汇聚科技首次覆盖报告：汇聚AI算力势能铸就服务器增长点

索引索引内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u投资要点 5关键假设 5区别于市场的观点 5股价上涨催化剂 5投资建议 5汇聚科技核心指标概览 6一、汇聚科技发展历史 7领先工业控股时期 7立讯精密控股时期 8二、汇聚科技股权结构 9三、汇聚科技管理层分析 12四、股权激励情况 12五、汇聚科技产品和业务 15主营业务产品概述 15电线组件业务 15数字电线业务 19服务器业务 23六、汇聚科技并购资产分析 25LeoniK 25德晋昌投资有限公司 27七、汇聚科技财务分析 29八、汇聚科技历史PE情况 31九、盈利预测与投资建议 31关键假设 31盈利预测与投资建议 32十、风险提示 33图表目录图1：汇聚科技核心指标概览图 6图2：罗仲炜收购前公司股权结构 8图3：罗仲炜收购后公司股权结构 8图4：汇聚科技上市前股权结构 9图5：汇聚科技上市后股权结构 10图6：立讯精密控股前汇聚科技股权结构 10图7：立讯精密控股后汇聚科技股权结构 图8：公司最新股权结构 图9：汇聚科技2015财年至2025年电线组件业务营收和增速 15图10：汇聚科技电线组件业务各类别历年占比 16图汇聚科技2015财年至2025年数据中心业务营收和增速 16图12：汇聚科技2015财年至2025年电讯业务营收和增速 17图13：汇聚科技2015财年至2025年医疗设备业务营收和增速 17图14：汇聚科技2015财年至2025年工业设备业务营收和增速 18图15：汇聚科技2022财年至2025年汽车业务营收和增速 18图16：汇聚科技2020财年至2025年数字电线营收和增速 19图17：汇聚科技数字电线业务各类别历年占比 19图18：汇聚科技2020财年至2025年网络电线营收和增速 20图19：汇聚科技网络电线业务各类别历年占比 20图20：汇聚科技2020财年至2025年Cat6/6A电线营收和增速 21图21：汇聚科技2020财年至2025年Cat5/5e电线营收和增速 21图22：汇聚科技2020财年至2025年Cat7/7A电线营收和增速 22图23：汇聚科技2022财年至2025年特种线营收和增速 22图24：汇聚服务器科技有限公司股权结构 23图25：东数西算全国布局图 24图26：汇聚科技服务器业务收入情况 25图27：LeoniAG交割前后股权结构图 25图28：完成并购后的德晋昌股权架构 28图29：汇聚科技2015财年至2025年营收和增速 30图30：汇聚科技2015财年至2025年净利润和增速 30图31：汇聚科技销售净利润率和销售毛利率情况 31图32：汇聚科技股价与PE-TTM图 31表1：汇聚科技股权激励详情 12表2：汇聚科技购股权分配情况 13表3：截至2025年12月31日认股权变动情况 13表4：LeoniK财务数据 26表5：公司收购剩余51%股权时LeoniK财务数据 27表6：德晋昌的产品 27表7：德晋昌财务数据情况 29表8：汇聚科技盈利预测模型 32投资要点关键假设1202453.4%，202549.4%AI2026-202825.4/33.0/39.6+40.0%/+30.0%/+20.0%。2、服务器业务受益于国内客户AI25.6亿318.1%，202574.0132.1%2026-2028105.0/136.5/163.8亿+41.9%/+30.0%/+20.0%。32025123AI2026-202840.2/44.2/47.7+1032.9%（2025年只并表少量收入，导致2026年收入同比增速极高）/+10.0%/+8.0%。4AI2023财082024年240782051421.8%，20252.610.5%2026-20283.1/3.8/4.3+20.0%/+20.0%/+15.0%。区别于市场的观点12027AI资本开支浪潮。20251834202520346.0%220254,4415,1062025~2030CAGR5.1%，2027股价上涨催化剂1、海外客户AI资本开支超预期，提升数据中心电线组件采购额度。2、德晋昌和LeoniK的整合超预期，两部分资产收入增速和净利润率大幅提升。3、国内客户增加AI开支，加大服务器采购量，提升公司服务器订单量。投资建议我们预计2026-2028年汇聚科技实现营业收入202.6/249.9/291.8亿港币，同比+63.2%/+23.4%/+16.8%；归母净利润 12.6/16.2/20.6 亿港币，同比+60.9%/+28.3%/+27.3%，EPS0.56/0.72/0.92AI“”|汇聚科技 2026年06月13日汇聚科技核心指标概览图1：汇聚科技核心指标概览图立讯精密控股后汇聚科技股权结构 汇聚科技2015财年至2025年电线组件业务营收和增速 汇聚科技2015财年至2025年营收和增速

