保险行业产品系列报告之一：观全球产品演变探我国储蓄险发展趋势

目录全球市场储蓄型人身险产品演变趋势 3美国：万能化、指数化与账户化并行 3日本：变额保险占比逐年提升 4德国：高保证传统寿险向低保证、分红和混合型产品迁移 5韩国：向浮动收益转型，以利变型产品为主 6中国台湾：利变型和外币型保险并行 6中国香港：分红储蓄险主导，功能升级强化财富管理属性 7因素分析：低利率、监管引导、居民需求共同作用 8利率环境：利差收缩驱动浮动收益化 8监管政策引导：压降高保证、完善披露与偿付体系 9居民需求：风险偏好和资产配置习惯决定产品形态 12险企主动转型：功能、收益、账户与渠道联动 14丰富产品功能：从单一储蓄保单升级为财富管理工具 14提供稳定可靠的收益率：以长期投资能力支撑分红实现率 15多元化账户体系：多元账户满足差异化财富管理需求 17产品+渠道协同：产品与银保、代理人和顾问渠道联动 18国内启示：分红险或成为低利率时代储蓄险转型主线 19我国人身险产品历史复盘 19我国人身险产品转型趋势：分红险转型、意义与格局优化 19预计延续分红险转型趋势，持续优化产品结构 19优化资产负债匹配，提升财务报表稳定性 20行业格局有望持续优化 21风险提示 22///投连型和指数/浮动收益化并不等于全面净值化，而是从保险公司单边承担利差风险，转向保险公司与客户在保证收益、红利分配、账户收益和市场波动之间重新分配风险。场深度、养老账户体系和险企供给能力。美国：万能化、指数化与账户化并行美国储蓄型寿险和年金市场呈现“万能化、指数化、账户化并行的产品格197010.1%2024险产品结构中的核心品类；从年金产品形态看，2022年指数年金和变额年58%33%25%；从寿202438%33%21%、8%44.4%一般账户 独立账户202420232014100%0%0%寿险 年金险 健康险1911一般账户 独立账户202420232014100%0%0%寿险 年金险 健康险1911192519401955197019851996199920022005200820112014201720202023100%0%其他年金 指数年金 变额年金万能险寿险 变额万能寿险 定期寿险 终身寿险8%21%38%33%图美国年100%0%其他年金 指数年金 变额年金万能险寿险 变额万能寿险 定期寿险 终身寿险8%21%38%33%等日本：变额保险占比逐年提升日本个人保险和个人年金保险正在逐步向变额保险转型，浮动收益型产品20142024占比整体下降，说明日本寿险产品逐步由高保证产品向浮动收益型产品迁201517%202442%，对应新契约高由95.9401.93201513%202419%。整体来看，日本图日本个人保险新单保费数量结构 图日本个人保险新单保费的保额结构100%100%0%1%3%2%3%3%5%7%12%14%14%19%终身寿险带定期的终身寿险变额保险疾病保险利率变动型终身寿险养老保险儿童保险80%40%20%1985198919851989199119931998200720142015201620172018201920202021202220232024终身保险 附定期的终身寿险 利率变动型终身寿险两全保险 定期保险 变额保险养老保险 医疗保险 疾病保险儿童保险 其他保险LIAJ，

LIAJ，图日本个人保险和年金保险的新单保费（亿日元） 图日本个人年金保险的新保单的保额结构0

新契约个人保险 新契约个人年保险20192022

定额年金 变额年金17%7%17%15%18%24%28%37%39%42%17%7%17%15%18%24%28%37%39%42%2015201620172018201920202021202220232024日本案例提示，低保证化与外币化可以提升低利率环境下产品吸引力，但储蓄属性。德国：高保证传统寿险向低保证、分红和混合型产品迁移2018年德国推出带保证的混合年金险“Mischformen28.2%II等经济价值资本规则共同提升高保证负债资本成本，推动德国寿险公司hybridwithguarantees等机制降低刚性承诺。图德国保险产品结构演变趋势 图10：2018-2024年德国保险产品演变趋势0%

