淮北矿业深度研究：煤焦主业有望逐渐修复化工电力民爆多点开花

正文目录华东煤一化先煤焦复新务长期 6华东煤一化先 6股权结：徽控股 6公司业：炭贡献要润近年位回落 7集团发“链质生力公有引集团展劲 8煤炭业务 10煤炭资情：储量富近年于质问生受限 10产销量近年治理主矿有逐恢复献 销售结：年贡献炭近80%、本100%13生产成：两续推降增，高能化平 14煤化工务 15临涣焦：440吨年焦产，期利善可期 15碳鑫科：伸附加煤化新料 16煤化工现焦——甲——乙醇高化品”延链 16................................................................................................................17乙醇：供给偏宽，煤制乙醇加速结替代 19DMC：赛道拥挤能持续，供给相对剩 22电力业务 24控股涣发，新能补绿电 24在建聚发电2×660MW，2026年利献期 25民爆业务 26雷鸣科：爆+爆破程+石料山 26新收储灰矿源，能望步放 26盈利预和值 28盈利预测 28投资建与值 29风险提示 30图表目录图表1：公主战标 6图表2：公股结截至2025报） 6图表3：2018-2025司营收 7图表4：2018-2025司归净利 7图表5：2018-2025司分务收亿） 7图表6：2025公收结构 7图表7：2018-2025司分务利亿） 8图表8：2025公利结构 8图表9：聚发公司2×660MW界发电组却顺到顶 8图表10：鑫技乙醇产置 8图表2018-2025公司务模亿） 9图表12：2018-2025公司产债（%） 9图表13：司红（亿） 9图表14：司利率和息率 9图表15：北块构造要两煤构位置 10图表16：司矿（至2026年3月） 10图表17：2017-2025公司品产量 图表18：2017-2025公司品外量 图表19：司季品煤量 12图表20：司季品煤销量 12图表21：州业收入亿） 12图表22：州业净利（元） 12图表23：2023年5月忽图矿式工设 13图表24：2025年6月忽图矿体程度半 13图表25：2020-2024销量构万） 13图表26：2020-2024销售格元/13图表27：2022-2026安徽精价（元吨） 14图表28：2017-2025平均价元/14图表29：2017-2025平均售本元/14图表30：司炭成本构元/14图表31：2018-2025临涣化收 15图表32：2018-2025临涣化母利（元） 15图表33：2018-2025公司炭销（吨） 16图表34：2018-2025双焦差元/16图表35：2022-2025碳鑫技收 16图表36：2022-2025H1碳鑫技母利润 16图表37：2018-2025公司醇销（吨） 17图表38：2025年司醇产量万） 17图表39：2024年国醇产及比 18图表40：2024年国醇产及比 18图表41：2025年朗要化品口况 18图表42：2025年特要化品口况 18图表43：国产甲醇度量万） 19图表44：国醇量（吨） 19图表45：内醇价格元/19图表46：内乙货价（元吨） 19图表47：国成产能 20图表48：国成工艺比 20图表49：内划乙醇能况 20图表50：内二货收价元/21图表51：东酸价格元/21图表52：内二度产（吨） 21图表53：内二月度口（吨） 21图表54：国醇平衡（万） 21图表55：2021-2025国内DMC能量 22图表56：2025年内DMC新产（万） 22图表57：2021年内DMC下消结构 22图表58：2025年内DMC下消结构 22图表59：内划建DMC能况 23图表60：东DMC场价元/23图表61：东DMC场价元/23图表62：2021-2025电力售况亿） 24图表63：2021-2025涣城电收净润亿元） 24图表64：司店储能站 24图表65：司区区光电站 24图表66：北能项目装场 25图表67：能电效果图 25图表68：2019-2025雷鸣化利（元） 26图表69：2018-2025公司爆务况 26图表70：2017-2025中国石量 27图表71：海市价格数 27图表72：司业利预测 28图表73：比司表 29华东煤焦一体化领先公司主营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售，煤化工产品的生产、销售等业务。公司煤炭产品主要包括炼焦精煤和动力煤。煤化工产品以焦炭为主，主要用于钢铁行业；以甲醇、乙醇为辅，其余煤化工产品有粗苯、硫铵、焦油、精苯等，主要用于化工行业。1999220188（18.12亿股）100%201810图表1：公司主要战略目标淮北矿业公众号，东方财富证券研究所股权结构：安徽国资控股2025图表2：公司股权结构（截至2025年报）Choice公司资料，公司年报，东方财富证券研究所公司业绩：煤炭焦化贡献主要利润，近两年高位回落2020-2022202270最高水平。2023-2025年公司业绩高位回落，分别实现归母净利62.2/48.6/15.1。图表3：2018-2025年公司营收 图表4：2018-2025年公司归母净利800600400200

