教学材料《财务 管理》-第六章

第一节长期投资的管理程序长期投资是公司最重要的经营活动，公司进行投资时宜谨慎从事。为此，需要了解长期投资的内容及其管理过程。一、长期投资分类长期投资，又称资本支出，是公司为实现股东财富最大化这一目标，经科学分析论证后，在固定资产等长期资产上的资金支出安排。

1．按投资对象的不同，可分为固定资产投资、无形资产投资和其他长期资产投资在我国，固定资产投资是指投资于单位价值在规定标准以上，使用期限在一年以上，并且在使用过程中维持其实物形态不变的资产，如机器设备、厂房等。下-页

返回第一节长期投资的管理程序无形资产则是不存在物质形态但可在较长时期内使用的资产，如专利、专有技术和商誉等；在这类资产上的资本支出，称为无形资产投资。其他长期资产投资主要是指对递延资产（需要在一年以上的期限内，分期计入损益的费用支出）的投资等

2．按照投资对公司未来经营的影响深度和广度分为战略性投资和战术性投资战略性投资是指影响公司未来经营全局和方向的投资，如进入新行业、投产新产品等；而战术性投资则是对公司的影响面较窄，影响期限相对较短的投资，如机器设备的更新等。上-页

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返回第一节长期投资的管理程序3．从决策角度看可分为互斥型投资和独立型投资理论上，各投资项目之间存在着三种关系形态：互补关系、互斥关系和独立关系，但在实际工作中，具有互补关系的投资项目可视为同一项目。因而，投资项目之间关系仅有独立和互斥两种。

4．按投资项目的性质分为收入增加型投资和支出降低型投资收入增加型投资项目是侧重于依靠增加收入，以提高经济效益的资金支出。二、长期投资管理过程长期投资管理过程，又称资本预算过程，是一个复杂的动态过程。上-页

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返回第一节长期投资的管理程序1．确定公司的长期经营目标系统的长期投资管理活动首先要求公司确定其长期经营目标。如前所述，公司的经营目标是实现股东财富最大化，但这一目标是公司经营的最终目标。

2．发现和提出投资建议实现长期投资的管理目标，离不开良好的投资建议。尽管这一点显而易见，但也常为人们所忽视。

3.投资项目的评价发现的投资项目经分类后，应进行以下步骤的工作：①预测投资项目的现金流量及其风险。②确定资金成本。资金成本是公司为使用资金而支付的代价。③具体评价投资项目。以上-页

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返回第一节长期投资的管理程序公司的长期目标为依据，选择适宜的评价指标体系，对投资项目的经济性进行评估。④公司长期投资的整体评价。

4．投资项目的决策与实施投资项目经综合评价后，要做以下工作：①由公司管理层作I出最终的决策。②编制资本预算。

5.投资项目的事后评价事后评价涉及对投资项目的实际现金流量同预测的现金流量进行比较，发现差异，并解释差异的形成原因。其目的在于：①提高预测水平。事后评价有助于发现原预测过程中有意或无意的偏失，并有助于减少以后进行预测时的偏失。②改善经营管理。公司是由其管理层经营的，经济效益的高低一定程度上受到管理层主观努力的影响。上-页

返回第二节现金流量和资金成本分析一、现金流量现金流量是指一个投资项目引发的公司在各特定时期内现金流入和现金流出的增加量；在此，现金指的是货币资金，而非仅指会计上的库存现金。现金流量包括现金流入量和现金流出量两个方面，二者之间的差额称为现金净流量。1．现金流出量现金流出量是指一投资项目给公司在一年内造成的现金流出增量，它一般由两部分组成：①项目正式运作前的各年，公司在固定资产、无形资产等长期资产上的现金流出量；下-页

返回第二节现金流量和资金成本分析②项目营运过程的各年中，流动资产增量部分和付现成本费用（不包括利息）引发的经营性现金流出量。

2．现金流入量现金流出量指一投资项目给公司在一年内带来的现金流入增量，它具体包括：①项目营运后的各年中，来自销售的现金流入增量；②项目营运过程的各年中，流动负债增量部分带来的现金流入量；③项目终止年份，固定资产的变现收入以及收回的营运资金。

3．现金净流量现金净流量是指各年内现金流入增量扣除现金流出增量后的差额。流入量大于流出量时，净流量为正值，称为现金净流入量；相反，净流量则为负值，称为现金净流出量。上-页

