金融工程2026年投资策略分析报告：指增超额极致风格挑战非货ETF规模回落

证券研究报告

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金工研究

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2026年6月1日指

增

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回

落——金融工程2026年中期策略报告摘要股债收益差指标对于中长周期市场择时具有较好的指示意义，我们以股票指数市盈率的倒数-10年期国债收益率来刻画股债收益差。截至2026年5月22日，沪深300指数股债收益差为5.15%，逼近均值-2倍标准差。不同板块估值差异较大，创业板指/创业板50当前PE处于历史50%左右，与其他主流宽基指数相比仍具有向上空间；食品饮料、农林牧渔行业估值仍处于历史低位，我们认为权益市场配置价值仍然较高。我们结合宏观“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同维度的驱动因子，构建了多因素行业/指数轮动模型。根据各驱动因子表现，模型建议当下关注建筑材料、电子、电力设备、有色金属、基础化工、机械设备等行业。今年以来，主要风格因子中，分析师预期调整、成长因子表现非常强势，而低估值、低波动因子表现较为弱势。从公募指增产品规模加权超额收益表现来看，今年以来截至2026年5月22日，沪深300指增产品规模加权平均超额收益为2.82%，中证500指增产品规模加权平均超额收益为-0.74%，中证1000指增产品规模加权平均超额收益为1.96%，科技板块的强势表现也使得中证500、中证1000指数增强产品难以获得较好的超额收益。展望下半年，我们认为市场风格或将适度回归均衡，中证500、中证1000指增产品超额或将逐步回暖，因此我们建议继续关注指增类产品。今年以来市场成交活跃，结构性行情特征非常突出。截至2026年5月22日，细分因子中“球队硬币”、“激流勇进”因子月频调仓下的多头超额收益分别为6.96%、6.15%，表现最为出色，而合成的“综合量价”因子多头超额收益为-0.29%，较为一般。展望下半年，我们认为随着极致行情逐步分散，高频量价类因子表现仍然值得期待，建议积极关注。2报告摘要从基金业绩上来看，主动权益基金年初以来中位收益10%左右，头尾产品收益表现分化巨大，TMT主题基金领涨。各类FOF基金全部实现整体正收益，普通FOF-偏股FOF平均上涨12.77%。从发行申购上来看，主动权益基金发行热度回暖，FOF基金发行数量及募资规模均为近五年新高。2026年1-4月，宽基ETF净赎回额近1.4万亿元，非货ETF整体规模2016年以来首次遭遇下滑。市场资金积极申购热门A股/港股行业主题ETF及商品ETF（黄金ETF），沪深300ETF等五大宽基ETF净赎回额超千亿元，恒生科技ETF净申购额超500亿元。风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。3目录01

市场择时：估值持续修复，关注低估值板块02行业轮动：今年以来超额12.58%，关注电子、建材、有色等03量化选股：风格极致指增产品超额偏弱，下半年有望回归均衡04基金业绩：主动权益基金年初以来中位收益在10%左右05发行申购：FOF基金发行数量及募资规模均创近五年新高06风险提示contents41.1

沪深300指数股债收益差逼近均值-2倍标准差股债收益差指标对于中长周期市场择时具有较好的指示意义，我们以股票指数市盈率的倒数

-10年期国债收益率来刻画股债收益差。截至2026年5月22日,沪深300指数股债收益差为5.15%，逼近均值-2倍标准差。沪深300指数股债收益差曲线5资料：Wind,方正证券研究所1.2

主要板块估值：不同板块估值差异较大从主要板块估值来看，大部分板块PE(TTM)处于历史高位；不同板块PB分化差异较大，主板与中小企业板目前PB仍处历史较低位置。主要板块估值主要板块对比2026/5/22最大值最小值中位数当前估值所处历史的百分位全部A股24.2644.6516.3043.8479.0379.33214.451.8238.2576.9937.7096.75204.66218.11266.833.8611.5116.809.7518.1629.3814.3540.8661.3862.2175.431.8192.49%91.19%67.43%65.42%78.14%77.45%92.03%51.25%63.85%22.37%40.66%70.01%70.14%86.96%全部A股(非金融石油石化)主板PE(TTM)

中小企业板21.9128.1028.1041.811.18创业板创业板(剔除温氏股份)全部A股全部A股(非金融石油石化)主板2.805.561.672.501.273.811.001.49PB_LF中小企业板2.928.121.693.13创业板5.1313.9513.9512.942.204.24创业板(剔除温氏股份)5.162.204.257.162.474.956资料：Wind,方正证券研究所1.3