0%

20182019202020212022202320241976198519911993199519971976198519911993199519971999200120032005200720092011201320152017伤残保险 团体保险 补充保险

补充保险 其他保险伤残保险 带保证的混合年基金挂钩年金（投连险） 传统年金储蓄人寿保险 定期寿两全险德国保险业协会， 德国保险业协会，图德国新单险种的合约数量结构 图德国浮动收益型产品占比持续提升投连年金险储蓄保险（经典投连年金险储蓄保险（经典伤残保险其他人寿保险0%传统年金险带担保的混合年金资本保险（投连险护理年金保险保证保险50%100%5%197619851976198519911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023德国保险业协会， 德国保险业协会，德国路径说明，对居民风险偏好相对稳健的市场而言，浮动收益转型往往不是一步走向净值化，而是通过低保证、分红参与和混合型产品逐步降低稳健属性+收益弹性”的平衡，这对中国分红险和低保证产品转型具有较强借鉴意义。韩国：向浮动收益转型，以利变型产品为主单保费结构看，变额型和利率变动型为主要产品形态，2007年以来两者合70%-80%，202378%图韩国保险准备金结构 图韩国浮动收益型产品以利变型为主100%80%60%40%20%2006200720062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022一般账户-个人-纯年金 一般账户-个人-寿一般账户-个人-年金险 团体保险独立账户-退休保险 独立账户-退休养老金独立账户-变额保险韩国保险业协会， 中国保险学会《从发达市场实践看低利率时期的险业务发展》，注：计算口径为首年保费（不包含独立账户养老金和养老保险）韩国案例说明，风险偏好较高且保险储蓄属性较强的居民市场更容易接受变额保险、利变型产品和外币保险，但此类产品销售更受资本市场周期影/变额型产品可以作为补充，但在居民风险偏好整体偏稳健的背景下，难以成为大众储蓄险主线。中国台湾：利变型和外币型保险并行中国台湾利变型、外币型和投资型保险并行发展。中国台湾地区投资型保险在新单保费中占比较高，2024年仍约为40.4%，其中投资型年金险占投资型保险比重约63.2%，投资型寿险约36.8%。本币利率长期偏低、居民储蓄需求较强，使利率变动型保险、外币保单和投资型保险共同承接存款替代需求。利变型产品通过宣告利率机制在传统固定利率保单和完全净值化产品之间形成中间形态，外币保单则通过外币资产收益增强吸引力。图中国台湾新单保费结构趋势 图中国台湾投资型保险的产品形态0%2020 2021 2022 2023 2024投资型寿险 投资型年金险20092009201120122014201520172018202020222023中国台湾人寿保险同业协会， 中国台湾人寿保险同业协会，中国香港：分红储蓄险主导，功能升级强化财富管理属性中国香港长期以分红储蓄险为核心产品形态。200032.6%2025保证利益+非保证红利定期寿险（分红型）储蓄险投资连接险-定期寿险（分红型）储蓄险投资连接险-趸交储蓄险（分红型）终身寿险其他险终身寿险（分红型）其他险（分红型）定期寿险投资连接险-期缴100%80%60%40%20%0%19992000199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025综合来看，全球主要寿险市场均在降低传统高保证产品的刚性收益承诺，但不同市场选择的浮动收益形态并不相同。美国更偏万能化、指数化和账表1：全球主要市场储蓄型人身险产品转型路径总结国家/地区原主流产品当前主要转型方向代表产品形态对中国启示美国固定年金、传统寿险、万能寿险万能化、指数化、账户化并行ULIULVULFIA复杂产品需要成熟资本市场、退休账户和风险管理能力德国高保证传统寿险低保证、分红、混合型Participating、hybrid、unit-linkedwithguarantees低保证和分红参与机制对中国分红险转型有借鉴日本传统储蓄险低保证、外币、变额产品外币寿险/年金、变额保险、低保证产品需警惕外币产品汇率风险和销售误导韩国储蓄险、年金险变额、利变、外币和养老产品并行Variableinsurance、foreigncurrencyinsurance、利变型保险投连/变额型产品需匹配客户风险承受能力中国香港分红储蓄险分红险继续主导，功能升级Participatingsavings、multi-currencysavings中国大陆未来最接近分红险路径中国台湾传统寿险、储蓄险利变型、外币型、投资型并行利率变动型、外币保单、投资型保险利变型可借鉴，但需防范收益竞争和汇率风险ACLI、LIAJ、GDV、韩国人身险协会、中国香港保监局、中国台湾保险同业公会，利率环境：利差收缩驱动浮动收益化低利率是全球储蓄型寿险产品转型的共同压力，但并不直接决定具体产品形态。为什么必须转型”，但不能直接解释“转向哪一种产品”。产品浮动收益化的核心，是险企从承诺固定回报，转向提供长期账户经营、红利分享、结算利率调整图18：全球主要国家及地区的存款利率（%）法国意大利法国意大利中国中国香港中国台湾韩国日本英国20.0015.0010.005.0019781980197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024，监管政策引导：压降高保证、完善披露与偿付体系从预定利率监管看，主要市场普遍通过技术利率、参考利率或动态调整机国债利率均值和安全率系数计算参考基础，本质上均是将产品保证水平与市场利率环境挂钩，减少保险公司在低利率阶段继续承接高成本刚性负债的风险。表2：全球主要国家及地区预定利率监管措施区别国家地区 预定利率计方式 监管措施中国内地

