伯特利深度报告：线控底盘多维成长机器人业务打造第二曲线

主要财务指标预测2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)12,01415,33218,30621,443收入增长率%20.9127.6219.3917.14归母净利润(百万元)1,3091,6341,9842,380利润增长率%8.3224.7521.4719.96分红率%17.6017.2117.4417.42毛利率%19.6520.2120.4120.56摊薄EPS(元)1.461.822.212.65PE19.7315.8213.0210.85PB3.232.752.331.97PS2.151.681.411.20资料来源：公司公告，目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、全球线控底盘系统龙头，业务规模持续扩张 4（一）机械制动起家，成长为全球汽车线控底盘系统龙头 4（二）2025年新增海外产能，拟发行H股，全球化扩张加快 5（三）公司业务规模持续扩张，智能电控收入占比不断提升 8、展 11(一)制动：引领线控制动国产替代进程，2026年EMB量产打开增长新空间 11(二)转向：收购豫北转向，产品实力有望进入行业第一梯队 13(三)悬架：2026年空气悬架量产落地，形成XYZ轴全系统供应能力 15(四)出海：产品由轻量化向制动系统拓展，新建摩洛哥工厂提升全球配套能力 18、线 19、值 21五、风险提示 24一、全球线控底盘系统龙头，业务规模持续扩张（一）机械制动起家，成长为全球汽车线控底盘系统龙头公司以机械制动产品起家，产品线持续拓展成长为全球汽车线控底盘系统龙头供应商。公司于2004成立，年公司实现首个制动器总成批量投产，至今已积累二十余年的制动系统制造经验，在二十年的发展历程中，公司以机械制动产品为基盘，向电子制动、线控制动、轻量化底盘结构件、ADAS、转向系统、空气悬架等底盘系统产品拓展，成长为全球汽车线控底盘系统龙头供应商。2024年公司在国内线控制动市场市占率为11%，仅次于博世、弗迪动力，位居国产独立零部件供应商第一，龙头地位显著。公司旗下子公司分布于国内汽车产业集群以及美国、墨西哥、摩洛哥等全球重要汽车产地，布局公司多样化产品，形成广泛的市场与客户覆盖。图1：公司以机械制动产品起家，产品线持续拓展成长为全球汽车线控底盘系统龙头供应商资料来源：公司官网，表1：公司旗下子公司分布于国内外汽车产业集群，形成广泛的市场与客户覆盖子公司公司持股比例主营产品伯特利材料100%-威海伯特利100%制动主缸、真空助力器、制动管路、中小精密冲压件等伯特利电子100%线控制动EMBPBEEU等安徽迪亚拉100%轻量化铸铝转向节、控制臂、副车架、铝合金制动卡钳等遂宁伯特利100%-唐山伯特利100%机械制动卡钳、盘式制动器总成、轻量化制动零部件等长兴伯特利100%-浙江万达45%P-PDEPS伯特利悬架70%空气悬架ASU供气单元、空气弹簧、EDC电控减振器、空悬控制器等伯特利美国公司100%-伯特利墨西哥100%铸铝转向节、控制臂、副车架、EPB制动钳、前制动钳、轻量化底盘件伯特利新加坡100%-伯特利摩洛哥100%EPB、WCBS线控制动、制动卡钳、转向部件伯特利驱动60%线控制动电机、转向/悬架电机、无框力矩电机、伺服电机、EMB专用电机等伯健传动60%滚珠丝杠、微型丝杠、行星滚柱丝杠、精密传动部件等资料来源：公司公告，公司股权结构清晰稳定，通过持股平台加深员工与公司的绑定。公司第一大股东为董事长袁永斌，截止2025年底，袁永斌持股比例为18.24%，同时公司设立芜湖伯特利投资管理中心作为员工持股平台，与袁永斌为一致行动人，截止2025年底持股比例为4.83%，通过股权加深员工与公司绑定，提高员工积极性。另外，公司第二大股东为核心客户奇瑞旗下的芜湖奇瑞科技，截止2025底持股比例为14.56%，核心客户在业务与股权上的双重合作也加深了客户的稳定性。图2：公司股权结构清晰稳定，通过持股平台加深员工与公司的绑定公司管理层在整车、零部件行业从业经历丰富，专业实力过硬。公司核心管理层在全球头部整车与汽车零部件行业具有丰富的从业经验，如沃尔沃、通用、长城汽车、安波福、博世、德尔福等，姓名职务简介姓名职务简介袁永斌董事长，总经理机械工程博士，天合汽车院士，制动行业权威。2004年创立伯特利，深耕汽车安全系统，主导技术与战略。付鹏九董事整车制造与供应链管理专家。历任上汽大众、博世、沃尔沃、恒大汽车高管，实战经验丰富。杨晓明董事汽车电子与底盘系统资深专家，国际化技术背景。历任美国通用汽车管理职务、德尔福、安波福中国区域总裁。刘良董事历任福特、伟世通、威伯科全球高管，商用车领域资深专家。2024年9月至今，任公司董事。陈忠喜职工代表、董事、董事会秘书等拥有中级会计师、内部审计师、注册税务筹划师、高级经济师等职称。现分管运营、财务、资本。2008年至今，历任公司财务总监、董事会秘书、副总经理、非独立董事、职工代表董事等。袁若仑董事苹果、优步、Aurora软件工程师；现任伯特利国际销售副总监，公司董事。蔡春副总经理2004年加入伯特利。历任一汽、长城汽车工程师，技术专家。历任公司设计总监、项目管理总监，主导核心制动/电控技术研发。王孝杰财务总监2007年至今，历任公司财务会计，财务主管，财务经理，财富副总监，财务总监。资料来源：公司公告，（二）2025年新增海外产能，拟发行H股，全球化扩张加快客户覆盖全球头部主机厂，产品获得客户高度认可。公司2006年进入全球通用供应链，成立之初业务便放眼全球汽车市场，2024年公司第一大客户奇瑞贡献44.4%的收入，其他客户相对分散，公司客户覆盖全球头部主机厂，国际客户包括通用、Stellantis、福特、雷诺、沃尔沃、日产等，国内客户包括奇瑞、吉利、长安、理想、小鹏、零跑等，经营韧性与抗风险能力强。公司底盘系统制造经验丰富，产品获得客户高度认可，2024、2025年在奇瑞、吉利、长安、小鹏等多个头部客户获得供应商奖项，市场影响力持续提升。表：公司产品获得头部户高度认可 图：4年奇瑞贡献公司的营收，其他客户相分散客户2024年2025年奇瑞奇瑞汽车质量卓越表现奖奇瑞汽车“优秀供应商奖”奇瑞商用车“开发赋能奖”奇瑞科技“卓越贡献奖”吉利客户2024年2025年奇瑞奇瑞汽车质量卓越表现奖奇瑞汽车“优秀供应商奖”奇瑞商用车“开发赋能奖”奇瑞科技“卓越贡献奖”吉利吉利汽车质量优秀奖吉利汽车“保供协同奖”吉利汽车湘潭基地“优秀供应商”、余姚基地“优秀供应商”长安长安汽车研发贡献奖长安凯程“智能化贡献奖”长安马自达“杰出贡献奖”小鹏小鹏汽车年度商务伙伴奖小鹏汽车“商务伙伴奖”江汽江汽集团“质量领先奖”江汽集团“质量领先奖”江铃江铃新能源优秀供应商奖江铃新能源“优秀供应商奖”东风东风柳汽优秀供应商奖东风柳汽“优秀供应商”东风乘用车“最佳合作伙伴奖”东风奕派“共战共赢奖”广汽广汽乘用车科技创新奖-沃尔沃沃尔沃汽车质量卓越奖-

