轻工行业2026年度中期策略报告：内需聚焦高股息与结构成长出口有望筑底修复

正文目录一、轻新费关业趋验及绩现 41、智眼：透升拐将，点注耐特学 42、新烟：HNB率提，注摩国、华国际 53、消级3D印：扩进时 6二、电动轮车年行或低高监管度推新奏外油改电程 7三、轻出：口筑底复注个α掘 9四、个护：品与渠优驱增长 五、家：块磨优选体头 13六、风提示 15图表目录图1：球AI镜货预测 4图2：康特学业入及yoy 5图3：康特学非母净及yoy 5图4：HNB球场（百，元） 5图5：思尔际业入及yoy 6图6：思尔际调利及yoy 6图7：全消级3D打耗材场模亿元） 7图8：国电两车量及比 8图9：国电两车Q1月度量同比 8图10：区域品出店现象 8图11：美以争爆油价高美元桶） 9图12：2025年分上市司汇收转汇兑失 10图13：26Q1元人币汇走低 10图14：26Q1油格于高（元/10图15：SW人理营业入同比 11图16：SW人理归母利及比 11图17：亚份商收入速于生品线上12图18：康腔商收入速于膏类上GMV增速 12图19：1-5月房开面积计比滑23% 13图20：1-5月房工积累同滑25% 13图21：1-5月品销面积计比滑12% 13图22：5月30中中一城当商房交套同转正 13图23：SW居品营业及yoy 14图24：SW居品归母利及yoy 14图25：居品要公司业入yoy（%） 14图26：居品要公司母润yoy（%） 14一、轻工新消费：关注产业趋势验证及业绩兑现 1、智能眼镜：渗透率提升拐点将至，重点关注康耐特光学AIAI全球AIAI202415320257662026160020309000AI图1：全球AI眼镜出货量预测AI眼镜出货量（万台）10000800060004000200002023

2025

2026E 2027E 2028E 2029E 2030E深、招商证券 AI/XR镜片业务在2026252025年公司实现营业收入21.86/同比+6.08%8亿元%2实现收入25亿元/标准7.68/10.21/3.93+1.68/+12.57/-0.58%税影响略微下降。2）分地区看，内地/美洲/亚洲/欧洲/大洋洲收入7.51/4.92/5.24/3.44/0.52/0.23亿元，同比分别14.23亿元同比+11.6%，代工业务收入7.63亿元，因受美国关税影响同比下降2.9%20261.8XR25VisionXR”公司预计XR业务在26年开始有明显的收入和利润贡献。图2：康耐特光学营业入及yoy 图3：康耐特光学扣非母净利润及yoy营业收入（亿元，人民币） yoy(右，%)25 30 620 25 520 41515 31010 25 5 10 0 0

扣非归母净利润（亿元，人民币） yoy(右，%)5002021 2022 2023 2024 2025

2021 2022 2023 2024 2025 、招商证、招商证券2、新型烟草：HNB渗透率提升，关注思摩尔国际、华宝国际HNB已从导入期进入全球扩张期。据欧睿数据，2025年HNB全球市场规模约417亿美元/同比+12%，虽然起步晚于雾化电子烟，但是近年迎来快速发展，2018-2025年CAGR19%20192022-20249.6%12.1%HNB10%20%2024HNB渗透率仅3.5%，远低于成熟市场水平。日本HNB渗透率已达40%-50%，雾化电子烟基本空白，验证了在监管允许、产品体验成熟、消费者教育充分的条件下，HNB有能力成为传统卷烟的大规模替代品。图4：HNB全球市场规模（百万，美元）02013201420152016201720182019202020212022202320242025睿、招商证券 思摩尔国际HNB规模化放量，雾化企稳，自主品牌快速发展。公司营业收入在2025年创历史新高，达到143亿元人民币/同比+20.8%，在继20242025HNB（2025年HNB12.87亿元2529亿元同比+18%/20%26Q138.56/同比+41.7%HNB动。其中HNB6.64亿元/25Q10.5亿/2512.87&特ODM25.24亿/+22%5.81亿元同比+14%，雾化医疗收入0.79亿元/基本持平。图5：思摩尔国际营业入及yoy 图6：思摩尔国际经调利润及yoy0

营业收入（亿元） yoy（%，右）1381431211121381431211121181007634716

1505010050 20010-50

经调净利润（亿元） yoy（右）2016201720182019202020212022202320242025

400%300%200%100%0%-100%、招商证、招商证202534.85/-3.894.880.9620254.38/8.2%20103000吨HNBHNB3、消费级3D打印耗材：扩容进行时3D3D2024102030亿美元，2024-2029图7：全球消费级3D打印耗材市场规模（亿美元）消费级3D打印耗材市场规模（亿美元） yoy（右）807060504030201002024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E创想三维招股书、招商证券