营收（左轴，亿元） YOY（右轴）4080归母净利（左轴，亿元）Y（80归母净利（左轴，亿元）Y（0605040020-500-100-20-4020182019202020212022202320242025201820192020202120222023202420250 -60 02018201920202021202220232024202520182019202020212022202320242025Choice财数，方富证研所 Choice财数，方富证研所2025/107.41/96.56132，1左右图表5：2018-2025年公司分业务营收（亿元） 图表6：2025年公司营收结构煤炭 煤化工 商品贸易 民爆业务 其他800煤炭 煤化工 商品贸易 民爆业务 其他600

民爆业务3.35

其他15.19

煤炭26.05400200

商品贸易32.01

煤化工23.42020182019202020212022202320242025Choice股专，司告，方富券究所 Choice股专，方富证研所20222318~2150%67%2569%58%。202544.357.6%19.767.8%。7.796.81煤化工25.64煤炭57.59图表7：2018-2025年公司分业务毛利（亿元） 图表8：7.796.81煤化工25.64煤炭57.59200150

民爆业务 其他煤炭 煤化工 商品贸易 民爆业务 其他100煤炭 煤化工 商品贸易 民爆业务 其他50020182019202020212022202320242025Choice股专，司告，方富券究所 Choice股专，方富证研所集团发展“四链”新质生产力，公司有望引领集团发展后劲2×660MW超年123）图表9：聚能发电公司2×660MW超超临界燃煤发电机组冷却塔顺利到顶

图表10：碳鑫科技公司乙醇生产装置安国公号东富证研所 安国公号东富证研所22201848.8%201865.6%16.8pct。图表11：2018-2025年公司债务规模（亿元） 图表12：2018-2025年公司资产负债率（%）短期借款 长期借款资产负债率100 70短期借款 长期借款资产负债率80 6060504020 40020182019202020212022202320242025

3020182019202020212022202320242025Choice股专，方富证研所 Choice股专，方富证研所44.7%+3.1pct2022~2024/2025~202730%/35%2023-2025年度公司现金分红26.93/20.2/6.7343.27%/41.6%/44.71%，图表公司分红情况（亿） 图表14：公司股利支付率和息率现金分红总额 归母净利润股利支付率()股息率(右轴)80 50 10现金分红总额 归母净利润股利支付率()股息率(右轴)40 86030 64020 420 10 2201820192020202120222023202420250 0 02018201920202021202220232024202520252024202320222021202020192018Choice公资，方富证研所 Choice公资，方富证研所注：股息率按照当年现金分红总额/当年年底总市值计算煤炭业务1/380%以～2025/44.46/20.07（。图表15：华北板块大地构造纲要和两淮煤田构造位置1415（2025202633753137图表16：公司煤矿情况（截至2026年3月）子公司 煤矿 煤种产能（万吨/年）权益比例权益产能（万吨/年）资源量（亿吨）可采储量（亿吨）证实储量（亿吨）朱仙煤矿 气煤、1/3焦煤2401002401.690.830.49桃园矿 气煤1751001751.320.700.13祁南矿 1/3煤肥、煤2601002604.582.330.68淮北矿业芦岭矿 气煤、1/3焦煤2301002301.790.920.57股份公司临涣矿 焦煤、1/3焦、煤2601002603.711.930.47童亭矿 焦煤、1/3焦、煤1501001501.300.560.11许疃矿 1/3煤肥煤3501003503.471.650.54涡北煤矿焦煤、肥煤1801001801.000.450.15孙疃煤矿1/3焦煤、气煤2701002702.330.970.28袁店一井煤矿焦煤、1/3焦煤、肥煤1801001803.361.360.50杨柳煤矿1/3焦煤、气煤、贫煤1801001802.871.450.36安徽神源煤化工邹庄煤矿1/3焦煤、气煤240651562.851.160.49淮北青东煤业青东煤矿焦煤、1/3焦煤、肥煤1801001804.591.390.25安徽亳州煤业袁店二井煤矿信湖煤矿焦煤、1/3焦煤、肥煤焦煤、1/3焦煤18030068681222041.597.880.643.700.110.51在产合计33753137鄂尔多斯成达矿业陶忽图煤矿动力煤80038304在产在建合计41753440公司公告，企查查等，东方财富证券研究所产销量：近两年积极治理，主力矿井有望逐渐恢复贡献600~1000202120222258/22901976/1882万2023/2024/20252197/2055/17381-13.4%。图表17：2017-2025年公司商品煤产量 图表18：2017-2025年公司商品煤外销量3000商品煤产量（左轴，万吨）250020003000商品煤产量（左轴，万吨）250020001500-51000-1500-10-2外销量（左轴，万吨）YOY（右轴）2000 101500 5 05 201720182019202020212022202320242025201720182019202020212022202320242025

