申通快递厚积薄发春山可望

卷容目录申通快递概况：变革成果凸显，经营高质量修复 5锐意改革，老牌加盟制快递公司重回上升期 5经营全面改善，业绩进入高质量增长期 6行业增速换挡内卷””底与需求升级共塑新格局 增速拐点：从高增长到稳增长，增长质量重于速度 快递内卷””提价增厚公司利润，行业格局持续改善 电商需求转变：平台转向价值竞争，优质服务重要性凸显 夯实卷功份额回升，凭风借力构建壁垒 份额回追，产能投入夯实卷功 网络改革：转运中心直营化与网络扁平化，重塑高效运营底盘 阿里深度赋能，收购丹鸟构建加盟直营”双网协同壁垒 量本利正循环深化，服务体验升级驱动价值提升 盈利预测与估值 4.1盈利预测：预测2026年归母净利润22.08亿元，同比+62% 估值：目标价21.64元，给予买入”评级 风险提示 图表目录图表申通快递发展历程 5图表申通快递股权结构（截至2026年3月31日） 6图表申通快递营业收入与同比情况 7图表申通快递归母净利润与同比情况 7图表申通快递盈利能力情况 7图表申通快递ROE与杜邦分解 7图表申通快递期间费用率情况 8图表申通快递资产负债率情况 8图表申通快递经营性现金流与同比情况 8图表申通快递资本开支与同比情况 8图表申通快递自由现金流情况 9图表中国快递行业业务量和同比增长情况 图表中国网购社零和网购渗透率情况 图表快递行业月度件量同比增速与社零增速对比 图表网购商品单包裹货值情况 图表快递行业件量当月同比（1-2月合并） 图表快递行业收入当月同比（1-2月合并） 图表中国快递行业收入集中度CR8 图表2025年7月至今快递内卷””与涨价时间表 图表通达兔快递公司2025年、2025Q4、2026Q1业绩情况 图表申通快递件量与市占率情况 图表通达系快递公司各年度资本开支对比（亿元） 图表通达系快递公司投资强度（资本开支/营业收入） 图表申通快递自动化分拣设备数量 图表申通快递日均产能与日均单量 图表申通快递自有干线车辆数量 图表通达系固定资产在建工程无形资产净值对比（亿元） 图表申通快递固定资产在建工程无形资产净额（亿元） 图表申通快递各类固定资产原值增加额（亿元） 图表申通快递件量与单票成本呈内负相关关系 图表申通快递成本结构 图表申通快递单票快递业务成本拆分（元/票） 图表通达系单票核心成本对比（元/件） 图表申通快递单票财务数据（元/件） 图表申通快递已披露的收购转运中心中转业务资产组情况 图表申通快递自营与加盟转运中心数量 图表申通快递前十大加盟商发件量占比变化 图表申通快递一级网点数量与单网点包裹数 图表申通快递末端服务站点及门店数量 图表阿里巴巴集团部分投资与赋能案例 图表收购丹鸟后，申通单票收入较同行增长更快 图表收购丹鸟后，申通业务量增速加快并在同行中处于第一梯队 图表加盟制快递公司的量本利”正循环模型示意图 图表加盟制快递公司件量增速 图表加盟制快递公司市占率 图表通达系快递公司单票毛利（元） 图表通达系快递公司单票归母净利（元） 图表申通快递收入、成本与盈利预测表 图表可比公司估值表（PE估值法） 申通快递概况：变革成果凸显，经营高质量修复锐意改革，老牌加盟制快递公司重回上升期1993年创立以来，申通经历了从轻资产网络到重资产基建，从规模扩张到质量追赶的改革历程。当前，在行业迈入内卷”、重价值竞争”的新阶段，申通快递依产能申通快递发展历程可以分为三个阶段：第一阶段（193-014年：网络开创与份额领先时期。3年，是通达系中历史最悠久的一家。公司开创性地采用了加盟制模式，以轻资产、快扩张”的托略迅速在全国布点成网，并伴随中国电商的爆发式增长而快速成长。凭借先发优势与强大的网络覆盖能力，申通在2014年位居快递行业份额第一。第二阶段（217年：竞争掉队与份额失守时期。5年起，行业竞争格局发化管理能力，业务量增速持续领跑，先后实现对申通的超越。后，资本开支节奏明显落后于同行，导致服务质量波动、市场份额从第一梯队滑落。（8年至今2018年起开启深度战略调整。在卷部，公司大力推进核心转运中心的直营化收购与2021年启动三年百亿”产能提升计划，产能与规模效应实现跃升。2025年，攻。图表1：申通快递发展历程通快递官股权结构稳固，阿里战略持股。35.85%2019年起通过投325%的股份，为第二大股202816.413元的价格购买德润二21%46%股东，在资金、管理、技术、业务及资源等多方面持续赋能，为申通的复兴提供了有利的支持。图表2：申通快递股权结构（截至2026年3月31日）一陈德军陈小英致行动恭之润德殷德润二16.10%3.38%7.76%经营全面改善，业绩进入高质量增长期4年高速增长，经营正循环持续兑现。递上市以来营业收入基本上维持增长趋势，主要受量增驱动，2016-2025年营业收入CAGR21%。55618%；2026Q1营业收入157一方面得益于2025年11月公司收购丹鸟物流直接增厚了收入规模。面向好。20212022年归母净利润延续高增态势，202513.732%。2026Q14.694%，主要受益于快递行业内卷””提价直接增厚了单票利润。图表3：申通快递营业收入与同比情况 图表4：申通快递归母净利润与同比情况营业收入（亿元，左轴） 同比（右轴） 归母净利润（亿元，左轴） 同比（右轴）0