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返回第二节现金流量和资金成本分析

二、现金流量的预测投资项目现金流量的预测过程比较复杂，一方面它会涉及许多变量，如市场容量、材料价格等；另一方面它又会涉及公司内很多部门的参与，如市场营销部门负责估计销售量、广告的效果、需求价格弹性和潜在竞争的影响等1.沉没成本沉没成本是指过去已经发生，目前的投资决策无法改变的成本。显而易见，它不是增量成本，同目前的投资决策无关，不应计入现金流出量。

2．机会成本机会成本是指在公司某项资产（现金除外）面临两种以上的投资机会前提下，项目投资决策时，如果选择的投资项目上-页

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返回第二节现金流量和资金成本分析使用了该资产，则必须放弃该资产用于其他用途的投资机会，其他投资机会可能取得的收益，就是投资项目使用该资产的代价，这一代价称为该投资项目的机会成本。

3．对公司现有业务的影响一投资项目的选择，可能会对公司现有业务产生有利或不利的影响。4．其他因素①税金。税收是公司长期投资无法回避的现实，它对投资项目的现金净流量有着重要影响。②利息。利息是公司为使用负债资金而支付的代价，尽管它也属于付现成本范畴，但不计入现金流出量。上-页

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返回第二节现金流量和资金成本分析③净营运资金投资。投资项目不仅会导致每年流动资产中应收账款和存货的增加，也会相应的引发流动负债中应付账款的增加；二者的差额，反映了投资项目对各年净营运资金的影响。三、现金净流量与净利润相对于利润而言，现金流量较为客观、随意性较低。净利润与现金净流量的差异主要表现为：①确定净利润时，存货计价和折旧计提等都有不同的方法可供选择；在不同方法下，会有所差别；现金净流量是现金流入量扣除流出量后的差额，较为客观。②净利润的确定以权责发生制为基础，反映的是应计的现金净流量，而非实际的现金净流量。上-页

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返回第二节现金流量和资金成本分析现金净流量同净利润也存在相关联之处，即：①在我国，税金支出以净利润为基础来确定；②就一个投资项目的整个有效期而言，净利润总量和现金净流量总量相等。尽管二者有较多差别，但利用二者之间的这些关系，可提供一种确定现金净流量的新方法。该方法为：

(1)投资项目建设期各年的现金净流量为

-（固定资产投资+无形资产投资+递延资产投资）

(2)项目营运期各年的现金净流量为该年净利润+折旧+利息一净营运资金投资

(3)项目终止年份（营运期）的现金净流量为该年净利润+折旧+利息-净营运资金投资+固定资产变现收入上-页

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返回第二节现金流量和资金成本分析

四、资金成本的确定投资项目评价中，常常需运用适当的折现率，将一个投资项目不同年份的现金净流量，变为同一时点可比的净流量，这一折现率就是资金成本。公司的资金有两类来源：负债和股东权益。负债的成本为利息，股东权益的成本是股息。加权平均法是确定资金成本的最常用方法，它是以不同类型的资金占总资金的比重为权数，对不同资金的税后成本进行加权平均的一种方法。计算公式为：加权平均资金成本=负债比率×K1+（1-负债比率）×K2上-页

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返回第二节现金流量和资金成本分析一般而言，加权平均资金成本以假定公司将维持过去的负债比率为基础，反映了公司的一般风险。五、现金流量分析示例天马公司是一家生产电子产品的企业。2008年初，公司经市场调查发现，电子保安系统很有发展前途，且不会对公司现有产品的市场产生任何影响。为此，要求各部门对项目涉及其业务范围的部分进行预测分析。各部门分析后认为：电子保安系统的设备和厂房投资3100万元，建设期1年，使用寿命5年，期满残值100万元；五年中，各年的营业收入分别为6000万元、7000万元、9000万元、5000万上-页

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返回第二节现金流量和资金成本分析元和3000万元；每年的付现成本为营业收入的60%；为简便起见，净营运资金的投资约为次年营业收入的20%。目前，公司资金短缺，仅可提供2400万元资金，进行任何项目投资时，不足部分均需向银行借款，年利息率为15%；公司适用的所得税税率为33%；为简便起见，假定税务局同意该公司在设备寿命期内采用直线法计提折旧。公司财务部门进行了现金流量分析，见表6.1。上-页

