农林牧渔行业2026年中期周期蓄势向上关注底部投资机会

正文目录一、行深亏&政码，产进深区 51、业续亏去提速行近 52、内继加，产能动化 9二、周：头势份额关细品景度 1、料龙饲国值凸，外展开长空间 2、保盈或承关注品现 15三、养：鸡气于上，鸡迎利放 161、羽：殖盈善，好禽景气 172、羽：鸡气，好26年利放 18四、子玉粮景向好转因态种植 191、玉价景上农户植极提升 202、米子需局，优品紧缺 213、基进常化阶段看研型头企 21五、资议周蓄向上关底投机会 21六、险示 22图表目录图1：2025-2026，生猪价势图 5图2：全能母存与滞十月全生均价 6图3：2013-2025，业MSY变趋图 6图4：25年7-26年5月，测本生猪比变化 6图5：2018-2026，均价出体走图 7图6：2021-2026，样本栏重化 7图7：2020-2026，生猪价势图 8图8：2020-2026，仔猪价势图 8图9：2012-2026，自繁养外仔盈况 8图10：2022-2026，业仔头盈情况 8图11：2018-2026，18家上猪盈情况 8图12：2018-2026，18家上猪经性金情况 8图13：2021-2026，汰母/猪价母能环变走图 9图14：2009-2025年国工饲产及变情况 12图15：2009-2025年国工饲分类量况 12图16：2006-2025年司资开与旧比 12图17：2006-2025年司单折费变化 12图18：2020-2026年国草价走图 13图19：2020-2026年国加鲈价走图 13图20：2010-2026年粉价走图 13图21：2025年全料产情况 14图22：2018-2025年司海饲销及同变化 14图23：2012-2025年司国外利对比 14图24：18Q1至26Q1保上公收及比化情况 16图25：18Q1至26Q1保上公盈及比化情况 16图26：18Q1至26Q1保上公毛率同变化况 16表1：主生品繁殖生长/化等能比 7表2：生反卷策间表 9表3：2024及2026年生产综调实方案比 10表4：主上猪头市值比 11表5：2025动企营情况 15表6：26Q1动企经情况 15一、行业深亏&政策加码，去产能进入深水区20261（26年12（26年2月48.8元/3）第（265图1：2025-2026年，全国生猪均价走势图元/公斤15141312111098

生猪全国均价2026/1/1 2026/2/1 2026/3/1 2026/4/1 2026/5/1 2026/6/1博亚和讯，招商证券1、行业持续深亏，去产能提速渐行渐近26年猪价或呈现前低后高趋势。在需求端相对刚性假设下，能繁母猪存栏决定10-12251-7257-9-0.02%-0.1%-0.07%2510-12-1.1%、-0.4%、-0.4%25726图2：全国能繁母猪存栏与滞后十个月的全国生猪均价万头4800460044004200400038003600340032003000

全国能繁母猪存栏 滞后十个月的生猪均价45644390+5.145644390+5.1-9.2408041773986

元/公斤34292419149预计26H2猪价涨幅或相对有限。在“生猪反内卷”以及行业亏损双重影响下，257月-2630.3%26H22025年，监测样本MSY19.921.626H2201820256181297月-26326H2图3：2013-2025年，业MSY变化趋势图 图4：25年7月-26年5月，监测样本新生仔猪比变化头 行业平均MSY232119171513119

新生仔猪环比0.60.60.40.20.0-0.2-0.42013年2015年2017年2019年2021年2023年2025年涌益咨询，招商证券 涌益咨询，招商证券图5：2018-2026年，生均价与出栏体重走图 图6：2021-2026年，监样本出栏体重变化元/公斤 猪价 出栏体重4439342924191492018/7/26 2020/7/26 2022/7/26 2024/7/26

140130120110100

公斤 2021年 2022年 2023年2024年2025年20262024年2025年2026年135130125120115涌益咨询，招商证券 涌益咨询，招商证券品系 繁殖性能 生长性能（日增重/g）饲料转化率 肉质与体型特征 核心优势表1：主要生猪品系繁殖品系 繁殖性能 生长性能（日增重/g）饲料转化率 肉质与体型特征 核心优势美系 PSY：24-28窝总仔：13.5-14.5头

900-1000 2.60-2.75 肥

生长快、肉质好、适应性强高产仔、高泌乳、高产仔、高泌乳、肢蹄强健2.55-2.70 肉质良好，屠宰率稍低850-950PSY：28-32窝总仔：15.0-16.5法系丹系 PSY：26-30窝总仔：16.0-18.0头

