家电行业2026年投资策略分析报告：经营筑底守正出奇

行业专题行业评级：领先大市-A经营筑底，守正出奇家电行业2026年中期投资策略2026年6月1日投资概要◼

今年以来（截至2026年5月29日），家电板块整体涨幅-3.9%，跑输上证指数6.4pct，主要受国补退坡、大宗涨价、人民币升值等因素的影响。26Q1公募基金对家电板块重仓持股比例为2.14%，环比-0.57pct，重仓持股比例降至近十年的17.5%分位数。展望后续，内销方面，受高基数和国补刺激效果减弱的影响，我们预计Q2国内家电需求将有所承压，预计下半年逐步改善；外销方面，中美贸易冲突趋于缓和，且家电企业全球产能逐步释放，关税压力有望降低，另外新兴市场家电需求潜力较大，有望持续贡献出口增量。基于以上判断，我们建议关注“红利+出海+科技”三条投资主线：➢

关注经营稳健、高股息、低估值的白电龙头。白电龙头品牌矩阵和渠道布局完善，数字化改革成效持续兑现，有望在行业调整期保持增长韧性。白电龙头积极布局海外产能，大力拓展新兴市场，海外业务有望支撑公司收入增长。同时，白电龙头持续提高分红和回购规模，股息率较高、估值较低，长期配置价值较高。建议关注美的集团、格力电器、海尔智家。➢

重视全球竞争力突出的出海龙头。1）关税风险推动大家电企业加速转变出海模式，大力推动全球产能布局、品牌出海和本土化战略。白电和黑电龙头在海外推动品牌化和高端化突破，有望推动盈利能力改善和估值提升。2）扫地机龙头全球化基因较强，持续完善海外渠道，出海势能强劲。当前扫地机龙头估值水平较低，盈利能力拐点显现，建议重点关注。推荐美的集团、格力电器、海尔智家、TCL电子、海信视像、石头科技、科沃斯。➢

科技消费潜力巨大，关注新品类和AI赋能。科技消费方兴未艾，技术迭代升级将推动产品快速普及。1）智能手持影像设备具备玩法新颖、拍摄效果优质的特点，当前品类渗透率较低，AI剪辑技术的应用有望降低使用门槛，推动销量爆发。2）AI智能体持续普及，其对本地算力与数据安全的诉求，高度契合

NAS（私有云）

24

小时运行、私有化部署的特性。我们看好AI应用生态带动NAS从极客走向大众，行业有望进入加速爆发期。建议关注影石创新、绿联科技。◼

风险提示：原材料价格大幅上涨风险，地产政策变化风险，人民币大幅升值的风险，海外贸易政策风险资料：国投证券证券研究所2目录

复盘：基金持仓降至低位，龙头配置性价比提升

投资主线一：把握高股息、强韧性的白电龙头

投资主线二：重视全球竞争力突出的出海龙头

投资主线三：科技消费方兴未艾，关注新品类和AI赋能

投资建议及风险提示3复盘：基金持仓降至低位，龙头配置性价比提升4行情回顾：年初以来家电跑输大盘，照明板块表现较好◼

行业表现：2026年年初至5月29日，家电板块整体涨跌幅-3.9%，跑输上证指数6.4pct，主要受国补退坡、大宗原材料涨价、人民币升值等因素的影响。◼

子板块表现：照明设备板块涨幅较好，主要受益于PCB、AI算力等新业务转型；小家电和厨电板块表现较差，小家电板块主要因市场担忧扫地机行业价格竞争和费用投放影响盈利能力而承压，厨电板块受到国补取消吸油烟机品类和地产景气低迷的影响。图：2026年年初至今家电板块相对上证指数收益率表：年初至今家电板块涨幅前十和跌幅前十的股票40%涨幅前十个股民爆光电利仁科技申菱环境得邦照明禾盛新材金海高科兆驰股份珈伟新能勤上股份长方集团年涨跌幅467%176%126%123%98%跌幅前十个股顺威股份石头科技欧圣电气极米科技九号公司-WD深康佳A年涨跌幅-35%-33%-31%-31%-31%-30%-30%-30%-29%-29%31.9%30%20%10%0%97%56%和而泰-4.6%-4.6%-10%-20%-30%-6.4%-8.4%49%绿岛风47%奥佳华-17.3%-22.0%43%比依股份资料：wind，国投证券证券研究所（数据截至2026.5.29）5估值：家电板块估值处于历史中位，龙头配置性价比较高◼

受市场风格和基本面因素（国补退坡、美国关税政策、汇率和原材料成本）压制，当前家电板块估值处于2016年以来的历史中位水平。家电板块、白电板块、小家电板块的PE（TTM）处于过去十年分位数分别为46.9%、22.8%、30.3%。◼

