杰瑞股份-市场前景及投资研究报告-全球油气装备龙头AIDC发电机组成长空间

仅供机构投资者使用证券研究报告/公司深度研究报告证券研究报告杰瑞股份（002353）：强α全球油气装备龙头，AIDC发电机组打开成长空间2026年4月25日核心观点

杰瑞股份：全球能源装备龙头，三大业务曲线接力成长。矿山配件销售起家，逐步发展出钻完井、天然气、发电三大业务板块。海外市场快速开拓背景下，2024-2025年公司新签订单182、201亿元，分别同比+31%、+10%，2025年末在手订单达到123亿，创下历史新高，为后续业绩高增打下坚实基础。从经营质量来看，随着在手订单陆续收入结转，2024年以来公司经营活动现金流明显好转，2025年达到53.78亿元，同比+107%，创下历史新高。

油服业务：海外市场持续放量，看好强Alpha穿越周期。2025Q4海外油服龙头收入拐点出现，看好2026年全球油服Beta拐点向上。横向对比海外油服龙头，杰瑞在全球油服市场份额仅为个位数，建议更重视杰瑞海外市场开拓的强Alpha。1）中东：全球最大油服市场之一，同时具备极高准入门槛。2021年杰瑞中标KOC

27亿项目，正式打开中东市场口碑，拉动中东市场快速增长；2）北美：北美存量压裂设备全球占比71%，进入新一轮更新和淘汰周期。此外，北美压裂设备市场整体由柴驱向电驱、天然气直驱转型，技术路线切换有望进一步拉动杰瑞市场份额提升。

天然气业务：中东市场快速打开，订单进入加速放量阶段。电力内需拉动&能源转型加速背景下，中东天然气扩产景气上行，拉动天然气设备需求。24年全球龙头Enerflex天然气压缩机成撬板块实现收入12.4亿美元，验证天然气压缩设备较大市场。公司天然气业务已形成贯穿上、中、下游的综合业务能力，2024-2025H1公司天然气相关业务新增订单分别同比增长近2倍、+43%，订单高速增长。2024年10月公司启动杰瑞天然气工业园，将天然气生产能力提升3倍，有效保障饱满订单交付。2025年公司天然气设备及工程服务实现收入40亿元，同比+49%，第二曲线正式进入业绩释放阶段。

发电业务：北美AIDC市场快速开拓，第三成长曲线正式开启。AI拉动美国电力负荷预期上调，北美AI用电缺口持续放大，拉动全球燃气轮机需求景气上行。2018年公司便开始同步开发配套油气领域的燃气轮机发电机组，并成功实现在北美市场油气市场的应用和销售，2025年11月到2026年4月连续6笔北美超亿美元订单落地，顺利切入数据中心发电机组市场，并将发电业务积极拓展至SMR等领域，第三成长曲线开拓进度超出市场预期。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为205.40、257.66和320.98亿元，分别同比+27%、+25%和+25%；2026-2028年归母净利润分别为36.75、49.19和66.04亿元，分别同比+37%、+34%和+34%；2026-2028年EPS分别为3.59、4.80和6.45元，2026/4/24收盘价131.00元对应PE分别为36、27和20倍。考虑到公司油气装备海外市场快速放量，发电机组业务订单加速落地，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：全球油服行业景气下滑、订单执行进度不及预期、新业务拓展不及预期、关税&汇率波动等风险。1核心观点盈利预测与估值财务摘要营业收入（百万元）YoY（%）归母净利润（百万元）YoY（%）毛利率（%）每股收益（元）ROE2024A13,355-4.0%2,6277.0%2025A16,22321.5%2,6802.0%2026E20,54026.6%3,67537.1%33.2%3.592027E25,76625.4%4,91933.9%34.3%4.802028E32,09824.6%6,60434.2%35.6%6.4533.7%2.5931.7%2.6412.4%50.5811.6%49.6214.5%36.4917.2%27.2620.0%20.31市盈率2目录一杰瑞股份：全球能源装备龙头，经营质量拐点向上油服业务：国内需求平稳，看好海外市场持续放量天然气业务：中东市场快速打开，订单进入加速放量阶段二三四五发电业务：北美AIDC市场快速开拓，第三成长曲线正式开启投资建议与风险提示31.1