201720182019202020212022202320242025201720182019202020212022202320242025公年报，方富研究所 公年报，方富研究所公司煤炭产品主要包括炼焦精煤和动力煤，以外销为主，2022-2025年年自用量约400~500万吨。22Q3-24Q450025Q3Q3Q4涣城发图表公司分季度商品煤量 图表20：公司分季度商品煤销量20222023202420222023202420252022202320242025500600450500 400350400300300

Q1 Q2 Q3 Q4公司公告，东方财富证券研究所

250

Q1 Q2 Q3 Q4公司公告，东方财富证券研究所公司主力焦煤矿信湖煤矿（核定产能300万吨/年、公司持股比例67.85%）是公司具备利润弹性的主力矿井，有望26Q2逐渐复产贡献、20272023202320242025202641620263月1382027图表亳州煤业营业收入亿） 图表22：亳州煤业归母净利（元）营业收入归母净利润2020 2021 2022 2023 2024 2025营业收入归母净利润2020 2021 2022 2023 2024 202525 020-215-4105 -60 -82020 2021 2022 2023 2024 2025公年报，方富研究所 公年报，方富研究所公司在建煤矿为内蒙古鄂尔多斯的陶忽图煤矿（核定产能800万吨。3年514.29202612前实现联合试运转。图表23：2023年5月陶忽图煤矿式开工建设 图表24：2025年6月陶忽图煤矿体工程进度过半安国公号东富证研所 鄂多国公号方财证研所销售结构：近年焦煤贡献煤炭收入近80%、基本100%长协公司煤炭销售收入主要来自炼焦煤，焦煤基本100%长协。从销售对象来看，公司下游客户主要为大型钢铁、化工和发电企业。公司为华东地区主要煤炭生产企业之一，相较于西部和北部地区的煤炭企业，煤炭运输100%近80%50%（发热量4500-500030%20%2025元/-5.1%/-26.7%。图表25：2020-2024年销量结构（万吨） 图表26：2020-2024年销售价格（元吨）1000800

2500炼焦煤其他煤种炼焦煤其他煤种动力煤平均价格炼焦煤 动力煤 其他煤种600 1500炼焦煤 动力煤 其他煤种400 1000200 50002020 2021 2022 2023 2024

02020 2021 2022 2023 2024公评报告，方证券究所 公评报告，方证券究所0平均售价（左轴，元/吨）YOY（右轴）6020-2-4图表27：2022-20260平均售价（左轴，元/吨）YOY（右轴）6020-2-430002500