电线组件务(亿港)(左轴) yoy(右轴)0.0%-10.0%

汇聚科技营收(亿港元)（左轴） yoy（右轴

120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%2015/3/31 2018/3/31 2021/3/312024/12/31 2015/3/312018/3/312021/3/312024/12/31汇聚科技2015财年至2025年净利润和增速 汇聚科技销售净利润率和销售毛利率情况 汇聚科技股价与PE-TTM图

汇聚科技净利润汇聚科技净利润(亿港元)(左轴)yoy(右轴)100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%

销售净利率(左轴) 销售毛利率(右轴)

收盘价(港元)(左) PE(右轴)

80.070.060.050.040.030.020.010.00.02015/3/31 2018/3/31 2021/3/312024/12/31

2015/3/312018/3/312021/3/312023/12/31

2018/2/132020/3/13 2022/4/8 2024/5/10汇聚科技公司官网， 、 研发中心一、汇聚科技发展历史领先工业控股时期199212（（LinkzIndustriesLimited）（以前称乐庭电线制品有限公司）。1993年10月，汇聚工业香港获得分包工厂的电子电线组件产品生产支持。2002425200827（201392015320152172012年11月汇聚工业香港的生产设施搬迁至中国广东省惠州市仲恺高新区。20182132017619日InterconnectHoldingsLimited（Holdings”）86.5%InvestmentInc.,（Datatech持13.5%Holdings以（GP38.1%，0.9%100%股GP85.5%集团）DatatechInvestment2020年6月3078）（（苏州PCle5.0PTFE20215InterconnectInvestmentLimited与GP69002021831202199惠州20219101.12.063.8%75.0%。图2：罗仲炜收购前公司股权结构 图3：罗仲炜收购后公司股权结构汇技日司《合告、聚技股书、 聚技《愿公聚技股明、 、 发心

