国际经济学 课件 14. 内部平衡和外部平衡的调节

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内部平衡和外部平衡的调节21990年初泰国经济严重失衡，面临政策冲突。面对内部失衡，应实行扩张性货币政策、降低利率来刺激经济增长；面对外部失衡，应实行紧缩性货币政策、提高利率，维持钉住美元的固定汇率。1997年7月2日：泰国中央银行不得不宣布放弃已经坚持14年之久的泰铢钉住美元的汇率制度，实行有管理的浮动汇率制度，当天泰铢对美元贬值幅度高达30%以上。由此爆发轰动全球并深刻波及东南亚的泰国金融危机。(1)什么是内部平衡？什么是外部平衡？(2)怎样搭配使用各种政策来解决内外均衡目标的冲突？开篇案例及问题导入34内部平衡和外部平衡调节浮动汇率制度下内外均衡冲突及支出转换与支出调整政策搭配斯旺的内外部均衡调节理论固定汇率体制下蒙代尔——弗莱明模型分析浮动汇率体制下蒙代尔——弗莱明模型分析蒙代尔的“政策配合论开放的宏观经济政策有效性财政政策和货币政策搭配固定汇率制度下内外均衡冲突及宏观经济政策调节原则米德冲突与丁伯根法则三难选择或不可能三角三元悖论内部平衡和外部平衡调节的学习思维导图513.1米德冲突与丁伯根法则13.2斯旺的内外部均衡调节理论13.3蒙代尔的“政策配合论”13.4固定汇率体制下蒙代尔——弗莱明模型分析13.5浮动汇率体制下蒙代尔——弗莱明模型分析13.6三元悖论内容提要6什么是米德冲突？米德冲突是由英国经济学家詹姆斯·米德（James·Meade）于1951年在其名著《国际收支》中最早提出固定汇率制下的内外均衡冲突问题。1977年，由于詹姆斯.米德与戈特哈德·贝蒂·俄林共同对国际贸易理论和国际资本流动作出了开创性研究，获得诺贝尔经济学奖。詹姆斯.米德也被视为西方国际经济宏观理论和国际经济政策领域的开拓者。詹姆斯·米德（James·Meade）戈特哈德·贝蒂·俄林（BertilGotthardOhlin）米德冲突7米德冲突（Meade’sConflict）指在固定汇率制度下，政府只能运用影响社会总需求的政策来调节内外平衡，在特定区间，会引起外部经济状况离平衡目标更远：即存在内外平衡难以兼顾。在开放经济下，什么是内部平衡？什么是外部平衡？一国的宏观经济政策目标内部平衡外部平衡经济增长充分就业物价稳定国际收支均衡内外平衡的四大目标米德冲突8米德冲突（Meade’sConflict）指在固定汇率制下，政府只能运用影响社会总需求的政策来调节内外平衡，在特定区间，会引起外部经济状况离平衡目标更远：即存在内外平衡难以兼顾。内部经济状况外部经济状况是否存在内外均衡冲突Case1经济衰退/通货紧缩/失业增加国际收支逆差存在“米德冲突”Case2经济衰退/通货紧缩/失业增加国际收支顺差内外均衡一致Case3经济过热/通货膨胀/失业减少国际收支逆差内外均衡一致Case4经济过热/通货膨胀/失业减少国际收支顺差存在“米德冲突”米德冲突9对米德冲突的理论评价：1.仅仅考虑固定汇率制度下的内外均衡冲突，浮动汇率制下仍可能存在内外均衡冲突；2.该理论忽略了资本因素，比如，国际资本的流动情况。米德冲突10米德提出这个概念旨在说明﹕一国如果要同时实现内部均衡和外部均衡﹐则必须同时使用支出调整政策和支出转换政策。单独强调任何一种政策﹐将导致一国内部均衡与外部均衡之间的冲突。支出调整政策：ExpenditureAdjustingPolicy，也叫支出改变政策(ExpenditureChangingPolicy)，是改变社会总需求或总支出的政策，通过改变对外国商品、劳务和金融资产的需求，调节国际收支失衡。这类政策主要指财政政策和货币政策。支出转换政策：ExpenditureSwitchingPolicy，实质是不改变社会总需求和总支出而改变需求和支出结构的政策。主要是汇率政策。政府可以通过改变汇率、关税、出口补贴、进口配额限制等方式，使得支出从国内商品转移到进口商品上或者从进口商品转移到国内商品上，以维持或者达到国际收支平衡。米德冲突11中国CPI指数2007年7月创下1997年2月以来的新高，其中，肉类价格同比上涨45%，食品价格涨幅达到15.4%。加上居高不下的贸易顺差表明，中国出现“米德冲突”。在中国，通货膨胀和贸易顺差就像天平的两方，官方的经济政策偏重任何一方，另一方就将跷起，经济平衡就将被打破。如果为了抑制通货膨胀而实行紧缩性政策，国内需求将减少，促使更多的企业到国际市场寻找出路，接踵而至的又是居高不下的贸易顺差和高额的外汇储备。如果要减少国际贸易顺差，需要国内实行扩张性的财政政策和货币政策，就会继续面临国内房地产、A股资本市场高温不退，流动性过剩、银行贷款难以控制的局面，而加大国内的消费和投资需求，将对中国通货膨胀雪上加霜。在内需不足时期，其它一些针对改变贸易顺差的宏观调控政策都是难以实际奏效的。米德冲突1213实行适度通胀，提高居民收入当前，中国的宏观经济政策冲突可通过对外经济政策来解决。然而，中国所需要的高科技产品，一些发达国家不会轻易向中国出口。而一些低端的商品，他们依旧会在中国这个世界工厂中大量采购，继续形成大量外汇储备，贸易顺差居高不下，另外，人民币升值压力，会进一步挤压商品的利润空间，促使商品的国际竞争力下降。因此，对中国来说，在国际贸易顺差与通货膨胀两者之中择其轻者，实行适度通胀，提高居民收入是有效的途径。前提是：改变政府和企业的收入分配方式，调整国民财富分配的政策和制度；加大医疗、教育、环境保护等公共部门投入；完善社会保障体系。米德冲突14为避免米德冲突，就需要为不同的目标制定相互独立且有效的政策工具，即满足所谓的丁伯根法则。丁伯根法则（Tinbergen’sRule）是由荷兰经济学家丁伯根(首届诺贝尔经济学奖得主）提出的将政策目标和政策工具联系在一起的模型。丁伯根法则指出要实现若干独立的政策目标，至少需要相互独立的若干个有效的工具。简•丁伯根(Jan.