白电、小家电龙头公司估值处于过去十年较低水平。其中，海尔智家估值水平处于过去十年的1.3%分位数，主要受美国市场家电消费景气下降的影响，当前配置性价比较高。清洁电器板块受制于行业价格竞争和费用投放对盈利能力的影响，估值回落至历史偏低水平，一季报显示盈利能力拐点出现，扫地机龙头估值有望修复。图：2016年以来家电及白电PE（TTM）变化表：家电重点标PE估值及历史分位数PE(TTM)五年分位数

PE(TTM)十年分位数（%）

（%）家用电器白色家电PE(TTM，倍)13.933282318138美的集团格力电器海尔智家海信家电海信视像TCL电子老板电器华帝股份石头科技科沃斯65.732.92.443.916.41.37.510.511.013.514.013.414.618.720.117.217.112.615.732.857.651.541.557.59.239.437.461.222.544.07.411.37.37.13.6苏泊尔小熊电器新宝股份欧普照明6.95.136.957.518.429.4资料：wind，国投证券证券研究所（数据截至2026.5.29）6基金持仓：重仓比例处于低位，黑电、厨电板块获增配◼

家电重仓比例回落至低位。26Q1基金重仓家电持股比例为2.14%，环比-0.57pct；26Q1家电超配比例为0.33%，环比-0.41pct。当前公募基金对家电的重仓持股比例处于近十年17.5%分位数，反映公募基金对家电板块的整体关注度较低。◼

黑电、厨电、照明板块获增配，白电板块减配显著。26Q1家电子板块的重仓持股比例，黑电（+0.07pct）、厨电（+0.03pct）、照明（+0.002pct）板块获增配；白电（-0.39pct）、家电上游（-0.09pct）、小家电（-0.05pct）获减配。图：26Q1家电板块基金重仓持股比例下降至2.14%图：家电子板块基金重仓持股比例变化家电重仓基金持仓比例25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

26Q19%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%8.13%8%7%6%5%4%3%2%7.45%7.15%6.51%6.33%7.19%5.99%5.37%5.19%5.09%4.90%4.57%4.40%5.71%4.81%5.52%3.75%5.51%5.78%4.52%1.58%1.19%4.30%2.71%4.59%4.36%3.22%3.56%3.83%2.66%2.73%1.97%2.47%1.77%1.56%2.79%2.08%1.85%2.16%2.65%2.14%0.30%0.22%1.75%0.24%0.20%0.23%0.14%1%

2.08%0.003.0%6%厨电0.002.0%3%照明0%2016Q1

2017Q1

2018Q1

2019Q1

2020Q1

2021Q1

2022Q1

2023Q1

2024Q1

2025Q1

2026Q1白电黑电小家电零部件资料：wind，国投证券证券研究所7投资主线一：把握高股息、强韧性的白电龙头8家电龙头股息率高，有动力提升分红率◼

家电头部企业具备“高股息、高分红”属性。近几年，家电行业进入稳定发展阶段，头部企业现金流充裕、资本开支较少，逐步通过提升分红比例来强化股东回报，苏泊尔分红率维持在100%，白电龙头分红率超50%。叠加市场风格和预期偏弱导致家电板块估值下行，家电头部企业股息率优势突出，尤其是白电、厨电、小家电龙头股息率均超5%。◼

白电龙头分红指引积极，且持续回购注销股份。海尔智家明确2026-2028年分红率不低于58%/60%/60%，美的、格力虽未明确分红指引，但整体展望较积极。近几年三大白电龙头持续回购，最新回购方案规模较大，且规定了高比例的注销股份，有助于提升公司每股收益，增厚股东回报，提升公司投资价值。◼

白电龙头激励以ROE为考核目标，有动力提升分红和回购注销规模。美的集团2026年A股持股计划考核目标：2026/2027年ROE不低于18%，2028/2029年ROE不低于17.5%（2025年为19.7%）；海尔智家2026年A股员工持股计划考核目标：2026-2028年最高解锁目标ROE不低于17%（2025年为16.5%）；格力电器第三期持股计划考核目标：2024/2025年ROE不低于20%。图：家电龙头分红率逐步抬升表：家电主要公司股息率、分红率2026年分红率表：白电龙头未来三年分红计划公司简称美的集团未来三年分红计划回购计划公司简称2025年分红率股息率格力电器老板电器海尔智家苏泊尔美的集团（预测）现金分红规模不少于最近三

2026年3月31日，公司推出最年实现的年均可分配利润的

新A股回购方案：回购规模65亿30%。格力电器奥普科技海尔智家老板电器海信家电美的集团苏泊尔欧普照明海信视像华帝股份长虹美菱新宝股份小熊电器57.8%55.0%7.8%7.1%6.3%6.1%5.8%5.8%5.6%4.5%4.1%4.0%4.0%3.5%3.4%109.7%55.0%75.2%54.9%73.6%100.0%68.3%50.0%55.2%51.6%36.3%51.4%100.0%58.0%75.0%55.0%74.0%100.0%68.0%50.0%55.0%52.0%37.0%52.0%元~130亿元，回购价格不超过100元/股，回购股份全部用于注销。160%140%120%100%80%积极通过现金分红、股份回