2022 2023 2024 2025 2026

010203040506070809101112sxcoal，东方财富证券研究所

02017201820192020202120222023202420250201720182019202020212022202320242025公司年报，东方财富证券研究所生产成本：近两年持续推动降本增效，提高智能化水平2024/2025553/474元/-6.7%/-14.3%。2020-2024）元/+37.3%，2023/2024510/450元/吨，。图表29：2017-2025年平均销售成本（元吨） 图表30：公司煤炭生产成本构元吨）0平均销售成本（左轴，元/吨）Y（右轴010-1-2材料及力 人工成本 折旧及销 其他01002017201820192020202120222023202420250 02017201820192020202120222023202420252020 2021 2022 2023 2024公年报，方富研究所 公评报告，方证券究所煤化工业务临涣焦化：440万吨/年焦炭产能，中期盈利改善可期公司的焦化板块已经逐步形成“炼焦煤——焦炭——焦炉煤气制甲醇/DMC//临涣焦化是安徽地区最大的独立焦化企业，目前具备440万吨/炭、40//1010万吨DMC20253310临涣焦化在营业收入由2018年的90.21亿元提升至2021年的128.696.249.9520222022134.18-0.012023-2025-9.12/-9.90/-4.48图表31：2018-2025年临涣焦化营收 图表32：2018-2025年临涣焦化归母净利润（亿元）500

营收（左轴，亿元） YOY（右轴）6040200-2020182019202020212022202320242025-4020182019202020212022202320242025

15归母净利润2018归母净利润2018201920202021202220232024202550-5-10公年报，方富研究所 公年报，方富研究所500~6002022、202460%~70%20212646元/吨，1602元/（=-1.3*564元/201820222022/2023/2024104/-40/-68元/吨，2025-3元/3亿元。图表33：2018-2025年公司焦炭产销量（万吨） 图表34：2018-2025年双焦价差（元吨）500400300200100

4000300020001000

焦炭售价 焦煤售价 焦价6004002000焦炭产量 焦炭销量0焦炭产量 焦炭销量20182019202020212022202320242025

020182019202020212022202320242025

-200公年报，方富研究所 公年，司告方财证研所碳鑫科技：延伸至高附加值煤基化工新材料50/年60/3万吨/WSA2022202250/0.90-3.613.66-4.01202460/18.59-1.36亿元。2025128.72亿-0.10图表35：2022-2025年碳鑫科技营收 图表36：2022-2025H1碳鑫科技归母净利润营收（亿元）2净利润（亿元）营收（亿元）2净利润（亿元）2023 20242025H120230 -1-220-310 -40 -52022 2023 2024 2025公年报，方富研究所 公公告，方富研究所煤化工实现“焦炭——甲醇——乙醇/高端化工品”的延链90/40/50鑫科技甲醇50万吨/年产能主要为后续甲醇综合利用制无水乙醇项目（产能60万吨/年）做配套。图表37：2018-2025年公司甲醇产销量（万吨） 图表38：2025年公司乙醇产量万吨）甲醇产量 甲醇销量乙醇产量 乙醇销量80 20甲醇产量 甲醇销量乙醇产量 乙醇销量60 1540 1020 5020182019202020212022202320242025

025Q1

25Q2

25Q3

25Q4公年报，方富研究所 公公告，方富研究所煤化工产业方面，公司形成“炼焦煤——焦炭——焦炉煤气制甲醇——乙醇/DMC//MTO60万吨/10、全球甲醇产能受到明显冲击202410977.6万吨8597/78.3%+3.5%7963万吨/年，占总产能的72.5%，同比+4.6%20249182.27701.483.9%+10.4%1035.220251.15亿吨/9993202026.4%2026280220产能（万吨）占比产量（万吨）占比图表39：2024年我国甲醇产及比 图表40：2024年我国甲醇产及比产能（万吨）占比产量（万吨）占比10000

100

10000

1008000 8000 6000 6000 4000 4000 2000 2000 0 煤制甲醇 焦炉尾制甲醇 其他

0 0煤制甲醇 焦炉尾制甲醇 其他研究所

中国能源网，中化新网，中国氮肥工业协会，东方财富证券

研究所

中国能源网，中化新网，中国氮肥工业协会，东方财富证券20263Mysteel，1739/年产97019%。20263900-1000900-10005500图表41：2025年伊朗主要化品口情况 图表42：2025年沙特主要化品口情况 ICIS，东方财富证券研究所注：数据为估算数据，不包括基础油、石脑油和煤油

ICIS，东方财富证券研究所注：数据为估算数据，不包括基础油、石脑油和煤油202641300万吨/75%，34图表中国生产企业甲醇度量（万吨） 图表44：中国甲醇进口量（吨）220200