Tinbergen)

简•丁伯根1903年生于荷兰海牙，主要从事于把统计应用于动态经济理论，1969年与拉格纳-弗里希共同获得首届诺贝尔经济学奖。丁伯根法则15用一个简单的线性框架分析丁伯根原则。假定只存在两个目标T1、T2与两种工具I1、I2，政策调控追求的最佳水平为T1和T2。令目标是工具的线性函数:T1=α1*I1+α2*I2(1)T2=b1*I1+b2*I2(2)只要决策者能够控制两种工具，每种工具对目标的影响是独立的，决策者就能通过政策工具的配合达到理想的目标水平。丁伯根法则16从数学上看，只要α1/bl≠α2/b2(即两个政策工具线性无关)，就可以求解出达到最佳的目标水平T1和T2时所需要的I1和I2的水平：I1=(b2*T1-α2*T2)/(α1*b2-bl*α2)

(3)I2=(α1*T2-bl*T1)/(α1*b2-bl*α2)

(4)当α1/bl=α2/b2时，这意味着两种工具对这两个政策目标有着相同的影响，也就是说，决策者只有一个独立的工具而试图实现两个目标，这是不可能成功的。这一结论可以进行推广。如果一个经济体具有线性结构，决策者有N个目标，那么，只要有至少N个线性无关的政策工具，就可以实现这N个目标。丁伯根法则17丁伯根法则的假设及理论评述：一是假定各种政策工具可以供决策当局集中控制，从而通过各种工具的紧密配合实现政策目标；二是没有明确指出每种工具有无必要在调控中侧重于某一目标的实现。这两个特点都与实际情况不符合，不能满足实际调控的需要。丁伯根法则13.2斯旺的内外部均衡调节理论19什么是斯旺的内外部均衡调节理论？1955年，澳大利亚经济学家特雷弗•斯旺(TrevorSwan)针对米德冲突问题做出深入分析，提出著名的斯旺模型，也叫斯旺曲线，以此考察内外均衡的政策调节。特雷弗•斯旺(TrevorSwan)斯旺的内外部均衡调节理论20斯旺曲线纵轴：直接标价法下的实际汇率，用e表示，定义e=EP*/P。其中，E为直接标价法下的名义汇率，P*为国外的价格水平，P为国内的价格水平。e的数值上升意味着实际汇率贬值，根据定义，可能由名义汇率E贬值、国内价格水平P下降，或者国外的价格水平P*上升造成。实际汇率同时也是衡量国际竞争能力的指标。实际汇率值上升意味着国际竞争能力的增强，将改善国际收支的经常账户。斯旺的内外部均衡调节理论21e=EP*/P22e=EP*/P23e=EP*/P24斯旺曲线横轴：国内经济的总支出或国内的总吸收水平，用A来表示，A=C+I+G：

Y=C+I+G+(X–M)=A+X–M(5)内部均衡曲线(IB线)：使国内充分就业的实际汇率e和国内支出A的组合点。

Y=C+I+G+X–M或Y=A+B(e)(6)外部均衡曲线(EB线)：使国际收支平衡的实际汇率e和国内支出A的组合点。

X–M=B(e)=0(7)斯旺的内外部均衡调节理论25内部均衡曲线（IB线）：使国内充分就业的实际汇率e和国内支出A的组合点，斜率为负。IB曲线以上的点处于通胀状态，总支出（或总需求）过度。IB线以下的点处于通缩或失业状态，总支出（或总需求）不足。外部均衡曲线（EB线）：使国际收支平衡的实际汇率。e和国内支出A的组合点，斜率为正。EB曲线以上的点处于逆差，EB线以下的点处于顺差状态。IB曲线EB曲线ee贬值贬值升值升值AAY<A+B(e)

