有色金属及新材料行业半年度策略：供需紧平衡价格中枢上移

内容目录业绩与行情回顾 5价格及库存情况回顾 5有色板块行情回顾 7一季度板块业绩回顾 8受经济复苏预期增强，有色金属行业上中下游营收利润同比双增 82026Q1基本金属板块营收盈利普遍实现正增长 92026Q1黄金板块营收增速维持高位运行，营收和归母净利润增速有所加快 102026Q1稀有金属板块稀土和锂盈利同比增速显著提升 贵金属 12黄金：快速冲高后转入高位震荡 12供给：2026Q1金矿产量与回收金供应量双双增加。 12需求：全球黄金总需求量小幅增加，投资类黄金需求同比增长 14短期来看降息预期降温压制金价 15长期来看黄金配置属性仍然凸显 162.2.白银 18供应：全球白银主要来源伴生矿，供给增长缓慢 18需求：工业用银需求拉动下，白银存在供需缺口 192.3.小结 21工业金属 21铜：矿冶矛盾加剧，长期供需格局偏紧 21供给：矿端扰动因素不断，供给端偏紧平衡 23需求：汽车、房地产用铜需求偏弱，电力用铜需求较强 27铝：供需偏紧平衡，电解铝板块具有红利属性 29供给：国内产能接近天花板，绿电铝比例考核在即 29需求：电解铝需求仍具韧性，5月起库存开始去化 363.3.小结 39超硬材料 40超硬制品：下游传统领域需求承压 40功能性金刚石：芯片散热进入“金刚石时代” 424.3.小结 45投资建议 46风险提示 48图表目录图1：A股行业2026初至6月22涨幅 7图2：有子业2026初至6月22涨幅 7图3：全有金矿选业收利总累同比速 8图4：全有金冶及压加业收利总额计比速 8图5：全有金矿选业冶及延工的工增值计比速 9图6：近基金板营业收（元） 9图7：近基金板营业收增速 9图8：近基金板归母利（元） 10图9：近基金板归母利增速 10图10：年金板业总入同增速 10图年金板母净润同增速 10图12：年有属营业收（元） 图13：年有属营业收增速 图14：年有属归母利（元） 图15：年有属归母利增速 图16：元数与COMEX金格势 12图17：年世黄量（） 13图18：年我金金和色产产累值 13图19：2010-2026Q1黄金求吨） 14图20：国CPI核心CPI同增速 15图21：近5布特价格美元桶） 15图22：国邦金利率（%） 16图23：球金ETF持与国10年国实益率 16图24：国邦务上限 16图25：国债额及GDP占比 16图26：2007-2026全央行购量 17图27：2020-2026中官方金备中央购金计 17图28：球要家储备外储比重 18图29：2017-2026白产量 18图30：2025各白量占比 19图31：2025矿银构成 19图32：2017-2026全白银求布吨） 19图33：2017-2026光用银求及占比 19图34：1976-2026白价格金比 21图35：LME铜价库势 22图36：SHFE价库走势 22图37：产链程图 22图38：2025全铜量分别计单：吨） 23图39：2023-2026全当月精产与口 24图40：球矿金（C1） 25图41：2023-2026中铜冶厂货炼费 26图42：2023-2026中硫酸格 26图43：2022-2026全铜库（吨） 26图44：2021-2025年COMEX铜存万） 27图45：2024铜游结构图 27图46：球需增成（位兆） 27图47：1981-2025全铜消量用量 28图48：车量用对比 28图49：地用量监测 28图50：LME铝价库势 29图51：SHFE价库走势 29图52：内土月费量万） 30图53：国口几的铝矿量万） 30图54：内土（55%～60%）均（元/30图55：内铝矿价（元/吨） 30图56：化价及理论润 31图57：国化产产能用率 31图58：国解产产能用率 33图59：国解产同比速 33图60：2024世各电解产占比 34图61：地31个级政区不港台）2024年、2025年解行色电消比3图62：板、箔杆月开率 图63：下各域占比 36图64：地开投成额增速 37图65：屋开面商品销面及速 37图66：车量同速 37图67：能汽产同比速 37图68：网设资完成与比速 38图69：三中电库存量 39图70：2021-2026铝块股率（TTM） 39图71：业刚下场规（元） 40图72：2019-2025中石材量 41图73：2012-2025中陶瓷产量 41图74：2012-2025国瓷砖口量 41图75：卡能热功耗（TDP） 42图76：NVIDIA要AI片功（特） 42图77：2020-2031全金刚金复材销额 44图78：色块大盘PE（倍对比 47图79：色子块PE（倍）比 47表1：LME和SHFE金属格涨幅至2026年6月22日） 5表2：黄、银美指数盘及跌（至2026年6月225表3：LME本属库存至2026年6月22日） 