航运行业2026年中期地缘冲突扰动航运市场催生结构性行情

图4：干货价数现震上趋势 6图5：年至今A股板块的跌情况 7图6：年至今H股板块的跌情况 7图7：美运指变情况 8图8：欧运指变情况 8图9：亚线价数化情况 8图10：美运指化情况 8图11：国出金同比速单：美） 9图12：国要口箱吞量 9图13：国主贸伴出增速 9图14：国美欧、拉出结变化 9图15：球装船（单：TEU） 10图16：装新价百万元） 10图17：装船手占比 11图18：装船26-29交付奏测单万TEU） 11图19：运需速图 12图20：线运需相对好 12图21：BDTI/BCTI化况 13图22：VLCC各线运价单：$/day） 13图23：VLCC期运单位：$/day） 13图24：尔兹峡量 14图25：球运油走势（位百桶/14图26：国油口单位万吨/同：%） 15图27：球油存位：桶） 17图28：国油存位：桶） 17图29：国业+炼油库（位千） 17图30：国略油（单：桶） 17图31：洲略油（单：桶） 17图32：韩略油（单：桶） 17图33：东油存位：桶） 18图34：球轮单位万DWT） 19图35：轮船格万美） 19图36：轮手单比 19图37：轮25-29交节奏测单万DWT） 19图38：制船占续提升 20图39：25岁上VLCC比较（%Fleet(DWT)） 20图40：VLCC市集提升 20图41：轮需速图 21图42：VLCC运市需相较优 21图43：BDI变趋势 22图44：散各型指数 22图45：球矿贸指数 23图46：国口矿易量单：万） 23图47：球炭易数 24图48：国炭口位：吨） 24图49：球食易数 24图50：国食口位：吨） 24图51：球散船（单万DWT） 25图52：散新价百万元） 25图53：散船手占比 25图54：散船25-29交付奏测单万DWT） 25图55：散供增图 26图56：Capesize场相对优 26表1：主国家地区GDP增速测 10表2：集箱业求测表 11表3：集箱业给测表 12表4：各海原出量变化 15表5：中原进来变化万桶天 15表6：全油产分（百桶/16表7：全石需预：单：万桶天 18表8：全球油海需预测表 21表9：油行供预表 21表10：芒项目26产量测 23表11：散运需测表 26表12：散运供测表 26表13：运点的及财指（至2026年06月19日） 28一、航运板块综述 市场表现2026300期行业中，高频运价与股价呈现明显正相关关系。26集运方面，基于美伊冲突导致的能源价格高企以及贸易保护主义趋势，26年4月起出现阶段性抢运，运价短期集中上涨，接近24年的高点。油运方面，26年3月，美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，油轮运价经历战争初期上涨，之后回落的趋势；但油轮运价整体中枢抬升；一年期租价格创新高。干散货方面，基于美伊冲突导致的能源价格高企，26年3月起干散货运输景气抬升，主要矿商集中放出货盘，同时巴拿马运河拥堵催化运价上涨。12.11，3006.7%23.6图1：A股航运板块相沪深300仍具有相对收益 图2：集运运价指呈震荡走弱趋势资料来源：、注：2026年以来交运子板块涨跌幅（截至2026/06/19）资料来源：上海航运交易所、图3：油运运价指呈震荡上行趋势 图4：干散货运价数现震荡上行趋势资料来源：上海航运交易所、 资料来源：上海航运交易所、图5：年初至今A股航运板块标的涨跌幅情况资料来源：、注：2026年以来个股涨跌幅（截至2026/6/19）图6：年初至今H股航运板块标的涨跌幅情况资料来源：、注：2026年以来个股涨跌幅（截至2026/06/19）二、集运：二、集运：26年需关注关税政策变化、地区冲突影响1、回顾：26年5月起集运运价超预期上涨进入2026年4575-7月海外囤库需求旺盛，主干航线景气度大幅上行。同时主流船东因市场集中度高，20266196873$/FEU3158$/TEU8212$/TEU预计7月海图7：美线运价指变情况 图8：欧线运价指变情况资料来源：上海航运交易所、 资料来源：上海航运交易所、图9：亚洲线运价数化情况 图10：南美线运价指数化情况资料来源：上海航运交易所、 资料来源：上海航运交易所、2、需求端：26年上半年出口景气度较高，集装箱吞吐增速维持较高水平2026年前5月海外需求较强，中国出口增速较快。