资金面即将开始转松

固收 固收 资金利率见顶吗？ 4从陆家嘴论坛新工看央行态度 4资金存单利率已经稳但后续难免波动 5本周复盘 7下周关注：政债净款大额抽水 8央行：本周OMO大净投放，呵护跨季流性 9政府债：本周为净还，下周供给与缴均升 10市场资金供需银行系融出大幅回补 12存单：一级发放量二级价格企稳 15一级发行市场：节发行大幅放量、转中期，价格小幅上行 15二级交易市场：银配置盘买入大幅回，益率小幅下行 17票据与汇率：据利续升，逆周期调节度强 17风险提示 19图表目录图1:资金利率走廊（2024.07-2025.05） 5图2:资金利率走廊（2025.05至今） 5图3:大行资金净融季性 6图4:中小行资金净出节性 6图5:本周OMO日度投、回笼与净投放 6图6:AAA存单各期限益率曲线变化（06-16至06-18） 6图7:DR001-OMO利差季节性 7图8:R001-OMO利差季性 7图9:1年AAA存单收率季节性 7图10:1个月AAA存单收益率季节性 7图央行周度公开市净投放与R001周均值 10图12:7D+14D逆回购余季节性 10图13:下周资金回笼情况 10图14:未来一年中长期金到期分布 10图15:国债净融资进度节性 12图16:地方债净融资进季节性 12固收 图17:各机构资金净融与周变动 固收 图18:货基净融出余额节性 13图19:理财净融出余额节性 13图20:券商净融出余额节性 13图21:基金保险其他融出余额季节性 13图22:全市场杠杆率季性 14图23:银行间杠杆率季性 14图24:商业银行杠杆率节性 14图25:广义基金杠杆率节性 14图26:券商杠杆率季节性 14图27:保险杠杆率季节性 14图28:资金价格走势 15图29:本周同业存单一发行价格（按机构期限） 16图30:日度存单买盘（机构） 17图31:本周上周存单日买卖盘对比 17图32:本周存单收益率线形态及周变动 17图33:1年期AAA存单季节性走势 17图34:票据绝对利率走势 18图35:票据相对利率季性（6M国股直贴-AAA存单） 18图36:USDCNH、USDCNY1年期掉期点 18图37:人民币逆周期调因子 18表1:下周资金扰动素历（06.22-06.26） 9表2:政府债发行与款历（上周本周下周） 表3:本周同业存单行构（按机构期限） 16固收 固收 资金利率见顶了吗？本周资金利率与存单收益率已现见顶企稳信号，我们认为本轮资金面收敛的高点大概率已经出现，但跨季扰动或使资金存单利率难以快速回落。从陆家嘴论坛新工具看央行态度我们认为陆家嘴论坛新工具充分反映了央行平抑利率波动、杜绝系统性金融风险的决心，但整体信号意义依旧中性，短期内央行对流动性的态度或仍是“中性偏松”。具体来看：20BP25BP50BP25BP，——只有一方面，去年年初DR0011.2%”1D1D1.25%OMO7D与“引导目标”SLF需要明确，临时隔夜正逆回购操作利率上下限收窄、适时增加隔夜逆回购品种，“7''”——2026年6月20日《金融时报》固收 图1:资金利率走廊（2024.07-2025.05） 图2:资金利率走廊（2025.05固收 ， ，资金存单利率已经企稳但后续难免波动OMO商需求OMOOMO8238595其二，大行净融出稳步提升。银行体系融出稳步回补——大行净融出由周一的1.082.39121822.4996.0%。其三，资金利率保持平稳。DR0011.43%R0011.465%1.454%；R007-DR0071.2BP；1.5%1.43%61618日两个交易日AAA1Y下1.476%1.480%（周环比+.1P+0.B展望后续，我们认为资金与存单利率上行空间有限，本轮高点大概率已现，但跨季扰动或使资金存单利率难以快速回落。+51616固收 AAA1.47%1固收 图3:大行资金净融出季性 图4:中小行资金净融出节性 ， ，图5:本周OMO日度投放、笼与净投放 图6:AAA存单各期限益率线变（06-16至06-18， ，固收 图7:DR001-OMO利差季节性 图8:R001-OMO固收 ， ，图9:1年AAA存单收益率季性 图10:1个月AAA存单收益率节性， ，本周复盘周一，2,0651.081.5%16AAAOMO2,9651.441.5%9M1YAAA周三，OMO2,6131.861.4%AAA1BP周四，OMOOMO5952.39固收 1.43%1MAAACD固收 下周关注：政府债净缴款大额抽水6一是政府债缴款转为大额抽水，下周政府债净缴款约+5161亿元（本周约-413亿元-2815+5868（发行7529到期仅161下周719358（06-228180、06-23449506-244203、06-252480、MLF3000计约22358606-22为LPR06-256MLF固收 表1:下周资金扰动因素日历（06.22-06.26固收 DM、注：单位亿元OMO大额净投放，呵护跨季前流动性本周央行公开市场转为净投放，端午节前连续多日大额逆回购投放呵护资金面，逆回购余额升至近两万亿高位，短端流动性重回“加量呵护”。