800-900 2.50-2.65 偏干

高繁殖、高饲料效率、高瘦肉风险低风险低衡，屠宰率高肉质瘦率平 综合衡抗激、2.45-2.60850-950PSY：25-29窝总仔：13.5-15.5加系托佩克 PSY：28-32 950-1050 2.40-2.55 杂交代质良

配套系优势，父本生长快PIC PSY：30-34 900-1000 配套系2.35-2.50

肉质稳定，瘦肉率适中

高健康、高稳定、高效率新猪派，招商证券目前行业已陷入全面亏损状态。根据博亚和讯数据，截至目前，全国生猪均价9.5元/16.7元-47%2026年6191）-346-339元；2）仔猪方面，6.5kg157元99行业肥猪、仔猪已全面处于深度亏损状态。母猪去产能加速渐行渐近。25年7月至今，能繁母猪产能去化幅度较慢的原因主要在于：1）2024-25年行业连续两年均有盈利。根据上市猪企公告整理，2024-25年，18家上市猪企合计实现盈利分别为378亿元、153亿元，实现经81661925926327图7：2020-2026年，全生猪均价走势图 图8：2020-2026年，全仔猪均价走势图元/公斤454035302520151050

生猪全国均价

元/公斤1501301109070503010

仔猪全国均价2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1博亚和讯，招商证券 博亚和讯，招商证券图9：2012-2026年，行自繁自养/外购仔猪盈况 图10：2022-2026年，业仔猪头均盈利情况4000040000

元/头 仔猪头均盈利0(18 8 8 (200)(300)博亚和讯，招商证券 涌益咨询，招商证券图11：2018-2026年，18家上市猪企盈利情况 图12：2018-2026年，18家上市猪企经营性金情况亿元 牧原股份 温氏股份 18家上市猪企合计2018201920202021202220232024202526Q12018201920202021202220232024202526Q10

亿元 牧原股份 温氏股份 18家上市猪企合计2018201920202021202220232024202526Q12018201920202021202220232024202526Q10博亚和讯，招商证券 博亚和讯，招商证券图13：2021-2026年，淘汰母猪/生猪均价与母猪产能环比变化走势图能繁母猪环比变化 淘汰母猪/生猪均价100%50%0%2021/1/4

2022/1/4 2023/1/4 2024/1/4 2025/1/4

3%2%1%0%-1%-2%-3%国家统计局、农业农村部、涌益咨询，招商证券2、反内卷继续加码，引导产能被动去化生猪反内卷引导行业产能被动去化。反内卷背景下，政策端着手调控母猪产能，5猪高质量发展”、“生猪产能调控”等会议，自上而下引导行业去产能。截至26时间会议主题召集主体参与主体主要内容2025年5月生猪反内卷专项会议时间会议主题召集主体参与主体主要内容2025年5月生猪反内卷专项会议发改委前十大猪企要求：1）停止增加能繁母猪存栏；2）出栏体重120kg以内；3）不鼓励销售二育猪源。2025年6月 生猪反内卷专项会议

发改委 前11-30大猪企 要求：1）停止增加能繁母猪存栏；2）出栏体重120kg以内；3）不鼓励销售二育猪源。2025年6月 农业农村部 行业 引导全国能繁母猪调减100万头2025年7月 生猪产业高质发展会议

农业农村部 猪企代表、地方部门、专家2025年8月 推动生猪产业2025年9月 生猪产能调控业座谈会

中国畜牧业协会农业农村

头部猪企 落实农业农村部“推动生猪产业高质量发展座谈会”精神头部25家猪企 落实产能调控政策2026年3月 生猪行业座谈会 农业农村部、发改委

头部猪企、屠宰企业

继续落实调减产能，释放加强调控信号2026年6月 强化生猪产能合调控座谈会

农业农村部 九大生猪主打份、头部猪企

进一步压实地方属地管理责任、要求各方严守产能调控底线农业农村部、发改委，招商证券202520265（2026年修订390037502024210以能繁母猪存栏量为核心调控指标，坚持预警为主、 以能繁母猪存栏量为核心调控指标，坚持预警为主调控兜底、及时介入、精准施策的原则。 调控兜底、及时介入、精准施策的原则。建立不同层级的生猪产能调控基地，按照“长期调母 以能繁母猪存栏量为核心调控指标，坚持预警为主、 以能繁母猪存栏量为核心调控指标，坚持预警为主调控兜底、及时介入、精准施策的原则。 调控兜底、及时介入、精准施策的原则。建立不同层级的生猪产能调控基地，按照“长期调母 建立不同层级的生猪产能调控场，按照“长期调母猪总体要求 猪，短期调肥猪”的调控策略。 中期调仔猪，短期调肥猪”的调控思路。构建完善上下联动、响应及时的生猪生产调控机制， 健全上下联动、响应及时的生猪产能综合调控机制促进生猪产业持续健康发展，不断提升猪肉供应安全 促进生猪价格保持在合理水平，稳定产业发展。保障能力。《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》《生猪产能综合调控实施方案（2024年修订）》猪保有量水平况调控保障措施