立讯精密控股时期

部证券研发中心2022年3月1613.870.9%。2.063.6%20225JDM/ODMAIGPU卡、20228152023年1月，汇聚科技成立两间全资附属公司：汇聚智能科技（昆山）有限公司及江西汇聚精密工业有限公司，以拓展医疗设备电线产品的产能及研发能力。这两个子公司自2023年9月开始运营。2023年，汇聚科技于墨西哥设立全资附属公司LinkzCablesMexico,SdeR.L.deC.V。2024年7月8akiedusesied168。IndustriesLimited2024717CosmicM.E.Inc.,71.4%CosmicM.E.Inc.,2025年7月19日，汇聚科技拥有49%股权的联营公司TIMEInterconnectSingaporePte..Ltd.(新加坡汇聚)完成收购LeoniAG之子公司LeoniKabelGmbH。Leoni品牌拥有100LeoniKable202598二、汇聚科技股权结构汇聚科技上市前股权结构如下图所示：图4：汇聚科技上市前股权结构、汇聚科技招股说明书、 研发中心TimeHoldings201812139.6820.14合计有先业9.8的权于先业拥有imeHoling仲对TieHoldings汇聚科技上市后股权结构如下图所示：图5：汇聚科技上市后股权结构、汇聚科技招股说明书、 研发中心20182Holdings与DatatechInvestment（邝炳文）分别持有86.513.5的份上后二者持比分被释至63.86和11.14。2021910Investment全部股权，从而获得该公司所持有的所有汇聚科技股份（约亿股。立讯精密收购控股权前汇聚科技的股权结构如下图所示：图6：立讯精密控股前汇聚科技股权结构、企查查、 研发中心DatatechInvestment204,930,00011.09及最实可日已行股的10.53从工业购1,175,070,000股股约占当时已发行股份的63.58及最后实际可行日期已发行股份的60.39。立讯精密DatatechInvestment1,380,000,00074.67最实可日期发股的70.92。立精收购13.8股花费亿港币，每股成本0.8港币。13.82022329202241959.450.40.3490.32070.95。图7：立讯精密控股后汇聚科技股权结构汇聚科技2022.4.19《联合公告：(1)中国国际金融香港证券有限公司为及代表立讯精密有限公司作出收购汇聚科技有限公司全部已发行股份及注销全部未行使购股（不包括立讯精密有限公司及其一致行动人士已经拥有者之强制性无条件现金要约截止(2)要约之结果；(3)要约之交收；(4)要约购股权失效；(5)本公司之公众持股量；(6)董事变更》、 、 研发中心目前公司最新的股权结构图如下所示：图8：公司最新股权结构、企查查、 研发中心三、汇聚科技管理层分析1992122920176102017710线业务被出售给乐庭国际有限公司，黄志权到乐庭国际任职。2010年7月2日黄志权重新加入汇聚科技，于2017年6月15日被任命为董事，主要负责监督公司的营运、业务发展、人力资源、财务及行政。庄桂荣是香港中文大学工商管理硕士及理学士，于1996年首次加入汇聚科技的前身领先工业有限公司，2007年转职至乐庭国际有限公司，2020年重新加入本集团。20247198810199720109152022419四、股权激励情况20237242033723（）1.506D类别 内容表1：汇聚科技股权激励详情类别 内容授出日期 2023年7月23日符合资格参与者人数(人)98符合资参与类型 汇聚科董事本集雇员本团服务供股权激类型 购股权购股权量份) 118,360,000类别 内容类别 内容行使价格港币) 1.506授出日价港币) 1.49购股权使期 2023年7月24日至2033年7月23日（包括首尾日）1、20247242033723日（行使。2、20257242033723日（行使。购股权归属期

