ETF配置系列：基于市场状态的行业轮动策略

目录引言从场态行轮动号 3市场态号系 3低位复启动 3低开走复日 4广度复日 4共振复动 5趋势复认 6大盘御护后反修复 6大盘御反转 7抗跌 7小盘格流切换 8小盘流复 8小盘对势换 9成长格动弱释放 9成长格动 10成长潮转 10风险放 恐慌放转 指数振跌 12放量跌 13行业构化 13行业化大 13信号总 14信号合行、ETF轮动 15多信得融合 15行业动果 16ETF轮动果 18风险示 19引言：从市场状态到行业轮动信号研究流程分为四步。第一，基于市场经验归纳典型状态节点，并用可观测益、当日涨跌幅、行业上涨广度、风格相对收益、行业离散度和成交放量等。第二，在每个状态节点发生后，根据事件日行业涨跌幅分组，判断后ETF图1：从市场状态到行业轮动信号研究流程市场状态信号体系需要说明的是，本章单信号检验中的超额收益均以同期中信一级行业等权平均收益为基准，用于衡量事件日不同分组行业相对行业整体的后续表现差异。低位修复与启动这一类信号主要刻画市场由弱转强的早期节点。市场前期承压后，一旦出低开高走修复日低开高走修复日刻画的是一种典型的盘中承接状态：市场前期已经偏弱，当天开盘继续释放压力，盘中甚至一度延续下杀，但随后资金明显回流并推动指数收复跌幅。对行业轮动而言，这类交易日的意义在于，空头冲击被多头资金承接，事件日率先修复的行业往往代表资金愿意优先回补的方向。信号刻画上，先用指数相对中短期均线的位置、近期累计收益等指标确认前期承压；再用开盘收益、盘中低点相对开盘的回落幅度、收盘相对低点的修复幅度刻画“低开—下探—拉回”的日内形态；最后用收盘收益或市场广度确认修复是否有效。图低开高走修复日示（2025年4月9日） 图低开高走修复日未来20日超额收益分组均值， ，（p0.00003372.7%72.7%表1：低开高走修复日信号检验结果位置 方向 关注口径 触发次数 绝对胜率 超额胜率 绝对收益均值 超额收益均值 方向p值低位 正向 双口径 33 72.7% 72.7% 6.2% 2.0% 0，广度修复日图广度修复日示例（2026年2月3日） 图广度修复日未来20日超额收益分组均值， ，（p0.02454468.2%52.3%p3452.9%70.6%。低位更偏绝对修复，高位更偏相对扩散，表明广度改善既可用于捕捉底部表2：广度修复日信号检验结果位置方向关注口径触发次数绝对胜率超额胜率绝对收益均值超额收益均值方向p值低位正向偏绝对4468.2%52.3%3.6%0.7%0.0245高位正向偏相对3452.9%70.6%1.1%1.2%0.0018，共振修复启动共振修复启动强调不同宽基指数的同步回升。若只有单一指数上涨，可能3005001000信号刻画上，前期环境参考指数相对均线位置和近期累计收益；当日触发条件参考多个宽基指数的当日收益、指数间上涨一致性以及市场整体上涨广度，以判断是否形成跨风格共振。图共振修复启动日示（2025年月24日） 图共振修复启动日未来20日超额收益分组均值， ，（p0.02264468.2%52.3%p3259.4%65.6%。表3：共振修复启动日信号检验结果位置方向关注口径触发次数绝对胜率超额胜率绝对收益均值超额收益均值方向p值低位正向偏绝对4468.2%52.3%3.5%0.7%0.0226高位正向偏相对3259.4%65.6%1.1%1.4%0.0025，趋势修复确认与低开高走修复、广度修复和共振修复更偏向捕捉“修复启动日”不同，趋势修复确认更强调修复行情是否已经从单日反弹延伸为短期趋势改善。该信号通常要求市场此前处于低位或弱势区域，随后近期累计收益改善，价格重新接近或站上短期均线，且波动或振幅有所收敛。若在这种状态下部分行业仍保持相对强势，说明其并非仅在单日反弹中领涨，而可能已经成为修复行情中的持续主线。20图趋势修复确认日示（2024年9月24日） 图趋势修复确认日未来20日超额收益分组均值， ，p0.00036767.2%67.2%表4：趋势修复确认日信号检验结果位置方向关注口径触发次数绝对胜率超额胜率绝对收益均值超额收益均值方向p值低位正向双口径6767.2%67.2%4.9%0.8%0.0003，大盘防御与护盘后的反向修复这一类信号关注防御交易后的再平衡。市场下跌阶段资金可能先向大盘或抗跌方向集中，但防御交易过度后，前期被压制的方向可能在风险偏好回升时获得补涨，因此部分信号呈现反向选择特征。大盘防御后反转大盘防御后反转关注的是市场风险偏好过度防御后的再平衡。