友升股份首次覆盖报告：新能源汽车门槛梁龙头海外布局%26新兴领域拓展提速

索引索引内容目录投资要点 4关键假设 4区别于市场的观点 4股价上涨催化剂 4估值与目标价 4友升股份核心指标概览 5一、新能源汽车门槛梁龙头，开启全球化布局新征程 6深耕汽车轻量化，全球化&新兴领域拓展启程 6股权结构相对集中，子公司覆盖全国汽车产业集群 6公司是国内新能源汽车门槛梁龙头 8跟随新能源汽车产业发展，营收规模稳步提升 9二、深度覆盖新能源头部车企，海外布局持续推进 12挤压工艺为核心，创新延伸拓展锻造和压铸工艺 12内部降本控制能力突出，净利率行业领先水平 13依托下游优质客户，加速全球化布局 14下游客户资源优质，宁德&特斯拉为公司前两大客户 14在手订单充沛，海外业务布局提速 16三、拓展布局新兴领域，智能割草机器人加速落地 19割草机器人长期渗透率空间广阔，国产替代可期 19拓展布局智能无人设备，智能割草机器人有望加快落地 19四、盈利预测及估值 20关键假设与盈利预测 20估值与建议 21五、风险提示 22图表目录图1：友升股份核心指标概览图 5图2：友升股份发展历程 6图3：友升股份股权结构图（截至2026年一季报） 7图4：友升股份全球化产能布局 7图5：友升股份主要产品示例 9图6：友升股份部分下游客户 9图7：2018-2026年一季度友升股份营收及同比增速 10图8：2018-2026年一季度友升股份归母净利润及同比增速 10图9：2018-2026年一季度友升股份销售毛利率和净利率 10图10：2018-2026年一季度友升股份各项期间费用率 10图11：2019-2025年友升股份分产品营收结构 图12：2019-2025年友升股份分产品毛利率情况 图13：2018-2025年友升股份分地区营收结构 图14：2025年国内外毛利率情况对比 图15：全球汽车挤压成型部件市场规模预测 13图16：同行业上市公司毛利率对比 14图17：同行业上市公司净利率对比 14图18：2022-2024年友升股份前五大客户结构变化 16图19：友升股份墨西哥生产基地 17图20：友升股份保加利亚生产基地 17图21：2024年欧洲主要国家平均年工资（美元） 17图22：欧洲主要国家电价对比 18图23：2019-2025年友升股份国外地区营收及占比 18图24：2022-2025年友升股份挤压设备产能利用率情况 18图25：全球草坪和园艺设备市场规模预测 19图26：全球割草机器人市场规模预测（亿美元） 19表1：友升股份高层管理团队 8表2：汽车轻量化各阶段目标 12表3：不同轻量化材料性能对比 12表4：铝合金加工工艺对比 13表5：同行业上市公司对比 14表6：友升股份下游客户合作历史及配套情况 15表7：友升股份主要产品在下游客户的配套份额情况 15表8：友升股份在建产能情况 18投资要点关键假设2025338.67占比29.30%，预计未来海外占比有望持续提升，带动公司盈利能力改善。我们预计，2026-202828.4/35.1/46.1+22.4%/+23.4%/+31.3%；电池561916088%20%365223042296%/7%3652262284.4/4.5/4.6+2%/+2%/+2%。2026-20286.3/7.6/9.1+20%/+20%/+20%；2.3/2.4/2.6+5%/+5%/+5%。区别于市场的观点64%12.30%、1.44%、3.74%20257%2025338.6729.30%20265股价上涨催化剂公司收入、利润表现超预期；海外订单表现超预期；智能割草机器人市场拓展超预期。估值与目标价2026-202859.2/71.7/92.5+18.9%/+21.1%/+29.0%577093154%38%39P173139105。2026-2028PE27.50/22.41/18.54X（2026618日）。++&&|友升股份 2026年06月18日友升股份核心指标概览图1：友升股份核心指标概览图公司官网一、新能源汽车门槛梁龙头，开启全球化布局新征程深耕汽车轻量化，全球化&新兴领域拓展启程产品1992200820102016系列、副车架系列等多产品体系。IPO2024IPO2026320%图2：友升股份发展历程友升股份官网，友升股份招股说明书，友升股份2025年年报股权结构相对集中，子公司覆盖全国汽车产业集群实控人合计持股超50%，股权结构相对集中。从股权结构看，公司实控人为罗世兵先生202650.15%2.60%50%（（（（长春（+图3：友升股份股权结构图（截至2026年一季报）图4：友升股份全球化产能布局友升股份官网，友升股份2025年年报公司管理团队稳定且经验积淀深厚，兼具产业管理经验与理论基础。公司主要管理层任职年限较长，公司董事长兼总经理公司罗世兵先生，长期负责公司经营管理，此前曾在多家20072014姓名 职务 工作经历表1：友升股份高层管理团队姓名 职务 工作经历曾任上海紫明机械总经理助理、上海卡迪欧副总经理、上海交大全球通信息技术有限公司总经理。2002年7合伙人。合伙人。8董事金丽燕200820208汪璐 董事付忠祥 副总经理刘旺才 副总经理蔡翱 副总经理施红惠 董事会书王甥 财务总监