奇瑞 通用 吉利 长安 广汽 北汽 其他

2022

2023

2024资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，EPB、WCBS、EMB等电子系统项目持续积累定点，量产交付能力快速提升。2025年公司新增定点项目总数为60545.4%，新定点项目预计年化收入95.08亿元，同比增长45.4%，新增定点项目主要为EPB、WCBS等电子系统项目，单车配套价值量高、盈利能力强，推动公司产品持续升级，新产品EMB7个定点，市场应用前景良好。2025年公司新增量产项目总数318EPBWCBS产品量产项目高速增长，公司电子系统交付能力快速提升。表4EPB、WCBS产品20252025H120242024H1产品20252025H120242024H1电子电控产品-EPB电子电控产品-EPS在研项目201182158167在研项目23152015新能源车型109887870新能源车型22151810新增量产项目1255613657新增量产项目4298新能源车型54254724新能源车型4255新增定点项目21810915666新增定点项目1132113新能源车型124597833新能源车型113179-D在研项目124967080在研项目27181821新能源车型94726365新能源车型181488新增量产项目53153314新增量产项目199103新能源车型40132310新能源车型13551新增定点项目122517233新增定点项目3816187新能源车型83396330新能源车型281382MB机械转向系统产品-MSG在研项目72--在研项目2214149新能源车型72--新能源车型1711105盘式制动器新增量产项目6396在研项目1151017984新能源车型5242新能源车型67574428新增定点项目187134新增量产项目76285923新能源车型123103新能源车型36122711机械转向系统产品-机械转向管柱新增定点项目139567233在研项目21181917新能源车型70323914新能源车型2016117轻量化产品新增量产项目11493在研项目38405253新能源车型7153新能源车型27313351新增定点项目1772312新增量产项目24144436新能源车型177115新能源车型17113134新增定点项目35333928新能源车型25232727资料来源：公司公告，可转债募资主要用于扩建电子产品与海外产能，有望为公司带来可观业绩增量。2025年7月，公司完成可转债发行，募资28.02亿元，计划主要用于投建EMB、WCBS、EPB等电子产品国内产能与海外墨西哥工厂产能，所有项目达产后预计将带来年收入增量78.22亿元，占公司2025年营收总收入的65.1%，预计将带来年净利润增量9.21亿元，占公司2025年归母净利润的70.4%，依项目名称项目投资总额（万元）项目名称项目投资总额（万元）募集资金拟投入金额（万元）预计形成产能达产后年收入（万元）达产后年净利润（万元）年产60万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目28,064.7518,821.8060万套EMB117,600.0013,061.87100统产业化项目50,000.0022,645.00100万套智能线控系统162,000.0017,407.44100统（EPB）建设项目26,431.0022,614.00100万套EPB86,500.009,259.53高强度铝合金铸件项目35,000.0031,091.0015045副车架、60万件控制臂70,200.008,801.54720200115,500.00103,074.90550170100钳、100EPB卡钳345,913.4043,613.07补充流动资金81,953.3081,953.30---合计336,949.05280,200.00782,213.492,143.45资料来源：公司公告，公司2026年5月21日向港交所递交主板上市申请，计划实现“A+H”双重上市。此次港股上市旨在进一步拓宽融资渠道，支持公司在智能驾驶和全球化领域的快速发展。根据招股书及公开信息，其港股募集资金拟主要用于以下方向：1）研发创新：投入线控底盘、电子机械制动（EMB）等核心技术的研发，巩固智能底盘领域的技术优势；2）产能扩张：建设新的生产基地或扩充现有生产线，以满足日益增长的市场订单需求，特别是线控制动系统（WCBS和电子驻车制动系统（EPB）3）全球制造布局：推进全球化战略，包括海外基地的建设与升级（如墨西哥工厂项目）提升全球交付能力；4）补充营运资金：优化财务结构，补充日常经营所需的流动资金，增强抗风险能力；5）产业链整合：部分资金可能用于支持后续的并购或战略合作，如近期完成的对豫北转向的控股收购，以补强线控转向领域的产品线。（三）公司业务规模持续扩张，智能电控收入占比不断提升业务规模持续扩张，2025年智能电控收入占比持续提升至接近50%。2025年公司实现营业总收入120.14亿元，同比+20.9%，2026年Q1公司实现营业收入26.74亿元，同比+1.4%，2021年以来业务规模持续扩张，分业务板块来看，2025年智能电控产品收入同比+29.3%至58.55亿元，占总收入比重同比+3.1pct至48.7%2021年以来持续提升，目前已接近50%，是驱动公司营收规模保持增长的核心动力；机械制动产品收入同比+16.2%至51.70亿元，机械转向产品收入同比+2.6%5.74亿元。图：5年公司营收同+（亿元） 图：5年公司智能电控产品收入比+%1401201000

