煤炭行业分析：供给弹性收缩下的煤炭再定价

内容目录2026年上半年行情及价格回顾 4动力煤：地缘冲突缓和不改供需偏紧格局 6国内供给：产量增速回落，整体保持平稳 6进口：总量收缩，来源国分化 6电煤需求：全社会用电量超预期，火电需求同步增长 8非电需求：煤化工景气延续，为煤炭需求提供核心增量 9焦煤：表外产能长期压降，主焦稀缺性溢价抬升 12国内供给：山西煤矿合规管控趋严，表外产能受明显压制 12进口：蒙煤进口总量提升，但存在主焦煤结构性缺口 14投资建议 16风险提示 17图表目录图1.2026.1.1-2026.4.30申万一级各板块涨跌幅 4图2.动力煤港口价和进口价走势对比（/吨） 5图3.北方重点港口库存变化（万吨） 5图4.炼焦煤港口价和进口价走势对比（/吨） 5图5.炼焦煤库存变化（万吨） 5图6.全国月度原煤产量（亿吨） 6图7.2026年月原煤产量亿吨，同比-0.1 6图8.分省份原煤产量（亿吨） 6图9.主要省份煤炭产量同比增速（） 6图10.2026年月中国煤及褐煤累计进口亿吨，同比-2.2 7图11.秦港动力煤价与进口煤价差（/吨） 7图12.分月度动力煤进口量（万吨） 7图13.分月度炼焦煤进口量（万吨） 7图14.动力煤分国别进口量（万吨） 7图15.动力煤主要进口国占比（2026年月，万吨，） 7图16.分月度印尼进口动力煤（万吨） 8图17.分月度澳大利亚进口动力煤（万吨） 8图18.国际动力煤价格指数走势（美/吨） 8图19.动力煤港口价和进口价走势对比（/吨） 8图20.布伦特原油期货结算价（美/桶） 8图21.TTF天然气价格（美元/百万英热） 8图22.2026年月二产/三产/居民用电边际增量放缓 9图23.2026年月全国火电发电量同比+3.9（单位：亿千瓦时） 9图24.月度水电发电量（亿千瓦时） 9图25.三峡水库站出库流量同比增速） 9图26.国内甲醇开工率（） 10图27.山东企业平均尿素开工率） 10图28.2026年月化肥产量万吨，同比+5.6 10图29.月度化肥产量（万吨） 10图30.地产和基建相关指标累计同比增速） 10图31.日均铁水产量（万吨） 10图32.月度粗钢产量（万吨） 11图33.月度钢材出口量（万吨） 11图34.2025年山西分煤种产量占比（） 13图35.山西焦煤精煤洗出率变化） 13图36.分产地炼焦原煤产量（亿吨） 13图37.分煤种炼焦原煤产量（亿吨） 13图38.炼焦煤分国别进口量（万吨） 14图39.2026年月炼焦煤主要进口国占比） 14图40.分月度蒙古进口炼焦煤（万吨） 14图41.分月度俄罗斯进口炼焦煤（万吨） 14表1：动力煤月度供需平衡表（万吨） 11表2：动力煤供需平衡表（万吨） 12表3：从阶段性整治到常态化监管 14表4：蒙古国主要新增/在建煤矿项目及煤种概况 15表5：炼焦煤月度供需平衡表（万吨） 15表6：炼焦煤供需平衡表（万吨） 15表7：各公司分红情况 16表8：各公司资产注入情况 17表9：估值比较表（截至2026年5月21日） 171.2026年上半年行情及价格回顾截至2026年6月16日，沪深300指数上涨5.49，煤炭指数跑赢大市，煤炭指数13.38。申万31个一级行业分类板块中，煤炭涨幅处于第5名。图1.2026.1.1-2026.6.16申万一级各板块涨跌幅00-20-40通电建信子筑材料