2002022202520222025202320262024180160140

10050202220232022202320242025202601

0203040506070809101112

0010203040506070809101112Choice宏数，方富证研所 Choice宏数，方富证研所50%2024甲醇行业运行情况有所改善，表观消费量首次突破1亿吨大关，达到10514.950%左O5年总产能将攀升至516.4%200万吨MTO130MTO20262085元/43000元/45%。图表国内甲醇现货价格元吨） 图表46：国内聚乙烯现货价（元吨）320030002800

2022 2023 2024 2025 2026

2022 2023 2024 2025 20262600240022002000

800070001800

010203040506070809101112

6000

010203040506070809101112Choice宏数，方富证研所 Choice宏数，方富证研所20263408/20257020.71%即70%图表中国合成乙醇产能 图表48：中国合成乙醇工艺比500

醋酸异 己内酰胺400

醋酸酯

丙酯副合成乙醇产能（万吨）408合成乙醇产能（万吨）408338250.5154

副产化加氢3.19300200100

5.88

醋酸加氢16.67

二甲醚羰基化法69.8502023 2024 2025 2026Q1金创众号，方证券究所 金创众号，方证券究所250102.832016127.69产能规模 预计投产时项目最新公开进展图表产能规模 预计投产时项目最新公开进展延长凯越（万吨）50间2026年2025-10-30中交，2026-01-08关键机组单机试车成功湖北源晗202026年2025-12-3核心装置中交内蒙古鹏泰102026年2025-12-3项目已全面由土建施工阶段转入设备安装阶段惠州宇新102026年2026-2-27惠州宇新新材料有限公司丁酮联产乙酸乙酯扩能项目环评公示，2026-3-16进入试生产新疆中溶402026年2025-11乙醇装置非标设备招标，预计2026-10投入试运行内蒙古卓正煤化602026年以后2025-1-6项目开工，2025-6-23已有10套装开工设备料采完成近60，预计2026年底满足中交条件新疆昊源602026年以后2025-62026-5影响评价文件批复相对景气。根据USDA20252019DMC23700元/45152元/幅接近40%、但弱于甲醇，而后高位回落至6月初的不到4500元/吨。2023202420252026图表国内乙二醇期货收价元吨） 图表51：华东醋酸乙酯价格元202320242025202655005000

90002023202420232024202520264500

70004000

600035003000

010203040506070809101112Choice宏观数据，东方财富证券研究所

50004000

010203040506070809101112Choice宏观数据，东方财富证券研究所图表国内乙二醇周度产（吨） 图表53：国内乙二醇周月度口（万吨）202220252023202220252023202620242023202420252026804060304020010203040506070809101112

20010203040506070809101112Choice宏数，方富证研所 Choice宏数，方富证研所图表54：中国乙醇供需平衡表（百万升）2016201720182019202020212022202320242025E产量80719211977010740108301058011850129111345212955燃料乙醇产量2534304129144300380134213804420048484302其中：化石基合成乙醇000030304060436516其中：生物基乙醇2534304129144300377133913764414044123786其中：生物基纤维素乙醇4030200000000进口量890241035104698240061燃料乙醇进口量871875942635500020出口量34135792136713103421100燃料乙醇出口量133572143111消费量892791001072610823105321139111840128771343712856燃料乙醇消费量3404304636384335384339673801419948494301USDA，东方财富证券研究所3.3.3.DMC：赛道拥挤扩能持续，供给相对过剩2021-2025（DMC）2025402.5万吨12.9%，2021-202533%2025DMC196.515.6%53%+8pct。图表55：2021-2025年国内DMC产能产量 图表56：2025年国内DMC新增能（万吨）纵新源众，资讯，东财证研所 纵新源众，资讯，东财证研所153-2025DMC消费40%/作DMC年-3%。图表57：2021年国内DMC下游费结构 图表58：2025年国内DMC下游费结构涂料、胶 其他 涂料、胶其他13.91