通胀Y>A+B(e)失业B(e)>0顺差B(e)<0

逆差斯旺的内外部均衡调节理论26斯旺图由EB和IB曲线划分为4个区域：区域I

——经常账户逆差和通货膨胀；区域II——经常账户逆差和通货紧缩；区域III

——经常账户顺差和通货紧缩；区域VI

——经常账户顺差和通货膨胀；斯旺的内外部均衡调节理论27实际汇率e贬值升值实际国内支出(A)IB曲线EB曲线I：通胀+逆差II：失业+逆差III：失业+顺差IV：通胀+顺差C斯旺图（SwanDiagram）ADB斯旺的内外部均衡调节理论28只有在IB曲线和EB曲线的交叉点A，经济才能同时实现内部平衡和外部平衡。假设由于某种原因经济处于区域I的B点，则表示经济运行同时面临着通货膨胀压力和经常账户逆差。如果政府继续维持固定汇率，通过减少国内实际支出来减少经常账户逆差，会使经济向C点移动。然而，仅仅采取削减支出政策来达到外部平衡会把经济推向衰退造成失业。或者政府也可以实施汇率贬值以减少逆差，使经济向EB曲线上的D点移动。但是，这一政策是以进一步增加经济的通货膨胀压力为代价的，事实上这会使得经济更加远离内部平衡曲线。斯旺的内外部均衡调节理论29对斯旺的内外均衡调节理论的评述：斯旺曲线为探讨经济政策组合提供了一个有价值的概念性框架。但是斯旺曲线过于简单，没有清晰地界定潜在的经济关系。更重要的是没有考虑国际资本流动的因素，而国际资本流动正日益成为二战后国际经济的一个重要特征。另外，货币政策和财政政策作为影响经济总需求和总供给的相对独立手段，斯旺模型并没有加以区分。斯旺的内外部均衡调节理论30传统的斯旺模型描述内外均衡时没有反映出利率、汇率与资本流动的“三元”关系。新斯旺模型则通过考虑资本项目的外部平衡反映出三者之间的关系。新斯旺模型来源于第三代货币危机模型理论。一是外债的国内价值激增所引起的对一国偿付头寸的负面影响，即资产负债表效应；二是资本流入的骤停甚至资本外流对一国流动性头寸的影响。拉詹(2004)在第三代货币危机模型的基础上，对传统斯旺模型进行了改造，融合资产负债表效应与资本飞逃效应，指出一国货币危机或汇率大幅变动时汇率与利率政策的配合。新斯旺模型的理论及政策含义31在新斯旺模型中，横纵表示实际汇率(e)，纵轴表示实际利率(i)。EB曲线表示非官方资本账户平衡的条件，用违约与货币风险的无抛补利率平价进行修正，以反映汇率与利率之间关系的不同观点。新斯旺模型框架下，EB曲线与IB曲线的形态及政策效应取决于竞争效应与平衡表效应的比较。比如遇上资本流动的负风险溢价冲击，EB曲线向右上移动(EB0到EB1)，为维持资本项目平衡，须提高利率以恢复利率平价，利率上升引起产出下降。如果竞争效应超过了平衡表效应，IB曲线向上倾斜，EB线为负斜率，此时贬值可提高产出(图a，E1点)。新斯旺模型的理论及政策含义32在平衡表效应更大时，IB曲线为负斜率，贬值引起的平衡表效应所带来的产出下降更大，所以此时升值才能维持内部平衡，需要紧利率政策与实际汇率升值(图b，E1点)。若再出现反常效应时，此时的EB曲线缺乏弹性，比IB曲线更为陡峭，此时外部平衡通过货币贬值很容易获得，反过来引起国内收缩，采取货币扩张(图c，E1点)。如果有负的出口冲击使IB曲线移动，其机理反应机制也是如此，导致政策效果分别为下调利率与贬值、上浮利率与升值、下调利率与贬值三种情形。新斯旺模型的理论及政策含义3334在经济开放度较高的西方国家，利率更多的是通过资本流动直接作用于汇率，而我国利率主要还是通过对商品市场间接地对汇率产生作用。由于我国汇率本身带着这种极强的政策取向性，使得利率对汇率的传导效应已被弱化。有限的资本流动对人民币汇率确实能产生一定的影响，这意味着我国汇率的变化对利率不敏感，EB曲线缺乏弹性。我国竞争效应相对较小，而平衡表效应明显。所以我国的EB曲线较为陡峭，而IB曲线相比较易出现向下负斜率的趋势，如图所示，我国的新斯旺模型表明经济均衡点为EB0与IB0所决定的交点E0点。新斯旺模型的理论及政策含义35图我国经济内外平衡与人民币升值13.3蒙代尔的“政策配合论”37什么是蒙代尔的“政策配合论”呢？1962年，蒙代尔在向IMF提交的研究报告中，正式提出了著名的“政策配合说”。其特色在于，强调以货币政策促进外部均衡，以财政政策促进内部均衡。蒙代尔有效市场分类原则认为：根据比较优势原理，当一项政策目标可以通过多种政策工具来实现时，考虑到不同的政策作用机制，每种政策工具应当用于最具影响力的政策目标之上。罗伯特·蒙代尔(RobertA.Mundell,1932-)蒙代尔的“政策配合论”38蒙代尔提出用财政政策和货币政策的搭配来解决内部均衡和外部均衡的矛盾。蒙代尔区分了财政政策、货币政策在实现内外平衡目标上的不同效果，提出固定汇率制下，以货币政策实现外部均衡目标、财政政策实现内部均衡目标的政策指派方案。如果匹配错误，会导致更大经济波动与失衡。财政、货币政策的差异性主要体现在以下三点：第一，决策者、调控对象、作用机制均不同第二，对利率的影响截然相反第三，对资本流入流出的影响不同蒙代尔的政策配合论蒙代尔的“政策配合论”39如果货币政策是控制外部平衡最有效的手段，财政政策最能影响产出，这就是一种恰当的政策工具和政策目标的匹配组合。市场有效分类法则是非常合理的——就类似指挥家应该指派给管弦乐队，医生应该指派给医院，而不能倒过来！蒙代尔的市场有效分类法则的意义在于：如果政府不遵循这个法则，其经济便会遭受周期性的波动。蒙代尔的政策配合论蒙代尔的“政策配合论”4041经济政策制定者决定将哪个政策工具指派给哪个政策目标的问题被称作“指派问题”。政策指派问题图显示在固定汇率制下实现内外平衡的财政政策和货币政策。纵坐标上的Nm点表示中性的货币政策，向上表示扩张性的货币政策，向下表示紧缩性的货币政策。横坐标上Nf点表示中性的财政政策，向右表示扩张性的财政政策，向左表示紧缩性的财政政策。内部平衡曲线的斜率为负，这是因为我们从充分就业为分析起点，紧缩性的货币政策只有与扩张性的财政政策搭配才能保持充分就业状态。蒙代尔的“政策配合论”42外部平衡曲线的斜率为负，表明扩张性的财政政策造成国际收支逆差，对经常账户的效果超过了对资本账户的效果。在这种状态下，政府采取扩张性的财政政策，同时需要配合紧缩性的货币政策。通过提高国内利率来增加资本流入，以实现国际收支平衡。图中的内部平衡曲线IB曲线肯定比外部平衡曲线也就是EB曲线要更倾斜，这是因为要同样使得国民收入提高x%，相较于货币政策，财政政策对于国际收支差额的影响程度要小。这是因为扩张性的财政政策虽然会恶化经常账户差额，但是会使利率升高，资本的流入会部分抵消经常账户的恶化；而扩张性的货币政策不仅会恶化经常账户差额，而且同时会降低利率，资本的流出会进一步恶化国际收支差额。蒙代尔的“政策配合论”43通胀逆差失业顺差通胀顺差失业逆差货币政策财政政策图蒙代尔的政策指派问题44根据蒙代尔的市场有效分类法则，假定在A点实现了内部平衡，但是存在国际收支逆差，政府采取紧缩性的货币政策使得经济在B点实现外部平衡。由于该政策将导致失业增加，政府随后采取扩张性的财政政策，在C点实现了内部平衡。扩张性的财政政策会使国际收支回到逆差状态，政府必须再次采取紧缩性的货币政策以实现外部平衡。货币政策和财政政策的调整幅度会越来越小，当经济明显向内部均衡曲线和外部均衡曲线的交点移动时，货币政策与财政政策的调整幅度将越来越小，形成稳定的政策指派。蒙代尔的“政策配合论”45区间失衡状态财政政策货币政策I失业/逆差扩张紧缩II通胀/逆差紧缩紧缩III通胀/顺差紧缩扩张VI失业/顺差扩张扩张表财政政策与货币政策搭配表46假设政策制定者的政策指派发生错误，运用财政政策去消除国际收支逆差，运用货币政策去实现内部平衡。在这种情况下，紧缩性的财政政策会使经济从A点移动到D点，在实现外部平衡的同时，却以高失业率为代价。为了解决这一问题，政府通过扩张性的货币政策来实现内部平衡，经济从D点移到E点。显然，这样的政策指派是不稳定的，会使经济无法同时实现内外平衡，并且越来越远离均衡点。政府实施了错误的政策指派时，在意识到错误并采取正确措施之前，就已经使经济遭受巨大损失了，这样的政策失误风险是存在的。蒙代尔的“政策配合论”47因此，明智的做法是政府渐进地运用政策工具，以确保实现预期的效果，达到政策目标。然而，对政策指派问题没有一个清晰的答案。例如，对于资本完全流动条件下的小型开放经济体，财政政策和货币政策影响产出的效用却决于汇率制度的选择。如果政府采取固定汇率制，那么，充分就业目标就应该与财政政策相匹配，如果政府采取浮动汇率制，那么充分就业目标就应该与货币政策相搭配。以区域II为例：存在通货膨胀和国际收支顺差，紧缩财政和扩张货币是有效的。蒙代尔的“政策配合论”48一旦政府有三个政策目标和三种政策工具，政策指派问题并不存在一个简单的答案。政策工具和政策目标的合理匹配取决于支配经济行为的结构参数，包括资本的流动程度、储蓄和进口的边际倾向、货币需求的收入和利率的弹性、进口和出口的物价需求弹性，以及对于利率变化的投资反应等因素。蒙代尔的“政策配合论”13.4固定汇率体制下蒙代尔——弗莱明模型分析50什么是蒙代尔——弗莱明模型？这个模型源于詹姆斯·弗莱明(JamesFleming,1962)和罗伯特·蒙代尔(RobertMundell,1962,1963)发表的论文，其主要贡献是把国际资本流动融合到了基于凯恩斯主义的IS-LM框架的宏观经济模型里面。论文揭示了财政政策和货币政策对于实现内部平衡和外部平衡有效性的政策含义。固定汇率体制下

