汇量科技“飞轮效应”夯实龙头地位平台加速步入收获期

34倍年对应目标价美元（18.33港元1美元=7.7港元入”评级。风险。指标/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万美元）2046.722658.693190.423828.51增长率35.74%29.90%20.00%20.00%归属母公司净利润（百万美元）61.62116.54167.93234.62增长率291.46%89.13%44.10%39.72%每股收益EPS（美元）0.040.070.110.15净资产收益率ROE21.29%28.71%29.26%29.02%PE37.8019.9913.879.93PB8.055.744.062.88，西南证券目录TOC\o"1-2"\h\z\u第三方程序化广告平台龙头 1三次拓展业务，构筑发展蓝图 1规模效应与经营杠杆逐步释放利润 2股权激励绑定核心团队 4AI变革下程序化广告颠覆传统广告领域 5提升程序化广告投放效率 5空间：中长尾程序化广告渗透率较低，游戏、电商、短剧市场空间广阔 7模型迭代与业务开拓 11模型逐步升级，完善智能出价矩阵 11飞轮效应下，强者恒强 11Infra投入驱动增长，降本增效提升盈利 12盈利预测与投资建议 13盈利预测 13相对估值 14风险提示 14图目录图1：汇量科技发展的三个阶段 2图2：公司营收及增速情况 2图3：公司净利润及增速情况 2图4：公司毛利率和净利润率 3图5：费用率情况 3图6：Mintegral平台盈利模式 3图7：Mintegral收入及收入占比 4图8：游戏与非游戏客户的收入占比 4图9：程序化广告发展历史 5图10：汇量科技程序化广告的商业模式 6图11：汇量科技在程序化广告产业链中的战略布局 7图12：全球移动应用广告（MMA）市场规模 8图13：全球手游投放广告营销花费 8图14：全球电商移动应用广告市场规模（单位：十亿美元） 8图15：全球端数据市场规模（单位：十亿美元） 8图16：2023-2024年互联网广告收入TOP4和TOP10 9图17：2024年美国数字广告的竞争格局 9图18：海外移动用户在中长尾应用的时长和广告预算在头部和中长尾应用之间错配 10图19：程序化广告和非程序化广告占比 10图20：第三方程序化广告渗透率 10图21：汇量科技核心优势 12图22：公司商业模式飞轮效应 12图23：公司Infra主要围绕着游戏、电商、短剧和其它垂类工具 13表目录表1：公司发展历史 1表2：公司股权激励授予条件（以服务年限授予） 4表3：公司股权激励授予条件（以市值业绩目标授予） 5表4：程序化广告相较于传统广告区别 6表5：公司智能出价模型的基本情况 11表6：分业务收入及毛利率 13表7：可比公司PE估值表 14第三方程序化广告平台龙头汇量科技是一家致力于为全球客户提供发展移动互联网生态所需要的广告技术（Ad-tech）（Mar-tech）服务的科技公司。公司为开发者和营销人员提供完整的广告和分析工具套件，包括用户获取、变现、分析、创意自动化和智能媒体采买等，能大幅提升广告营销的投入产出比（ROI），AppsFlyerMintegral作为全球领110亿，3Meta。在iOS游戏赛道，Mintegral排名第五，仅次于AppleSearchAds、、AdsMoloco。公司从年成立以来，业务历经了三次重要的发展，逐步形成了相对独立，又彼此协同的事业板块，分别是非程序化广告、程序化广告和营销技术服务。1）广告联盟：公司以效果营销服务起步，在这一过程中逐步整合形成这一全球化品牌，构建覆盖程序化广告：年前后，移动广告交易在大型拥有自有流量的平台已实现自动化，但大量中长尾流量仍未被系统性纳入程序化交易体系。与此同时，以广告变现为主的超休闲游戏迅速崛起，流量规模在短时间内爆发增长，却缺乏成熟的广告系统支撑，公司在这一阶段推出得公司从服务模式走向平台模式。SaaS工具包：2019年前后，公司开始构建面向效果营销的增长工具体系，用系统化方式降低复杂度与信息不对称。随着智能体框架的快速演进与行业插件体系的出现，人工智能开始能够在既定规则与授权范围内串联多个业务步骤，使数据分析、素材生成、预算与花费控制以及投放优化等环节实现更高程度的自动化。这一变化提升了效果营销服务的智能化水平，也增强了工具板块的延展能力。表1：公司发展历史时间事件2013年汇量科技在广州成立，旗下拥有移动数字营销平台和移动网游海外发行平台Mobvista2015年签约成为GoogleAdwords2015年核心合作伙伴2016年完成对原生广告平台NativeX、知名移动游戏数据分析公司GameAnalytics的收购；发布程序化广告平台Mintegral2017年获Snapchat中国区游戏独家代理权2018年Mintegral宣布品牌独立运营；12月正式登陆香港联交所主板上市2019-2020年1002020年推出创意自动化制作平台Playturbo2021年收购第三方移动监测和营销科技公司热云并发布热力引擎2023年5月推出首款ROAS智能竞价产品2025年4月推出HybridROAS，7月推出IAPROAS产品策略图1：汇量科技发展的三个阶段公司的收入持续创新高，年公司收入140.2亿元人民币。在全球游戏类应用广告支出持续增长背景下，公司通过模型升级持续扩张第三方应用程序化广告业务，2016-2025年公司收入复合增速为24.5%。2016-2025年净利润复合增速为13%。公司目前已经从早期建立平台效应，通过激励计划聚合碎片化流量，随着行业知名度提升，新增客户数量和投放预算不断增加，收入规模将持续增长。图2：公司营收及增速情况 图3：公司净利润及增速情况（亿元）1401201000