黏剂10.43

4.06

黏剂聚碳酸酯26.96

剂41.74

聚碳酸酯38.88

剂50.41

隆资，横能众号，东财证研所 隆资，横能众号，东财证研所DMC联产DMC图表59：国内规划新建DMC产能情况企业所在地项目/装置DMC产能（万吨/年）已（预计）投产时间1湖南中创化工股份有限公司湖南岳阳湖南中创电子级碳酸酯类项目5.162025Q42山西亚鑫新能科技有限公司山西太原10万吨/年电子级DMC项目102025年3铜陵金泰化工股份有限公司安徽铜陵新能源电池用高纯碳酸酯项目102025年4福建百宏化学有限公司福建泉州41万吨/年碳酸酯联合装置102026Q15荆门源晗电池材料有限公司湖北荆门20万吨/年DMC装置202026Q16利华益维远化学股份有限公司山东东营25万吨/年电解液溶剂项目52026Q17山东德普新材料科技股份有限山东新泰20万吨/年DMC项目202026年公司8重庆建峰兴源科技有限公司重庆涪陵年产5万吨DMC项目52026年9江苏索普聚酯科技有限公司江苏镇江20万吨/年DMC项目202026年以后10榆林佰嘉瑞精细化工有限公司陕西榆林年产5万吨甲醚化氨基树脂及10万吨DMC项目102026年以后11陕西省创铭能源有限公司陕西靖边年产5万吨DMC项目52026年以后12四川明昉新能源科技有限公司四川宜宾39万吨/年电子级碳酸酯项目（一期17万吨）52026年以后合计125DMCDMC202520263月DMCDMC图表华东DMC市价（元吨） 图表61：山东DMC市价（元吨）11000

2022 2023 2024 2025 2026

11000

2022 2023 2024 2025 20269000 90007000 70005000 50003000

010203040506070809101112Choice宏观数据，东方财富证券研究所

3000

010203040506070809101112Choice宏观数据，东方财富证券研究所电力业务控股涣成发电，矿区新能源补充绿电202520248.3433.3%20240.7820250.212024/20250.87/0.91图表62：2021-2025年电力销售情况（亿元） 图表63：2021-2025年涣城发电营收净利（亿元）收入（亿元）毛利率（右轴）成本（亿元）15收入（左轴）收入（亿元）毛利率（右轴）成本（亿元）15收入（左轴）10归母净利润（右轴065 0 -0.105 210 46202120222023202420250 0202120222023202420252021 2022 2023 2024 2025公司年报，东方财富证券研究所注：2021、2022年未披露电力销售成本

公司年报，东方财富证券研究所20254200452MWh。图表公司袁店一矿储能站 图表65：公司矿区塌陷区光电站安国公号东富证研所 安国公号东富证研所在建聚能发电2×660MW，2026年盈利贡献可期80%50.61亿元，包括2×660MW266克/kWh。202512202661图表淮北聚能发电项目装场 图表67：聚能发电项目效果图人网东财证究所 人网东财证究所预计项目建成后年发电量59.4亿千瓦时，项目对应利用小时数约4500266克/kWh1581×660MW局。民爆业务雷鸣科化：民爆器材爆破工程砂石骨料矿山公司民爆业务的核心经营主体为雷鸣科化，并且已发展为“民爆器材++2018（20个202258%证。2021-2025年公司民爆业务收入及利润较为稳定，毛利率基本在41%~47%。2023-2025年雷鸣科化净利润分别为1.63/1.95/2.18亿元。净利润图表68：2019-2025年雷鸣科化净利润（亿元） 图表69：2018-2025年公司民爆业务情况净利润6.05.04.03.02.01.00.0

20 50民爆业务营收（左轴，亿元）毛利率（右轴）15民爆业务营收（左轴，亿元）毛利率（右轴）45104052019202020212022202320242025201820192020202120222023202420250 35201920202021202220232024202520182019202020212022202320242025公年报，方富研究所 公公告，方富研究所新收储石灰石矿山资源，产能有望逐步释放2025139亿8.9%2026图表70：2017-2025年中国砂石产量 图表71：沿海城市砂石价格数0

砂石产量（亿吨）右轴（YOY）砂石产量（亿吨）右轴（YOY）201720182019202020212022202320242025201720182019202020212022202320242025国砂石骨料网援引中国砂石协会大数据中心，东方财富证

