证券证券投资理论与实务(第四版) 课件 第7章 股票价值评估

证券投资理论与实务第7章股票价值评估第7章股票价值评估股票价值评估基础1股利折现模型2自由现金流折现模型3本益比模型4公司盈利增长的源泉5第7章股票价值评估学习目的掌握零增长股利折现、固定增长股利折现模型以及多重增长股利折现模型；掌握自由现金流折现模型；熟练掌握零增长本益比模型、固定增长本益比模型以及多重增长本益比模型；理解公司价值增长的源泉。7.1股票价值评估基础账面价值清算价值：股票价格的底线重置成本：市值与重置成本之比即为托宾q内在价值与市场价格内在价值市场价格7.1股票价值评估基础股票价值评估基础：收入流量的资本化方法

7.1股票价值评估基础股票价值评估基础：股利折现模型7.1股票价值评估基础股票投资决策方法：净现值法7.1股票价值评估基础股票投资决策方法：内部收益率法7.1股票价值评估基础股票估值方法绝对估值法相对估值法股利折现模型自由现金流折现模型经营现金流折现模型市盈率模型（P/E）市现率模型（P/CF）市净率模型（P/BV）市销率模型（P/S）7.2股利折现模型假定股利是可以无限预期的假定对股利的预期可以采用增长模型7.2股利折现模型零增长模型（股利增长率为零）7.2股利折现模型零增长模型（股利增长率为零）例：如果Zinc公司预期每年支付股利每股8美元，预期收益率是10%，问该股票的内在价值是多少？如果Zinc公司股票目前的市场价格是65元,问该公司股票是被高估还是被低估？课堂提问7.2股利折现模型零增长模型（股利增长率为零）答曰:该公司股票被严重低估。投资建议：买入。答案7.2股利折现模型固定增长模型（股利以固定的速度增长）7.2股利折现模型固定增长模型（股利以固定的速度增长）例：某上市公司上期每股股息1元，投资者预期股息每年以7%的速度增长，预期收益率为15%，问该股票的内在价值是多少？如果该公司目前的市场价格是20元，问该公司股票是被高估还是被低估？课堂提问7.2股利折现模型固定增长模型（股利以固定的速度增长）答曰:该公司股票被高估投资建议：卖出答案7.2股利折现模型多重股利折现模型假定未来股利的增长率并不固定；将股利流量划分成不同的增长区间；用不同的股利增长率进行估值；以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时期股利将以较高比率成长，随后稳定增长。7.2股利折现模型在T时以前，预测各期股利据以估值7.2股利折现模型在T时以后，股利以固定比率增长7.2股利折现模型多重股利折现模型7.2股利折现模型多重股利增长模型例：某公司目前股息为每股1元，预期前5年股息每年增长12%，5年后预期股息的固定增长率为6%，投资者的预期收益率为10%。问该股票的内在价值是多少？课堂提问7.2股利折现模型答案7.2股利折现模型有限期持股条件下的股利折现模型7.2股利折现模型股票价值的影响因素每股预期股息预期收益率预期股息增长率7.3自由现金流估价方法自由现金流估价的两种方法应用加权平均资本成本对公司自由现金流进行折现获得公司价值，再减去债务价值。直接对权益自由现金流进行折现得到权益的市场价值。7.3自由现金流估价方法自由现金流的计算：公司自由现金流7.3自由现金流估价方法利用公司自由现金流估算公司价值7.3自由现金流估价方法自由现金流的计算：权益自由现金流7.3自由现金流估价方法利用权益自由现金流估算权益价值7.4本益比模型本益比（P/E）又称市盈率或盈利乘数，是每股市价与每股盈利之比。本益比与价格的关系：股票合理价格=每股收益预测值*合理市盈率7.4本益比模型公司未来每股收益（EPS）是否能预测在证券市场中，不同类型公司EPS预测的难度，或者预测的准确性差异极大。EPS预测是否准确的影响因素主要有两个：公司规模大小及公司所处行业可变性强弱。按照EPS预测难度由大到小变化，公司规模大小和公司所处行业可变性强弱有四种典型组合：小公司+行业可变性强、小公司+行业可变性弱、大公司+行业可变性强、大公司+行业可变性弱。7.4本益比模型预测公司未来每股收益（EPS）的方法自主研究法。（1）运用历史数据预测：每股收益增长率法；每股收益趋势分析法；每股收益对营业收入的回归分析法。（2）预测公司经营状况：重点是对影响每股收益各个因素的变化进行预测，主要包括销售收入预测、生产成本预测、管理和销售费用预测、财务费用预测及其他等。借助专业机构。7.4本益比模型市盈率的含义与分类在市盈率基本公式中，分母“净利润”有多种选择，由此形成了多个版本的市盈率，如：静态市盈率、滚动市盈率、年化市盈率、预期市盈率等。静态市盈率：选择的是上一年度的净利润。动态市盈率：选择的是最近4个季度的净利润。年化市盈率：以当季、半年或者三季报的净利润折算，比如中报净利润乘以2、三季报净利润乘以3/4预期市盈率：使用当年预测的净利润计算的市盈率7.4本益比模型