6表4：SHFE基金全库存至2026年6月22日） 6表5：小属格涨幅（至2026年6月22日） 6表6：稀价及跌（至2026年6月226表7：世白供需表 20表8：2025年球产分国产统计 23表9：2026Q1球主矿企产与环情（单：吨） 24表10：家年关解铝业能控政文件表述 32表东区化能及解产分布 34表12：2022以电行业于电的关策 35表13：功性刚口管的家管内容 42表14：片常电装散材的类其能 43表15：能金石和产化展 44表16：色属新行业点司值投评级 48业绩与行情回顾价格及库存情况回顾3年”4AI62232.71%，LME13.69%，LME12.46%，LME2.71%，COMEX8.66%。表1：LME和SHFE基本金属价格及涨跌幅（截至2026年6月22日）品种单位6月收盘价6月涨跌幅年初至今涨跌幅LME铜美元/吨13587-2.11%9.04%SHFE铜元/吨1048900.20%3.49%LME铝美元/吨3398-8.98%12.46%SHFE铝元/吨24110-1.03%1.97%LME铅美元/吨1950-3.08%-2.21%SHFE铅元/吨16350-1.27%-6.01%LME锌美元/吨3555-0.75%13.69%SHFE锌元/吨247700.20%3.99%LME锡美元/吨53415-5.97%32.71%SHFE锡元/吨422700-2.12%26.42%LME镍美元/吨17535-8.79%4.62%SHFE镍元/吨136140-5.18%1.52%表2：黄金、白银及美元指数收盘价及涨跌幅（截至2026年6月22日）名称报价单位收盘价5月涨跌幅(%)年初以来涨跌幅(%)COMEX黄金连续美元/盎司4223.70-7.39-2.71沪金连三人民币元/克919.08-6.50-7.18COMEX白银连续美元/盎司66.26-12.38-8.66沪银连三人民币元/千克16098.00-11.70-10.20美元指数—100.751.852.53LMESHFE622日，LME44.9LE65.6HE26665116.48%；SHFE109.70%；SHFE107.48%。表3：LME基本金属全球库存（截至2026年6月22日）LME铜LME铝LME铅LME锌LME锡LME镍5月末库存量（吨）3492253138003018501234508965276192当月变动幅度-9.12%-6.45%-3.85%8.96%1.36%0.31%年初至今变动幅度144.98%-38.08%27.42%16.63%65.56%8.16%表4：SHFE基本金属全球库存（截至2026年6月22日）SHFE铜SHFE铝SHFE铅SHFE锌SHFE锡SHFE镍5月末库存量（吨）14387552734565185154868928696789当月变动幅度-15.12%0.54%4.86%-0.57%-24.86%10.40%年初至今变动幅度-20.31%266.65%116.48%109.70%33.90%107.48%2026622≥99%）和57.18%14.41%16.42%37.18%31.31%4%17.23%。表5：小金属价格及涨跌幅（截至2026年6月22日）钨精矿仲钨酸铵钼精矿钼铁钴:≥99.8%碳酸锂99.5%锂:≥99%海绵钛单位元/吨元/吨元/吨度万元/基吨元/吨元/吨万元/吨元/吨5月末价格520000780000516532.5382500156880111.652000当月涨跌幅25.30%19.08%3.40%4.00%-9.75%-11.69%-3.79%0.00%年初至今涨跌幅14.41%16.42%37.18%31.31%-17.23%32.32%57.18%4.00%2026202662220.93%33.04%29.28%28.38%7.70%5.22%14.00%18.14%。表6：稀土价格及涨跌幅（截至2026年6月22日）氧化镧氧化铈氧化镨氧化钕氧化铽氧化镝氧化钇氧化镨钕单位元/吨元/吨元/吨元/吨元/公斤元/公斤元/吨元/吨5月末价格5200153007925007844006435141057000717700月度涨跌幅0.00%2.68%1.58%1.08%6.54%14.17%-5.00%3.77%年初至今涨跌幅20.93%33.04%29.28%28.38%7.70%5.22%14.00%18.14%有色板块行情回顾20266223009.28%14.66%306（14.69其他稀有金属（59.30（39.12、铅锌（28.93（15.35锂（1.84066（3.95418145家下跌。图1：A股各行业2026年初至6月22日涨跌幅14.668014.666040200