智能电控产品 机械制动产品 机械转向产品其他收入 其他业务 YOY-营业总收入100%80%60%40%20%0%-0%201420152016201720182019202020212022202320242025

智能电控产品 机械制动产品 机械转向产品 其他收入 其他业100%80%60%40%20%0%2013201420152016201720182019202020212022202320242025毛利率受机械产品影响有所承压，智能电控产品规模效应提升驱动毛利率实现上涨。2025年公司毛利率为19.65%，同比-1.49pct，主要受机械产品影响，2025年公司机械制动产品毛利率同比-2.70pct至15.87%，机械转向产品毛利率同比-1.54pct至10.18%，主要是由于汽车市场竞争激烈，降价压力向上游零部件传导，智能电控产品毛利率同比+0.42pct至20.40%，规模效应提升驱动毛利率上涨。2026年Q1公司毛利率同比+1.46pct至19.43%，主要受益于智能电控产品收入占比的继续提升。图6：2025年公司毛利率同比-1.49pct 图7：2025年公司智能电控产品毛利同比+0.42pct25.93%25.93%26.43%25.04%24.59%24.19%23.37%22.44%22.57%21.51%23.28%21.14%19.65%18.83%19.43%26%25%24%23%22%21%20%19%18%

40%35%30%25%20%15%10%

智能电控产品智能电控产品机械制动产品机械转向产品2013201420152016201720182019202020212022202320242025期间费用管控得当，费用率较为稳定。2025年公司研发费用同比+5.2%至6.05亿元，研发费用率同比-0.75pct至5.04%，销售/管理/财务费用率分别为0.50%/2.52%/0.07%，同比分别+0.10pct/+0.13pct/+0.75pct2026年Q1公司研发费用同比+9.3%至1.41亿元，研发费用率同比+0.38pct至5.26%，销售/管理/财务费用率分别为0.56%/2.74%/1.49%，同比分别+0.15pct/+0.19pct/+1.94pct，财务费用率的增长主要是由于汇兑损失和利息支出增加，公司整体期间费用率较为稳定。图8：2025年公司研发费用率同比-0.75pct 图9：2025年公司财务费用率同比+0.75pct研发费用（亿元） 研发费用率10%销售费用率管理费用率财务费用率8%6%10%销售费用率管理费用率财务费用率8%6%4%2%0%-%6 7%5 6%5%44%33%2 2%1 1%0 0%201820192020202120222023202420252026Q12025年归母净利润实现稳增长，2026年Q1受季节性影响阶段性回落，经营韧性较强。2025年公司实现归母净利润13.09亿元，同比+8.3%，实现扣非归母净利润12.20亿元，同比+9.6%，2026年Q1公司实现归母净利润2.69亿元，同比-0.6%，实现扣非归母净利润2.54亿元，同比-4.5%在整体汽车市场竞争激烈、盈利能力承压背景下实现利润的相对稳定，展现公司较强的经营韧性。图10：2025年公司归母净利润同比+8.3% 图11：2025年公司扣非归母净利润同比+9.6%归母净利润（亿元）YO归母净利润（亿元）YOY-归母净利润160%12 140% 1210 120% 10100%660%640%660%640%420%4

200%扣非归母净利润（亿元）Y扣非归母净利润（亿元）YOY-扣非归母净利润100%50%2 0% 2-0%0 -0% 0

0%-0% 2026年Q1经营性现金流入回升，投资性现金流出相对稳定。2025年公司经营性现金流量净额为8.67亿元，同比-18.0%，主要是由于公司收到的政府补助减少，投资性现金流量净额为-37.56亿元，流出同比扩大431.9%。2026年Q1公司经营性现金流量净额为1.18亿元，同比+179.3%，主要得益于回款的加快，投资性现金流量净额为-1.24亿元，流出同比缩窄24.4%，图：6年Q1公司经营现金流同比% 图：6年Q1公司投资现金流同比缩窄%经营性现金流量净额（亿元）YOY经营性现金流量净额（亿元）YOY1200% 01000%-51000%-58800%-106600%-15