0%-10%

2520151050-5-10-15

250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%20256.4%，2Q17%21年低点-.%25.%，2026Q12.9%；ROE2021202513.2%，资本回5Q40.0844%；2026Q10.07元，同比大幅提升70%。图表5：申通快递盈利能力情况 图表6：申通快递ROE与杜邦分解5%0%-5%

毛利率 归母净利率

ROE（左轴） 归母净利润率（左轴）资产周转率（右轴） 权益乘数（右轴0%-10%-20%

3.02.52.01.51.00.50.0费用端持续优化，管理效率提升显著。20253.0%2021年2.2%20251.9%0.4%左右的较低水平。严格的费用管控为净利率修复腾出了充足空间。资产负债率阶段性攀升，但结构健康、改善趋势明确。202045%202361%，处于通达系较高水平。这一上升是产能扩张周期中的正常现象，资金主要用于转运中心建设、自动化设备购置等能直接产生回报的经营性资产，而非低效投资，2023-202561%-63%2026叠加盈利持续释放，公司资产负债率有望回落重回健康区间。整体看，公司财务杠杆风险可控，正从投入期平稳迈入收获期。图表7：申通快递期间费用率情况 图表8：申通快递资产负债率情况研发费用率财务费用率3.0%研发费用率财务费用率2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%

销售费用率 管理费用率

0%

资产负债率年以来公司经营性现金流逐年修202438.0覆盖了资本开支（.5亿元22-05年自由现金流的持续为正，显示出公司已具备健康的自我造血能力和可持续发展能力。随着产能利用率的提升和精细化管理的深化，规模效应将持续释放，为成本优化提供坚实基础。未来资本开支有望下降，投向上将更侧重于产能置换和结构优化，自由现金流有望进一步改善。图表9：申通快递经营性现金流与同比情况 图表10：申通快递资本开支与同比情况经营性现金流（亿元，左轴） 同比（右轴） 资本开支（亿元，左轴） 同比（右轴）45 150% 4040 3535 100% 302530 25250%20 200%15 1510 -50% 105 50 -100% 0

150%100%50%0%-50%图表11：申通快递自由现金流情况自由现金流（亿元）20162017201820192020202120222023202420251520162017201820192020202120222023202420251050-5-10-15-20行业增速换挡内卷””底 与需求升级共塑新格局增速拐点：从高增长到稳增长，增长质量重于速度中国快递行业三十余年的发展历程可划分为五个阶段：1990-20013432001亿件，基数低，行业尚未形成规模效应，其中1994-2002年行业件量CAGR约为17%。2002-201020021.4201023.4亿件，年均CAGR42%20092011-2016年：电商爆发与黄金增长期。2016312.8年CAGR54%2016年，主要快递玩家通达系及顺丰集中上市，行业资本化进程加速。2017-2025年上半年：增速放缓与分化加剧。50%以上的高位逐步回落至20%2016-2024年行业件量24%201712.4元/元/开始出现明显分化，头部企业与尾部企业的差距拉大。20257月国家邮策局启动行业内20235月快递业8295.0%图表12：中国快递行业业务量和同比增长情况2,500

