铜铝行业2026年中期报告：徐徐图之行稳致远

目录TOC\o"1-2"\h\z\u中美宏观经济年初以来回顾 5工业金属年初以来回顾 6铜市场回顾和展望 7一季度供需：矿端紧冶炼松需求弱于供给 7传统需求：地产或难大跌基建能托底外需继续支撑 10新兴需求：整体保持稳中向好的态势 13铜价预测：高位震荡波动加剧 15铝市场回顾和展望 16一季度供需：中国供需或转紧海内外库存分化 16传统需求：稳健托底 18新兴需求：增长较快 18铝价预测：外强内弱震荡加剧 19风险提示 20图表目录图1：2026.1.1-2026.5.31全球主要股市、大宗商品涨跌幅情况 7图2：2026年1-5月有色金属（申万）一级行业涨跌幅情况（总市值加权平均） 7图3：2026年1-5月色金属（申万）二级子行业涨跌幅情况（总市值加权平均） 7图4：2000-2025年全球和中国原生精炼铜产量及中国产量占比情况 8图5：2000-2025年全球和中国精炼铜消费量及中国消费量占比情况 8图6：2020-2026年全球铜精矿产量情况 8图7：2020-2026年全球铜精矿产能利用率情况 8图8：2020-2026年全球精炼铜产量情况 9图9：2020-2026年全球精炼铜消费量情况 9图10：2020-2026年全球精炼铜产能利用率情况 9图11：2020-2026年全球精炼铜每月库存变化情况 9图12：2020-2026年全球精炼铜每月末库存值情况 9图13：2020-2026年全球精炼铜每月供需平衡情况 9图14：2020-2026年我国商品房销售面积累计值情况 10图15：2020-2026年我国商品房销售额累计值情况 10图16：2020-2026年我国房屋新开工面积累计值情况 图17：2020-2026年我国住宅房屋新开工面积累计值情况 图18：2023-2026年我国商品房销售面积、商品房销售额、房屋新开工面积、住宅房屋新工面积累计同比情况 图19：2012-2026年我国一二三线城市新建商品住宅价格指数同比变化情况 图20：2012-2026年我国一二三线城市二手商品住宅价格指数同比变化情况 图21：2020-2026年我国彩电产量累计同比情况 12图22：2020-2026年我国电冰箱产量累计同比情况 12图23：2020-2026年我国空调产量累计同比情况 12图24：2020-2026年我国洗衣机产量累计同比情况 12图25：2022-2026年我国货物贸易出口总值（美元计价）当月和累计同比情况 12图26：2022-2026年我国家电商品零售额和出口金额累计同比情况 12图27：2010-2026年我国基础设施建设投资完成额（不含农户）和电力、热力燃气及水生产和供应业投资完成额累计同比情况 图28：2023-2026年我国制造业PMI及其细分项指数情况（%） 13图29：2022-2026年我国风电发电装机容量累计值 14图30：2022-2026年我国太阳能发电装机容量累计值 14图31：2020-2026年我国新能源汽车产量当月值 15图32：2020-2026年我国新能源汽车产量累计同比 15图33：2022-2026年我国新能源汽车出口数量当月值 15图34：2021-2026年我国新能源汽车零售渗透率当月值和累计值 15图35：2000-2025年全球和中国电解铝产量及中国产量占比情况 16图36：2001-2025年全球和中国电解铝消费量及中国消费量占比情况 16图37：2010-2026年我国电解铝建成产能和运行产能情况 17图38：2011-2026年我国电解铝产能利用率情况 17图39：2020-2026年我国电解铝月度产量情况 17图40：2020-2026年我国电解铝月度供需平衡情况 