有色金属行业研究：钽AI敞口最大、上涨斜率最陡

内容目录一、：导、天键元素 4二、供：洲导给，弱持凸显 5给论供高依赖洲 5要山主区洲矿透度弱 6心区动剧供给弱凸显 7三、需：AI口景气高 7求论：AI与需求振高气延续 7电：AI建，需迎发期 7靶：接料石，益进程透上行 9温金让温现更、益AI电气轮景上行 10四、价上斜或陡 11盘史钽均极高率11望来钽上斜率为类属最 12五、关的理资与加均布方向 12方业钽龙，集资赋空大 13泰团迈钽第二线 15美源港稀钽铌产扩进快道 16金：锡新，AI金资龙头 17钨备国改典范优钨铌产续注中 18风险示 19图表目录图表1：部具工值的矿物 4图表2：钽业全图 4图表3：全各钽占比至2025年15图表4：我钽床成矿分图 5图表5：近全钽主要自非国（属吨） 6图表6：全主钽和钽项情况 6图表7：中是球钽消国金吨，2024年） 7图表8：全钽游结构（20247图表9：钽容构图 8图表10：三钽容点比较 8图表11：各电器缺点应范比较 8图表12：低条下合物电具更的9图表13：2025Q2来球钽容商续价 9图表14：金靶溅沉积成片连构原理图 10图表15：半体片业用要属射材介 10图表16：单高合换代随添量幅升 11图表17：2008年钽矿经两大行情 12图表18：2026年2月铁矿格刚金区动大上行 12图表19：2026年2月游钽品格涨 12图表20：钽关的利预与值至2026年6月24日） 13图表21：公营加增长 13图表22：公营规扩张动利增长 13图表23：钽业是司主营来（202514图表24：钽业是司主毛来（202514图表25：2024-2025司钽产产快爬坡 14图表26：民业承拖累体收 15图表27：民业降、军新料量动润修复 15图表28：民业及铌氧物营主来源 15图表29：钽氧物利贡相较低 15图表30：2025年司铌氧物品量行 16图表31：产释与品结优带营稳增 16图表32：产释与品结优带归净润扩张 16图表33：2025年司铌金及品务入比提升 17图表34：2025年司收下，损扩 17图表35：公树、产品量下滑 17图表36：产结调拖累环选2025年表现 18图表37：江、茂九冶司2025年收利润 19一、钽：半导体、空天关键元素Ta/Nb≥1）图表1：部分具有工业价值的钽矿物亚洲金属网图表2：钽产业链全景图东方钽业2025年定增募集说明书二、钽供给：非洲主导供给，脆弱性持续凸显USGS，/巴西钽储量分别约为24/12/4万金属吨。澳大利亚钽资源以锂辉石与锡矿伴生为主，GreenBushes、Pilgangoora5.52025S&PGlobal20251//的25.5这统可估了国国的际储量。80岩矿主，平品位0.01左；国矿中钽平品超过0.02（富钽）矿区足且为型矿较澳利约0.03的平品位我钽矿体图表3：全球各国钽储量占（至2025年1月） 图表4：我国钽矿床及钽成带布图4.0%加博恩4.1%