通电建信子材

基机有煤电础械色炭力化金设工属备及新能源

电石计力油算及石机公化用事业

建纺家银筑织电行服 制装 造

交国房钢非通防地铁银输工 融

医汽传药车媒

食商综品贸合饮零料售

综农消合林费金牧者融渔服务图2：有色子行业2026年初至6月22日涨跌幅

194.6959.3039.1228.9359.3039.1228.9315.3510.840.66500钨其钨其稀铅镍锂铜黄 铝他土锌钴金稀及锡有磁锑金性属材料一季度板块业绩回顾2026320261-31330.9039.40%514.6096.90%。图3：全国有色金属矿采选业营收和利润总额累计同比增速806040200 营业收入:有色金属矿采选业:累计同比 营业利润:有色金属矿采选业:累计同比20261-326916.901385.60图4：全国有色金属冶炼及压延加工业营收和利润总额累计同比增速500-100 营业收入:有色金属冶炼及压延加工业:累计同比 营业利润:有色金属冶炼和压延加工业:累计同比图5：全国有色金属矿采选业、冶炼及压延加工业的工业增加值累计同比增速151050-5-10-10工业增加值:有色金属矿采选业:累计同比 工业增加值:有色金属冶炼及压延加工业:累计同比2026Q1铜板块营收稳步提升，盈利同比增速实现快速增长。2026Q1铜板块营收为5659.07亿元，同比增长34.01%；归母净利润为365.13亿元，同比增长77.64%。铝板块营收和盈利保持稳步提升。2026Q1铝板块营收为2197.01亿元，同比增长9.61%；归母净利润为269.68亿元，同比增长61.84%。铅锌板块营收稳步提升，盈利同比增速实现快速增长。2026Q1铅锌板块营收为631.42亿元，同比增长35.74%；归母净利润为50.64亿元，同比增长74.89%。图6：近年基本金属板块营业总收入（亿元） 图7：近年基本金属板块营业总收入增速35000 5030000 4050000

3020100-102022Q12022H12022Q32022A2023Q12022Q12022H12022Q32022A2023Q12023H12023Q32023A2024Q12024H12024Q32024A2025Q12025H12025Q32025A2026Q12022Q12022H12022Q32022A2023Q12022Q12022H12022Q32022A2023Q12023H12023Q32023A2024Q12024H12024Q32024A2025Q12025H12025Q32025A2026Q1

CS铜 CS铝 CS铅锌图8：近年基本金属板块归母净利润（亿元） 图9：近年基本金属板块归母净利润增速180016001400120010000

50403020100-102022Q12022H12022Q32022A2023Q12022Q12022H12022Q32022A2023Q12023H12023Q32023A2024Q12024H12024Q32024A2025Q12025H12025Q32025A2026Q12022Q12022H12022Q32022A2023Q12022Q12022H12022Q32022A2023Q12023H12023Q32023A2024Q12024H12024Q32024A2025Q12025H12025Q32025A2026Q1

CS铜 CS铝 CS铅锌2026Q12026Q12026Q1152.852.9798418.20。图10：近年贵金属板块营业总收入及同比增速 图近年贵金属板块归母净利润及同比增速600050004000300020001000

60 3503005025040200301502010010 50

1401201008060402002022Q12022H12022Q32022A2022Q12022H12022Q32022A2023Q12023H12023Q32023A2024Q12024H12024Q32024A2025Q12025H12025Q32025A2026Q1

-20CS黄金-板块累计营业总收入（亿元）CS黄金-板块累计营业总收入同比增长（

2022Q12022H12022Q12022H12022Q32022A2023Q12023H12023Q32023A2024Q12024H12024Q32024A2025Q12025H12025Q32025A2026Q1CS黄金-板块累计归母净利润同比增长）2026Q1稀土板块营收同比增速涨幅扩大，盈利增速显著提升。2026Q1286.6118.56%22.3160.41%2026Q1567.7752.36117.07%。2026Q1265.2996.80%26.60287.48%。2026Q1246.20105.18%57.9125889.30%2026Q1332.9316.15%；归母24.0924.15%。图12：近年稀有金属板块营业总收入（亿元） 图13：近年稀有金属板块营业总收入增速800070006000500040003000200010000CS稀土及磁性材料 CS镍钴锡锑CS钨 CS锂CS其他稀有金属

12010080604020-20-40-60CS稀土及磁性材料CS钨CS其他稀有金属CS镍钴锡锑CS锂CS稀土及磁性材料CS钨CS其他稀有金属CS镍钴锡锑CS锂图14：近年稀有金属板块归母净利润（亿元） 图15：近年稀有金属板块归母净利润增速0-200CS稀土及磁性材料 CS镍钴锡锑CS钨 CS锂CS其他稀有金属

8007006005004003002001000-100CS稀土及磁性材料 CS镍钴锡锑CS钨 CS锂CS其他稀有金属贵金属黄金：快速冲高后转入高位震荡202615598美元期影响，美联储降息预期推迟，美元与美债收益率反弹，黄金价格下降至4500美元/盎司；4月以来，在央行购金支撑和美元反弹与美债上行的压制下，金价围绕4700美元左右高位震荡；520266224179.9/3.34%。图16：美元指数与COMEX黄金价格走势115113111109107105103101999795美元指数 期货收盘价:COMEX黄金（美元/盎司，右轴）