曾任中电飞华市场经理；上海电气泰雷兹市场发展部经理；高迪安集团公共事务发展部部长、总监；201482020102017122020年8月任友升有限董事；2020年8月起至今任友升股份董事。20077201414年1月至0年8年8月至今任上海友升铝业股份有限公司副总经理、销售部总监。2014年6月至2018720187201942019420208曾任中亿丰罗普斯金铝业工程师，2007年3月至2011年5月任友升有限生产运营部车间主任；2018年2月至今任重庆友利森运营总监；2020年8月至今任上海友升铝业股份有限公司副总经理。2015年2月至2018年6月上海天永智能装备股份有限公司财务总监；2019年8月至2020年9月上海华依科技集团股份有限公司财务总监；2018年6月至2019年7月担任上海友升铝业股份有限公司财务总监；2021年1月至今上海友升铝业股份有限公司董事会秘书。2005年7月至2009年3月任比亚迪股份有限公司事业部财务经理；2009年5月至2014年2月任上海海20142202012（）12友升股份招股说明书，友升股份2025年年报公司是国内新能源汽车门槛梁龙头焊接、CNC2024图5：友升股份主要产品示例友升股份招股说明书图6：友升股份部分下游客户友升股份官网跟随新能源汽车产业发展，营收规模稳步提升202020208.1202549.8CAGR44%。202620%104.9年CAGR1.0+17%图7：2018-2026年一季度友升股份营收及同比增速 图8：2018-2026年一季度友升股份归母净利润及同比增速营业收（亿） 同比增速60504030201002018 2020 2022 2024

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%

归母净润（元） 同比增速65432102018 2020 2022 2024

140%120%100%80%60%40%20%0%公司毛利率整体保持稳定，期间费用优化显著。20%20206.9%20259.8%2020年的下降至2025年的7.4%，20253.3%+0.2pcts图9：2018-2026年一季度友升股份销售毛利率和净利率 图10：2018-2026年一季度友升股份各项期间费用率

销售毛率 销售净率23.4%23.4%21.9%19.8%20.0%20.6%21.0%20.6%19.0%18.8%4.4%5.3%6.9%8.5%9.9%11.1%10.3%9.8%10.0%2018 2020 2022 2024 2026Q1

销售费率 管理费率财务费率 研发费率20182019202020212022202320242025分产品来看，2025提升趋势，2025年营收占比为26.4%；保险杠、副车架产品营收占比均有所收缩。盈利能力方面，公司四大产品系列盈利性差异较大，2025年保险杠、门槛梁、电池托盘、副车架毛利率分别为26.7%、20.9%、16.6%、8.7%。图11：2019-2025年友升股份分产品营收结构 图12：2019-2025年友升股份分产品毛利率情况

其他 副车架 保险杠 电池托盘 门槛梁44.3%44.3%46.5%28.1%36.4%36.6%13.9%18.5%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

保险杠保险杠副车架门槛梁电池托盘2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025分区域来看，202582%7%10.2pcts），图13：2018-2025年友升股份分地区营收结构 图14：2025年国内外毛利率情况对比

国外地区 其他业务 国内地区9%9%2% 1% 1% 1% 2%6% 7%83%91% 90%91% 89%87%84% 82%20182019202020212022202320242025

