半年度宏观展望：共振与扩散-2026年中期宏观经济与全球资产配置展望

正文目录当前宏经形：复苏强构 5经济动——“弱” 5内需边修，过外强内需 5地产出积信，化稳有开展 7输入型胀动格回升 10经济亮——“强” 13结构亮一科驱动应强 13结构亮二出韧性“不挡” 16结构亮三服消费现眼 18下半年观济点内外松振 20基本面出及投资望持势 20全球AI展动资和口 20中国有全参伊朗建 21特朗普华动部环改善 22下半年口望持强势 23货币政：外共振 24国内：度松调有延续 24美国：联短偏鹰或转宽松 27资本市：A股续迎海增资金 30全球资配展：科技向散结多开花 31股市：AI进大时代二段科扩，关平衡 31商品：AI链关机遇可观 32债市：债率后可会行 33汇率：计民率或延升格局 33风险提示 34图表目录图表1：全国及目设情况 5图表2：中社增速 6图表3：中固资资增速 6图表4：今以，进出保强势 7图表5........................................................................................................................7图表6：今年来国70大城新商住价格比幅缓环降幅大收窄 8图表7：今年来国70大城二住价同比幅缓环降大幅收窄 9图表8：近来国化债署况 10图表9：今以中国CPI同明回升 图表10：年来工品PPI油大行 图表4中企中长投降、据量特明显 12图表12：4月国户短和长负且比少增 12图表13：2026年国“五一”期均游费下滑 13图表14：两中国“一”假电平票下降 13图表15：美科域的要略划政部署 14图表16：2025年球行业商接资模成 15图表17：国要商资开规不增加 15图表18：国技业投持增，速于固资投资 15图表19：年来七姐股呈行势 16图表20：年来主要技指上趋势 16图表21：年中物出全份稳固 17图表22：2025年国易顺已破1亿元 17图表23：国口强劲为济长来要拉动 17图表24：要济造业加占球比重 18图表25：要济口数占球比重 18图表26：国务表现于品费 19图表27：国节旅游品均游数续增加 19图表28：国“五一期文消市热升温 19图表29：2026年央人口龄、子相部署 20图表30：26年来集成路口续长 21图表31：26年来、中台出保高增 21图表32：年阿在伊商贸出目地国中名升 21图表33：年阿在伊商贸进来国家排上升 21图表34：2016......................................................................................................................22图表35：2026年美首会与2017内比 23图表36：2026年季中国非地出增上升 23图表37：2026年国季度能出保高增 23图表38：IMF预中国2026年长4.4% 24图表39：25年末中国币策调以适宽松”25图表40：美币的降周存重叠 25图表41：中国业值中技制业比高于体规比仍有升间 26图表42：国“新能市值比有升间 26图表43：国技高技企的款模有提空间 27图表44：国尾通胀对低 27图表45：场期储年不息概最大 28图表46：国半济投强就弱续 28图表47：美国上半年个人消费支出、工资增速均弱，劳动参与率仍在下行......................................................................................................................28图表48：国收位群的源出例对更高 29图表49：国低人群产负性足 29图表50：债益，美偿压巨大 29图表51：斯克创新高 29图表52：元数下行限长仍弱 30图表53：元美有占下降 30图表54：东金规模大 30图表55：布比ADIA对A股仓速升 30图表56：理式AI技服中益及 31图表57：相比于代理”和“码答”务理式程务的数量著高 32图表58：定术础设的键产求 32图表59：据心所需的键物表 32图表60：10年国收益走和邦金率走相关 33图表61：10年债到期益和7逆收益走相关 33图表62：2015年来人民走与口现强正关性 34当前宏观经济形势：弱复苏，强结构经济动能——“弱复苏”1-4202620350长期平稳增长信心。同时设置2026年4.5%-5%的区间增速目标，为调结构、防风险、促改革留出空间。图表1：全国GDP增长及目标设定情况7 450000400000635000053000004 2500003 20000015000021000001 500000 0GDP不变价同比，GDP不变价同比，% 同比目标值2022，% 同比目标值2025，%GDP环比，% 同比目标值2023，% 同比目标值2026，%同比目标值2021，% GDP同比目标值2024，% 5.55 5 520264.5%-5%Choice宏观板块，东方财富证券研究所20265.0%，0.53（同比。4月经济数据虽然出现一定降温，但结构性因素更多，整体上不改向好的趋势。4-13.2%13.6%投资层面：4-4.3%、-4.9%、-20.1%，但高技术产业投资仍保持较高增速，4月同比增长6.1%，其17.9%13.9%、18.1%447414.1%（14.7%）4月25.3%（23.0%）图表2：中国社零增速社会消费品零售总额同比，社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额同比，社会消费品零售总额当月同比餐饮收入当月同比服务零售累计同比，右轴除汽车外社会消费品零售总额当月同比商品零售累计同比，右轴