560051004600410036003100260021001600供给：2026Q12026863.69%20262%3661230.9吨。我国黄金产量稳步提升。据中国黄金协会最新统计数据显示：2025年，国内原料产金381.3394.0971.09%170.68113.8178.81%552.02017.914比增长3.35%”20259025%2图17：近年来世界黄金产量（吨）6000 60005000

50004000400030002000

3000200010000 1000-1000

02010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025A2026Q1金矿生产（吨） 回收金（吨） 生产商净套期保值（吨） LBMA黄金当年均价（美元/盎司，右轴）ICEBenchmarkAdministration，MetalsFocus，RefinitivGFMS，WorldGoldCouncil83.470.659.377.357.083.470.659.377.357.061.3 55.159.063.776.6 77.9 78.860.870.945.2394.9341.8350.9368.4379.4369.2381.3346.0280.0302.0301.7295.4297.3298.4230.2258.15004504003503002502001501005002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025金矿产金（吨） 有色副产金（吨）中国黄金协会 （2025年数据国内原料产金总量）20262%123174%1930474ETF62320252302441%82480.8569.2850.179.2629.4480.8569.2850.179.2629.4601.1579.6394.9378.6656.2605.4450.11080.01050.81086.01611.11743.81614.9800.9904.7967.4361.7355.1338.0461.9432.0386.8254.91616.21315.01160.91274.6991.51112.6945.61181.72204.0339.4329.4341.71794.9332.7337.2314.8305.2326.3322.92043.82092.12140.92735.42543.82479.3309.02018.82257.32289.72151.82247.42228.22206.02012.21323.71648.160005000400030002000100002010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024 2025珠宝制造 科技工业 投资 央行及官方机构购金MetalsFocus，RefinitivGFMS，WorldGoldCouncil我国黄金消费呈现“首饰承压、投资走强”的结构性分化特征。2025年我国黄金消费总量达950.0963.57%363.83631.61%；504.23882.0222.32%。20252025ETF增仓量呈大幅增长。20253.1424.931.02%、43.89%；上海14.2288.9756.10%、ETF133.118202453.2712ETF247.85通胀预期抬升，美联储或将短期内维持当前利率水平不变。20264（CPI）3.8%3.7%20235CPI2.8%2.7%2.6%4100美元/2026图20：美国CPI和核心CPI同比增速 图21：近5年布伦特原油价格（美元/桶）1098765432102022/4 2023/4 2024/4 2025/4 :CPI:季调:同比（）心CPI:季调:同比（）

806040200

期货结算价(连续):布伦特原油ETFETF102024ETF202453078202624138金ETF持仓进入高位震荡阶段。截至2026年6月2日，全球黄金ETF持仓量报4091吨。图22：美国联邦基金目标利率（%） 图全球黄金ETF持仓与美国10年期国债实际收益率65432120172017201820172017201820182019201920202020202120212022202220232023202420242025美国:联邦基金目标利率

450040003500300025002000150010000全球黄金ETF持仓量（吨）国10年期国债实际收益率（，右轴

3.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5541.1（CBO）测算，20251.8202520343.4图24：美国联邦债务法定上限 图25：美国外债总额及GDP占比50001940194519401945195019551960196519701975198019851990199520002005201020152020

美国联邦债务法定限额（十亿美元）

0美国外债总额（十亿美元）美国外债总额占GDP比重（，右轴）

120100806040200债务上限提升与赤字扩大，加剧对美国国债信用担忧。9700202410.24%2025GDP93.72%2022202410002025850.1202624.662.（3吨）（25.2吨。图26：2007-2026年全球央行净购金量150010005000-500-1000全球央行净购金量（吨）备注：2026年数据截至一季度1820244202418202642321.610.09%27：2020-2026年中国官方黄金储备和中国央行购金统计800075007000650060002020-062020-092020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03

120100806040200中国央行购金（万盎司，右轴） 中国官方黄金储备（万盎司）我国黄金储备占比相较国际主要经济体仍存在显著提升空间。横向对比来看，截至2026536660.827.5%9.1%80.7%28：全球主要国家黄金储备占外汇储备比重10000

1008000 806000 604000 402000 200 0黄金储备（吨） 黄金占外汇储备（，右轴）世界黄金协会白银2016-2020202120242026331672.2%20.42%、15.43%13.32%。图29：2017-2026年白银产量50000

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

8 420-2-42026E矿产银（吨） 回收银（吨） 其他（吨） 同比（）世界白银协会银矿资源主要以伴生矿形式存在。矿产银可分为独立银矿产银和与铅、锌、铜、金等有73.90%29.42%28.03%15.91%图30：2025年各国白银产量占比 图31：2025年矿产银产量构成其他国家33.27