中国规模以上快递业务量（亿件，左轴） 同比（右轴2010-2016年CAGR：

70%0

1994-2002年CAGR：17%

2002-2010年CAGR：42%

54%

2016-2024年CAGR：24%40%

0%26年前5月驱动快递行业量增的两大因素正发生变化。GMV总量扩张和电商渗透率提升，二是包裹小件化与逆向件增长带来的结构性红利。目前这两大因素均已出现转折，导致2025年下半年起行业增速逐步下滑至个位数区间。首先，从电商需求看，电商渗透率已进入平台期并小幅回落。实物商品网上零售额占社25%-28%随着电商税征收逐步规范，部分过往依赖薄利多销、甚至刷单”的电商商家因无法转嫁成本而闭店，短期卷对快递行业件量造成了一定扰动。图表13：中国网购社零和网购渗透率情况 图表14：快递行业月度件量同比增速与社零增速对比网上商品零售额（万亿元，左轴）社会消费品零售总额（万亿元，左轴）60 网购渗透率（右轴）40200

0%

%快递量同比增速%快递量同比增速实物商品网上零售额累计同比%%%%2018-01%2019-102021-07 2023-04 2025-01%6040200-20-40其次，包裹小件化趋势已逐渐弱化并出现逆转，包裹价值量开始回升。年，、16.4%11.9%，小件化是当时快递件量增速持续跑20265元/2025年下半年起的快递内卷””提价及电商税征收，对超低价件形成挤出；二是平台流量分配权重向服务质量倾斜，推动高价值商品在快递包裹中的占比逐步提升。图表15：网购商品单包裹货值情况单包裹货值（元/单包裹货值（元/件，左轴）同比（右轴）50

0%-10%0 -20%国家邮策注：单包裹货值=网上商品零售额/快递业务量5月快递行业件量入量稳质升的发展阶段。对快递企业而言，追求有利润、有黏性的健康业务量增长，比盲目追逐低质量业务量增长更为重要。图表16：快递行业件量当月同比（1-2月合并） 图表17：快递行业收入当月同比（1-2月合并）2025年2026年1~22025年2026年1~23 4 5 6 7 8 9 1011120%-10%-20%

2022年 2023年 2024年

0%-10%-20%

2022年 2023年 2024年2013/52013/52013/112014/52014/112015/52015/112016/52016/112017/52017/112018/52018/112019/52019/112020/52020/112021/52021/112022/52022/112023/52023/112024/52024/112025/52025/112026/52025年2026年1~23 4 5 6 7 8 9 1011122016年来行业集中度长期波动上升，近两年提升更为稳健，2024CR885.2%，202586.8%2026年，份月快递业务收入CR8CR82025年2026年1~23 4 5 6 7 8 9 101112中长期看，快递行业的规模效应与网络效应，使得市场格局有进一步向寡头格局收敛的趋势。头部企业依靠成本和服务优势持续获得份额，也可能通过并购整合来加速行业出清，行业集中度的提升仍具备持续性。90快递行业收入CR8（%）90快递行业收入CR8（%）②行业增速中枢下降，规模效应④竞争相对趋缓，份额自然集中85①网购爆发，快递玩家增多带来竞争优势，头部份额提升80③极兔入场，行业集75中度阶段波动70国家邮策局，圆通速递公司公告，凤凰网财快递内卷””提价增厚公司利润，行业格局持续改善20252025年上半年，电商快递价格竞争加剧，通7年78并联合中通、圆通、韵达、申通、极兔等快递企业启动行业内卷””进程。义乌率先开启涨价，广东落地了全年幅度最大、执行最为严格的涨价策托，随后涨价迅速蔓延至90%2021年先地方后全国推动的涨价10年下半年通达系的单票收Q3、Q4均出现了件量同比增速的下滑。而通达卷部的分2025Q4申通因收购丹鸟与卷生增长也实现份额增长，中通、圆通通过卷生增长实现份额环比提升。202612026年全国邮策工作会议将整治卷”式”竞争作为年度重点任务，并提出穿透式监管、纠治差异化派费等；35向服务质量、加强快递员权益保障。3下而上挺派费；另一方面，油价上涨导致干线成本抬升，倒逼各省快递价格上调。在燃3月快递行业开启了新一轮提价并迅速向多省市蔓延。图表19：2025年7月至今快递内卷””与涨价时间表时间 事件 备注（市占率为25年市占率）2025年7月8日国家邮策局党组会：加强快递行业监管，内对卷”式”竞争，完善规章制度，依法依规整治末端服务质量问题等。2025年快递内卷””起点2025年7月17日义乌：提价1-2毛。市占率：义乌6.9%国家邮策局召开快递企业座谈会：依法依规治理行业卷”式”竞国家邮策局市场监管司有关负责2025年7月29日争，强化农村地区领取快件违规收费等突出问题整治，促进行业高质人、中通、圆通、韵达、申通、量发展。极兔等快递企业相关负责人参会2025年8月4日广东：提价3-7毛，设置价格底线1.4元。市占率：广东23.1%2025年8月-11月22个省份陆续上调快递价格。具体来看，华东地区、华中地区均已调整，华北、东北、西南地区的北京、天津、河北、辽宁、四川、西市占率：94%藏等多地也已进行调整。202618日