2016201720182019202020212022202320242025

50%72.261.351.735.429.834.319.521.540%35%30%25%20%15%10%

104.21.44.21.41.91.51.51.01.51.18765432102016201720182019202020212022202320242025

400%300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%营业总收入（亿元）

净利润 yoy规模效应与经营杠杆将持续提升毛利率。公司毛利率随着程序化广告业务快速增长，近五年呈现持续增长趋势，2025年毛利率达到21.2%。公司的毛利主要取决于平台算法能力和服务器成本。就服务器成本而言，随着规模的扩大、云资源和单价的优化，公司持续降低服务器成本占收入的比重。而随着公司平台算法优化，效率将随着数据吞吐量的增加而提高，将进一步提升公司未来的毛利率。与此同时，随着公司的新一代IAPROAS模型逐步跑通，takerate有望进一步提升，进而提升毛利水平。而随着收入增长，单位成本逐步降低，单位研发费用支持的交易规模不断增长，销售费用率、管理费用率、研发费用率不断优化，形成明显的经营杠杆。2025年全年研发费用增加约3500万美元，新增研发费用投入用于模型训练相关的算力和研发支出，管理费用全年增加约1000万美元，其中主要增长来自股权激励相关费用。图4：公司毛利率和净利润率 图5：费用率情况26.524.322.526.524.322.523.719.88.7754.41.11.830.9-1-3.3201620172018201920202021202220232024202511.9%20%9.1%8.9%5.5%10.1%15%9.2%5%3.7%6.2%3.5%7.4%5.1%4.8%4.0%4.2%3.9%0%50-5 2021 2022 2023 2024 2025销售毛利率(%) 销售净利率(%) 销售费用率 管理费用率 研发费用率图6：Mintegral平台盈利模式MintegralAd-tech（广告技术）Mar-tech（营销技术板块。其中Ad-tech（包含付给流量发布者的成本Ad-tech的净收入占整体净收入的90%以上，Mar-tech仍处于早期产品打磨阶段。Mintegral通过链接大量的中长尾App（s），流量为广告主提供一站式的程序化广告投放和流量变现服务。Mintegral的主要客户为游戏类客户，占Mintegral总收入的74.6%。近年来公司积极拓展其它垂类客户，例如电商、工具类，非游戏垂类占Mintegral25.4%。14.62亿美元（2024年同期：10.398亿美元。作Mintegral。游戏品类中，超休闲游戏在疫情期间迎来爆发式增长后，受产品同质化加剧、用户审美与耐受阈值见顶影响，增长已显露Mintegral4.988亿美元23.7%（2024年同期：4.033亿美元）。依托智能出价体系的迭代完善，公司在中重度游戏、电商、工具等其他垂直赛道也实现了业务新突破。图7：Mintegral收入及收入占比 图8：游戏与非游戏客户的收入占比（百万美元）2018 16 76%14