墨西哥20.42

铅锌副产29.42

其他0.53

独立银矿26.11智利5.04玻利维亚5.89

俄罗斯6.61

中国

秘鲁

铜矿副产28.03

金矿副产15.91世界白银协会 世界白银协会%，其次为实物投资（1925）和珠宝首饰（6.75。在工业应用中，光伏行业是白银580420175.28图32：2017-2026年全球白银需求分布（吨） 图33：2017-2026年光伏用银需求量及其占比50000

工业需求银器需求

摄影需求投资需求

珠宝首饰需求供应商净套保

700040003000200010000

181614121086420光伏用银需求量（吨） 用银需求占比（）世界白银协会 世界白银协会20212016-2020202124682025125220261439表7：世界白银供应需求表单位：吨 2017201820192020202120222023202420252026E供给银矿产量 26834264482604124582256712593125217256182633126254回收量 5006507651245646596660545741604861456571生产商净套保 ---434264---1391311官方部门销售净额 33373237485451464831总供给 31873315613163030530316853204031009317123391433167需求工业需求 16421163551634215921175471842220440211202044619894电气与电子 1054610276101609997109091153013822143361398013154钎焊合金/焊料 1582161716291479157015291561154715691586其他工业需求 4293446245534445506753635056523848965154摄影需求 1009977956836862860851792751701珠宝首饰需求 6067628062314671562972546274637958894957银器需求 184820861906969126722871715166413101042投资需求 48365167585164998875105587595593767708013供应商净套保 35230--110557357108--总需求 30216310953128528896342883993937231360013516634606需求平衡 16564663451634-2604-7899-6222-4288-1252-1439世界白银协会40-809020256222025510062.2图34：1976-2026年白银价格与金银比9080706050403020100白银现货价（美元/盎司） 金银比（右轴）

1201008060402002.3.小结黄金长期来看仍有配置空间。6222025510062.2601900547（6048工业金属铜：矿冶矛盾加剧，长期供需格局偏紧202612-34-560.151月5日/9.210/61610.461万元/3.2%。图35：LME铜价及库存走势 图36：SHFE铜价及库存走势0LME:库存量:铜（吨）期货官方价:LME3个月铜（美元/吨，右轴）

1600014000120001000080006000400020000

0

120000100000800006000040000200000LME SHFE80%图37：铜产业链流程图卓创资讯20251360.947.7%2481.4AI20251658.358.9%180.0303194.39%。表8：2025年全球矿产铜分国别产量统计序号国别合计/万吨铜精矿/万吨湿法铜/万吨1智利541.5427.51142秘鲁276.4266.69.83刚果（金）331.455.7275.74中国18718075美国109.866.543.36印度尼西亚58.857.817俄罗斯117.11170.18澳大利亚73.170.92.29哈萨克斯坦74.571.33.210赞比亚80.667.413.2前十位小计1850.21380.7469.5全球合计2312.61820.8491.8中国有色金属工业协会，ICSG，CNKI图38：2025年全球铜消费量分国别统计（单位：万吨）西班牙,42.5044.1051.8056.0066.90韩国,68.00日本,77.20

其他,491.80

中国,1658.30德国,96.60美国,162.80中国有色金属工业协会，ICSG，CNKI2026年一季度全球矿山铜产量同比小幅下滑，铜精矿缺口进一步扩大。根据ICSG数据，2026年1-3月全球矿山铜产量为559万吨，同比下滑0.35%，未能完全满足精炼铜生产需求。1-340.5202525.558.82%图39：2023-2026年全球当月铜精矿产量与缺口

151050-5全球当月铜精矿缺口（万吨，右轴） 全球矿山产量:当月值矿山（万吨）2026Q1152026290.592.63%，8.23%2.54%234.6920252027（Codelco）受旗下El20257（Freeport-McMoRan）Grasberg2025955.903.02%表9：2026Q1全球主要铜矿企业产量与同环比情况（单位：千吨）企业名称2025Q12025Q42026Q1Q1同比变动Q1环比变动Codelco（智利国家铜业公司）296.00397.00271.60-8.24%-31.59%BHP（澳大利亚必和必拓）513.20490.50476.80-7.09%-2.79%Freeport-McMoran（美国自由港）393.72290.30300.28-23.73%3.44%Glencore（瑞士嘉能可）167.90268.10199.6018.88%-25.55%FirstQuantum（加拿大第一量子）99.70100.3796.47-3.24%-3.89%AngloAmerican（英美资源集团）168.90170.00170.000.65%0.00%RioTinto（澳大利亚力拓）92.70142.34136.3747.11%-4.20%Antofagasta（智利安托法加斯塔）154.80177.00143.00-7.62%-19.21%Vale（巴西淡水河谷）90.90108.10102.3012.54%-5.37%LundinMining（加拿大伦丁矿业）83.8785.0879.93-4.69%-6.04%TeckResources（加拿大泰克资源）106.18134.00140.0031.85%4.48%SouthernCopper（美国南方铜业）240.23242.17230.54-4.03%-4.80%五矿资源118.21108.64111.88-5.36%2.98%紫金矿业287.57255.22259.21-9.86%1.56%洛阳钼业170.57197.78187.8810.15%-5.00%合计2984.453166.602905.87-2.63%-8.23%样本占比（参考ICSG)53.20%56.65%， ，各公司公告备注：力拓和BHP对于Escondida的统计口径有重复，因此汇总表中扣除力拓的Escondida产量。2025731El矿的Andesita6202435.19Codelco总产量的比重超过25%，占智利全国总产量的6.7%。据Condelco预测，该事件或将导致Codelco202514.898大铜精矿Gabeg9月24Gabg202520202635%2026全球铜矿品位呈下降趋势，推动铜矿现金成本不断升高。新投产矿山原生品位普遍偏低、存量矿山老龄化加剧等问题，铜矿开采品位下滑明显。根据20030.85%20220.42%90%5718美元/图40：全球铜矿现金成本（C1）600050004000300020001000