9.007.00 8.006.00 7.005.00 6.004.00 5.003.00 4.002.00 3.001.00 2.000.00

2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 2025-06 2025-09 2025-12

1.00Choice宏观板块，东方财富证券研究所图表3：中国固定资产投资增速

固定资产投资当月同比增长情况，固定资产投资完成额固定资产投资完成额 制造业 房地产 基建3.0-7.0-17.0-27.0-37.02023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 2025-10 2026-01 2026-04Choice宏观板块，东方财富证券研究所图表4：今年以来，中国进出口保持强势 进出口同比情况， 中国:出口金额:同比中国:进口金额:同比40.0030.0020.0010.000.00-10.002024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 2025-10 2026-01 2026-04Choice宏观板块，东方财富证券研究所202611式转换、市场行为逻辑转变也需要时间。7030城地产销售套数/面积在3月出现明显改善，尽管“小阳春”之后有回落，但与2024年、2025年水平大致相当。图表商品房销售面积累计同比 房屋施工面积累计同比 房屋竣工面积累计同比 房屋新开工面积累计同比0.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.002024-06 2024-08 2024-10 2024-12 2025-02 2025-04 2025-06 2025-08 2025-10 2025-12 2026-02 2026-04Choice宏观板块，东方财富证券研究所图表6：今年以来中国70大中城市新建商品住宅价格同比降幅趋缓，环比降幅大幅收窄70个大中城市新建商品住宅价格指数同比变动情况，70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比 一线城市 二线城市 三线城市4.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.002023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 2025-06 2025-09 2025-12 2026-0370个大中城市70个大中城市:新建商品住宅价格指数:环比二线城市:新建商品住宅价格指数:环比一线城市新建商品住宅价格指数环比三线城市新建商品住宅价格指数环比0.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.002023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 2025-06 2025-09 2025-12 2026-03Choice宏观板块，东方财富证券研究所图表7：今年以来中国70大中城市二手住宅价格同比降幅趋缓，环比降幅大幅收窄70个大中城市二手住宅价格指数当月同比 一线城市 二线城市 三线城市0.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.002023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 2025-06 2025-09 2025-12 2026-030.500.300.10-0.10-0.30-0.50-0.70-0.90-1.10-1.30-1.50

70个大中城市二手住宅价格指数环比 一线城市二手住宅价格指数:当月环比二线城市二线城市:二手住宅价格指数:当月环比三线城市:二手住宅价格指数:当月环比2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 2025-06 2025-09 2025-12 2026-03Choice宏观板块，东方财富证券研究所政策上支持积极化解地方债务。为缓释地方当期化债压力，我国自202461.2202659会议/策 部署会议/策 部署202512202632026420265

有序化解地方政府债务风险，着力解决拖欠企业账款问题。新华社、中国政府网等，东方财富证券研究所30%86美元桶约0桶%（约3PPI的PPI升至PI同比增速或被提升至-2.1%、1.9%-2.9%3.7%-4.7%（。4PPI2.34月CPI0.24.6%PPI-CPI剪44图表9：今年以来中国CPI同比明显回升 中国:CPI:同比 中国:CPI:食品同比 中国:CPI:不包括食品和能源同比