“十四五”5500万吨3900万头左右。各省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团的能繁母猪正常保有量以其2023年末能繁母猪存栏量为基数，结合生产发展实际确定。1、绿色区域：产能正常波动。能繁母猪月度存栏量处于正常保有量的92%—105%（含92%和105%两个临界值）。2、黄色区域：产能大幅波动。能繁母猪月度存栏量85%—92%105%—110%区间（含85%和110%两个临界值）。3、红色区域：产能过度波动。能繁母猪月度存栏量85%110%强化相应调控措施，促使能繁母猪存栏量逐步回归到绿色区域。国家生猪核心育种场种猪核心群保有量保持在15万头以上，最低保有量不低于12万头。产能调控基地按相关规定享受生猪生产支持政策。引导养殖场（户）科学安排生产节奏。在猪价低迷、生猪养殖严重亏损时，引导养殖场（户）降低生猪出栏体重、避免压栏增重，鼓励屠宰企业更多收购标准（户顺时顺势出栏，避免因压栏和二次育肥造成短期供应减少，防止后市集中出栏导致价格急涨转急跌。1、加强监测预警；2、细化实施方案；3、加大政策支持。

“十五五”初期，以满足全国猪肉消费正常需求为基准，3750万头各省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团的能繁母猪正常保有量以其2025年末能繁母猪存栏量为基数，结合产能调控目标和当地发展实际确定。192%~103%区间（92%103%两个临界值）。2、黄色区域：产能大幅波动。能繁母猪月度存栏量处于正常保有量的103%~106%或88%~92%区间（含88%和106%两个临界值）。3、红色区域：产能过度波动。能繁母猪月度存栏量高于正常保有量的106%或低于正常保有量的88%。进一步压实地方责任，强化相应调控措施，促使能繁母猪存栏量逐步回归到绿色区域。国家生猪核心育种场种猪核心群正常保有量保持在14.5万头以上，最低保有量不低于12万头。响应政府产能调控号召的产能调控场可按相关规定优先享受生猪产业支持政策。强化大型猪企窗口指导和经营风险动态预警。将能繁10（其下属养殖企业）实行年度生产备案管理。注重逆周期调节，加强生产和市场监测预警，综合调控生猪上市量和猪肉供应量，稳定市场价格。1、加强监测预警；2、细化实施方案；3、强化政策协同。农业农村部，招商证券行业深亏&26H2万头/亿元/元万头/亿元/元/头2018201920202021202220232024202526E市值其他市值头均市值牧原股份110110251812402661206382716077988000191202390温氏股份223018529551322179126263018404840008093001273新希望22535582999814611768165217551700274168622德康农牧1403705437088781083129915430954正邦科技554578956149384554841585485025703025天邦食品21724430842844271259966665046.20711中粮家佳康25519920534441052035660360044.00733新五丰7564334418332042554250053.101062唐人神688410215421637143453355046.325387巨星农牧24223287.11532672764585006920984大北农168163185431443605640450450117100367天康生物658413516020328230331950079.630992神农集团2227416593152227307350143303226华统股份1412023025626126058.6301101京基智农126185215231250115203809立华股份3816184156861302112501821202480傲农生物426613532551958621017522872202277东瑞股份3425373752628714820026.901343金新农35398010712610512014815029.101938合计5152484360041044613903165151740020591222874007公司公告，招商证券。注：单位：亿元、万头二、后周期：龙头逆势提份额，关注细分品种景气度1、饲料：龙头饲企国内价值凸显，海外拓展打开成长空间20253.428.6%1.6616%；32821.0114762323188万吨，同比+18%；其他饲料产量219万吨，同比-13%。图14：2009-2025年，我国工业饲料产量及其变化情况 图15：2009-2025年，我国工业饲料分品类产量情况万吨 饲料总产量 yoy（右轴）019801997200120042007201020132016201920222025