43.5%

19.6192% 92% 95% 14.43

100%80%60%

2,0001,8001,6001,400

77%

76%

77%

498.8

78%77%76%75%1210 8.25

9.80

47.2%

40%

1,2001,000

73%

221.6

403.3

75%74%73%8 5.75642

18.8%

35.9%20%0%

800600400200

82.4

130.8444.2

194.5630.7

72%1462.11039.8

72%71%70%02021 2022 2023 2024 202

-20%

223.402020 2021 2022 2023 2024 202

69%收入（亿美元） yoy 占总收入比重

游戏收入 非游戏收入 游戏收入比重发布股权激励，绑定核心团队。312日，汇量科技发布股权激励计划，该计CEO2%CEO的奖励股份采用服务年限和业绩/市值目标双考核机制，其中服务年限考核对应50%的售出奖励股份（3万股），450%售出奖励股份即（3148.3万股），首次达成归属条件即可获得对应比例的股份。表2：公司股权激励授予条件（以服务年限授予）归属奖励股份比例归属时间25%授予日1周年25%授予日2周年25%授予日3周年25%授予日4周年表3：公司股权激励授予条件（以市值/业绩目标授予）阶位归属奖励股份比例归属条件125%市值首次达400亿港元或经调整后净利润净额较2025年增长100%225%市值首次达600亿港元或经调整后净利润净额较2025年增长200%325%市值首次达800亿港元或经调整后净利润净额较2025年增长300%425%市值首次达1000亿港元或经调整后净利润净额较2025年增长400%AI变革下程序化广告颠覆传统广告领域提升程序化广告投放效率AI技术变革使得程序化广告得以更加精准投放。程序化广告是利用自动化技术，通过数据和算法实现广告购买和投放的方式。能够精准的将广告展示给目标用户，在极短时间内基于海量实时交易数据完成“请求-匹配-出价”的决策，从而提升广告效果和投放效率。程序自动判断并向符合条件的用户展示广告。而传统广告具有购买固定媒体版面或时段。广告主与媒体进行谈判，购买固定的位置进行长期展示。图9：程序化广告发展历史程序化广告：个性化精准投放实用手册程序化广告具有自动化投放、精准定向和实施优化和行业纵深积累等诸多优势。1）自动化投放：程序化广告平台通过算法和人工智能技术，实现广告投放的自动化和实时化。相比传统广告平台，程序化广告平台能够更快速地匹配广告主和媒体，实现实时竞价和广告展示。2）精准定向：程序化广告平台利用丰富的数据和用户分析，可以进行更精准的定向投放。通过用户行为、兴趣、地理位置等多维度的定向能力，广告可以更精准地展示给最符合目标受众需求的用户群体。3）实时优化：程序化广告平台通过实时收集和分析广告效果数据，能够实时优化广告投放策略。根据点击率、转化率、ROI等指标，平台可以调整广告展示策略和优化投放效果，以提高广告收益和用户体验。4）产业纵深积累：程序化广告平台通过在某一垂直行业积累数据，数据用来持续提升模型算法。表4：程序化广告相较于传统广告区别维度程序化广告（RTB/平台型）传统广告（人工/代理型）交易模式RTB实时竞价，流量以“单次曝光”为单位，毫秒级自动交易定向逻辑数据（算法自动匹配受众千人一面：按媒体栏目、地域或时段粗放圈选，无法跨媒体频控优化节奏换人群事后复盘：服务边界工具矩阵媒介代理关系，卖“媒介关系+创意+执行”，赚代理费或差价数据资产平台沉淀：每次曝光、点击、付费都写入模型，数据滚雪球复利行业纵深行业模型（付费留存”模型；易点天下电商SKU/促销/复购模型）通用型服务，跨行业复用，缺乏垂直数据壁垒注册其移动应用的数量，客户设定的ROAS（广告支出回报率）目标，以及用户特定行为，如付费事件，7日留存等向其收取效果广告费。从成本的角度，公司向流量拥有者或管理者采买广告资源以展示客户的广告，并通常以展示的数量与开发者进行结算。除此以外还有云计算资源成本，即服务器成本。图10：汇量科技程序化广告的商业模式相较于传统网络广告产业链，程序化广告主要分为上中下游，具体来看：1）上游广告主（代理商）；2）中游广告服务商，包括需求方平台（DSP）、广告交易平台（ADX）和供应方平台（SSP）、提供相关服务的数据管理服务商、监测和分析服务商，归因工具服务商等；3）下游的媒体流量主，而媒体流量主背后即是终端受众。