17图41：2000-2026年LME和上期所铝库存情况 17图42：2020-2026年LME和上期所铝库存情况 17图43：2005-2026年我国五大行业固定资产投资完成额累计同比情况 18图44：2020-2026年我国工业机器人产量当月值情况 19图45：2020-2026年我国工业机器人产量累计同比情况（%） 19图46：2021-2026年我国服务机器人产量当月值情况 19图47：2021-2026年我国服务机器人产量累计同比情况 19中美宏观经济年初以来回顾美国：增长偏弱、通胀反复、就业韧性、利率高位2026年1—5从增长看一季度实际GDP按年率仅增长约1.6，（ISM制造业PMI多在50以上并一度走高、核心CPI约2.5，形势相对温和；但3月起CP比速升至3.进步行4的3.8PC比走高4核PCE同比升至3.3附近通胀的反复主要受到能源住房等相关分项的推动这直接压缩了美联储快速降息的条件。就业市场总体仍具韧性：尽管2月非农数据出现明显走弱但3—4月又出现修复失业率大体维持在4.3附近就业“底色未发生年期美债收益率大致在4.5附近波动年期一度站上5附近长端利中国：新动能较强、价格修复、PMI临界、政策托底、内需仍弱2026年1—5月制造业PMI回落至临界点，反映内需修复仍不稳固，经济更多依靠政策与外需/投资托底，呈现“稳中有进但基础仍需巩固”的格局。从生产端看月规模以上工业增加值同比增长5.6其中装备制造业高技术制造业分别增长8.7和12.6，明显快于工业整体，3D打印设备、锂离子电池、工现代服务业保持较快增长服务供给总体稳定需求侧则分化更明显月社会消费品零售总额同比增长1.9增速不算强显示居民消费仍偏谨慎固定资产投（不含农户同比下降1.6说明市场主体扩产与资愿需一提振此时—4进口元价比长18.，外贸韧性继续彰显，对冲了部分内需偏弱的压力。价格与企业盈利环境出现积极变化月CPI同比上涨1.2呈现温和回升态势同比上涨2.8且涨幅较3（0.5扩大转正并上行对中上游制造业的利润修复通常更为有利，也与工业生产景气形成一定呼应。景气指标上月制造业PMI为50.0位于临界点但结构分化突出大型企业PMI为51.1在张间中型业PM别为48.48.5在缩间；同时新订单指（49.9从业人员指（48.6等低于临界点说明市场需求、社融规模同比增长7.8，政府债券融资在社融中占比较高，体现财政与货币协同发力、靠前稳增长的取向。工业金属年初以来回顾2026年1-5月，全球主要国家股市涨跌互现。中国股市分化明显，上证指数录得2的涨幅创业板指大涨23深证成指涨13美国股市继续维持上涨纳斯达克指数涨17、道琼斯工业指数涨6。日本股市表现亮眼，日经225指数大涨33。韩国股市领涨全球，涨幅达109。2026年1-5月，英国和德国股市小幅上涨，涨幅分别为4和2法国和澳大利亚股市微跌0.04和0.54大宗商品方面原油价格表现强势，WTI原油涨61、布伦特原油涨56。伦敦金和伦敦银继续维持上涨，但涨幅明显缩小分别涨4和5伦铜和伦铝均维持上涨但伦铝表现强于伦铜伦铝涨25，伦铜涨11。2026年1-5月，有色金属（申万）行业涨幅为19.65，在31个申万行业中排在第10金属新材料板块表现次佳涨幅达56能源金属板块继续维持涨势涨幅近17工业金属和贵金属板块强势不在表现垫底小幅涨2.8和0.69具体到品种，表现最好的是镍，涨幅达173，钼和钨涨幅亦超100，分别达117和106钴板块表现垫底，5个月跌幅超14。图1：2026.1.1-2026.5.31全球主要股市、大宗商品涨跌幅情况资料来源：ifind，国开证券研究与发展部2：20261-5月有色金属（申万）一级行业涨跌幅情况（总市值加权平均）