机煤械炭

综电基合设化备工

有环上石建色保证油筑金综石装属指化饰

银家国纺轻行用防织工电军服制器工饰造

交汽计房钢通车算地铁运机产输 务

非食传美农商银品媒容林贸金饮护牧零融料理渔售国投证券证券研究所9429.85/2445.87实现扣非后归母净利润971.19/52.49亿元同比-26.21/-73.12年第一季度分别实现营业收入2993.51/385.46亿元，同比+3.20/-1.81；实现扣非后净利润236.27/15.80亿元，同比-9.62/-25.96。动力煤：202620255500/20242026Q1收同比转正，但价格同比仍小幅走弱，叠加成本刚性，盈利修复滞后。后续随着煤价传导逐步到位及迎峰度夏需求释放，盈利改善可期。20252026Q15长治沁源县煤矿事故发酵，安监范围进一步扩大，停产矿井增多，供给端收缩预期强化，焦煤价格弹性有望进一步释放，推动盈利持续修复。图2.煤炭分板块历年营业收入（单位：亿元） 图3.煤炭分板块历年Q1营业收入（单位：亿元）动力煤 焦煤 动力煤 焦煤0

2025

0

2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1 2025Q1 2026Q1国证券券研所 国证券券研所图4.煤炭分板块历年扣非归母净利润（单位：亿元） 图5.煤炭分板块历年Q1扣非归母净利润（单位：亿元）0

动力煤 焦煤

0

动力煤 焦煤2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1 2025Q1 2026Q1国证券券研所 国证券券研所1-23LNG5500830/库存方面，5月大秦线检修结束后铁路运力快速恢复，港口库存小幅累库。截至5月22日，1718.1图6.秦皇岛5500大卡动力煤市场价（元/吨） 图7.北方重点港口库存变化（万吨）秦皇岛港 京唐港 曹妃甸港 黄骅港

010203040506070809101112xcoal、国投证券证券研究所

0

焦煤：焦煤供需紧平衡延续，价格震荡。40.44+19.9，2642+68.3，焦煤522产120），25（25603图8.京唐港主焦煤库提价（元/吨） 图9.炼焦煤库存变化（万吨）炼焦煤总库存:国内样本钢厂(247家)

炼焦煤总库存:国内独立焦化厂(230家):合计5000010203040506070809101112、国证券券研所 、国证券券研所国内供给：产量增速回落，整体保持平稳原煤供给增速放缓，20261-420261-4-0.1/内蒙/陕西/4.32/4.33/2.61/1.70比-0.3/+1.2/+3.7占比27/27/16/11受益于新建产能持续释放以及保政策支撑，内蒙产量小幅高于山西，成为全国第一大产煤省份，而新疆仍受限于外运通道瓶50亿吨，结构上呈现产能西移的特征，新疆、内蒙、陕西凭借资源禀赋优势与先进产能布局成为增量主力。图10.全国月度原煤产量（亿吨） 图11.2026年1-4月原煤产量15.84亿吨，同比-0.1%.5.0.5.0

2021 2024 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

全国原煤量（吨，轴） ，右轴）0 、国证券券研所 、国证券券研所图12.分省份原煤产量（亿吨） 图13.主要省份煤炭产量同比增速.0.0.0.0.0

陕西 山西 内蒙古 新疆

陕西YOY 山西YOY 内蒙古新疆YOY、国证券券研所 、国证券券研所进口：总量收缩，来源国分化进口煤价倒挂加剧，1-4月进口总量同比小幅下降。2026年1-4月，中国煤及褐煤累计进口约1.49亿吨，同比-2.2，其中动力煤/炼焦煤分别累计进口1.06/0.435亿吨，同比-9.1/+19.91月进口增长主要受春节前补库需求拉动进口4628万吨同比30949.9；33906330842178图14.2021-2026年中国煤及褐煤进口量（万吨） 图15.秦港动力煤价与进口煤价差（元/吨）0

