转债｜风格极致分化后如何演绎

固收 固收 可转债市场点评 4市场一周走势 7重要股东转债减持情况 8转债发行进展 9私募EB项目更新 风格&策略：小额低评级偏股占优 一周转债估值表现：百元溢价率震荡上行 12风险提示 15图表目录图1:分风格转债净值走势 4图2:偏股-偏债转债5日滚动收益差 4图3:转债多维度周涨跌幅 4图4:可转债基风格分型 5图5:历史极端分化后的典型演绎路径 6图6:转债与权益市场表现 7图7:申万行业指数一周涨跌幅 7图8:转债一周涨跌幅 7图9:转债一周成交额 7图10:中证转债指数与成交额 8图转债估值情况 8图12:近一年来转债分评级回测结果 图13:高评级相对低评级转债收益率净值曲线 图14:近一年来转债分余额回测结果 图15:大额相对小额转债超额收益净值曲线 图16:近一年来转债分风格回测结果 12图17:偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 12图18:分平价溢价率 12图19:全口径溢价率 12图20:偏债转债纯债溢价率中位数 13图21:偏股转债转股溢价率中位数 13固收 图22:YTM大于3、YTM大于0转债个数 固收 图23:跌破债底、跌破面值转债个数 13图24:银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM 14图25:AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM 14图26:AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布 14图27:AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布 14图28:调整百元溢价率表现 15表1:大股东转债持有情况 9表2:转债发行进展 10固收 固收 可转债市场点评1.017.41pct2025AA-AA+净值+085%A及以上的0.7%+61.166.38%——AAA更近固收++17.63%14.86%-10.42%-6.14%图1:，注：2025.01.02基期=1.00 ，成因或来自三方面因素：正股集中、结构偏股、供给收缩。6/15193.916/18206.9082.2483.30元。当主线集中于高弹性成delta6/18309金抱团赚钱效应确定的高弹性方向。图3:转债多维度周涨跌幅，固收 基金持仓层面，风格分化背后反映两类产品策略有效性。以持仓加权价格与溢价率可将转债基划分为稳健型（低价低溢价、低估策略）与进攻型（高价高弹性4130%以上的纯低估/（分别6.12%4.55%2.8%固收 ，注：横轴为银行低估转债(上银/兴业/重银/常银)合计占基金净值比（%）复盘历史，风格极端分化后存在三种典型演绎。5日滚动偏股—偏债收益差2026/11（7.72pc6/1（7.41pc20261/1（7.5pt1/6.95pc5/（6.3pc4/16.52pct20252/26.3pct64中旬链条为成长上行→偏股平价抬升→赚钱效应→资金追入→分化再扩大。②快速收（2026/1上旬补涨收敛，但转债整体仍可上行，常先收敛再定方向、未必反转。③分化反转（20265/20252/26弱即触发风格切换，偏债凭债底相对抗跌乃至修复，无需宏观冲击。固收 图5:固收 ，注：高点对齐，累计收益%整体看，我们对后市转债仍持偏积极观点，配置重心首选偏股方向。AI固收 固收 4090.480.85%电子（176%（4.61.2%（1042（6.%食品饮料（.01、 、本周通合转债上市。12540%，涨跌幅居前五的为通合转债(88.76%)、瑞科转债(41.78%)、欧通转债(31.41%)、精装转债(28.76%)、胜02(27.34%)，涨跌幅居后五的为大中转债(-24.03%)(-10.31%)医转债(-9.99%)(-8.31%)543转债(2.0%)、盛德转债(40.04%)、洽洽转债(32.18%)、湘佳转债(24.64%)、立高转债(23.31%)，估值变动居后五的为科蓝转债(-71.77%)(-69.38%)(-40.92%)、麒麟转债(-31.12%)、联瑞转债(-30.42%)。图8:转债一周涨跌幅 图9:转债一周成交额、 、固收 固收 图10:、 、重要股东转债减持情况本周茂莱光学发布转债减持公告。表1:大股东转债持有情况

大股东转债持有比例较高的发行人转债简称减持人配售持有比例（%）现持有比例（%）是否减持三房转债三房巷集团有限公司76.081.42是泰坦转债绍兴泰坦投资股份有限公司65.4833.84是广核转债中国广核集团有限公司61.2216.8是卓镁转债宁波源星雄控股有限公司60.4160.41否茂莱转债南京茂莱控股有限公司59.4733.16是盛虹转债江苏盛虹科技股份有限公司57.2539.09是福能转债福建省能源集团有限责任公司55.3955.39否胜蓝转02胜蓝投资控股有限公司54.20.18是华辰转债张孝金51.0813.1是山路转债山东高速集团有限公司49.7549.75否节能转债中国节能环保集团有限公司47.8923.1是亿田转债浙江亿田投资管理有限公司44.2233.74是澳弘转债杨九红44.0844.08否通22转债通威集团有限公司43.8426.09是安克转债阳萌43.7715.49是伟22转债伟明集团有限公司41.072.24是亚科转债周福海40.623.83是百润转债刘晓东40.629.93是燃23转债深圳市人民政府国有资产监督管理委员会40.0740.07否牧原转债秦英林39.647.01是金25转债金诚信集团有限公司38.8525是固收 固收 转债简称减持人配售持有比例（%）现持有比例（%）控股股东减持茂莱转债南京茂莱控股有限公司、范一、范浩66.2933.16是，转债发行进展（3000250（500（4.78（4.0（2.45）交易所受理；圣晖集成（5.50）上市委通过；江山股份（11.85）同意注册。表2:转债发行进展公告日期公司代码公司名称方案进度发行规模（亿元）2026/6/19603565.SH中谷物流股东大会通过30.002026/6/17002978.SZ安宁股份股东大会通过25.002026/6/17603219.SH富佳股份股东大会通过5.002026/6/16603499.SH翔港科技股东大会通过4.782026/6/17001316.SZ润贝航科交易所受理4.302026/6/17300447.SZ全信股份交易所受理2.452026/6/17603163.SH圣晖集成上市委通过5.502026/6/18600389.SH江山股份同意注册11.85股东大会通过1,062.60固收 董事会预案通过 534.18固收 ，固收 EB项目更新固收 本周暂无私募EB项目进度更新。风格&策略：小额低评级偏股占优A-赎标的。本周转债市场小额低评级偏股风格占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-1.83pct，大额转债相对小额转债超额收益-2.39pct，偏股转债相对偏债转债超额收益+9.41pct。图12:近一年来转债分评级回测结果 图13:高评级相对低评级转债收益率净值曲线高评级低评级 、 、图14:近一年来转债分余额回测结果 图15:大额相对小额转债超额收益净值曲线 、 、固收 图16:近一年来转债分风格回测结果 图17:固收 、 、一周转债估值表现：百元溢价率震荡上行本周转债市场百元溢价率震荡上行。38.57%0.55%99.1%99.6%0.21pct47.51%，市值加权转股溢价率（剔除银行）0.58pct54.75%。偏股转债方面，偏股转债转股溢价率中位数收于20.3%0.93pct88.2%12.55%2.08pct1.6%历史分位。图18:分平价溢价率 图19:全口径溢价率 、注：单位为% 、注：单位为%固收 固收 、 、注：单位为%极端定价方面，5只，跌10372016年以来32%、69%、17.7%历史分位。YTM方面，YTM中位数-3.88%3AAA到期收益率AA+YTM中位数3AA到期收益5.13pct。图22:YTM大于3、YTM大于0转债个数 图23:跌破债底、跌破面值转债个数、注：单位为只 、注：单位为只、注：单位为% 、注：单位为%图26AA-AA+

图2