当市场下跌时，资金可能阶段性集中在大盘或低波方向避险；但当防御交易走到极致后，前期被压制的行业反而可能在风险偏好回升时出现补涨。信号刻画上，前期观察大盘指数相对小盘指数的阶段超额、市场整体收益偏弱以及行业分化情况；触发条件关注防御风格相对占优后的边际变化，以及市场是否出现修复确认。图10：大盘防御后反转日例（2024年2月2日） 图11：大盘防御后反转日来20日超额收益分组均值， ，p0.00023881.6%73.7%表5：大盘防御后反转日信号检验结果位置方向关注口径触发次数绝对胜率超额胜率绝对收益均值超额收益均值方向p值低位反向双口径3881.6%73.7%8.3%2.0%0.0002，2.2.2.抗跌抗跌信号刻画的是市场承压时部分行业表现出较强韧性的状态。抗跌行业可能代表资金防御方向，也可能是基本面或景气度支撑较强的方向；但在不同市场位置下，抗跌后的后续表现可能体现为防御延续或修复轮动。信号刻画上，先确认市场处于下跌或承压环境，再比较各行业事件日跌幅和相对市场收益，识别跌幅较小、相对收益靠前或波动较低的行业。图12：抗跌日示例（2022年4月日） 图13：抗跌日未来20日超额收分组均值， ，p0.00077681.6%65.8%/表6：抗跌日信号检验结果位置方向关注口径触发次数绝对胜率超额胜率绝对收益均值超额收益均值方向p值低位反向双口径7681.6%65.8%5.6%1.3%0.0007，小盘风格回流与切换这一类信号用于刻画风险偏好由防御转向进攻。小盘相对大盘走强通常意味着资金开始愿意承担更高弹性风险，若同时伴随市场修复或行业扩散，则事件日强势行业更可能延续。小盘回流修复小盘回流修复关注风险偏好从防御重新转向弹性的过程。当前期小盘风格明显受压、市场处于偏弱状态时，若小盘方向开始同步修复，往往说明资金风险偏好边际改善。信号刻画上，前期关注小盘指数相对大盘指数的阶段弱势、市场整体承压500/1000图14：小盘回流修复日示（2026年3月24日） 图15：小盘回流修复日未来20日超额收益分组均值， ，p0.00313268.8%65.6%表7：小盘回流修复日信号检验结果位置方向关注口径触发次数绝对胜率超额胜率绝对收益均值超额收益均值方向p值低位正向双口径3268.865.64.61.70.0031，小盘相对强势切换小盘相对强势切换刻画的是资金从大盘防御向小盘进攻扩散的状态。它不是简单看小盘单日上涨，而是要求小盘相对大盘的优势明显抬升，并且最好伴随市场修复或风格扩散确认。信号刻画上，前期环境可用市场是否承压、小盘相对大盘是否长期偏弱或500/1000300图16：小盘相对强势切换示（2023年4月28日） 图17：小盘相对强势切换日未来20日超额收益分组均值， ，p0.00594065.0%65.0%p0.004173.0%64.9%p值约3158.1%67.7%表8：小盘相对强势切换日信号检验结果位置方向关注口径触发次数绝对胜率超额胜率绝对收益均值超额收益均值方向p值低位正向双口径4065.065.05.01.30.0059高位正向偏绝对3773.064.93.31.60.0041，成长风格启动与弱势释放成长方向对风险偏好和流动性更敏感，因此成长风格既可能在启动阶段形成主线，也可能在集中退潮后产生修复机会。该类信号同时覆盖成长启动和成长退潮后的反向修复。成长风格启动进攻。程度。图18：成长风格启动日切日（2016年3月14日 图19：成长风格启动日未来20日超额收益分组均值， ，p0.00033767.6%67.6%表9：成长风格启动日信号检验结果位置方向关注口径触发次数绝对胜率超额胜率绝对收益均值超额收益均值方向p值低位正向双口径3767.667.67.72.10.0003，成长退潮反转成长退潮反转刻画的是成长方向阶段性退潮后的风险释放。成长风格在快速下跌后，部分被集中抛售的行业可能出现估值和情绪修复；这类信号更关注“跌出来的机会”。信号刻画上，前期关注成长指数或成长行业的阶段性下跌、相对市场显著走弱以及波动放大；触发条件关注退潮后的边际缓和或市场修复确认。图20：成长退潮反转日切日（2016年3月14日 图21：成长退潮反转日未来20日超额收益分组均值， ，p0.00383076.7%76.7%表10：成长退潮反转日信号检验结果位置方向关注口径触发次数绝对胜率超额胜率绝对收益均值超额收益均值方向p值低位反向双口径3076.776.77.92.00.0038，风险释放风险释放类信号关注系统性下跌、恐慌抛售或放量下跌后的修复机会。事件日跌幅较大的行业有时并不是持续弱势，而是短期抛压集中释放后的修复方向。恐慌释放反转恐慌释放反转关注的是市场快速下跌后的情绪出清。