CPI同比变化，3210-1-2-3-42024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 2025-10 2026-01 2026-04Choice宏观板块，东方财富证券研究所图表10：今年以来中国工业品PPI随油价大幅上行油价与P同比变化， 中国:PPI:生产资料同比 中国:PPI:生活资料同比全部工业品:同比/桶，右轴43210-1-2-3-4-52024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 2025-10 2026-01

140120100806040200Choice宏观板块，东方财富证券研究所展望后续，尽管通缩预期已扭转，全面通胀仍待基本面进一步修复。一是中东局势仍存在变数，油价中枢相较冲突前有明显抬升，但如果冲突烈度逐步降级，市场脱敏之后油价上行风险减弱，对物价的冲击可能逐渐消退；二是物价的持续回升仍依赖于基本面的持续向好，若消费、投资等内需增长乏力，物价的回升动能可能不足。从目前的观察来看，一方面，4月信贷走弱，居民和企业贷款同比少增，反映经济活力仍偏弱，或难以支撑通胀全年持续修复；另一方面，居民消费价格仍有待提振，如今年“五一”假期出游与电影消费总额的增长主要由“量”而非“价”推动。因此油价上涨带来的价格回升向下游的传导仍较弱，物价的全面上行还需等待基本面的进一步修复。金融机构新增人民币贷款（万元）非金融性司及他部门:短期 非金融性司及他部门:中长期6非金融性司及他部门:票据融资 非金融公司其他门543210-1-22024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03Choice宏观板块，东方财富证券研究所图表12：4月中国居民户短贷和中长贷负增且同比少增金融机构新增人民币贷款（万元）10

居民户:短期 居民户:中长期 居民户2024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03Choice宏观板块，东方财富证券研究所图表13：2026年中国“五一”假期人均出游消费额下滑

图表14降0

20192020202120222023202420252026文旅部，东方财富证券研究所

650出游消费总额（亿元）人均出游消费额（元，右轴）出游消费总额（亿元）人均出游消费额（元，右轴）550500450400350

总票房（亿元）平均票价（元，右轴）总票房（亿元）平均票价（元，右轴）17 4015 3913 3811 379 357 345 333 321 312021 2022 2023 2024 2025 2026猫眼，东方财富证券研究所经济亮点——“强结构”（1FDIAI浪潮正由1.0阶段向2.0续升温；中长期来看，养老、育儿等民生服务或带来新增长点。AI2015AI20172030AI2022527AIAIAIAIAIAIAIAIAI领域图表15：中美在科技领域的重要战略规划及政策部署国家 时间战略规划/政策部署具体内容明确实施制造强国战略，重点发展新一代信息技2015年5月《中国制造2025》术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械等十大重点领域。2016年5月《国家创新驱动发展战略纲 到2050年成界创新创驱发要》 展作国的先科技新核带全面创新，以体制机制改革激发创新活力。中国 2017年7月 《新代工能展划》《中华人民共和国国民经济和

到2030年人工智能理论、技术与应用总体达到世2021320263

社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》

首次把“科技自立自强”作为国家发展的战略支撑。102018年6月 《国量计划法》2022年8月 《2022芯与学》美国 2025年7月 《赢得AI竞赛美国AI行计划》2025年月 《创纪划》2025年12月 新版国安战》国新办官网、新华网、人民网等，东方财富证券研究所

计划。2022年—20265272402023年—20272000亿美加速AI创新与去监管化，构建AI基础设施，主导国际AI秩序。17AIFDIfDiMarkets计，全球所有数字领域的投资者在2025年平均每个项目的承诺投资额高达1.964（836020261-22.35.7投资同比增长5.2%，增速比1-2月份加快2.3个百分点；高技术服务业投资同1-22.320%至30%美以nea和e为代AI基建产业周期上，AI浪潮正正式由1.0阶段向2.0阶段跨越。1.0Law2.0AICPUAI图表16：2025年全球分行业外商直接投资规模构成

图表17：美国主要云厂商资本开支规模不断增加资本开支，百万美元120,000资本开支，百万美元100,00080,00060,00040,00020,00002016-03