返回第三节长期投资项目的基本评价指标一、投资报酬率投资报酬率(ARR)，又称平均报酬率或会计报酬率，是投资项目的年平均报酬（会计上的净利润）与投资额之比。其计算方法为：投资报酬率ARR=年平均净利润÷建设期投资额运用该指标评价投资项目时，决策规则为：①若一项目的平均报酬率高于公司设定或预期的平均报酬率，该项目值得投资；相反，若其平均报酬率低于设定的报酬率，则该项目经济上不可行。②各项目互斥，且其ARR均高于设定报酬率时，选择ARR较高的投资项目。下-页

返回第三节长期投资项目的基本评价指标尽管投资报酬率指标通俗、易懂，但在评价投资项目时，其缺陷也很明显：①未考虑货币的时间价值，将不同时间的利润直接相加；②不同公司的判别标准差别较大，缺乏客观的取舍依据；③天马公司一例表明，净利润与现金净流量差别极大；以净利润作为评价基础，不利于衡量投资项目真正的获利能力。二、投资回收期投资回收期(PP)，是指收回原始投资预期需要的年数，它是最早正式用于评价投资项目的指标。

(1)若营运期各年的现金净流量相等，则

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返回第三节长期投资项目的基本评价指标回收期PP=建设期的投资额÷每年现金净流量(2)若营运期各年的现金净流量不相等，则回收期等于使投资项目累计现金净流量为零所需要的时间。回收期指标没有考虑货币的时间价值，没有考虑收回投资盾的现金净流量状况；特别是缺乏客观的评价标准，如难以判断回收期为2.5年的项目A是否值得投资。三、净现值净现值(NPV)，是指一投资项目营运期现金净流量的现值与建设期现金净流量的现值之间的差额。其计算公式为上-页

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返回第三节长期投资项目的基本评价指标运用NPV指标进行评价时，判断投资项目是否值得投资的标准为：①各投资项目为独立型项目时，若NPV>0，说明在考虑货币的时间价值后，投资项目的现金流入量超过其现金流出量，因而，投资项目具有经济上的可行性；反之，若NPV<0，则说明投资项目不具备经济上的合理性。②各投资项目为互斥型项目时，选择NPV较大且NPV>O的投资项目。从经济意义看，NPV意味着除充分收回投资外，一投资项目还能给公司带来的新财富，即“超额利润”。NPV的这一内涵同财务管理的目标——股东财富最大化相衔接，这正是NPV指标的优势之所在。上-页

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返回第三节长期投资项目的基本评价指标四、内含报酬率内含报酬率（IRR），是使一投资项目的净现值为零，或使其现金流入量的现值等于现金流出量现值的折现率。其计算公式可表述为上述公式反映了IRR的计算方法，但由于其中涉及一元高次方程的求解，难以直接运用，因而，IRR的确定常采用“试误法”。运用IRR指标选择投资项目的决策规则是：上-页

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返回第三节长期投资项目的基本评价指标①投资项目各自独立时，若IRR大于公司的资金成本，就进行投资；反之，若IRR小于资金成本，说明该项目在经济上不可行。②投资项目互斥时，选择IRR较高且大于零的项目。五、现值指数现值指数(PI)，又称获利能力指数，是投资项目建设期现金流出量的现值与营运期现金流入量的现值之比。它是衡量一投资项目相当获利能力的指标，表明了目前一元的投资将来能取得多少现值收入。其计算方法为上-页

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返回第三节长期投资项目的基本评价指标现值指数这一指标的决策规则为：①投资项目各自独立时，若PI>1，表明投资项目未来的经济效益较好，值得投资；反之，若PI<1，则不宜进行投资。②投资项目互斥时，选择PI较大且大于1的项目。六、各指标的比较研究常用的三大评价指标——净现值、内含报酬率和现值指数得出了相同的投资选择，但这并不是普遍规律。一般而言，各投资项目相互独立时，投资与否的标准是各项目自身的NPV>0或IRR>资金成本或PI>1。（一）NPV与IRR的比较分析上-页

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返回第三节长期投资项目的基本评价指标各投资项目互斥时，运用NPV指标和IRR指标可能会得出相互矛盾的结论，其原因在于二者内含的再投资报酬率假定不同。例4某公司有两个互斥型投资项目，其现金流量资料见表6.4。1．再投资报酬率假定NPV和IRR的计算都涉及按照一定的折现率，将投资项目的现金净流量变为现值；这一折现过程，实质上假定了折现率同时就是再投资报酬率。不同的再投资报酬率假定是导致矛盾结论的根本原因，这一点可从NPV剖面图中看出。仍以表6.4中数据为例，不同折现率下项目C、D的NPV见表6.5；这一关系也可以剖面图反映，如图6.1所示。上-页