3、20267242033723日（行使。4、20277242033723日（行使。5、20287242033723日（行使。1(i)A2、授予独立非执行董事的购股权归属不受限于任何绩效目标。汇技2023.7.24《聚科有公授购权、 发21.5%77.4%的购0.1%表2：汇聚科技购股权分配情况姓名职务已授出购股权数目柯天然行政总裁兼执行董事10,480,000黄志权首席财务官兼执行董事9,520,000何显信独立非执行董事1,800,000陆伟成独立非执行董事1,800,000陈忠信独立非执行董事1,800,000其他雇员–91,640,000服务提供商–1,320,000总计：118,360,000汇技2023.7.24《出购权、 发心20242028A为B或者CD118,360,000A2025100102820.8万认股权。截止2025年12月31日认股权结余9853.2万股，占总股本的4.7%。表3：截至2025年12月31日认股权变动情况授出日期每股行使价行使期2025年初结余年内行使年内注销年内没收2025年末结余董事柯天然24.7.20231.506港元24.7.2024-23.7.20332,096,0002,096,00024.7.20231.506港元24.7.2025-23.7.20332,096,0002,096,00024.7.20231.506港元24.7.2026-23.7.20332,096,0002,096,00024.7.20231.506港元24.7.2027-23.7.20332,096,0002,096,000授出日期每股行使价行使期2025年初结余年内行使年内注销年内没收2025年末结余24.7.20231.506港元24.7.2028-23.7.20332,096,0002,096,00010,480,00010,480,000黄志权24.7.20231.506港元24.7.2024-23.7.20331,904,000-1,000,000904,00024.7.20231.506港元24.7.2025-23.7.20331,904,0001,904,00024.7.20231.506港元24.7.2026-23.7.20331,904,0001,904,00024.7.20231.506港元24.7.2027-23.7.20331,904,0001,904,00024.7.20231.506港元24.7.2028-23.7.20331,904,0001,904,0009,520,000-1,000,0008,520,000何显信24.7.20231.506港元24.7.2026-23.7.2033360,000360,00024.7.20231.506港元24.7.2027-23.7.2033360,000360,00024.7.20231.506港元24.7.2028-23.7.2033360,000360,0001,800,0001,800,000陆伟成24.7.20231.506港元24.7.2024-23.7.2033360,000360,00024.7.20231.506港元24.7.2025-23.7.2033360,000360,00024.7.20231.506港元24.7.2026-23.7.2033360,000360,00024.7.20231.506港元24.7.2027-23.7.2033360,000360,00024.7.20231.506港元24.7.2028-23.7.2033360,000360,0001,800,0001,800,000陈忠信24.7.20231.506港元24.7.2024-23.7.2033360,000360,00024.7.20231.506港元24.7.2025-23.7.2033360,000360,00024.7.20231.506港元24.7.2026-23.7.2033360,000360,00024.7.20231.506港元24.7.2027-23.7.2033360,000360,00024.7.20231.506港元24.7.2028-23.7.2033360,000360,0001,800,0001,800,00025,400,000-1,000,00024,400,000雇员24.7.20231.506港元24.7.2024-23.7.203315,160,000-6,880,000-40,0008,240,00024.7.20231.506港元24.7.2025-23.7.203318,176,000-3,400,000-628,000-536,00013,612,00024.7.20231.506港元24.7.2026-23.7.203318,176,000-1,120,00017,056,00024.7.20231.506港元24.7.2027-23.7.203318,176,000-1,120,00017,056,00024.7.20231.506港元24.7.2028-23.7.203318,176,000-1,120,00017,056,00087,864,000-10,280,000-628,000-3,936,00073,020,000服务提供商24.7.20231.506港元24.7.2024-23.7.2033264,000-104,000160,00024.7.20231.506港元24.7.2025-23.7.2033264,000-104,000160,00024.7.20231.506港元24.7.2026-23.7.2033264,000264,00024.7.20231.506港元24.7.2027-23.7.2033264,000264,000授出日期每股行使价行使期2025年初结余年内行使年内注销年内没收2025年末结余24.7.20231.506港元24.7.2028-23.7.2033264,000264,0001,320,000-208,0001,112,000114,584,000-11,488,000-628,000-3,936,00098,532,000汇聚科技2025年报、研发中心五、汇聚科技产品和业务主营业务产品概述电线组件业务图9：汇聚科技2015财年至2025年电线组件业务营收和增速40.0

电线组件务(亿港)(左轴) yoy(右轴

70.0%35.0 60.0%30.0 50.0%25.0 40.0%20.0 30.0%15.0 20.0%10.0 10.0%5.0 0.0%0.0

2015/3/31

2017/3/31

2019/3/31

2021/3/31

2023/3/31

2025/12/31

-10.0%、汇聚科技招股说明书、汇聚科技2019-2025年报、 研发中心备注：20241120241231122023412023123161.0%。2015201720162017201843.2%，0.62018202534.3202512.149.4%18.1StraitsResearch2025202518342025–2034（CAGR）6.0%，20343098亿美元。图10：汇聚科技电线组件业务各类别历年占比汽车 工业设备 医疗设备 电讯 数据中心100%90%80%70%60%50%40%30%20%2015/3/31 2017/3/31 2019/3/31 2021/3/31 2023/3/31 2025/12/31、汇科招说书、聚技2019-2025年报、 发心随着AI2015年-20192024202552.9%24.9%15.8%。图11：汇聚科技2015财年至2025年数据中心业务营收和增速