80%70%60%50%40%30%20%10%0%3D缺+PLA2662026/2027/202820253020268234/+50%/+33%。二、电动两轮车：二、电动两轮车：2026年行业或前低后高，关注监管力度、推新节奏及海外油改电进程20259月123图8：国内电动两轮车量及同比 图9：国内电动两轮车Q1月度销量及同比700020%1200600015%10005000700020%1200600015%1000500010%80040005%60030000%4002002000-5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%01000-10%销售量（万台）0-15%2021 2022 2023 2024 2025yoy（右）202601 202602 346 299 320-4.0% -38.0% -9.0%2026Q1965-17.0%-40%艾瑞咨询、招商证券 奥维云网、招商证券国内总量企稳，结构性增长来自智能化、电摩化，关注头部推新情况。牌带来翻牌拓店机会。 图 电动车观察网公众号、招商证券202573CAR15.8%，202613.63图11：美以伊争端爆发后油价走高（美元/桶）现货价:原油:英国布伦特 现货价:原油:WTI16012080400 、招商证券重点关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司：5公司26Q2H25Q32537001+26Q1公司收入50.82亿元/同比下降18.45%，归母净利润1.96亿元/同比下降67.57%，行业销量下挫叠加刚性费用，公司在新国标切换、产品结构调整初期26Q117.1%22.3%122.826Q2三、轻工出口：出口有望筑底修复，注重个股α挖掘2025Q4-2026Q126Q1部分轻工利，进入26Q2在低基数图12：2025年部分轻工上市公司由汇兑收益转为汇兑损失20242025汇兑损益汇兑损益汇兑损益归母净利（亿元）润yoy（亿元）润yoy（亿元）润yoy慕思股份0.0113%-0.04-4%-0.09-30%永新股份-0.1012%0.0815%-0.19-6%哈尔斯-0.0421%0.4215%-0.07-76%瑞尔特0.104%0.12-17%-0.11-90%裕同科技0.60-3%0.87-2%-0.3313%玉马科技0.005%0.0712%-0.07-20%嘉益股份0.0374%0.2255%-0.06-40%匠心家居0.1522%0.5668%-0.2026%天元宠物-0.01-40%0.08-40%-0.1128%山鹰国际0.52107%0.09-388%-0.47-152%永艺股份0.26-11%-0.05-1%-0.23-21%恒林股份0.69-27%0.620%-0.15-38%仙鹤股份-0.50-7%-0.4151%-0.111%顾家家居0.5711%0.65-29%-0.1926%、招商证券；正数为汇兑收益，负数为汇兑损失图13：26Q1美元兑人币汇率走低 图14：26Q1石油价格于高位（美元桶）即期汇率:美元兑人民币7.4

现货价:原油:英国布伦特 现货价:原油:WTI1607

120806.6 406.4 0海外产能成熟、可承接订单转移的龙头非美市场或新兴市场占比高、关税钝感的成长型标的。作为最具代表性的标的，公司早发先至，在市场当地建立起产、供、销系统护城河，目前公司依托8国5180%90%短期受突发因素压制、但订单本身已修复的右侧机会，SGM四、个人护理：产品升级与渠道优化驱动增长 SW2025381.79亿元/24.84亿元/96.70亿元/7.38图15：SW个人护理板营业收入及同比 图16：SW个人护理板归母净利润及同比0

营业收入（亿元） yoy（右）2022 2023 2024 2025 26Q1、招商证券

20% 15%2510% 205% 15100%5-5% 0

归母净利润（亿元） yoy（右2022 2023 2024 2025 26Q1、招商证券

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%豪悦护理护品牌满足消费者临时性、场景化、即时性的消费需求提供新渠道。图17：百亚股份电商渠道收入增速快于卫生巾品类线上图18：登康口腔电商渠道收入增速快于牙膏品类线上GMVGMV增速120%