本周公开市场净投放5738亿元。71542871908238——06-15至06-18分别为206529652613595660006000亿元，净额为0LFLF50070+102500193587（06-22至06-25）固收 19358（06-228180、06-23449506-244203、06-252480、MLF3000固收 计约22358图11:央行周度公开市场投与R001周均值 图12:7D+14D逆回购余额季性 ， ，图13:下周资金回笼情况 图14:未来一年中长期资到分布， ，政府债：本周转为净偿还，下周供给与缴款均抬升本周政府债转为净偿还、国债大额到期带动缴款回流，对资金面边际转松；下周供给与缴款双双大幅抬升、缴款由回流转为大额抽水，是下周资金面的主要压力来源。-2815上周+3925-2544地方债净融资-271（+21936317（期固收 下周政府债发行7529亿元、到期仅1661亿元，净融资大幅回升至+5868固收 其中国债+3639亿元、地方债+2229亿元，新发明显放量、到期缩量，供给压力阶段性抬升；结构上，-413回流+5161亿下周101750部为10表2:政府债发行与缴款日历（上周/本周/下周）、注：单位亿元固收 图15:国债净融资进度季性 图16:地方债净融资进度固收 ， ，市场资金供需：银行体系融出大幅回补本周大行及银行体系净融出大幅回补、货基等非银主动融出，净融出总额小幅扩张；DR/R价格在银行融出回补下仅小幅上行不足2BP，R007-DR007分层维持在1.2BP的极低位，资金面边际转松，分层未现压力。截至06-18，2.92182，银行体系净融出回升至249万亿元（增加106亿元，中小行小幅降至.10（减少8769.8.1（641（-1807（分别-2408-752——补位“融出”。R00R0011.31.45.60.BDR0、R0071.46%0.5BPP（+05B107.2%106.0%102.7%、保险约06-12固收 图17:固收 ，图18:货基净融出余额季性 图19:理财净融出余额季性 ， ，图20:券商净融出余额季性 图21:基金保险其他净融出额季节性 固收 固收 图22:全市场杠杆率季节性 图23:银行间杠杆率季节性 ， ，图24:商业银行杠杆率季性 图25:广义基金杠杆率季性， ，图26:券商杠杆率季节性 图27:保险杠杆率季节性固收 固收 图28:资金价格走势，存单：一级发行放量，二级价格企稳一级发行市场：节前发行大幅放量、转向中长期，价格小幅上行6个月与112486（上周7783+403亿元6（4231（3659（212亿元6个月（+2781+206显向中长期倾斜；分机构看，国有行发行7227亿元（环比+3381亿元）居首、占比近六成，城商行2773亿元、股份行1856亿元、农商行586亿元。年期发行利率小幅上行1.476%1.480%（+0.B+0.B1.5291570（+.7、+1.BP6固收 表3:固收 ，注：单位为亿元图29:本周同业存单一级发行价格（按机构×期限），固收 二级交易市场：银行配置盘买入大幅回落，收益率小幅下行固收 。本周大行、中小行日均净买入分别为66.435.5（上周329.7225.9亿元2.5上周561.55.8亿元，理财子日均净买入82.0亿元、券商净卖出扩大至73.3亿元——节前银行买盘回落是二级买盘走弱的主因。价格视角，截至06-181M/3M/6M/9M/1YAAA存单二级收益率分别约1.415%/1.43%/1.448%/1.466%/1.47%，本周内（06-15至06-18）行约0.6~2.8BP图30:日度存单买盘（各构） 图31:本周上周存单日均买卖对比 ， ，图32:本周存单收益率曲形及周变动 图33:1年期AAA存单季节性势， ，票据与汇率：票据利率续升，逆周期调节力度较强固收 截至3M6M6M0.85%0.85%0.80%、0.87%+15BP+21BP+7BP+14BP3M自0.64%连续回升至0.85%（0.8-0.87%）固收 汇率：本周人民币中间价维持在6.81附近窄幅波动，逆周期调控力度处于年内偏截至6.8130，较上周五（6.8109）基本平稳；彭博测算的市场估值约6.7779350-52