金融工程专题报告：为何需要配置CTA

今年收益2026-062026-052026-042026-032026-022026-012025-122025-112025-102025-092025-082025-07300中性均值0.1%-0.5%-0.3%股票对冲500中性均值-0.1%2.1%2.1%-2.9%-2.0%-2.6%-2.6%1000中性均值-1.4%-2.8%-0.7%-0.5%-0.8%-0.8%-0.9%股票多空均值0.1%-0.5%-0.5%-0.2%混合中性均值-0.3%-0.1%-0.2%-0.7%-0.1%-0.4%市场中性均值-1.3%-0.9%-1.0%0.1%-0.7%其他股票对冲均值5.1%-0.4%-0.4%-0.3%股票多头300指增均值9.0%-1.6%-4.9%-1.3%5.5%500指增均值-2.0%-8.4%4.4%9.0%4.7%-1.3%4.2%1000指增均值-2.0%9.3%-8.6%4.8%9.5%4.1%-0.5%8.1%空气指增均值-2.8%-1.8%-7.7%4.2%另类指增均值-0.6%-4.3%5.7%-0.4%5.5%主观多头均值-1.0%2.1%-0.7%0.1%小市值指增均值4.7%-3.1%-5.5%-8.1%4.8%5.4%8.7%打板策略均值5.1%-0.4%其他股票多头均值5.6%-2.5%-0.5%5.0%-5.6%-0.6%超额多头300指增超额均值5.7%-0.3%-1.3%500指增超额均值4.6%-2.8%-1.4%-1.0%-1.1%1000指增超额均值5.3%-0.6%股指非高频均值-3.9%-3.8%-5.8%-0.8%5.5%-1.1%-2.1%-0.4%4.9%CTA指增均值-4.8%-3.9%8.7%-14.7%25.1%-0.4%6.1%-0.4%4.2%CTA时序均值-1.0%-0.9%-2.1%5.7%-0.4%CTA截面均值-0.5%-0.8%-0.2%CTA混合均值-0.2%-1.1%-0.2%0.1%主观CTA均值20.7%-1.1%-1.1%-0.5%其他CTA均值-0.6%0.1%-0.3%-0.6%4.3%2.1%套利与另类股指高频均值5.2%-0.1%0.1%0.1%ETF套利均值0.1%-0.2%全复制T均值-0.2%-0.9%-0.2%-0.1%期货套利均值-0.5%-0.4%-0.3%-0.3%-0.3%期权套利均值-0.3%-0.7%-0.1%-0.4%其他期权策略均值-4.9%-2.0%-5.3%8.1%-8.6%-5.9%-3.4%宏观对冲均值-1.4%4.8%-6.5%-2.6%9.5%5.0%-2.0%5.5%其他策略均值-0.1%-0.8%-0.5%-2.2%-0.6%高波动多策略均值5.8%-0.2%-0.4%4.2%-1.4%-1.9%4.7%低波动多策略均值-1.3%-0.8%4.1%0.1%数据来源：招商期货数据来源：招商期货2-6.0%-0.5%-0.3%-7.1%-1.3%5.0%-1.5%4.6%24.4%策略表现——近一年来私募各赛道收益和最大回撤分布情况私募各赛道近一年收益箱型图私募各赛道今年最大回测箱型图33数据来源：招商期货3策略表现——近一年来私募各赛道收益和最大回撤分布情况各赛道风险收益散点图（特别标注CTA和指数增强）44数据来源：招商期货4CTA各赛道近一年收益箱型图CTA各赛道近一年最大回测箱型图5数据来源：招商期货5去年底的研判——大宗商品波动率中枢上升数据来源：Wind、招商期货数据来源：Wind、招商期货但依旧有几方面的内容可能引发波动率再次系统性上行：1）中期选举后，美伊冲突再起；2）厄尔尼诺；3）AI浪潮；4）民族资源主义。配置价值：危机Alpha属性沪深300中证1000中证2000CTA指数CTA相对1000的超额A股股灾2015Q329.84%A股熔断2016Q120.89%41.90%美国实体清单制裁2019Q24.61%新冠疫情2020Q14.84%奥密克戎、俄乌战争202223.91%8数据来源：私募排排网、Wind、招商期货8数据来源：Wind，招商期货数据来源：Wind，招商期货随着时间的推移，麻烦不仅仅是油价多高，而是持续时间多长滞胀环境股债双杀，唯有商品走强相似的情境（美国CPI%）86420数据来源：Wind，招商期货中期选举前需要压低油价，这可能会帮助打掉加息预期。但原油低库存，考虑到美伊冲突反复的可能性很高，可能会有补库动作。美国原油及石油制品总库存（千桶）OECD原油及成品油行业库存（百万桶）数据来源：Wind，招商期货1.有色为何可以长期上涨？本质上是看下游接受程度；2.2000S和2020S都似乎呈现出有色–能化-农产品的轮动（但其实农产品最后的轮动也不是孤立的）：1）原料价格；2）天气；3）金融行为；4）工业/发展中国家——工业+消费/发达国家——消费资源民族主义通常发生在大宗商品涨价期并助涨行情1…1…1…1…1…1…1…1…1…1…1…1…1…1…1…1…1…1…1…1…1…1…1…1…1…1…1…1…1…1…2…2…2…2…2…2…2…2…2…2…2…2…2…化股票相较于商品来说是“成长”，商品在持续积蓄“价值”的动能美国:标准普尔500指数:与CRB现货指数:综合:比值8.006.004.002.00招商期货“招期私享”投研品牌研究员简介赵嘉瑜：招商期货投资咨询部总经理助理，首席宏观策略分析师，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带领团队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资