杰瑞股份：全球能源装备龙头，三大业务曲线接力成长

矿山配件销售起家，逐步衍生出钻完井、天然气、发电设备三大业务板块。1）油服业务：2000年正式进入油服行业，2010-2014年压裂设备在国内快速放量，2019-2021年三桶油增产上储，引领行业向电驱压裂转型。2）天然气业务：2022年开始海外市场取得持续突破，2024年以来订单快速增长，2025H1订单同比+43%；3）发电业务：2018年与西门子战略合作，前期深耕油气，2025Q4正式进军北美数据中心。图：杰瑞股份发展历史160140120100801601999-2009年业务摸索阶段2010-2014年压裂设备放量2015-2017年蓄力创新阶段2019-2021年电驱压裂设备创收阶段2022至今三大成长曲线接力起三桶油增产上储，加速国内电驱技术转型•油价承压，深耕工程技术服务业务•1）钻完井设备海外市场放量；••2）25年天然气设备爆发增长，第二成长曲线打开；6060••2010年上市油服压裂设备在国内开始放量40325年顺利切入40）•配件业务起家数据中心发电机组市场，发电机组第三成长曲线建立202000布伦特原油现价（美元/桶）杰瑞股份营业收入（亿元，右）41.1

杰瑞股份：全球能源装备龙头，三大业务曲线接力成长图：公司核心产品覆盖油服、天然气、发电机组三大领域杰瑞股份第一曲线第二曲线第三曲线油服业务天然气业务发电业务其他业务设备类钻完井设备天然气设备天然气工程零部件销售自产零部件销售+维修改造贸易配件燃气轮机发电机组25年之前以油田租赁为主，25Q4数据中心销售开始贡献导流EPC类油服工程环保业务油田开发加拿大油田其他发电业务储能、变频、液冷等锂电负极业务51.2海外市场进入收获期，在手订单历史新高图：2016-2025年公司营业收入CAGR约21%

海外收入快速起量，在手订单历史新高。2016年以来公司收入端整体保持稳健增长趋势，2016-2025年营业收入CAGR达到21%。分区20060%40%20%0%域来看，受益于海外市场快速拓展，2022年公司海外收入快速起量，成为收入端重要增长驱动力。从订单维度来看，2024-2025年公司新签订单182、201亿元，分别同比+31%、+10%，2025年末在手订单达到123亿，创下历史新高，为公司后续收入高增打下坚实基础。150100500-20%营业收入（亿元）同比（%）图：2022年以来公司海外收入快速起量图：2025年末公司在手订单123亿，创下历史新高100100%80%60%40%20%0%250100%50%0%806040200200150100500-50%-20%新增订单（亿元）新增-同比（%，右轴）年末在手订单（亿元)在手-同比（%，右轴）中国大陆（亿元）中国大陆-同比（%）海外（亿元）海外-同比（%）61.2海外市场进入收获期，在手订单历史新高图：2016-2025年公司归母净利润CAGR约41%

盈利水平保持相对稳健，经营活动现金流明显好转。从利润端来看30150%100%50%，2025年公司实现归母净利润26.80亿元，2016-2025年约41%，高于收入端增速。从盈利水平来看，2019年以来公司销售净利率保持相对稳健，维持在20%附近，盈利水平较为出色。从经营质量来看，随着在手订单陆续收入结转，2024年以来公司经营活动现金流明显好转，2025年达到53.78亿元，同比+107%，创下历史新高。201000%-50%归母净利润（亿元）同比（%）图：2019-2025年公司销售净利率保持相对稳健图：2024年以来公司经营活动现金流快速好转销售毛利率(%)销售净利率(%)期间费用率（%）605040302010040%35%30%25%20%15%10%5%21%20%20%20%18%18%18%17%14%4%2%0%经营活动现金流净额（亿元）7目录一杰瑞股份：全球能源装备龙头，经营质量拐点向上油服业务：海外市场持续放量，看好强Alpha穿越周期天然气业务：中东市场快速打开，订单进入加速放量阶段二三四五发电业务：北美AIDC市场快速突破，第三成长曲线正式开启投资建议与风险提示82.1全球油服景气底部信号出现，看好Beta拐点向上

