计算机行业投资策略分析报告：Beat AI红利

BeatAI

红利计算机中期策略报告2026年5月18日核心观点一、AI形成商业闭环，token经济崛起Anthropic在短短一年之内最新ARR达到400亿美元，证明AI的商业化闭环已明确形成。26H2我们判断随着AI模型商业化加速，token消耗量呈现指数级爆发，未来围绕token将形成新的商业模式，即token经济将出现二、算力紧缺从GPU向上游各个环节扩散训练阶段GPU紧缺是常态，26年推理爆发元年，我们预计26H2算力紧缺会向各个环节持续扩散：光模块、光芯片、存储、CPU、PCB、液冷以及上游各类新材料，算力以及相关材料的供不应求将是26年下半年的主旋律三、国产算力崛起、开启兑现周期26H2国产算力有望进入真正的规模化兑现周期，随着字节、阿里等大厂纷纷调升26-27年的资本开支、国产GPU/CPU、存储、光链接等各个环节的订单将会集中兑现四、商业航天、机器人行业再现拐点1、商业航天迎来估值与规模化双重拐点，国外SpaceX

IPO

成核心催化，国内政策与产业双轮驱动2、人形机器人进入量产落地新阶段，特斯拉

Optimus

V3

引领产业量产落地，数据成为机器人大脑训练核心受益标的：英伟达相关产业链：（中际旭创、天孚通信、新易盛、胜宏科技、沪电股份、英维克、中恒电气、麦格米特、工业富联）；谷歌相关产业链：（光库科技、腾景科技、长芯博创），国产算力：（寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、海光信息、华虹公司、华丰科技、华勤技术、中国长城);AI模型及token经济：（智谱、minimax、润泽科技、润建股份、大位科技、东阳光）；机器人：（斯菱智驱、恒勃股份、福赛科技、浙江荣泰）；智驾：（小马智行、文远知行、万马科技）；商业航天：（信维通信、钧达股份、西部材料、迈为股份、航天动力、再升科技、广联航空、华东重机、震裕科技，西测测试，信科移动，中国卫星）、风险提示：1）政策落地不及预期；2）AI产品下游需求不及预期；3）核心技术水平升级不及预期；4）全球经济发展的不确定性。1目录01Token经济崛起02供不应求算力通胀、上游紧缺加剧03国产AI突破04商业航天、机器人拐点已现05受益标的与风险提示201

Token经济崛起Token经济崛起，模型迎来商业化“奇点”31.1.1

北美模型商业化竞赛开启Anthropic后来居上，ARR飙升打开模型商业化潜力想像空间：2026年4月根据，Anthropic官方披露，公司年化收入（ARR）突破300亿美元，超过了两个月前OpenAI曾对外披露的250亿美元，较2025年底的90亿美元大幅增长，呈现出较强的商业化潜力。5月以来，根据SemiAnalysis最新报告测算，Anthropic的ARR已升至440亿美元，持续呈现快速提升态势。AnthropicARR（亿美元）500450400350300250200150100500Jan'25

May'25

Aug'25

Oct'25

Dec'25

Feb'26

Mar'26

Apr'26

May'2641.1.2

北美模型商业化竞赛开启北美头部厂商竞争此消彼长，模型能力继续呈现强化态势：GPT-5.5于4月23日正式发布，再次在多项核心指标上再度实现领跑，并在智能体编程、计算机使用、知识型工作以及前沿科学研究等领域实现提升。GPT、Gemini、Claude作为海外大模型头部三大玩家，其迭代呈现此消彼长态势，但重点能力迭代方向之一在于对Agent应用的支持。海外三大头部厂商大模型能力对比51.2.1Agent拉开模型商业化序幕Agent火爆持续，养虾养马接连而至：OpenClaw与HermesAgent作为AIAgent开源项目，自推出以来就受到开源社区热烈追捧，成为历史上Github上Star数提升最快的几个项目之一，超过了著名操作系统Linux。“龙虾”、“养马”等项目同样受到了国内云厂的追捧，腾讯云、阿里云等纷纷上线Agent项目。61.2.2Agent拉开模型商业化序幕根据IDC相关测算，中国企业的Agent规模正在进入加速期。中国企业Agent数量将在2031年突破3.5亿规模，年复合增长率达到135%以上。同时由于Agent任务执行密度的增长和任务复杂度的提升，也将带来智能体Token消耗年均超30倍的指数级跃升。从产业趋势上看，Agent有望成为模型商业化落地的主要方向之一。国内2026-2031年企业Agent数、执行任务及Token消耗量相关测算71.2.3Agent拉开模型商业化序幕海内外Token消耗量快速爆发：海外大模型方面，根据Google披露，Gemini大模型月均Token消耗量在2024年4月仅为9.7万亿，而2025年10月已攀升至1300万亿，呈现快速增长态势，海外同类产品GPT、Claude等均表现出相同态势。国内大模型方面，根据火山引擎披露，豆包大模型2024年5月时Token日均消耗量仅为1200亿，而2026年4月已攀升至120万亿，整体扩张超过1000倍。其他同类国产大模型表现出相同趋势。大模型月均Token使用量（万亿）豆包大模型日均Token使用量（万亿）Gemini140012001000800600400200014012010080604020020240420241220250220250320250420251020240520241220250520251220260381.2.4Agent拉开模型商业化序幕国产大模型顺势崛起：从OpenRouter平台的大模型调用结构来看，Token消耗集中于Hy3、Kimi、Claude、DeepSeek，国产大模型的使用比例已和Claude可比，并有反超趋势。从应用场景看，OpenClaw和HermesAgent占到整体Token使用量的约90%。OpenRouter平台上Token爆发再次印证Agent应用的潜力。另一方面，国产大模型与海外大模型差距不断缩小，有望借力Agent应用大潮顺势崛起。OpenRouter平台上各大模型Token使用情况（20260504-20260511）OpenRouter平台上应用Token消耗占比OpenRouter平台上Token消耗情况OpenClawHermesAgent