汇量科技作为头部第三方广告技术平台，公司通过核心Mintegral平台对DSP、ADX、SSP都进行了布局。通过对产业链中游的完整覆盖，Mintegral平台直接触达广告主和流量发布者。公司也通过GameAnalytics（GA）平台实现了用户行为的统计和分析，并通过热力引擎进行移动效果广告的归因和监测分析，为上游广告主提供更加丰富的营销产品工具的同时，也让自身数据资产得以沉淀，从而实现算法的优化和迭代。图11：汇量科技在程序化广告产业链中的战略布局空间广阔游戏广告支出快速增长，电商、短剧广告市场有待开发全球移动应用广告支出超亿美元，游戏广告支出呈双位数增长。Statista数据，4,0702026–2030年期间维持9.95%的年复合增长率。5.3万亿小时，同比34亿美元，仍是移动应用广告市场最重要的细分板块之一。图12：全球移动应用广告（MMA）市场规模（十亿美元） 图13：全球手游投放广告营销花费（十亿美元） 2025年年业绩示材料 2025年年业绩示材料电商和短剧持续拉动广告支出增长。全球电商GMV已超过5万亿美元，全球电商展示20252025-2030年全球电商移动应用广告支出也将维持10%的商业模式占比逐步提升，更加敏感，因此更依赖能够提供效户亿美元，海外时长规模约40亿美元。从用户行为模式上来看，短剧与游戏都具有短期、高频、碎片化的内容消费特征，天然适合广告驱动的商业模式。目前短剧广告投放仍然在大型媒体平台为主，以IAP变现为主，通过IAA进行变现的短剧内容正在快速增加。图14：全球电商移动应用广告市场规模（十亿美元） 图15：全球端数据市场规模（十亿美元） 2025年年业绩示材料 2025年年业绩示材料中长尾程序化广告渗透率低国内头部媒体流量集中度较高，海外中长尾流量占比较高。年广告市场集中度愈发明显，尽管行业前十大公司市场份额占比，前四公司仍占据74.25%Meta长期占据近50%的市场份额，形成“双寡头垄断”，但、Amazon等新兴平台正快速分流份额，建立优势。TOP4之外的其它中长尾流量平台合计占比34%，美国的中长尾平台的市场集中度较低。图16：2023-2024年互联网广告收入和TOP10 图17：2024年美国数字广告的竞争格局 关互动销实验 关互动销实验中长尾流量池通过AI提升投放效率，头部流量和长尾流量在信息获取上差异降低。头部流量池的特点是贵且精准，以meta为例，由于meta上积累了大量用户数据，更早实现阶梯出价。中长尾流量池由于没有进行充分的用户画像和打标，很难做精准营销，但与此同时流量的价格相对便宜。以Applovin、Mintegral、Unity为主的第三方程序化广告平台，则通过流量精准定价，使得原本碎片化且变现效率低的中长尾流量池提高流量的变现效率，从而广告预算更多向中长尾分配，进一步培育更多的中长尾流量平台。尤其在苹果ATT政策实施后，Meta等头部平台在iOS端的精准定位能力显著受限，而不少连接长尾网络流量的程序化广告平台，如Mintegral则通过先进的AI和机器学习技术，在不获取用户隐私及其它受保护信息的前提下，构建起强大的用户定向及分析建模能力。海外用户在中长尾应用中分配更多时长，中长尾内购收入增速超过头部厂商。根据TheTradeDesk，在广告预算支出方面，分配于中长尾应用渠道的广告预算不足50%，而用户在中长尾应用中时长达到66~70%，广告支出与实际全球用户使用时长上存在错配。尽管头部Sensor数据显示，20251%92%81%的下载量，但其余中小发行商的内购收入增速已明显高于头部厂商，市场份额呈逐步提升趋势。随著AI技术的普及，应用开发门槛显著降低，并提升了产品设计与内容迭代效率，使中小开发者能够更快、更低成本地推出新应用，加速应用生态的扩容与多元化发展。随著新应用数量持续增长，用户获取与广告变现需求同步放大，为移动广告平台带来更加广阔的流量供给和商业化空间，推动行业进入供给侧持续扩张与创新活跃并存的发展阶段。图18：海外移动用户在中长尾应用的时长和广告预算在头部和中长尾应用之间错配heTradeDes第三方程序化广告占比提升，混合变现模式加速推进程序化广告占比逐步提升，第三方程序化广告占比提升。在移动应用广告（MAA）领域内，程序化广告的主导地位将进一步增强，到2030年将占据整体市场规模的90%–95%。