锡资源稀缺乘AI算力之风

图表索引图1：锡产业链结构 5图2：锡价历史走复盘 5图3：全球锡资源布较为集（2025年） 6图4：近10年全球锡供未明显增长（万吨） 7图5：2025年全球锡矿产量分布（%） 7图6：广西和云南省的锡资储量在全国的占比过7图7：中国锡精矿量逐渐下（单位：万吨） 8图8：中国锡锭产（单位：吨） 8图9：2025年中国再生锡金属产量同比下降20.4%（万吨） 9图10：国内锡精矿进口（属吨） 9图11：2022年后缅甸锡矿产量持续下滑 10图12：中国从缅甸进口精月度数据（单位：物吨） 10图13：2025年印尼锡矿产量同比增长11%至6.1万吨 11图14：印尼锡月度出口（） 11图15：2025年印尼约24%的锡锭出口至中国 11图16：2025年刚果（金）锡金属产量仍同比长4% 12图17：Bisie锡矿在地理位示意图 12图18：全球锡消费量及速 14图19：全球锡消费结构按域） 14图20：全球锡消费结构按区） 14图21：锡焊料在PCB生产环的应用 15图22：锡焊料在PCBA环节应用 16图23：CoWos封示意图 16图24：全球服务器出货（万台） 17图25：全球AI服器出货量百万台） 17图26：云服务厂商Capex加速增长 17图27：2025-2030年PCB产值CAGR为7.7% 18图28：PCB需求结构（2025年） 18图29：PCB需求结构（2030年） 18图30：AI机柜出货量测（台） 19图31：全球智能手机出量万台） 19图32：全球PC出货量（） 20图33：光伏焊带示意图 21图34：全球光伏装机（GW） 21图35：中国光伏装机（GW） 21图36：锡供需平衡（单：吨） 22表1：常见锡矿床型 6表2：锡重点项目度梳理 13表3：胜宏科技PCB生环单位耗锡量测算 16一、锡：算力金属，价格创新高资源稀缺，下游应用受益于AI增长。锡地壳平均含量只有0.004%，静态储采比仅为20.7年，属于极度稀缺AI图1：锡产业链结构前瞻产业研究院、广发证券发展研究中AI高景气，锡价突破22年高点。2020-2022年上行周期主要受益全球流动性宽松以及消费电子需求高景气拉2323810%左右（23年产量数据AI图2：锡价历史走势复盘、广发证券发展研究中二、锡供给：全球锡产量偏紧，扰动加剧生产瓶颈（一）全球锡供给：全球锡供给较为集中，近年产量未有明显增长490.004%，与其他USGS60020252920.7年，存续周期较短，在有色金属品类中属于典型的稀缺战略性矿产资源。75%图3：全球锡资源分布较为集中（2025年）刚果（金）,2% 其他国家玻利维亚,7%澳大利亚,9%

中国,20%俄罗斯,8%

巴西,12%秘鲁,2%

印度尼西亚,23%缅甸,12%、USGS、广发证券发展研究中心表1：常见锡矿床类型矿床类型 地质特征 矿石类型及构造 主要金属矿物 矿床类型 地质特征 矿石类型及构造 主要金属矿物 Sn品位/% 矿床规模砂卡岩型锡矿

产于花岗岩岩体与碳酸盐岩石内外接触带产于浅成-

原生锡石矿,浸染状、块状、网脉状原生锡石矿,

锡石,矿、方铅矿、黄铁矿和毒砂等锡石,伴生黑钨矿、辉钼

0.3~1.0

小型、中型、大型斑岩型锡矿

接触带,具黄玉绢英岩化、云英岩化、绿泥石化、硅化

矿、黄铁矿和黄铜矿等 0.1-0.6 中型、大型锡矿

产于花岗岩类岩体外接触带的硅铝质岩石中,石为主,远岩体以绿泥石为主产于花岗岩类岩体外接触带的

原生锡石矿,带状、角砾状原生锡石矿,

锡石,伴生有铜和锌的硫化0.4~3.0矿物,有时有黑钨矿锡石为主,伴生磁黄铁矿黄

小型、中型、锡矿石英岩锡矿锡矿

硅铝质岩石中产于中深成花岩类岩体与硅铝质岩石内外接触带附近,岩化、浅色云母化和电气石化中

角砾状原生锡石矿,染状、少量为角砾状集合体风化壳锡石矿,半松散状

铜矿、方铅矿、闪锌矿和黄铁矿锡石为主,铋矿、铌钽铁矿、辉钼矿、绿柱石和锂云母锡石,伴生黑钨矿、白钨矿、铌钽铁矿、磷钇矿、钛铁矿和金红石

0.2~2.00.3~0.8锡石含量为0.15kg/m³~0.4kg/m³

大型大型大型《全球锡矿资源现状及供需分析》（陈丛林，张伟等著）、广发证券发展研究中心30USGS7.16.13.3图4：近10年全球锡供给未现明显增长（万吨）图5：2025年全球锡矿产量分布（%）其他国35 刚果家,11% 30 （金）,9%2520 玻利维15 ,5%10 澳大利5 ,4%

