2026年中期社会服务行业投资策略报告：行到水穷处坐看云起时

图表19：服消分类 图表20：2018-2025年国餐连化率 12图表21：连餐门总数同比 12图表22：曼（MANU.N）营构（英） 12图表23：全旅社量（） 13图表24：北广待境游数万次） 13图表25：全酒数同比速 14图表26：全酒房数及比速 14图表27：首酒与住集加率 14图表28：锦酒加率 14图表29：上自景区2025营及比速 15图表30：春热客地TOP10 15图表31：餐品门数量家） 16图表32：餐品客价（） 17图表33：餐产降增收心移上游 17图表34：茶企三及以城门数比 18图表35：全各域制饮销额CAGR（2023-2028E） 18图表36：全体产总产及比速 19图表37：全体产增加及比速 19图表38：全体产三大务产占比 19图表39：全体产三大务加占比 19图表40：2024年育务业业总出比 20图表41：2024年育务业业增值比 20图表42：F1营结构 21图表43：F1媒版及同增速 22图表44：F1赞费比增速 22图表45：大演场收入 22图表46：大演人支出 22板块承压估值探底，基本面韧性仍存社服指数承压显著，子板块全线收跌2026年6月3Q1V图表1：社会服务指数年初至今行情走势115.00%110.00%105.00%100.00%95.00%90.00%85.00%80.00%2026-01-05 2026-02-05 2026-03-05 2026-04-05 2026-05-05 2026-06-05社会服务 沪深300注：数据截至2026年6月18日。33.27%21.92%，17.68%图表2：社会服务子板块年初至今行情走势120.00%110.00%100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%2026-01-05 2026-02-05 2026-03-05 2026-04-05 2026-05-05 2026-06-05沪深300 人工景区 自然景区 餐饮 旅游零售 酒店注：数据截至2026年6月18日，餐饮、旅游零售为同花顺行业指数，其余为申万行业指数。服务消费逆势上行，结构冷暖分化20252026年1-55.4%4.0月16“”至2.8%图表3：社零总额及服务零售额累计增速（%）8.007.006.005.004.003.002.001.002024-06-012024-07-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-012025-12-012026-01-012026-02-012026-03-012026-04-012026-05-01社会消费品零售总额:累计同比 服务零售额:累计同比2023202562.2516.15%；旅游总收入6.309.49%”图表国内游数同增速 图表国内游入同增速60.00%400,000.0040.00%60.00%400,000.0040.00%40,000.00300,000.0020.00%30,000.00国内旅人数万人） 同比增

120.00%100.00%80.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%

国内旅收入亿元） 同比增

200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%边际修复博弈拐点，长期布局拥抱结构消费估值位于历史底部，寻找边际拐点信号2026PE-TTM3124%50%图表6：社会服务子行业五年估值区间865.00765.00665.00565.00465.00365.00265.00165.0065.00-35.00社会服务餐饮旅游综合自然景区人工景区旅游零售酒店注：数据截至2026年6月18日，餐饮、旅游零售为同花顺行业指数，其余为申万行业指数。社服板块估值下行受基本面与行情面两方面因素影响：市场在消化消费弱现实的同以此构建下半年边际修复的投资主线。我们认为，以下三个信号值得紧密跟踪，且在Q3-Q4有明确的数据验证窗口。2025（1）025年下半年商务出行较2024在2026年Q2图表首旅店及比 图表锦江店及比250.002.00150.002.00150.000.00150.00-2.00100.00-4.00100.0050.0050.000.00-10.000.00

6.004.00

250.00200.00

15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00 图表华住及比 图表10：制业PMI

2.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.00

51.0050.5050.0049.5049.0048.5048.00经济型酒（元/间） 中高端酒（元/间）经济型酒同比（%） 中高端酒同比入境游免签红利释放，增长引擎切换。我国免签政策自2024年以来持续扩容，截至202650202613.5%2019图表11：入境国客及比万人） 图表12：国际线流（人）4,000.0025.00%800.003,500.00700.003,000.0020.00%600.00