投资性现金流量净额（亿元）400%-204200%-2520%-30-0%-350-0%-40 (一)制动：引领线控制动自主开发进程，2026年EMB量产打开增长新空间车辆制动系统分为驻车制动与行车制动。驻车制动指车辆静止时通过制动器锁住传动轴或车后车速降低或停车。随着车辆技术发展，驻车制动与行车制动系统已逐步由传统机械式转型为电子式。图14：车辆制动系统分为驻车制动与行车制动资料来源：搜狐汽车，电子驻车（EPB）产业发展趋于成熟，行车制动由机械式逐渐向线控制动演进。驻车制动线控化技术难度相对较低，发展趋于成熟，据高工智能汽车数据，2024年1-8月中国市场（不含进出口）乘用车前装标配电子驻车（配置卡钳集成式EPB）搭载率已经超过90%。行车制动的线控技术难度相对较高，从20世纪70年代以来，行车制动经历了机械式-液压助力式-电子液压式-电子机械式的发展路径，制动系统的电子化程度不断提升，当前行车制动主要以电子液压制动（EHB）佐思汽研数据，2025年1-7月，我国乘用车EHB搭载率达到47.3%，相比EHB，能够完全实现踏板与执行器机械解耦的EMB系统具备响应速度更快的优势，但由于对系统制动力和安全冗余要求较高，成本与技术难度更高，是未来线控行车制动的技术发展趋势，预计头部企业将于2026年实现EMB的量产落地。表6：行车制动由机械式逐渐向线控制动演进机械制动液压助力制动（HPS）电子液压制动（EHB）电子机械制动（EMB）时间阶段20世纪70年代前20世纪70-90年代2000年代-20252026-工作原理踏板经机械连杆传力至主缸，推动制动蹄/片与盘摩擦，制动力靠人力，与踏板力线性相关制动力ECU，ECU器经电磁阀组向轮缸分配压力ECU，ECU制动片夹紧制动盘主要零部件制动踏板、机械连杆、制动主缸、制动蹄/片、制动盘、回位弹簧液压泵、储液罐、制动主缸、液压管路、制动轮缸、单向阀、助力器ECU蓄能器、电磁阀组、制动轮缸、液压管路、机械备份机构双冗余ECU、踏板行程传感器、轮边伺服电机（带减速器）、制动片/盘、压力传感器、独立电源模块机械连接状态完全机械硬连接，无冗余机械传动+液压管路助力，保留踏板-主缸机械备份链路电子信号主导+机械备份，液压管路为核心传动路径完全机械解耦，无液压管路，依赖双ECU+双电源冗余动力/控制来源驾驶员体力发动机动力（液压泵）+驾驶员踏板力车载电源（传感器/ECU/电磁阀）+高压蓄能器（VV+独立电源响应速度延迟>600ms延迟-s延迟-（s）延迟<s<s）安全冗余设计无电子冗余，靠机械结构强度单液压回路+机械备份链路ECU备份双ECU+双电源+双传感器冗余核心痛点制动力不足，低速制动沉重，无法防抱死（动性差需定期换液压油，极端高温液压响应衰减电机散热要求高，成本随冗余设计上升，法规认证门槛高资料来源：亿欧智库，公司是国内线控制动龙头，引领线控制动行业自主开发进程。线控制动行业过去由博世、采埃孚、大陆等外资汽车零部件龙头占据主要市场，公司作为国产品牌龙头，引领我国线控制动行业自主开发进程，2025年中国EPB市场公司市占率为14.2%（按收入计），位居第三，对比来看，2021年中国乘用车前装EPB市场公司市占率为8.31%，采埃孚市占率为28.7%，大陆市占率为28.15%；2025年中国线控制动市场公司市占率为8.6（按收入计），位居第二，对比来看，2021年，中国线控制动市场博世市占率超过90%，公司One-box市场市占率为12.7%（按收入计），高于线控制动市场市占率，市场优势地位更为明显。图：5年公司在中国B市场占率为（按收入计） 图：5年公司在中国线控制动/Onebx市场市占率分别为/（按收入计）其他,0.284国）4.9%公司C（日…