Othersextra.email

BuddyProAIMiraHy3

previewKimiK2.6Claude

Sonnet4.6Claude

Opus4.7Hy3

pewviewOpenWebUIGobiiDeespSeekV4FlashDeepSeekV4ProGemini3FlashPreview

DeepseekV3.2OthersJobLeadsLLM

undefined91.3.1Token经济崛起工业时代分层定价的基础商品智能时代Token是新的大宗商品Token经济应运而生：3月23日，国家数据局局长刘烈宏第一次在公开场合将Token称为“词元”

时，他就曾解释，这不仅是智能时代的价值锚点，更是连接技术供给与商业需求的“结算单位”。Nvidia总裁黄仁勋曾预言，Token是新的大宗商品，成熟之后将像电力、自来水一样，成为分层定价的基础商品。而输入电力和数据，输出Token，也就是新时代的“数字石油”。Token在国民经济中的地位日益提高，有望衍生出的新商业体系。电力数据石油电力AI工厂能源数字石油工业血液能源基础自来水AI工厂公共商品Token

Factory类比驱动制造业与现代生活输出

Token

—智能时代的结算单位特征特征可计量·可定价·分层供给可计量·可定价·分层供给输入：自然资源·输出：基础能源输入：电力+数据·输出：Token101.3.2Token经济崛起Token经济重构传统商业模式：Token是大语言模型（LLM）用来切割自然语言文本的基本单位，未来以软件为代表的应用端可能产生根本性的商业变革，即由传统的授权制或订阅制等按使用时长的计费模式，转变为按Token调用量为基础的计费模式。我们认为，其本质是计量付费取代计时付费。传统商业模式

vsToken经济应用商业模式维度授权制SaaS订阅制Token计量制账号、席位、套餐、订阅周

输入/输出Token、API调期

用、额度包计费单位软件版本/永久License与推理成本和模型复杂度直接挂钩成本匹配用户行为厂商能力商业牟利软件边际成本低，收入前置周期性版本更新固定订阅覆盖平均使用量追求高频调用、任务自动化、Agent渗透追求留存、续费、ARPU客户成功与续费管理卖“使用时间/席位”实时计量、模型路由、毛利率管理产品迭代与渠道销售卖“使用权”卖“处理量”，高强度使用产生更高收入111.3.3Token经济崛起Token经济重构传统商业模式：传统AI商业模式Token经济下的新商业模式简略而言，Token经济整个产业链条主要包括Token工厂、大模型、Token运营、终端用户/Agent等环节，相较于近两年来与传统软件类似的AI产品商业模式，我们认为近期主要呈现出两大变化：Token工厂卖Token产能

/单位成本基础设施

/AIDC/算力租赁卖容量、卖时长大模型继续承担能力输出大模型

/AI应用训练、推理、提供API/SaaSToken运营分发

/计量

/路由

/结算（1）基础设施环节迭代为Token工厂模式；终端用户

/Agent按调用量或任务结果付费终端用户订阅、席位或功能包付费（2）Token运营作为产业链增量环节出现。121.3.4Token经济崛起维度Token工厂传统AIDC/算力租赁Token工厂：算力基础设施的商业模式重构售卖对象面向模型推理的综合算力服务机柜、服务器、云算力容量Token吞吐量、单位Token成本、调用量或分成台数、机柜、功率、GPU时长、带宽传统模式更偏向固定容量租赁，收入主要来自机柜、服务器或GPU时长。Token工厂则更强调与下游模型推理需求绑定，通过提升Token吞吐量、降低单位Token成本来参与价值分配。计价单位合同形态可按实际使用量结算，也可与模型厂商进行收入或毛利分成3~5年长期协议、固定容量采购供需匹配相对刚性，容易出现容量闲置或不足需求匹配

更贴近模型真实调用量和用户需求相比传统

AIDC和算力租赁，我们认为，其内生逻辑仍在于推理端需求快速爆发带来的算力短缺，从而有望强化算力基础设施环节向下游提升议价能力，并共享产业发展红利。可通过提升推理效率和Token产出来分享下游增长红利主要赚取固定租金，较难分享下游需求爆发带来的增量价值捕获经营重点主要风险投资含义除基础设施外，更重视推理加速、资源调度、能耗优化和稳定性拿电、拿地、建设、上架、运维空置率、价格战、客户集中度侧重于“重资产扩张”逻辑需求波动、分成比例、成本控制、平台治理侧重于“算力平台化