在移动应用广告（MAA）赛道中，程序化广告的主导地位将持续强化，至2030年有望占据整体市场规模的90%-95%。第三方广告联盟占比提升，2025年占比达到25%。图19：程序化广告和非程序化广告占比 图20：第三方程序化广告渗透率 2025年年业绩示材料 2025年年业绩示材料模型迭代与业务开拓出价矩阵四款智能出价模型拓展多元业务模式2023-2025年逐步推出IAAROAS、CPE、HybridROAS、IAPROAS共四个智能出价模型，满足各类型广告主的多样化AI算法能力，Mintegral的智能投放体系会根据开发者设置的Day0（24小时）Day7（7个自然日）广告回收（ROAS）oCPI的方式自动化出价（非固定出价），持续优化广告投放效果，提升整体广告投资回报率。20235月，MintegralIAAROAS智能出价功能MintegralMintegralROAS目标，依托Mintegral智能算法实现自动化投放。年7月，Mintegral推出按事件优化投放的目标单（gtPE5年4Mitl（tAS）竞价优化策略中，上线混合广告支出回报（Hybrid优化模型，助力混合变现开发者在用户拉新环节精准锁定高价值用户群体。年7月，Mintegral应用内购广告支出回报（IAPROAS）优化策略正式上线，赋能应用内购类产品在全球化扩张进程中，实现投放效率与转化效果双重提升。表5：公司智能出价模型的基本情况智能出价模型发布时间广告主核心优化目标变现模式IAAROAS2023年5月（三消等）基于广告变现（IAA）收入的ROASIAA（应用内广告变现）Target-CPE2024年7月电商、工具、社交等非游戏按目标事件优化更偏深度事件优化HybridROAS2025年4月混合变现游戏、非游戏以IAA+IAP为目标做统一优化IAA&IAP混合变现IAPROAS2025年7月中重度游戏、非游戏以“广告主设定的基于应用内内购（）IAP模型逐步跑通，切入中重度游戏领域。基于用户浅层行为（即用户从开始访问到下载阶段对于中重度游戏垂类以及其它垂类，则要求公司具有智能的，基于深度事件（下载安装以后的行为）的出价产品。非休闲游戏以外的垂类有着更大的市场空间，IAPROAS也打开了Mintegral增长的天花板。Mintegral将继续在IAP（应用内付费）ROAS投放体系上发力，更好地承接广告主混合变现多样化的智能投放需求。Mintegral有效提升广告主的投放ROI，而更高的带来更多的广告预算。GameAnalytics快速进入了欧美游戏开发者生态圈子，形成了规模化的流量生态。通常移动应用开发者只会选择有限的（一般个）广告平台软件开发工具包（插件程序集成到自己的移动应用当中。由于SDK和用户体验，如果更换SDK需重新编码并在用户端更新移动应用的版本，因此集SDK后，替换成本相对较高。从集成Mintegral的AdsSDK的App数量来看，从2022年年初至2025年12月末，从不到2万款到接近12万款。广告主：Mintegral平台迅速积累了大量的客户资源。随着行业知名度提升，不断吸引新的开发者接入到Mintegral平台。平台SK层面的广告请求已从2年的每日0亿次提升至每日1480亿次，叠加广告交易平台的请求量后当前每日需要处理的广告请求总量已超过4000亿次，在全球移动广告市场中的规模化能力持续提升。技术层面：组成。算法技术是Mintegral长期增长的核心驱动力，尤其是算法与创意产生的协同效应，能够为广告投放效果带来质的提升。Mintegral将创意与算法进行有机融合，持续加大在动态创意优化领域的投入。可根据用户行为偏好实现千人千面的创意展示，大幅提升用户互动参与度，进而帮助广告主更高效、更高质量地提升获客效率与投放效果。图21：汇量科技核心优势 图22：公司商业模式飞轮效应 Infra基建持续加大投入，支持业务拓展。公司每一次AI基建迭代都带来利润率的阶梯式提升，2024年随着智能出价系统上线之后，利润率提升速度明显加快。年公司启动新一轮AI基建升级，预计年上半年基本完成主要建设，随后进入持续优化和收益释放阶段。预计年公司也依然汇持续加大云支出的增加，其中GPU使用的比例会显著提升，加大训练任务的GPUAIMintegral核心团队效率的239183人，人均产出翻倍，年人均产出达到1100万美元。图23：公司AIInfra主要围绕着游戏、电商、短剧和其它垂类工具2025年年度业绩演示材料盈利预测与投资建议盈利预测关键假设：假设MintegralAI投入加大，随着新一代IAAROAS智能出价模型逐步跑通，IAA游戏程序化广告收入预计将2026-202830%、20%20%。