海外油服龙头收入拐点出现，看好2026年全球油服Beta拐点向上。从海外油服龙头收入端表现来看，2023Q1-2025Q2贝克休斯、哈利伯顿和斯伦贝谢合计收入增速持续下行，2025Q2触底，2025Q3-Q4开始明显好转，2025Q4正式转正。从订单维度来看，以贝克休斯为例，2025Q1-Q3油田设备&服务业务订单分别同比-9%、-14%和+7%，拐点信号同样出现。

分析背后原因来看，我们判断核心受益于：1）全球资源品复苏&美元降息背景下，对于石油的广义需求有望提升，支撑油价保持在较高水位；2）存量油井产能衰减速度大于需求衰减速度，供需缺口逐步释放，资本开支高峰期有望滞后于需求高峰期。图：原油价格维持在50美金/桶以上图：2025Q4海外油服龙头收入同比增速转正16014012010080贝克休斯（亿美元）斯伦贝谢（亿美元）哈利伯顿（亿美元）合计同比（%）2502001501005030%25%20%15%10%5%27%23%21%20%14%17%12%6011%9%

9%405%3%200%2%-1%-5%-3%-5%-10%00全球:现货价:原油(英国布伦特Dtd，美元/桶)92.2海外市场快速打开，Alpha助力穿越景气周期图：2024年斯伦贝谢分地区收入占比

全球油服万亿级别市场，看好杰瑞强Alpha穿越景气周期。横向对比斯伦贝谢、哈里伯顿等海外龙头，杰瑞在全球油服市场份额仅为个位数。全球油服行业典型高准入门槛、强客户粘性，同时需求主要集中在海外市场。2022年以来杰瑞收入与油价走势逐渐脱钩，核心受益于海外市场加速突破。往后来看，全球油服万亿级别大赛道，建议更重视杰瑞海外市场开拓的强Alpha，业务线逻辑由周期切换至成长。其他27.5%亚洲及中东34.2%拉丁美洲17.2%北美21.1%图：杰瑞股份收入规模远低于海外油服龙头图：全球页岩油气资源分布斯伦贝谢（亿元）哈利伯顿（亿元）杰瑞股份（亿元）300025002000150010005002,5532,3312,4962,1422,309

2,3161,9571,9761,6631,6881,6611,5771,6131,0761,620

1,6141,4511,4281,1181,0161141391344669838828283202015

2016

2017

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2021

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2024102.2.1国内市场：短期需求平稳，看好中长期成长空间图：中石油非常规油产量快速提升

从资源禀赋来看，我国以低品位资源为主，非常规油气资源占比超过70%。

以非常规油气为代表的低品位资源逐渐成为我国石油勘探开发的主体。以中石油为例，“十三五”期间非常规原油与天然气分别占新增油气探明储量的70%和90%以上。

国内：1）短期来看，2024年以来三桶油资本开支相对平稳，我们判断2026年公司钻完井设备国内订单保持相对平稳趋势；2）拉长维度来看，考虑到我国非常规油气资源禀赋，以及增储上产政策驱动，看好“十五五”国内钻完井设备需求进一步释放。图：2024年三桶油资本开支同比基本持平图：非常规原油占据中石油新增原油探明储量70%以上8,0006,0004,0002,000040%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%中石油（亿元）中石化（亿元）中海油（亿元）合计同比（%）112.2.2海外市场：高准入门槛，中东&北美市场快速打开图：2024年中东&北美原油产量全球占比合计60%