7.4本益比模型相对估值的其他模型或方法账面/市值比率市值/现金流比率市值/销售额比率创造率比率：价格/点击比率7.5公司盈利增长的源泉公司盈利的源泉与增长机会每股新增投资假定投资收益率不变7.5公司盈利增长的源泉公司盈利的源泉与增长机会提高公司盈利增长率的根本途径有两条：第一，提高净资产收益率。第二，在有好的投资机会时，减少现金股利分配。市盈率与增长机会7.5公司盈利增长的源泉市盈率与增长机会：另一个视角7.5公司盈利增长的源泉市盈率与股票风险7.5公司盈利增长的源泉数字经济时代与股票估值2023年，我国数字经济规模达到53.9万亿元，占GDP比重为42.8%，同比提升1.3个百分点。名义增长率为7.39%，高于同期GDP名义增速2.76个百分点。数字经济对GDP增长的贡献率达到66.45%，成为稳定我国经济增长的重要力量。我国数字经济规模由2012年的11.2万亿元增长至2023年的53.9万亿元，11年间规模扩张了3.8倍。其中，数字经济规模由10万亿增长至30万亿用了约6年时间，由30万亿增长至50万亿，仅用了约4年时间。我国数字经济步入加速发展周期。数字经济时代与股票估值GAAP会计准则对于一些重要的无形资产的处理规则。第一，知识产权。GAAP会计准则对于研发的处理方法是作为费用，而非资本化归入资产（并购除外）。第二，品牌价值。品牌价值很大程度上来自于公司的市场宣传，然而市场宣传费用被归入销售及行政开支，同样无法资本化归入资产（并购除外）。第三，人力资本。工资以及培训费用归入销售及行政开支。第四，网络效应。财务报表中没有对应项，因此不会体现该无形资产的价值。第五，数据资产的价值。数据资产入表才刚刚开始。本章练习题第５题：Ａ公司发行了每年支付１２元／股的优先股，假定股利固定，没有到期期限，折现率为１５％，问该优先股的内在价值是多少？第６题：Ｂ公司普通股目前支付的股利是每股４元，假定股利每年以４％的速度永续增长，同类公司的期望收益率是１２％，问该股票的内在价值是多少？本章所有练习题来自《Investments》Ｐ５５２本章练习题第１１题：Ｃ公司最近支付的年股利为２元／股，预期该公司股利在未来四年里将每年增长１元，此后将以每年５％的速度永续增长，同类股票的期望收益率为１２％，问该股票的内在价值是多少？第１６题：Ｄ公司最近发放的年股利为４元／股，同年公司的盈利为８元／股，假设预期股利以每年６％的速度永续增长，同类股票的期望收益率为１１％，计算该股票“正常”的市盈率。本章练习题习题答案第5题：80第6题：52第11题：70.44第16题：10.60报告八：格力电器价值评估要求：运用格力电器的分红数据，对其进行内在价值评估。进一步讨论问题1：债券价值评估的难点在哪里？进