船舶租赁行业深度：各类船型租金或将迎来显著分化

目录干散货船：运力需求有望稳步增长支撑租金水平 4短期供给弹性有限 4西芒杜及能源安全有望为干散货船需求端重要支撑 5集装箱船：供需关系或将扭转，支线船仍大有可为 9运力将快速提升，供需关系或将扭转 9大箱船短期承压，支线船预计迎来较长繁荣期 11油轮：短期维持高景气 15船队稳定增长，近年新造订单增加 15租金当前处于高位，短期或依旧维持高景气 16投资建议 20风险提示 21插图目录 2220265散货船整体订单簿来看，干散货船订单簿超1.4亿载重吨，但与整体船队规模相20265/现2025+1.16pct199653%2026-20284795474838765%。图1：当前干散货船订单簿与船队比值处于较低水平 图2：干散货船交付节奏 90%80%70%60%50%40%30%20%10%1996/011997/011996/011997/011998/011999/012000/012001/012002/012003/012004/012005/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/01

干散货船订单簿/船队

500040003000200010000

交付量（万载重吨）202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E2031E克克，联生研究所 克克，联生研究所干散货船租金近期持续上行/船队略微滞后于租金水平。2025PanamaxHandysizeHandymax20265CapasizePanamaxHandysizeHandymax1年期租金分别为33050、18850、15300、19500美元/天，租金水平较2025年末分别+36.85%、+29.44%、+17.13%、+45.79%。图3：Capasize订单簿/船队以及1年期租金情况 图4：Panamax订单簿/船队以及1年期租金情况 140%100%80%60%40%20%6/01016/01011

capasize 1年期租金（美元/天，右轴）-capasize

70%60%50%40%20%10%0%

订单簿/船队-panamax 1年期租金（美元/天，右轴）-panamax100000800006000040000200001996/011997/011996/011997/011998/011999/012000/012001/012002/012003/012004/012005/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/01克克，联生研究所 克克，联生研究所图5：Handysize订单簿/船队以及1年期租金情况 图6：Handymax订单簿/船队以及1年期租金情况 60%50%40%30%20%10%0%

订单簿/船队-handysize 1年期租金（美元/天，右轴）-handysize6000040000200001996/011997/011996/011997/011998/011999/012000/012001/012002/012003/012004/012005/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/01

100%80%60%40%1996/011997/011996/011997/011998/011999/012000/012001/012002/012003/012004/012005/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/01

订单簿/船队-handymax1年期租金（美元/天，右轴）-supramax/ultramax

800006000040000200000克克，联生研究所 克克，联生研究所年干散货船海运贸易量约为59.451990-2025年CGR达到3.72%。202516.3813.3127.5422.381990+6.09pct+2.41pct33.5528.98%、16.31%，二者基本占据近一半干散货船运力。图7：全球干散货船贸易量结构-按货物 克拉克森，国联民生证券研究所图8：全球干散货船运力结构-按货物 铁矿石 煤炭 粮食 其他干散货100%90%80%70%50%30%20%10%19991999199919992000200020012001200220032003200420042005200620062007200720082008200920102010201120112012201320132014201420152015201620172017201820182019202020202021202120222022202320242024克拉克森，国联民生证券研究所西芒杜矿产开发有望快速提升干散货船运力需求。西芒杜是目前全球最大的110100亿吨，合计已探明的铁矿储量将超76亿吨。经历前期基础设施建设及开发后，2025111230月后将逐步达到满产状态。当前西芒杜矿区分为四个区块，北区1号和2号区块开采权归属于宝武资源旗下的西芒杜赢联盟，南区3号区块与4SimFer26年的矿山生命周期内，其下的3号与4号区块预计将交付约14.998亿吨废石。产能爬坡期主要集中在20252026，202640006000/年的速率持续运行。若同时考虑北区的1号区块及2号区块，预计西芒杜后续每年将有1.2亿吨铁矿石产量，从而推动对于干散货船运力需求增长。图9：SimFer历年开采矿石与废石量 开采矿石量（百万吨） 开采废石量（百万吨）120100806040200SEC，国联民生证券研究所中国从几内亚进口铁矿等也有望同时拉长运距。从中国铁矿石进口国来看，2014-2025持在6-7成左右的水平。而后续随着西芒杜产能逐渐爬坡，中国从几内亚进口铁3500海里，而从几内亚科纳克里港至青岛港口运距超11000海里，运距明显拉长则将进一步提升其对于干散货船的运力需求。图10：澳大利亚为中国铁矿石主要进口国 图11：几内亚进口铁矿石有望显著拉长运距 80%70%60%50%40%30%20%10%2006/012007/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/01

中国进口铁矿石-澳大利亚占比

120008000600020000

运距（海里）澳大利亚黑德兰港至青岛 科纳克里港至青岛国民证研所 VesselFinder，联证券究所美以伊冲突导致日韩煤炭进口增加，进一步推升干散货船运力需求。自202620263年4韩国煤炭进口分别同比+18.46图12：卡塔尔天然气出口（公吨）受阻 图13：日本韩国煤炭进口增加 AHOYEXQAIndex