2017-09

2019-03

2020-09

2022-03

2023-09

2025-03fDiMarkets，方富券研所 Choice股板，方富证研所注：亚马逊、谷歌、MSFT、Meta和甲骨文的季度资本开支额加总。图表18：中国高技术产业投资持续增长，增速高于固定资产投资中国:中国:固定资产投资完成额:高技术产业:累计同比中国:固定资产投资完成额:高技术服务业:累计同比城镇固定资产投资完成额:累计同比1161-42023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 2025-03 2025-07 2025-11 2026-03Choice宏观板块，东方财富证券研究所AISK现的估值跃升。AI已逐渐成为全球资本市场最重要的主线逻辑。当前资本市场的押注方向已清晰地刻画出“两核心+多外围”的全球科技AI对落后但正加速追赶。图表19：今年以来美股七姐妹股价呈上行趋势苹果 微软 英伟达 亚马逊 谷歌 Meta 特斯拉2101901701501301109070502025-01 2025-03 2025-05 2025-07 2025-09 2025-11 2026-01 2026-03 2026-05Choice股票板块，东方财富证券研究所注：我们设置2025年首个交易日股价为100图表20：今年以来全球主要科技股指呈上行趋势330

纳斯达克 韩国综指数 台湾加权 创业板科创50 恒生科指数 费城半体指数280230180130802025-01 2025-03 2025-05 2025-07 2025-09 2025-11 2026-01 2026-03 2026-05Choice股票板块，东方财富证券研究所注：我们设置2025年首个交易日股价为1001.2.2.结构亮点二：出口韧性“势不可挡”200714%202512314.9%9.336.920%。图表近年来中国货物出全份额稳固 图表22：2025年中国贸易顺差已破1万亿美元中国贸易顺差（万亿美元）中国货物出口金额占全球比重（%） 中国贸易顺差占全球出口金额比重（%，右轴）20.0015.0010.005.000.00

美国货物出口金额占全球比重（%）2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 2025Choice宏观板块，东方财富证券研究所

1.41.21.00.80.60.40.20.0

20182019202020212022202320242025Choice宏观板块，东方财富证券研究所

5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%回看历史，我国出口表现在本轮贸易摩擦中体现出了较强韧性。2018年0%-5%202220232025520257.55也较快，2026年一季度对非洲进出口同比增长23.7%，对拉美进出口同比增长15.4%。图表23：中国出口表现强劲，为经济增长带来重要拉动Choice宏观板块，东方财富证券研究所注：上图为总体出口情况，下图为分区域出口情况。2024504年1.7图表主要经济体制造业加占全球的比重 图表25：主要经济体人口数占球的比重35%30%25%20%15%10%5%0%

中国 美国 德国 日本 印度2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 2024

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

中国中国美国德国日本印度2000200220042006200820102012201420162018202020222024Choice宏板，方富证研所 Choice宏板，方富证研所1.2.3.结构亮点三：服务消费表现亮眼20261-45.6%0.120251.1天，559.6%1854.928041.376.4%。图表26：中国服务消费表现好于商品消费

社会消费品零售总额同比，8.00

社会消费品零售总额当月同比 餐饮收入当月同比 商品零售累计同比，右

9.007.00 8.006.00 7.005.00 6.004.00 5.003.00 4.002.00 3.001.00 2.000.00

2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 2025-10 2026-01

1.00Choice宏观板块，东方财富证券研究所打包旅游产品人均出游天数（天）5.94.83.73.1打包旅游产品人均出游天数（天）5.94.83.73.1765432102023

