基础化工行业深度研究：全球乙烯供给或将迎来拐点烯烃利润有望走强

内容目录全球乙烯产能情况 3中国乙烯产能后续增长或将乏力 3政策端：乙烯审批口径由松到紧，后续产能新批难度高 3经济端：总体产能利润承压，少部分产能收益 4海外乙烯情况 5海外装置退出量逐年提高 5海外装置以老旧产能为主 6欧洲成本飙升 7政策及经济性影响，全球乙烯供给或将迎来拐点 8供给收缩的确定性正在增强 8投资建议 8风险提示 8图表目录图1：2001~2027年，全球乙烯产能情况（万吨） 3图2：我国乙烯产能情况（万吨） 3图3：我国乙烯产能结构 4图4：石脑油路线中的产能结构（） 4图5：三种工艺路线下，单吨乙烯的盈利情况 4图8：海外装置退出情况（万吨） 6图7：乙烯装置年限（北美） 7图8：乙烯装置年限（中东） 7图9：乙烯装置年限（亚洲其他区域） 7图10：乙烯装置年限（欧洲） 7图11：乙烯装置年限（其他区域） 7图12：欧洲天然气发电成本 8表1：日韩主要乙烯装置产能及投产情况 5表2：欧洲主要乙烯装置产能及投产情况 6全球乙烯产能情况200120251122亿吨，期间我国乙烯新增产能共计655359。亚洲其他国家地区与中东在此期间也有增量，分别新增1838与1783万吨；而美国与欧洲的新增产能有限，分别为820与280万吨。图1：截至2025年，全球乙烯产能情况（万吨）250002000015000100005000以前以前2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025中国 其他亚洲地区 北美 中东 欧洲 其他

20004083.82025696512那么后续该如何看待我国乙烯产能增长情况？图2：我国乙烯产能情况（万吨）0

产能 增速

政策端：乙烯审批口径由松到紧，后续产能新批难度高1）2014~2022年：产能放开阶段政策：2014年，我国国家发改委发布《石化产业规划布局方案》，规划建设7大石化产业基地，放开大型炼化一体化、乙烯项目审批，鼓励基地化、规模化、炼化一体化。在此基础上，我国民营企业开始大规模进入乙烯行业，如荣盛石化、恒力石化与东方盛虹。效果：2014~2022193149402020~2022年，25/27/15。2）2023~至今：提高门槛，严控产能政策：2021能耗指标，对行业装置碳排进行严格管控。同年国家还发布了《石化化工重点行业严格能（2021-2025年且说明将引导低效产能有序退出。经济端：总体产能利润承压，少部分产能收益预计2026年，我国乙烯产能仍以石脑油路线为主，共计产能6016万吨，占总乙烯产能的73.8。图3：我乙烯产结构 图4：石油路线的产结构（）石脑油CTOMTO轻烃裂解其他

中石化及合资中石油中海油非三桶油隆众咨询，上市公司公告 隆众咨询，上市公司公告根据我们计算，2022~2025年期间，石脑油/乙烷裂解/煤制烯烃的单吨利润平均值分别是-70/2222/887元/吨，说明大部分的中国产能自从2022年开始就处于亏损阶段。从结构来6016393165.3桶油业务比较全面，我们认为仅石脑油-乙烯的亏损或难以逼迫三桶油关停自己的乙烯产能。而一些下游单一的装置（比如下游只配套聚乙烯，我们认为有望关停，行业格局或有改善。图5：三种工艺路线下，单吨乙烯的盈利情况石脑油路线 乙烷裂解 煤制乙烯7,0005,0003,0001,000(1,000)(3,000)，Bloomberg，隆众资讯综上，不管是政策端的发力或者经济性的承压，我们觉得后续乙烯：1）政策端，新产能2）经济端，由于石脑油常年处于亏损，我们认为已获批项目的企业在此背景下或将延期自己项目的投产进度，尤其是中小型民营企业。海外乙烯情况海外装置退出量逐年提高日韩部分企业宣布退出化工项目日韩乙烯装置正加速步入实质性出清期。日本方面，丸善石化计划于2026-2027财年关停千叶装置，同时优化与住友化学合资的京2027年完成千叶生产线整合ENEOS则评估在2028年前关停川崎装置；日本旭化成、三井化学、三菱化学三大化工巨头宣布通过业务合并关停位于水岛的乙烯工厂。2022YNCC、乐天化学、韩华及DL化学已提交“丽水一号项目”业务重组最终方案。根据方案，YNCC47万吨/391万吨/290万吨/1270370万吨/年的石脑油裂解产能。总体看，日韩高成本产能已进入出清倒计时，2026-2028年或将是行业整合与产能退出的关键节点。表1：日韩主要乙烯装置产能及投产情况国家企业名称主要生产基地当前乙烯总产能(万吨/年)备注GSCaltex丽水902022年运营：初始产能75万吨/年2024年去瓶颈化工程：增至90万吨/年HanwhaTotal大山1532011年：确立100万吨级的NCC乙烯年生产体系2019年：完成NCC侧线裂解装置扩建工程，新增31万吨乙烯年产能LGChem丽水2001号装置的年产能为120万吨，2号装置的年产能为80万吨（2014年扩增新增产量10万吨/年）韩国LGChem大山1272011年扩建新增产量15万吨/年LotteChem丽水123LotteChem大山110SKEnergy蔚山66S-Oil蔚山180建设中，预计2026年竣工YeochunNCC丽水228.51号装置：90万吨/年（2006年增产34.7万吨/年）2号装置：91.5万吨/年（2020年增产33.5万吨/年）3号装置：47万吨/年（2010年增产5万吨/年）AsahiKasei水岛49.6计划于2030年前关闭ENEOS川崎9854万吨44万吨/年，计划于2027年关闭MaruzenPetrochemical千叶117独资：48万吨/年合资：69万吨/年日本MitsuiChemicals市原55.31978年：初始产能40万吨/年2015年：新增产能15.3万吨/年MitsuiChemicals大阪45.51970年：初始产能30万吨/年2015年：新增产能15.5万吨/年IdemitsuKosan德山62.3IdemitsuKosan千叶37.4各公司官网、ChemNet等欧洲部分企业宣布退出化工项目20244ABIC和埃克森美孚相继宣布永久关闭位于荷兰赫伦（53万吨）和法国格拉雄翁（42.5万吨）的裂解工厂；2025年112026年2月永久关闭位于英国莫斯莫兰的蒸汽裂解装置（83万吨/年。此外，道达尔能源也宣布将在2027年底前，关闭位于比利时安特卫普的一套老旧裂解装置（乙烯年产能55万吨。动辄几十万吨级核心装置的接连停产，标志着欧洲高成本落后产能正步入不可逆的实质性淘汰阶段。表2：欧洲主要乙烯装置产能及投产情况国家企业名称主要生产基地当前乙烯总产能(万吨/年)备注Sibur托博尔斯克1502019年竣工Gazprom萨拉瓦特35.5东欧/俄LukoilPKNOrlen布琼诺夫斯克普沃茨克42138初始产量为35万吨/年，2021年新增产量7万吨/年老旧装置：34万吨/年（预计关闭）新建装置：30万吨/年在建装置：74万吨/年BASF路德维希港66两套以石脑油为原料的蒸汽裂解装置，乙烯产能分别为42万吨/年和24万吨/年Dow塔拉戈纳67西欧 Dow伯伦54计划于2027年第四季度前关闭此装置ExxonMobil莫斯莫兰83于2025年2月关闭MitsuiChemicals格拉旺雄42.5于2024年关闭各公司官网等海外装置退出量逐年提高2022年之后，海外装置开始加速退出市场。2022~2025年，海外乙烯退出产能为49/0/123/249万吨。2026年，我们预计海外仍将有223万吨产能退出，届时海外共计退出产能或将达到762万吨。图6：海外装置退出情况（万吨）10009008007006005004003002001000