主要指数估值：创业板指/创业板50当前PE处于历史50%左右从主要指数估值来看，2026年上半年大部分指数估值持续修复，创业板指/创业板50当前PE处于历史50%左右，与其他主流宽基指数相比仍具有向上空间。主要指数估值主要指数对比2026/5/22最大值最小值中位数当前估值所处历史的百分位上证综指上证5017.4611.2412.0214.4937.3255.9331.2236.6532.6747.3746.8024.241.5134.5027.5930.0331.9192.75144.8264.5763.4764.61137.86141.8438.243.858.906.9413.8510.3510.9312.5329.1439.4122.1024.7529.9347.8146.4218.151.5189.33%67.87%68.79%79.07%73.55%76.81%91.08%92.97%64.89%49.61%50.54%92.52%48.10%21.89%24.16%36.14%65.36%64.58%68.32%62.87%25.89%74.97%73.50%53.95%上证180沪深300中证500中证1000深证100深证成指中小板指创业板指创业板50万得全A上证综指上证507.128.0115.5818.9412.8812.1716.0422.8820.6111.511.12PE(TTM)1.193.731.021.28上证180沪深300中证500中证1000深证100深证成指中小板指创业板指创业板50万得全A1.203.820.991.321.443.901.151.502.585.891.382.272.848.141.492.55PB_LF3.145.561.812.873.035.751.702.773.287.692.023.816.1715.0116.233.962.514.917.153.245.811.931.271.897资料：Wind,方正证券研究所1.4

主要行业估值：食品饮料、农林牧渔行业估值仍处于历史低位从主要行业估值来看，目前食品饮料、农林牧渔等部分顺周期行业估值仍较低，TMT行业估值较高。主要行业估值申万一级行业PE（TTM）PB_LF最小值2026/5/2211.1120.7523.1232.6432.755.92最大值66.4962.96140.3179.1374.3719.26209.69141.8474.3889.45133.5132.3163.1443.2999.9977.0250.1137.67245.82113.29153.7371.3850.8076.5550.28136.07159.7050.69118.1095.06161.40最小值10.8016.5212.5317.2520.314.31中位数当前估值所处历史的百分位0.15%2026/5/221.103.283.482.622.530.492.712.851.731.782.312.371.851.253.720.920.831.433.842.071.091.811.392.422.583.714.271.687.006.843.24最大值5.4912.667.187.238.353.489.8011.484.548.327.374.856.233.977.424.703.934.228.386.392.795.516.395.304.456.2115.764.397.007.077.75中位数1.865.443.013.894.080.903.623.141.842.763.362.841.971.513.221.671.371.743.262.151.162.121.442.442.322.574.032.043.492.542.55当前估值所处历史的百分位5.64%非银金融食品饮料有色金属美容护理医药生物银行16.9429.9737.2338.7037.026.530.913.001.681.752.100.422.071.641.261.062.021.771.301.091.460.540.581.101.851.270.721.180.841.411.351.602.290.871.651.320.9314.82%20.70%25.48%28.04%28.33%39.97%45.30%46.39%46.98%49.87%51.44%52.65%53.26%57.10%64.29%66.99%67.84%68.05%69.55%70.33%76.30%76.99%77.08%80.92%84.24%86.90%92.33%94.84%97.33%99.77%1.38%71.27%4.89%5.24%7.16%社会服务传媒44.0539.5921.7629.3341.9015.8126.4617.7640.5519.4915.9120.7771.8537.2932.2237.7421.3932.4529.9149.6777.9540.2582.6964.45146.9317.4019.4913.7814.7114.9510.5514.989.9548.2941.7222.5530.5041.9515.6325.9917.2138.5215.4111.9618.0361.1131.5322.3629.8112.6825.4022.3629.9854.4520.5448.1938.5047.496.00%40.23%41.63%32.84%2.49%公用事业环保农林牧渔家用电器纺织服饰交通运输电力设备房地产21.78%34.29%5.76%13.646.8066.15%22.58%13.39%32.58%75.89%44.85%43.48%29.43%43.43%48.29%70.08%86.95%60.80%26.52%100.00%99.84%69.06%建筑装饰石油石化7.109.0424.1314.235.34轻工制造钢铁商贸零售煤炭13.125.74基础化工汽车12.529.80机械设备计算机建筑材料电子12.8129.489.9820.329.23通信综合20.718资料：Wind,方正证券研究所目录01市场择时：估值持续修复，关注低估值板块02

行业轮动：今年以来超额12.58%，关注电子、建材、有色等03量化选股：风格极致指增产品超额偏弱，下半年有望回归均衡04基金业绩：主动权益基金年初以来中位收益在10%左右05发行申购：FOF基金发行数量及募资规模均创近五年新高06风险提示contents92.1