35%30%25%20%15%10%5%0%

2025年毛利率30.5%20.3%国内地区 国外地区30.5%20.3%二、深度覆盖新能源头部车企，海外布局持续推进2.1挤压工艺为核心，创新延伸拓展锻造和压铸工艺2.02035/2019降低25%/35%燃油乘用车整车轻量化系数降低10%整车轻量化系数降低18%整车轻量化系数降低25%纯电动乘用车整车轻量化系数降低15%整车轻量化系数降低25%整车轻量化系数降低35%载货汽车载货量利用系数和挂牵比提高5%载货量利用系数和挂牵比提高10%载货量利用系数和挂牵比提高15%牵引车挂牵比平均值提高5%挂牵比平均值提高10%挂牵比平均值提高15%客车整车轻量化系数降低5%整车轻量化系数降低10%整车轻量化系数降低15%节能与新能源汽车技术路线图2.0》表3：不同轻量化材料性能对比材料密度（g/cm³）抗拉强度（MPa）比强度（MPa・g/cm³）减重效果普通钢（低碳钢）7.8551.670.72-高强度钢（双相钢）7.851379.00175.6710%-28%铝合金（6061-T6）2.7310.28114.9230%-60%镁合金（AZ31）1.74255.12146.6230%-70%碳纤维1.552068.501334.5250%-70%友升股份招股说明书实际应用已覆盖保险杠、门槛梁、电池托盘以及车身骨架等产品。2025470MPa开550MPa3.3-3.5mm表4：铝合金加工工艺对比项目挤压锻造差压铸造低压铸造重力铸造高压铸造表面质量良好良好中等中等差良好内部质量140MPa左右压下成 0.6MPa左右下成，晶0.01-0.05MPa左右压力锻打下粒细小、型，晶细小、 粒较为大、 下成型晶粒大组织致密组织致密 组织相松散 组织松散靠自重填充成型，晶高速喷水，无补缩，粒极为粗大、内部较多气孔疏松组织松散表面粗糙度Ra3.2-1.6Ra3.2-1.6Ra6.3-3.2Ra6.3-3.2Ra6.3-3.2Ra3.2-1.6热处理可固溶（T6）可固溶（T6）可固溶（T6）可固溶（T6）可固溶（T6）不可生产效率高低中等中等低高设备成本高中等中等低低中等一次成型程度低，机械性能 机械性能 接近锻水平 最高 中等 中等 中等 低工艺产品工艺产品汽车底盘铝合金化轻量化的成型工艺及趋势》，有色铸造，特种铸造，电动新视界预计2032737QYResearch4502032737亿元，2025-2032年CAGR7.3%。图15：全球汽车挤压成型部件市场规模预测全球汽车挤压成型部件市场规模（亿元）737.2450737.245070060050040030020010002025 2032QYResearch内部降本控制能力突出，净利率行业领先水平从同行业竞争来看202540-50表5：同行业上市公司对比名称 主要客户 主要产品 生产工艺 名称 主要客户 主要产品 生产工艺 2025年营收（亿元）2025年归母净利润（亿元和胜股份

挤压成型 1.55采埃孚等 电池系等产品3.6544.50特斯拉、蔚来汽车、长城汽车、传动系统、控制系统、采埃孚等 电池系等产品3.6544.50特斯拉、蔚来汽车、长城汽车、传动系统、控制系统、旭升集团 压铸成型大众、奔驰、宝马、奥迪、雷诺文灿股份

压铸成型 59.09 -3.48电池盒箱体、电芯外壳、博世、大陆等电池盒箱体、电芯外壳、

变速箱壳体等友升股份

挤压成型 49.82 4.90汽车、宁德时代、小鹏汽车等友升股份招股说明书，同花顺202519.0%20.3%20259.8%图16：同行业上市公司毛利率对比 图17：同行业上市公司净利率对比

和胜股份 旭升集团 文灿股份新铝时代 友升股份19.8%19.8%20.0%20.6%21.0%20.6%19.0%2020 2021 2022 2023 2024 2025