2026年前5月中国出口金额（）15.5%、519.4%。202634.7%。分地区看，受关税政策变化影响，全球贸易格局转变。2026年前520265月中国出口金额累计同比增长15.5%；对美、欧、拉丁美洲出口同比-2.8%、+16.3%、+9.5%。2026年前5月中国对亚洲出口同比增长17.4%。对美出口增速变化：265-2.8%35.4%1916.8%10.1%。图11：中国进出口金额同比增速（单位：美） 图12：中国主要港口集箱吞吐量资料来源：海关总署、 资料来源：交通运输部、图13：中国对主要贸易伴出口增速 图14：中国对美、欧、亚、拉美出口结构变化资料来源：海关总署、 资料来源：海关总署、需求展望，受关税政策影响全球贸易格局重塑，亚太地区仍有较强韧性对外贸易量分析：26。626-28GDP2.2%/2.3%/2.2%（3-0.2/+0/+0.126GDP不确定性与中东冲突的溢出效应。未来几年核心支撑来自劳动力市场稳健、AINRF预测，5-6月美国集装箱进口量因零售商抢运出现阶段性跳升（6月预计同比+14.3%），主要是低基数效应和零售商提前补库所致。进入下半年，NRF7-9月进口量或同比下降。欧洲方面，经济增长较低，关注中欧贸易关系对欧线集运量的影响。626-28GDP0.8%/1.2%/1.5%（263-0.1/-0.1/+0.1）。26/27202626（GDP），4年亚太区域GDP1-0.2RCEP2026E2027E2028E美国2.2%2.3%2.2%欧洲0.8%1.2%1.5%2026E2027E2028E美国2.2%2.3%2.2%欧洲0.8%1.2%1.5%亚太地区4.2%4.4%4.3%资料来源：美联储、欧洲央行、世界银行、3、供给端：船队运力持续交付，2028年为交付高峰期202525Q3（8000TEU船舶价格情况：2024202182%。252图15：全球集装新船订（单位：TEU） 图16：集装箱新船价格百万美元）资料来源：克拉克森、 资料来源：克拉克森、目前在手订单情况：自2021年1月起，集装箱船在手订单占比呈现提升趋势，自224年633.2800E+2583000TEU占15%。船舶交付情况：202660TEU116TEU255.4%根据现存订单，预计26-29年分别交付176/320/500万TEU，占比存量运力为5.4%/9.7%/15.2%/10.1%。图17：集装箱船在手订占比 图集装箱船26-29年交付节奏预（单位万TEU 资料来源：克拉克森、 资料来源：克拉克森、4、供需展望：关注红海复航进展，亚太及新市场需求相对较好2026-20272683.5%速。26-27年集运运量需求预计为2.3%/3.0%。供给方面，根据现存订单及潜在运力退出情况，预计26-27年净增加130/260万TEU。26-27年运力增速分别为3.9%/7.5%。1%2727我们预计27年单箱航距同比减少4.1%。单位：百万TEU20232024单位：百万TEU2023202420252026E2027E主干航线需求量58.063.063.263.464.4yoy8.1%0.3%0.4%1.5%其中：太平洋航线21.024.323.323.223.7欧洲航线16.718.219.820.020.3非主干航线需求量143.1150.8160.4165.4171.3yoy5.4%6.4%3.1%3.6%其中：亚洲区内62.465.468.871.273.7yoy4.8%5.2%3.5%3.5%总需求量201.1213.8223.6228.8235.6单位：百万TEU2023202420252026E2027Eyoy6.2%4.6%2.3%3.0%单箱航距（miles）49685552557256305400yoy11.9%0.4%1.0%-4.1%吨海里需求（十亿TEU-miles）999.01187.01246.01288.11272.5yoy2%18.8%5.0%3.4%-1.2%资料来源：克拉克森、测算 备注：在克拉克森测算框架下进行调整表3：集装箱行业供给预测表供给：百万TEU2023202420252026E2027E小于3,000TEU5.15.45.55.65.6yoy5.9%1.9%1.8%0.0%3-7,999TEU6.97.67.88.08.3yoy10.1%2.6%2.6%3.8%大于8000TEU16.117.919.920.923.2yoy11.3%11.3%5.0%11.0%总运力（净增加口径，含拆解）28.130.933.234.537.1yoy7.50%10.0%7.5%3.9%7.5%资料来源：克拉克森、测算运价预测：总体来看，26年为集运行业供给交付小年，如抢运需求集中爆发，27复航，干线市场运价或更快承压。