302520151050 0标普，东方财富证券研究所图表33：标普500经营性每股利润快速增长标普500OperatingEPS(美元/股) 同比增速，右轴350 80300 6050

40200-200 -40标普，东方财富证券研究所关于美股下半年的策略展望核心变量有两个：AI——EPSPEAI产业的定价AI2022ChatGPTAI6年1017.52%34.17%18.03%34.92%52250034.67%向同一个结论：美股的盈利结构正在以AI为轴心发生深刻重组。2026巨头归母净利润增速达44.33%PEGAI图表34：美股七巨头归母净利润快速增长0

美股七巨头归母净利润(亿美元) 同比增速，右轴Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所

706050403020100-10-20图表35：美股七巨头资本开支仍在加速0

美股七巨头资本开支(亿美元) 同比增速，右轴Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所

80706050403020100-10理解AIAIDAU从Rr年12ken55年1266年2月更是突破42万亿，14个月内增长近28倍。Scaling——AIAgentIDC20250.00052030152,6673418%用量的爆炸式增长，是需求端景气度最直接的体现；企业CAPEX500EPSAI——AIAI图表36：Tokens需求也存在类似“ScalingLaw”的规律OpenRouter平台Token调用量统计环比增速，右轴用量(Trilliontokens)环比增速，右轴用量(Trilliontokens)4035302520151050OpenRouter，东方财富证券研究所

120100806040200-2010500——PE展望下半年，影响美联储货币政策路径的变量正在朝着更长时间维持高利率的方向集中：①通胀预期抬升。中东局势的持续胶着推动油价中枢上移，叠加关税政策对进口商品价格的二次传导效应，通胀预期走高，压缩了降息窗口。②就业数据仍具韧性，尚不构成美联储被迫转鸽的充分条件。定程度上降低了外部压力对货币政策的干扰。CMEFedWatch17图表37：10年美债收益率与标普500席勒市盈率呈现一定负相关性标普500席勒市盈率 美国:国债收益率:10年，，右轴逆序50 045 140 235 330 425 520 615 710 85 90 10ChoiceEDB，东方财富证券研究所6.局2026APETTM低于美股和A——下半年的配置价值之前，我们需要先回答一个更基本的问题：港股为什么这么便宜，以及这种便宜是否会在下半年得到修复？①结构性错位力高度集中于AI不足，决定了港股在AI主导的上涨周期中参与度有限。②流动性压制。随着南向资金在港股定价中的话语权持续提升，人民币与美元的汇率走势对港股的影响愈发直接。港元锚定美元，而当前人民币相对美元持续升值，这意味着南向资金在换汇层面面临额外的汇兑成本，南向意愿因此明显受到压制。资金面的边际收缩，叠加结构性行情的缺席，共同构成了港股上半年持续跑输的深层原因。图表38：港股今年在全球主要股指中排名靠后2026年截止至5月22日全球主要股指涨跌幅806040200-20Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所截至2026年5月2222.01%；9.45%AI——AI图表39：港股科技含量偏低，整体呈现出比较强的大盘价值属性港股分行业市值占比（数据截止至2026年5月22日）27.6522.0127.6522.019.45.014.464.514.664.668.135.504.96银行 非银金融传媒 石油石化电力设备通医药生物有色金属商贸零售汽车 其他Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所A——AIA上限。图表40：A股科技含量明显高于港股A股分行业市值占比（数据截止至2026年5月22日）16.2716.2731.4711.167.333.873.964.695.864.965.115.33电子 银行 电力设备通信 机械设备非银金医药生物有色金属石油石化汽车 其他Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所大了港股的弱势。外资层面，从较长的历史周期来看，恒生指数与美元指数之间呈现出较为稳定的负相关关系。美元强则外资回流本土，港股承压；美元弱则新兴市场吸引力上升，港股受益。当前宏观环境对美元的支撑仍在：通胀预期回升、美联储降息节奏持续放缓、鹰派立场主导政策预期，多重因素叠加之下，美元指数短期内快速下行的概率较低。这意味着外资对港股的配置意愿可能难以出现系统性回暖，港股的外资定价逻辑在下半年或将承压。图表41：恒生指数与美元指数呈明显的负相关关系0

恒生指数 美元指数，右轴逆

60708090100110120200120022001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所内资层面，人民币升值抑制了南向资金的配置意愿。如果说外资的流出构成了基本背景，那么南向资金的边际变化则是当前影响港股定价更直接、更核心的变量。从数据来看，南向资金在港股成交额中的占比自2024年起持续攀升，202560%202650%图表42：人民币升值抑制南向资金配置意愿

南向资金成交额占比(10MA) 中间价:港元兑人民币，右

1.151.101.051.000.950.900.850.800201520162017201820192020202120222023202420252026ChoiceEDB，东方财富证券研究所

0.7520256444238.60%2025612202520262033.682025年18.53%2024禁序列。供给端的持续扩张，在流动性本已承压的背景下，将可能进一步制约港股的上行弹性，新增供给对存量资金的分流效应，是下半年港股估值修复不可忽视的隐性阻力。图表43：2025年港股募集资金额大幅提升12000

股份集资总额(亿港元) 同比增速，右

300

2502001506000 100

500-500201420152016201720182019202020212022202320242025ChoiceEDB，东方财富证券研究所

-100图表44：2026年港股股份融资仍保持较高速度700

股份集资总额(亿港元) 同比增速，右

500600 400500 300400 200300 100200 0100 -100026/01 26/02 26/03 ChoiceEDB，东方财富证券研究所

-200CPIA产，且估值起点更低，修复空间相对更大。②AI叙事阶段性降温时的避风港效应。当AI链拥挤度达到偏高、获利回吐出现时，资金寻找估值洼地的逻辑会自然提高对港股的关注度。届时，港股尤其是高股息红利板块，或将成为资金阶段性再平衡的选项之一。7.A股：K型分化延续，把握结构性阿尔法KAIA股KA800K短逻辑，给出下半年A图表45：A股当前呈现出比较明显的K型分化

800消费 中证科技，右

800070006000500040003000200010000 020/01 21/01 22/01 23/01 24/01 25/01 26/01Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所科技：K型的上行线，A股最明确的主线AIA4这种共振背后，既有全球AI产业浪潮的共同驱动，也有A股特有的国产替代逻辑在加持。在算力基础设施层面，国内大模型的快速迭代带动了