运动鞋服2025年总结及2026年展望：品牌端有望于2026年回暖制造端2026年持续承压

端积极做产品、渠道、营销改革的公司有望获得份额亚玛芬大中华区增长43%。亦在进行店铺扩张及提升店效。高端户外品牌积极布局核心城市地标建筑，利率-1.4pct，迪桑特&可隆毛利率-0.4pct。经营溢利率分化：2营溢利率+0.3pct，安踏品牌经营溢利率-0.3pct，FI），o制造端：2025年美国加征对等关税导致需求极扩产，产能负载不均及新产能爬坡偏慢等问题拖累业绩表现（华利集团归母净利润同比-17%，申洲国际-7%，裕元集团-调整产能效率去匹配客户需求，强化产品开发能力，不断优化客户结构及产品结构，提升在优质客户内部份额，以求在外部扰动消除之后，实现盈利能对应26PE16X，维持强烈推荐评级。%(%)——轻工纺服沪深3000Apr/25Aug/25Nov/2构；拓展户外细分赛道&增加核心商圈覆盖范围，持续强化多品牌运营能o风险提示：原材料价格波动的风险，海外需求不及预期正文目录一、运动服饰：2025年龙头流水逐季承压背景下 5 5 5（2）渠道：推进渠道优化和改革 6 7 8二、运动鞋服制造：2025年业绩承压， 5 5 5 6 6 6 7 7 7 7 8 8 9 9 4 8 一、运动服饰：2025年龙头流水逐季承压背景下，稳步推进渠道&产品优化，2026年经营情况改善可期）；（24年+6.1%）；分季度流水看，运动品牌25H2流水明显承压。业绩表现分化：2025年李宁经营利润同比+6%，安踏品牌经营利润同比+3%，20%15%10%5%0%-5%-10%202320242025李宁安踏体育特步国际李宁安踏体育80%60%40%20%0%-20%-40%202320242025安踏品牌李宁特步FILA品牌安踏品牌李宁特步特步安踏FILA李宁12%10%8%6%4%2%0%-2%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4-2%-4%-6%2022a2023u2024202550%40%30%20%10%0%跑步篮球健身跑步-10%-20%-30%20232024202570%60%50%40%30%20%10%0%安踏品牌FILA其他品牌2021年2022年2023年2024年2025年120001000080006000400020000李宁安踏FILA特步国际积极拓展新业态。1）李宁：龙店+户外快闪/慢闪店持续拓展，扩大产品品类同时，增强渠道竞争力。2）安踏：调整并关闭低效门店，增加更多概念店、旗舰店提升门店影响力。3）361度：加速开设超品店，超高性价比及一站图8：361度开设超品店80%70%60%50%40%30%20%10%0%202320242025安踏品牌FILA李宁特步202220232024202530%25%20%15%10%5%0%安踏品牌FILA品牌李宁特步资料来源：wind、1601401201008060402002022202320242025李宁特步国际安踏体育100%80%60%40%20%0%6个月以下7-12个月12个月以上202020212022202320242025流趋势变化，或将带来新的需求。时间（开始-结束）赛事名称运动类型举办地2026/4/20波士顿马拉松马拉松（WMM）2026/4/26伦敦马拉松马拉松（WMM）2026/05/11-05/17PGA锦标赛高尔夫（大满贯）2026/06/11-07/19FIFA男足世界杯足球（国家队赛事）美国/加拿大/墨西哥2026/07/23-08/02英联邦运动会综合运动会2026/08/23-09/13美国网球公开赛网球（大满贯）2026/8/30悉尼马拉松马拉松（WMM）2026/09/19-10/042026年亚运会综合运动会2026/9/27柏林马拉松马拉松（WMM）2026/10/11芝加哥马拉松马拉松（WMM）2026/11/1纽约马拉松马拉松（WMM）续下滑，目前NIKE在中国区老货较多，仍需一定时间清理库存，NIKE预计2086420FY2025Q1FY2025Q2大中华区收入（亿美元）FY2025Q3FY2025Q4YOYFY2026Q1FY2026Q20%-5%-10%-15%-20%-25%FY2026Q3二、运动鞋服制造：2025年业绩承压，2026年遭遇需求及成本双重压力500450400350300250200150100500n2022n202320242025华利集团申洲国际九兴控股晶苑国际裕元集团7060504030200n2022n202320242025华利集团申洲国际九兴控股晶苑国际裕元集团鞋类制造商产能错配+新产能效率较低+关税增加+汇兑损失导致盈利能力下滑。-1.8pct/-3.0pct，裕元集团-1.7pct/+0.2p30%25%20%15%10%5%0%n20222023n20242025华利集团申洲国际九兴控股晶苑国际裕元集团25%20%15%10%5%0%n20222023n20242025华利集团申洲国际九兴控股晶苑国际裕元集团服装及服装配饰店零售额（亿美元）服装及服装配饰店零售额同比4504003503002502001501005003.58%3.06%2.52.01.52.01.51.00.50.02%0%-2%-4%美国:批发商库存销售比:非耐用品:服装及服装面料:季调美国:零售库存销售比:服装及服装配饰店:季调2023-022023-042023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-02）：长率至少为23%。涤纶短纤元/吨涤纶长丝POY元/吨涤纶长丝DTY:元/吨YOYYOYYOYYOYYOYYOY有新工厂爬坡的情况，需要重点关注后续盈利能力情况。三、投资建议续好转。公司2026年-2028年净40.68亿元，同比增速为9%、13%、13%。当前