3：20261-5月色金属（申万）二级子行业涨跌幅情况（总市值加权平均）资料来源：ifind，国开证券研究与发展部 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部铜市场回顾和展望2025年我国精炼铜产量创历史新高我国精炼铜产量占到全球总产量的51.58，达到1472万吨，同比增长7.92。2025年我国精炼铜消费量占到全球总消费量的54.68达到1540万吨同比下降9.412026年一季度全球铜市呈现"矿紧冶"1-3188.9175.6万吨194.5万吨,同比变化0.27-0.28-1.021-3月全球铜精矿产能利用率分别为75.6077.6077.40处于历史同期偏低水平1-3月全球精炼铜产量（原生+再生）245.50万吨、225.80万吨、257.70万吨,同比变化0.663.256.621-3月全球精炼铜消费量分别为235.9万吨198.8万吨、254.7万吨,同比变化0.51、-1.24、3.75。1-3月，全球精炼铜产能利用率分别为79.5、80.7、82.9，处于历史同期中等水平。1-3月，全球精炼铜每月库16.922.57.3194.3216.8万吨、224.23.314.5万吨、剩6.9万吨。图40-25年全球和中国原生精炼铜产量及中国产量占比情况

图50-25年全球和中国精炼铜消费量及中国消费量占比情况 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部图6：2020-2026年全球铜精矿产量情况 图7：2020-2026年全球铜精矿产能利用率情况资料来源：ifind，国开证券研究与发展部 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部图8：2020-2026年全球精炼铜产量情况 图9：2020-2026年全球精炼铜消费量情况资料来源：ifind，国开证券研究与发展部 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部图10：2020-2026年全球精炼铜产能利用率情况 图11：2020-2026年全球精炼铜每月库存变化情况资料来源：ifind，国开证券研究与发展部 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部图12：2020-2026年全球精炼铜每月末库存值情况 图13：2020-2026年全球精炼铜每月供需平衡情况 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部2026年1-4月我国商品房销售面积为2.53亿平方米同比下降10.63同比降幅甚至有扩大趋势。20261-42.3万亿元，同比下降14.92同比降幅仍然较大2026年1-4月我国房屋新开工面积为1.39亿平方米同比下降22.07其中住宅新开工面积为1.01亿平方米同比下降23.6。20261-4月房地产数据呈现"量价齐跌、开工加速收缩"的疲弱格局：销售面积同比降10.63、销售额同比降14.92，销额降幅明显大于销量降幅，说明房价仍在下探，"以价换量"效果有限；更值得警惕的是新开工面积同比下降22.07、住宅新开工降23.6降幅远超销售端说明开发商对后市预期悲观已在主动大幅缩减供给。2026年以来，我国一二三线城市新建住宅和二手住宅房屋销售价格指数同比仍然为负。2026年下半年，我国房地产市场恐难有大幅反弹，与此相关的用铜需求恐难出现较明显增长。2026年1-43.86和15.91，彩电和空调累计产量同比出现下跌，分别为-8.05和-2.40。2026年1-4月我国货物贸易出口总（美元计价累计同比增长14.50具体到我国家电行业来看，1-4月我国家电出口金额累计同比增长3.01，而国内家电和音响器材零售额累计同比降低6.24显示出外需是我国家电行业增长的重要一端展望2026年下半年，家电行业内部产量和出口数量或涨跌互现，内需在政策拉动下有望企稳回升，外需或不会出现大幅下滑，与此相关的用铜量或同比小幅增长。图14：2020-2026年我国商品房销售面积累计值情况 图15：2020-2026年我国商品房销售额累计值情况资料来源：ifind，国开证券研究与发展部 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部图16：2020-2026年我国房屋新开工面积累计值情况 图17：2020-2026年我国住宅房屋新开工面积累计值情况资料来源：ifind，国开证券研究与发展部 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部图18：2023-2026年我国商品房销售面积、商品房销售额、房屋新开工面积、住宅房屋新开工面积累计同比情况资料来源：ifind，国开证券研究与发展部19：2012-2026年我国一二三线城市新建商品住宅价格指数同比变化情况

图20：2012-2026年我国一二三线城市二手商品住宅价格指数同比变化情况资料来源：ifind，国开证券研究与发展部 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部图21：2020-2026年我国彩电产量累计同比情况 图22：2020-2026年我国电冰箱产量累计同比情况资料来源：ifind，国开证券研究与发展部 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部图23：2020-2026年我国空调产量累计同比情况 图24：2020-2026年我国洗衣机产量累计同比情况资料来源：ifind，国开证券研究与发展部 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部（美元计价）当月和累计同比情况

图26：2022-2026年我国家电商品零售额和出口金额累计同比情况资料来源：ifind，国开证券研究与发展部 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部20261-4月，我国电力、热力、燃气及水的生产和供应业固定资产投资完成额累计同比增长4.4，总体增长态势保持稳定。2026年1-4月，基础设施建设固定资产投资完成额同比增长4.3总体保持稳定基建等用铜需求将在2026年持续显现，或将支撑我国精炼铜传统需求，弥补房地产需求的不足。2026年1-5月我国制造业PMI指数分别为49.349.050.450.3和50.0。PMI呈现"V型反弹后再度走平"27：2010-2026年我国基础设施建设投资完成额（不含农户和电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资完成额累计同比情况资料来源：ifind，国开证券研究与发展部图28：2023-2026年我国制造业PMI及其细分项指数情况（%）资料来源：ifind，国开证券研究与发展部新兴需求：整体保持稳中向好的态势目前，全球正处于能源结构变革的关键时期。太阳能、风能、水能等可再生能源正20261-4月，我国风电发电装机容量累计值达到6.61亿千瓦同比增长22.01我国太阳能发电装机容量累计达到12.52亿千瓦，同比增长26.23。2026年1-4月，我国新能源汽车产量累计达到429万辆，累计同比下降3.8出口数量达到138.5万辆累计同比增长116.64新能源汽车数据揭示了一个"内卷外扩"的鲜明格局：国内产量累计同比下降3.8，说明内需市场已进入存量博弈阶段增长动力趋缓但出口量同比暴增116.64至138.5万辆，表明海外已成为新能源汽车最核心的增量来源——这意味着中国新能源车企的竞争力正在从"国内卷价格"转向"海外卷份额2026月渗透率为61.40，1-4月累计渗透率为49.21。上述数据表明，风电、光伏、图29：2022-2026年我国风电发电装机容量累计值 图30：2022-2026年我国太阳能发电装机容量累计值资料来源：ifind，国开证券研究与发展部 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部图31：2020-2026年我国新能源汽车产量当月值 图32：2020-2026年我国新能源汽车产量累计同比资料来源：ifind，国开证券研究与发展部 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部图33：2022-2026年我国新能源汽车出口数量当月值 图34：2021-2026年我国新能源汽车零售渗透率当月值和累计值资料来源：ifind，国开证券研究与发展部 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部3.4铜价预测：高位震荡波动加剧2026年下半年，铜价大概率呈现"震荡波动、多空反复拉锯"的格局。2026年全球2026年下半年美联储加息的铝市场回顾和展望2025年我国电解铝产量占到全球总产量的60.83达到4501.6万吨同比增长2.30；我国电解铝消费量占到全球总消费量的62.18，达到4634万吨，同比增长5.32，消费量增速大于产量增速。（右轴)35：2000-2025（右轴)