20262026部署，明确提出要加强行业治理，要落实强监管要求，综合整治‘卷”式’竞争”。

将综合整治卷”式竞争”作为年度重点任务单独列出2026年2月5日 2026年全国邮策市场监管工作会议召开，会议明了2026年六大点任务，包括聚力整治快递行业卷”，健全规范有序竞争生态。2026年3月日 四川省全区域范围卷所有收货价格取消部分折扣，末端派费每票上调0.1元，收件价格同步上调0.1元—0.3元/票。2026年3月日 义乌针对发往北京、上海等高成本一线城市的快件，每票额外加收1元特殊派费。2026年3月日 云南、江西等加盟快递价格上调。2026年3月23日-4月底 湖南、山东、河北、福建等省份加盟快递落地提价。国家邮策局召开主要快递企业负责人座谈会。邮策速递、顺丰、中

2026年四川率先启动快递价格调整20264日

通、圆通、韵达、申通、菜鸟、京东、极兔、德邦等品牌快递企业负责人围绕促进行业高质量发展、整治卷”式”竞争、维护行业安全稳定、提升快递服务质量等重点工作进行发言。家邮策局，物流沙龙视频号，新华网，浙江在线，中国物流与采购杂志，物流时代周刊，派代，深圳物流与供应链管理协会，青岛市物流协会公众202572026元/件，实际冲击有限且充分转嫁；叠加内卷””持续超预期，产粮区节后挺价、非产粮区自下而上涨派费的多因素，涨价已经向多省市蔓延，带动通Q1业绩均实现中高速增长Q2提升，叠加低基数效应，性或更为显著，6年利润弹性将持续兑现。图表20：通达兔快递公司2025年、2025Q4、2026Q1业绩情况中通快递圆通速递申通快递韵达股份极兔速递2025年归母净利/调整净利（亿元）95.1343.2213.6911.714.25亿美元yoy-6.30%7.7%31.6%-38.8%112.3%25Q4归母净利/调整净利（亿元）26.9514.466.134.4125H22.69亿美元yoy-1.40%33.6%58.2%-12.8%25H2+96.3%25Q4件量（亿件）105.5885.6072.7664.5825H2161.4亿件yoy9.20%11.8%9.9%-5.6%18.3%25Q4单票净利（元/件）0.260.170.080.0725H20.017美元yoy-9.8%19.5%43.9%-7.6%65.9%26Q1归母净利/调整净利（亿元）23.7713.784.594.87-yoy5.2%60.8%94.3%51.7%-26Q1件量（亿件）96.6876.4366.4257.1083.26yoy13.2%12.7%14.4%-6.0%26.2%26Q1单票净利（元/件）70.09-yoy-7.1%42.6%69.9%61.4%-各公司公2.3电商需求转变：平台转向价值竞争，优质服务重要性凸显2025被压缩。2026年，电商转向价值竞争，改变了电商对快递行业需求结构。2026优质、稳定物流服务的商家将获得平台资源倾斜。平台战略的调整，使得电商商家的快递物流需求分化。对价格极度敏感、不惜牺牲服务换取最低成本的电商零售商家增长受限。而重视店铺评分、复购率和品牌体验的商家，对快递服务的品质、时效和稳定性提出了更高要求，并愿意为此支付合理溢价。夯实卷功份额回升，凭风借力构建壁垒份额回追，产能投入夯实卷功2014-20192020年之后，经过战略纠偏与产能补课，公司自2022年起重拾份额追赶的主动权。复2022-202516.9%、35.2%、29.8%15.0%，连续四年显著高于行业平均增速（%、9%、1%1.%，市占率逐20253%13.1%左右，从行业第四名上升至行业第三名。20265个117.114.1%，进入了主动追赶的正向发展期。图表21：申通快递件量与市占率情况件量（亿件，左轴） 同比（右轴） 市占率（右轴）500