对稳健。图19：集运供需增速图 图20：支线集运供需格相对较好资料来源：克拉克森、 资料来源：克拉克森、三、油运：能源供应链重塑，油轮供需格局向好 1、回顾：26年地区冲突驱动运价再上新台阶2025下半年起油运景气明显抬升，运价中枢上行。由于欧美制裁加大、中东地区增产同时增加出口、中国及印度补库等因素集中出现，市场呈现供不应求格局，进入20262026619-49/17/15万美金/1(VLCC)10.3/7.1万美元/天。图21：BDTI/BCTI变化情况 图22：VLCC各航线即运价（单位：$/day）资料来源：克拉克森、 资料来源：克拉克森、图23：VLCC期租运价（单位：$/day） 3年期租 2年期租 1年期租 6个月期租80,00060,00020,0000资料来源：、目前海峡通行量有所改善：美伊冲突之前，霍尔木兹海峡正常通行量约为10010176月18/19/20（7点Ht33060图24：霍尔木兹海峡通行量806040202026-02-282026-03-032026-02-282026-03-032026-03-062026-03-092026-03-132026-03-162026-03-192026-03-222026-03-252026-03-282026-03-312026-04-032026-04-062026-04-092026-04-122026-04-152026-04-182026-04-212026-04-242026-04-272026-04-302026-05-032026-05-082026-05-112026-05-142026-05-172026-05-202026-05-232026-05-262026-05-292026-06-012026-06-042026-06-072026-06-102026-06-142026-06-172026-06-20资料来源：Hifleet、2、需求端：关注海峡通行进展，运量或先于产量修复原油贸易跟踪：6月起原油运量环比改善10-15%，6月环比改善全球出口总量：Kpler数据，2026244.6月海运原油出口量降至36.9百万桶天，下降约7.7百万桶天。6STS3.8/5沙特、伊拉克、阿联酋相比战前分别减量3.5/3.3/1.1百万桶/6美国、巴西、委内瑞拉等地逐步提升出口量体拉长。3）前提升1.5/图25：全球海运原油出口走势（单位：百万桶/天）资料来源：Kpler、单位：百万桶/天2026单位：百万桶/天2026年2月2026年3月2026年4月2026年5月2026年6月6月环比5月与战前相比总出口44.5938.3138.3036.8839.482.60-7.71其中：沙特7.234.484.153.753.970.22-3.47俄罗斯4.445.315.586.025.77-0.241.58伊拉克3.360.550.130.100.280.19-3.26阿联酋3.402.132.382.353.891.55-1.06美国3.863.935.195.664.82-0.831.80伊朗2.201.841.490.260.370.11-1.94巴西2.182.712.552.371.90-0.480.19委内瑞拉0.710.871.121.131.01-0.120.42资料来源：Kpler备注：6月数据截止6月21日升年前51056万桶2025年日均数据下降约100万桶5779/262517.5%/14.0%/11.4%/8.0%26522.4%12%。图26：中国原油进口量（单位：万吨/同比：%）中国:进口数量:原油:当月值 中国:进口数量:原油:当月同比6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000