伯特利,14.2%

公司A（德国）,22.4%公司B（德国）,19.9%

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

线控制动市场份额线控制动市场份额Oe-x市场份额公司E（德国） 伯特利 公司B（德国）公司A（德国公司D（韩国）资料来源：公司港股招股说明书， 资料来源：公司港股招股说明书，EMB产品于2026年5月量产，打开制动业务增长新空间。EMB产品当前拥有7项目定点，产品已于3月实现小规模生产交付，5月实现正式量产，量产进展全球领先，彰显公司杰出技术实力。公司在国内线控制动市场龙头地位稳固，EMB产品市场应用空间广阔，公司有望通EMB产品实现线控制动市场市占率的进一步提升，为制动业务增长打开新空间。表7EMB公司产品阶段量产时间伯特利实现量产2026年5月量产坐标系实现量产2026年一季度量产博世已开发原型系统待定大陆已有方案，正在研发待定采埃孚2023EMB-拿森科技B样阶段待定格陆博完成多轮实验预计2026年量产京西集团已获得定点项目预计2026年量产利氪科技2025年车展展出样品预计2026年首发量产资料来源：亿欧智库，公司公告，坐标系官方公众号，(二)转向：收购豫北转向，产品实力有望进入行业第一梯队转向系统经历机械-液压助力-电动助力-完全线控的演进历程，当前以电动助力产品（EPS）为主。最早期的转向系统为机械式，需以人力进行驱动，后逐渐发展为液压、电动助力驱动，线控化程度不断提升，响应速度不断加快，完全线控化的转向系统（SBW）能够实现方向盘与车轮机械的完全解耦，但对路感模拟、安全冗余等技术要求高，尚未实现量产应用，当前转向系统以电动助力（EPS为主，按照电机助力位置可以分为管柱式C-EP（技术门槛与成本最低、小齿轮式P-EPS（复杂度与成本适中）、双小齿轮式DP-EPS（复杂度与成本高）、齿条式R-EPS（技术难度与成本最高），根据成本与性能特性适用于不同尺寸与价位的车型。表8：转向系统经历机械-液压助力-电动助力-完全线控的演进历程，当前以电动助力产品（EPS）为主机械转向（MS）液压助力（HPS）电动助力（EPS）（）时间阶段1980年代前（燃油车时代）1980-2000年（豪华车普及期）2000-2025年（电动车爆发期）2026年后（L4自动驾驶时代）代表性技术齿轮齿条机械传动液压泵+转向阀（）无刷电机+扭矩传感器（随速调节）双三相电机冗余+路感模拟算法核心工作原理方向盘通过齿轮/齿条机械硬连接直接驱动车轮转向，无助力，转向比固定扭矩传感器感知转向力，ECU控制电机输出助力，转向比可动态优化（低速轻盈/高速沉稳）方向盘与车轮机械解耦，转向指令通过电信号传递至ECU，伺服电机驱动转向执行器，支持OTA升级参数主要零部件方向盘、转向轴、齿轮齿条机构、转向拉杆、转向节扭矩传感器、车速传感器、转向ECU、助力电机、齿轮齿条机构双冗余ECU、位置传感器、激光雷达（预瞄）、伺服电机、转向执行器、无物理转向柱线控化程度0%（纯机械）0%（依赖液压系统）30%（保留机械备份链）100%（全电控，支持软件定义转向比）响应速度慢人力转向延迟>300ms中液压延迟200ms，受发动机转速影响快电机响应-s极快≤5s功能安全等级-IL-）ASIL-B（基础冗余）IL-（双MU+计）能耗效率高（无寄生损耗）低（200W）中（电机峰值功耗150W，平均50W）高（能量回收+按需供电，<）国产化进展-外资垄断（采埃孚、捷太格特）耐世特（中国市占率25%）MDC对车影响限制车辆操控性能推动豪华车舒适性升级电动车标配技术方向盘折叠/游戏化操控等新功能资料来源：亿欧智库，公司过往产品以机械转向为主，收购豫北转向后具备全系列电动助力转向系统供应能力。公司现有产品主要为机械转向器（MSG）、机械转向管柱等机械式产品，技术难度低、价值量低且盈利能力较弱。2026年2月，公司公告收购豫北转向50.9727%的股份，完成后将成为豫北转向控股股东，豫北转向是我国转向系统龙头企业，1982年成为国内首家成功研制动力转向器的企业，至今已拥有40余年的转向系统研发制造经验，当前在智能电动转向系统、液压助力转向器、机械转向器等具备完备的产品矩阵，公司收购豫北转向后将具备包括C、P、DP、R-EPS在内的全系列电动助力转向系统供应能力，对公司转向系统能力形成大幅扩展。图17：豫北转向具备全系列电动助力转向系统供应能力资料来源：豫北转向官网，豫北转向是国内EPS市场自主品牌龙头，2025年经营情况向好，有望为公司带来可观业绩增量。从当前国内EPS市场竞争格局来看，2024年豫北转向在国内乘用车前装EPS市场份额为5%，市场份额在自主品牌中仅次于耐世特，位于自主品牌龙头地位。2025年豫北转向实现营业收入31.79亿元，同比+4.89%，实现归母净利润1.51亿元，同比+33.13%，经营情况向好，当前我国EPS市场仍主要由博世华域、采埃孚等外资企业占据主导，自主开发空间广阔，豫北转向产品市场拓展前景十足，有望为公司带来可观业绩增量。图18：2024年豫北转向在国内乘车EPS市场份为5% 图19：2025年豫北转向归母净利润同比+33.13%（亿元）世宝股份 其蒂森克虏伯现代摩比斯5%豫北转向5%K,

32博世华域,27%323131耐世特,16% 30

1.6营业收入归母净利润营业收入归母净利润1.41.31.21.1捷太格特

采埃孚,12%

302024

2025

1.0资料来源：亿欧智库，(三)悬架：2026年空气悬架量产落地，形成XYZ轴全系统供应能力空气悬架可通过主动调节适应不同工况，提升驾驶舒适度。汽车悬架是承载式车身与车轮之间的传力连接装置，用于传递作用在车轮和车架之间的力和扭矩，以此缓冲路面不平对车身造成的冲击力，起到减震的作用。空气悬架对弹性和减震元件进行升级，使之成为可主动调节元件，加入电子控制系统，通过空气压缩机形成压缩空气，送入弹簧和减震器的空气室中，以此来调节车辆的高软，驾驶舒适性提高。图20：空气悬架可通过主动调节适应不同工况，提升驾驶舒适度资料来源：搜狐，自主品牌引领空气悬架降本，推动空气悬架搭载车型价格带下移、渗透率大幅提升。过去空气悬架主要由外资供应商供给，系统成本高昂，普遍用于售价70万元以上的高端豪华乘用车上，市场规模较低，中国自主品牌通过大幅降本将空气悬架配置带入大众车型市场，推动空气悬架搭载量与渗透率快速提升。据盖世汽车数据，2025年Q1，中国乘用车市场20-30万元车型空气悬架渗透率同比+3.8pct至4.3%30-40万元车型渗透率同比+5.1pct至16.9%，实现大幅提升，2025年1-10月，中国乘用车市场空气悬架搭载量（标配）达93.2万台，较2024年全年增长14.2%，渗透率达52024年全年提升1.4pct。图21：2025年1-10月中国乘用车市场空气悬架渗透率达5%图22：2025年Q1国内20-40万元车型空气悬架渗透率快速增长空气悬架搭载量（标配）（万套）渗透率16 空气悬架搭载量（标配）（万套）渗透率14 7%12 6%10 5%8 4%6 3%

2024年Q1渗透率2025年Q1渗透率2024年Q1渗透率2025年Q1渗透率30%25%20%15%4 2 0

10%

20万以下 20-30万

30-40万

40-50

50万以上资料来源：盖世汽车， 资料来源：盖世汽车，公司空气悬架预计于2026年量产，形成底盘系统XYZ轴产品综合供应能力，有望凭借综合产品能力与客户优势在空气悬架市场突围。公司于2023年启动悬架系统业务布局，核心产品包括双模供气单元（ASU）、空气弹簧和EDC电控减震器。其中，双模供气单元为行业首发创新，以闭式为基础，同时实现了向开式的灵活转换，兼容闭式与开式方案优势，目前已完成整车验证；EDC电控减振器首创采用传感器融合以及与制动控制器集成的方案，显著降低系统成本和提升车辆操纵安全性，公司独创的电控减震器融合方案已正式获得国内车企定点，公司预计将在2026年实现电控悬架系统的量产。空气悬架量产后公司将具备底盘系统XYZ轴产品的全面综合供应能力。当前我国空气悬架市场已由自主品牌主导，2025年拓普、孔辉、保隆合计占据接近90%的市场份额，市场对自主品牌形成高度认可。我们认为公司切入空气悬架领域的优势在于底盘系统综合供应能力与客户优势，有望在现有头部客户中实现空气悬架产品的拓展。图23：空气悬架量产后公司具备底盘系统XYZ轴产品综合供应能力图24：2025年自主品牌在国内空气悬架市场份额接近90%%%