5%0% 2025129（20222023292024202532亿元年申通投资强度，即累计资本开支/营业收入比值（%）仍高于韵达（5%图表22：通达系快递公司各年度资本开支对比（亿元） 图表23：通达系快递公司投资强度（资本开支/营业收入）申通 韵达 圆通 中通申通 韵达 圆通 中通806040200

5%0%

申通 韵达 圆通各公司公 各公司公从投向看，资金主要集中于转运中心直营化与自动化升级，未向多元化领域扩散，管理层聚焦快递主赛道、补短板的战略方向明确。在资本总量不占优的条件下，公司将资源优先配置于转运中心基础设施投入，一方面可以直接提升单位小时处理能力，减少人工依赖，另一方面中转环节固定成本占比高、规模效应最显著。2022-2024179个产能提升项目，020259000万单。自动化能力也大幅加强，截至2025年底，公司自动化分拣设备数量从2021年的157套大幅提升至743套。台阶。420020259000万件，产能瓶颈问题得以解决。图表24：申通快递自动化分拣设备数量 图表25：申通快递日均产能与日均单量0

20182019

自动化分拣设备（套）202020212022202320242025

日均常态吞吐产能（万件）750062109,0007161750062109,0007161420030355,00035476,00047968,0006,0004,0002,00002021 2022

2024 2025车，借助货量预警机制持续优化运力结构，并通过拉直线路，数智化车队管理提升运输效率。公司自有干线车辆从2021年的约4000台增长至2025年的8823台。图表26：申通快递自有干线车辆数量自有干线车辆（辆）10,0008,0006,0004,0002,00002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025司公告产能投入的成果也体现在固定资产规模上。2025年末，公司固定资产在建工程无。分资产类型来看，房屋及建筑物、机器及设备、运输设备资产原值均有明显增长，表明资本开支主要投向这几个方向。图表27：通达系固定资产+在建工程+无形资产净值对比（亿元）申通 韵达 圆通 中通申通 韵达 圆通 中通4003002001000图表28：申通快递固定资产+在建工程+无形资产净额（亿元） 图表29：申通快递各类固定资产原值增加额（亿元）500

固定资产+在建工程+无形资产净值（左轴）固定资产+在建工程+无形资产净值增加额（右轴）2520151050

房屋及建筑物 机器及设备 运输设备302520151050201720182019202020212022202320242025成本优势显著，规模效应持续显现。负相关关系。2022-2024年，随着公司产能投入与快递件量的快速提升，单票固定成本2024年成本上升主要受收购丹鸟物流影响。持续多年改善的件量、成本、利润数据，验证了公司业务量增长→成本下降→利润上升”的正向循环机制已启动。图表30：申通快递件量与单票成本呈内负相关关系3.02.8单票成本（元）2.6单票成本（元）1.81.60 2000 4000 6000 8000件量（万件/日）单票运输成本从年的0.43元件降至年的0.39元得益于三个因素：2025年88232025年9%92%0.46元/20250.31元/领先同行的差距。图表31：申通快递成本结构 图表32：申通快递单票快递业务成本拆分（元/票）0%

运输成本中心操作成本揽派成本2019 2020 2021

面单成本2023

其他业务成本2024 2025

3.02.52.01.51.00.50.0

运输成本 中心操作成本 揽派成2.330.021.390.502.330.021.390.502.410.021.500.422.760.092.760.091.980.011.270.470.560.420.43 0.47 0.41 0.37 0.390.310.370.021.350.460.021.26

面单成本1.940.011.940.011.250.302024 2025司公告图表33：通达系单票核心成本对比（元/件）单票核心快递

成本（元/成本（元/件）申通0.920.890.890.780.670.70其中：运输0.420.430.470.410.370.39分拣0.500.460.420.370.300.31中通0.820.820.830.720.680.62其中：运输0.510.520.510.450.410.36分拣0.310.300.320.270.270.26圆通0.820.800.820.750.690.64其中：运输0.510.500.510.460.420.37分拣0.310.300.310.290.280.27韵达0.880.820.980.870.680.61其中：运输0.550.510.610.500.360.33分拣0.330.310.370.370.320.28各公司公成本的持续优化推动公司盈利水平不断改善。年间，公司单票成本整体呈现下降趋势。尽管单票收入在市场竞争中有所走低，公司依然实现了单票毛利与单票净利20252.0元/0.14元/0.05元/件。快递行业内卷””策托的推进进一步放大了利润弹性。8月以来，公司单220.08元/0.07元/幅增长70%。图表34：申通快递单票财务数据（元/件）3.53.02.52.01.51.00.50.0