2024

2025

2026中国旅行社协会&途牛旅游网《2026春节旅游消费趋势报告》，东方财富证券研究所图表28：中国“五一”假期文旅消费市场热度升温新华网、央视网等，东方财富证券研究所人口老龄化与少子化纳入民生政策主线，在老龄化方面提出深入实施积极应对人口老龄化国家战略、大力发展银发经济等举措，在少子化方面提出建设生育友好型社会、优化生育支持政策和激励措施等举措。图表29：2026年中央对人口老龄化、少子化相关部署政策 相关内容深入实施积极应对人口老龄化国家战略深入实施积极应对人口老龄化国家战略，扩大普惠养老服务供给，健全城市社区养老服务网络，积极发展农村养老服务，实施中度以上失能老年人养老服务消费补贴项目。发展医养结2026倡导积极婚育观，建设生育友好型社会。加强初婚初育家庭住房保障，支持多子女家庭改善性住房需求。完善生育保险制度和生育休假制度。深入开展托育服务补助示范试点，发展普惠托育和托幼一体化服务。“十五五”规划纲要

力稳定新出生人口规模，促进人口长期均衡发展。位供给，支持幼儿园发展托幼一体化服务。展政策机制，促进老有所养、老有所为、老有所乐。服务扩容提质增效。深化养老服务改革发展，有序推进养老机构分类改革。发改委，新华社，东方财富证券研究所下半年宏观经济看点：内外宽松共振展望下半年，综合基本面、流动性与金融的宏观叙事逻辑看，我们认为中国经济有望具备“内外共振、政策托底”的有利格局。基本面：出口及出海投资有望保持强势5AIAI1-41226.9%1-272.6%3484.9%99.6%展望未来，AI218（MaryDaly）2026AI70002025-20306.7AI图表30：26年以来中国集成电路口持续增长 图表31：26年以来韩国、中国台出口保持高增中国:出口金额:集成电路:同比中国:出口数量:集成电路:同比中国:出口均价:集成电路:同比（）中国:出口金额:集成电路:同比中国:出口数量:集成电路:同比中国:出口均价:集成电路:同比100

中国集成电路出口

（）80.00

韩国与中国台湾出口韩国:出口总额:同比中国台湾:出口总额:同比:美元韩国:出口总额:同比中国台湾:出口总额:同比:美元50 40.0020.0000.00-502018-072019-112021-032022-072023-112025-03

-20.002024-03-01 2024-10-01 2025-05-01 2025-12-01Choice宏板，方富证研所 Choice宏板，方富证研所UNDP2026GDP影响。若冲突逐步走向缓和，伊朗有望在较短时间内形成稳定且相对独立的政府，中伊在商品贸易、基建产业投资、能源资源等领域的合作有望推进。2024伊朗的大部分产品主要通过阿联酋的港口销往其他国家。本次美以伊冲突结束后，如果继续对伊朗实施制裁，且伊朗与海湾国家关系恶化，中国在伊朗的贸易地位有望进一步上升，部分替代阿联酋的进出口份额。图表32：近年来阿联酋在伊朗商品贸易出口目的地国家中排名上升

图表33：近年来阿联酋在伊朗商品贸易进口来源国家中排名上升出口金额（亿美元）出口国家中排名（右轴）出口金额（亿美元）出口国家中排名（右轴）7026035040 430520610