2011年2017年2021年50分位数收入75分位数收入90分位数收入Woodmac，S&PCapital，安泰科（TC/RC）TC2025220265TC-102.81美元/TC2–3%1800元图41：2023-2026年中国铜冶炼厂现货粗炼费 图42：2023-2026年中国硫酸价格500-100-150中国铜冶炼厂现货粗炼费(TC，美元/干吨)

200016001400120010000:市场价:硫酸(98，元/吨)2026529日，COMEX+LME+109.56SHFE2“232条款2025814559图43：2022-2026年全球铜库存（万吨）1401201008060402001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522022 2023 2024 2025 2026图44：2021-2025年COMEX铜库存（万吨）40353025201510501 4

10

16

22

28

34

40

46 49 522021 2022 2023 2024 20253.1.2.需求：汽车、房地产用铜需求偏弱，电力用铜需求较强202444%、20%20354270202524%430万吨和图45：2024年铜下游消费结构图 图46：全球铜需求增长构成（单位：兆吨）其它,14电力,44电子行业,67交通运输,9家电,20Woodmac，南方铜业1980图47：1981-2025年全球铜消费量与用电量300002500020000150001000050000ICSG:全球精炼铜消费量（千吨） 全球:用电量（十亿千瓦时）4257.5252.61.7和12.91.7和2.54402964464195651-42396913.7%；1846413.1%20261-492.372.01%。图48：汽车产量与用铜量对比 图49：房地产用铜量月度监测卓创资讯，富宝资讯 卓创资讯，富宝资讯铝：供需偏紧平衡，电解铝板块具有红利属性20261-22.35/3200高至上半年高点约2.56万元/吨。二季度电解铝价格在高位区间震荡，运行中枢维持在2.38-2.47/45-6622日，SHFE元/吨，LME盘价为3397.5美元/吨，国内电解铝现货报价为23913元/吨。图50：LME铝价及库存走势 图51：SHFE铝价及库存走势LME:库存量:铝（吨）0LME:库存量:铝（吨）

期货官方价:LME3个月铝（美元/吨）

40003500300025002000150010005000

0

300002500020000150001000050000LME SHFE3.2.1.供给：国内产能接近天花板，绿电铝比例考核在即进口铝土矿价格下降，几内亚发运量同比显著提升。20242005326.3%14899.3674.3%3734.6518.62%92.92%（2025—2027年02735（2025—2026年图52：国内铝土矿月度消费量（万吨） 图53：我国进口自几内亚的铝土矿数量（万吨）2000150010000

20000 5015000 403010000205000 100 0国产铝土矿:消费量:合计进口铝土矿:消费量:合计

同比增速（，右轴）进口铝土矿价格下降，几内亚铝土矿发运量同比显著提升。根据海关总署数据，2026年1-5月内几亚口土矿8250.74吨比加24.78%据 至6月2270/5.41%（55%-60%）540元/590元/8.47%。图54：国内铝土矿（55%～60%）平均价（元/吨） 图55：几内亚铝土矿进口价（美元干吨）620600580560540520500

12010080604020平均价:铝土矿(55-60):河南有色平均价:铝土矿(55-60):山西有色0平均价:铝土矿(55-60):河南有色平均价:铝土矿(55-60):山西有色2025/2 2025/5 2025/8 2025/11 2026/2 2026/5到岸价(CIF):进口铝土矿:三水铝矿(AL:45,SI:3):几内亚:日照港(AL:45,SI:3):几内亚:日照港2025年在720%202551551516Axis20242300202656月发氧化铝供应过剩格局延续，产能利用率下降。氧化铝供应过剩格局延续，价格较年初大幅下降。2025年是国内氧化铝产能投产的“大年”，20258301.089444.809.4%20265312685.8元5-7.8元/56：氧化铝价格及行业理论利润59004900390029001900900