5年期以上、5102

建立预定利率动态调整机制，设置预定利率上限要求中国台湾

率作为重要参要。

设定参考预定利率，允许寿险公司在合理范围内定价3日本者，并乘上安全率系数计算。

无统一预定利率上限对寿险产预定率实统一限管制度该利由监当局据长期德国 率环境及算评确定作为险公在产设计准备计量可采用技术利率上限。

设定最高预定利率作为技术利率上限规定寿险产品的最高技术利率为过去6个月TME（平均期限超过7年的固定法国利率政府债券在二级市场的收益率）的60%，并叠加久期调整机制。

设定最高预定利率作为技术利率上限各国和地区监管机构，德国最高预定利率的变化体现出低利率对传统寿险定价能力的长期压缩。从德国最高预定利率变化看，20004.00%2022-2024表3：德国持续下调预定利率上限至1%时期最高预定利率1923–1941年4.00%1942年1月–1986年6月3.00%1986年7月–1994年6月3.50%1994年7月–2000年6月4.00%2000年7月–2003年12月3.25%2004年1月–2006年12月2.75%2007年1月–2011年12月2.25%2012年1月–2014年12月1.75%2015年1月–2016年12月1.25%2017年1月–2021年12月0.90%2022年1月年月 0.25%2025年1月至今 1.00%德国保险监管机构，日本平均预定利率自19901976-19925.00%-6.25%下调至2013-201620170.25%表4：日本平均预定利率进一步下降至0.25%时期平均预定利率1946年-1951年3.00%1952年-1975年4.00%1976年-1992年5.00%-6.25%1993年4.75%1994年-1995年3.75%1996年-1998年2.75%1999年-2000年2.00%2001年-2012年1.50%2013年-2016年1.00%2017年-0.25%日本金融厅、投资型保险能够规模化发展的前提，是监管同时解决收益不确定性披露、、表5：全球主要国家及地区建立投资型保险监管框架体系国家地区 具体举措 内容SEC对variableannuity、variablelife等账户型保险产品建立summaryprospectus美国规则欧盟 PRIIPsKID披露则中国香港 投资相连险计划ILAS披露监管MASNotice

本。欧盟要求packagedretailandinsurance-basedinvestmentproducts提供KeyInformationDocument，披露风险等级、费用、收益情景等，覆盖unit-linked等投资型保险产品。Investment-Linked新加坡金融管理局对investment-linkedpolicies设置信息披露、账户价值、费用、新加坡