百亚股份 卫生巾品类

增速60%

登康口腔 牙膏品类100% 50%80%60%40%20%0%

2023 2024

40%30%20%10%0%

2023 2024 2025久谦、公司公告、招商证券 久谦、公司公告、招商证券重点关注：倍加洁、登康口腔、百亚股份倍加洁：主业修复，第二增长曲线打开估值空间公司2025年实现营收15.35亿元/同比增长18.2%，归母净利润1.15亿元，较202426Q14.19/29.39%1960万元/57.94%202510.4/23%1.6183%。551.191.9%2062AKKSelf-GRAS登康口腔：量价齐升路径清晰，高质量增长高股东回报延续202517.16/同比1.81/同比+12.35%26Q14.95/+15.09%,0.52亿元/同比+20.01%。2025年合计派发现金红利1.46亿元，分红率达80.82%复利202513.810.7%20255.88亿元60.33%6.39pct2000百亚股份：从线上高速扩张转向区域拓展及盈利修复202534.92/同比2.08/同比-27.70%26Q110.55/+6.01%1.44亿元/同比+10.03%，高基数下业绩稳健增长。公司电商渠道调整进行中，26Q1盈利能力进入修复通道，线下外围省份扩张势20258.34实现整体盈利，2026Q1净利率继续提升。中期看，公司增长驱动有望从电商GMV+五、家居：板块仍磨底，优选软体龙头 2025年1-12月住房新开工面积累计同比/住房竣工面积累计同比/20261-5月住房新开工面积累计同比/住房竣工面积累计同比/-23.4%/-25.0%/-12.1%。图19：1-5月住房新开工面积累计同比下滑23% 图20：1-5月住房竣工面积累计同比下滑25%（万平方米） （右，%）房屋竣工面积:住宅:累计值（万平方米） （万平方米） （右，%）100000 0 80000 200

2022年 2023年 2024年 2025年 、招商证券

-10-20-30-40-50

0

2022年 2023年 2024年 2025年 、招商证券

100-10-20-30图21：1-5月商品房销售面积累计同比下滑12% 图月30大中城市一线城市当月商品成套数同比转正0

2022年

商品房销售面积:住宅:累计值（万平方米）商品房销售面积:住宅:累计同比（右，%）2023年 2024年 2025年

0-5

（%）150 150 （%）1002023-022023-042023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-04、招商证、招商证家居板块202526Q12025年SW2739.66亿元/+6.04%，163.20-8.40%受价格竞争、固定费用摊薄不足及渠道调整影响，下滑更加明显。2026Q1553.52亿元同比23.19亿元/图23：SW家居用品板营业收入及yoy 图24：SW家居用品板归母净利润及yoy300025002000150010005000

营业收入（亿元） yoy(右6.04%-0.94% -1.74%-11.87%

10%5%2.63%0%-5%-10%-15%

200150100500

归母净利润（亿元） yoy(右

30%20.80%-8.40%20.80%-8.40%-14.32%-17.44%-39.74%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2022 2023 2024 2025 26Q1、招商证券

2022 2023 2024 2025 26Q1、招商证券注：SW家居用品包含瓷砖地板、成品家居、定制家居、卫浴制品和其他家居用品五个子板块76家上市公司消费属性强于地产属性，软体板块表现优于定制板块。26Q1图25：家居用品主要上公司营业收入yoy（%） 图26：家居用品主要上公司归母净利润yoy（%）202220232024202526Q1202220232024202526Q1好太太-3.0522.16-7.78-0.8621.68蒙娜莎 -221.13169.93-53.06-58.0569.43悍高集团9.9137.1328.5725.8312.54好太太 49.71-24.07-18.2221.37梦百合-1.50-0.525.945.4810.18箭牌居 2.75-28.43-84.28-31.4312.13慕思股份-10.31-4.030.43-6.715.86悍高团 25.0661.7759.7232.3911.19顾家家居-1.816.67-3.818.532.42顾家居 8.8710.70-29.3826.37-4.39ST喜临门0.8610.710.591.02-2.77匠心居 11.9521.7667.6425.56-14.26匠心家居-24.0231.3732.6332.60-3.58马可罗 -8.40-10.66-1.92-8.80-19.18箭牌家居-10.271.79-6.76-9.21-6.86慕思份 3.2813.25-4.36-30.21-25.13蒙娜丽莎-10.85-4.94-21.79-15.28-7.62欧派居 0.8612.92-14.38-23.18-49.73东鹏控股-13.1512.16-16.77-6.30-18.63东鹏股 31.50256.63-54.417.15-64.15马可波罗-7.523.05-17.93-11.83-18.82尚品配 -48.3940.06-432.12-15.34-149.75尚品宅配-27.30-7.80-22.68-6.24-19.39ST喜门 -57.4980.54-24.84-25.11-150.45欧派家居9.971.35-16.93-8.94-23.03梦百合 115.01157.74-242.0493.51-164.91索菲亚7.843.95-10.04-10.74-25.46皮阿诺 121.08-44.03-535.8889.68-181.17好莱客-16.25-19.78-15.69-12.80-29.03志邦居 6.1710.76-35.23-46.89-324.22志邦家居4.5813.50-14.04-17.14-29.63索菲亚 768.2818.518.69-34.26-417.58皮阿诺-20.40-9.35-32.68-36.03-34.53好莱客