+智能产出效率”1.3.5Token经济崛起Token运营：Token经济下的增量商业模式模型原厂/

托管方OpenAI/Anthropic/Google开源模型托管方Token运营平台批量采购/

合作价统一API/路由/

账单/SLA应用/

企业开发者终端用户/Agent聊天、办公、编程、自动化形成持续Token消耗以零售价或企业合同调用多模型能力Token运营是Token经济下的增量商业模式。相较于传统的AI产业链条，Token运营是近期逐步兴起的新增环节，其核心在于通过各大模型平台的聚合，向下游用户提供统一的服务。目前以海外openRouter为代表的平台已实现长期运营，国内运营商也在探索此类业务模式，大量中小创业者也针对该业务展开探索。资金流/收入回流：用户付费→平台留存服务收益→与模型厂商分账或结算Token运营的三类变现②服务费/平台费①渠道/分销收益③企业SLA与治理集中采购或导流换取价格/返点优势。再以标准化价格向客户销售。稳定性、权限控制、数据保留。区域接入与合规审计形成增值服务。统一API、账单、日志、额度、风控。按量或订阅收费。核心逻辑：以规模采购降低上游成本，以统一接入降低下游门槛，并通过路由、计量、结算与SLA捕捉中间层价值141.3.6Token经济崛起时代“弄潮儿”纷纷入局Token经济Token经济尚处于发展初期，但部分商业嗅觉敏锐的玩家已入局市场：WorldRouter：特朗普家族创立的WorldLibertyFinancial（WLFI），因观察到其token消耗量大进一步推出了WorldRouter，打包多个主流大模型的API，实现token转售运营业务。B.AI：5月1日，波场创始人孙宇晨推出AI中转站B.AI。他表示，一天至少补贴10万元人民币、100亿Token。孙宇晨5月7日称，平台注册用户已突破170万。1502

供不应求算力通胀、上游紧缺加剧算力紧缺从GPU蔓延至各环节供需失衡以年度计算162.1.1AnthropicCoding能力大幅提升，算力拐点已现

AnthropicCoding能力大幅提升：2026年5月

7日，Anthropic召开了主题为“CodewithClaude”的全球开发者大会，更标志着AI编程工具从“个人辅助助手”向“工程团队异步自动化基础设施”的根本性转变。Anthropic评分测评

核心功能矩阵如下：

全链路编程能力：真实场景下的硬实力在衡量AI编程能力最权威的SWE-benchPro基准测试中，ClaudeCode搭载的Opus4.7模型取得了64.3%的得分，领先第二名GPT-5.4约6.6个百分点。172.1.2AI需求商业正式闭环，算力拐点已现

截至2026年5月，Anthropic的年化运行收入（ARR）已经突破440亿美元，AI商业正式形成闭环：据该公司首席执行官（CEO）DarioAmodei披露，公司自获得第一笔收入以来，每年收入增长约10倍增长。其ARR2026年4月约300亿美元，至2026年5月已超过440亿美元。AI商业模式形成闭环:从北美四云厂商的Capex角度出发，Capex依旧在不断提升，我们判断Anthropic的ARR让AI企业盈利变为现实，只是时间早晚问题，因此AI商业闭环，算力依旧为时代的最优解。

四云厂商Capex数据AnthropicARR数据2026ECAPEX（亿美

26Q1CAPEX（亿美公司名称2025CAPEX（亿美元）元）元）Microsoft（微软）11801283约1900319Amazon（亚马逊）约2,000442.03357Google/Alphabet（谷歌）914.57051,750～1,8501,150～1,350Meta（脸书）198.4182.2AI商业模式正循环，全球Token消耗持续高并发

Anthropic的AI商业正式形成闭环：从上述数据证明，AI商业模式已经形成正循环，全球Token消耗量高并发，因此算力依旧是最优解。根据Genter数据:2025年全球供应链管理（SCM）软件企业将采用AgenticAI

功能比例不足5%，到2030年，预计将达到60%。根据IDC数据:目前全球活跃AIAgent约2,860万个，预计到2030年，活跃AIAgent将增至22.16亿个。Agent每年执行的任务数将从2025年的440亿个飙升至415万亿个，Token年度消耗将从2025年的0.0005PetaTokens暴增至2030年的152,667PetaTokens，年复合增长率高达3418%。全球企业活跃Agent数据预测192.3算力依旧为时代最优解，GPU持续紧缺

AI

GPU持续紧缺：2026年2月，黄仁勋表示，2026上半年AIGPU

供给高度紧张，下半年产能无法匹配激增需求；HBM产能被AI客户全额锁定，优先倾斜数据中心GPU。台积电表示AI需求强劲，但是供应紧张：公司4月表示需求极为强劲，尤其是高性能计算与人工智能应用。公司还指出按当前进度，预计至少到2027年都将持续供应紧张。HBM持续紧缺：根据财联社数据，2026年HBM市场规模增长58%至546亿美元，尽管三星、SK海力士、美光三大原厂已将70%的新增/可调配产能倾斜至HBM，但HBM产能缺口达50%—60%。Cowos示意图英伟达Rubin架构202.4.1AIAgent时代来临，CPU浪潮已来临

CPU已经从辅助调度转变为执行核心：从物理性能来说，CPU做的是请求转发，任务规划，工具调度等流程，而GPU做的是矩阵计算，而Agent的流程为规划→拆解任务→调用工具/API/数据库→执行代码→反思→多轮循环，这与CPU高度契合，因此越复杂的Agent流程，需要的CPU核数越多。英特尔财报电话会表示过去CPU与GPU的比例是1:8，现在是1:4，未来可能达到均衡甚至逆转。所以，需求非常强劲。Intel处理器Xeon6500

21资料：日报，Intel官网，华西证券研究所2.4.2晶圆厂及供给错配，27年新产能释放

GPU的排产数据挤压CPU的排产数据：我们判断其本质皆为晶圆代工，目前较多高端制成产能都已被GPU锁定，且台积电相关晶圆厂对于GPU的毛利率较高，因此相关CPU的产能被挤压，而我们判断高端晶圆厂建设周期需要2-3年，因此AIagent时代，CPU供给与需求严重错配。IntelAI系统示意图