2026年4月29日，公司推出最购等多种方式提升公司投资

新A股回购方案：回购规模50亿价值，完善多元、长效的股

元~100亿元，回购价格不超过格力电器海尔智家东回报机制。56.55元/股，回购股份不低于70%用于注销。60%2026年分红率不低于58%，

2026年3月27日，公司推出最2027/2028年现金分红率不低

新A股回购方案：回购规模30亿于60%。40%元~60亿元，回购价格不超过35元/股。20%20212022202320242025资料：wind，国投证券证券研究所

注：股息率=2026年度预测现金分红总额/市值，采用国投证券家电组预测业绩和分红率计算（截至2026年5月25日）

9经营稳健、现金流充裕是提高分红率的底气◼

白电龙头经营稳健，业绩抗压能力强。白电行业处于寡头垄断格局，龙头企业在产能规模、品牌影响、渠道掌控方面具有绝对优势，在行业景气承压阶段，白电龙头收入和业绩表现好于行业。另外，白电龙头在海外的业务布局更全面，可以有效对冲国内市场需求波动。◼

白电龙头现金流健康充裕，资本开支趋稳。白电龙头经营稳健，经营性现金流保持大幅净流入。白电行业处于成熟阶段，产能投资和品牌投放趋于稳定，白电龙头资本开支规模较平稳，有助于白电龙头提高分红，增强股东回报，进而提升估值。图：白电龙头企业单季度收入增速图：白电龙头企业单季度归母净利润增速图：白电龙头企业单季度经营现金流净额（亿元）美的集团格力电器海尔智家美的集团格力电器海尔智家美的集团格力电器海尔智家3002502001501005025%20%15%10%5%50%40%30%20%10%0%0%-5%-10%-15%-20%-25%-10%-20%-30%-40%-50%0-50-100资料：wind，国投证券证券研究所10内销：国补退坡+高基数压制景气，预计下半年逐步改善◼

2026年以旧换新政策延续，补贴力度有所降低。2026年国补政策相对2025年的变化：1）补贴品类缩小，由2025年的8+4类缩小为6类。2）补贴力度降低。1级能效或水效产品补贴比例从20%降为15%，不再对2级能效或水效标准的产品进行补贴，每位消费者每类产品可补贴1件（空调产品从3件调整为1件），单件补贴上限从2000元降为1500元。3）补贴向线下和下沉渠道倾斜。2026年补贴政策鼓励线下实体零售，增加农村地区线下经营主体，引导线上渠道向农村地区倾斜。◼

高基数+政策刺激效果边际减弱，上半年家电内销景气承压。本轮家电以旧换新补贴政策从2024年9月在全国范围铺开，有效带动了家电消费高增，刺激了空冰洗等成熟品类的更新需求释放。往后看，基数压力主要体现在25Q4至2026年上半年，预计下半年国内家电消费有望逐步复苏。表：2025年和2026年家电以旧换新政策对比图：限额以上单位家电和音像器材零售额及增速图：白电月度内销出货量YoY空调冰箱洗衣机2025年家电以旧换新政策2026年家电以旧换新政策限额以上单位家用电器和音像器材类零售额（亿元）80%60%在冰箱、洗衣机、电视、空

冰箱、洗衣机、电视、空调、调、电脑、热水器、家用灶

电脑、热水器等6类家电。补

贴

具、吸油烟机等8类家电产限额以上单位家用电器和音像器材类零售额YoY（右轴）1,6001,4001,2001,000800600400200060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%品类品基础上增加微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品。40%20%1级能效或水效标准的产品，按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过1500元。2级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的15%；1级能效或水效标准0%补

贴

的产品，补贴标准为产品销-20%-40%-60%标准售价格的20%。每位消费者每类产品可补贴1件（空调产品最多可补贴3件），每件补贴不超过2000元。资料：中国政府网，国家，国家统计局，产业在线，国投证券证券研究所11外销：制造优势+全球布局，白电龙头出口趋势稳健◼

白电行业的供应链优势和制造优势是出海抢占份额的底气。我国转子压缩机、空调电机产能占全球的90%，白电供应链齐全。据产业在线数据，2025年我国空调、冰箱、洗衣机产能分别占全球的76.6%、65.6%、49.3%。我国家电产能在全球占据绝对主导地位，产业链配套齐全，在全球市场具有显著的规模优势，全球市场份额有望持续提升。◼

白电龙头积极布局全球产能，抗风险能力持续提升。企业出海模式包括产品出海（代工、海外经销商）、产能出海、品牌出海、模式出海（品牌+产能）。家电龙头出海模式已转变为模式出海，既是为了应对关税贸易壁垒，亦可通过本土供应链降低生产成本并缩短运营周期、通过本土研发和营销团队提高需求响应速度，有助于增强全球竞争壁垒，强化海外风险抵御能力。图：2025年全球白电分国家产能占比表：白电龙头海外产能布局公司简称