25%20%15%10%5%0%-5%

万吨 猪饲料 蛋禽饲料肉禽饲料水产饲料反刍饲料宠物饲料其他饲料反刍饲料宠物饲料其他饲料0中国饲料工业协会，招商证券 中国饲料工业协会，招商证券2017-20222022502019201810-15%图16：2006-2025年，公司资本开支与折旧对比 图17：2006-2025年，公司单吨折旧费用变化亿元 资本开支 折旧摊销6050403020100

元/吨 单吨折旧0公司公告，招商证券 公司公告，招商证券预计水产料承压，畜禽料仍有支撑。水产料方面，主要原因在于：1）受制于消费端较为疲软，主要水产品价格处于近年来低位水626//生鱼/-23%、-9.5%、-5.3%、-40%、20%，2）受厄尔尼诺影响，6346.624%价格涨至2.2/+100%畜禽料方面，25726H2承压；祖代种鸡存栏处于历史高位，预计禽料需求或仍保持相对高位。图18：2020-2026年，全国草鱼价格走势图 图19：2020-2026年，全国加州鲈鱼价格走势图元/斤 2020年 2021年 2022年 2023年2024年2025年2024年2025年2026年9876541/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

元/斤 2020年 2021年 2022年 2023年2024年2025年2026年292024年2025年2026年241914941/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1通威农发，招商证券 通威农发，招商证券图20：2010-2026年，鱼粉价格走势图元/吨 中国:上海港口:交货价:鱼粉0，招商证券海外市场空间广阔。Alltech202514.498占比408（反刍料0（占比6（亚太地区6（9占比7（0（92。3占比237（9（6饲料生产国，但全球饲料产业规模体量大，海外市场空间更为广阔。图21：2025年，全球饲料产业情况亿吨 全球各饲料量 全球各饲料品种占比3.5

全球各地区饲料产量占比3.02.52.01.51.00.50.0

Alltech，招商证券

禽料 猪料 反刍料水产料 宠物饲料其他

亚太地区北美地区拉丁美洲欧洲 非洲 中大洋洲海大集团积极拓展海外市场，或打开成长空间。+图22：2018-2025年，公司海外饲料销量及其同比变化 图23：2012-2025年，公司国内外毛利率对比万吨 海外饲料销量 yoy0

50%40%30%20%10%0%

8%6%4%2%0%

海外毛利率 国内毛利率 公司毛利率 公司公告，招商证券 公司公告，招商证券国内方争范式复制到海外市场，打开成长空间。继续重点推荐海大集团。2、动保：盈利或仍承压，关注新品表现26Q1收入同比增长7.8%：2025年，6家动保板块上市公司合计实现营业收入147（10%286（（）26Q1盈利同比下滑年，615.363（（（%）。，64.1323%2025年经营情况收入收入YOY毛利率同比盈利盈利YOY（2025年经营情况收入收入YOY毛利率同比盈利盈利YOY生物股份14.011%54%-0.3%1.0-8.1%科前生物9.50.8%67%3.2%4.29.5%中牧股份62.03.1%18%1.2%1.7142%瑞普生物34.011%41%-0.1%4.033%普莱柯10.94.5%60%-1.2%1.899%回盛生物16.840%31%15%2.51356%合计1478.8%34%2.0%15.363%公司公告，招商证券。单位：亿元26Q1经营情况收入收入YOY收入26Q1经营情况收入收入YOY收入环比毛利率同比环比盈利盈利YOY盈利环比生物股份3.5-1.5%-2.1%53%-1.0%1.0%0.85.4%232%科前生物2.3-7.2%7.4%64%-1.9%-3.0%0.8-27%-2.1%中牧股份15.120%-14%19%-0.6%0.3%0.2-62%145%瑞普生物8.30.5%-3.3%40%-1.5%0.6%1.1-7.1%182%普莱柯2.5-11%-6.6%55%-4.8%-3.2%0.4-23%46%回盛生物4.615%8.7%36%11%-0.3%0.875%19%合计36.27.8%-6.6%34%-1.4%0.9%4.1-11%323%公司公告、招商证券图24：18Q1至26Q1动保上市公司收入及同比变化情况 图25：18Q1至26Q1动保上市公司盈利及同比变化情况亿元 收入合计 504030201002018Q12019Q22020Q32021Q42023Q12024Q22025Q3