拓普集团37 威巴克大陆其他资料来源：亿欧智库， 资料来源：盖世汽车，智能底盘市场规模增长空间广阔，预计2030年市场规模突破千亿，驱动公司持续成长。据亿欧智库预测，2025年中国乘用车智能底盘市场规模有望达到466亿元，2030年市场规模有望达到1171亿元，其中线控制动、线控转向、主动悬架贡献636亿元市场规模增量，增量贡献占比超过90%，公司XYZ轴综合业务布局有望充分受益于智能底盘系统市场扩容，保持高速成长。其他线控制动线控转向其他线控制动线控转向主动悬架1,4001,2001,00080060040020002021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E资料来源：亿欧智库，公司重点推进前沿技术产品与海外产能扩建，提升全球配套能力。当前公司在全球建有17个制造基地和8个研发中心，覆盖中国、美国、墨西哥、美国、德国等地。公司可转债募投项目重点扩建EMB、线控制动等前沿技术产品产能和墨西哥工厂产能，国内产能面向头部自主品牌与新势力客户，海外产能面向通用、福特、Stellantis等北美/墨西哥头部主机厂，持续推进全球配套能力的提升。表9：公司重点推进前沿技术产品与海外产能扩建，提升全球配套能力实施主体项目名称预计形成产能达产后年收入（万元）达产后年净利润（万元）主要下游客户芜湖伯特利电子控制系统有限公司年产60万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目60万套EMB117,600.0013,061.87理想、一汽等芜湖伯特利电子控制系统有限公司100统产业化项目100万套智能线控系统162,000.0017,407.44奇瑞、吉利、长安等自主品牌客户芜湖伯特利电子控制系统有限公司100统（EPB）建设项目100万套EPB86,500.009,259.53威海伯特利汽车安全系统有限公司高强度铝合金铸件项目150万件转向节、45万件副车架、60万件控制臂70,200.008,801.54芜湖伯特利墨西哥公司720200550170100100EPB345,913.4043,613.07资料来源：公司公告，公司早期全球拓展以轻量化产品为主，2025年以来产品向制动系统拓展。2022-2023年，公司获得多个全球车企定点，主要提供铸铝前后转向节、铸铝前后控制臂等底盘轻量化系统产品，2025年7月公司获得两家欧洲车企定点，成为制动卡钳总成、EPB卡钳总成供应商，2026年4月，公司获得北美头部车企前制动卡钳及后EPB卡钳总成的开发供货合同，全球拓展由轻量化产品向制动系统拓展，制动系统是公司起家业务，公司在制动系统技术经验丰富，全球拓展空间广阔，产品谱系的延伸有望为公司海外业务增长贡献新动能。图26：2025年7月公司获得全球企动系统定点 图27：2026年4月公司获得全球企动系统定点资料来源：公司官方公众号， 资料来源：公司官方公众号，公司海外营收规模持续扩大，墨西哥工厂产能爬坡进展顺利，新建摩洛哥工厂有望进一步提升全球配套能力。2025年公司海外收入同比增长29.2%至14.14亿元，营收规模持续扩大，其中墨西哥子公司实现营收6.96亿元，同比+152.7%，墨西哥工厂产能快速爬升。2025年7月，公司宣布计划新建摩洛哥工厂，摩洛哥位于非洲西北部，与欧洲地理位置相近，在当地建设工厂既能提升对欧洲客户的配套便利性，也能规避欧洲建厂带来的高额成本，经济性优势明显，有望为公司海外业务规模的提升带来新的增长动能。海外收入（亿元）YOY图：5年公司海外业务收入同% 图：5年公司墨西哥工厂产能爬进展顺利海外收入（亿元）YOY15 80%60%1040%20%50%0201720182019202020212022202320242025