其问题有望在2028年解决：根据今日头条数据，2026年全球服务器CPU总供给大约1500万颗，但市场真实需求达到3000万颗，全年缺口率接近50%。高端AI

专用CPU交付周期，从原先一两周，拉长到6个月以上。紧缺的时间节奏:2026年全年属于极度紧缺，产能全满、订单锁死、几乎无现货。2027年上半年依旧偏紧，供需缺口仍有26%，交付周期维持3—4个月。2027年下半年，新产能逐步释放，缺口开始明显收窄。到2028年，新增产能全面落地，服务器CPU供需才会基本平衡。222.5.1AI推理时来临，存储大爆发

大模型推理正式爆发，KV存储呈现指数级别膨胀：大模型正式进入推理时代，KVCache爆发，核心原因是上下文本窗口无限拉大，缓存历史呈现几何倍数增长，同时伴随着云端推理并发量暴增，且同时负载多轮对话。

NAND成为AI推理时代的KVCache的容量底座：KVCache是大模型推理的“内存缓存黑洞”，HBM容量太小太贵装不下，CPU内存也不够，NANDSSD成为二级/三级容量底座。TechInsights的数据显示，2025-2031年，全球NAND总需求的年复合增长率（CAGR）为34%，其中AI推理需求的CAGR高达56%，而AI训练需求仅为11%。KVCache运算过程3DNand

示意图232.5.2供给错配，NAND持续紧张

我们判断对于存储原厂来说HBM依旧为最高优先级：其核心原因是分配较高比重的高端Dram，且随着AI芯片算力增加，HBM堆叠层数和面积在持续扩张，从HBM3到HBM3.5到目前的HBM4.0，其毛利率较高，且对于三星、SK海力士、美光优先级较高。

我们判断NAND的产能扩张首先有可能进一步加剧：其核心原因是扩产周期一般为1.5-2年，且产能爬坡和良率稳定需要时间，3DNand堆叠已经逼近物理极限，且其资本开支相对较为保守。NANDflash制造示意图NandFlash市场空间242.6.1AI推理大爆发，光互连持续放量

大模型推理正式爆发，而限制本身不仅仅是算力，而是高并发：随着大模型训练、推理的需求指数级增长，算力中心内部的互联带宽需求急剧提升，高速光模块需求被引爆。ASIC芯片的集群化部署，重构了数据中心网络架构，对光模块的数量和传输速率提出了更高要求。随着ASIC芯片出货量增加，配套光模块的需求也有望迎来快速增长。

1.6T需求在不断上调：根据LightCounting，网光模块市场在2024年增长了93%，2025年的最新估算显示，这一市场还将再增长82%，机构预测2026年的增长率为65%。2026年800G和1.6T光模块将迎来快速放量，合计市场规模有望达到146亿美元，占到整体光模块市场规模的约64%。LightCounting预测2017-2024全球及中国光模块市场规模（亿元）252.6.2NPO、CPO打开Sacleup全新增量

NPO是可插拔光模块和CPO中的过渡方案：目前在英伟达GB200系列中Nvlink的铜缆仍有优势，但是随着未来GPU的数量增加(RubinUltra576版本)，功耗和传输速率的问题逐步加大，因此“光进铜退”成为可能，NPO打开Scaleup全新增量。3DNand

示意图

CPO已经成为现实：CPO的核心创新在于其能够将光子和电子元件整合到一个封装中。这种集成利用2.5D和3D堆叠等先进封装技术，将光收发器与计算芯片并置，从而最大限度地减少信号路径并提升性能。实验表明，一个30瓦的可插拔光模块可被9瓦的CPO链路替代，功耗降低70%，此外其密度是可插拔模块无法比拟的。262.6.3CW光源持续高景气

CW光源持续高度景气：CW光源持续稳定不间断发光的直流激光器，不脉冲、不闪烁、输出功率恒定。其专门给硅光芯片做外部泵浦光源。其70mW对应800G光模块，100mW对应1.6T，200及以上mW对应NPO和CPO等高端光源。

目前呈现紧缺情况：高端的CW光源已经被Lite和Coherent垄断，且已呈现明显涨价趋势，根据我们判断，年初至今价格上涨近20%，且呈现持续短缺的情况。CW光源示意图Coherent

激光器示意图272.6.3CW光源持续高景气

其扩产周期往往较长，我们判断其为18-24个月。InP磷化铟衬底极度紧缺:高端CW必须用InP衬底，全球高端InP产能呈现垄断模式，以AXT和住友为例，且优先保证为Lite、Coherent等厂商。

MOCVD交货周期较久：MOCVD（金属有机化学气相沉积)是制造CW

光源光芯片的核心外延设备

/技术，是光芯片的“母机”，CW光源（DFB激光器）的核心是InP

基量子阱外延结构，必须用MOCVD逐层增长，目前MOCVD供给呈现短缺状态，依旧以海外供应商为主，例如AIXTRON。InP磷化铟沉底MOCVD示意图282.6.4

EML芯片缺口持续

EML芯片持续短缺：EML芯片，即电吸收调制激光器芯片，是一种集成化的光通信核心器件，它将分布式反馈（DFB）激光器与电吸收调制器（EAM）集成在同一半导体芯片上，通过改变调制区材料的吸收特性来实现高速光信号调制。同理，其高端产品同样被Lite和Coherent垄断。