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返回第三节长期投资项目的基本评价指标2．内含报酬率的不唯一性运用内含报酬率评价投资项目时，可能遇到另一个问题，即内含报酬率不是唯一的。若投资项目各年的现金净流量为常规型，从理论上可以证明其IRR是唯一的；相反，如果一个投资项目的现金流量是非常规的，则可能会有一个以上的IRR。从以上分析知，无论在何种情形下，NPV指标都有助于作出正确的决策，而IRR有时得出错误的结论，有时又难以得出结论。因此，NPV指标理论上明显优于IRR指标。（二）NPV与PI的比较分析在各投资项目相互独立时，PI和NPV指标会提供相同的上-页

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返回第三节长期投资项目的基本评价指标

投资选择；但各项目为互斥型项目且其投资额不同时，PI和NPV可能会得出不同的结论。NPV指标反映出投资项目给股东带来的新财富或“超额利润”，并且无论何种情形中都能作出正确的投资选择，因而，它是三大指标中唯一最优的投资项目评价指标。七、评价指标的实际运用(1)各指标同时并用。从前面的分析可知，评价长期投资项目涉及未来的现金流量，而未来的一切都具有不确定性，因此，同时运用多个经济意义不同的评价指标，有助于加深对投资项目的认识。上-页

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返回第三节长期投资项目的基本评价指标(2)评价投资项目时，宜重点关注折现现金流量指标。相对于非折现指标而言，NPV、IRR和PI等折现指标的合理性主要表现为：折现指标统一以现金流量作为评价对象，远比净利润客观；折现过程实现了不同时点现金流量的等值处理，便于进行计算分析；评价判别标准较为客观，降低了误选和误拒投资项目的风险等。(3)折现指标中，NPV和IRR两大指标并重。NPV指标反映的是一投资项目新创造财富的绝对数额，IRR指标体现的是一投资项目的预期报酬率，尽管理论上NPV优于IRR指标，但获利能力习惯上常用相对数（百分比）表示上-页

返回第四节长期投资项目评价中的特殊问题在实际工作中，长期投资项目的种类繁杂，形式多样，对一些投资项目可能无法直接利用前述的NPV、IRR等指标进行评价，需进行特殊处理。一、投资项目的寿命期不同在某一特定时期，公司通常会面临许多投资机会，存在多个投资项目可供选择，但这些项目的寿命期不可能整齐划一，有的可能长一些、有的会短一些。若这些项目相互独立，各项目的取舍仅取决于其自身未来的获利能力，此时，无论其寿命期是否相等，都可以运用NPV或IRR等指标进行评价；如果一些投资项目是互斥型项目，评价时不仅考虑各项目自身的获利能力，还需与其他项目的获利能力进行对比，但下-页

返回第四节长期投资项目评价中的特殊问题由于寿命期不同，反映各项目自身获利能力的NPV和IRR等指标不具备可比性，直接比较可能会导致错误的投资选择。简便可行的方法是：①将两个项目在相等的寿命期内进行比较，这一方法称为最小共同寿命期法；②将各项目的净现值转化为等值年金，然后再进行比较，该法称为等值年金法。

1．最小共同寿命期法是指以各项目的最小共同寿命期为基础，运用NPV等指标评价投资项目的方法。其中，最小共同寿命期是各项目寿命期的最小公倍数，故该法又称最小公倍寿命期法。上-页

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返回第四节长期投资项目评价中的特殊问题2．等值年金（EAA）法是将各项目的净现值转化为等值年金，然后再通过等值年金大小的比较，选择投资项目的一种方法。净现值转化为等值年金的过程，实际上是净现值的年平均过程，因此，该法又可称为年平均净现值法。等值年金EAA=项目的净现值÷年金现值系数（寿命期，折现率）上-页

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返回第四节长期投资项目评价中的特殊问题

二、固定资产的更新投资固定资产的更新，是指以技术上更先进或经济上更合理的新设备替代已有设备。同收入增加型项目相比，这类投资项目的特殊性表现为：一般不会改变公司整体的生产能力，带来的现金流入量也难以单独划分（尽管残值收入易于划分，但它性质上是现金流出的收回，并非真