2018年2019年2023年2024年2025年2026Q1

15.00%10.00%5.00%0.00%

年年1月2019年6月2019年11月2020年4月2020年9月2021年2月2021年7月2021年12月2022年5月2022年10月2023年3月2023年8月2024年1月2024年6月2024年11月2025年4月2025年9月2026年2月外国人境旅人数 入境外人占比家移民管理局，同花顺20262025图表13：九毛各牌店售同比速 图表14：海底同销额比速

2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1

70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%2022-06-012022-09-012022-12-012022-06-012022-09-012022-12-012023-03-012023-06-012023-09-012023-12-012024-03-012024-06-012024-09-012024-12-012025-03-012025-06-012025-09-012025-12-01太二 怂火锅 九毛九司公告服务消费结构性崛起，长线关注高可复制性与高体验塑造能力从国际经验看，服务消费占比的提升呈现显著的阶段性加速特征。以美日两国为参50%1719853600.50%57%1.2图表15：美国均费出服消费比 图表16：日本均费出服消费比-

80%70% 50%40%30%20%10%1951-01-011956-01-011951-01-011956-01-011961-01-011966-01-011971-01-011976-01-011981-01-011986-01-011991-01-011996-01-012001-01-012006-01-012011-01-012016-01-012021-01-01

-

70% 50%40%30%20%10%1981-01-011984-01-011981-01-011984-01-011987-01-011990-01-011993-01-011996-01-011999-01-012002-01-012005-01-012008-01-012011-01-012014-01-012017-01-012020-01-012023-01-01人均消费支出（美元，左轴）服务消费占比（右轴）

人均消费支出（日元，左轴）服务消费占比（右轴）201520192023图表17：中国人均服务消费支出及占比0.00

人均服务消费支出（元，左轴） 服务消费占比（右轴

47%46%45%44%43%42%41%40%39%38%“图表18：人均服务消费支出同比增速16,000.00 20.00

15.0010.008,000.00 5.00

0.00-5.000.00

20152016201720182019202020212022202320242025年

-10.00居民人服务费支（元） 居民人均务消支出比居民人均费支同比（%）我们从两可复制性通过适度标准化实现连锁化与资本化扩张，成为判断企业增长确定性与营收规模天花板的关键因素。图表19：服务消费分类在高可复制性的薄利多销12%1.9分点。特别是近两年，连锁餐饮门店总数突破7万家，2023年同比增速达约36%，创图表20：2018-2025中餐连化率 图表21：连锁饮店数同比30%80,000.0040%25%70,000.0035%25%20%18%19%21%23%60,000.0050,000.0030%25%20%15%40,000.0015%15%12%13%30,000.0020,000.0010%5%10%10,000.000%0.00-5%5%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

连锁餐门店数（） 同比增速团，红餐大数据在高体验塑造能力的（较强的溢价弹性。更进一步，若能通过标准化运营将服务体验“封装”“IP”C（IPIP图表22：曼联（MANU.N）营收构成（万英镑）70,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.002022财年 2023财年 2024财年 2025财年商业收入

广播及数字平台收入

赛事门票收入在边际改善信号与长期结构性崛起的双主线框架下，我们聚焦以下三个方向：精选赛道出行链202443,064201938,943China图表23：全国行数（） 图表24：北上接入游数万人）45,00043,00041,00039,00037,00035,00033,00031,00029,00027,00025,000注：采用国家统计局口径。

120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002024年6月 2024年12月 2025年6月 2025年12月北京 上海 广州20257.45%2023图表25：全国店及比速 图表26：全国店间及比速0

2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年

20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%

0

20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%酒店数家） 同比增速（%） 客房数间） 同比增速（%）202590%式固定成本压力主要由加盟商承担，品牌方通过管理费和中央预订系统收入维持相图表27：首旅店华集加率 图表28：锦江店盟率