20232026

0

右轴混煤

10005000-500、国证券券研所 、国证券券研所图16.分月度动力煤进口量（万吨） 图17.分月度炼焦煤进口量（万吨）0.00.00.0.0

5.00.0000.0

、国证券券研所 、国证券券研所进口动力煤方面，20261-41.06-9.1-7.68），俄罗斯（较同期-571万吨，同比（较同期-267-12.64）（较同期+414+47.02）HBA1-412。图18.动力煤分国别进口量（万吨） 图19.动力煤主要进口国占比（2026年月，万吨印尼 澳大利亚俄罗斯 菲律宾

菲律宾,蒙古,1294,

其他,24,0

加拿大 美国 蒙古 其他

195,2%俄罗斯,1106,11%澳大利亚,1845,17%

12%

0%印尼609658%、国证券券研所 、国证券券研所图20.分月度印尼进口动力煤（万吨） 图21.分月度澳大利亚进口动力煤（万吨）

2021 2024

0

、国证券券研所 、国证券券研所LNG动日韩、南亚等地区加速气转煤，形成刚性海运煤增量需求。同时，印尼主动收紧出口，澳地缘冲突缓和天然气价格调整幅度有限：能源安全诉求强化：。煤炭作为电力系统的“压舱石”，其战略地位或被重源出口权的政策意志，其约束具备长效持续性。在需求刚性的情况下，出口缩减的供给量或形成全球海运煤实质性的供给缺口，支撑国际煤价中枢抬升，同时通过进口减量传导至国内市场。图22.国际动力煤价格指数走势（美元/吨） 图23.动力煤港口价和进口价走势对比（元/吨）秦皇岛港5500混煤价格laCLEC laCLESA B:50含税)2000

laCLB

900800700、国证券券研所 、国证券券研所2024050图24.布伦特原油期货结算价（美元/桶） 图天然气价格（2024050、国证券券研所 、国证券券研所电煤需求：全社会用电量超预期，火电需求同步增长用电需求结构性增长叠加火电装机扩张，1-4月火电发电量同比+3.6。2026年月33345+5.6，其中一产/二产/三产/+5.8/+4.9/+8.3充换电服务业互联网数据服务等新兴用电需求增长加上厄20261-4106.2GW，同比-26.6，同比-7.6在火电装机持续增长、需求扩张、风电替代减弱的情况下，1-420546图26.2026年1-4月二产/三产/居民用电边际增量放缓 图27.2026年1-4月全国火电发电量同比单位：亿千瓦时）全社会用电量:第一产业:累计同比全社会用电量:第二产业:累计同比全社会用电量:第一产业:累计同比全社会用电量:第二产业:累计同比 全社会用电量:第三产业:累计同比城乡居民生活用电量:累计同比6500

0-50

3500

3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月、国证券券研所 、国证券券研所图28.月度水电发电量（亿千瓦时） 图29.三峡水库站出库流量同比增速900

4003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月、国证券券研所 、国证券券研所非电需求：煤化工景气延续，为煤炭需求提供核心增量20263润大幅改善，驱动行业高景气。2026年1-4月，国内甲醇开工率分别为86.5/87.6/87.0山东企业尿素开工率分别为98.5/99.2/98.1均处历史同期高位。高景气沿产业链向上游传导，拉动化工用煤需求增长。根据中国煤炭工业协会数据，20254.3+10.2，20261-4上继续增长，同比+8.6。图30.国内甲醇开工率图31.山东企业平均尿素开工率2021

130

010203040506070809101112、国证券券研所 、国证券券研所图32.2026年1-4月化肥产量2253万吨，同比图33.月度化肥产量（万吨）0

化肥产量万吨左轴） ，右轴）

3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月、国证券券研所 、国证券券研所3.3-4.1；44328-10.524，对建筑钢材需求形成压制。基建投资增速4.9，保持温和增长。出口方面，2026年1-43421.4-9.7，加征的影响，传统市场份额有所收缩。图34.地产和基建相关指标累计同比增速图35.日均铁水产量（万吨）房屋新开工面积房屋竣工面积基建投资房屋新开工面积房屋竣工面积基建投资100