今年以来申万一级行业分化相对较为明显申万一级行业各年度分化表现2010年至今行业2026年

2025年

2024年

2023年

2022年2021年2020年

2019年

2018年

2017年

2016年

2015年

2014年

2013年

2012年

2011年

2010年通信电子综合建筑材料机械设备电力设备煤炭47.71%

84.75%

28.82%46.35%

47.88%

18.52%25.75%

-15.60%3.05%-8.33%

19.96%

-31.32%

-3.05%

-15.95%

72.69%

41.00%

34.71%

-24.83%

-28.50%

-9.77%36.05%

73.77%

-42.37%

13.47%

-12.70%

71.97%

18.56%

42.78%

-0.74%

-41.38%

39.39%13.05%

26.13%

-39.30%

-21.47%

-12.89%

71.18%

45.60%

12.36%

-3.08%

-27.11%

16.01%276.43%545.59%179.25%57.39%134.48%159.82%-33.80%20.49%16.68%52.81%113.33%7.25%

-36.54%

16.04%25.58%

43.55%3.22%-12.23%

10.57%13.81%4.46%24.41%

22.13%

-5.91%

-22.64%

-26.13%23.74%

51.03%

-30.30%

6.05%0.03%26.85%

42.95%

-8.36%9.60%4.32%

-32.71%

14.43%-5.57%

-36.28%

28.11%21.00%

41.69%16.59%

41.83%12.28%

-5.27%11.73%

16.89%5.04%3.08%4.41%1.86%10.23%3.31%

-20.74%

14.83%-26.19%

-25.43%

47.86%31.06%

23.92%

-35.11%

-10.19%

-16.84%

46.77%

41.87%94.71%

24.37%

-34.95%

-8.46%

-17.18%

60.47%

31.55%

32.24%

-18.68%

-42.53%

20.22%7.05%

10.89%

-32.73%

12.86%

0.08%

-9.49%

25.67%

-42.66%

-4.78%

-27.32%

-9.19%-1.48%

0.50%

-45.62%

-2.60%

-14.39%

42.87%

27.20%

55.43%0.98%

5.12%

-29.72%

-7.05%

-17.69%

22.90%

55.68%

10.78%34.98%

24.22%

-31.72%

-3.81%

-7.13%

55.01%

27.39%

6.54%4.12%10.95%39.60%环保-7.04%

-22.84%

20.64%-1.16%

-16.36%

31.38%2.36%

-26.16%

9.19%5.69%

-22.72%

-12.14%0.28%

-31.06%

-22.40%公用事业基础化工有色金属石油石化建筑装饰11.11%1.03%10.51%

33.29%

-5.09%

-14.69%

-19.08%

37.19%7.09%6.83%3.42%0.07%-0.27%94.73%11.71%6.70%3.19%6.17%5.57%7.08%25.44%-8.70%

