5月财政数据点评：个税高增的“实然”和“应然”

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、个税高增的“然和“应然” 5（一个的张脸” 5（二本个高的实然”：“924”来半由本场跃献 5（三未个高的应然”：对民K助力政型 7二、5月财政数据点评 9（一收端主拉来自格关和人得税 9（二支端主拖来自建支出 12（三广财：地场仍压专债行及去同期 13图表目录图表1 税四“谱” 5图表2 税构成 6图表3 税经、政高，在市后 7图表4 产关入广义政入重期高（2020年峰） 8图表5 国资征力度显于国 9图表6 国次配力度显于国 9图表7 PPI行税济剪差义GDP-税收入速修复 10图表8 般共算入分增速 10图表9 般共算入进度 图表10 税收增速 图表11 非收增速 图表12 税收分动 图表13 一公预出进度 12图表14 一公预出分增速 13图表15 一公预出分拉动 13图表16 广财收速 14图表17 广财支速 14图表18 财收一览 14一、个税高增的“实然”和“应然”（一）个税的四张“脸谱”1、分人群看，是“小众”税种，10个人约1个人交202216105月底超过1.6亿人完成汇算申报，超过1.1亿人办理了退税”。2、分收入看，有“一九”效应，调高惠低我国个税纳税申报人员中，申报收入位居全国前10%的个人，缴纳个税占比九成以上（2021-2024年）1001%（2023年（2023。3、分地区看，集中于发达地区6成以上集中在北上江浙粤（2024年）。4、分项目看，集中于工资薪金约7来工薪所（2024）。图表1 个税的四张“谱”家税务总局，国家税务总局《中国税务年鉴2025（二）本轮个税高增的“实然”：“924”以来或过半由资本市场活跃贡献虽然个税的主要来源是工资薪金所得，但2024年“924”以来的本轮个税高增（2025年同比11.5%，2026年1-5月同比12.2%）或靠的主要不是工薪，而是资本市场。具体而言：1、个税当中多少和资本市场高度相关？至少20%2025）14.8%，3.7%，1.4%（20%，考虑202492420%）；（1-514.1%；2024所得占个人所得税5.9%）；以及，上市公司职工股权激励行权也会带动个人股权激励个税收入增长（属于工资、薪金所得）。图表2 个税的构成家税务总局《中国税务年鉴20252股市历史上，个税超经济、财政高增，多在A股牛市前后（详见《牛市的税收效应》），典型年份包括：2000（188260.5%，名义GDP10.9%21.2%；2007年，上证综指同比160%（1630点→4238点），个税同比30.1%，名义GDP同比23.2%，公共财政收入同比32.4%；2015年，上证综指同比66%（2238点→3722点），个税同比16.8%，名义GDP同比7.1%，公共财政收入同比8.4%；20211（31283540点21DP13.，10.7%。图表3 个税超经济、政高增，多在牛市后320242024年“924”~2025年10月，资本市场活跃对个税增长的贡献度或约8成。据国家税务总局2025年10“（）12.4%77.7%和考，2025年全年个税同比11.5%，若按个税资本市场分项拉动9.3%测算，贡献度约9.3%/11.5%=80.9%。2026年前5转让所得个税同比增长10.2%此外，对加强高收入人群跨境投资等行为的纳税引导规范，或持续对个税增长带来增收效应：中国税收居民从境外取得的投资收益，包括财产转让所得和股息、红利所得，需要在中国申报缴纳个人所得税（均适用20%的比例税率），但长期以来征收不严；2025年以来，各地税务部门已开始频繁公布港股、美股投资补税案例；今年5月，老虎、富途、长桥遭遇顶格处罚，存量投资者未来两年“只出不进”；50。（三）未来个税高增的“应然”：应对居民K型，助力财政转型展望后续，为了应对居民部门K型分化带来的新挑战（详见《旧尺难刻新舟，胜负定于中游——2026年宏观中期策略报告》），个税高增或有利于财政收支两端的转型：1、收入端，转向通过资本获利，弥补地产相关财力缺口（20202021年（202521.6%，2015）（/税,2、支出端，转向“投资于人”，加大二次分配力度居民KGDP图表4 地产相关收入广义财政收入比重期高（2020年达峰）注：广义财政收入为一般公共预算+政府性基金预算收入，土地和房地产相关税收包括契税、土地增值税、房产税、耕地占用税、城镇土地使用税图表5 各国对资本征力度明显大于我国 图表6 各国二次分配力度明显大于我国 股等个人资本利得征税、对应个人所得税应税项目为“所得2000年前数据不可得，2000年及以后计入了该数据)

2011国社会保险基金支出二、5月财政数据点评（一）收入端：主要拉动来自价格相关税和个人所得税5月，一般公共预算收入保持高增（6.6%，4月6.7%），1-5月收入规模为年初预算的45.5%，进度为2023年以来同期最快。对于价格相关税，PPI5月，国内增值税拉动税收收入增速2.7个百分点（4月拉动3）1.1（42.9个百分点），据财政部上月解释，“主要受近期企业利润较快增长带动。”我国80%PPIGDP（名义GDP税收增速）不断扩大。2024年，税收经济剪刀差超过7个百分点，为2003年有数据记录以来最大（详见《税收背后的价格故事》、《税收经济剪刀差：几点产业观察》）；今年以来，PPI上行驱动税收经济剪刀差（名义GDP增速-税收收入增速）大幅修复至仅剩0.5个百分点。对于个人所得税，牛市的税收效应在持续。5月个人所得税同比增长12.4%，拉动税收收入增速1.1个百分点（4月拉动1个百分点）.20%（++股图表7 PPI上行，税经济剪刀差（名义增速税收收入增速）修复注：扣除留抵退税因素，2026年名义GDP增速为一季度值，税收同比、PPI同比为1-5月累计值图表8 一般公共预算入分项增速图表9 一般公共预算入进度图表10 税收收入增速 图表11 非税收入增速 图表12 税收收入分项动（二）支出端：主要拖累来自基建类支出5月，一般公共预算支出连续第二个月负增（-1.6%，4月-3.2%）。1-5月支出规模为年初预算的37.9%，进度已落后于2025年同期。