-0%

资料来源：公司官方公众号，三、机器人：布局核心零部件，打造第二成长曲线公司深耕汽车底盘系统多年，布局机器人业务具备技术先行优势。底盘系统技术与机器人执行系统控制技术具备较高的技术同源性，公司在线控制动（WCBS）、电子机械制动（EMB）和线控转向等领域的电控、电机与精密传动技术，可迁移至人形机器人的运动控制与执行系统，大幅降低研发门槛，切入机器人执行系统业务具备技术先发优势。图30：智能汽车的执行层与机器人的运动控制具备较高的技术同源性资料来源：亿欧智库，公司在机器人领域的布局优势主要体现在其技术同源性、明确的产品方向、组织保障与生态协同四个方面，依托汽车底盘核心技术向人形机器人关键零部件延伸，具备较强的产业化落地能力。技术同源优势显著：公司在线控制动（WCBS）、电子机械制动（EMB）和线控转向等领域的电控、电机与精密传动技术，可无缝迁移至人形机器人的运动控制与执行系统，大幅降低研发门槛。聚焦核心零部件赛道：公司不涉足整机制造，而是专注于人形机器人三大关键部件——丝杠（滚珠丝杠、行星滚柱丝杠）、电机（无框力矩电机、伺服电机）及关节模组，产品定位清晰且技术壁垒高。组织与产能落地逐步推进：已设立两家子公司“浙江伯健”主攻丝杠研发生产伯特利驱动”聚焦电机技术融合，标志着从技术研发向规模化量产的实质性迈进。量产节奏明确：计划于2026/2027年启动规模化开发，量产交付，并进入小批量到量产的关键过渡期。绑定主机厂生态链：通过投资奇瑞旗下人形机器人公司“墨甲机器人”，持股1.40%，深度嵌入主机厂机器人生态，有利于产品验证与客户导入，形成协同效应。公司与自主品牌头部车企保持良好的合作关系，有望率先切入主机厂客户机器人供应链。公司作为国内底盘系统供应商龙头，与自主品牌头部车企保持良好的合作关系，公司核心客户奇瑞、吉利、长安等均布局机器人业务，其中奇瑞在2026年4月完成智警机器人千台签约与百台集中交付，走向规模化应用，长安于2026年4月完成天枢智能机器人公司的设立，公司有望依托汽车领域的坚实合作关系切入汽车主机厂机器人供应链，提升机器人业务拓展潜力。图31：长安成立天枢智能器人公司 图32：奇瑞智警机器人完千台签约百台集中交付资料来源：凤凰网， 资料来源：证券日报网，公司通过设立子公司、对外投资等多途径布局机器人业务，打造第二成长曲线。2025年公司正式进军机器人业务领域，通过设立产业基金、对外投资、成立子公司等形式布局丝杠、关节模组、电机等机器人关键零部件，并与核心客户奇瑞加深股权与业务的双重绑定关系。依托自身技术底蕴，通过外部合作模式有望快速形成对机器人零部件的know-how能力，加快产品研发与量产进程。公司已确认机器人核心零部件作为第二业务增长曲线，机器人业务有望成为公司未来核心业务领域，驱动公司持续成长。表10：公司通过设立子公司、对外投资等多途径布局机器人业务，打造第二成长曲线时间对外投资/设立子公司目的20257与厦门纵横金鼎私募基金管理有限公司设立共青城伯金创业投资合伙企业（有限合伙），认缴出资额20,000万元，公司持股比例99%。主要用于投资机器人零部件、低空经济两大领域，通过基金在相关领域的投资布局有助于公司提高资金利用效率享受新兴行业发展潜在财务收益，有助于获取相关领域的前沿技术和发展机会，推动产品战略的升级。20259与健壮传动共同投资设立伯健科技，注册资本10,000万元，公司持股比例60%，健壮传动持股比例40%。一方面将为公司现有产品如WCBS、EMB，以及主动悬架和线控转向供应滚珠丝杠，提升供应链安全与成本控制；另一方面将同步开发行星滚柱丝杠，为将来公司研发机器人直线关节供应高效率高精度传动件做准备。202511与金润电气共同投资设立驱动科技，注册资本10,000万元，公司持股比例60%，金润电气持股比例40%加强公司制动、转向类电机的产能建设和供应保障；同步开发无框力矩电机、直驱电机等，为将来公司研发机器人关节和手臂类产品提供扭矩高、响应快、控制准的电机做准备。202512投资墨甲机器人3,500万元，持股比例1.40%。与奇瑞汽车在机器人零部件领域的战略联合，推动双方在这一新领域业务长期深化合作共谋发展。资料来源：公司公告，四、盈利预测与估值收购豫北转向叠加产品与客户的持续拓展，公司营收规模有望持续扩大。一方面，公司于2026年完成对豫北转向的收购，增厚转向系统业务营收与盈利能力；另一方面，公司现有产品产能扩张支撑在手订单交付加速，叠加EMB、空气悬架等新产品的量产交付带来收入增量，公司营收规模有望持续扩大，预计2026-2028年公司营收分别为153.32亿元/183.06亿元/214.43亿元，同比分别+27.62%/+19.40%/+17.14%，毛利率分别为20.21%/20.41%/20.56%。表6至2亿元20252026E2027E2028E智能电控收入（亿元）58.5587.83114.17142.72YOY29.26%50.00%30.00%25.00%毛利率20.40%20.80%21.00%21.10%机械制动收入（亿元）51.754.2956.4658.15YOY16.21%5.00%4.00%3.00%毛利率15.87%16.00%16.00%16.00%机械转向收入（亿元）5.746.887.928.87YOY2.59%20.00%15.00%12.00%毛利率10.18%15.00%15.20%15.40%其他产品收入（亿元）1.111.131.161.18YOY2.53%2.00%2.00%2.00%毛利率17.25%17.00%17.00%17.00%其他业务收入（亿元）3.043.193.353.52YOY4.71%5.00%5.00%5.00%毛利率88.26%88.00%88.00%88.00%合计收入（亿元）120.14153.32183.06214.43YOY20.91%27.62%19.40%17.14%毛利率19.65%20.21%20.41%20.56%资料来源：公司公告，公司通过产品谱系扩张逐渐成长为拥有底盘系统完备产品谱系供应能力的龙头企业，业绩有望受益于现有产品市场份额的提升以及新产品的逐步量产持续增长，预计2026年~2028年公司将分别实现营收153.32亿元、183.06亿元、214.43亿元，实现归母净利润16.3419.84亿元，23.80EPS1.822.212.65PE15.8213.0210.85表12：预计2026年公司实现营收153.32亿元，实现归母净利润16.34亿元2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）12,01415,33218,30621,443收入增长率（）1,3091,6341,9842,380利润增速8.3%EPS（元）1.461.822.212.65PE19.7315.8213.0210.85绝对估值法：采用FCFF绝对估值法进行估值，在加权平均资本成本（WACC正负波动0.5%、永续增长率（g）正负波动0.5%的情况下，公司合理每股价值区间为33.87元-39.87元，对应市值区间为304.03亿元-357.90亿元。