单票快递收入（元/件，左轴） 单票成本（元/件，左轴单票毛利（元/件，右轴） 单票净利（元/件，右轴

0.700.600.500.400.300-0.10-0.20网络改革：转运中心直营化与网络扁平化，重塑高效运营底盘2018盟商扁平化”双管齐下的改革，重构健康稳定的网络生态。转运中心直营化：收购核心转运中心，强化分拣能力与改善成本。处理能力直接决定了全网的整体时效和成本。早年申通对核心转运中心管控较弱，部分2018个转运中18化水平，全面提升分拣时效具有重要的战略意义。图表35：申通快递已披露的收购转运中心中转业务资产组情况首次公告日期 完成收购交割日 收购中转业务资产组区域 交易对价（万元）北京 28,9452018年4月日 2018年5月日2018年6月6日 2018年6月日2018年8月日 2018年8月日2018年月日 2018年月2018年月日 2018年月

武汉 12,430深圳 23,769广州 34,532长沙 6,183东莞 7,979南昌 2,010郑州 8,143南宁 2,571长春 3,340贵州黔南 3,867昆明 3,540成都 4,491沈阳 3,470太原 3,8442019年8月日 2019年8月日 天津 济南 2020年2月日 2020

重庆 3,946-20212日海口1,1482020年-20212日海口1,1482021年7月日 2021年7月日 新疆 1,493--2022日甘肃9452025年1月日 2025年3月1日 义乌 11,000合计 个 18.2亿元图表36：申通快递自营与加盟转运中心数量自有转运中心（个） 加盟商转运中心（个）34 834 87460616448707172757780706050403020100201620182019202020212022202320242025维护稳定的动力却相对不足，这给全网的稳定运营埋下了隐患。为解决这一问题，公司果断推行加盟商扁平化改革，即逐步分拆和缩减大加盟商的管控范围，增加一级加盟商的数量，并延伸总部管理半径，直接赋能和服务更基层的末端网点。加盟商扁平化成效显著：网络结构更均衡：223320255075家。前十大加盟商发件量占比从2018年的36%大幅下降至2025年的11%，2025年单一加盟商发件量占比不超过总体的1.5%，网络风险分散，总部管控力增强。规模效应释放：20180.7万件/日快速提升至2025年的1.4万件/日。规模效应的提升，不仅降低了加盟商自身的揽收派送成本，也增强了其投资产能、改善服务的意愿和能力。末端覆盖更全面：20259%08.505年的9.8万家，覆盖率更为全面，有效承接了下沉市场的业务增量。图表37：申通快递前十大加盟商发件量占比变化40%35%

前十合计,6.7%4.9%2.7%2.1%6.7%4.9%2.7%2.1%1.9%36.3%1.8%1.5%1.6%25%20%15%10%5%0%图表38：申通快递一级网点数量与单网点包裹数 图表39：申通快递末端服务站点及门店数量0

加盟独立网点（个，左轴）单独立网点日均包裹数（件，右轴）

15,00010,0005,0000

0

服务站点及门店（个）20182019202020212022202320242025阿里深度赋能，收购丹鸟构建加盟直营”双网协同壁垒14.65%的股权，并随后通325%的股权，月27日前行权购买额外21%股权，若行权持股比例将达46%。与单纯的财务投资不同，阿里对申通的战略定位从一开始便着眼于生态协同。阿里战略入股为申通提供了管理、技术、资源、业务的支持，是公司走出低谷并实现转型的重要外部力量。里/202225月发布2024为基数，2025-202730%/56%/87.2%。20195务和时效系统迁上阿里云，成为快递行业首个全面上云的企业。通过引入云原生技术实现了技术全面升级，数智化能力得到不断提升。第三，仓储资源：物流地产合作。在物流仓储方面，依靠阿里在物流地产、仓储等领域的强大实力，公司与其在物流地产开发方面进行合作，帮助公司进行土地拓展，完成场地改扩建、科学规划和落地运营。第四，业务协同：深度合作菜鸟，收购丹鸟物流。申通与菜鸟在菜鸟裹裹、送货上门、菜鸟仓次日达等业务方面均有合作。2025年11月，申通以3.6亿元收购阿里旗下丹鸟物流100%股权。阿里对申通的赋能并非孤例。梳理阿里生态卷被投资或收购企业的发展轨迹，阿里对被投企业均有在流量、技术、基础设施、、组战织略上的赋能，并在多个不同领域的公司身上均得到了不同程度的场后，这些被投资/被收购的公司的业务体量、用户规模或市场份额大多发生了明显变化，兑现周期和程度各有不同。图表40：阿里巴巴集团部分投资与赋能案例领域领域被投公司 投资方式投资时间 投资前状态社交媒体微博27.73%2013年投资后状态微博与阿里为重要营销合作伙伴2025年微博新兴社交媒体平台。 自阿里广告及营销收入1.7亿美元，连续多年持续增长。地图/本地生活