1）中东：原油产量全球占比30%+，全球最大油服市场之一，同时具备极高准入门槛。2021年杰瑞中标KOC

27亿项目，正式打开中东市场口碑，拉动中东市场业务快速增长。

2）北美：北美存量压裂设备全球占比71%，绝大部分来自2010年页岩油革命后采购，进入新一轮更新和淘汰周期。此外，北美压裂设备市场整体由柴驱向电驱、天然气直驱转型，技术路线切换有望进一步拉动杰瑞市场份额提升。其他地区中南美洲北美洲欧洲非洲亚太地区中东100%80%60%40%20%0%图：2021年杰瑞中标KOC

26亿项目，打开中东市场口碑2000

2002

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2024图：杰瑞油服设备在北美市场快速突破时间合作内容2019年2019年杰瑞连续油管设备正式进驻北美市场杰瑞全球首套大功率涡轮压裂成套车组在北美实现销售2021年7月2022年6月2023年1月2023年12月2024年7月2025年12月杰瑞与北美客户签署

2

套涡轮压裂整套车组大单，合同金额超过

4亿元杰瑞与北美知名油服公司签署涡轮压裂整套车组，订单金额超过

2亿元杰瑞与北美知名油服公司签署涡轮压裂整套车组亿元级大单杰瑞与北美知名油服公司成功签署电驱压裂成套车组订单杰瑞再次斩获北美客户电驱压裂设备新订单杰瑞自主研发的电驱自动混浆橇成功进入北美高端油气作业市场12目录一杰瑞股份：全球能源装备龙头，经营质量拐点向上油服业务：国内需求平稳，看好海外市场持续放量天然气业务：中东市场快速打开，订单进入加速放量阶段二三四五发电业务：北美AIDC市场快速开拓，第三成长曲线正式开启投资建议与风险提示133.1全球天然气设备百亿级大市场，市占率提升空间较大图：天然气在中东发电结构中占比70%

全球天然气供需偏紧，产/销量呈现稳健增长趋势。分区域来看，中东天然气资源禀赋优质，扩产景气上行。根据GECF，2030年中东天然气产量达8433亿立方米，较2023年增长24%。核心驱动如下：1）电力内需拉动：天然气约中东发电结构70%，工业及基建发展增厚中东电力需求（2014-2024年中东发电量CAGR

4%），拉动天然气内需上行；2）能源转型加速：中东天然气储量全球占比38%，2001年天然气产量全球占比仅9%，2024年达到18%，仍明显低于石油储量/产量比（~0.6）。中东原油超产、OPEC+配额制度背景下，中东纷纷将扩产资源倾向天然气。水电

核电

原煤1.4%

3.1%

1.0%再生能源原油3.4%20.7%天然气70.4%图：2020-2024年全球/中东天然气产量CAGR分别2.3%/5.4%图：中东天然气储量全球占比38%20,0005,0004,0003,0002,0001,000020%15%10%5%1688215,00010,0005,0000120138715368729420%2150

19701804

1639

15901033-5%全球:产量:天然气全球-同比（%）中东:产量:天然气中东-同比（%）天然气储量（BCM）143.1全球天然气设备百亿级大市场，市占率提升空间较大

天然气生产核心设备市场规模&竞争格局如何？从海外龙头收入体量可以侧面参考：

1）气体开采设备：涉及钻井、固井、连续油管等设备，与油服钻完井设备协同性较强。23年美国NOV钻井系统+井筒设备业务实现收入高达58亿美金，其中沙特+阿联酋地区收入占比16.4%（~67亿元）。

2）气体增压设备：核心设备天然气压缩机，24年全球龙头Enerflex天然气压缩机成撬板块实现收入12.4亿美元。

从收入端来看，22-24年杰瑞天然气设备业务收入仍明显低于NOV、Enerflex，市占率提升空间较大。图：天然气工程核心设备需求包括钻完井设备、天然气压缩机等图：杰瑞天然气设备收入体量远低于NOV、EnerflexNOV钻机系统+井筒设备收入（亿元）Enerflex天然气压缩机成撬收入（亿元）EPC类型流程环节设备需求杰瑞