,25%印度尼西0 巴西

秘鲁,11%缅甸,4%、USGS、广发证券发展研究中心 、USGS、广发证券发展研究中心（二）中国：全球领先的锡生产国，产量中枢整体下移中——64%12%，我国锡图6：广西和云南两省的锡资源储量在全国的占比超过64%江西,6.40%其他,2%内蒙古,8.10%湖南,8.90%广东,10%

云南,31.40%广西,32.90%华夏矿权网、广发证券发展研究中心SMM2025年国内7.120201.5320254.020%17.938%。图7：中国锡精矿产量逐渐下降（单位：万吨）

锡精矿产量合计2020 2021 2022 2023 2024 2025SMM、广发证券发展研究中心图8：中国锡锭产量（单位：万吨）

锡锭产量（万吨）2020 2021 2022 2023 2024 2025SMM、广发证券发展研究中心图9：202520.4%（万吨）再生锡产量5.04.25.04.03.02.01.00.0

2020

2021

2022

2023

2024

2025SMM、广发证券发展研究中心图10：国内锡精矿进口量（金属吨）2022 2023 2024 2025 202601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月中国海关总署、广发证券发展研究中心（三）缅甸：复产节奏较慢20251.2万吨（占全球40%~50%。图11：2022年后缅甸锡矿产量持续下滑缅甸锡矿产量（单位：万吨）1.25.04.03.02.01.00.02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025、USGS、广发证券发展研究中心图12：中国从缅甸进口锡精矿月度数据（单位：实物吨）0

2022 2023 2024 2025 20261月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月中国海关总署、广发证券发展研究中心（四）印尼：出口与整矿政策趋严2025140万吨,6.1万吨，占全球21%。由于印尼持续收紧矿产出口政策并打击资源非法开采，2024年印尼锡锭出口量同比下滑33.1%，2025202510月，印尼政府宣布下令关闭邦加-1000RKAB图13：2025年印尼锡矿产量同比增长11%至6.1万吨印度尼西亚锡矿产量（单位：万吨）7.08.07.06.05.04.03.02.01.00.02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025、USGS、广发证券发展研究中心图14：尼锡度出量（） 图15：2025年印约24%的锡出口至国0

2022 2023 20242025202520261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

90%80%70%60%50%40%30%20%10%

锡锭出口去向：中国 锡锭出口去向：其他2020 2021 2022 2023 2024 2025Mysteel、广发证券发展研究中心 Mysteel、广发证券发展研究中心（五）刚果（金）：地缘扰动增加产能不确定性（2025（金2.7AlphaminResourcesBisieM23武装冲突影响，Bisie202531.867%。（金变量。图16：2025年刚果（金）锡金属产量仍同比增长4%刚果（金）锡矿产量（单位：万吨）2.62.01.21.02.52.01.51.00.50.02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025、USGS、广发证券发展研究中心图17：Bisie锡矿所在地理位置示意图AlphaminResources公司2024年5月28日公告、广发证券发展研究中心（六）增量项目：短期增量有限从新增项目投产进度来看，目前很多都处于相对前期阶段，锡矿建设周期普遍在2年以上，新增项目预计投产时间多在28年以后，短期增量来源主要是缅甸锡矿的复产，对整体供应影响相对有限。当前进度及投产时间规划产能（吨/当前进度及投产时间规划产能（吨/年）项目类型地区项目名称企业兴业银锡 银漫矿业 中国内蒙 扩建 5000+ 建设中，预计2028年年底投产Achmmach 摩洛哥 新建 4500 建设中，预计2028年年底投产SolidcoreResources

Syrymbet 哈萨克斯坦 新建 7500 预计2029年建成投产MetalX Rentails 澳大利亚 尾矿处理项目 5400 2026年底完成投资决策CornishMetals SouthCrofty 英国 复产 4700 建设中，预计2028年年中投产Critica MtLindsay 澳大利亚 新建 - 2026Q3完成ScopingStudyStellarResources Heemskirk 澳大利亚 新建 3500 2026Q3完成预可研FirstTin Taronga 澳大利亚 新建 3600 环评申请ITA、各公司官网、兴业银锡港股招股说明书、广发证券发展研究中心三、需求端：乘AI算力之风，锡牛可期（一）锡消费：主要集中于锡焊料领域ITA53%16%11%8%5%536-392025年全球锡消费量约38.94万吨，同比增长3%，主要受半导体高景气拉动。地区分布上，中国占比较高。2025年，中国是全球第一大锡消费国，占比约为52%；其次是亚洲其他地区，占比约24%；欧洲、北美占比分别为11%、9%。图18：全球锡消费量及增速全球锡消费量（万吨） yoy（左轴）