Policies

投资风险等要求，支持投连险在透明规则下发展。中国台湾对投资型保险商品建立专门规则，规范投资账户、费用揭露、资产配置、中国台湾 投资型保商品理规则投资连结保险、万能险、分红险精算与披

风险说明和客户适合度管理，为投资型保险发展提供制度基础。中国大陆对投连险账户价值、万能险结算利率、分红险红利分配和利益演示等建立中国大陆

露规则

监管规则，为浮动收益产品发展提供基础制度。SEC、欧盟、中国香港证监会、新加坡金管局、中国台湾金管会、国家金融监督管理总局，销售适当性是复杂浮动收益产品发展的另一项基础制度。从销售监管看，bestinterestIDD、日本客户本位原则、韩国金融消费者保表6：全球主要国家及地区强化销售适当性和客户利益保护国家地区 具体举措 内容NAIC修订年金交易适当性规则，要求销售年金产品时遵循bestinterest标准，强美国 NAIC年金InterestRegulation欧盟 InsuranceDistributionDirective，IDD日本 客户本位务运原则韩国 金融消费保护法

化客户需求分析、利益冲突披露和销售行为约束，为fixedindexedannuity、variableannuity、RILA等复杂产品提供规范销售框架。IDDinsurance-basedinvestmentproductsunit-linked日本金融厅推动”中国香港 长期保险投连险销行为管

ILAS新加坡 FinancialAdvisersAct与MAS销售规则

新加坡通过金融顾问监管框架要求销售investment-linkedpolicies等复杂产品时进行客户风险评估、合理建议和风险说明。中国台湾 金融消费保护与投型保适当性

NAIC、EIOPA、日本金融厅、韩国金融监管机构、中国香港保监局、新加坡金管局、中国台湾金管会，国泰海通证券研究偿付能力监管强化了高保证负债的资本约束。从偿付能力监管看，欧盟SolvencyII、美国、韩国、日本经济价值基础偿付能力改革、中国台湾新一代清偿能力制度和新加坡负债的经济成本上升，促使险企主动降低保证水平并发展风险共担产品。表7：优化偿付能力监管框架，鼓励险企提升浮动收益型产品国家地区 具体举措 内容美国对变量年金、含保证利益的账户型产品建立专门准备金和资本规则，要求保NAIC、VM-21美国和资本规则

设计和风险管理。欧盟 SolvencyII偿付能力本规则韩国 K-ICS与IFRS17实施日本 经济价值础偿能力管改革

SolvencyIIunit-linked、、IFRS17K-ICS品。币产品发展。中国台湾 接轨ICS/新一代清偿力制度新加坡 2风险基资本度

展。2NAIC、EIOPA、日本金融厅、韩国金融监管机构、中国台湾金管会、新加坡金管局，居民需求：风险偏好和资产配置习惯决定产品形态居民需求决定产品接受度，监管规则决定产品可行边界，资本市场深度决美国居民金融资产主要向股票、基金及养老金账户迁移，保险的储蓄功能401(k)/DC等账户体系已成为养老储蓄和长期投资核心载体，账户内部又主要投向共同基金等标准化投图19：美国居民养老资金通过多种渠道进行资产配置存款及币基金 债券 贷款 股票 基金 保险 养老金 其他19491949195319571961196919731977198119891993199720012009201320172021美联储，美ICI、401(k)/DC等账户体系已成为养老储蓄和长期投资核心载体，保日本居民资产配置偏稳健，现金和存款占比较高，保险及养老金配置亦相图日本居民金融资产配置趋势 图日本个人寿险的保单数量结构现金与存款 贷款 债券股票 基金 保险及养老金融衍生品或员工持股其他100%

100%40%20%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 20230%

终身寿险 终身寿险附加定期寿险 终身寿险附加变额积累账户定期寿险 变额保险 年金保险健康险 疾病险 儿童保其他韩国居民金融资产中保险已成为重要配置资产，保险产品具备较强储蓄和图韩国居民资产配置结构趋势 图韩国人身险产品账户结构货币和存款保险、退休金储备金债券等 股票基金投资 其他