海外产能布局•

积极打造平行供应链，在全球拥有65个制造基地，其中43个位于海外，分布在东南亚、中东、非洲、南美、南亚等地。•

2026年4月，美的与伊莱克斯宣布在北美成立三家合资公司，涵盖冰箱销售、冰箱制造及洗衣机制造领域，有望弥补北美产能和渠道短板。美的集团•

全球拥有35个工业园和173个制造中心。海尔推进本土化研发、本土化制造、本土化营销“三位一体”战略。•

年产能600万台的泰国空调新工业园已投产。海尔智家海信集团•

在全球设有30个研发中心、37个工业园区和生产基地，设有64个海外公司和办事处。资料：产业在线，公司公告，公司官网，第一财经，国投证券证券研究所12成本端：原材料价格上行，价格竞争缓和◼

大宗原材料价格上行，家电成本压力有所加大。2025年9月以来铜、铝等大宗材料价格持续上涨，对家电行业产生较大成本压力。测算显示，26Q2空调、冰箱、洗衣机原材料成本YoY+14%/+14%/+12%。◼

空调企业集体提价，成本压力有望缓解。年初以来，家电行业开启涨价潮，覆盖空调、厨电、冰箱等多个品类，提价幅度5%~10%，行业价格开始逐步企稳。近两个季度的白电企业财报显示，25Q4为白电成本压力最大的阶段，26Q1压力已边际减弱，白电龙头盈利能力环比改善。表：白电主要原材料成本占比及价格变化原材料SHFE铜25%SHFE钢36%SHFE铝

塑料ABS

注塑件PP其他28%57%30%空调成本中占比冰箱成本中占比洗衣机成本中占比2026年5月价格均YoY2026年价格累计涨幅6%6%5%5%12%20%11%32%2%5%20%33%52%35%6%7%3%23%6%4%34%图：空调行业均价与成本走势图：冰箱行业均价与成本走势图：洗衣机行业均价与成本走势空调均价（元）均价YOY（右轴）冰箱均价（元）均价YOY（右轴）洗衣机均价（元）均价YOY（右轴）空调成本指数YOY（右轴）600050004000300020001000015%10%5%冰箱成本指数YOY（右轴）洗衣机成本指数YOY（右轴）900080007000600050004000300020001000020%15%10%5%600050004000300020001000025%20%15%10%5%0%0%-5%-10%-15%-20%0%-5%-10%-15%-20%-5%-10%-15%-20%资料：wind，奥维云网，国投证券证券研究所注：均价为线下零售均价，原材料成本数据截至2026.5.1813成本端：白电龙头应对能力更强，业绩有望保持韧性白电龙头通过向上下游转嫁成本压力，且通过技术改进、费率优化等内部提效措施，能较好地保障盈利能力的稳定。◼

成本上涨周期中，白电龙头通过集中采购和远期锁价降低大宗涨价风险，并通过提价或者产品结构优化向下游传导成本压力。◼

家电龙头数字化改革成效持续兑现，通过全价值链数据运营和平台化运作提升运营效率。表：成本上涨周期中白电龙头净利率变化幅度低于毛利率成本指数同比变动毛利率同比（pct）净利率同比（pct）空调15%25%20%8%冰箱7%洗衣机12%22%18%8%格力电器-0.4-2.7-13.60.2美的集团4.9海尔智家-3.42.9格力电器0.4美的集团0.9海尔智家2.82009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q120%14%6%-3.2-5.3-6.2-2.5-0.4-1.66.90.2-0.10.71.7-3.0-5.4-4.7-3.3-0.92.50.0-1.61.12010~2011年原材料成本-0.30.72.3上行周期12%11%10%10%23%30%20%29%19%8%14%9%14%10%9%1.81.21.5-5.02.1-0.8-0.7-0.30.6-1.3-2.3-1.0-1.6-3.0-4.8-1.8-0.30.20.68%0.78%9%-4.7-6.01.10.424%33%23%29%17%8%25%31%19%24%17%7%1.47.4-0.1-3.10.3-4.8-3.30.11.50.8-8.0-1.49.11.10.62017~2018年原材料成本0.1-0.12.31.7上行周期-1.60.6-1.5-1.5-1.0-1.02.3-0.30.1-3.5-0.7-0.116.16.90.611%2%10%2%12%5%3.30.30.5-0.3-0.33.91.90.01.110%23%38%30%17%7%15%22%34%27%8%8%-3.4-2.1-2.40.113.82.82.822%33%25%12%3%1.1-0.3-2.0-0.8-1.20.02.52021年原材料成本0.73.10.62.4上行周期-1.2-9.7-0.82.40.1-2.2-0.50.3-6.4-0.80.0-5.5-0.24%0.1资料：wind，国投证券证券研究所14投资主线二：重视全球竞争力突出的出海龙头15关税风险趋于稳定，预计26Q2起外销逐步改善◼

美国对华商品关税税率有所降低。2026年2月20日美国最高法院裁定特朗普实施的对等关税、关税无效，特朗普随即推出实施10%的全球122关税，于2月24日左右生效，期限最长150天，除非国会延长。截至当前，2026年美国对华商品关税税率为10%。考虑2019年加征的基础关税，美国对中国家电产品征收的关税税率为10%~35%，较年初下降10pct。◼