250 0进口金额（亿美元）进口国家中排名（右轴）进口金额（亿美元）进口国家中排名（右轴）150 2100 350 402020

2021

2022

2023

72024

0 52020 2021 2022 2023 2024东财证研所 东财证研所投资方面，中国有望全面参与伊朗基建产业重建。伊朗战后重建进程启动后，中国凭借“一带一路”框架下的现有基础设施投入、对伊长期合作协议及政治积累，有望成为伊朗重建的重要合作方。自2016年两国建立全面战略合图表34：2016年中国与伊朗签署全面战略合作伙伴以来进行大量投资合作时间领域项目2017年1月石油中石化同伊朗石油部签订关于阿巴丹炼油厂的发展项目协议。该项目包括开发、优化及在阿巴丹炼油厂的生产工艺基础上进行改造，中国将提供阿巴丹炼油厂项目85%的融资，其余则由伊朗国内融资商提供，完成后，阿巴丹炼油厂将成为伊朗最大的炼油厂。2017年7月石油中国石油天然气集团、法国道达尔公司与伊朗国家石油公司在德黑兰签署合作协议，共同开发伊朗南帕尔斯天然气田第11期项目。其中，中石油持股30%。项目开采经营期20年，总投资额48亿美元。2018年3月铁路国机重工与伊朗签署德黑兰-哈马丹-萨南达季（T-H-S）铁路改扩建项目合同，项目工期4年，项目金额53.49亿元人民币。2018年3月铁路中国建设签约伊朗设拉子至布什尔铁路项目，铁路总长250公里，合同工期4年，项目金额约50亿人民币。2018年7月铁路中国北方国际合作股份有限公司与伊朗签署加兹温有轨电车项目修建工程。该项目总长7.5公里，总投资约1.5亿美金。2023年8月机场中国公司与伊朗签订目霍梅尼国际机场二期工程，订单金额超过27亿美元。2024年11月光伏赛维集团与伊朗Ghadir投资集团签署了总投资约10亿欧元的光伏电站合作项目。项目建成后，每年可为伊朗提供20亿度太阳能电力。2024年11月铁路中国、伊朗、哈萨克斯坦、土耳其、土库曼斯坦和乌兹别克斯坦六国签署协定，共同开发中欧走廊南段，旨在提升伊朗路段的货运量。人民网，新华社等，东方财富证券研究所95月13日-151010%特朗普访华以及两国多轮经贸磋商的开展，中美贸易摩擦较去年或有所缓和。时间2026年5月14日中美元首会谈2017年时间2026年5月14日中美元首会谈2017年11月9日中美元首会谈总体定调经贸合作习近平指出，我愿同特朗普总统共同为中美关系这艘大船领好航、掌好舵，让2026年成为中美关系继往开来的历史性、标志性年份。3定”应该是合作为主的积极稳定，应该是竞争有度的良性稳定，应该是分歧可控的常态稳定，应该是和平可期的持久稳定。特朗普表示，非常荣幸对中国进行国事访问。美中关系很好，我同习近平主席建立了历史上美中元首之间最长久和最良好的关系，保持着友好沟通，解决了很多重要问题。习近平主席是伟大的领导人，中国是伟大的国家，我十分尊重习近平主席和中国人民。今天的会晤是一次举世瞩目的重要会晤。我愿同习主席一道，加强沟通合作，妥善解决分歧，开启有史以来最好的美中关系，开创两国更加美好的未来。展对华合作。习近平强调，中美关系正处在新的历史起点上。中方愿同美方一道，相互尊重、互利互惠，聚焦合作、管控分歧，给两国人民带来更多获得感，给地区及世界人民带来更多获得感。特朗普表示，美中关系是伟大的关系，美中合作符合两国的根本利益，对解决当今世界重大问题也十分重要。美中均是世界重要大国，互为重要贸易伙伴。双方拥有广泛的共同利益，合作前景广阔，加强对话与合作很有必要。、、、中国政府网，新华社，东方财富证券研究所2020年的17.5%降至约10%2026丁美洲出口分别增长20.2%、32.1%、9.3%。2026202677.5%、50.4%45.2%图表36：2026年一季度中国对非美地区出口增速上升

图表37：2026年中国一季度新能源出口保持高增2026Q1中国对全球不同地区出口同比增速：北美明显下滑vs其他普遍稳健俄罗斯拉美非洲日本东盟欧洲北美俄罗斯拉美非洲日本东盟欧洲北美-30%-20%-10% 0% 10% 20% 30% 40%

180 出口金额电动汽车同比（%）出口金额:锂离子蓄电池:同比（%）出口金额:新三样产品:同比（%）140120100806040200-202026Q1YoY 2025YoY -402024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-01Choice宏板，方富证研所 Choice宏板，方富证研所国际组织和金融机构也预测中国出口将持续支撑经济增长。尽管面临外部不确定性，国际组织与外资金融机构对中国经济增长预期保持平稳，市场对于IMF420264.4%图表38：IMF预测中国2026年GDP增长4.4% 中国GDP增速（%）新兴市场和发展中经济体GDP增速（%）发达经济体增速（%）全球GDP增速（%）10.08.06.04.02.0201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E2031E-2.0-4.0-6.0IMF，东方财富证券研究所注：2026年后为IMF预测值货币政策：内外宽松共振K2526史经验来看，美国进入降息周期时，中国往往也实施宽松的货币政策。若下半年美联储进入降息窗口，中美同步宽松的货币政策有望形成共振。图表39：25年年末以来中国货币政策定调以“适度宽松”为主会议 时间中央经济工作会202512月议相关内容要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策政府工作报告2026年3月继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。中国人民银行货币政策委员会第一季度例会