蒙代尔——弗莱明模型分析51首先，引出IS曲线。开放经济中的IS曲线显示了产出Y和利率r的各种组合。IS曲线表示漏出(Leakages)，即储蓄和进口支出(S+M)，等于注入(Injections)，即投资、政府支出和出口(I+G+X)。开放经济恒等式：

Yd=C+I+G+X–M(8)其中，Yd

表示可支配的国民收入；C是国内消费；I是国内投资；G是政府支出；X是出口支出；M是进口支出。开放经济中IS曲线的推导52开放经济恒等式（式8）可以重新表述为漏出量和注入量的相等关系。因为Y–C=S，其中，S表示储蓄。

S+M=I+G+X(9)为简化分析，假定存在以下线性关系：

S=Sa+sY(10)其中，Sa表示自发性储蓄部分，s表示边际储蓄倾向。

M=Ma+mY(11)其中，Ma表示自发性进口部分，m表示边际进口倾向。开放经济中IS曲线的推导53I=I(r)，dI/dr<0(12)投资与利率是反向关系。就利率和国民收入而言，政府支出和出口被设定为自发性的。下面推导IS曲线。第一象限展示了漏出和国民收入的关系。这是一条向右上方倾斜的曲线，表示收入增加使得储蓄和进口增加，斜率是1/(s+m)。在收入水平Y1上，给出了相应的漏出水平L1。同样，在国民收入水平Y2上，相对应的漏出是L2。漏出量被转移到有一条45°直线的第二象限。开放经济中IS曲线的推导54第二象限展示的是注入等于漏出。第三象限描述的是注入曲线。假设物价水平和预期是给定的，注入曲线是向右下方倾斜的曲线，表示投资与利率成反向关系，同时假定政府支出和出口与利率无关。国民收入Y1产生漏出L1，漏出L1等于当利率是r1时的注入In1。这意味着在第四象限里，我们可以得到开放经济的IS曲线上的一点，这一点表示在利率r1和国民收入水平Y1时，漏出等于注入。对于国民收入Y2，可以重复这一过程得到利率r2，使漏出等于注入。开放经济中IS曲线的推导55不断重复这一过程，就可以得到许多使得漏出等于注入的国民收入和利率水平的点的组合，把这些点连起来就是开放经济的IS曲线。在第四象限中，IS曲线在利率-国民收入水平空间中向右下方倾斜，因为高收入等于高漏出，这需要降低利率以提高投资从而保持注入和漏出相等。开放经济中IS曲线的推导56第一象限第二象限第三象限第四象限IS曲线推导图57LM曲线显示了使货币市场达到均衡，即货币需求等于货币供给时的国民收入水平和利率的各种组合。在简化模型中，假设货币需要只有两个原因：交易动机和投机动机。假设个人收入越高，支出也就越多，从而为了交易需要而持有的货币也就越多。货币的交易需求被认为是国民收入的正函数：

Mt=Mt(Y)(13)其中，Mt指对货币的交易需求。

开放经济中LM曲线的推导58持有货币的另一个原因是投机动机。任何超过交易所需的货币持有量都被视为投机余额。如果利率上升，持有货币的机会成本也就相应增加。例如，年利率是5%，100英镑的机会成本就是每年5英镑，但如果利率是10%，机会成本就是每年10英镑，所以利率升高，持有投机余额的需求随之下降。货币投机的需求和利率之间的反向函数关系可以表示为：Msp=Msp(r)(14)其中，Msp指对货币的投机需求。开放经济中LM曲线的推导59在均衡状态下，由交易余额和投机余额组成的货币需求(Md)与货币供给(Ms)相等。

Md=Msp+Mt=Ms

(15)第一象限显示货币的交易需求是国民收入的正函数。随着收入从Y1提高到Y2，交易余额的需求也从Mt1提高到Mt2。交易余额被映射至第二象限，第二象限描述的是固定的货币供给在交易余额和投机余额之间的分配。距离0a代表货币总供给，交易目的而持有货币为Mt1，那么0a减去Mt1等于Msp1，这就是货币的投机余额。开放经济中LM曲线的推导60第三象限显示了向右下方倾斜的货币投机需求曲线，投机需求与利率成反向关系。在r1利率水平下，人们只愿意持有投机余额Msp1。第四象限显示当利率为r1和国民收入为Y1，货币的投机需求与交易需求之和等于货币供给。考虑国民收入水平Y2，重复上述过程，可以得到在利率水平r2情况下的货币市场均衡点。将这些点连起来能得到LM曲线。LM曲线向右上方倾斜，原因是国民收入越高，交易余额越大。在给定货币供给的情况下，只有通过较高的利率从货币的投机余额中挤出来。开放经济中LM曲线的推导61第一象限第二象限第三象限第四象限LM曲线推导图62国际收支平衡曲线显示了实现国际收支均衡条件的利率和国民收入的不同点的组合。通常将国际收支平衡表分成两部分：经常账户和资本账户。假定出口额独立于国民收入和利率水平，进口额与国民收入保持正向关系。M=Ma+mY(16)进口总额(M)是自发性的进口(Ma)和国民收入的函数；m是边际进口倾向。国民收入水平越高，经常账户顺差就越小。