家电外销有望从26Q2起逐步改善。高基数背景下，26Q1我国家电出口展现韧性，据海关总署数据显示，26Q1家电出口额（人民币口径）/量YoY-0.9%/+9.5%。家电龙头通过全球产能调配应对关税风险，并在新兴市场拓展增量，26Q1外销表现优于行业。展望后续，随着关税压力和基数压力逐步缓和，且家电海外产能陆续投产，预计家电外销从26Q2起持续改善。表：2019年美国对华出口家电加征关税税率图：2025年以来中美关税争端时间线图：中国家电出口金额(人民币口径)YoY加征关税税率25%关税实施时间40%30%20%10%0%空调2019/5/102019/5/10冰箱25%洗衣机电视机干衣机洗碗机净水器吸尘器咖啡机15%—>7.5%15%—>7.5%15%—>7.5%15%—>7.5%25%2019/09/01、2020/02/142019/09/01、2020/02/142019/09/01、2020/02/142019/09/01、2020/02/142018/7/6-10%-20%-30%25%2019/5/1015%—>7.5%2019/09/01、2020/02/14资料：

iFinD，商务部，四川省商务厅，新浪财经，USTR，国投证券证券研究所16欧美市场：通胀影响消费景气，关注地缘冲突进展当前美国进口关税税率边际下降，但地缘冲突导致通胀回升，我们倾向于认为短期内美国家电消费继续承压，而欧洲补库需求较强。◼

消费信心方面，地缘冲突导致油价上涨，且美国核心CPI数据超预期，欧美消费信心呈下降趋势。◼

库存方面，2025年美国关税政策扰动促使企业提前备货，美国家电库存呈提升趋势，但仍处于历史安全水平，预计需要时间消化库存；欧洲市场经过库存去化周期后，当期库存水平已有所下降。◼

房屋销售方面，美国房屋销量呈相对平稳态势。在美联储降息预期延后背景下，我们预计美国房屋销量将延续平稳态势。图：欧美消费者信心指数图：欧美库存情况图：美国房屋销量（季调）美国家具装饰及电子家电零售库存(百万美元)欧盟27国零售信心指标—库存(右轴)美国新建住房销售折年数（万套）美国成屋销售折年数（万套，右轴）美国密歇根大学消费者信心指数欧元区消费者信心指数（右轴）11010090700650600550500450400350120100806040200303600034000320003000028000260002400022000200002520151052010080-10-20-30-40-5070060-5-10-155040资料：wind，CEIC，国投证券证券研究所17新兴市场：人口规模大，收入水平持续提升东南亚、中东、拉美等新兴市场人口较多，经济增速较快，家电消费潜力较大。◼

2025年东南亚、中东、拉美人口分别约6.9亿人、4.0亿人、6.6亿人，其中人口过亿的国家包括印尼、菲律宾、越南、埃及、巴西、墨西哥，且人口仍处于较快增长阶段。◼

新兴市场人均GDP保持快速增长，其中越南、巴西、墨西哥等国近四年人均GDP复合增速超过5%。拉美、中东的多国人均GDP超过1万美元，消费能力较强。表：东南亚、中东、拉美主要国家人口规模及人均GDP2025年人口数量（万人）人口数量CAGR-42025年人均GDP（美元）人均GDPCAGR-4东南亚印尼菲律宾越南285721167910160716234436100.6%0.6%0.5%0.0%1.3%2.0%506041725066805713715989174.2%4.6%8.1%3.4%4.6%5.2%泰国马来西亚新加坡中东埃及伊拉克沙特阿联酋以色列拉美1072747023607113110131.1%1.6%2.9%2.4%1.5%34315441354065022060416-4.8%2.7%2.6%4.1%3.7%巴西211631305952714568343819840.3%0.5%0.5%0.1%0.7%0.4%107761404886811491998807.7%7.9%8.7%8.6%9.2%2.7%墨西哥哥伦比亚阿根廷秘鲁智利18013资料：欧睿，国投证券证券研究所18新兴市场：家电普及率较低，空调增长潜力较大◼

东南亚、中东、拉美等新兴市场的大家电普及率基本低于中国。整体来看，新兴市场大家电的普及率排序为：彩电>冰箱>洗衣机>空调，东南亚、拉美及埃及、伊拉克的空调普及率处于较低水平，中长期维度看新兴市场的空调需求空间较大。表：东南亚、中东、拉美主要国家与美中日2025年家电品类普及率(%)对比空调冰箱洗衣机彩电中国日本97.392.194.014.324.656.146.367.883.318.215.996.595.797.532.021.35.398.899.499.670.955.990.893.299.498.297.493.297.8100.099.998.489.388.899.559.698.398.497.287.541.455.267.774.998.396.697.572.487.5100.098.372.378.069.495.941.097.898.096.897.493.374.783.689.399.697.899.199.498.8100.086.795.589.997.099.482.699.0对比国家东南亚美国印尼菲律宾越南泰国马来西亚新加坡埃及伊拉克沙特中东拉美阿联酋以色列巴西墨西哥哥伦比亚阿根廷秘鲁63.428.944.6智利资料：欧睿，国投证券证券研究所19黑电：凭借面板产能和MiniLED技术优势，中系份额持续提升◼