hoice、国投证券证券研究所

010203040506070809101112hoice、国投证券证券研究所图36.月度粗钢产量（万吨） 图37.月度钢材出口量（万吨）

1200

2021 2024

7006000

3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月hoice、国投证券证券研究所

200

3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月hoice、国投证券证券研究所有效供应量有效供应量净进口量电力用煤量建材用煤量化工用煤量冶金用煤量供热耗煤其他用煤量合计用煤供需对比动力煤价格2025-01314433144230731250271814605815286037176-25897622025-02290412510189191129261713625262244131731-1807342025-0334880297720958235527441533405235163515827006792025-0430376283818438241427151473193431733014730676632025-0531755282619069241128661500149732553059839836222025-0633412233021222234128211460151637643312426176112025-07300392532251842143278114441518403337103-45316312025-08313033212260232201275614871495414538105-35906872025-0934065344821897232427081356153137743359039226902025-1033951307921641221828041330249939863447825527432025-1135000330221440212828621272411543343615221508162025-12350164445249632167294012584650490440883-142273920253909443629626569025389327771713636050440384210816159698yoy0.4-12.5-0.3-6.013.6-0.60.8-1.10.32026-01321713426242781305312714545900300539068-34726912026-02283742245190091178300213075299248332279-16607102026-0335359263322154185633151488414336623661913747412026-043018621421923820923203144720273231312381089768xcoal、国投证券证券研究所2017201820192020202120222023202420252026E动力煤总供给309913327746341060345350368741399000419070430793427832423678表2：动力煤供需平衡表（万吨）2017201820192020202120222023202420252026E动力煤总供给309913327746341060345350368741399000419070430793427832423678YOY5.84.11.36.88.25.02.8-0.7-1.0有效供应量290457306453319004322430342094376426382283389334391190390536YOY5.54.11.16.110.01.61.80.5-0.2原煤产量344546354591374553384374407136449584465838475896483178486178YOY2.95.62.65.910.43.62.21.50.6折算系数1.031.011.021.041.041.061.081.091.101.11净进口19457212932205622920266472257436787414593664333143YOY9.43.63.916.3-15.363.012.7-11.6-9.6动力煤总需求314751326833338098346381370776377466405329419756419880426447YOY3.83.42.47.01.87.43.60.01.61、火电188091201085205782210533228987237839258722266380263844268330YOY6.92.32.38.83.98.83.0-1.01.702、钢焦14420154211597617573169421710117609172341693716496YOY6.93.610.0-3.60.93.0-2.1-1.7-2.603、化工17902174831944219925220532287124995288523394938023YOY-2.311.22.510.73.79.315.417.712.04、建材31421287803206532546322552961429096270082508122573YOY-8.411.41.5-0.9-8.2-1.7-7.2-7.1-10.0四大行业小计251834262769273265280577300236307425330422339473339811345422小计占比80808181818182818181供给-需求-48379132963-1030-20352153413741110377952-2769秦皇岛5500大卡（元/吨）6396485875708571,265970857697780xcoal、国投证券证券研究所2024年区别在于安监力度的系统性升级与表外1/3焦煤及动力煤，主焦煤（蒙四、蒙五）国内供给：山西煤矿合规管控趋严，表外产能受明显压制13）（动力煤1950以上，省内产量变动对全国焦煤供需有决定性影响。近年来，随着煤炭开采向深部、低质复杂区域推进，原煤洗选后的精煤产出图38.2025年山西分煤种产量占比图39.山西焦煤精煤洗出率变化瘦煤 气煤 气肥煤 贫瘦煤 焦煤 肥煤 焦煤长焰煤 弱粘煤 不粘煤 贫煤 无烟煤754.9%3.1%13.7%