20265

要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。人民网，中国人民银行，东方财富证券研究所6.0美国联邦基金目标利率（%）中国公开市场操作76.0美国联邦基金目标利率（%）中国公开市场操作7天逆回购利率（%）5.04.03.02.01.00.02012-05-31 2014-09-18 2016-07-28 2018-02-01 2019-09-30 2021-05-31 2022-12-15 2024-06-30 2026-01-31Choice宏观板块，东方财富证券研究所202636%在相对规模看，2025年末高技术制造业在整体工业增加值中仅占17.1%，仍有提升空间。工业增加值:同比，%制造业工业增加值:同比，%制造业:高技术制造业:同比，%采矿业:同比，%制造业:同比，%电力、热力的生产和供应业:同比，% 高技术制造业占比，%，右轴20 1817151610 15145 1312011-5 102020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2025-01 2025-07 2026-01Choice宏观板块，东方财富证券研究所截至6年5A与25图表42：中国“新动能”市值占比仍有提升空间高新技术企业和战略新兴产业市值及占比情况市值，亿元 市值占比25%32.1960.7525%32.1960.756050403020100高新技企业 战略新产Choice股票板块，东方财富证券研究所

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%图表43：中国科技型、高技术企业的贷款规模仍有提升空间分类别贷款余额（万亿元）及增（）2023-122024-02

2024-042024-062024-08

2024-102024-122025-02

2025-042025-062025-08

025科技型中小企业贷款25科技型中小企业贷款房地产开发贷款余额住户消费性贷款:同比，右轴高新技术企业贷款 科技型中小企业贷款同比，右轴 房地产开发贷款余额同比，右轴不含个人住房贷款的消费性贷款 高新技术企业本外币贷款同比，右轴40203015201010500-1Choice宏观板块，东方财富证券研究所美联储虽短期维持偏鹰立场，考虑到油价中枢可能下移，中期选举政治压力、财政压力、K型分化经济结构，下半年有望逐步转向宽松。沃什此次提名以“险胜”过关，且在此过程中遭遇共和党参议员蒂利斯的阻击，核心原因正在于对美联储能否维持独立性的普遍忧虑；沃什听证会释放中性偏鹰信号，更多意在宣示美联储的独立性并修复其形象，不排除带有一定“表演性”成分。未来在中期选举前，美国内部党派博弈持续，特朗普对美联储施加政治压力以推动降息的可能性依然存在，这一系列矛盾可能仍会体现在美联储的人事、政策等博弈中，因此对沃什正式就任后的具体政策倾向，目前尚不宜过早下定论。首先，美国通胀压力可能有限。随着美以伊烈度降级，未来油价中枢可能逐步下移，对美国通胀的影响整体有限；同时，若考虑“截尾平均”的通胀指标，美国的通胀风险可能还会向下修整，为降息留出更多空间。图表44：美国截尾平均通胀相对更低 CPIPCE 核心CPI PCE（1个月)中位PCEPCE（12个月）PCE1098765432102017-03 2017-12 2018-09 2019-06 2020-03 2020-12 2021-09 2022-06 2023-03 2023-12 2024-09 2025-06 2026-03BureauofEconomicAnalysis，FederalReserveBankofCleveland，HaverAnalytics，DallasFed，东方财富证券研究所图表45：市场预期美联储年内不降息的概率最大3.25%-3.50%3.50%-3.75%3.75%-4.00%2026/6/172.93%97.07%0.00%2026/7/294.00%96.00%0.00%2026/9/160.00%94.18%5.82%2026/10/280.00%82.00%18.00%2026/12/90.00%62.93%37.07%2027/1/270.00%48.00%52.00%2027/3/170.00%95.50%4.50%2027/4/280.00%13.00%87.00%2027/6/90.00%0.00%84.57%2027/7/280.00%20.00%80.00%2027/9/150.00%38.26%61.74%2027/10/270.00%44.00%56.00%2027/12/80.00%64.22%35.78%FedWatch，东方财富证券研究所注：截至2026年5月21日构层面：第三，地产层面：3整体上均处于低位区间，3月受美以伊冲突影响，住房贷款利率显著抬升，一定程度抑制地产销售，特别是中低收入人群的购买力受到显著影响，且从可负担性来看，购房成本占收入的比重显著抬升，中低收入人群可负担性不足。图表美国上半年经济投强就业弱延续 图表47：美国上半年个人消费支出、工资增速均弱，劳动参与率仍在下行美国经济展望及分项情况