天然气设备收入（亿元）勘测评估钻井建设钻井平台、取样设备、测井工具等钻井设备5004003002001000气体开采405完井建设固井设备、连续油管、压力调节器等低温分离装置337342气体分离气体处理集输&增压储气&供气净化、脱硫、脱水等集气站净化、脱硫、脱水装置增压管线、天然气压缩机、压力控制系统等增压站889087调压站储气库过滤分离器、注气压缩机及辅助系统、管线、计量系统等供气站、加气站202220232024153.2中东天然气市场快速打开，第二曲线进入业绩释放阶段

如何看待杰瑞天然气设备核心竞争力？公司已覆盖天然气勘探开发、集输储存、发电调压、气处理、液化、提氦等全产业链技术版图，贯穿上、中、下游的综合业务能力。1）客户认证：中东油气市场高准入壁垒，2021年KOC项目打开杰瑞在中东市场口碑，为天然气业务在中东市场放量打下基础，同时高端EPC业务同样为设备业务导流；2）业务模式灵活：海外竞对产品整体偏向标准品杰瑞主打高端定制化路线，根据不同油气田区块、气体成分满足客户差异化需求。

1）背景下，我国在中东能源建设项目快速增长，杰瑞作为唯一成功出口的国产天然气设备供应商，有望充分受益于我国海外基建浪潮。2）中东基地：2024年杰瑞成功入驻迪拜杰贝阿里自贸区，启动中东装备制造基地建设，天然气设备在具备就地生产服务先发优势。图：2024年我国在中东能源建设项目投资金额创历史新高图：杰瑞迪拜生产基地20015010050250%200%150%100%50%0%-50%-100%0中国在中东能源建设项目投资金额（亿美元）同比（%）163.2中东天然气市场快速打开，第二曲线进入业绩释放阶段

公司天然气业务订单高增，第二曲线进入业绩释放阶段。1）从订单端来看，2024年以来公司天然气业务订单进入快速放量阶段，相继中标巴林国家石油公司、伊拉克中部石油公司、阿布扎比国家石油公司、阿尔及利亚国家石油公司等大单。2024-2025H1公司天然气相关业务新增订单分别同比增长近2倍、+43%。2）从产能端来看，2024年10月公司启动杰瑞天然气工业园，将天然气生产能力提升3倍，有效保障饱满订单交付。2025年公司天然气设备及工程服务实现收入40亿元，同比+49%，第二曲线正式进入业绩释放阶段。图：2021年以来杰瑞天然气业务持续实现突破日期国家业主方项目内容订单金额2021.4阿联酋阿联酋阿布扎比国家石油公司

提供整套试点气处理生产设施和厂外输送管线的采购与施工服务。在原处理厂基础上新建相关气处理成撬单元，建成后气处理量将从2021.6

阿尔及利亚阿尔及利亚国家石油公司6.2MMSCMD

提升到8.1MMSCMD。通过撬块化安装模式快速建设两个油、气、水生产设施，满足当地日益增长的天然气发电需求。项目分为两个阶段，包含26个月的EPCC建设期和60个月的运维服务期。2021.11科威特科威特石油公司27亿元22亿元杰瑞与巴林国家石油公司BAPCO签署7个天然气增压站工程总承包项目，成为了中巴建交35年以来首个成功进军巴林石油天然气领域大型EPCC项目的中国公司。杰瑞集团与伊拉克中部石油公司共同开发曼苏里亚天然气田，杰瑞集团首次以开发者的身份，参与中东重点油气田的开采运营项目。在阿布扎比陆上Bab、Bu

Hasa以及South

East油田进行全面的数字化升级，通过远程监控系统、5G通讯技术和AI支持，实现油气井场生产数据的实时传输、监控与深入分析。2024.92024.12024.11巴林巴林国家石油公司伊拉克阿联酋伊拉克中部石油公司阿布扎比国家石油公司66亿元61亿元2025.7