InP衬底和MOCVD依旧是限制因素：与CW光源同理，全球高端InP产能呈现垄断模式，此外，MOCVD供给呈现短缺状态，依旧以海外供应商为主。电吸收调制激光器（EML）的三维器件结构示意图2903

国产AI突破DeepSeek纯国产生态打通国产AI加速追赶303.1.1

DeepSeek架构破局：长文本加持叠加成本优势DeepSeek-V4核心技术创新包括三方面：混合注意力(CSA+HCA),流形约束超连接（mHC）以及Muon优化器。此架构创新实现了高效百万上下文的目标，在100万token场景下，Pro的推理计算量仅为上一代V3.2的27%，KV缓存只剩10%；Flash更是做到10%计算量、7%缓存，把百万上下文的硬件门槛直接拉低到工业可用区间。同时，1M上下文也让Agent、整库代码、长文档等任务能被高效执行并落地。DeepSeek架构创新及对应的优化方向DeepSeek与其他模型收费比较创新模块优化方向模型输入价格输出价格混合注意力架构DeepSeekV4-

$1.74

/M(优惠

$3.48

/M(优惠提升长上下文处理效率（CSA+HCA）Pro期$0.435/M)期$0.87/M)流形约束超连接GPT-5.5$5.00/M$30.00/M增强传统残差连接（mHC）ClaudeOpus4.7$5.00/M$2/M$25.00/M$12/M31实现更快的收敛速度喝更高的训练稳定性Muon优化器Gemini3.13.1.2

开源生态激发技术扩散、助力行业AI规模化普及2026年5月，基于DeepSeekV4开发的终端原生编程DeepSeek-TUI代码界面智能体DeepSeek-TUI填补了DeepSeek生态中“Codex”的需求空白。其安装的复杂度介于Codex和OpenClaw之间，对开发者友好，并且原生支持MCP和skills。在成本层面，凭借DeepSeekAPI的低成本优势，实测花费“不到10块钱”即可完成复杂任务。DeepSeek-TUI的快速崛起正反映DeepSeek作为低成本开源模型，能够吸引更多开发者进行工具及应用层的生态建设。DeepSeek的开源特性有助于AI在政务、金融、高端制造等数据敏感行业进行规模化普及。依托MIT开源协议带来的可私有化部署、源码可控、二次定制能力，企业与机构可规避数据上云带来的隐私泄露风险，从而加速推动DeepSeek生态渗透至数据敏感行业应用层。323.1.3

V4发布后多家国产芯片即适配，芯模协同能力强化2026年4月24日，DeepSeekV4正式发布，成为业内首FlagOS系统软件技术栈三大关键技术突破款实现训练至推理全链路适配国产芯片的万亿级大模型。海光、沐曦、摩尔线程、壁仞科技等十余家国产芯片企业快速完成技术适配。众智FlagOS社区day0即完成DeepSeekV4系列模型的多芯片适配与推理部署，基于FlagGems全量替换DeepSeek原版算子，实现算子层多芯片统一适配已支持海光、沐曦、昇腾、摩尔线程、昆仑芯、平头哥真武、天数智芯、英伟达、清微智能（可重构计算架构）等9种AI芯片。此次FlagOS系统软件技术栈突破了三大关键技术，从而实现模型在当前各种厂商主流AI芯片上的快速迁移与稳定运行。为o-group采用独立张量并行策略解锁更多低显存场景算力需求端，2026年3月国内AI大模型日均Token调用量已突破140万亿。需求爆发叠加芯模协同能力进一步增强，为整个行业打开了算力供应的想象空间。完成“FP4+FP8混合精度”的原生权重到FP8/BF16的精度路径转换333.1.4

算力底座自主可控，国产AI算力生态闭环成型DeepSeek实现全栈国产化：模型研发、训练、推理全流程均以昇腾950PR芯片为核心算力支撑，底层代码框架从英伟达CUDA全面迁移至CANNNext，标志着国产大模型真正摆脱对海外技术栈的依赖，构建起从芯片、框架到模型的完整自主AI产业链。我们认为这将促使市场对国产算力板块定价逻辑的切换，从“地缘政治主题”转为“商用成熟度与业绩兑现度”的基本面驱动。海内外AI算力生态对比维度海外路径国产路径（DeepSeek+昇腾）模型层芯片层框架层集群层GPT-5.5DeepSeekV4-Pro昇腾950PR英伟达GB200/GB300NVL72CUDACANNNextNVLink昇腾超节点资料：青岛财经日报、未尽研究、NVIDIADEVELOPER等，华西证券研究所343.1.5

芯片性能极致优化，国产算力从“可用”到“好用”昇腾超节点产品全面支持DeepSeekV4系列模型。其中，昇腾950通过融合kernel与多流并行技术降低Attention计算与访存开销，结合多维度量化算法，实现高吞吐、低时延推理部署。基于V4-Pro模型，在8K输入场景下，昇腾950超节点可实现TPOT约20ms时单卡Decode吞吐达4700TPS，V4-Flash在8K长序列输入场景下实现TPOT约10ms时单卡Decode吞吐1600TPS。昇腾A364卡超节点结合大EP模式，V4-Flash模在8K/1K输入输出场景，基于vLLM推理引擎可实现2000+TPS的单卡Decode吞吐。寒武纪通过自研高性能融合算子库Torch-MLU-Ops，对Compressor、mHC等模块进行专项加速；利用BangC高性能编程语言，编写稀疏/压缩Attention、GroupGemm等热点算子的极致优化Kernel，充分释放硬件底层性能。在推理框架优化层面，寒武纪在vLLM中全面支持TP/PP/SP/DP/EP5D混合并行、通信计算并行、低精度量化以及PD分离部署等优化技术，通过策略优化，在满足延时约束下达到最佳的词元吞吐能力，显著提升端到端推理效率。利用MLU访存与排序加速能力，有效加速稀疏Attention、Indexer等结构；高互联带宽与低通信延时，将Prefill和Decode两种不同工作负载场景下的通信占比降至最低，最大化分布式推理的利用率。353.1.6