25%20%15%10%5%0%-5%-10%

和胜股份 旭升集团 文灿股份9.9%11.1%10.3% 9.8%6.9%8.5%2020 2021 2022 2023 2024 20259.9%11.1%10.3% 9.8%6.9%8.5%2020 2021 2022 2023 2024 2025依托下游优质客户，加速全球化布局&201220162022202320252025338.6729.30%。表6：友升股份下游客户合作历史及配套情况客户名称合作历史主要产品主要车型特斯拉2020年至今保险杠、门槛梁、电池托盘ModelY、Model3蔚来汽车2016年至今门槛梁ES/EC/ET系列车型广汽集团2018年至今副车架、门槛梁、电池托盘广汽埃安系列长安汽车2021年至今门槛梁阿维塔07/11/12富奥股份2017年至今副车架红旗HS5华域汽车2015年至今保险杠、门槛梁、电池托盘凯迪拉克、别克、荣威、特斯拉等凌云工业2010年至今保险杠凯迪拉克、君威、红旗HS5等海斯坦普2021年至今电池托盘ModelY、Model3宁德时代2022年至今电池托盘理想汽车L6、L7、L8、L9系列、极氪001小鹏汽车2022年至今门槛梁小鹏G6、MONA、P7+赛力斯2022年至今门槛梁问界M5、M7、M9小米汽车2022年至今门槛梁SU7友升股份招股说明书202464.25%12.30%1.44%ES/EC/ET系列、阿维塔、小鹏G6/MONA/P7+、小米SU7、问界M5/M7/M9Model3/Y001/009表7：友升股份主要产品在下游客户的配套份额情况项目品牌名称主要车型市场销量（万辆）账面销量（万件）销量占比特斯拉ModelY、Model391.655.6460.75%蔚来汽车ES/EC/ET系列20.0521.17105.56%广汽埃安AIONLX/AIONV3.843.7898.36%极氪极氪001/00912.2610.7487.64%门槛梁系列北汽新能源极狐阿尔法系列0.290.1967.00%阿维塔阿维塔07/11/125.555.71102.88%小鹏汽车小鹏G6、MONA、P7+10.8910.8199.26%赛力斯问界M5、M7、M938.5935.5492.10%小米汽车SU713.9514.48103.77%电池托盘系列特斯拉极氪ModelY、Model3极氪001/00991.612.2661.433.6567.06%29.76%理想理想L6、L7、L8、L948.979.3419.08%特斯拉ModelY、Model391.673.6480.39%保险杠系列小鹏汽车阿维塔P7+071.752.022.192.8124.90%138.60%北汽新能源极狐阿尔法系列0.290.1965.66%副车架系列广汽埃安一汽红旗埃安系列HS533.479.491.158.73.44%91.63%升份股明书 上车的场量数为2024年市销数据量占过100%系公销与市场量在时间性差异）

特斯拉&宁德时代为公司2024年两大核心客户，小鹏和小米2025年跻身前五大客户。根据公司招股书披露，2024年特斯拉、宁德时代营收占比分别为16.4%，10.5%，其中6.98%，图18：2022-2024年友升股份前五大客户结构变化10090807060403020100

特斯拉 宁德时代 赛力斯 海斯坦普 蔚广汽 北汽新能源凌云工业 其他2022 2023 2024友升股份招股说明书2.3.2在手订单充沛，海外业务布局提速20232025++2025202645图19：友升股份墨西哥生产基地 图20：友升股份保加利亚生产基地友升股份官网， 研发中心 友升股份官网， 研发中心2025Tradingeconomics&Eurostat数图21：2024年欧洲主要国家平均年工资（美元）2024年欧洲主要国家平均年工资（美元）冰岛瑞士冰岛瑞士荷兰挪威丹麦德国英国斯洛文尼亚瑞典芬兰拉脱维亚葡萄牙匈牙利Tradingeconomics图22：欧洲主要国家电价对比2025年下半年欧洲主要国家非家庭用电价格（用电量500MWh-1999MWh区间，欧元/KWh）0.30.250.20.150.10.05芬兰芬兰Eurostat20253.77.3%2025338.672025920279723亿元。90%202596.51%2025105020图23：2019-2025年友升股份国外地区营收及占比 图24：2022-2025年友升股份挤压设备产能利用率情况挤压设备产能利用率4挤压设备产能利用率3212019202020192020202120222023202420252022202320242025友升股份招股说明书，友升股份2025年年报表8：友升股份在建产能情况在建产能工厂名称计划投资金额（万元）预计投产日期 预计产能云南友升、土耳其泽升、墨西哥泽爱思106028.322027年12月31日 年产10万吨铝金轻化材料江苏友升、土耳其泽升、墨西哥泽爱思51719.772027年12月31日 年产50万台（）电托和20万套下体友升股份2025年年报

国外地营收亿元） 占比6.3%2.5%1.7%1.0%0.8%6.3%2.5%1.7%1.0%0.8%1.1%95.28%95.15%92.91%

8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

97%96%95%94%93%92%91%

挤压设备产能利用率96.51%挤压设备产能利用率三、拓展布局新兴领域，智能割草机器人加速落地割草机器人长期渗透率空间广阔，自主开发可期2025440FMI8192025-2035CAGR6.4%MarketResearch391000+300草坪和园艺设备规模（十亿美元）81.938.941.481.938.941.444.032.334.436.680 4070 3560 3050 2540 2030 1520 1010 50 02020 2021 2022 2023 2024 2025 ……2035E