7000600050004000300020001000-100 0氧化铝理论毛利（元/吨） 氧化铝理论成本（元/吨） 氧化铝市场价（元/吨）卓创资讯氧化铝产能利用率下降，整体供应充足。2026年1-54.09%。根据，945579.10%图57：中国氧化铝产能及产能利用率14000 9012000 8810000 86848000826000804000 782000 760 74氧化铝:运行产能:全国:当月值（万吨） 氧化铝:建成产能:全国:当月值（万吨）利用率:全国:当月值（）国内电解铝产能增量空间有限，海外建设进度缓慢。20257514.744310.68201745432018“”表10：国家近年来关于电解铝行业产能管控的政策文件及表述时间单位政策文件 产能相关内容表述2017/4

四部委

方案》

严管严控电解铝新增产能2018/1

换有关事项的通知》

严管严控电解铝新增产能2021/4 工信部 《中央第三巡视组巡视工信部反馈意见》 严管严控电解铝新增产能坚持电解铝产能总量约束，严格执行2022/11 国务院 《有色金属行业碳达峰实施方案》工信部等

产能置换办法2025/3

《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》 坚持电解铝产能总量约束2025/7 工信部 《印发实施新一轮有色金属行业稳增长工作方案》 坚持电解铝产能总量约国务院，发改委，工信部202654563/4529450020261-519223.5%。图58：中国电解铝产能及产能利用率460045504500445044004350430042504200电解铝:运行产能:全国:当月值（万吨） 电解铝:建成产能:全国:当月值（万吨）产能利用率:全国:当月值（）

100999897969594海外电解铝产量相对稳定，中西欧停产贡献减量。202559.92%202540.08%20212021图59：中国电解铝产量及同比增速450 8400 7350 6300 5250 4200 3150 2100 150 0 -1 中国:产量:原铝(电解铝):当月值（万吨） 铝(电解铝):当月同比（），国家统计局20252957.51.94%20254.70.98%60：2024年世界各地区电解铝产量占比其他15南美洲2北美洲5俄罗斯和东欧6亚洲(除中国外)

中国597 非洲2西欧和中欧4，国际铝业协会7009%–10%“氧化铝建成产能(万吨/氧化铝建成产能(万吨/年)氧化铝年产量电解铝建成产能(万吨/年)电解铝年产量氧化铝自给率阿联酋245244.3269269.548%沙特阿拉伯185181.59898.6108%伊朗2523.480.463.616%巴林00160162.70%卡塔尔0066.266.20%阿曼0039.539.90%SMM,世铝网，Mysteel,研究所电解铝绿电比例考核在即，绿电铝电力消费指标不断提高20259.46%（CBAM）202472025此外，20253（2025—2027年202730%以上。表12：2022年以来电解铝行业关于绿电铝的相关政策时间发布机构 政策文件/事件 内容2022年发布，2025年入选工信部典型案例。构建了绿电2022年2024720247

中国有色金属工业协会源局等五部门联合发布

《绿电铝评价及交易导则》2024年可再生能关事项的通知》项行动计划》《绿电铝评价及交易导

铝从能源属性核算到产品低碳效益传导的全链条评价模式，明确界定绿电铝和绿色铝的概念。首次设立电解铝行业绿电消费比例目标，企业绿电消费比例以绿证核算，2024年只监测不考核。202525%提供技术指引，支持电解铝企业通过绿证绿色电交易。推动绿电铝评价体系与国际接轨，为考核提供标准化支2025年3月 工业和信息化部2025年7月源局

例2025年可再生能关事项的通知》

持。2025年起对电解铝行业实施绿电消费比例考核，对钢铁、水泥、多晶硅和国家枢纽节点节能数据中心绿电消费比例25%完成情况只监测不考核，纳入2026年考核。中国有色工业协会，国家发改委，工信部，国家能源局25.2%201513.4%202425.2%，11002025应达25.2%70%202520240.82%。图61：内地31个省级行政区（不含港澳台）2024年、2025年电解铝行业绿色电力消费比例807060504030201002024

古2025年电解铝行业绿色电力消费比例预期值国家发改委1000千瓦时（1）“”（202243-24元/5.59元/202519.2-31.9元/3.2.2.需求：电解铝需求仍具韧性，5月起库存开始去化。20262026图62：铝板带、铝箔、铝杆月度开工率 图63：铝下游各领域使用占比10083248324101223226040200开工率:铝板带:全国:当月值开工率:铝箔:全国:当月值开工率:铝杆:中国:当月值

建筑 交通 电力电子 包装用耐用消费品 机械设备 其他SMM20261-42396913.7%万24.0%847325.8%1-4555.263.67%。1-4显改善，4月户外经营活动有一定恢复，但此前竣工数据疲弱，用铝量表现难有明显改善，加工厂及终端需求观望为主，原料库存维持低位，需求释放不足。受地产投资与竣工持续走弱影响，建筑用铝尤其是铝型材的短期需求仍将承压。图64：房地产开发投资完成额及增速 图65：房屋新开工面积和商品房销售面积及增速160000120000100000800006000040000200000