数据中心(亿港元)(左轴) yoy(右轴)2015/3/31 2017/3/31 2019/3/31 2021/3/31 2023/3/31

120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%、汇聚科技招股说明书、汇聚科技2019-2025年报、 研发中心备注：20241120241231122023412023123153.4%。202412.12023月31止的九个月增长53.4%2025年收入18.149.4%FutureMarketInsights（FMI）2025772035181为8.9%2025AI图12：汇聚科技2015财年至2025年电讯业务营收和增速

电讯(亿港元)(左) yoy(右轴

25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%2015/3/31 2017/3/31 2019/3/31 2021/3/31 2023/3/31 2025/12/31、汇聚科技招股说明书、汇聚科技2019-2025年报、 研发中心备注：2024112024123112202341202312312.1%。公司电线组件的电讯业务自2015财年至今，收入基本稳定，2015财年收入5.5亿港币，20255.420196.520174.92025MordorIntelligence202510782026年为2026-20311613.9图13：汇聚科技2015财年至2025年医疗设备业务营收和增速

医疗设备(亿港元)(左轴) yoy(右轴)2015/3/31 2017/3/31 2019/3/31 2021/3/31 2023/3/31

250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%、汇聚科技招股说明书、汇聚科技2019-2025年报、 研发中心备注：2024112024123112202341202312314.6%。公司电线组件业务中的医疗设备分部的产品是给医疗设备制造商提供医疗设备的电缆组XMRI20150.62025年的8.513.72024202312312025年医疗设备分部收入为8.54.6%Info80.982032131.342026-2032年复合增长率CAGR7.1%。图14：汇聚科技2015财年至2025年工业设备业务营收和增速

工业设备(亿元)(左轴) yoy(右轴

120.0%100.0%80.0%60.0%

2015/3/31

2017/3/31

2019/3/31

2021/3/31

2023/3/31

2025/12/31

-20.0%-40.0%-60.0%、汇聚科技招股说明书、汇聚科技2019-2025年报、 研发中心备注：20241120241231122023412023123119.7%。20508204032050.52022QYResearch年工27.28.2%TheBusinessResearchCompany87.82030124.9（CAGR）7.1%。图15：汇聚科技2022财年至2025年汽车业务营收和增速

汽车(亿港元)(左) yoy(右轴)2022/3/31 2023/3/31 2024/12/31

90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%、汇聚科技招股说明书、汇聚科技2022-2025年报、 研发中心备注：20241120241231122023412023123157.1%。2024LinkzCablesMexico,S.deR.L.detheBusinessResearchCompany6244.5%，2030779.5数字电线业务Cat7/7ACat5/5eCat6/6A20206

数字电线(亿元)(左轴) yoy(右轴)2020/03 2021/03 2022/03 2023/03 2024/12

70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%、汇聚科技招股说明书、汇聚科技2020-2025年报、 研发中心备注：20241120241231122023412023123163.7%。202512.213.6%9.9%2020财202513.6年9.6图17：汇聚科技数字电线业务各类别历年占比

特种线 网络电线2020/03 2021/03 2022/03 2023/03 2024/12 2025/12汇技2019-2025年、 研中心20210.0%202521.4%。特种线的增长主要受益于AIAIHDBT图18：汇聚科技2020财年至2025年网络电线营收和增速

网络电线(亿港元)(左轴) yoy(右轴

60.0%50.0%40.0%

2020/03 2021/03 2022/03 2023/03 2024/12

0.0%-10.0%-20.0%-30.0%、汇聚科技招股说明书、汇聚科技2020-2025年报、 研发中心备注：20241120241231122023412023123149.6%。U/UTPF/UTP、SF/UTP、F/FTPS/FTP、、络电线业务从223222财年收入61174，2025127.58亿元37.41），2026-2032（CAGR）6.35%，2032196.33图19：汇聚科技网络电线业务各类别历年占比

其他 Cat7/7A电线 Cat5/5e电线 Cat6/6A电线2020/03 2021/03 2022/03 2023/03 2024/12 2025/12汇技2019-2025年、 研中心6/6ACat5/5e202016.5%20257/7A动很小，虽然占比很小，但保持稳定存在。图20：汇聚科技2020财年至2025年Cat6/6A电线营收和增速