6000006000000300%250%200%150%100%50%

日本进口煤同比 韩国进口煤同比2020/09 2021/09 2022/09 2023/09 2024/09 2025/09国民证研所 Bloomberg，联生券研所为8000从近年来新下集装箱船造船合同来看，2021-2025375.73TEU51278.34TEU79.758000，30006.31%。图14：船厂在手集装箱船订单簿情况（存量） 图15：集装箱船新造船合同情况（增量） 1400120010008006000

订单量（万TEU） 较期初增速（右轴）

6005004003002001000

集装箱船新造船合同（万TEU） 同比增速（右轴

800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%克克，联生研究所 克克，联生研究所图16：船厂在手集装箱船订单簿集中在8000箱以上的大型集装箱船（存量） <3000TEU 3000-7999TEU 8000+TEU100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%1996/11997/11996/11997/11998/11999/122000/122001/122002/122003/122004/122005/122006/122007/122008/122009/122010/122011/122012/122013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/122023/122024/122025/122026/05克拉克森，国联民生证券研究所集装箱船订单/2010。从整个集装2026年5/船队达到38.202024年末+10.21pct20102027-2029年集中交付。2026-2029年集装箱船交付量预计分别为173.24万TEU318.33万TEU495.93万TEU331.69202653346.622029年新交付量占整体运力的均值达到11.41%，预计后续整体集装箱船供需关系将扭转，租金及运价或有所承压。图17：集装箱船订单/船队达到近年来高位 图18：集装箱船订单交付节奏 70%60%50%40%30%20%10%1996/011997/011996/011997/011998/011999/012000/012001/012002/012003/012004/012005/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/01

集装箱船订单簿/船队

0

交付量（万TEU）202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E2031E克克，联生研究所 克克，联生研究所当前集装箱船整体租金依旧处于较高水平。从克拉克森集装箱船期租租金指数来看，20265205.29%，环比+1.0220256.112019260.10%。图19：当前集装箱船整体租金依旧处于较高水平 克拉克森集装箱船期租租金指数5004003002001000克拉克森，国联民生证券研究所小型集装箱船租金表现较好2026651000TEU、2000TEU、2750TEU、6500TEU、9000TEU6-1217500297504000071500111500/2025年均值分别+8.15%、+6.96%、+5.52%、+1.09%、+4.20%。图20：小型箱船租金水平表现较好（美元/天） 1000TEU 2000TEU 2750TEU 6500TEU 9000TEU1800001600001400001200001000008000060000400002000002018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 2023/12 2024/12 2025/12克拉克森，国联民生证券研究所超大型集装箱船预计租金水平略有承压2026Q12081/箱，其中长协覆盖比例为44%，单箱运费同比-14.26%；环比略有提升，预计主要系地缘因素影响。图21：2026Q1马士基单箱运费同比明显下滑 平均运费（美元/TEU） 长协覆盖比例（右轴）350025002000150010000

60%50%40%30%20%10%0%Maersk，国联民生证券研究所近年来集装箱船新造船订单处于高位，新下订单中8000+TEU大箱船为主，支线船占比明显提升。从近年来新下集装箱船造船合同来看，2021-2025375.73万TEU新集装箱船造船80002021-2025800030008.6320268000TEU202571.9659.82%，而支线船新20259.6411.84%。图22：集装箱船新造船合同中支线船占比明显提升，大集装箱船占比明显下滑 100%80%70%60%40%30%20%10%

<3000TEU 3000-7999TEU 8000+TEU克拉克森，国联民生证券研究所从订单簿/2026年5月末3000TEU3000-7999TEU800TEU+14.7122.82/船队38.208000TEU+大船供需相对更松。短期内新增交付也主要以大箱船为主8000TEU2026-20308000TEU+77.436.14%。图23：支线船供需关系相对更紧 100%70%30%0%

<3000TEU集装箱船订单簿/船队 3000-7999TEU集装箱船订单簿/船队 8000TEU+集装箱船订单簿/船队8000-11999TEU集装箱船订单簿/船队 12000-16999TEU集装箱船订单簿/船队 17000+TEU集装箱船订单簿/船 克拉克森，国联民生证券研究所图24：2026-2030年集装箱船新增交付也以8000+TEU为主 <3000TEU 3000-7999TEU 8000+TEU72%79%72%79%19%9%10%15%6%9%3%23%3%74%89%17%74%80%60%40%20%0%