100%

韩国统计局，

50%2006200720062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022一般账户-个人-一般账户-个人-独立账户-退休保险独立账户-变额保险韩国人身险协会，

一般账户-个人-寿险团体保险独立账户-退休养老金中国台湾居民现金和存款占比虽仍较高，但人寿保险准备金长期维持较高比重。从居民金融资产配置看，年中国台湾人寿保险准备金占比达到具长期储蓄、账户管理和投资弹性，利变型产品则在固定收益和净值化之间形成中间形态，均与银行渠道财富管理和存款替代销售逻辑较为契合。图中国台湾居民金融资产配置趋势 图中国台湾人身险新单保费结构现金和款 有价证券 人寿保准备国外金类投资其他资净值201020102011201220132014201520192020202120222023

个人寿险个人年金险投资型保险个人伤害和健康险中国台湾统计局， 中国台湾人寿保险商业同业公会，国泰海通证券究丰富产品功能：从单一储蓄保单升级为财富管理工具产品功能升级是分红险从储蓄替代品走向财富管理工具的关键。从产品功分、更改受保人/后备受保人等灵活权益，能够承接教育金、养老现金流、跨币种资产配置和财富传承需求。与单纯提高演示收益率相比，功能升级更能提升客户长期持有价值，也更符合低利率环境下保险产品从收益竞争转向综合服务竞争的方向。表8：中国香港保险产品的形态展示保险公司宏利人寿友邦保险保诚保险富卫人寿永明人寿产品名称宏利宏挚传承友邦盈御多元货币计划3保诚隽富多元货币计划盈聚天下寿险计划永明万年青星河尊享红利类型终期红利归原红利+终期红利终期红利归原红利+特别红利归原红利+特别红利资产分配固收类25%-55%25%-100%30%25%-100%25%-80%股权类45%-75%0-75%70%0-75%20%-75%保单货币及数量7种9种6种8种4种可选择缴费年期1年/3年/5年/10年/15年1年/3年/5年/10年3年/5年1年/2年/3年/5年/10年/18年2年/5年货币转换权益3年起+C83年起3年起3年起3年起保单分拆权益5年/供款完结起3年/供款完结起5年起3年/供款完结起3年/供款完结起红利锁定权益5年起15年起10年起15年起10年起锁定比例5-9例不超过10，550最低10最高累积不设限制50上限最低10最高累积不设定制最低10最高累积50上限保费假期/延缴选项保费假期延缴选项延缴选项保费假期保费假期更改受保人1年起1年起1年起1年起1年起精神上无行为能力X√X√√身故预设指示权益保单分拆XXX√√设定后续保单持有人√XX√X保单延续选项指后备受保人√√√√√意外身故权益上限12.5万美元5100已交保费身故权益上限12.5万美元保单首年100交保费身故权益单首5年100已保费身故权益上限20万美元保单首年200已保费身故权益X身故赔偿方式一笔过递增过+一笔过每月分期期一笔过分期一笔过+分期分期+一笔过递增分期一笔过分期递增分期一笔过+分期一笔过分期一笔过+分期分期+一笔过递增分期其他特点锁保障故保障失业保障本保额的情况下提领)3.保单暂托选项故豁免保费方式支拨服务宏利人寿、友邦保险、保诚保险、富卫人寿、永明人寿官网、提供稳定可靠的收益率：以长期投资能力支撑分红实现率稳定分红是浮动收益产品获得客户信任的核心。10年保证保证+非保证年期预期多数达到6%表9：中国香港保险产品的保底利率和结算利率保险公司宏利人寿友邦保险保诚保险富卫人寿永明人寿产品名称宏利宏挚传承友邦盈御多元货币计划3保诚隽富多元货币计划盈聚天下寿险计划永明万年青星河尊享10-6.23%-5.63%-3.52%-3.13%-4.38%200.43%0.09%0.15%0.15%0.08%300.52%0.13%0.33%0.22%0.12%400.56%0.23%0.39%0.30%0.26%500.58%0.24%0.43%0.38%0.35%650.61%0.25%0.46%0.46%0.43%1000.62%0.32%0.52%0.53%0.56%保证回本期1818191313104.29%2.80%2.60%2.87%1.84%206.00%5.67%5.59%5.62%5.48%306.06%6.10%6.10%6.18%6.15%406.33%6.33%6.30%6.44%6.27%506.60%6.60%6.59%6.61%6.60%656.91%6.91%6.88%6.88%6.81%1007.19%7.19%7.13%7.13%7.11%预期回本时间/年68877宏利人寿、友邦保险、保诚保险、富卫人寿、永明人寿官网、684%92%70%的样本占比达98%71%70%52%表10：中国香港市场分红实现率对比分红实现率宏利人寿友邦保险保诚保险富卫人寿永明人寿保单6年期以上样本点2182803485962分红实现率平均值71%92%82%86%86%分红实现率高于70%的比例52%98%69%86%84%保单全生命周期样本点38240647887107分红实现率平均值80%93%82%88%88%分红实现率高于70%的比例65%97%70%91%88%宏利人寿、友邦保险、保诚保险、富卫人寿、永明人寿官网、分红实现率体现险企长期投资能力、分红纪律和客户承诺履行能力。从主10if202家主要保险公司平均红利实现率为89%，高于70%分红率的数据占比均值达且高于70%红利实现率的数据占比达到经营和客户利益稳定实现方面的优势。表11：主要保险公司的红利实现率情况评分红利实现率平评分红利实现率平均值高于70%红利实现率的数据占比红利实现率数据点最低红利实现率最高红利实现率中银人寿9.795%100%8978%100%AXA安盛9.695%97%12567%123%友邦香港9.693%100%16671%169%中国人寿9.590%99%27469%100%保诚保险9.1100%81%24214%712%香港人寿989%92%12769%100%汇丰保险985%96%6766%100%SunLife永明8.789%84%8151%168%安达保险8.686%87%9246%109%富通保险8.389%78%16532%135%宏利保险7.779%76%11340%116%恒生保险5.872%45%8055%100%