高德地图 全资收购 2014年 2013年平均月活9200万。共”单车渗透率位居

高德地图已成为国卷用户规模最大的地据图应用。QueMobe0户数约10亿，位居行业首位。商业化层面，高德地2014生活板块的增长标杆。蚂蚁集团以战略投资者身份向哈啰注入大量资金，啰因此借助支付宝共”出行 哈啰出行 蚂蚁战略投资 2018年饿了么→

行业第三，与头部两强相差甚远。2017年饿了么市场

的流量入口与芝麻信用的信用背书，得以推出免押金骑行，在行业洗牌中快速扩张。与美团单车、滴滴青桔三足鼎立。30%。2025年饿了么本地生活

淘宝闪购

全资收购 2018年

份额约50%。

场份额回升，25Q4即时零售份额约45%，与美团基本持平。梯媒行业分众传媒战略投资，持股8.88%2018年梯媒行业龙头。双方共同探索新零售大趋势下数字营销的模式创新。在阿里赋能下，分众的数字化变革成效显现，2025年与阿里关联交易24亿元，同比增长142%。快递物流申通快递战略投资，持股25%2019年2018年市占率位居行业第五。在管理、技术、资源、业务等方面赋能。2025年申通快递市占率位居行业第三。博、高德软件、分众传媒、申通快递公司公告，哈啰出行招股说明书 央广网，消费日报-今朝news，观察者网，腾讯财经TechWeb，阿里巴巴官网，上游新闻，新浪财根据上表，高德、哈啰、饿了么等案例表明，阿里的长期持股和持续投入，最终帮助这些企业在各自赛道中实现了从追赶阶段到并跑或领跑阶段的转变。申通是阿里在快递行业持股最高且从未减持的标的，其赋能逻辑与上述案例一致，且效果已开始兑现。的落地，使申通具备了覆盖全价格带、全服务层次的快递服务能力，为后续单票收入的持续改善和客户结构的优化升级打开了空间。与传统通达系不同，丹鸟的核心能力在于：第一，直营网络互补。末端网点与运力协同，有效降低单位运营成本与末端履约成本；核心干线运输全面接入申通主干网络，充分依公司大网规模优势与路由效率优势，提升干线时效、降低干线成本。同时，丹鸟物流在半日达、次晨达、送货上门等高品质服务的经验，可赋能至公司加盟网络，推动全网服务质量与时效提升。并已与线下零售及头部品牌商家建立了合作关系，具备优质高端客户资源与品牌服务口碑。通过双网协同，公司实现经济型电商件与高品质时效件全覆盖，既能高效满足普通电商客户的规模化、低成本需求，又能稳定承接高端品牌、天猫超市、即时零售等客户的高时效、高体验需求，客户结构向多元化、高品质、高价值方向持续升级。第三，技术经验融合。丹鸟物流在直营网络精细化运营、高品质服务管控、数智化调度路由算法优化、服务质量管控的统一迭代与互联互通，加速全网数智化转型与标准化建设，实现双网数据互通、资源共”，充分发挥规模效应。收购完成后，公司成为同时拥有成熟加盟网络与直营网络的快递企业，形成独特的双网协同优势，有助于摆脱行业同质化竞争，构建差异化竞争壁垒，增加公司业务规模、市场份额，升级产品与服务质量，有效巩固公司行业地位。图表41：收购丹鸟后，申通单票收入较同行增长更快 图表42：收购丹鸟后，申通业务量增速加快并在同行中处于第一梯队韵达单票收入增速韵达单票收入增速2024/12024/32024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/112026/12026/32026/5