50403020100-10-20-302021-092021-112021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05资料来源：海关总署、备注：海关总署数据口径包含海运+陆运（或管道）表5：中国原油进口来源变化：万桶/天俄罗斯沙特马来西亚巴西总计2026（前5月）237138921271056所占比例22.4%13.1%8.7%12.0%2025202162132941155所占比例17.5%14.0%11.4%8.0%2024216157140731104所占比例19.6%14.2%12.7%6.7%资料来源：海关总署、备注：万桶/日数据依据海关总署披露数据进行计算油品产量：26年受中东冲突影响产能下降，但预计26常中东地区预计26年石油产能达24.4百万桶/天，同比减少6.2百万桶/天；预计年恢复至255月约1400/26-272026/27-5.2%/+6.3%，达到107.3百万桶天。表6：全球油品产量分析（百万桶/天）202420252026E2027E25年yoy26年yoy27年yoy中东30.130.624.430.61.7%-20.3%25.4%北美（美加墨）28.229.129.529.73.2%1.4%0.7%拉丁美洲7.388.69.29.6%7.5%7.0%非洲7.27.67.67.75.6%0.0%1.3%北海2.72.82.82.83.7%0.0%0.0%俄罗斯10.710.610.310-0.9%-2.8%-2.9%中国4.24.34.34.12.4%0.0%-4.7%其他13.213.413.413.21.5%0.0%-1.5%总产量103.6106.4100.9107.32.7%-5.2%6.3%资料来源：克拉克森、测算备注：预测基于克拉克森5月最新月报，并进行小幅调整地缘政治局势复杂背景下油品补库概率提升621日）1.64亿桶（146万桶/+0.21.440.960.742020+短期油品海运量有望集中爆发，另外基于伊朗设定的免费通行60天窗口期，部分国家抢运需求或较为明显。中长期来看，考虑到地缘政治局势日趋复杂，油品供应链安全将越发受到重视，在油价合理背景下，各国战略补库可能性均有所提升。图27：全球原油库存（位：千桶） 图28：美国原油库存（位：千桶）资料来源：Kpler、 资料来源：Kpler、图29：中国商业炼厂石油库存（单位：千） 图30：中国战略石油库（单位：千桶）资料来源：Kpler、 资料来源：Kpler、图31：欧洲战略石油库（单位：千桶） 图32：日韩战略石油库（单位：千桶）资料来源：Kpler、 资料来源：Kpler、图33：中东原油库存（单位：千桶）资料来源：Kpler、全球石油终端需求：预计26年需求下滑，27年实现反弹根据EAA2060201.1/2.0–2.5百万桶/天的强反弹。预计亚太（尤其印度、东南亚）在2027年航道恢复正常后的补库需求，将为全球石油消费提供增量支撑。OPEC+较为乐观，预计2026/2027年，全球石油需求将同比增长约0.97/1.73百万桶/天。表7：全球石油需求预测：单位：百万桶/天预测机构20252026E2027E26YOY27YOYOPEC+105.2106.1107.90.971.73EIA104.0102.9105.3-1.092.46IEA-1.102.00均值-0.412.06资料来源：OPEC+、EIA、IEA、 备注：2026年6月预测、26/27YOY为同比净增长，单位也为百万桶/天326年供给仍然偏紧2019-2021（VLCC23Q2-24Q4202526Q1VLCC26Q120242510VLCCVLCCVLCC202150-60%。图34：全球油轮订单（单位：万DWT） 图35：油轮新船价格（百万美元）资料来源：克拉克森、 资料来源：克拉克森、2023626623.4%25.2%，VLCC25年1028.5%。20264159万255.9%。27-295056/5589/3760万255.9%/7.1%/7.9%预计26/27/28年VLCC36/67/97艘。图36：油轮在手订单占比 图37：油轮25-29年交付节奏预测（单位：万DWT）资料来源：克拉克森、 资料来源：克拉克森、油轮现货市场运力紧缺还受额外因素影响：2026617%25VLCC6.5%，20岁及以上运力占比超20%。行业集中度提升。