交换芯片需求旺盛，拐点显现AI大模型训练场景中，系统性能瓶颈已从单机算力转向集群互联能力，由此带来交换芯片（Scale-up+Scale-out）需求爆发。供给方面，国内众芯微的PCIe

Switch芯片已量产PCIe

5.0方案，支持104Lane，PCIe

6.0版本正在研发，预计2026年内流片并于年底回片；盛科Scale-out芯片已通过主要厂家认证及整机测试，25.6T今年规模化出货，竞争对手为博通，预计占20%以上份额。我们预计未来国产份额有望大幅提升，行业迎来替代拐点。交换芯片预计需求量细分领域2026年2027年预测逻辑阿里/字节/腾讯超节点规划，GPU与交换芯片配比约2:1Scale-up约13万颗约23-24万颗超节点整网低时延无阻塞网络建设，Scale-out约26-27万颗约40万颗约40万颗叶级与集交换1:1配比合计约63-64万颗2027年整体需求较2026年翻倍363.2.1

字节继续加码资本开支，蓄力AI应用发展先机5月10日，据报道，字节跳动今年计划资本支出AI助手豆包收费规则将超过2000亿元人民币，较之前初步计划增加了25%。本次字节跳动加码“烧钱”，一是为了应对内存芯片涨价带来的成本压力，二是加速AI基础设施建设。据一财报道，字节跳动AI基础设施的投入，包括自研大禹AI液冷整机柜、万卡级训练集群等。今年年初，字节跳动CEO梁汝波在全员会明确字节跳动短期内要攀登的高峰就是豆包和Dola助手应用，以及ToB领域的MaaS（模型即服务）业务。与此同时，豆包3.45亿月活指向中国消费者AI使用习惯的养成，新增会员制开启向商业可持续性的转变。373.2.2

阿里深耕AI全栈布局，推进商业化变现2025年2月底，阿里宣布了未来三年3800亿元的云和AI基阿里的全栈AI版图：硬件、大模型、云，三位一体础设施投资计划。财报显示，2026财年四个季度累计资本开支约1200亿元，主要用于GPU服务器采购、数据中心建设和自研芯片投入。AI模型层，阿里3月份发布千问大模型Qwen3.6-Plus，支持原生上下文窗口长度最高100万tokens，同时推出世界模型HappyOyster和视频生成模型HappyHorse。芯片层，平头哥自研GPU芯片已实现规模化量产和广泛产业应用。截至2026年2月，其累计交付47万片，60%以上算力服务于外部商业化客户，覆盖互联网、金融、自动驾驶等核心场景。AI应用层，阿里推出了覆盖办公、编程等场景的多个企业级智能体，C端应用千问App全面接通电商服务能力。AI投入正改变阿里的业务结构，2026财年阿里的AI整体业务增速接近40%。AI业务中，阿里云的AI商业化已经实现盈利，且增速快于利润增速。383.2.3

腾讯AI投入只增不减，重在发挥生态优势腾讯2026年第一季度业绩报告显示，公司用于AI相关投入的资本开支付款为370亿元，计入当期的资本开支为319.36亿元，同比增长16%，环比大增63%，创近年来单季新高。腾讯的AI生意具有生态化的特点，其核心在于通过更深层次的任务完成、支付、电商、微店及相关广告活动，在广告、游戏、云、企业软件领域并最终在微信生态将AI“变现”。腾讯AI全局概览（部分）大模型AI原生应用AI强化应用Hy3preview大语言模型WorkBuddyAI原生桌面智能体微信智能体基础设施CodeBuddyAI代码助手QQTecentCloudQClaw个人AI助手腾讯营销393.2.4

DeepSeek启动500亿元首轮融资，AI行业资本角逐加剧DeepSeek开启首轮融资，拟募资500亿元，本轮融资创始人梁文峰参投200亿元，掌握84%股权，腾讯领投60亿元，占比2%，国家集成电路产业投资基金（大基金）预计将成为本轮第二大投资方。随着融资进程的推进，DeepSeek的估值飙升至3500亿元。DeepSeek融资传闻节点500亿元融资中，超过70%将用于算力基础设施建设，这意味着DeepSeek成为中国市场最大的AI芯片采购方。此次融资对于DeepSeek而言，有利于其在产品迭代进程上守住市场地位，并稳步推进商业化落地，让技术研发与市场需求真正接轨。对于国产算力上游产业链来说，有望迎来订单量确定性增加，并进一步以适配模型为导向进行技术迭代与产品研发。4004