2022年 2023年 2024年 2025年 2026Q1首旅酒店 华住集团

2023Q3 2024Q1 2024Q3 2025Q4公司公告2亿元的营收规模实现了34.71%9.23%”图表29：上市自然景区2025年营收及同比增速5.00

40.0030.0020.0010.000.00-10.000.00 -20.00营业总收入（亿元） 同比增速（%）“”2-3天春假，6图表30：春假热门客源地TOP10南京 合肥成都 贵阳成都 贵阳重庆 苏州无锡 常州无锡 常州绍兴 扬州橙旅游餐饮&茶饮2025202512812023704652026图表31：餐饮品牌门店数量（家）160014001200100080060040020002022 2023 2024 2025海底捞太二小菜园公司公告注：门店及客单价统计口径均为中国内地。菜单调整。“”SKU2022202510%左右。“以价换量”但随着客流逐步回暖，下半年有望看到收入端的增量回补。图表32：餐饮品牌客单价（元）11010090807060502022 2023 2024 2025捞二小菜园公司公告2015“增收2015”图表33：餐饮产业降本增收重心转移到上游餐网下沉市场成为主战场。当前高线城市茶饮市场趋于饱和，下沉市场已成为连锁茶饮品2025年三线及以下城市门店占比分别达和2021图表34：茶饮企业三线及以下城市门店数占比60.00%55.00%50.00%45.00%40.00%35.00%2021 2022 2023 2024 2025蜜雪集团 古茗 茶百道司公告2023至2028图表35：全球各区域现制饮品销售额CAGR（2023-2028E）25.00%20.00%

19.80%

17.60%15.00%10.00%

9.80%5.00%

4.80% 4.50% 4.40%0.00%

东南亚

中国 欧盟及英国 日

美国 其他市场识咨询体育&演艺201720248.3%20207.2%至27,372驱动下，体育产业快速修复，总规模同比增长11.31%，增加值同比增速达14.20%。202438,42116,033GDP1.2%图表36：全国育业产及比增速 图表37：全国育业加及比增速0

20172018201920202021202220232024

25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%

0

20172018201920202021202220232024

35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%体育产总产（亿） 同比增速 体育产增加（亿） 同比增速家统计局 家统计局2019至20242017年的36.47%升至2024年的57.70%，增加值占比同期从56.95%升至图表38：全国育业大务产出比 图表39：全国育业大务加值比

20172018201920202021202220232024

20172018201920202021202220232024体育服业 体育用与相产品造 体育场设施设 体育服业 体育用与相产品造 体育场设施设家统计局 家统计局25.26%图表40：2024年体育服务业各业务总产出占比6.94%

6.58%

3.55%3.15%

25.26%

出租与贸易代理体育教育与培训11.28%

体育健身休闲活动其他体育服务16.46%

体育传媒与信息服务13.27%

体育管理活动13.52%家统计局图表41：2024年体育服务业各业务增加值占比2.85%2.21%4.94% 体育用品及相关产品销售、6.05%

28.90%

出租与贸易代理体育教育与培训9.50%

体育健身休闲活动体育场地和设施管理12.13%

其他体育服务体育管理活动12.65%

20.77%

体育传媒与信息服务家统计局对标国际：F1的商业模型与IP变现逻辑。一级方程式赛车（F1）作为全球顶级赛事，IPF12480CVCIP2025386.32F180%12.110.3.781.7。7.8620.3%。图表42：F1营收结构

2023 2024 2025媒体版权

赛事推广费

赞助费

其他费用ibertyFormulaOneC——2025以年均1.4亿美元的价格获得F12026-2030年美国独家直播版权，较此前ESPN每年850064%；F18.35%IP2025F1IP大—图表43：F1体权及比速 图表44：F1助及比速12.5012.00