公司红利实现

红利实现率（保单生效期6年以上）10Life、多元化账户体系：多元账户满足差异化财富管理需求多元账户体系是海外寿险公司推动浮动收益型产品转型的重要抓手。以变量年金为例，从投资账户数量和类型看，产品底层共列示32个///货币市场三大类/资产配置账户10/货币市场账户15/指数账户7保险保障+账户配置+风险分层的复合形态。表12：Prudential变额年金的投资账户情况账户类别数量代表子账户多资产/资产配置10ASTAggressiveAssetAllocationPortfolio；ASTBalancedAssetAllocationPortfolio；ASTJ.P.MorganAggressiveMulti-AssetPortfolio；ASTJ.P.MorganConservativeMulti-AssetPortfolio等固定收益/货币市场15ASTBondPortfolio2026；ASTBondPortfolio2027；ASTBondPortfolio2028；ASTBondPortfolio2029等权益/指数7ASTInternationalEquityPortfolio；ASTLarge-CapEquityPortfolio；ASTLarge-CapGrowthPortfolio；ASTLarge-CapValuePortfolio等Prudential官网从投资收益率看，Prudential变量年金的部分权益和多资产账户长期年化收益率表现突出。12年5%Large-CapGrowthPortfolio、PSFIndexPortfolio、Large-CapPortfolio10年标准化年化收益率12.79%、10.79%8.79%化、长期化的资产增值方案。表13：Prudential变额年金投资账户收益率情况排名子账户账户类别标准化1年标准化5年标准化10年1ASTLarge-CapGrowthPortfolio权益/指数6.48%5.07%12.79%2PSFStockIndexPortfolio-ClassI权益/指数7.34%8.02%10.79%3ASTLarge-CapEquityPortfolio权益/指数5.10%6.89%8.79%4A