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025E2026E2027E

海外装置以老旧产能为主“老龄化”特征。具体数据显示，北美、亚洲（除中国、欧洲等核心产区运行年限超过20年的老旧装置产能分282537982320近10年内有一定规模的新增产能落地，但整体而言，当前海外乙烯产业的产能结构依然严重依赖于服役期超20年的老旧装置，未来或将面临较大的设备维护成本上升、能耗劣势以及产能出清与更新换代的迫切压力。图7：乙装置年（北） 图8：乙装置年（中）>20年10-20年<10年

>20年10-20年<10年隆众咨询，中纤网 隆众咨询，中纤网图9：乙装置年（亚其他区） 图10：乙装置年（欧）>20年10-20年<10年

>20年10-20年<10年隆众咨询，中纤网 隆众咨询，中纤网图11：乙烯装置年限（其他区域）>20年10-20年<10年隆众咨询，中纤网20111382026423873万吨，仍有10265万吨老旧装置仍在运行，我们认为这些装置在后期也有可能会逐步被淘汰退出。欧洲成本飙升纵观欧洲天然气发电成本走势，尽管当前数值已从2022年史无前例的极端高位大幅回落，但整体成本中枢相较于危机爆发前已发生结构性抬升，目前依然维持在昔日“便宜时期”的两倍左右；这种居高不下的用能成本意味着欧洲的能源阵痛并未完全消散，正持续加剧实体工业企业的日常运营负担，对区域内制造业的长期发展与全球竞争力形成压制。图12：欧洲天然气发电成本600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00 Bloomberg供给收缩的确定性正在增强国内方面“严控增量、引导退出”2021年以来，能耗双控与碳排约束持续加码，新项目的能效门槛与碳排指标要求显著提高，叠加石脑油路线自2022年起陷入持续亏损2022~2025年单吨利润-70元/吨，民营企业资本开支意愿明显降温。我们认为，已获批但未开工的中小型石脑油裂解项目（尤其100万吨以下装置）面临延期甚至取消的风险，而三桶油虽有产业链一体化优势对冲亏损，但新增产能投放节奏"十四五"期间或将明显降速。海外方面，产能出清已从"预期走向"兑现"。2022~2025421万吨，2026223644201.12320万吨、亚洲（除中国）37982825万吨，这些装置面临设备维护成本上升、能耗劣势扩大、碳排成本增加三重压力。在能源成本结构性抬升（欧洲气电成本维持2022年前两倍水平）的背景下，我们认为2026~2030年海外年均退出产能有望维持在200~300万吨，海外乙烯产能净增量或将进入负增长阶段。投资建议全球乙烯行业正经历从"产能过剩、利润承压"向"供给收缩、景气上行"的关键转折。政策约束与经济性恶化共同压制新增供给，海外老旧产能加速退出进一步放大缺口。建议重点关注两类企业：轻烃路线煤制烯烃路线：由于乙烯跟随石油价格变动，叠加上石脑油路线亏损行情已从2022炼化一体化巨头：具备"大炼化+乙烯+高端聚烯烃"全产业链布局，抗周期能力强，且受益于行业集中度提升，推荐荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等。风险提示国内政策变动或执行缓慢导致产能出清不及预期的风险：国内乙烯产能已进入严控增量阶段，若未来审批政策重新放宽