50403020100-102008-082009-042008-082009-042009-122010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082023-042023-122024-082025-042025-12

250000200000150000100000500000

120100806040200-20-402017-082018-012018-062017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-122026-05房地产开发投资完成额累计值（亿元） 房地产开发投资完成额累计同比（

房屋新开工面积累计值（万平方米） 商品房销售面积累计值（万平方米房屋新开工面积累计同比（） 商品房销售面积累计同比（）国家统计局 国家统计局80%，20%2020138.6kg/20202.02030250350kg图66：汽车产量及同比增速 图67：新能源汽车产量及同比增速40003500300025002000150010000

100806040200-20-402010-052011-042012-032010-052011-042012-032013-022014-012014-122015-112016-102017-092018-082019-072020-062021-052022-042023-032024-022025-012025-12

180016001400120010000

50040030020010002018-062018-122019-062018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12汽车累计产量（万辆） 汽车产量累计同比

新能源汽车产量（万辆） 新能源汽车产量累计同比中国汽车工业协会 中国汽车工业协会1-4产销分别完成961.4万辆和957.45.5%和4.8%428.53.2%53.2%2026441.2311.67%8.56%。4电力是铝的第三大应用领域，“以铝代铜”成为趋势。305年3（2025—2027年“1-420261-4月1864.4624.95%“4”40%8000图68：电网建设投资累计完成额与同比增速70006000500040003000200010000中国:电网基本建设投资完成额:累计值 中国:电网基本建设投资完成额:累计同比国家统计局20261-5268.510.4%563.215.5%5落。截至2026年6月22日，全国电解铝库存量为120.21万吨。图69：近三年中国电解铝库存量8040200中国电解铝库存量（万吨）20210.58%20252.15%3.53.02.52.01.51.00.50.03.53.02.52.01.51.00.50.03.3.小结黄金（60199039934500天花板”6059（00007（61670003超硬材料超硬制品：下游传统领域需求承压图71：工业金刚石下游市场规模（亿元）282213筑石材（50）械、电子（28282213源开采、地质钻探（17其他（5）硬质合金商务网7.86.7%2.13.6%5.7降7.9%量增价减”图72：2019-2025年中国石材产量1210864202019 2020 2021 2022 2023 2024 2025大理石板材产量（亿平方米） 花岗石板材产量（亿平方米大理石板材同比增长率（） 花岗石板材同比增长率（）中国石材协会，中商产业研究院

50403020100-10-20-3080%年全国陶瓷砖产量为46.817.77%；20255.675.29%，出30.694.40%图73：2012-2025年中国陶瓷砖产量 图74：2012-2025中国陶瓷砖出口量806040200

20 141210 105 80 6-5 4-10 2-15 020122013201420122013201420152016201720182019202020212022202320242025

2520151050-5-10-2020122013201420122013201420152016201720182019202020212022202320242025陶瓷砖产量（亿平方米） 同比增长率（）

陶瓷砖出口量（亿平方米同比增长率（）中国建筑卫生陶瓷协会 中国建筑卫生陶瓷协会4.2.功能性金刚石：芯片散热进入“金刚石时代”CVD表13：对功能性金刚石出口管制的国家和管制内容日期 国家 内容压力增益燃烧技术、EDA软件、氧化镓和金刚石为代表的宽禁带半导2022年8月12日 美2022年12月6日 日2024年月15日 中2024年12月3日 中

体材料等四项技术加入商业管制清单，限制出口。半导体用金刚石设计制造技术、金刚石异质外延衬底等高端金刚石材料被纳入出口管制。将缸径尺寸大于等于500mm、设计使用压力大于等于5GPa的六面顶压机、曲面金刚石窗口材料、直径大于等于3英寸的单晶或多晶且可见光透过率大于等于65%的平面金刚石窗口材料纳入出口管制。2024123项对美国出口。2025年月8日 中国 增加对粒径更小的单晶特定人造金刚石微粉线距石砂轮的管制中国商务部、美国商务部、日本经济产业省SiCGaN（≥1kW/cm2）英伟达的AI2025年发布的GB300Rubin图75：显卡性能与热设计功耗（TDP） 图76：NVIDIA主要AI芯片功耗（瓦特）120 20100 120 20100 1580 10560040 -520 0 陶瓷砖产量（亿平方米）同比增长率（）1400120010000

A100

H100

H200

B100

B200GB200GB300CardBenchmark NVIDIA金刚石CuAl料，其热导率不超过400W/m·K“”“可选转变为必选20251016（2025年本类型 材料热导率/（类型 材料热导率/（W·m⁻¹·K⁻¹）热膨胀系数/（10⁻⁶K⁻¹）密度/（g·cm⁻³）Si15