当市场出现较大幅度下跌、行业普遍承压时，短期风险可能集中释放；随后被过度抛售的方向反而可能出现修复。信号刻画上，主要参考市场当日跌幅、下跌行业占比、行业收益中位数、波动或振幅放大等条件；若下跌较为集中且情绪释放充分，则进入风险释放状态。图22：恐慌释放反转日切日（2022年3月15日 图23：恐慌释放反转日未来20日超额收益分组均值， ，p0.02753278.1%65.6%G1G5表11：恐慌释放反转日信号检验结果位置方向关注口径触发次数绝对胜率超额胜率绝对收益均值超额收益均值方向p值低位反向双口径3278.165.65.31.40.0275，指数共振下跌指数共振下跌强调不同宽基指数同步下跌。当大盘、小盘、成长等多个方向同时承压时，市场往往进入系统性风险释放阶段，事件日弱势行业可能包含过度抛售和后续修复机会。信号刻画上，观察多类宽基指数是否同时下跌、跌幅是否达到较高水平，以及行业层面是否普遍走弱。图24：指数共振下跌日切日（2023年6月26日 图25：指数共振下跌日未来20日超额收益分组均值， ，p0.06785366.0%54.7%幅更大的行业在后续存在一定修复概率，但相对收益表现需要结合市场环境谨慎使用。表12：指数共振下跌日信号检验结果位置方向关注口径触发次数绝对胜率超额胜率绝对收益均值超额收益均值方向p值低位反向偏绝对5366.054.73.80.70.0678，放量下跌放量下跌通常意味着抛压集中释放。如果价格下跌同时成交显著放大，说明投资者在事件日进行了较充分的风险再定价；在特定环境下，这可能为后续反弹提供基础。信号刻画上，结合市场当日跌幅、成交额或换手率相对近期均值的放大程度，以及行业普跌情况来确认放量下跌状态。图26：放量下跌日切换日例（2018年6月19日） 图27：放量下跌日未来20日超额收益分组均值， ，p0.00803180.7%64.5%表13：放量下跌日信号检验结果位置方向关注口径触发次数绝对胜率超额胜率绝对收益均值超额收益均值方向p值低位反向双口径3180.764.55.91.70.008，行业结构分化行业分化扩大说明资金在横截面上出现明显取舍。若发生在较强市场环境中，强势行业可能获得资金进一步集中；若发生在高位阶段，也可能对应主线切换和结构再定价。行业分化扩大行业分化扩大关注的是市场内部结构差异快速拉大的阶段。当市场处于高位或强势环境时，行业之间涨跌差距扩大往往意味着资金开始集中到少数主线，也可能意味着后续高位切换。信号刻画上，主要参考行业收益截面离散度、强弱行业差距、行业收益标准差或分位差等指标；同时结合市场位置判断该分化发生在低位修复还是高位运行阶段。图28：行业分化扩大日切日（2026年2月3日 图29：行业分化扩大日未来20日超额收益分组均值， ，p0.00015269.2%67.3%p0.022870.0%62.5%表14：行业分化扩大日信号检验结果位置方向关注口径触发次数绝对胜率超额胜率绝对收益均值超额收益均值方向p值低位正向双口径5269.267.34.61.80.0001高位正向偏绝对4070.062.53.31.60.0228，信号汇总单信号检验中，部分信号在绝对收益口径下表现更突出，部分信号更适合用于相对行业等权基准的超额收益口径，也有部分信号在两个口径下均具备较好表现。以下予以汇总：表15：信号与口径汇总信号大类 信号 绝对收口径 相对收口径低开高走修复日 ✓ ✓低位修复与启动

广度修复日 ✓ ✓共振修复启动 ✓ ✓趋势修复确认 ✓ ✓大盘防御与护盘后的反向大盘防御后反转✓ ✓修复抗跌✓ ✓小盘回流修复✓ ✓小盘风格回流与切换小盘相对强势切换✓ ✓成长风格启动✓ ✓成长风格启动与弱势释放成长退潮反转✓ ✓恐慌释放反转✓ ✓风险释放类关键时点指数共振下跌✓放量下跌✓ ✓行业结构分化行业分化扩大✓ ✓，信号融合与行业、ETF轮动多信号得分融合在组合层面，本文不直接将所有信号简单相加，而是先在同一类市场状态内部等权合成，再在不同类别之间等权合成，形成事件日综合观点。这样处理可以降低同一类信号密集触发时的重复计票问题，也能避免某一类信20个交易日衰减叠加，形成每日行业融合得分，并据此选择得分靠前行业构建多图30：从市场状态到行业轮动信号研究流程行业轮动效果523.31%15.92%0.8612.71%0.80图31：行业日频策略多头值截至20260608） 图32：行业日频策略多头相对基准净（截至20260608， ，降至周频后，结果有所下降但仍较为可用。绝对收益口径周频多头年化收率为0.72效果。年份调仓期数有持仓期数持仓覆盖率