埃及2.8%

其他国家9.7%

澳大利亚25.5%

澳大利亚巴西加拿大沙特阿拉伯美国刚果民主共和国4.4%格陵兰4.6%美国7.6%沙特阿拉伯10.9%

加拿大11.7%

巴西14.7%

格陵兰加博恩蒙古国埃及其他国家S&PGlobalMarketIntelligence 中国钽矿资源特征和勘查开发利用现状》（丁建华等，2025），25002024CAGR/1300/400/390量的52.3，计献球84.1的供给。2000-2008年，大805020082010-2013，2017图表5：近年全球钽供给主要来自于非洲国家（金属吨）3,0002,5002,0001,5001,0005000澳大利亚刚果金 卢旺达 尼日利亚 巴西 中国 埃塞俄比亚莫桑比克 其他国家USGSGreenbushesWodginaPilgangooraPitingaPitingaTancoRubayaManonoGatumba图表6：全球主要钽矿山和钽矿项目情况矿山国家所有方矿石量/储量品位（ppmTa2O5）Greenbushes澳大利亚TianqiAustraliaLithiumEnergy矿石量：0.135亿吨590/AlbemarleCorporationWodgina澳大利亚MineralResources/Albemarle矿石量：0.85亿吨320Pilgangoora澳大利亚PilbaraMinerals.4T25122BaldHill澳大利亚MineralResources储量：1808吨Ta2O5160Mibra巴西AdvancedMetallurgicalGroup矿石量：0.203亿吨339Pitinga巴西中国有色矿业集团储量：4.9Ta2O5260Tanco加拿大中矿资源.1T25600Bikita津巴布韦中矿资源.8T25186Rubaya刚果金M23运动//Manono刚果金紫金矿业/Cominiere矿石量：4亿吨34Gatumba卢旺达多家私营矿企//Kenticha埃塞俄比亚EMDSC.4T25200emertini2025Rubaya20244M23Rubaya；202511“”；20261，Rubaya3001003200三、钽需求：AI敞口大，景气度高需求总论：AIAI04200吨，其中中国/美国/其他国家钽消费量分别为995/470/1035金属吨，占全球消费量的39.8中为全最的消市安前大钽费2020-2024超2000，CAGR达14.0其中市消量CAGR约12.1。2024合金/导体芯片制造/化学品比为33/14其中，钽AIAI（ESR图表7：中国是全球最大钽费国（金属吨，2024年） 图表8：全球钽下游消费结构（2024年）其他,1035,.4%

美国,470,18.8%

中国,995,39.8%

硬质合金6% 化工防腐 6%钽化学品14%半导体芯片制造17%

钽电容33%高温合金19%中国 美国 其他

钽电容高温合金半导体芯片制造钽化学品化工防腐硬质合金其他东业2025年增集明书 东业2025年增集明书钽电容：AI基建提速，需求迎爆发期（Polymer）图表9：钽电容结构示意图 图表10：三类钽电容特点比较硬十公众号 Digikey，顺络电子，贸泽电子 60容器(MLCC3385相较于其他电容器，钽电容兼具高体积电容密度、低漏电流、长寿命和高可靠性等优势，能够在较小体积下提供较大的电容量，并保持良好的温度稳定性和长期工作可靠性。图表11：各类电容器优缺点及应用范围比较名称 优点 缺点 主要应用范围适宜贮存、寿命长、体积钽电容器

钽为资源性材料，生产量小，可适用于储能、滤波等电路，靠性高

单价较高；有极性

大量用于高可靠电子设备铝电容器陶瓷电容器

范围大对价格较低、高频特性

易受温度影响、高频特性差、等效串联电阻大、漏电流和适用于大容量、中低频率电路介质损耗较大、有极性电容量小、受震动会引起容高频旁路，噪声旁路，电源滤好、电压范围大

量变化、易碎

波，振荡电路薄膜电容器

损耗低、阻抗低、耐压能耐热能力差，体积大难以小滤波器，积分、振荡、定时、力强，高频特性好 型化 储能电路宏达电子AIMLCCAIGPUESRAIAI服务器主板VRMHBMMHzGHzkHz至MHzESRMLCCkHzGHzAI图表12：低频条件下聚合物钽电容具有更低的ESR村田制作所AI2025（Panasonic）款钽容品价15-30，全市份额约10。头厂接提，映上钽图表13：2025Q2以来全球钽电容厂商持续提价厂商产品类型涨价幅度生效时间松下30-40款钽电容产品15-302026年2月1日国巨旗下基美低压中小型钽电容高端钽电容(T520,T521,T530系列)聚合物钽电容(T523系列)10-1520-30未披露，预计两位数2025年6月1日20251112026年4月1日ICNET图表14：金属靶材溅射沉积形成芯片互连结构的原理图半导体芯片行业用金属溅射靶材市场分析》（张卫刚等，2018图表15：半导体芯片行业用主要金属溅射靶材简介材料 应用形式应用场景及说明高纯铜材料因其电阻很低，对芯片集成度的提高非常有效，因此在先进制程中铜靶 导电