Cat6/6A电线(亿元)(左轴) yoy(右轴

60.0%50.0%40.0%30.0%

0.0%-10.0%-20.0%0.0

2020/03 2021/03 2022/03 2023/03 2024/12

-30.0%、汇聚科技招股说明书、汇聚科技2020-2025年报、 研发中心备注：20241120241231122023412023123150.9%。Cat6/6A202213.9亿20258.8-17.1%。图21：汇聚科技2020财年至2025年Cat5/5e电线营收和增速2.5

Cat5/5e电线(亿港元)(左) yoy(右轴

10.0%

0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%0.0

2020/03 2021/03 2022/03 2023/03 2024/12

-60.0%、汇聚科技招股说明书、汇聚科技2020-2025年报、 研发中心备注：202411202412311220234120231231日九个月营收增长-2.3%。Cat55e电线收入自2222021财年收入232050.4Cat5/5e图22：汇聚科技2020财年至2025年Cat7/7A电线营收和增速1.2

Cat7/7A电线(亿元)(左轴) yoy(右轴

200.0%1.0 150.0%0.8 100.0%0.6 50.0%0.0

2020/03 2021/03 2022/03 2023/03 2024/12

-100.0%、汇聚科技招股说明书、汇聚科技2020-2025年报、 研发中心备注：202411202412311220234120231231184.2%。Cat7Cat-71Gbps100m（600MHz6倍，比Cat2.4倍。Cat7A又称为F22（2010）1000MHzCat7A40Gbps入的提前布局，然而，在2016年新的批准意味着这一责任实际上转交给了规定为2000MHz的Cat8Cat7A1000MHz公司Cat7/7A电线收入在2020-2025年一直保持在1.0亿港币以内。图23：汇聚科技2022财年至2025年特种线营收和增速3.0

特种线(亿港)(左轴) yoy(右轴

250.0%2.5 200.0%2.0 150.0%1.5 100.0%1.0 50.0%0.5 0.0%、汇聚科技招股说明书、汇聚科技2022-2025年报、 研发中心备注：202411202412311220234120231231207.9%。2022-20232024AI202510.5%2.6电缆宝中国线缆产业数字化研究中心监测数据显示，全球特种电缆市场保持高速增长，20261680202516002020-202512.5%2026185018.6%。Lucintel2025–2031CAGR为5.7%。5.4服务器业务20225JDM╱ODM（采AI图24：汇聚服务器科技有限公司股权结构企查、 研心8102023102025300EFlops354000图25：东数西算全国布局图国发委、 发中心图26：汇聚科技服务器业务收入情况