2026

2027

2028

2029

2030克拉克森，国联民生证券研究所看，截至2026年5月末，全球集装箱船船队平均船龄为14.38年，整体处于历5100-2999TEU3000-5999TEU15.5616.1512000-14999TEU15000TEU9.055.0725年3000TEU以下箱船新造船订单达到49.40万TEU，同比+203.69%；20263000TEU21.53TEU，同比+39.93%。20图25：支线船整体船龄（年）偏高 整体集装箱船 100-2999TEU 3000-5999TEU 6000-7999TEU8000-11999TEU 12000-14999TEU 15000TEU+181614121086421993/011994/011993/011994/011995/011996/011997/011998/011999/012000/012001/012002/012003/012004/012005/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/01克拉克森，国联民生证券研究所图26：3000TEU以下箱船新造船订单增长较快 <3000TEU集装箱新造船合同（万TEU） 同比增速（右轴）7060504030201019919919919919919920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202605YTD

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%克拉克森，国联民生证券研究所油轮：短期维持高景气年油轮船队由3.33亿载重吨提升至6.82CAGR3.66202654.732.236.95+1.90%。图27：油轮船队运力稳步增长 8 原油油轮（亿载重吨） 成品油油轮（亿载重吨）76543212026/052025/122026/052025/122024/122023/122022/122021/122020/122019/122018/122017/122016/122015/122014/122013/122012/122011/122010/122009/122008/122007/122006/122005/12克拉克森，国联民生证券研究所2024年以来油轮订单簿显著提升。从存量角度来看，截至2026年5月末，1.69+34.2220234989.41，2024油轮新造船订单近年来也显著提升。2010-2022年年均新下油轮造船订单为2659.094940.952010-2022+85.812026前五个月新下的造船订单为5414.97万载重吨，超过2025年全年水平，同比+470.92%。油轮订单簿/船队从低位有所回升。199620265/船队18.40%，2023/船队整体处于历史低位，20232值仅有4.12%。后续随着新造船订单快速增长，推动油轮整体订单簿与船队比值有所回升。截至2026年5月，油轮订单簿/船队达到23.18%，较2025年末+5.67pct。图28：船厂在手油轮船订单簿情况（存量） 图29：油轮新造船合同情况（增量） 20000100000

油轮订单簿（万载重吨） 较期初增速（右轴

150%100%50%0%-50%

0100000

油轮新造船合同（万载重吨） 同比增速（右轴

500%400%300%200%100%0%-100%-200% 克克，联生研究所 克克，联生研究所图30：油轮订单簿/船队有所回升 油轮订单簿/船队60%50%40%30%20%10%1996/011997/011996/011997/011998/011999/012000/012001/012002/012003/012004/012005/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/01克拉克森，国联民生证券研究所油轮整体租金处于历史较高水平57.4吨LR1、MR成品油轮、苏伊士型、阿芙拉型、的日租金分别为36000、322007360061700120850/200094.80%、99.30%、99.30%、99.30%、99.30%分位，202652025值分别+67.13+63.79+114.56+98.53明显上行且原油轮及VLCC租金上行幅度明显高于成品油轮。图31：油轮租金水平处于历史高位 克拉克森，国联民生证券研究所油轮租金短期支撑因素一：近年新下订单交付仍需时间。从整体油轮交付来看，2005年至2022023年开始油轮交付整体有所减少，2024，2024599.16，2010-20242560.8520251492.702010-20242023-20252027-20284264.865114.645555.60202656.13%、7.36%、7.99%。图32：油轮历史交付情况 图33：油轮后续交付节奏 500040003000200010000

交付量（万载重吨） 同比增速（右轴）

250%200%150%100%50%0%-50%-100%

600050003000200010000

油轮交付量（万载重吨）202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E2031E克克，联生研究所 克克，联生研究所202654435269384.212267.9119.8610.19%，2024+11.40pct+7.24pct图34：原油油轮制裁情况 图35：成品油油轮制裁情况 10000

受制裁的原油油轮（万载重吨） 占整体原油油轮比重（右轴

25%

2500

受制裁的成品油油轮（万载重吨） 占整体成品油油轮比重（右轴）8000

20%

20006000

15%

15004000

10%

10002000 5% 5000 0% 0 克克，联生研究所 克克，联生研究所202632026322512422026235792.89202652132071081753%2575船队的1%、1%。该部分船舶滞留在波斯湾附近，同样导致实际运力削减。根据2026611232070、152图36：霍尔木兹海峡通行量处于历史低位 160

霍尔木兹海峡通行船舶数（艘） 霍尔木兹海峡通行船舶载重吨（万载重吨，右轴

1600140 1400120 1200100 100080 80060 60040 40020 20002克拉克森，国联民生证券研究所

025/07 2025/10 2026/01 2026/04图37：部分油轮滞留波斯湾导致实际运力削减（截至2026年5月21日） 克拉克森，国联民生证券研究所投资建议20265/38.20%，2024+10.21pct20102025114艘，其中LNG等海上清洁能源相关装备类船舶占比38%，占比较2024年明显提升。集装箱船占比13%，占比较2024年明显下降。液货船24%2024132024图38：中国船舶租赁运营船队结构 海上清洁能源装备 集装箱船 液货船 散货船 特种船 其他911109111010112214132422161415132919151523162424814102015201317111841414017382228341690807060504030201002018 2019 20