阿尔及利亚阿尔及利亚国家石油公司成功中标侯德努斯天然气增压站总承包工程项目17目录一杰瑞股份：全球能源装备龙头，经营质量拐点向上油服业务：国内需求平稳，看好海外市场持续放量天然气业务：中东市场快速打开，订单进入加速放量阶段二三四五发电业务：北美AIDC市场快速开拓，第三成长曲线正式开启投资建议与风险提示184.1北美AI电力缺口持续放大，拉动燃气轮机景气上行图：2024年北美AI巨头资本开支明显上提（单位：亿美

AI拉动美国电力负荷预期上调，北美AI用电缺口持续放大。1）需求端：全球AI巨头加大算力基建，2024年全球数据中心电力需求约415TWh，2030年将达到945TWh，增长一倍以上。美国作为全球数据中心电力需求最大市场，2024年占比高达45%，为全球AI用电增量需求最大市场；2）供给端：2024年美国存量发电容量约1325GW，近年来复合增速基本为0，供给端增量不大，同时美国电网系统分立运营，调度难度较大。此外，北美电力基础设施平均寿命达到35-40年，老旧机组退役速度还在加快。元）微软脸书甲骨文亚马逊谷歌300025002000150010005000FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024图：美国电网系统分为三大区域独立运营，调度难度较大图：电力是美国数据中心停机主要原因，占比逐年上升其他安全火灾冷却软硬件网络电力100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%52%43%44%37%2020202120222023194.1北美AI电力缺口持续放大，拉动燃气轮机景气上行图：2024年美国天然气发电占比高达43%

北美电力紧缺拉动全球燃气轮机需求景气上行。从发电结构来看，天然气为美国第一大电力

，2024年美国天然气发电占比高达43%。燃气轮机作为天然气发电的核心再生能源17.5%其他天然气1.9%电力装备，AI电力资源紧缺背景下，燃气轮机需求被快速打开，全球燃机新增装机将从2022年的61GW增加至2025年的85GW，2026-2035年年均装机有望达到100GW+。GEV/三菱/西门子持续上修产能规划，进一步验证全球燃气轮机上行景气周期。水电42.3%5.5%核电17.4%原煤15.1%图：燃气轮机主机厂在手订单饱满，持续产能扩张202014.9202112.6-15%10.220229.8-22%11.19%83531%73719%118-43%9520239.5202420.2113%11.9-14%147417%7917%16427%108-1%2025Q1-Q319.6产能规划燃气轮机新签订单（GW）同比（

%）燃气轮机销量（GW）同比（

%

）燃气轮机新签订单（十亿日元）同比（

%）燃气轮机收入（十亿日元）同比（

%

）燃气服务业务新签订单（亿欧元）同比（

%）原计划26Q3实现燃机年产能20GW，预计提前至26H1完成，同时将28年产能规划上调至24GW。GEV（市占率34%）-3%13.824%125951%7360%1299%39%12.23%143984%42717%23055253819318163816%61715%2098%24-26年燃气轮机产能提升30%，25年计划未来2年内燃气轮机产能提升一倍。三菱重工（市占率27%）24年产能为17GW，25-27年产能提升至22GW，28-30年进一步提升至30GW+。西门子能源43%12214%（市占率24%）

燃气服务业务收入（十亿欧元）同比（

%

）1842%10915%-48%204.2AIDC发电机组大单持续落地，第三成长曲线开拓超预期

杰瑞早期为什么要做发电机组业务？拳头产品电驱压裂设备高度依赖灵活稳定的电力供应系统，北美市场电网配套系统较差。2018年公司便开始同步开发配套油气领域的燃气轮机发电机组，并成功实现在北美市场油气市场的应用和销售。