服务器(亿港)(左轴) yoy(右轴

0.20.0

2022/03

2023/03

2024/12

02025/12汇技2022-2025年、 研中心204年1月1日至04年2月1日203年4月1日至223年2月14.9%20242024部收益同比减少39.7%，该供应问题最终在下半年得到缓解，随即恢复生产，全年收入31.942.9%2025年上半年受惠于AI318.1%202574.0132.1%4,44180.4%5,10656%，AIDIGITIMES2025~2030货量CAGR5.1%，2027六、汇聚科技并购资产分析LeoniK2024913LeoniAG（”）的50.1%LeoniAGLeoniKabel“Leoni100%LeoniAGAutomotiveCableSolutionsDivision（以下简称“ACS）WiringSystemDivision（WSD）。ACSLeoniK，WSDLoniAGLoniordneeSsemLoniB。图27：LeoniAG交割前后股权结构图立密2024.9.13《讯精关购LeoniAG及下全资公股的告、 研发心100%Leoni49%51%LeoniKLeoniBLeoniK100%3.2202572023年LeoniK未经审计的收入为14.6亿欧元，约合114.4亿人民币，处于微亏状态，资产总额9.9亿欧元，约合77.6亿人民币，净资产3.9亿欧元，约合30.6亿人民币。表4：LeoniK财务数据 LeoniK财务数据（）科目2023/12/31（未经审计）2024/3/31（未经审计）资产总额9.910.2负债总额6.06.5净资产3.93.8科目2023年度（未经审计）2024年第一季度（未经审计）营业收入14.63.6净利润-0.10.1注因LeoniK存较海经体，至露，过资目尽调未其2024年半相财务据。立密2024.9.13《讯精关购LeoniAG及下全资公股的告、 研发心莱尼ACS2023AMACS的数据线缆和传感器线缆。20264230.127（51%100%LeoniK将由100%截止2026年4月23日收购公告日，LeoniK未经审计财务情况如下所示：表5：公司收购剩余51%股权时LeoniK财务数据 LeoniK财务数据（）科目 2024/12/31（未经审计） 2025/12/31（未经审计）收入 120.0汇技2026.4.23《(1)有关购标司51%已行本的要关交；及(2)建议订持关交易的现年上》、 研心德晋昌投资有限公司20258284.6（4.61.33.332,531,5453041.9表6：德晋昌的产品 德晋昌的产品 单丝镀镍单丝 超细单丝 镀银单丝镀锡单丝 裸铜单丝 铜包铝合金德晋昌的产品德晋昌的产品 并丝落铰镀产品 铰合产品 超细铰线铰丝镀银铰丝 镀镍铰丝光伏焊带互联条 汇流条德昌司网、 研中心德晋昌在惠州、南通和泰国有三处自有生产基地，在南通、吉安和越南有租赁的厂房。图28：完成并购后的德晋昌股权架构汇技2025.08.28《关涉根一授发代股购目公全已行本主易》、 研中心20256301.80.424.6表7：德晋昌财务数据情况人民币2023/12/312024/12/312025/6/30收入25.4633.5015.41除税前溢利0.370.460.51除税后溢利0.250.310.42净利润率0.99%0.94%2.71%汇聚科技2025.08.28《有关涉及根据一般授权发行代价股份收购目标公司全部已发行股本之主要交易》、西部证券研发中心2025年12月3日德晋昌完成交割，公司正式完成并购。七、汇聚科技财务分析汇聚科技202020222023年60.6%2022202325.3202582.1%202566.8%3.8318.1%19.5100124.168.0%。2022202551.2%。图29：汇聚科技2015财年至2025年营收和增速140.0

汇聚科技收(亿港)（左） yoy（右轴）

120.0%120.0 100.0%100.0 80.0%60.0 40.0%40.0 20.0%20.0 0.0%0.0

2015/3/31

2017/3/31

2019/3/31

2021/3/31

2023/3/31

2025/12/31

-20.0%、汇技2019-2025年报、 研中心备注：2024年1月1日至2024年12月31日12个月营收相较于2023年4月1日至2023年12月31日九个月营收增长53.1%。2015202020181.361.7%20185.746.2%20212.3(2022财年)1.720253.120257.868.8%2022202567.0%。图30：汇聚科技2015财年至2025年净利润和增速

汇聚科技利润(亿元)(左轴) yoy(右轴)2015/3/31 2017/3/31 2019/3/31 2021/3/31 2023/3/31

100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%、汇技2019-2025年报、 研中心备注：2024年1月1日至2024年12月31日12个月净利润相较于2023年4月1日至2023年12月31日九个月净利润增长62.7%。汇聚科技销售净利润率与销售毛利率有很强的相关性。汇聚科技毛利率自2018财年到2023此外，PVC成本、包装材料成本、劳动力成本上涨也导致毛利率下降；产品结构变动比图31：汇聚科技销售净利润率和销售毛利率情况12.0%11.0%10.0%9.0%

销售净利(左轴) 销售毛利率(右轴)

24.0%22.0%20.0%18.0%4.0%3.0%

2015/3/31 2017/3/31 2019/3/31 2021/3/31 2023/3/31 2024/12/31

14.0%12.0%10.0%、 研中心八、汇聚科技历史PE情况PE-TTM10间内PE-TTM3050PE-TTM提图32：汇聚科技股价与PE-TTM图30.025.020.015.010.05.00.0