被大量用作布线材料。钽靶 阻挡层 高纯钽靶主要用在高端半导体芯片上，常与铜靶配合使用。高纯铝靶在制作半导体芯片导电层方面应用甚广，但因其响应速度方面的原因，而在先进制程中很少应用。钛靶因，而在先进制程中很少应用。钛靶阻挡层高纯钛靶主要用在传统制程技术节点上，常与铝靶配合使用。镍铂合金靶接触层可与芯片表面的硅层生成一层薄膜，起到接触作用。钴靶接触层可与芯片表面的硅层生成一层薄膜，起到接触作用。钨钛合金靶 接触

钨钛合金，由于其电子迁移率低等优点，可作为接触层材料用在芯片的门电路中。钨靶 主要用于半导体芯片存储器领域。半导体芯片行业用金属溅射靶材市场分析（张卫刚等，201828nm28nmICInsights2025占由2022的39提至52熟程占下至映半导制2030709，2024-2030年期间CAGR约8.9随着AI力求动架构杂AI600℃750–780℃202447519Ta-WTa-NbTa-W-Hf1650图表16：单晶高温合金换代伴随钽添加量小幅提升航空发动机用单晶高温合金成分设计研究进展》（张龙飞等，202230AIAI，2025年全球燃机市场供需缺口约30-40GW2-35.76AI20306742024-2030CAGR6.0AI四、钽价：上涨斜率或最陡对1970年代以来的钽铁矿价格进行复盘，历史上钽铁矿价格历经四轮主要上涨行情。除2010年前后主要由矿山关闭导致的供给收缩驱动外，其余几轮行情均与新兴技术发展带来的需求爆发密切相关，体现出钽在供需紧平衡格局下较高的价格弹性。1979-19802000-2001201020262Rubaya15图表17：2008年前钽铁矿经历两大涨行情 图表18：2026年2月钽铁矿价格刚果金矿区扰动大幅上行伦敦战略金属市场现货价:钽铁矿(30-35%):CIF北欧美元/磅0USGS

2026年2月钽铁矿价格大幅上行后，中游钽产品价格亦跟涨。3月下旬五氧化二钽/钽锭5350/73002026618/至4900/6650千克较点落8.4/8.9。图表19：2026年2月中游钽产品价格跟涨五氧化二钽（Ta2O5≥99.5%）（元/千克）钽锭 9. ）2021-072021-112021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-112026-03SMM20262AIAIESRAIVRM五、相关标的梳理：资源与加工均为布局方向（（（（；。图表20：钽相关标的盈利预测与估值（截至2026年6月24日）公司简称 股票代

股价2024A2025A2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E东方钽业000962.SZ76.380.420.510.811.051.3132.464.694.172.958.3国泰集团603977.SH13.810.290.410.590.750.9544.534.223.518.414.5稀美资源9936.HK16.350.350.480.921.141.438.212.916.813.610.8新金路000510.SZ24.53-0.10-0.360.010.640.90-37.3-32.63671.338.627.4江钨装备600397.SH25.51-0.28-0.290.080.090.10-15.3-25.8336.7283.8247.6

EPS PE基准为2026年6月24，预测自 机一预；资源价位港，余位为民币2025/20/15；电容器钽粉国内市占率约50，全球市占率约20；超高纯钽粉/电容器用钽丝全球市占率超子速用导铌/超腔内率约80场较202515.43+2052.8+2112020-2025CAGR17.91Q20264.770.54比-3.82.4pcts1.331Q2026图表21：公司营收加速增长 图表22：公司营收规模扩张动利润增长1816141210864202020 2021 2022 2023 2024 2025营业收入（亿） yoy（右轴）