在油气领域基础上，2025年公司发力数据中心市场，2025年11月到2026年4月连续6笔北美超亿美元订单落地，顺利切入北美数据中心发电机组市场。此外，2026年1月公司于阿联酋成立控股子公司，开展SMR相关业务，将发电业务拓展至SMR等领域。图：杰瑞发电机组业务顺利从油气领域切入数据中心日期事件绑定西门子2018/12/52020/12/52021/12/242022/3/92023/2/232024/3/132025/11/132025/11/272025/12/22025/12/252026/1/6杰瑞与西门子签署小型燃气轮机成套商战略合作协议，为西门子航改型燃气轮机中国首家授权成套商。杰瑞自主研发制造的中国首套5MW级别车载燃气轮机发电机组在井场客户现场成功应用。杰瑞与北美某领先电力服务商签署大型移动式燃气轮机发电机组销售合同，合同金额超亿元。杰瑞35MW移动式燃气轮机发电机组在美国顺利交付，在德克萨斯州页岩油气井场完成首个压裂项目供电。杰瑞携燃气轮机发电机组及储能解决方案亮相美国电力展。深耕油气行业杰瑞与西门子能源举行燃气轮机战略合作签约仪式，双方携手加大燃气轮机发电开发与应用。杰瑞敏电与贝克休斯签署NovaLT燃气轮机全球战略合作协议。锁定机头资源进军数据中心杰瑞与全球AI行业巨头正式签署发电机组销售合同，合同金额超1亿美元。杰瑞与另一北美客户签署超亿美元数据中心发电机组销售合同。杰瑞与川崎重工签署燃气轮机战略合作协议，共同为全球AI数据中心等领域提供电力解决方案。杰瑞中东公司于阿联酋迪拜成立控股子公司，开展

SMR

相关业务的经营活动。杰瑞与美国某客户签署燃气轮机发电机组销售合同，合同金额1.06亿美元，为近期与该客户签订第二份合同。杰瑞与美国某客户签署燃气轮机发电机组销售合同，合同金额为1.8亿美元。杰瑞与美国某客户签署燃气轮机发电机组销售合同，合同金额为3.4亿美元。杰瑞与美国某客户签署燃气轮机发电机组销售合同，合同金额为3.0亿美元，为公司与美国客户签署的第六份燃气轮机发电机组销售合同，交易对手方为公司近期在美合作的第五家客户。2026/1/142026/2/22026/3/302026/4/1214.2AIDC发电机组大单持续落地，第三成长曲线开拓超预期

如何看待杰瑞在数据中心燃气轮机发电机组领域的核心竞争力？

1）通用机组设计&制造能力：钻完井、天然气、发电机组装备底层设计&制造能力通用，供应链高度协同。在发电机组领域，公司率先在技术指标更高的油气领域实现批量应用，为切入数据中心市场提供较强资质背书；

2）燃机机头拿货资源优异：

全球燃气轮机机头产能紧缺，公司与GE、西门子紧密合作20年+，供货资源互相优先倾斜。在西门子基础上，2025年11-12月分别与贝克休斯、川崎重工签订战略合作，进一步保障机头拿货资源优势。图：杰瑞在压裂设备美国市场推广过程中已经实现燃气轮机发电机组销售图：杰瑞持续绑定头部燃气轮机主机厂资源224.2AIDC发电机组大单持续落地，第三成长曲线开拓超预期

杰瑞的电力系统业务未来成长空间有多大？

1）拓品类：由发电机组拓展至供电、配电、储能、变频电力传送、热处理以及液冷领域，提供电力系统打包解决方案。在油气行业，杰瑞在国内外市场均已有成熟的电力系统供应案例，同样具备向数据中心行业拓展的先发优势。

2）拓行业：由油气到数据中心，再到SMR（小型模块化核电反应堆）供电等领域。

3）拓市场：北美市场率先打开，期待中东、亚太、欧洲等市场起量。图：杰瑞2台6MW燃气轮机+2套3.4MW/7.4MWh大功率储能系统组成的图：2023年杰瑞携燃气轮机发电机组及储能解决方案亮“智慧能源矩阵”保障长庆油田电驱压裂作业相美国电力展23目录一杰瑞股份：全球能源装备龙头，经营质量拐点向上油服业务：国内需求平稳，看好海外市场持续放量天然气业务：中东市场快速打开，订单进入加速放量阶段二三四五发电业务：北美AIDC市场快速开拓，第三成长曲线正式开启投资建议与风险提示245.1盈利预测与投资建议图：杰瑞股份分业务盈利预测