2020 2021 2022 2023 2024

8%38.9438.0737.8236.4236.783%3%-2%-3%4%2%0%-2%-4%-6%ITA、广发证券发展研究中心图19：球锡费结（按） 图20：全球锡消费结构（按区）7%5%8%11%53%7%5%8%11%53%16%铅酸电池锡铜合金其他

中国4%9%11%52%24%4%9%11%52%24%ITA、广发证券发展研究中心 ITA、广发证券发展研究中心（二）AI领域：资本开支持续提升，需求端高景气PCBPCB锡应用于PCB制造以及PCBA环节。生产制造中，在图形电镀环节，镀锡用于保护铜面防止蚀刻；其次在喷310132PCB0.04kg锡。PCBASMTDIPPCBSMT一致性及稳定好的优势，是未来PCBA的主流发展趋势，SMT图21：锡焊料在PCB生产环节的应用《胜宏科技（惠州）股份有限公司四期扩建项目环评报告》、广发证券发展研究中心图22：锡焊料在PCBA环节的应用唯特偶招股说明书、广发证券发展研究中心表3：胜宏科技PCB生产环节单位耗锡量测算工序物料年使用量（吨）单耗（kg/m2）电镀锡球116.250.04喷锡锡条16.000.01合计132.250.04《胜宏科技（惠州）股份有限公司四期扩建项目环评报告》、广发证券发展研究中心“CoWos工艺图23：CoWos封装示意图Prismark、广发证券发展研究中心AIPrismark数据，2026Capex6080202562%，2023-2026年CAGR66%AITrendforce，2026AI28%14%16%。图24：球服器出量（台） 图25：球AI服器出量（万台）16.3512.9016.3512.9013.6014.2313.3813.6514.4916.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

2.692.692.101.671.182023 2024 2025 2026ETrendforce、广发证券发展研究心 Trendforce、广发证券发展研究心图26：云服务厂商Capex加速增长7000

Capex（亿美元）60005000400030002000100002020

2021

2022

2023

2024

2025

2026EPrismark、广发证券发展研究中心PCBPrismark数据，2025PCB851.5215.8%，2020-2025CAGR5.5%2030PCB1233.48亿美元，2025-2030年CAGR7.7%18.4%，2030年数据中心占比将达28.10%PCB增长的核心推动力，2025-2030PCBCAGR达到17.2%。图27：2025-2030年PCB产值CAGR为7.7%1400

PCB产值（亿美元）1233.48957.81233.48957.8851.52695.17735.65100080060040020002023

2024

2025E

2026E

2030EPrismark、广发证券发展研究中心图28：PCB需求构（2025） 图29：PCB求结（2030年）4%2%5%16%12%4%2%5%16%12%18%11%4%10%18%汽车

计算机数据中心移动手机13%9%9%28%4%13%15%13%9%9%28%4%13%15%Prismark、广发证券发展研究中心 Prismark、广发证券发展研究中心为满足市场对算力需求的激增，AI服务器持续迭代，趋势上单位服务器将具有更多的GPU以及PCB板。GPU48GPU，GB300NVL72GPU72个，RubinNVL144服务144PCBNVL72采用了Grace-Blackwell架NVLinkSwitch板，RubinNVL144Midplane板，主要用于替代原内部连接线缆；PCB12-162278层。图30：AI机柜出货量预测（千台）8GPU服务器（千台） AI机柜（千台）80070060050040030020010002024

2025

2026E

2027E

2028E

2029E

2030EPrismark、广发证券发展研究中心（三）消费电子：短期承压，中长期关注AIPC渗透率的提升消费电子短期销量承压。受存储涨价影响，低端机销量受到了较大的冲击，26Q1全球智能手机出货2.90亿台，同比下降4.99%；全球PC出货量0.63亿台，同比增长4.03%。AIPC渗透率持续提升。2026年6月，英伟达在台北GTC大会上发布了NVIDIARTXSpark，与微软一起正PCAIPCPCBGartner数据，2026AIPC出1.4384%55%。图31：全球智能手机出货量（万台）全球智能手机出货量（万台）0、广发证券发展研究中心图32：全球PC出货量（万台）8,000.00

全球PC出货量（万台）7,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00、广发证券发展研究中心（四）光伏：增速放缓