18.5%26.3%

0.2%6.9%

11.0% 5.3%0.1%

8.2% 3.9%、国证券券研所 、国证券券研所20242024/6.8/12.84.3迅速修复，2025年山西/全国焦煤原煤产量分别为7.2/13.1亿吨，同比+5.2/+2.7。进202620261-4/，同比-0.6/+0.5。对稳定。2026年1-4月，瘦煤//气肥煤/贫瘦煤///1/3焦煤产量约0.26/1.68/0.05/0.31/0.96/0.37/0.68亿吨，占比6/39/1/7/22/9/16。图40.分产地炼焦原煤产量（亿吨） 图41.分煤种炼焦原煤产量（亿吨）山西 山东 安徽 贵州 内蒙古 其余地区15

瘦煤气煤气肥煤贫瘦煤焦煤肥煤1/3焦煤1510 105 50 0、国证券券研所 、国证券券研所与之相对，63135产1.54）59（7765），77（7605）643.75929.2619.5633外，表外产能清理进一步延伸至在建项目环节。山西省能源局开展为期三个月的煤矿安全生产集中整治，重点检查建设项目开工报告未经批准擅自组织施工等违规行为，这一整治措施对于在建矿井构成明确的合规约束，进一步压缩了潜在的增量释放空间。22024年三超专项整治 2026年事后表产能清理触发因素 2023年梁永重大灾事，全矿山全督要求上而下阶段性专项任务

20265等问题系统性暴露执行力度 企业自查行处罚主，责层有限 国务院成事故查组追责企业际控人、责人政策定位 短期阶段专项治（2024年2-5），顾保稳产全整改双重目标

安全生产治本改革，常态化长效监管，安全优先级高于短期保供政策工具 检查与处为主监管紧存较大由裁空间 7月1日《矿重事故患判标准修订施（17类80余条具体情形），监管刚性显著增强产量供影响 仅短期扰，整期满表外能小复产 表外产量永久清，西焦供给性存不可的收缩国新闻网、国家矿山安全监察局、新浪财经、国投证券证券研究所进口：蒙煤进口总量提升，但存在主焦煤结构性缺口20261-40.44+19.91-4264261，同比+18pct。俄罗斯受益于稳定的长期协议，1-427254+10.5万吨，同比-40.3。美国炼焦煤受加征关税影响，进口量继续维持低位。图42.炼焦煤分国别进口量（万吨） 图43.2026年1-4月炼焦煤主要进口国占比

加拿大 美国% 0.0%% 0.0%1.1%俄罗斯26.6%蒙古60.7%澳大利亚

印尼其他0.7%05.8%、国证券券研所 、国证券券研所图44.分月度蒙古进口炼焦煤（万吨） 图45.分月度俄罗斯进口炼焦煤（万吨）,00

2022 2025

月月月月月月月月月月月月月

、国证券券研所 、国证券券研所蒙古国2026/2027/2028年煤炭出口目标分别为9500万吨/1亿吨/1.05（蒙四、蒙五（TavanTolgoiTT641846TTETT2026950389.51/3351.515257ETT1/3项目/项目/矿区 所属公司主体 开发状态 资源量储量 主要煤种Tsankhi仓赫（东坑）第三矿区