0-20-40

亿元 盈利合计 10864202018Q12019Q22020Q32021Q42023Q12024Q22025Q3

4003002001000-100公司公告、招商证券。注：样本公司包括生物股份、科前生物、中牧股份、瑞普生物、普莱柯、回盛生物。

公司公告、招商证券。注：样本公司包括生物股份、科前生物、中牧股份、瑞普生物、普莱柯、回盛生物。图26：18Q1至26Q1动保上市公司毛利率及同比变化情况平均毛利率55%50%45%40%35%30%25%20%公司公告、招商证券。注：样本公司包括生物股份、科前生物、中牧股份、瑞普生物、普莱柯、回盛生物。2025125Q4起进入景气上行通道，261、白羽鸡：养殖端盈利改善，看好种禽端景气2026年2.73元/7.46元/元/4.2%0.11元/2024202412202532025102511～12-计2026年优质父母代鸡苗将维持较高景气，并将传导至下游。后续也将影响2026年商品代肉鸡苗的供给。看好种禽端景气。图27：白羽鸡企业苗鸡格走势参考 图28：上市公司鸡肉价走势参考15 益生股商品价：元/羽 民和股商品价：元/羽129632019-102020-022019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-02

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仙坛鸡价格元/吨 圣农鸡价格元/吨2019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-02图29：白羽鸡价格和鸡品价格走势 图30：苗鸡和毛鸡养殖润走势20 白羽鸡价:元/千克 鸡产品:元/吨1612842025-052024-122024-072025-052024-122024-072024-022023-092023-042022-112022-062022-012021-082021-032020-102020-052019-122019-072019-022018-092018-042017-112017-062017-012016-082016-03

15 鸡苗:元/羽 毛鸡养殖利润:元/羽 12 632010-052011-052010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-052025-05

151050-5-10博亚和讯、招商证券 博亚和讯、招商证券图31：白羽鸡父母代鸡销售情况 图32：白羽肉鸡商品苗出苗情况

父母代苗销：万套 父母代鸡苗价格：/套Mysteel、招商证券 Mysteel、招商证券图33：白羽鸡祖代种鸡存栏（单位：万套） 图34：白羽鸡父母代种鸡存栏（单位：万套）2014-012014-082014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-072025-022025-09

在产祖：万套 后备祖：万套

在产父代：套 后备父代：套mysteel，招商证券 mysteel，招商证券2、黄羽鸡：黄鸡景气向好，看好26年盈利释放自25Q42026（621）4.69元/-0.4%6.68元/-2.1%优质企业迎量价齐升。2026年年初以来头部企业出栏仍有显著增量，再加之春节后黄鸡消费偏淡，故淡季行业仅有头部企业仍有微利。2026年黄羽鸡景气度或优于上年。2025给收缩为2026年鸡价上涨奠定基础，判断行业景气度将显著好于上年；另外黄鸡消费逐步进入旺季，看好下半年黄羽鸡盈利释放。5.7元/5.5～5.6元/图35：黄羽鸡上市企业价走势 图36：国内黄羽鸡价格势参考温氏股鸡价元/千克 /千克20 湘佳股鸡价元/千克 /千克1612842019-102020-022020-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-02

10 左:快大三鸡:元/斤 右:雪山草鸡:元/斤148 12106 84 642 22026-032025-122025-092026-032025-122025-092025-062025-032024-122024-092024-062024-032023-122023-092023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-03公司公告、招商证券 、招商证券白鸡种禽端景气向好，2026年黄鸡或释放盈利。白羽鸡：2025202511～12-26202525Q426表7：2026年5月份肉禽养殖上市公司经营情况回顾禽肉销量（万吨）禽肉销量YOY禽肉销量环比肉禽/蛋禽销量（亿羽）肉禽/蛋禽销量YOY肉禽/蛋禽销量环比圣农发展12.0922.4%5.3%仙坛股份4.83-0.8%-1.0%民和股份0.230.1%4.2%益生股份0.51-18.2%15.2%温氏股份0.942%0.01立华股份0.4114%0.04湘佳股份0.03-12%0.27晓鸣股份0.19-19%0.10合计16.9214.72%3.39%2.32-3.77%5.59%公司公告、招商证券四、种子：玉米粮价景气向好，转基因常态化种植1、玉米价格景气上行，农户种植积极性提升202620262413元/6.6%看好后期国内玉米价格中枢上移。生产端：消费端：进口：响，2024～20252026有望抬升，或有利于提振农户种植积极性。图37：国内外玉米价格势 图38：2024～2025年国内玉米进口量大幅降3,500 中国:玉米现货价(元/吨) 国际现货价:玉米103,000 82,50062,0001,500 42009-01-042010-01-042011-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-0