全球割草机器人市场规模（亿：美元）39152024 2029E3915FMI 硬氪，MarketResearch拓展布局智能无人设备，智能割草机器人有望加快落地2025102026320%首款全场景智能商用割草机器人样车已完成下线，搭载公司自研路径规划算法。截至20265RTK/IMU/视觉/激光雷达多传感器深度融合系统，采用行业领先的紧耦合+1-32-5在智能作业层面，该产品搭载公司自研路径规划算法，可根据作业场地自动生成平滑、高效的最优作业路线，实现全覆盖无漏割、低重复率的精细化作业。同时配备高精度智能感ROS2图27：友升股份智能割草机器人产品示例友升股份官网四、盈利预测及估值关键假设与盈利预测2025338.67占比29.30%，预计未来海外占比有望持续提升，带动公司盈利能力改善。我们预计，2026-202828.4/35.1/46.1+22.4%/+23.4%/+31.3%；电池561916088%20%365223042296%/7%3652262284.4/4.5/4.6+2%/+2%/+2%。2026-20286.3/7.6/9.1+20%/+20%/+20%；2.3/2.4/2.6+5%/+5%/+5%。表9：友升股份分业务板块拆分业务板块2024A2025A2026E2027E2028E营收（亿元）17.523.228.435.146.1yoy门槛梁系列毛利（亿元）3.832.6%4.822.4%5.923.4%7.531.3%10.1毛利率21.9%20.9%20.8%21.4%21.8%营收（亿元）10.613.115.619.126.0yoy电池托盘系列毛利（亿元）1.923.5%2.218.8%2.622.0%3.336.5%4.7毛利率17.5%16.6%16.80%17.50%18.00%保险杠列 营收（元）4.24.34.44.54.6yoy1.8%2.0%2.0%2.0%毛利（亿元）1.21.11.21.21.2毛利率28.3%26.7%26.60%26.50%26.40%营收（亿元）1.31.72.23.04.2副车架系列yoy毛利（亿元）0.135.8%0.129.6%0.237.8%0.336.5%0.5毛利率9.6%8.7%9.00%10.00%11.00%营收（亿元）3.85.36.37.69.1其他业务yoy毛利（亿元）0.0340.8%0.0420.0%0.0620.0%0.0820.0%0.09毛利率0.9%0.8%1.2%1.2%1.2%其他毛利（亿元）1.11.11.21.21.3毛利率50.9%48.9%50.0%50.0%50.0%营收（亿元）39.549.859.271.792.5合计yoy毛利（亿元）8.126.1%9.418.9%11.121.1%13.629.0%17.8毛利率20.6%19.0%18.8%19.0%19.2%估值与建议2026-202859.2/71.7/92.5+18.9%/+21.1%/+29.0%577093154%38%39P173139105。2026-2028PE27.50/22.41/18.54X（2026618日）。++&&代码简称总市值(代码简称总市值(亿元）归母净利润（亿元） 市盈率PE2026E2027E2028E2026E2027E2028E002824.SZ和胜股份1182.63.23.946.036.830.4603305.SH旭升集团1625.06.07.132.326.823.0603348.SH文灿股份461.31.51.936.029.823.9600933.SH爱柯迪16213.816.519.611.79.88.2689009.SH九号公司24821.728.134.411.58.87.2均值27.522.418.5603418.SH友升股份985.77.09.317.313.910.5（值考 一预，时间：2026年6月18日）五、风险提示下游客户销量不及预期：公司已成功切入新能源汽车供应链核心圈，与特斯拉、小米、原材料价格波动风险：市场竞争加剧：目前国内新能源汽车政策呈现退坡态势，若未来下游主机厂开启新一轮价格战，成本端压力或将向汽车线束企业进一步传导，导致公司自身盈利能力受到影响。财务报表预测和估值数据汇总资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物844316628531,141营业收入3,9504,9825,9247,1759,254应收款项1,7361,8722,3092,7913,456营业成本3,1374,0374,8125,8117,477存货净额5026076878781,107营业税金及附加1519242837其他流动资产1641,2961,2961,2961,296销售费用2328333949流动资产合计2,4864,2054,9535,8186,999管理费用247302356428556固定资产及在建工程1,1911,5201,6701,8311,945财务费用3439263032长期股权投资00000其他费用/（-收入）264264045无形资产1051371721912