开放经济中BP曲线的推导63净资本流动(K)是国内利率水平的正函数。假设世界其他地方的利率水平(r*)是固定的，国内利率水平(r)越高，流入国内的资本就越多，国内流出的资本就越小。

K=K(r–r*)(17)国际收支曲线是国际收支实现平衡时不同国民收入和利率的点的组合，所以

X–M+K=0(18)K为正数表示资本的净流入；而K为负数则表示资本的净流出。开放经济中BP曲线的推导64第一象限给出了经常账户差额和国民收入水平之间的关系。经常账户曲线向右下方倾斜，表示国民收入增加将恶化经常账户差额。国民收入为Y2，经常账户就出现逆差CA2。把经常账户顺差或逆差映射到第二象限，45º直线把经常账户差额转换成数量相等但符号相反的资本流动差额。第三象限是给定的净资本流动额与对应利率水平之间的关系。开放经济中BP曲线的推导65因为国民收入水平Y1对应着经常账户顺差，所以需要有K1的资本外流来抵消它，与此对应的利率水平是r1，这就是BP曲线上对应的点，反映在第四象限中。BP曲线是一条向右上方倾斜的曲线，表示国民收入增加会导致经常账户恶化，这需要减少资本净流出或增加资本净流入来抵消，而增加资本流入需要高利率。值得注意的是，BP曲线的斜率取决于国际资本的流动程度。资本流动程度越高，BP曲线越平缓。开放经济中BP曲线的推导66当资本的流动程度较低时，BP曲线比LM曲线的斜率更大，使得BP曲线比LM曲线显得更加陡峭。当资本的流动程度较高时，BP曲线比LM曲线的斜率更小，使得BP曲线比LM曲线显得更加平缓。因为在国民收入增长给定的情况下，国民收入增加会恶化经常账户差额，资本流动程度越高，旨在吸引大量的资本流入来实现国际收支平衡的利率上升幅度就越小。BP曲线的斜率67第一象限第二象限第三象限第四象限BP曲线推导图68当IS曲线、LM曲线以及BP曲线相交于A点的时候，IS-LM-BP模型达到平衡。假设资本的流动程度较低。三条曲线相交于A点，对应的利率水平为r1，国民收入为Y1

。国民收入水平Y1低于充分就业时的国民收入水平Yf，说明经济中存在着失业现象。为什么IS-LM曲线没有相交于充分就业的国民收入水平Yf上？其原因是国民收入等于Yf的水平，计划的漏出（储蓄和进口）超过了计划的注入（政府支出、出口和投资），造成商品积压，迫使生产商减少产出。只有在产出达到Y1的水平，计划的漏出才等于注入。IS-LM-BP曲线模型的均衡IS-LM-BP曲线模型的均衡69模型的平衡（假设资本的流动程度较低）70假设资本的流动程度较低。图a中，当IS曲线和LM曲线相交于BP曲线的左侧时，将出现国际收支顺差。这是因为与国际收支平衡时的国民收入水平和利率水平相比，国民收入水平太低，或者利率水平太高。图b中，当IS曲线和LM曲线相交于BP曲线的右侧，将会出现国际收支逆差。这说明国民收入水平太高了，或者利率水平太低了，导致国际收支逆差。IS-LM-BP曲线模型的均衡71图国际收支平衡表里的顺差(a)和逆差(b)72导致IS曲线位移的因素：如果投资、政府支出或出口三项中的任何一项出现增长，IS曲线向右移动。因为这些注入项目的增加有对应的漏出项目增加来匹配，这要求更高的国民收入水平来实现储蓄和进口等形式的漏出量的增加。储蓄或进口的自主性下降也会使得IS曲线右移，原因是为了实现更多的储蓄和进口，需要有更高的国民收入水平以实现漏出和注入相等。如果马歇尔-勒纳条件成立，汇率贬值或法定贬值能使IS曲线向右移动。因为进口下降，出口上升，注入超过漏出，需要提高国民收入以使它们重新相等。导致IS-LM-BP曲线位移的因素73rYIS曲线074导致LM曲线位移的因素：如果国内货币供给增加，LM曲线会向右移动，因为在给定的利率水平下，如果货币供给增加，只有当国民收入增加才会引起货币的交易需求上涨，从而实现货币供求均衡。汇率值上升，本币贬值会导致物价指数上扬，该指数是由一篮子本国和外国进口商品物价经加权平均得到的。实际货币余额减少，导致货币需求增加。为了弥补这一货币供求差额，需要降低货币的交易需求，减少国民收入使得LM曲线向左移动。导致IS-LM-BP曲线位移的因素75rYLM曲线0rY(a)货币供给增加0(b)汇率值上升，本币贬值LM曲线76导致BP曲线位移的因素：出口的自主性增加或进口的自主性减少都会改善经常账户差额，使BP曲线向右移动。要实现国际收支平衡，就需要增加进口。如果马歇尔-勒纳条件成立，另一个使BP曲线向右移动的因素是汇率贬值或法定贬值，这将导致出口额上升，进口额下降。所以，只有提高国民收入水平才能保证国际收支总体上的平衡。导致IS-LM-BP曲线位移的因素77rYBP曲线078政府执行扩张性的财政政策，这会增加政府开支，其收支缺口可以通过出售债券的方式来融资。政府支出增加通过政府支出的乘数效应会使IS曲线右移。然而，政府出售的债券会压低债券价格，从而提高国内利率水平，部分抵消了产出扩张效果。产出的扩大会使得经常账户恶化，而利率上升会改善经常账户的差额，因而，扩张性的财政政策对国际收支的净效果不明确。固定汇率制下的财政扩张政策79假设资本完全自由流动时的财政政策分析LMrISIS’LM

