信用｜不同视角观察地方化债节奏

固收 固收 视角1——化债资金地进度 3视角2——退名单与平台 4退平台的节奏如何？ 4从首发新主体看化债 7视角3——城投主动前偿还 9风险提示 图表目录图1:2025年以来各月资金落地情况（亿） 3图2:化债资金落地节（置换债特殊新增专项特殊再融资债（元） 3图3:公告不属于地方府融资平台的城投数量家） 5图4:累计退平台数季性（家） 5图5:2023年7月以来公告“不属于地方政府资平”的城投地区分布家） 7图6:2023年7月以来公告“不属于地方政府资平”的城投行政层级（%） 7图7:首次发行债券类投产投数量（家） 8图8:新设平台首次行券累计规模季节图亿） 8图9:2025年以来首发国企主体的区域分布 9图10:2025年以来首发方国企主体的层级布 9图2025年以来首发地方国企主体的评级布 9图12:城投债累计提前还金额（提前兑付现金约收购）季节图（元） 10表1:全国各省市化资落地情况（亿元） 4表2:全国各省年度告不属于地方政府融平台”的城投数量（家） 6表3:历年各地区城债前偿还（提前兑付现金约收购）金额（亿） 固收 固收 发行平滑“硬骨头我们从三个视角来看观察，地方的化债节奏如何？1——化债资金落地进度202551–516249.6214216.87亿2032.7534.4%202518714.9743.4%。图1:2025年以来各月化债资落地情况（亿元） 图2:化债资金落地季节性（置换债+特殊新增专项债+特殊再融资债（）企业预警通， 企业预警通，具体看各地区化债资金的落地情况，多数地区置换债与特殊新增专项债同比均有所回落。512.7%，30%置换债发行进度方面8个002740（4348特殊新增专项债总量同比下滑超两成，其中江苏、湖北、贵州等地区发行规模同比大幅下滑；而东北、山西、浙江等地区则显著增长。固收 表1:固收 企业预警通， 注：标红为原12个重点省份2——退名单与新平台城投平台退名单与新设发债平台数量，直观反映地方政府压缩隐性债务平台、成功推进平台市场化转型，是化债取得实质进展的重要体现。退平台的节奏如何？”2026年退平台整体节奏略快于去年同期。20237”2024年“99号文“150号文”总体来看，2023年7月一揽子化债以来，截至今年5月，全国公告“不属于地方政府融资平台”的城投数量累计达到1227家，其中发债主体合计845家。固收 节奏来看，2025年每月公告“不属于地方政府融资平台”的城投数量多在20家左右，10月退平台数量出现飙升，当月退出71家。今年4固收 放量，且均为发债平台，前5个月累计退平台数量超过去年同期。图3:公告“不属于地方政府融资平台”的城投数量（家）图4:累计退平台数量季节性（家）企业预警通， 企业预警通，2023年江苏省率先响应，是退平台的绝对主力。202420232025今年截至5月末，浙江、安徽退平台数量有所提速，已接近或超过去年全年。2671437157固收 表2:固收 2023年2024年2025年2026年月1-5总计江苏省144723219267浙江省39562325143山东省29363712114河南省382619790贵州省1366272重庆市11405662安徽省2512121261湖南省132211450四川省16149948青海省1125835江西省6198235湖北省10109231福建省8146331陕西省7810429广西壮族自治区21011528广东省3510826云南省481123河北省481114新疆维吾尔自治区381113上海市343111天津市16119山西省31116北京市2316黑龙江省55内蒙古自治区134辽宁省11114甘肃省224吉林省213宁夏回族自治区22西藏自治区11企业预警通，值得注意的是，由于非发债主体并不一定发布退平台公告或披露征求债权人意见，因此实际退平台的城投数量可能更多。固收 图5:2023年7月以来公告“不属于地方政府融资平台”固收 企业预警通，从行政层级看，区县级平台退名单占据绝对数量，占全国退平台比重达图6:2023年7月以来公告“不属于地方政府融资平台”的城投行政层级（%）企业预警通，从首发新主体看化债固收 地方组建首次发行债券主体的过程，需要剥离纯公益性职能，培育有市场化经营现金流的业务；另一方面，新主体及其重要子公司需已完成隐性债务清零、退名单等工作，固收 2023超过去两年同期水平。3202560431311-51088423亿元，仅次于2023年一揽子化债前的水平。图7:首次发行债券的类投产投数量（家） 图8:新设平台首次发行券计规模季节图（亿） 企业预警通， 企业预警通，23438.7%31051.3%从地区分布来看，首发新主体涉及全国28个省份，以浙江、山东、江苏、广东等568431亿固收 图9:2025固收 企业预警通，从行政层级分布来看，区县级首发平台的占比最高，达55%33%AA级，22%。“335”1%图10:2025年以来首发地方国主体的层级分布 图11:2025年以来首发地方国主体的评级分布企业预警通， 企业预警通，3——城投主动提前偿还城投主动偿还债券（尤其是提前兑付高息债）与地方化债进度呈强正相关关系，过去202412固收 2026固收 今年1-5月累计提前偿还城投债规模216亿元，同比下降37.8%，而5月化债资金落地加快后，提前偿还规模有所增加，单月环比增加