Sinokor90VLCC图38：受制裁船舶占比陆续提升 图39：25岁以上VLCC占比较高（%Fleet(DWT)）资料来源：克拉克森、 资料来源：克拉克森、备注：25年年底统计数据图40：VLCC市场集中度提升资料来源：克拉克森、备注：数据截止26年6月，统计口径为自有船可能不包括控制的租赁船舶运力。4年VLCC市场有望延续高景气需求方面，266-7263.1%27OECD+6.9%。供给方面，26-275.0%/5.7%4.2%/5.6%。VLCC26-27年增速分别为4.2%/6.0%岁及以上运力占比将达到VLCC运价：展望26年下半年，如果海峡通行量逐步改善以及伊朗石油解除制裁，预Q327表8：全球油品海运需求预测表202420252026E2027E原油海运量：百万桶/天 3939.537.7040.60yoy -1.3%1.3%-4.6%7.7%其中：中东 16.917.414.317.7yoy -4.5%3.0%-17.8%23.8%原油海运量：百万吨 1940196518752019yoy -1.3%1.3%-4.6%7.7%平均航程：吨海里 5499548255405520yoy 3.0%-0.3%1.1%-0.4%原油吨海里运输需求：十亿吨海里 10668107711038911147yoy 1.7%1.0%-3.6%7.3%成品油海运量：百万吨 107010549971054yoy -0.4%-1.5%-5.4%5.7%成品油吨海里运输需求：十亿吨海里 3678361635493757yoy 7.2%-1.7%-1.9%5.9%油品海运量：百万吨 3010301928723073yoy -1.0%0.3%-4.9%7.0%油品吨海里运输需求：十亿吨海里 14346143871393814904yoy 3.1%0.3%-3.1%6.9%表9：油轮行业供给预测表百万DWT 202420252026E2027E原油油轮运力 441.2439457.6483.1yoy 0.3%-0.5%4.2%5.6%其中：VLCC 268.2264.6275.6292.2yoy 0.1%-1.3%4.2%6.0%25岁及以上VLCC占比6.5%9.6%12.6%成品油油轮运力 180.5189.7202.6214.6yoy 1.5%5.1%6.8%5.9%合计有效运输运力 622629660698yoy 0.6%1.1%5.0%5.7%资料来源：克拉克森、测算图41：油轮供需增速图 图42：VLCC运输市场供需相对较优资料来源：克拉克森、测算 资料来源：克拉克森、测算量提升1、回顾：美伊冲突发生后，干散货运价有所抬升2026年初至今，全球干散货运价波动较大，一季度稳步走强、4月后冲高、652026年6月19日，BDI报收2722点，BCI报收4149点。图43：BDI变化趋势 图44：干散货各船型运价指数资料来源：波罗的海交易所、 资料来源：波罗的海交易所、2、需求端：粮食运输需求持续向好，4-5月煤炭、铁矿运输需求改善年3202616002026年前5同比+3.5%，其中4月增速达到8.2%；但5月有所回落，同比-3.1%。中国进口：26年前5月中国铁矿石进口量同比增加5.9%。3、4月，中国制造业PMI连续大于50%，钢厂盈利有所修复，且港口主动补库；同时4月天气改善，澳洲、巴西积压货物集中补运，整体铁矿发运量表现较好。巴西出口：2025年巴西铁矿石出口增长强劲，主要因为淡水河谷新项目产能提升以及巴西钢铁产量下降，预计26年巴西仍有扩建项目，铁矿石出口增长将持续。25112526Q14-552026200027年生产效率将有明显提升。5现或导致传统矿商加快出货节奏争抢市场份额，这些因素均利好铁矿石海运需求。表10：西芒杜项目26年产量预测机构/来源2026年预测产量/出货量发布时间关键假设/制约因素S&PGlobal/CERA1,500-2,000万吨26年6月引用多家中国矿贸来源的综合估算SimFer公告：实际出货（Q1累计）Q1出货约180万吨26年3月矿区完工率74%；铁路支线已全面投运；港口完工率78%SimFer公告：实际出货（4-5月）4/5月：130/220万吨26年6月运营协调招商证券测算2070万吨如6月之后保持5月生产效率；仍需关注雨季影响以及后续基建节奏资料来源：Breakwave、S&PGLOBAL、SimFer、测算图45：全球铁矿石贸易量指数 图46：中国进口铁矿石贸易量（单位：百万吨）资料来源：克拉克森、 资料来源：克拉克森、塔兰托钢厂24526年前5.45月同比增速为6.646。