1）高端装备制造：天然气设备快速放量，发电机组同样进入业绩释放阶段，假设2026-2028年收入增速稳定在30%，并假设2026-2028年毛利率分别40%、41%和42%。2024133.552025162.2321.48%110.8231.69%2026E205.4053.80%137.2533.18%2027E257.6625.44%169.2234.32%2028E320.9824.58%206.6235.63%营业收入（亿元）yoy营业成本（亿元）毛利率（%）88.5533.70%高端装备制造100.16

2）油气工程及技术服务：假设2026-2028年收入增速分别为20%、15%和10%，毛利率稳定在23.0%。收入（亿元）yoy91.80130.2130.00%78.13169.2830.00%99.87220.0630.00%127.6342.00%9.11%61.91成本（亿元）毛利率（%）55.5939.44%38.19%40.00%41.00%油气工程及技术服务

3）新能源、再生循环：假设2026-2028年收入增速稳定在30%，毛利率分别为5%、7.5%和10%。收入（亿元）yoy32.9347.1843.29%36.5356.6220.00%43.6065.1115.00%50.1471.6210.00%55.15成本（亿元）毛利率（%）25.1023.77%22.58%23.00%23.00%23.00%新能源、再生循环

4）油气田开发：假设2026-2028年收入增速稳定在10%，毛利率稳定在35.0%。收入（亿元）yoy4.639.56106.48%9.2112.4330.00%11.8116.1630.00%14.9521.0130.00%18.91成本（亿元）毛利率（%）5.27-13.88%3.66%5.00%7.50%10.00%油气田开发3.93

5）其他业务：假设2026-2028年收入同比增速稳定在30%，毛利率稳定在50.0%。收入（亿元）yoy3.494.3210.00%2.814.7510.00%3.095.2310.00%3.4012.64%2.6233.35%其他业务1.4098.64%0.5560.47%成本（亿元）毛利率（%）2.0740.48%35.00%35.00%35.00%收入（亿元）yoy0.701.8230.00%0.912.3630.00%1.183.0730.00%1.53成本（亿元）毛利率（%）0.5128.20%50.00%50.00%50.00%255.1盈利预测与投资建议

盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为205.40、257.66和320.98亿元，分别同比+27%、+25%和+25%；2026-2028年归母净利润分别为36.75、49.19和66.04亿元，分别同比+37%、+34%和+34%；2026-2028年EPS分别为3.59、4.80和6.45元，2026/4/24收盘价131.00元对应PE分别为36、27和20倍。考虑到公司油气装备海外市场快速放量，发电机组业务订单加速落地，首次覆盖，给予“增持”评级。图：可比公司估值表市值归母净利润（亿元）PE2027E212062代码公司名称（亿元）

2026E2027E34.4022.828.952028E41.0128.4214.682026E25242028E1716002595.SZ603699.SH603308.SH豪迈科技纽威股份应流股份71446255829.0819.176.199038平均1341463634272420002353.SZ杰瑞股份36.7549.1966.04注：豪迈科技、纽威股份、应流股份盈利预测均来自Wind一致预期265.2风险提示

1、全球油服行业景气下滑，资本开支下降。

2、订单执行进度不及预期。

3、关税、汇率波动等风险。

4、新业务拓展不及预期。27财务报表和主要财务比率利润表（百万元）营业总收入YoY(%)2025A16,2232026E20,5402027E25,7662028E32,098

净利润24.6%

折旧和摊销20,662

营运资金变动177

经营活动现金流1,284

资本开支现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E2,7523,7665,0306,73921.5%11,0828726.6%13,72511325.4%16,9221429691,5315,378-8723593-2,4402,036-496-50600-2,4683,311-44550607-2,9674,521-394100营业成本营业税金及附加销售费用管理费用6728631,05690258773