959085807570

20232023202420251 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12国砂石骨料网援引中国砂石协会大数据中心、百年建筑网，券研所 东方富券究所2023/20243.07/120252920/盈利预测和估值盈利预测我们分别对公司业务进行预测：煤炭业务：假设信湖矿2026年恢复、贡献焦煤产量约70万吨，27、28502027500280226-28800/850/880元/1830/1880/1900元/吨490-520元/27-28262-265元/吨。26-283606026、2725年民爆及矿山业务：假设在建以及新投产矿山逐渐爬产贡献收入增量，毛利率基本维持在42%-46%左右水平。2023202420252023202420252026E2027E2028E外销量（万吨）178315371331150120812411YOY-5.27%-13.82%-13.38%12.77%38.64%15.86%煤炭收入（亿元）206.8169.1107.4145.7184.0206.0YOY-5.28%-18.24%-36.48%35.63%26.30%11.96%毛利率48.9%49.8%41.3%46.4%48.7%50.1%焦炭销量（万吨）375352365360360360YOY0.03%-6.05%3.67%-1.40%0.00%0.00%煤化工收入（亿元）111.4104.196.6110.3116.1117.7YOY-14.75%-6.61%-7.22%14.26%5.22%1.36%毛利率20.3%19.3%20.4%23.0%24.8%25.0%收入（亿元）14.714.813.815.917.919.9民爆及矿山YOY-10.51%0.61%-6.91%15.48%12.55%11.15%毛利率41.3%41.6%43.4%42.4%44.3%46.4%收入（亿元）402.9370.8194.6180.0180.0180.0其他YOY23.33%-7.99%-47.51%-7.51%0.00%0.00%毛利率1.9%2.5%2.3%4.4%4.4%4.4%营业总收入735.9658.7412.4451.9498.0523.6（亿元）总计YOY6.31%-10.49%-37.40%9.59%10.19%5.14%毛利率18.8%18.3%18.4%23.8%27.0%28.7%Choice，东方财富证券研究所投资建议与估值26-2832.8/45.7/49.9EPS1.22/1.7/1.85图表73：可比公司估值表代码简称总市值(亿元)EPS（元/股）PE(倍)股价(元/股)20252026E2027E20252026E2027E000983.SZ山西焦煤336.10.210.500.5530.3511.7810.675.92601699.SH 潞安环能 445.7 0.37 1.17 1.34 31.89 12.74 11.11 14.90600395.SH盘江股份100.00.150.280.3330.4616.4314.114.66601666.SH平煤股份188.20.090.510.6084.1715.0112.627.62平均44.2213.9912.13600985.SH淮北矿业392.10.561.221.7019.8411.968.5814.56Choice，东方财富证券研究所预测（股价截至2026年06月26日，其中可比公司数据来自choice一致预期，货币单位为标的原始币种）风险提示在建项目推进不及预期风险。2×660MWDC宏观经济复苏及下游需求不及预期风险。公司焦炭及焦煤产品主要销往沿海沿江大型钢铁企业，砂石骨料业务的景气度则与基建及房地产领域的开工情况高度相关。若国内宏观经济复苏动能减弱，或下游地产、基建端需求疲软，可能导致公司相关产品面临销量下滑或价格承压的风险。资产负债表（百万元）现金流量表（百万元）至12月31日2025A2026E2027E2028E至12月31日2025A2026E2027E2028E流动资产 12721.0214633.5620207.6127014.58经营活动金流 5427.709340.969910.1311224.15货币资金2700.095859.0811267.2018120.65净利润1012.123279.944808.805421.24应收预付 3309.561776.201761.971664.33折旧销 5338.545701.065845.43存货1972.741812.201819.991775.46营运资金变动-296.38116.73-1274.39-718.21其他动产 4738.635186.085358.445454.14其它 592.85605.74674.66675.68非流动资产76309.4476874.4373973.3770127.94投资活动现金流-7853.00-5740.10-2620.80-1810.56长期权资 1093.271093.271093.271093.27资本出 -7341.90-5520.00-2820.00-2020.00固定资产40734.3741990.6040396.1236386.06投资变动-756.760.000.000.00在建程 7975.476909.475656.685900.08其他 245.65-220.10199.20209.44无形资产19235.1619339.5619418.9619473.36筹资活动现金流789.73-441.87-1881.21-2560.13其他期产 7271.187541.537408.357275.17银行款 3642.391500.00500.000.00资产总计89030.4691507.9994180.9897142.52债券融资0.000.000.000.00流动负债 25189.9824415.0023606.5423141.85股权资 279.700.000.000.00短期借款141.09141.09141.09141.09其他-3132.37-1941.87-2381.21-2560.13应付预收 15277.8