商业航天、机器人拐点已现商业航天迎来估值与规模化拐点，机器人步入量产落地新阶段414.1.1

SpaceXIPO在即,全球商业航天进入估值重估窗口

IPO催化全球商业航天资产重估：SpaceX被市场视为全球商业航天龙头，其IPO预期强化了“商业航天可被资本市场定价”的逻辑。近期外媒披露，SpaceXIPO目标融资超750亿美元，估值超2万亿美元，可能成为全球最大规模IPO之一，市场对其估值预期显著抬升。

成为估值核心支撑：SpaceX不再只是火箭公司，而是“发射能力+卫星互联网运营商”。路透社披露，Starlink经营利润已成为覆盖SpaceX重资产投入的重要现金流。

国内商业航天获得全球映射：SpaceXIPO会强化市场对中国商业火箭、低轨星座、卫星制造、测控和终端产业链的关注，形成“海外龙头映射—国内产业加速”的交易逻辑。Starlink网络架构示意图SpaceXIPO424.1.2重型可复用火箭决定低轨星座经济性

星舰决定路透社披露，SpaceX计划在2026年下半年发射下一代StarlinkV3卫星，Starship单次可搭载最多约60颗V3卫星，明显高于Falcon9发射更小型

卫星的效率。

可复用决定商业航天成本曲线：商业航天的核心不是“能不能发射”，而是“能不能高频、低成本、可复用地发射”。星舰若验证成功，将推动发射成本继续下降，进而提升

网络部署速度。扩容效率：Starship的价值不只是运载能力更强，而是能大幅提升单次发射卫星数量。

全球商业航天进入“运力竞争”阶段：未来竞争重点从单枚火箭性能，转向“运力规模、发射频次、单位入轨成本、星座部署效率”的综合竞争。Starship与Falcon9尺寸/运力对比图Starship-SuperHeavyv343资料：腾讯网，NextSpaceflight官网，SpaceX官网，华西证券研究所4.1.3

SpaceX打破传统商业模式

商业模式从ToB发射转向ToC运营：传统航天公司收入主要来自发射任务和政府订单，而Starlink打开了卫星互联网运营收入，具备用户规模、订阅收入和全球覆盖属性。其中个人用户贡献了Starlink逾60%的收入。

终端与芯片成为新供应链入口：低轨卫星网络商业化以后，价值不只在火箭和卫星，还包括地面终端、相控阵天线、射频芯片、星载计算、通信模组等环节。STMicro近期提出2026—2028年空间半导体累计收入目标超过30亿美元，主要受低轨卫星网络需求增长驱动。

中国星座建设具备可比路径：国内千帆星座、国网星座等低轨星座建设将推动卫星制造、火箭发射、测控、地面设备和终端产业链协同放量。Starlink民用宽带服务官方海报Starlink全球合作伙伴分布图444.1.4太空算力打开估值外延

xAI不再独立，SpaceX强化AI叙事：马斯克表示xAI将不再作为独立公司运营，而是整合为SpaceXAI相关AI产品体系,SpaceX估值叙事从航天扩展至AI基础设施。

AI叙事从产品走向算力基础设施：SpaceXAI向Anthropic开放Colossus1算力资源，并提出轨道AI算力合作设想，表明SpaceX的AI布局已从Grok等产品延伸至“地面算力商业化+未来空间数据中心”，为其平台型估值提供新增抓手。

全球商业航天估值框架被抬升：SpaceX的资本故事不再是“火箭+卫星”，而是“低成本入轨能力+全球通信网络+空间AI基础设施+超大社交平台”。这会提高市场对商业航天平台型公司的估值容忍度。SpaceX太空算力闭环图OrbitalAI

DataCenter概念图45资料：新浪财经，腾讯网，Anthropic，IEEESpectrum，华西证券研究所4.2.1

政策面：商航发展进入规范化阶段

航天法草案进入预备提请阶段：《国务院2026年度立法工作计划》明确，预备提请全国人大会审议航天法草案。这意味着航天活动的法律制度建设正在提速，有利于为商业航天的发射许可、空间资源、责任边界、安全监管等问题提供制度框架。

《商业航天标准体系（1.0版）》发布：国家航天局、市场监管总局4月24日联合发布《商业航天标准体系（1.0版）》，围绕“箭星场用治”布局，设置6个一级分支、32个二级分支，并规划标准项目千余项。

政策信号从“支持发展”升级为“规范发展”：商业航天过去的问题是企业标准不统一、供应链接口不统一、测试验证流程差异大。标准体系落地后，有利于产业链协同、批量制造、可靠性提升和规模化降本。《国务院2026年度立法工作计划》通知商业航天标准体系结构464.2.2

市场面：发射需求进入长期化阶段

低轨卫星互联网形成“中国星网+上海垣信”双线推进格局：中国星网GW星座规划约1.3万颗卫星，上海垣信千帆星座规划约1.5万颗卫星，两大星座均进入组网加速阶段。低轨星座建设不再是单次技术试验，而是长期、大规模、持续性的发射需求。

中国星网发射节奏加快，GW星座持续组网：4月7日长征八号在海南商业航天发射场点火升空，以“一箭十八星”方式，成功部署千帆星座第七批组网卫星。紧随其后，4月9日长征六号在太原卫星发射中心顺利升空，成功将卫星互联网（GW星座）低轨21组卫星发射入轨。

应用端从试验走向商用：工信部近期批复北京国电高科开展卫星物联网业务商用试验，试验期两年，标志着卫星物联网应用进入实质性商用验证阶段。千帆星座第七批组网卫星发射国内星座格局总结图474.2.3