图36：2001-2025年全球和中国电解铝消费量及中国消费量占比情况资料来源：ifind，国开证券研究与发展部 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部我国电解铝产能逐渐接近天花板，供给弹性缩小。2017年，中国开始了供给侧改4500万吨。202654563万吨，运行产能4529万吨。目前建成产能和运行产能已触及这一红线，这意味着国内电解铝的供给端已基本"封顶2026年3-4月我国电解铝产量分别为385.1万吨387.0万吨同比增长2.80、3.092026年1-4月我国电解铝供需平衡情况分别是剩余14.5万吨剩余37.423.15.8万吨，可以看出尽管月度产量同比小幅增长，但4月电解铝供需开始转紧。铝库存在过去六年经历了"高位→急降→反弹→再创新低"的剧烈波3320003-30202650LME，LME的极低库存形成鲜明的"内外分化"。LME20年新低、上期所库存却创六年新高，根本原因是全球铝供应链被"海外供给硬缺口+国内产能释放+贸易壁垒锁死流通"三重力量切成了两个独立市场，海外抢不到货、国内消化不完的分裂格局短期内或无法收敛。37：2010-2026年我国电解铝建成产能和运行产能情况

图38：2011-2026年我国电解铝产能利用率情况资料来源：ifind，国开证券研究与发展部 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部图39：2020-2026年我国电解铝月度产量情况 图40：2020-2026年我国电解铝月度供需平衡情况资料来源：ifind，国开证券研究与发展部 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部图41：2000-2026年LME和上期所铝库存情况 图42：2020-2026年LME和上期所铝库存情况资料来源：ifind，国开证券研究与发展部 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部传统需求：稳健托底交通运输和电力是电解铝重要的需求行业。20261-4月，交通运输领域保持了11.1的固定资产投资增速，电力、热力、燃气等领域的固定资产投资完成额累计增速达到4.4，计算机、通信和其他电子设备制造业领域累计增速为5.4，汽车制造业累计增速小幅下降0.5，而铁路、船舶、航空航天领域累计增速较大，达到了24.7。这种投资将促进相关产业生产能力的提高，进而拉动用铝需求增长。建筑地产领域用铝量占比接近30是我国电解铝第一大需求来源然而鉴于我国房地产市场的供求关系发生了重大变化，2026年下半年，我国房地产市场恐继（上文提到的领域图43：2005-2026年我国五大行业固定资产投资完成额累计同比情况资料来源：ifind，国开证券研究与发展部新兴需求：增长较快2025年，我国工业机器人产量达到77.31万（套同比增长28.0服务机器人产量达到1858.11万套同比增长16.12026年1-4月我国工业机器人产量达到32.3万（台同比增长25.7服务机器人产量达到650.30万套同比增长5.3。重要的新兴需求之一。图44：2020-2026年我国工业机器人产量当月值情况 图45：2020-2026年我国工业机器人产量累计同比情况（%）资料来源：ifind，国开证券研究与发展部 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部图46：2021-2026年我国服务机器人产量当月值情况 图47：2021-2026年我国服务机器人产量累计同比情况资料来源：ifind，国开证券研究与发展部 资料来源：ifind，国开证券研究与发展部2026年下半年，铝价大概率延续"前高后低、中枢上移"的走势。支撑铝价高位运LME20"安全垫"45002026年"外强内弱"LME风险提示分析师简介承诺孟业雄，外交学院学士，北京大学硕士，2017年入职国开证券，2021年加入国开证券研究与发展部，从事有色金属行业研究。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为