’r’r

=

r*政府支出G↑IS曲线右移至IS’r回到原有水平r*汇率保持稳定，产出增加

BPY1Y2Y0r’>r*

，资本流入央行为了维持固定汇率，增加货币供给Ms↑

LM右移至LM’Y固定汇率制下的财政扩张政策80假设资本不完全自由流动，并且资本流动程度较高LMrYISIS’r’r

=

r*政府支出G↑

IS右移至IS’BPY1Y0达到新均衡点，r↑

,Y↑如果BP较LM更平坦，新均衡点将在BP线以上，国际收支盈余固定汇率制下的财政扩张政策81假设资本不完全自由流动，并且资本流动程度较低LMrYISIS’r’r

=

r*政府支出G↑

IS右移至IS’BPY1Y0达到新均衡点，r↑

,Y↑如果BP较LM更陡峭，新均衡点将在BP线以下，国际收支赤字固定汇率制下的财政扩张政策82冲销干预与非冲销干预通过冲销干预，货币当局可以消除因干预外汇市场所带来的对基础货币的影响，以确保由于外汇干预而引起的储备变化不影响国内的基础货币。对于非冲销干预，货币当局的外汇干预带来的储备变化将影响基础货币。固定汇率制下的货币扩张图揭示了冲销干预与非冲销干预的区别。货币扩张使LM曲线从LM1右移到LM2，利率下降到r2，国民收入上升至Y2，结果出现国际收支逆差。这意味着外汇市场上本币供给过剩，为保持固定汇率，政府不得不用外汇储备买进本币。固定汇率制下的货币扩张83冲销干预与非冲销干预在通常情况下，货币当局购买本币会使LM曲线从LM2左移动到LM1。非冲销干预就是货币当局允许外汇市场上的干预影响货币供给。如果货币当局采取冲销干预，就是将储备变化对本币供给造成的影响抵消掉，那么，随后的货币扩张又会抵消外汇干预所导致的本币供给的减少，所以LM曲线仍停留在LM2的水平上。冲销政策面临的问题是，货币当局希望LM曲线继续维持在LM2的水平上，利率水平为r2，国民收入水平为Y2，货币当局将面临国际收支逆差，外汇储备将持续下降。这种冲销政策只有在短期内可行，如果长此以往将最终耗尽储备。固定汇率制下的货币扩张84图固定汇率制下的货币扩张85假设资本完全自由流动时的货币政策分析LMrYISLM

’r’r

=

r*货币供给Ms↑

LM右移至LM’BPY1Y0央行为了维持固定汇率，减少货币供给Ms↑

LM’回到LM，达到原平衡点r’<r*

，资本流出固定汇率制下的货币扩张政策86假设资本不完全自由流动，并且资本流动程度较高LMrYISLM

’r’r

=

r*货币供给Ms↑

LM右移至LM’BPY1Y0扩张的货币政策会增加产出，但使国际收支陷入赤字达到新均衡点，r↓

,Y↑新均衡点在BP线以下，表示国际收支赤字固定汇率制下的货币扩张固定汇率制下的货币扩张政策87假设资本不完全自由流动，并且资本流动程度低LMrYISLM

’r’r

=

r*货币供给Ms↑

LM右移至LM’BPY1Y0扩张的货币政策会增加产出，但使国际收支陷入赤字达到新均衡点，r↓

,Y↑新均衡点在BP线以下，表示国际收支赤字固定汇率制下的货币扩张政策13.5浮动汇率体制下蒙代尔——弗莱明模型分析89上一节我们学习了固定汇率制下的蒙代尔——弗莱明模型，那么，浮动汇率制下的蒙代尔——弗莱明模型又是什么样的呢？汇率政策和货币政策的组合与汇率政策和财政政策的组合两相对比，存在哪些不同呢？这一节的内容我们将从浮动汇率制度下的内部平衡与外部平衡说起。浮动汇率体制下

蒙代尔——弗莱明模型分析90根据这一章第二节对斯旺图形的分析，我们知道，通过汇率变化和支出变化的组合，政府有可能同时实现内外平衡。在此框架下，我们可以探究一个有趣的问题，即在实现内外部均衡的过程中，汇率政策和货币政策的组合与汇率政策和财政政策的组合两相对比，存在哪些不同呢？我们将依次讨论浮动汇率制度下的货币扩张政策和财政扩张政策。浮动汇率体制下

蒙代尔——弗莱明模型分析91回忆一下前面13.2讲过的斯旺图实际汇率e贬值升值实际国内支出(A)IB曲线EB曲线I：通胀+逆差II：失业+逆差III：失业+顺差IV：通胀+顺差C斯旺图（SwanDiagram）ADB92先来看看浮动汇率制下的货币扩张政策。假设最初的均衡点是A点，利率水平为r0，产出水平是Y0。政府采取扩张性的货币政策，使得LM曲线从LM1移动到LM2。利率下降和国民收入升高将共同使得国际收支在B点出现逆差，无论资本流动程度高还是低。由于国际收支逆差，汇率贬值，导致IS曲线向右移动，BP曲线向右移动。然而，LM曲线向左移动，直到三条曲线相较于C点。浮动汇率体制下

蒙代尔——弗莱明模型分析93在新的平衡点C点上，国民收入水平为Y2，利率水平为r2。所以，政府运用货币政策和汇率政策组合可以将实际产出提高到充分就业的水平，同时实现外部均衡。扩大货币供给使汇率贬值、国内利率下降和国民收入增长。降低利率意味着与此前相比，资本流入少了或资本流出多了，国民收入增加则导致经常账户恶化。这意味着贬值将刚刚好抵消掉上述影响从而改善经常账户。浮动汇率体制下

蒙代尔——弗莱明模型分析94浮动汇率制度下，资本不完全流动并且流动性较小时的货币政策分析LM1rYIS1IS2LM

2r1r0=

r*货币供给Ms↑LM右移至LM2

Y1Y2Y0r2出口增加，IS曲线右移至IS2新均衡点在BP线以下，国际收支赤字由于浮动汇率制度的存在，汇率升高（本币贬值）出口增加，BP右移至BP2BP1BP20ABC浮动汇率体制下

蒙代尔——弗莱明模型分析95浮动汇率制度下，资本不完全流动并且流动性较大时的货币政策分析LM1rYIS1IS2

LM2r1r0

=

r*货币供给Ms↑LM右移至LM2

BP1Y1Y2Y0BP2r2出口增加，IS曲线右移至IS2新均衡点在BP线以下，国际收支赤字由于浮动汇率制度的存在，汇率升高（本币贬值）出口增加，BP右移至BP20ABC浮动汇率体制下