美国经济分项走势130CEO经济展望指数CEO经济展望分项指数:资本支出CEO经济展望分项指数:就业1109070503010-10 130CEO经济展望指数CEO经济展望分项指数:资本支出CEO经济展望分项指数:就业1109070503010-10 劳动参与率，右轴10 656456362061-5 60201520162017201820192020202120222023202420252026Choice宏板，方富证研所 Choice宏板，StaffworkingpapersintheFinanceandEconomicsDiscussionSeries(FEDS)，FederalReserveBankofAtlanta，方富券究所图表48：美国低收入分位群体的能源支出比例相对更高

图表49：美国中低收入人群地产可负担性不足100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

不同收入群体的消费分项占比130美国地产可负担情况（可负担指数在100以上表示中位收入家庭能够负担） 50%可负担指数 购房成本在收入占比，右轴12045%110130美国地产可负担情况（可负担指数在100以上表示中位收入家庭能够负担） 50%可负担指数 购房成本在收入占比，右轴12045%11040%10035%9030%807025%6020%15.211.29.313.012.20%15.211.29.313.012.20%-20% 20%-40% 40%-60% 60%-80% 80%-100%ChoiceStaffworkingpapersintheFinanceand

FederalReserveBankofAtlanta，东方财富证券研究所EconomicsDiscussionSeries(FEDS)，FederalReserveBankofAtlanta，东方财富证券研究所注：可支配收入十分位数是基于1999年至2021年间所有轮次调查的合并数据计算得出的。AI5198-100图表美债收益率高，美偿压力巨大 图表51：纳斯达克持续创新高美债规模及收益率情况

6美债规模，十亿美元，右轴6美债规模，十亿美元，右轴 1年期国债收益率,%10年期国债收益率,% 联邦基金利率,%543210400003000020000100000

30,00025,00020,00015,00010,0005,0000

纳斯达克价格及估值情况纳斯达克PE(TTM,纳斯达克PE(TTM,右轴) PE均值6050403020100Choice宏板，方富证研所 Choice宏板，方富证研所 美元指数图表美元指数短期下行限长期仍弱 图表53：美元和美债持有占下降 美元指数

40%35%30%25%20%15%10%

黄金、美元和美债占全球总持有量的比重黄金占比 美债占比 美元占比Choice宏板，方富证研所 Choice宏板，方富证研所2.3.资本市场：A股将持续迎来海外增量资金2026年中东资金对A股关注度持续上升。202651065ADIAA20261A图表中东基金管理规模大 图表55：阿布扎比ADIA对A股持仓迅速上升全球前10大主权财富基金(十亿美元)管理规模(十亿美元)0 500 1,000 1,500 2,000 2,500ADIAGICICD

500,0000

阿布扎比投资局A股持仓市值趋势(万元)2015Q12015Q32016Q12015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1

Choice股票板块，东方财富证券研究所AADIAAIA资产配置层面，建议围绕“科技扩散、关注平衡”的主线展开布局，各类资产呈现分化格局。股市：AI进入大推理时代第二阶段，科技扩散，关注平衡I关注应用场景落地。ScalingLawAnthropicAI商业模式逐步跑通，大模型之间的竞