申通单票收入增速 圆通单票收入增速

申通业务量增速（1-2月合并）圆通业务量增速（1-2申通业务量增速（1-2月合并）圆通业务量增速（1-2月合并）韵达业务量增速（1-2月合并）2024/12024/32024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/112026/12026/32026/5-20%量本利正循环深化，服务体验升级驱动价值提升综合来看，申通快递已经顺利跑通了快递公司自我强化的正循环：产能投入→产能瓶颈突破→业务量增速超越行业→规模效应降低单票成本→单票利润改善→现金流增强→支撑下一轮产能投入。正循环持续性在2022-2025年已经得到初步验证。随着日均产能从4200万单提升至9000旺季波动的竞202519000万件水平0.25pct。利润&现金流蓄水池图表43：加盟制快递公司的量本利”正循环模型示意图利润&现金流蓄水池规模效应单票成本↓定价能力规模效应单票成本↓定价能力↑件量、份额提升 资本开支再投入件量、份额提升资本开支再投入配合价格策略配合价格策略&服务提升制2026Q1申通快递业务量增速为14%，位列通达系增速第一，快速增长主要来自两方面驱动：一是收购丹鸟物流带来的直营业务并表与业务规模扩大；二是公司持续夯实运营卷功，服务质量稳步提升，性价比优势突出，使得公司在当前阶段的价值竞争中占据有利位置。2026Q1公司快递业务市场份额达到13.9%，较2025年全年进一步提升。13.1%升，持续巩固快递行业市场份额第三的地位。图表44：加盟制快递公司件量增速 图表45：加盟制快递公司市占率韵达极兔百世韵达极兔百世0%

中通 圆通 申通

5%0%

中通 圆通 申通韵达韵达极兔百世公司公告 公司公告/单票2026增长；中长期来看，公司量本利”正循环已全面跑通，且当前成本水平较行业第一梯队领先者仍存在进一步追赶空间，伴随规模效应持续释放与运营效率深化改善，公司单票成本有望继续下行，进而驱动单票利润在中长期维度上实现稳步改善。除此以外，公司落实体验领先”的战略举措，夯实好快省”品牌心智。整合申通原有网络和丹鸟物流，整合双网时效管控与服务质量标准，推动全网时效与服务质量全面提升，夯实品牌心智，着力增强品牌溢价能力。从而进一步强化行业竞争力，助力公司从传统以价换量”的低效模式转向体验、市占、利润”均衡增长的新范式。图表46：通达系快递公司单票毛利（元） 图表47：通达系快递公司单票归母净利（元）1.00.20.0

中通 圆通 申通 韵达

0.0-0.1-0.2

中通 圆通 申通 韵达盈利预测与估值盈利预测：预测年归母净利润22.08亿元，同比+62%关键假设：包裹量：①年行业件量8%7%6%2026-202811%9%、8%。单票主营业务收入：202610%2.31元。2027-2028年涨价红利边际递减，且随着高基数效应，我们预计单票收入分别小幅回落1%。202610%，2027-20283%2%年单票分5%，2027-2028年随资本开支高峰期过去、产能利用率提升及管理2%2%10%，2027-2028年或基本保持稳定。毛利率：年，单票收入大幅提52027年，成本端优化效果或进一步显现，收入随成本改善微降，毛利0.157.3%左右，行业进入稳态盈利区间。图表48：申通快递收入、成本与盈利预测表2023202420252026E2027E2028E申通快递业务量（亿件）175.07227.29261.39290.14316.26341.56YOY35.2%29.8%15.0%11.0%9.0%8.0%行业快递业务量（亿件）1320.721750.801989.502148.662299.072437.01YOY19.4%22.4%13.6%8.0%7.0%6.0%申通市场份额13.3%13.0%13.1%13.5%13.8%14.0%单票快递收入（元/件）2.232.052.102.312.292.26YOY-11.2%-8.1%2.3%10.0%-1.0%-1.0%单票快递成本（元/件）2.151.941.91YOY-10.9%-9.7%2.2%9.1%-1.2%-1.0%单票面单成本（元/件）0.020.010.010.010.010.01YOY-0.9%-3.8%-9.9%-2.0%-2.0%-2.0%单票揽派成本（元/件）1.351.251.271.401.391.38YOY-10.0%-7.5%1.6%10.0%-0.