公司面：资本化提速，头部火箭公司路线分化

商业火箭IPO竞争升温：IPO于2025年12月31日获受理，拟募资75亿元；中科宇航元，成为继蓝箭航天之后第二家冲刺

的商业火箭企业。商业航天从一级市场融资转向IPO定价阶段。第五套标准扩容至商业航天后，商业火箭企业资本化通道打开。蓝箭航天IPO于2026年3月31日获受理，拟募资41.8亿

龙头公司路线开始分化：蓝箭航天押注“液氧甲烷+中大型可重复使用火箭”，以朱雀三号推动低成本、大运力、高频次发射能力；中科宇航则依托力箭系列和液氧煤油路线推进规模化发射，面向低轨星座大规模组网和空间站低成本货运任务。差异化技术路线意味着国内商业火箭公司正在从“谁能首飞”转向“谁能稳定发射、谁能复用、谁能降本”。朱雀三号遥一运载火箭发射未上市头部火箭公司对比表484.2.4

商业航天供应链加速扩散

火箭端关注可重复使用核心部件：可回收火箭带来的增量不只在整箭公司，还包括液体发动机、多次点火、推力调节、涡轮泵、管路、复合材料舱段、热防护、健康监测、3D打印结构件、捕获臂等环节。

卫星端关注批量制造与星间激光通信：低轨星座建设将推动卫星平台、星载电子、通信载荷、电源系统、姿轨控部件及总装测试产线进入标准化、模块化、批量化阶段。其中，星间激光通信终端、激光器、光芯片有望成为卫星互联网组网阶段的核心增量。

应用端关注“终端+运营”新入口：卫星互联网和卫星物联网将带来地面终端、车载/船载/应急通信终端、低功耗模组、地面站、测运控服务和行业数据服务等新商业模式。商业航天供应链扩散图494.3.1OptimusV3即将亮相

特斯拉第三代人形机器人

Optimus

V3预计年中亮相，2026年7-8月启动正式投产，产品测试稳步推进，预计2027年投入外部场景应用。Optimus

V3是一款通用人形机器人，通过观察人类行为即可学习新技能，可通过演示、口头描述、展示视频让机器人执行任务，预计年产百万台。

Optimus

V3采用最新的手部设计。OptimusV3的技术突破首先体现在关节自由度上。相比

Gen-2

的

11

个自由度，Gen-3提升至25个，这使得机器人能够完成更精细的抓握动作，比如捏取直径3毫米的螺丝，或弯曲手指调整线束走向。手部抓握力精度控制在±0.5牛顿，相当于人类指尖的触觉敏感度。三代灵巧手对比图OptimusV3

机械手结构分解图V2V2.5V3发布时间2023年12月2024年10月2026年6月驱动方案空心杯电机+行星减速器

空心杯电机+行星减速器

空心杯电机+行星减速器传动方案自由度蜗轮蜗杆11个丝杠+腱绳22个丝杠+腱绳25个执行器6个17个25个在第二代的基础上，将触觉传感器覆盖全手，解决了多电机密集排布带在前代的基础上，在第一代基础上，新增指尖触觉传感器感知方案功能场景并集成AI视觉系统来的散热难题“抓鸡蛋”“叠衣服”

可完成复杂动态任务，

捏取直径

3毫米螺丝，等精细操作

如接住飞行网球

弯曲手指调整线束走向504.3.2Optimus量产计划开启特斯拉正式宣布其人形机器人Optimus迈入量产阶段。产能层面，特斯拉已构建起清晰的"三步走"产能规划：

第一阶段（2026年）：弗里蒙特工厂（Line1）改造原有ModelS/X产线，目标产能100万台/年；

第二阶段（2027年）：德州超级工厂（Line2）新建产线，目标产能1000万台/年；

第三阶段（2028年及以后）：规划中的Line3，目标产能1亿台/年。

特斯拉OptimusGen-3的量产，标志着全球通用人形机器人产业正式步入规模化落地新阶段。依托成熟的整车制造供应链体系，特斯拉规划百万台级年产能，有效压降生产成本，加速人形机器人从技术试验走向工业实景应用。特斯拉德州超级工厂特斯拉产能规划图514.3.3数据成为机器人大脑训练核心

遥操作、仿真合成、人类视频、UMI是机器人数据采集的四条主流线路。伴随大模型对数据需求维度的几何级膨胀，单一技术路线已无法满足“规模、成本、精度、泛化”的苛刻要求，行业全面迈向多源融合采集时代：以人类视频注入通用物理常识，以仿真合成数据海量覆盖长尾边界，以UMI采集分布式扩充真实交互动作，最后依托高精度遥操作进行垂直场景的专家级微调。

机器人大脑开始具备任务规划、姿态规划和行动能力。Figure最新自研的Helix

02是一套统一的视觉运动神经网络，可以让机器人完成全身一体化控制，包括行走、操作和平衡。其最新一代人形机器人Figure03，适配Helix，可以完成家庭任务和进行规模化应用。四大数采技术路线综合对比图Figure03机器人直播分拣5205

受益标的与风险提示535.1

受益标的PE2026E

2027E

2028E代码公司名称最新收盘价（元）市值（亿元）300620.SZ光库科技腾景科技长芯博创中际旭创天孚通信新易盛272.02348.92251.401049.87399.99610.05340.22102.99100.4947.85677.82451.33733.02159.11

113.35-谷歌链688195.SH300548.SZ300308.SZ300394.SZ300502.SZ300476.SZ002463.SZ002837.SZ002364.SZ002851.SZ601138.SH688256.SH688795.