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

3.02.52.01.51.00.0

归母净利润（元） yoy（右轴

120%100%80%60%40%0%-20%/钛及钛合金/其他业务分别贡献营业收入的98.4/0.8/0.8，分别贡献公司毛利99.2/0.2/0.6，钽铌其合金业务占绝对主地位，公司业与钽行景气度关图表23：钽铌业务是公司主营来源（2025年） 图表24：钽铌业务是公司主毛来源（2025年）钛及钛合金制品0.8%

其他0.8%

钛及钛合金制品 其他钽铌及其合金制品98.4%

及其合金制品99.2%0.2%0.6%钽铌钽铌及其合金品 钛及钛合金制品 其他 钽铌及其合金品 钛及钛合金制品 其他0.2%0.6%钽铌司2025年报 司2025年报2025987.45949.13+35.0100400图表25：2024-2025年公司钽铌产品产量快速爬坡1,200 70%

0%02020 2021 2022 2023 2024

-10%其他有色金属延工生量吨） yoy（右轴）公司年报8608074棒28145年，241100/1700150/50209.5/2720254（MineracaoTaboca3000（AsianMetal）（Argus）2026年公司将延续上述关联7.28”18.83,027（2,727/1.2/2025公司实现营业入23.61元，同比+0.3；实现归母净润2.52亿元，同比。其中，民爆/军工新材料/轨交自动化及信息化业务营业收入分别同比-6.0/+22.6爆业收有下滑军工材业快放叠加交动1Q2026司现业入4.99亿，比+3.3；归母润0.40元比-7.3。图表26：民爆业务承压拖累体收 图表27：民爆业务降本、军新料放量带动利润修复3025201510502020 2021 2022 2023 2024 2025营业总收入（元） yoy（右轴）

20%15%10%5%0%-5%-10%

3.53.02.52.01.51.00.50.0

归母净利润（元） yoy（右轴

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%///2025/2.9/2.5，贡毛的/0.82025年铌氧物务利为11.30，低公其核业务图表28：民爆业务及钽铌氧物营收主要来源 图表29：钽铌氧化物毛利贡相较低其他军工材料3%智能供电系统及运维服务6%工业起爆器材16%

信息化业务3%

民爆产品经销2%

34%

其他军工材料2%智能供电系统及运维服务6%工业起爆器材25%

信息化业务4%

民爆产品经销1%工业包装炸药42%钽铌氧化物15%

爆破工程21%

钽铌氧化物5%

爆破工程工 钽铌氧化物

工业包 爆破工程15%

钽铌氧化物工业起爆器材 智能供电系统及运维服务 其他军工材料信息化业务 民爆产品经销

工业起爆器材 智能供电系统及运维服务 其他军工材料信息化业务 民爆产品经销司2025年报 司2025年报1,500/20251,500280供应商数量同比增长约180项目达产带动钽铌氧化物产量快速增长。2025年公司钽铌氧化物生产量551.06吨，同比+24.5444.752.25700图表30：2025年公司钽铌氧化物产品产量上行600 60%500 50%400 40%300 30%200 20%100 10%02020

2021

2022

2023

2024

0%2025钽铌氧化物：产（） yoy（右轴）公司年报202520264广东202522.421.72+38.2。2018-20255.1522.42CAGR23.40.771.7212.1图表31：产能释放与产品结优带动营收稳增 图表32：产能释放与产品结优带动归母净利润扩张25201510502019 220232024

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

21

019202020212022202320242025

50%40%30%20%10%0%-10%-20%营业收入（亿） yoy（右轴） 归属于母公司东润亿） yoy（右轴）公年报 公年报业务结构方面，2025年公司钽铌湿法化合物/钽铌金属及其制品/贸易产品、加工服务及其他别现入5.84/12.10/4.48亿占别为26.1/54.0/20.043.87.8pcts54.0图表33：2025年公司钽铌金属及制品业务收入占比提升21.8%20.0%21.8%20.0%46.2%54.0%32.1%26.1%80%60%40%20%0%

2025A钽铌湿法化合物 钽铌金属及其品 贸易产品、加服及他公司2025年报3,0002025目在2026年计划释放1,500吨产能，2027年目标达到3,000吨满