蒙代尔——弗莱明模型分析96浮动汇率制度下财政扩张政策对汇率的影响主要取决于LM曲线相对于BP曲线的斜率。因此，我们将分两种情况进行讨论：资本流动性较小，即BP曲线比LM曲线更陡峭的情形，以及资本流动性较大，即LM曲线比BP曲线更陡峭的情形。情形1：BP曲线比LM曲线更陡峭说明资本的流动相对于利率变化不甚敏感，而货币需求对利率变化具有相当的弹性。浮动汇率体制下

蒙代尔——弗莱明模型分析97扩张性财政政策使IS曲线由IS1移动到IS2。由此引起的国内利率上升和国民收入增长对国际收支差额的影响效果完全相反：实际产出的扩大使得经常账户恶化，但是利率的提高改善了资本账户。但是，因为资本流动对利率变化敏感性较小，因而资本流动的变化相对稳定，经常账户变化的效果更显著，所以国际收支出现逆差。反过来，国际收支逆差导致汇率贬值，使BP曲线从BP1右移到BP2，LM曲线从LM1左移到LM2，IS曲线进一步从IS2右移到IS3。最后在C点实现均衡，利率为r2，国民收入为Y2。因此，实际收入增加引起的国际收支恶化就被抵消了。浮动汇率体制下

蒙代尔——弗莱明模型分析98浮动汇率制度下，资本不完全流动并且流动性较小时的财政政策分析LM1rYIS1IS3IS2r1r0

=

r*政府支出G↑IS右移至IS2

出口增加，IS曲线进一步右移至IS3BP1Y1Y2Y0BP2r2BP线较LM更陡峭，新均衡点在BP线以下，国际收支赤字由于浮动汇率制度的存在，汇率上升（本币贬值）出口增加，LM左移至LM2，BP右移至BP2最终产出增加ACB0LM2浮动汇率体制下

蒙代尔——弗莱明模型分析99情形2：BP曲线比LM曲线更平缓说明资本的流动相对于利率变化更敏感，而货币需求对利率变化缺乏弹性。扩张性财政政策使得IS曲线从IS1移动到IS2，在这种情况下，因为资本流动对于利率变化更加敏感，所以相对于LM曲线，BP曲线的斜率更小。由于利率升高引发的资本流入规模超过了国民收入增加而导致的经常账户差额恶化，所以国际收支出现顺差。这使得汇率升值，LM曲线从LM1右移到LM2，BP曲线从BP1移动到BP2，IS曲线从IS2向左移动到IS3。在新的均衡点，产出增加，利率升高，汇率升值。浮动汇率体制下

蒙代尔——弗莱明模型分析100浮动汇率制度下，资本不完全流动并且流动性较大时的财政政策分析LM1rYIS1IS3IS2r1r0

=

r*政府支出G↑IS右移至IS2

出口减少，IS曲线左移至IS2BP1Y1Y2Y0BP2r2BP线较LM更平缓，新均衡点在BP线以上，国际收支盈余由于浮动汇率制度的存在，汇率下降（本币升值）出口减少，BP左移至BP2最终产出增加ABC0LM2浮动汇率体制下

蒙代尔——弗莱明模型分析101情形1：浮动汇率制度下的财政扩张（资本流动程度较低）情形2：浮动汇率制度下的财政扩张（资本流动程度较高）102因此，结合情形1和情形2，根据国际资本的流动程度，扩张性财政政策既可以使汇率值上升本币贬值，又可以使汇率值下降本币升值。总结一下，不同的宏观经济政策、汇率政策以及资本流动程度可以组合成八种不同的情形。比如，情形1就是分析在浮动汇率制度下，当资本流动程度比较低的时候，财政政策对利率及国民收入的影响。浮动汇率体制下

蒙代尔——弗莱明模型分析103宏观经济政策、汇率制度和资本流动间不同的八种组合财政政策货币政策宏观经济政策浮动汇率制固定汇率制资本流动性低资本流动性高资本流动性低资本流动性高浮动汇率制固定汇率制资本流动性低资本流动性高资本流动性低资本流动性高情形1情形2情形3情形4情形5情形6情形7情形8104资本完全流动的小型开放经济：第二次世界大战之后，国际货币体系的一个显著特征就是国际资本市场的一体化程度越来越高。经济学家们讨论的焦点集中在资本的合意性，以及资本自由流动如何影响政府有效实施经济政策的能力。蒙代尔(1962)和弗莱明(1962)在其经典论文中探讨了资本的自由流动对于小型开放经济体的含义。研究表明：对于小型开放经济体，汇率制度的选择对于经济的货币政策和财政政策的有效实施具有重要影响。浮动汇率体制下

蒙代尔——弗莱明模型分析105图a固定汇率制度和资本完全流动图b浮动汇率制度和资本完全流动106在固定汇率下，货币政策影响产出的效果不明显，而在浮动汇率下，货币政策本身就可以影响产出。相反，在固定汇率下，财政政策本身对产出的影响是有效的，而在浮动汇率下则是无效的。在不同汇率制度和资本完全流动的情况下，财政政策和货币政策产生的效果差异是国际经济学界最著名的结果之一。表更有效的财政政策或货币政策资本流动情况