中系彩电品牌持续抢占韩系品牌海外市场份额。2025年海外市场，三星+LG出货量份额33%，较2019年下降8pct；而海信+TCL出货量份额27%，较2019年提升14pct。凭借性价比优势和高营销投放，中系彩电品牌海外市场份额大幅提升，仅次于三星。◼

中系品牌海外份额提升趋势有望延续，主要原因包括：1）中国面板厂掌握面板行业话语权，性价比和产业链一体化优势将更加凸显。大陆面板产能占据全球的72%。三星、LG因利润考虑而退出LCD面板产业，转向押注OLED技术，其液晶电视的面板和中系品牌无本质差异，难以支撑较高的品牌溢价。2）彩电行业向Mini

LED技术升级的趋势明确，中系品牌有望凭借Mini

LED技术优势突破高端市场。海信、TCL在MiniLED技术迭代上处于领先位置，海信引领RGBMiniLED技术路线，TCL引领SQD

MiniLED技术路线。2025年TCL+海信MiniLED电视出货量份额56%，稳居全球前二。3）海信、TCL持续通过体育营销提升品牌影响力，包括赞助世界杯、奥运会等顶级赛事。图：各企业在海外电视市场的出货量份额图：2025年全球液晶电视面板出货量占比图：全球MiniLED电视分企业出货量份额三星索尼LGTCL海信TCL

海信

三星创维LG中国大陆厂商

中国台湾厂商

日韩厂商TPVVizio50%40%30%20%10%0%30%25%20%15%10%5%6%72%22%0%2023202420252020资料20212022202320242025：

Omdia，洛图科技，国投证券证券研究所20黑电：TCL电子携手索尼突破高端市场，盈利中枢有望提升◼

TCL电子中高端渠道结构切换顺利，有望带动盈利能力持续提升。2023年起TCL推动北美渠道从沃尔玛向

Bestbuy、Costco等中高端渠道升级，从而带动中高端产品的销售。2026Q1TCL北美电视出货均价同比+13%，海外电视毛利率同比+3.7pct。◼

与索尼合作补齐高端品牌，协同效应值得期待。TCL和索尼达成协议，拟成立合资公司运营索尼的家庭娱乐业务，合资公司预计2027年4月正式运营。我们认为，TCL可为索尼补齐制造成本、miniled显示技术方面的短板，索尼品牌可助力TCL完善品牌矩阵、提升高端市场运营能力，带动TCL品牌调性提升，实现1+1>2的价值提升。◼

市值增量测算：2025年索尼电视销量约370万台，预计稳态情况下销量回升至700~800万台，均价维持当前的水平，对应收入约424~484亿港元。参考海信视像收购东芝电视业务后，东芝电视业务净利率在2025年提升至7%。索尼的定价高于东芝且TCL可发挥面板、整机代工的协同效应，假设未来索尼净利率能达到7%~8%的净利率水平，净利润区间在30~39亿港元。TCL对索尼电视业务的股权比例为51%，给于该业务15X的PE估值，对应的市值增量在227~296亿港元。图：TCL海外电视收入增速图：全球电视分品牌零售均价（美元）表：稳态下索尼电视业务净利润测算（亿港元）30%25%20%15%10%5%索尼三星LGTCL海信索尼电视净利率14001200100080060040020005%27242118156%33292522187%38343025218%44393429249%4944383327900800700600500索尼电视出货量（万台）0%202020212022202320242025资料：

公司公告，Omdia，国投证券证券研究所21扫地机：全球化基因强，海外持续高增中国扫地机企业供应链和产品优势明显，出海势能强劲。◼

凭借技术快速迭代、产品性能领先、供应链完善等优势，中国扫地机企业不断抢占海外龙头份额。近年来，中国扫地机产品在越障能力、清洁效果和基站自清洁功能等产品力方面持续创新进步，叠加供应链降本带来的价格下探，中国企业全球份额大幅提升。据欧睿数据，2025年科沃斯、石头在全球扫地机市场的零售量份额已反超iRobot位居行业前列。报表层面，2023年后石头、科沃斯海外收入保持快速增长。◼

随着中国扫地机龙头持续深化本土化运营，拓展欧美线下渠道，开拓亚太等新兴市场，海外份额提升趋势明确。图：全球扫地机品牌零售量份额图：石头科技、科沃斯海外收入增速图：活水洗地功能的滚筒扫地机石头科技科沃斯科沃斯石头iRobot小米追觅25%20%15%10%5%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%2021202220232024202520212022202320242025H1