收盘价(港元)(左) PE(右轴)

80.070.060.050.040.030.020.010.00.02018/2/132018/11/162019/8/222020/5/252021/2/232021/11/242022/8/262023/6/1 2024/3/42024/12/42025/9/8、 研中心九、盈利预测与投资建议关键假设1202453.4%，202549.4%AI2026-2028据中心电线组件业务收入分别是25.4/33.0/39.6亿港币，同比+40.0%/+30.0%/+20.0%。2、服务器业务受益于国内客户AI25.6亿318.1%，202574.0132.1%2026-2028105.0/136.5/163.8亿+41.9%/+30.0%/+20.0%。32025123AI2026-202840.2/44.2/47.7+1032.9%（2025年只并表少量收入，导致2026年收入同比增速极高）/+10.0%/+8.0%。082024年240782051421.8%，20252.610.5%2026-20283.1/3.8/4.3+20.0%/+20.0%/+15.0%。盈利预测与投资建议我们预计2026-2028年汇聚科技实现营业收入202.6/249.9/291.8亿港币，同比+63.2%/+23.4%/+16.8%；归母净利润 12.6/16.2/20.6 亿港币，同比+60.9%/+28.3%/+27.3%，EPS0.56/0.72/0.92AI“”汇聚科技盈利预测模型(亿港元)汇聚科技盈利预测模型(亿港元)日期2023/12/312024/12/312025/12/312026/12/31E2027/12/31E2028/12/31E电线组件17.327.834.345.255.965.7yoy-7.8%61.0%23.3%31.6%23.9%17.5%占比35.8%37.7%27.7%22.3%22.4%22.5%数据中心7.933.039.6yoy-9.6%53.4%49.4%40.0%30.0%20.0%占比16.4%16.4%14.6%12.5%13.2%13.6%电讯5.76.06.1yoy-0.8%2.1%-4.6%5.0%5.0%3.0%占比11.5%7.7%4.4%2.8%2.4%2.1%医疗设备11.113.315.7yoy0.1%216.5%4.6%30.0%20.0%18.0%占比5.3%11.1%6.9%5.5%5.3%5.4%工业设备0.81.01.2yoy-74.6%19.7%72.6%50.0%30.0%20.0%占比0.5%0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%汽车1.02.73.1yoy13.7%57.1%8.8%30.0%20.0%15.0%占比2.1%2.1%1.4%1.1%1.1%1.1%数字电线8.714.212.512.213.314.6汇聚科技盈利预测模型汇聚科技盈利预测模型(亿港元)yoy-49.5%63.7%-11.7%-2.2%8.6%9.9%占比17.9%19.2%10.1%6.0%5.3%5.0%网络电线7.99.510.3yoy-51.1%49.6%-18.4%-5.6%4.6%7.8%占比16.3%16.0%7.8%4.5%3.8%3.5%Cat6/6A电线7.08.89.5yoy-49.4%50.9%-17.1%-5.0%5.0%8.0%占比14.5%14.3%7.1%4.1%3.5%3.2%Cat5/5e电线yoy-59.1%-2.3%-42.1%-20.0%-10.0%5.0%yoy-68.6%184.2%-15.6%-5.0%8.0%10.0%占比0.4%0.7%0.4%0.2%0.2%0.2%特种线yoy-23.3%207.8%10.5%20.0%20.0%15.0%占比1.6%3.2%2.1%1.6%1.5%1.5%服务器22.331.974.0105.0136.5163.8yoy42.9%132.1%41.9%30.0%20.0%占比46.2%43.1%59.6%51.8%54.6%56.1%德晋昌0.00.03.5yoy1032.9%10.0%8.0%占比19.8%17.7%16.3%总收入48.373.9124.1202.6249.9291.8yoy34.4%53.1%68.0%63.2%2