ETT 2025年1月已产 隶属于矿 1/3焦煤（产焦煤BorToli矿床 ETT/国家源集合作 勘探开发中 储量.4亿，5弱结焦煤，5动力煤

95（种），5动力煤Borteeg（宝尔格）矿区 蒙古国政

20262026

结炼焦煤2225），5

95OvootCoigCoProjt

AspireMining（100益）

底

JORCJORC

优质GB/T5751-2009标准TT，MiningInsight，国投证券证券研究所有效供应量净进口量有效供应量净进口量炼焦用煤量焦炭产量供需对比焦煤价格2025-0139439955140-20215072025-02362386846078190-11614432025-034161849494141297013832025-04392687349254160-12613802025-05407073350514238-24813252025-06406489649634170-212412025-07388194949534186-12314212025-083928100850044260-6716282025-0940801082508542567616382025-1039971059503042002616982025-11416610605025417020117992025-1241021372518442742901684202547942117455990950223-2211512yoy0.8-7.71.52.02026-01399511585147517252026-02353679447178255-38716882026-03419512345252427617716342026-043876112949744153321661xcoal、国投证券证券研究所2017201820192020202120222023202420252026E炼焦煤总供给51328517015538955689544515570859356594565968758532表6：炼焦煤供需平衡表（万吨）2017201820192020202120222023202420252026E炼焦煤总供给51328517015538955689544515570859356594565968758532YOY0.77.10.5-2.22.36.50.20.4-1.9有效供应量44570454064806048510489914935149142473034794245942YOY1.95.80.91.00.7-0.4-3.71.4-4.2净进口67576295732971795460635810214121531174512590YOY-6.816.4-2.1-23.916.460.619.0-3.47.2炼焦煤总需求51451519525520455771545425561859149587795990959208YOY1.06.31.0-2.22.06.3-0.61.9-1.17钢焦51451519525520455771545425561859149587795990959208YOY1.06.31.0-2.22.06.3-0.61.9-1.2粗钢产量8317392826996341053001032791013001019081005099799695496YOY11.67.35.7-1.9-1.90.6-1.4-2.5-2.6折算系数0.620.560.550.530.530.550.580.580.610.62供给-需求-123-251185-82-9190207676-221-675京唐港主焦煤价（元/吨）1565178316951497253628392287202715121872xcoal、国投证券证券研究所投资建议2026【陕西煤业】、【电投能源】。2022 2023 2024 2025 分红承诺2022 2023 2024 2025 分红承诺600256.SH600256.SH601088.SH600188.SH广汇能源中国神华兖矿能源46736488755713580520372222-2430601225.SH 陕西煤业 60 55 58 2 25-27年分比例低于年归净利的，每股金股不低于0.19元000983.SZ 山西焦煤 63 67 40 17601699.SH 潞安环能 60 60 50 0600546.SH山煤国际643060022-2490，且每年现金分红不低于0.7元/股601666.SH 平煤股份 35 63 62 0 24-26年分比例低于年可分配600546.SH山煤国际643060022-2490，且每年现金分红不低于0.7元/股600971.SH 恒源煤电 47 50 53 -155 22-24年分比例低于年可分配润的60601101.SH 昊华能源 36 48 64 70 25-27年分比例低于年归净利的600348.SH 华阳股份 30 50 50 0 20-24年分比例低于除法储备净利的且每股现金股利不低于0.5元600985.SH 淮北矿业 37 43 42 45 25-27年分比例低于年合报表母净的601001.SH 晋控煤业 35 40 45 0 24-26年分比例低于年可分配润的30600123.SH 兰花科创 35 53 31 0000933.SZ 神火股份 30 30 42 45601898.SH 中煤能源 30 30 41 1224-26现金分红不低于三年年均可分配利润的30800560淮河能源600575.SH002128.SZ 电投能源 28 33 36 54 23-25年分比例低于24-26现金分红不低于三年年均可分配利润的30800560淮河能源600575.SH601918.SH001286.SZ新集能源陕西能源145318531751651601918.SH001286.SZ新集能源陕西能源14531853175165123-25表8：各公司资产注入情况交易主体标的资产转让价格元）交易对价（亿元）账面净资产（亿元）评估净资产（亿元）对应PB评估基准日中国神华杭锦能源100股权8.53现金8.5-42.548.531.002024年8月陕西煤业陕煤电力集团88.65股权156.95现金157.0117.78177.041.002024年10月兖矿能源西北矿业51股权140.66现金140.7134.87252.631.092024年11月淮河能源电力集团89.30股权116.94现金17.5+股权99.4107.14130.951.002024年11月冀中能源锡林能源49股权6.69现金6.6911.1813.740.992024年12月兰花科创山东嘉祥易隆港务62股权1.49现金1.52.502.411.002025年2月电投能源白音华煤电100股权111.49现金15.6+股权95.975.33109.981.012025年3月中国神华国源电力等12家公司股权1335.98股