2025H2资料：欧睿，iFinD，

江南电器工具联盟，国投证券证券研究所22扫地机：盈利能力边际改善，重视底部反转机会扫地机行业价格竞争趋缓，龙头盈利能力边际改善。前期悲观预期压制估值，竞争缓和有望迎来估值修复。◼

国内方面，目前石头、科沃斯基本停止自补，预计双方在国内的费用投放策略会比较保守。追觅在2025年下半年后明显减少费用投放同时严控终端售价，考虑到追觅国内扫地机业务不盈利，预计其再次大量投放费用的可能性较低。美的在扫地机业务亏损后逐渐减少投放，市场份额下滑显著，预计投入将向其他战略板块倾斜。云鲸、小米投放亦开始收缩。◼

海外方面，iRobot破产利好中国企业份额提升。2025年美国扫地机企业iRobot宣布破产，其主要代工厂中国杉川集团将完成对iRobot的收购。预计杉川接手iRobot短期将采取低成本运营策略（削减人员费用、退出亏损市场）以实现盈亏平衡。未来中国扫地机龙头在欧美市场的份额提升逻辑清晰，重点关注中国企业内部竞争激烈程度。图：北美扫地机品牌零售量份额图：西欧扫地机品牌零售量份额图：石头科技和科沃斯盈利能力逐步趋稳iRobot石头Shark科沃斯Braava石头CongaiRobot追觅科沃斯石头科技-毛利率石头科技-净利率科沃斯-毛利率科沃斯-净利率45%35%25%15%5%30%25%20%15%10%5%60%50%40%30%20%10%0%0%20212022202320242025-5%2021202220232024202524Q1

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26Q1资料：欧睿，国投证券证券研究所23投资主线三：科技消费方兴未艾，关注新品类和AI赋能24全景/运动相机可记录动态瞬间和沉浸式体验智能手持影像设备具备便携和智能优势，降低视频内容创作门槛。◼

运动相机解决运动过程难记录的痛点。运动相机通常配备单颗超广角镜头，可固定在自拍杆或身体某部位用于记录运动过程。相比于传统相机，运动相机的拍摄视角更广，体积较小，具有更强的防抖、抗震、防水、耐摔等性能。运动相机早期用户群体为户外运动爱好者，后拓展至旅行探险者、家庭生活记录者等vlog用户。◼

全景相机实现360度画面记录，“先拍摄后取景”的模式避免错过精彩瞬间。全景相机通过多个鱼眼镜头同步拍摄，然后利用算法自动拼接出360°全景图片或视频。全景相机具有捕捉视角全面、后期创意自由度高的特点。全景相机同样应用于户外运动、旅行、家庭生活场景，但凭借其先拍摄后取景、视角创意多变的优势更受内容创作者的喜爱。图：运动相机产品图图：全景相机产品图图：影石全景相机隐形自拍杆功能资料：GoPro官网，影石微博账号，国投证券证券研究所25全景/运动相机持续破圈，影石竞争优势明显◼

户外运动和短视频创作热潮兴起，全景/运动相机销量快速增长。据弗若斯特沙利文数据，2025年全球运动/全景相机出货量分别5629万台/265万台，CAGR5分别为+26%/+19%。考虑户外运动人群和短视频创造者规模不断扩大，且全景/运动相机渗透率不断提升，我们测算2028年全球运动/全景相机出货量将达到9176万台/556万台，CAGR3为+18%/+28%。◼

影石、大疆引领行业发展。当前影石在全景相机市场处于龙头地位，在运动相机市场亦处于头部位置。大疆为运动相机市场的领导者，2025年进入全景相机市场后份额迅速提升。影石技术创新解决用户痛点，激励用户共创内容生态。影石在智能影像行业的竞争力体现为擅于洞察用户需求，通过高研发投入持续推动影像技术创新，同时通过创意营销、用户创作激励基金来打造用户共创的内容生态。◼

AI技术应用有望打开全景相机增长瓶颈。当前阻碍全景相机渗透率快速提升的痛点主要是对剪辑技术的要求较高。我们认为，AI技术正快速发展，影石积极推动AI在影像领域的应用，AI剪辑用户导出率已达到50%，2026年有望在部分场景下实现全自动拍摄与剪辑，全景相机增长空间有望打开。图：全球全景/运动相机出货量快速提升图：2025年全球全景相机/运动相机出货量份额图：影石研发费用率和研发人员占比运动相机运动相机YoY-右轴全景相机全景相机YoY-右轴全景相机运动相机研发费用率研发人员占比80%60%40%20%0%单位：万台5629大疆,600080%70%60%50%40%30%20%10%0%49985500500045004000350030002500200015001000500其他品牌,11%影石,65%24%4461GoPro,21%36023209其他品牌,

影石,35%20%大疆,24%2342024E26513020211512022196202302025E2022202320242025资料：弗若斯特沙利文，iFinD，IDC，国投证券证券研究所