26532339004/5330026年Q3需关注夏季厄尔尼诺现象是否会加速国内煤炭去库以及造成巴拿马运河水位下降。粮食方面，20265+13%20265月+11%3/434%/37%20252026中）26输需求同比明显增长。图47：全球煤炭贸易量指数 图48：中国煤炭进口（单位：万吨）资料来源：克拉克森、 资料来源：海关总署、图49：全球粮食贸易量指数 图50：中国粮食进口（单位：万吨）资料来源：克拉克森、 资料来源：海关总署、3、供给端：26年Capesize供给相对有限目前新造船订单情况：干散货新造船订单整体保持相对较低水平，2024Q3起干散货船中小型船新订单数量减少，好望角型船新订单数量25Q4明显增加。船舶价格情况：整体价格呈现上升趋势，好望角型船价持续上涨，巴拿马船价有所下降，灵便型等中小型船的船价较为平稳。图51：全球干散货船订单（单位：万DWT） 图52：干散货新船价格（百万美元）资料来源：克拉克森、 资料来源：克拉克森、目前在手订单情况：近年来干散货船在手订单占比有所增长。目前综合占比为13%；好望角型船占比为14.8%，巴拿马占比为13.9%。船舶交付06年全年交付4803万W25年底运力比例为.。26-28年分别交付4803/4917/3969万25图53：干散货船在手订单占比 图54：干散货船25-29年交付节奏预测（单位：万DWT）资料来源：克拉克森、 资料来源：克拉克森、4、供需展望：供需相对平衡，看好运价中枢稳健抬升需求方面，展望26-27年，铁矿石（西芒杜出货加速）、煤炭运输需求改善、及2626-272.1%/1.7%。供给方面，根据现存订单，预计26-27年运力增速分别为3.5%/3.8%。但Capesize运力增长相对有限，26-27年增速分别为2.2%/3.6%。26运价或有望再次业运力交付相对有限，仍看好年度运价中枢稳健抬升。表11：干散货运输需求预测表2024 2025 2026E2027E25Eyoy26Eyoy27Eyoy1）铁矿石：百万吨 1593 1638 165616702.8%1.1%0.8%铁矿石：十亿吨海里 9422 9722 9878100613.2%1.6%1.9%2）煤炭：百万吨 1378 1329 13101330-3.6%-1.4%1.5%煤炭：十亿吨海里 5909 5464 54405523-7.5%-0.4%1.5%3）谷物/粮食：百万吨 543 548 5695760.9%3.8%1.2%谷物/粮食：十亿吨海里 3706 3770 399340421.7%5.9%1.2%MajorBulks：百万吨 3514 3515 353535760.0%0.6%1.2%MajorBulks周转量：十亿吨海里 19037 18956 19626-0.4%1.9%1.6%MinorBulks：百万吨 2327 2417 247425203.9%2.4%1.9%MinorBulks周转量：十亿吨海里 13539 14140 147434.4%2.4%1.9%干散货运量总计（百万吨） 5841 5932 600960961.6%1.3%1.4%干散货运输周转量（十亿吨海里） 32576 33096 343681.6%2.1%1.7%资料来源：克拉克森、招商证券测算备注：在克拉克森测算框架下进行调整单位：百万DWT20242025E单位：百万DWT20242025E2026E2027ECapesize401.3407416431yoy1.8%1.4%2.2%3.6%Panamax262272285297yoy3.1%3.8%4.8%4.2%Handymax244255266277yoy3.7%4.5%4.3%4.1%Handysize127132.5137141yoy4.1%4.3%3.4%2.9%总运力1034106711041146yoy2.9%3.1%3.5%3.8%资料来源：克拉克森、测算图55：干散货供需增速图 图56：Capesize市场供需相对较优资料来源：克拉克森、测算 资料来源：克拉克森、测算五、行业展望与投资建议 1、航运行业展望集运：2620264-57供需展望：2626826-273.5%26-27年集运运量需求预计为2.3%/3.0%；如27年3.4%/-1.2%。供给方面，26