表13：基本假设及关键参数估值假设指标数值指标说明预测期年数3-过渡期年数3假设过渡期3年过渡期增长率8.00%假设过渡期公司8%的增长率稳定成长永续增长率g2.00%假设永续增长率为2%贝塔值（β）1.35参考公司近五年β系数无风险利率Rf1.75%采用十年期国债无风险收益率市场的预期收益率Rm10.00%参考沪深300年化收益率有效税率T15.00%公司适用所得税率债务资本成本Kd1.57%-债务资本比重Wd9.53%-股权资本成本Ke12.89%-加权平均资本成本WACC11.78%-资料来源：表14：现金流折现估值表估值假设FCFF预测期现值（百万元）5,393.07FCFF过渡期现值（百万元）5,678.22FCFF永续价值现值（百万元）19,068.97企业价值（百万元）30,140.26加：非核心资产价值（百万元）5,836.33减：付息债务（百万元）2,720.79减：少数股东权益（百万元）429.95股权价值（百万元）32,825.84总股本（百万股）897.64每股价值（元）36.57资料来源：表15：敏感性分析永续增长率WACC10.28%10.78%11.28%11.78%12.28%12.78%13.28%0.50%38.4036.6034.9633.4732.1130.8629.721.00%39.7337.7736.0134.4132.9531.6230.401.50%41.2239.0837.1635.4433.8732.4431.142.00%42.8840.5438.4536.5734.8833.3431.952.50%44.7642.1739.8737.8235.9934.3332.833.00%46.9044.0141.4739.2237.2235.4233.803.50%49.3546.1043.2740.7938.5936.6234.86资料来源：相对估值法：采用PE估值法对公司进行相对估值，选取A股与公司业务具有相似性的汽车零部件龙头拓普集团、德赛西威、均胜电子、科博达作为可比公司，上述公司均为细分行业龙头，客户覆盖头部自主品牌主机厂，并积极从汽车零部件向机器人领域进行业务拓展。公司当前PE低于可比公司均值，主要是由于公司传统机械业务占比较高、客户集中度高于可比公司，我们认为公司与可比公司在行业地位、技术底蕴、客户基础上具备相似性，均有望受益于自主品牌份额提升带来的业务规模扩大以及机器人领域拓展带来的业绩增长潜力提升，因此给予公司2026年19-22倍PE，合理每股价值区间为34.58元-40.04元，对应市值区间为310.40亿元-359.41亿元，综合考虑绝对估值与相对估值，公司合理每股价值区间为34.23元-39.96元，对应市值区间为307.22亿元-358.66亿元，维持“推荐”评级。表16：可比公司PE估值表（截止2026.6.15）股票代码股票名称收盘价（元）总市值（亿元）PEEPSPE2025A2026E2027E2025A2026E2027E601689.SH拓普集团61.701,072.2438.771.601.922.4838.5632.1424.88002920.SZ德赛西威89.32533.0722.854.114.975.8521.7317.9715.27600699.SH均胜电子*24.65365.1327.350.861.141.3528.6621.6218.26603786.SH科博达48.70196.6825.392.052.482.9323.7619.6416.62平均541.7828.5928.1822.8418.76603596.SH伯特利28.78258.3419.761.461.822.2119.7315.8213.02*采用一致预期）五、风险提示1、下游客户销量增长不及预期的风险。2026年国内汽车市场面临新能源购置税免征、以旧换新等政策的退坡，行业销量增长承压，公司下游客户销量可能因行业景气度下降出现销量增长不及预期的风险，影响公司的业务规模扩张；2、新业务拓展不及预期的风险。公司新产品与新业务技术难度高，当前仍处于市场初步开拓期，市场拓展进展不及预期可能影响公司业绩的增长；3、市场竞争加剧的风险。2026年汽车行业景气度下降可能导致市场参与者采用更激进的价格策略来提升产品竞争力，带来“价格战”加剧以及降价压力向上游零部件企业传导的风险，影响公司的盈利能力。图表目录图1：公司以机械制动产品起家，产品线持续拓展成长为全球汽车线控底盘系统龙头供应商 4图2：公司股权结构清晰稳定，通过持股平台加深员工与公司的绑定 5图3：2024年奇瑞贡献公司44.4%的营收，其他客户相对分散 6图4：2025年公司营收同比+20.9%（亿元） 8图5：2025年公司智能电控产品收入同比+29.3% 8图6：2025年公司毛利率同比-1.49pct 9图7：2025年公司智能电控产品毛利率同比+0.42pct 9图8：2025年公司研发费用率同比-0.75pct 9图9：2025年公司财务费用率同比+0.75pct 9图10：2025年公司归母净利润同比+8.3% 10图11：2025年公司扣非归母净利润同比+9.6% 10图12：2026年Q1公司经营性现金流入同比+179.3% 10图13：2026年Q1公司投资性现金流出同比缩窄244% 10图14：车辆制动系统分为驻车制动与行车制动 11图15：2025年公司在中国B市场市占率为142%（按收入计） 12图16：2025年公司在中国线控制动/One-box市场市占率分别为8.6%/12.7%（按收入计） 12图17：豫北转向具备全系列电动助力转向系统供应能力 14图18：2024年豫北转向在国内乘用车EPS市场份额为5% 15图19：2025年豫北转向归母净利润同比+33.13%（亿元） 15图20：空气悬架可通过主动调节适应不同工况，提升驾驶舒适度 16图21：2025年1-10月中国乘用车市场空气悬架渗透率达5% 16图22：2025年Q1国内20-40万元车型空气悬架渗透率快速增长 16图23：空气悬架量产后公司具备底盘系统XYZ轴产品综合供应能力 17图24：2025年自主品牌在国内空气悬架市场份额接近90% 17图25：智能底盘市场规模增长空间广阔，预计2030年市场规模突破千亿（亿元） 17图26：2025年7月公司获得全球车企制动系统定点 18图27：2026年4月公司获得全球车企制动系统定点 18图28：2025年公司海外业务收入同比+29.2% 19图29：2025年公司墨西哥工厂产能爬坡进展顺利