注：测算过程见报告《影石创新：智能影像设备龙头，创新引领发展，外延潜力无限》26影石盈利能力受费用投放而承压，新品值得期待◼

受战略性投入影响，影石盈利能力短期承压。2025年影石在创新项目和市场开拓上持续加大投入，研发费用和品牌费用增加拖累业绩表现。未来随着云台相机等新品陆续上市，前期投入将逐步转化为收入。且影石也在公司内部引入大量AI工具推动降本增效，盈利能力有望改善。◼

影石持续拓展新品类，差异化竞争有望实现份额突破。影石近期新品主要瞄准巨头主力产品，结合自身全景影像技术优势打造差异化产品，有望抢占巨头市场份额。✓

2025年底影石使用合资公司品牌影翎发布全球首款全景无人机A1，采用双全景镜头设计，搭载360°影像拼接技术，为用户带来沉浸式飞行体验，在全景拍摄、重量轻便、操作性方面具有优势，上市首月出货量超3万台。✓

2026年影石计划发布云台相机、影石品牌无人机等新品。调研反馈，2025年某消费电子龙头的云台相机销量约790万台，销额约200亿元，市场规模和成长性突出。影石计划发布的云台相机Luna

Ultra的亮点为搭载广角+长焦双摄方案，且采用模块化和分离屏设计，用户可远程监看屏幕和远程操控，与大疆云台相机形成差异化竞争。图：影石创新收入高增，利润有所承压图：影翎全景无人机A1图：影石云台相机Luna即将上市150%100%50%收入YoY业绩YoY0%2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1-50%-100%资料：iFinD，影翎官网，IT之家，国投证券证券研究所27NAS满足用户对数据传输速度和安全性的需求◼

NAS能让用户搭建私有云盘，具备访问便捷、安全性高、功能丰富等优点。NAS（网络附加存储，NetworkAttachedStorage）是一种专为数据存储和共享设计的设备，可通过网络连接实现多设备访问。用户可以将照片、视频、文档等数据存储在NAS中，通过手机、电脑等设备访问、编辑、共享NAS中的数据。相比于移动硬盘，NAS的优点在于支持多设备同时访问、数据传输速度快。相比于云盘，NAS安全性更强，不存在被云盘服务商封号、泄露隐私的风险，传输速度不受云盘服务商和公网带宽限制。此外，NAS还能提供家庭媒体中心、自动离线下载、运行Docker等功能。◼

消费级NAS市场增长向好。NAS的用户群体可分为消费级用户和企业级用户。消费级用户主要包括数码极客、影音爱好者、家庭、小型工作室。企业级NAS的用户群体主要为中大型企业。据QYResearch数据，2024年全球消费级NAS的销售额约35亿元，2019~2024年CAGR为+32%。图：NAS工作示意图图：NAS的使用场景图：全球消费级NAS销量（万台）全球消费级NAS销量YoY20050%40%30%20%10%0%160120804002019

2020

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2025E资料：绿联微信公众号，绿联官网，QYResearch，国投证券证券研究所28AIAgent本地部署重塑需求，消费级NAS有望迎来渗透拐点◼

AI拓宽应用场景，消费级NAS有望加速渗透。近期养龙虾浪潮兴起，AIAgent加速普及。NAS24小时运行、低功耗、数据集中、数据安全性等特性与AIAgent本地运行的需求高度契合。绿联NAS首发OpenClaw应用大幅降低用户的安装使用门槛。我们看好AI应用生态带动NAS从极客走向大众。受益于养龙虾需求高增，26Q1绿联NAS收入同比增长80%。我们测算预计2029年全球消费级NAS销售额达到105亿元，CAGR5达+24%，

AI

Agent的普及将推动行业进入加速爆发期。◼

绿联凭借“易用性系统+高频迭代+极致性价比”奠定行业领先地位。与群晖等传统NAS厂商相比，绿联NAS系统的功能更丰富，用户体验更友好，性价比更高。根据弗若斯特沙利文，绿联已登顶国内消费级NAS销量榜首，且在美国亚马逊市场份额快速攀升，全球市占率提升逻辑清晰。图：绿联NAS发布OpenClaw应用图：国内线上NAS市场销量份额图：美国亚马逊线上NAS市场销量份额绿联极空间群晖绿联群晖Buffalo威联通海康威视威联通铁威马50%40%30%20%10%0%70%60%50%40%30%20%10%0%2021202220232024202520242025资料

：绿联微信公众号，久谦，亚马逊，国投证券证券研究所注：选取亚马逊每个月销量排名前2000的商品作为样本进行统计29投资建议及风险提示30投资建议：基本面企稳，关注红利+出海+科技展望后续，内销方面，受高基数和国补刺激效果减弱的影响，我们预计Q2国内家电需求将有所承压，下半年有望逐步改善；外销方面，中美贸易冲突趋于缓和，且家电企业全球产能逐步释放，关税压力有望降低，另外新兴市场家电需求潜力较大，有望持续贡献出口增量。基于以上判断，我们建议关注“红利+出海+科技”三条投资主线：◼

关注经营稳健、高股息、低估值的白电龙头。白电龙头品牌矩