毛利率随着公司收入规模扩大，云资源和单价的优化，公司持续降低服务器成本占收入的比重，经营杠杆逐步释年公司移动广告毛利率分别为22%、23%24%。假设公司营销服务主要包括数据分析、创意自动化等业务，收入占比较小，假设2026-2028年收入增速分别为20%20%2026-2028年毛利率分别为70%。基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入成本如下表：表6：分业务收入及毛利率单位：亿美元2025A2026E2027E2028E移动广告收入(Ad-tech)收入20.326.431.738.0增速36.2%30.0%20.0%20.0%成本16.120.624.428.9毛利4.25.87.39.1毛利率20.8%22.0%23.0%24.0%营销服务收入(Mar-tech)收入0.20.20.30.3增速0.0%20.0%20.0%20.0%成本0.10.10.10.1单位：亿美元2025A2026E2027E2028E毛利0.10.20.20.2毛利率69.3%70.0%70.0%70.0%合计收入20.526.631.938.3增速35.7%29.9%20.0%20.0%成本16.120.624.529.0毛利4.36.07.59.3毛利率21.2%22.4%23.4%24.4%，西南证券相对估值APPLOVIN（APP.O）AI营销公司蓝色光2026-2028PE、86X70XPE20倍、1410倍。考虑到公司作为第三方程序化广告IAAROAS智能出价模型逐步完善，AIInfra投入逐步释放经营APPLOVIN342.38美元/（18.33港元/1美元=7.7港元入”评级。表7：可比公司PE估值表证券代码可比公司总市值（亿元/亿美元）归母净利润（亿元/亿美元）PE（倍）25A26E27E28E25A26E27E28EAPP.OAPPLOVIN206033.3451.2372.1292.2652342419301171.SZ易点天下2871.582.513.464.49145916651300058.SZ蓝色光标6451.772.833.23.8303190168141PE平均值16710586701860.HK汇量科技300.621.171.682.3438201410数据截止日期2026.6.17）注：applovin和汇量科技单位是亿美元，其余公司单位是亿元风险提示IAPROAS模型效果不及预期的风险：公司预计2026年下半年推出新一代模型，但模型效果需要时间验证。竞争格局加剧风险：Applovin业务逐步拓展至电商业务，以及Applovin拓展游戏客户对公司形成一定竞争压力。汇率变动风险：公司主要收入来自Mintegral，业务全球布局，汇率变动影响汇兑损益。附表：财务预测与估值利润表（百万美元）2025A2026E2027E2028E） 2026E2027E2028E营业额2046.722658.693190.423828.51税后经营利润71.27109.22155.76216.16销售成本1612.622063.412444.502895.50折旧与摊销73.4223.6523.6523.65其他费用0.000.000.000.00财务费用4.19-0.41-1.40-2.26销售费用79.67106.35127.62153.14其他经营资金65.4051.3836.7241.88管理费用258.89345.63414.75497.71经营性现金净流量214.29183.84214.72279.43财务费用4.19-0.41-1.40-2.26投资性现金净流量-84.64-3.69-3.69-3.69其他经营损益0.000.000.000.00筹资性现金净流量-180.59-14.801.402.26投资收益0.000.000.000.00现金流量净额-50.94165.35212.44278.00公允价值变动损益0.000.000.000.00营业利润91.35143.71204.95284.42其他非经营损益-12.37-4.85-4.85-4.85税前利润78.98138.86200.10279.57） 2026E2027E2028E所得税17.3633.3348.0267.10货币资