分中央和地方看，地方支出有待提速：5月中央一般公共预算本级支出同比增长11.3%，较上月明显提升（4月5.5%）；地方一般公共预算支出同比-4.4%，降幅未明显收窄（4月-5%）。分支出类型看，拖累主要来自基建类支出民生类支出（0.9（40.5（城乡社区、交通运输、农林水）合计拖累支出增速1.9个百分点（4月拖累3个百分点）。科技环保支出合计拉动支出增速0.1个百分点（4月拖累0.4个百分点）。图表13 一般公共预算出进度图表14 一般公共预算出分项增速图表15 一般公共预算出分项拉动（三）广义财政：土地市场仍承压，专项债发行不及去年同期5月（-35.8%，4月-34.8%），反映土地市场仍承压，依靠税收收入保持高增使广义财政收入保持正增（2.5%，4月2%）。月外，主要是4-5（4-533526733亿月-7.3%）。图表16 广义财政收入速 图表17 广义财政支出速 图表18 财政收支一览单位：%单位：%分项当月同比2026-052026-042026-0320261-22025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-0320251-26.610.82.86.79.24.46.610.82.86.79.24.46.920.51.20.7-1.72.64.10.0-4.24.13.22.34.02.63.52.02.02.02.02.62.23.1-0.3-1.80.60.10.4-0.11.91.62.10.3-5.32.8-1.6-5.82.0-1.611.3-4.4-3.25.5-5.01.05.70.33.64.53.5-1.81.7-2.3-3.7-9.8 3.14.9 -1.0 3.2-5.13.10.82.80.43.07.42.20.47.4-0.72.611.00.95.89.25.15.79.45.23.48.62.76.88.26.88.29.10.12.88.68.73.45.01.00.61.9-2.2-3.97.93.37.93.312.4-2.09.48.221.21.35.51.74.7 -2.2 3.3-3.9-5.2-7.0 11.4 11.4-6.2 -3.9 3.37.27.327.34.47.6 4.4 4.319.633.4 6.416.7 9.7 13.93.8 0.9 5.45.02.76.82.06.10.012.30.40.94.09.00.54.916.09.61.126.70.3-3.1-3.16.2 7.82.4 5.9-4.3 3.42.01.3-1.8-8.2 11.5 3.8 -0.5-13.7-8.413.3 7.2 13.26.1 -0.3 0.90.036.210.419.124.413.77.86.416.0-7.520.79.09.69.57.71.1-8.76.93.215.7-6.422.56.20.49.95.2-4.0土地增值税房产税耕地占用税7.2 7.1 12.9 7.2 7.1 12.9 3.4 13.8 1.9 4.4-5.4 -5.6-0.984.5-2.6-2.53.19.72.010.94.2-7.03.9-5.90.0-5.6-4.30.011.7-6.21.97.3-0.8-5.15.7-7.68.3-9.416.9进口环节增值税和消费税关税出口退税非税收入5.6-5.32.23.4-47.9-10.8-33.0-11.4-3.8-12.9-3.7-2.21.75.911.0公共财政支出分项民生类支出教育-0.5-1.33.2-2.1-4.31.2-2.94.54.04.62.43.56.07.97.7科学技术13.02.31.7-7.9-2.927.4-0.926.61.718.120.15.3-4.810.5文化旅游体育与传媒-19.9-6.8-8.6-1.45.3-8.32.4-2.67.03.216.20.82.45.0社会保障和就业1.30.49.58.7-7.4-6.7-0.18.810.913.18.211.19.69.05.5卫生健康10.78.84.217.312.132.5-21.32.12.514.25.63.510.24.50.3节能环保-19.1-26.2-11.25.43.13.6-11.822.629.8-5.35.84.65.516.31.0债务付息1.6-9.21.622.113.80.8-8.76.32.98.9-6.34.4-3.016.019.7基建类支出城乡社-5.87.712.7-16.6-24.0-11.6-16.82.9-8.1-8.46.80.6-6.6农林水-14.4-1.9-11.0-28.0-32.8-6.9-22.9-6.9-10.0-11.5-6.12.5-10.5交通运输-5.0-11.4-1.9-1.5-4.8-2.9-14.822.318.1-5.5-12.7-3.010.6-8.12.4政府性基金收支全国政府性基金收入-20.3-26.4-16.7-16.0-11.7-15.8-18.45.6-5.78.920.8-8.18.1-11.7-10.7地方国有土地使用权出让收入-35.8-34.8-22.6-25.2-22.9-26.8-27.3-1.0-5.87.221.9-14.64.3-16.5-15.7全国政府2.8-38.20.419.842.479.28.844.727.91.2广义财政收广义财政收入2.52.03.4-1.4-18.5-5.2-0.63.20.33.62.8-1.22.7-1.7-2.9广义财政支出-3.9-7.3-2.56.1-0.7-1.7-19.12.36.012.117.64.012.910.12.9宏观组团队介绍研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师 金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。副组长、高级分析师：陆银波研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有六年证券从业经历。凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员，连续两