(政策更有效)浮动汇率固定汇率财政政策(F.P.)低高货币政策(M.P.)高低107蒙代尔——弗莱明模型的拓展可以应用于研究国外的宏观经济政策对国内经济的影响，进而研究宏观经济政策的溢出效应及其传导机制。比如，考虑国外的扩张性财政政策或扩张性货币政策对本国的国民收入以及利率的影响。同样可以按照不同的汇率制度以及资本流动程度形成不同的情形组合进行深入分析。下面的四幅模型图分别展示了国外的扩张性财政政策对本国经济的影响，按本国的汇率制度及资本流动程度分为四种情形。蒙代尔——弗莱明模型的扩展108109110111112在过去的50年中，蒙代尔——弗莱明模型是政策制定者采取经济政策的理论基础。有必要对这个模型的局限性进行分析，尤其是因为这些评论启发了国际收支货币分析法的形成以及相关经济政策的出台。这些评论大都与模型的短期性质相关。第一点是马歇尔——勒纳条件。尽管蒙代尔——弗莱明模型本质上是一个短期模型，但该模型仍然假定马歇尔——勒纳条件成立。在短期内，马歇尔——勒纳条件是不太可能成立的。蒙代尔——弗莱明模型的局限性113第二点是存量和流量的相互作用。模型忽略了存量和流量的相互作用。模型假定经常账户逆差可以通过资本流入来融资，这一政策措施只能在短期内适用，长期的资本流入会增加本国负债。第三点是忽略了长期的预算约束。预算约束的含义之一就是具有前瞻性的私人部门会认识到扩大政府支出意味着未来征收的税款更高，这导致私人部门增加当前的储蓄，从而降低了财政政策的效用。第四点是财富效应。模型没有考虑财富效应，它可能有助于重建长期均衡。蒙代尔——弗莱明模型的局限性114因为国外资产的下降会减少本国居民的财富，这通常会减少进口，从而有助于改善经常账户逆差。虽然财富效应在进口支出函数中被忽略了，这可能是认为在短期内财富效应的重要性不大，但是这再次说明了这个模型的短期性质。第五点是忽略了供给方面的因素。蒙代尔——弗莱明模型的一个明显局限就是它过分关注经济的需求方面，而忽略了供给方面。隐含的假设之一就是供给是根据需求的变化而调整的。蒙代尔——弗莱明模型的局限性115除此之外，因为在实现充分就业之前，总供给曲线是水平状，所以总需求的增加不会引起国内物价水平的上升，而仅仅反映实际产出的增加。第六点是对待资本流动。蒙代尔——弗莱明模型的最大问题之一涉及资本流动的假设。提高国内利率被假定能够持续吸引海外资本流入，但是关于资本流动持续无限性的预期无疑是不切实际的。因为在某一事件发生之后，国际投资者会根据合意的投资组合目标重新调整其现有的投资组合，一旦发生这类情况，资本净流入就会停止。蒙代尔——弗莱明模型的局限性116该国要继续吸引资本流入，唯一的办法就是进一步提高利率，直到国际资本组合再次调整之后实现其合意的投资组合。所以，如果一国需要资本持续流入为经常账户逆差融资，那么它只能连续提高利率。换言之，资本流入是利差变化的函数，而不是利率本身的函数。第七点是汇率预期。蒙代尔——弗莱明模型的一个主要问题是对汇率预期的处理。该模型没有明确地界定汇率预期，只是间接地假定没有汇率预期变化，这被称为静态的汇率预期。虽然在固定汇率制下这一假设不能说是没有道理的，但在浮动汇率制度下就站不住脚了。蒙代尔——弗莱明模型的局限性117根据蒙代尔——弗莱明模型，在浮动汇率制下，本国货币的扩张会导致本币贬值——这种情况下，假设经济主体依然不做出贬值预期，这不太合乎情理。如果经济主体预计到了贬值，就需要提高国内利率来鼓励他们继续持有货币，这会对国内投资不利——这意味着货币政策的扩张效果比模型所显示的要小。第八点是政策工具的灵活性。还有批评指出模型是比较静态分析，并且把货币政策和财政政策的调整都假定是一件非常简单的事情。在现实世界里，政治决策过程表明经济政策尤其是财政政策的灵活程度很难得到满足。蒙代尔——弗莱明模型的局限性118在现实世界中，同时实现内外平衡远比理论分析困难得多。政策制定者面临着政策工具——政策目标关系的不确定性，还有政策的时滞问题，政府只掌握经济状态的有限信息，经济不仅不断受到新的外部冲击的影响，而且还在对过去的冲击进行调整之中。在实践中，接近目标很可能只是了解了游戏的规则，实际达到目标还有很长的路要走。财政政策和货币政策的相对效果很大程度上取决于汇率制度的选择。尤其是在资本完全流动状态下，在浮动汇率制度下货币政策更有效，而在固定汇率制下，财政政策更有效。蒙代尔——弗莱明模型的总结119开放经济中财政政策和货币政策有效性的关键决定因素是该经济体与世界其他地方的金融一体化程度，这反映在资本的国际流动性上。虽然蒙代尔——弗莱明模型有诸多局限，但他解决了开放经济下政策制定者所面临的困难和疑惑。该模型对国际经济学最重要的贡献就是指出来在不同的汇率制度下，国际资本流动在宏观经济决策中所起的重要作用。蒙代尔——弗莱明模型的总结13.6三元悖论121这一章前五节我们已经学习了米德冲突与丁伯根法则、斯旺的内外部均衡调节理论、蒙代尔的“政策配合论”、固定汇率体制下蒙代尔——弗莱明模型分析、浮动汇率体制下蒙代尔——弗莱明模型分析。接下来，我们将在前五节内容的基础上，继续学习三元悖论。那么，什么是三元悖论呢？三元悖论122三元悖论是指政府当局只能在以下三个目标中实现其中的两个目标，有人也将其称之为“不可能三角”。这意味着政府当局不可能同时实现以下三个目标。这三个目标分别是：(1)货币政策的独立性；(2)固定汇率制度；(3)资本的自由流动。这三个目标可以采用一个三角形来表示。三元悖论123固定汇率制度货币政策的独立性资本的自由流动根据宏观经济的三元悖论，当局只能选择三角形的一边。124就国际货币体系而言，“宏观经济的三元悖论”问题已成为经济政策制定者近期讨论的热点。三元悖论原则是国际经济学中的一个著名论断。三元悖论(MundellianTrilemma)，也称三难选择(TheImpossibleTrinity)，是由美国经济学家保罗·克鲁格曼(PaulR.Krugman)就开放经济下的政策选择问题所提出的。三元悖论125保罗·克鲁格曼是自由经济学派的新生代，理论研究领域是贸易模式和区域经济活动。目前是普林斯顿大学经济系教授。2008年获诺贝尔经济学奖。克鲁格曼的主要研究领域包括国际贸易、国际金融、货币危机与汇率变化理论。他创建的新国际贸易理论，分析解释了收入增长和不完全竞争对国际贸易的影响。保罗·克鲁格曼(PaulR.Krugman)三元悖论126三元悖论理论最早可以溯源至英国经济学家米德（1953），他分析了开放经济条件下内部均衡目标和外部均衡目标发生冲突，即“米德冲突”。其中，在保证包括货币政策在内的支出增减政策有效的情况下，固定汇率制度和资本自由流动是不能共存的，这与后来提出的“三元悖论”理论之间有着理论传承关系。蒙代尔（1963）提出了著名的M-F模型，为后来“三元悖论