-20.31%

40.47%4.32%

-13.93%

20.25%-5.37%

-10.96%

16.39%-6.79%

-25.30%

11.17%34.77%

24.27%

-41.04%

15.39%

-6.17%

15.38%

38.39%

-29.64%

13.64%

-41.81%

22.10%6.72%

11.13%

-25.26%

-4.68%

-3.72%

5.30%

22.06%

3.52%1.65%

-25.87%

-31.10%

-23.12%-7.92%

-2.12%

-29.27%

-6.26%

-0.44%

14.08%

83.31%

-12.27%

18.54%

-32.03%

5.82%57.98%

27.19%

-31.04%

-16.65%

-18.58%

28.50%

53.89%

33.35%

-5.66%

-33.09%

18.38%6.31%34.30%9.14%106.39%275.23%家用电器轻工制造3.77%

-20.95%

-19.54%

31.08%

56.99%

-31.40%

43.03%

-1.87%

42.73%

21.28%

39.33%

15.84%

-24.76%

-0.02%-7.25%

-20.04%

11.65%

15.76%

19.27%

-36.62%

-12.62%

-14.36%

89.86%

28.83%

21.48%

-2.57%

-30.85%

1.79%0.34%

-14.66%

3.39%

-7.08%

7.09%

-34.33%

-23.85%

-13.56%

89.17%

33.27%

8.16%

-10.15%

-25.52%

7.51%3.29%

-20.13%

17.20%

45.85%

14.60%

-34.34%

-0.52%

-9.53%

46.90%

38.43%

12.62%

5.01%

-34.34%

-10.50%9.75%

48.05%

-24.53%

-11.26%

-30.32%

100.29%

40.31%

66.95%

-4.52%

-34.46%

26.44%0.24%

17.28%

-30.17%

6.53%

-22.60%

32.56%

64.76%

5.27%

-4.23%

-32.72%

-11.51%

-18.65%-0.42%

20.07%

-6.01%24.16%纺织服饰汽车计算机交通运输房地产-0.82%

13.18%

-5.32%-0.84%

24.25%

16.34%-20.60%93.42%-1.02%

18.24%4.42%8.97%

-25.47%1.37%183.14%-4.03%-4.34%1.13%1.84%13.01%

-15.63%

-3.41%2.57%-2.15%

-26.39%

-11.17%

-11.89%

-10.85%

22.75%

-28.79%

0.80%

-17.69%

44.85%

65.28%

-11.94%

31.73%

-22.00%

-24.16%

-41.66%医药生物传媒银行-4.70%

11.94%

-14.33%

-7.05%

-20.34%

-5.73%51.10%

36.85%

-27.67%

3.56%

-13.46%

56.68%

16.02%

36.56%8.47%

-30.89%

29.69%106.36%31.47%41.34%-6.76%

27.17%-7.37%

7.00%-7.72%

26.55%-8.27%

9.71%2.23%34.39%0.16%16.80%

-26.07%

-0.47%-7.89%

-10.47%

-4.58%-8.18%

-23.78%

34.06%7.86%

21.20%

-39.58%

-23.10%

-32.39%

76.74%

17.53%

107.02%

-5.39%

-22.36%

-2.72%-3.25%

22.93%

-14.67%

13.28%

-4.93%

-1.36%

63.18%

-9.19%

14.48%

-4.85%

-22.50%钢铁4.90%

-2.09%

-29.62%

19.74%

-8.13%1.80%78.34%

-17.27%

-4.78%

-28.24%

-28.32%

-35.82%社会服务食品饮料农林牧渔美容护理非银金融商贸零售-5.11%

-22.01%

-2.23%

-10.27%

99.38%

27.92%

-10.61%

-4.17%

-21.19%

78.45%

37.24%

19.47%5.24%

-24.25%

8.51%184.75%204.41%25.70%28.97%0.07%-10.45%

-9.69%

-8.03%

-14.94%

-15.12%

-6.01%-13.97%

17.79%

-11.58%

-13.13%

-11.43%

-4.93%84.97%

72.87%

-21.95%

53.85%7.43%26.58%

16.03%

-7.36%

-0.74%

-10.37%

20.81%18.29%

45.45%

-22.44%

-12.62%

-8.58%

66.77%

16.27%

17.29%

-5.05%

-31.18%

21.06%57.94%

26.31%

-22.79%

-4.37%

-10.38%

42.26%

-4.03%

21.34%

25.24%

-23.86%

27.08%6.11%

45.51%

-25.37%

17.30%

-14.69%

-16.90%

121.16%

-4.80%

28.10%

-31.92%

-24.89%-0.22%

8.80%

-32.70%

-13.60%

-13.47%

45.51%

32.82%

13.23%

-11.83%

-33.30%

4.45%-14.82%

0.39%

-10.34%

-32.03%

-6.74%0.13%-16.27%

10.06%

30.17%-17.71%

8.21%-2.67%

-21.34%

-17.55%-4.60%13.69%

-31.30%

-7.08%-54.73%年度最大收益差

65.42%

104.43%

48.73%57.78%

47.48%67.40%

110.23%

75.88%

35.02%

77.70%

39.82%

117.19%

125.19%

149.68%

56.56%

37.68%

70.49%600.32%10资料：Wind,方正证券研究所备注：数据截至日期为2026年5月22日。2.2

结合宏观经济周期的多因素行业/板块轮动模型影响行业/板块涨跌分化的原因有很多，宏观层面，经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。宏观、中观、微观信息相结合的行业轮动框架因此，我们结合宏观“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同维度的驱动因子，构建了多因素行业/指数轮动模型。资料：方正证券研究所112.3

多因素行业模型历史表现综合宏观-中观-微观信息的行业轮动模型表现较为出色，自2012年以来，行业轮动多头组合年化收益为17.94%，同期行业等权组合年化收益6.81%，行业轮动组合年化超额收益为11.13%。今年以来截至5月22日，行业轮动组合上涨16.28%，同期行业等权组合上涨3.69%，行业轮动组合战胜基准12.58%。结合宏观经济周期的多因素行业模型表现行业模型分年度表现年份行业轮动组合行业等权超额收益2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年年化收益8.77%25.36%62.39%52.45%-4.88%22.99%-23.94%34.10%59.26%25.93%-20.66%-6.41%12.53%37.50%16.28%17.94%2.26%13.14%40.29%42.35%-11.92%-0.11%-30.14%25.67%19.22%14.00%-13.80%-6.96%5.96%6.51%12.23%22.10%10.10%7.04%23.10%6.20%8.43%40.04%11.93%-6.86%0.55%6.57%20.97%3.69%16.53%12.58%11.13%6.81%12资料：Wind,方正证券研究所备注：数据截至日期为2026年5月22日。2.4

模型建议关注建筑材料、电子、电力设备、有色金属、基础化工、机械设备等行业各一级行业最新综合得分及明细情况根据央行最新公布的M2同比及社融同比数据，结日期20260522

801710.SI

建筑材料(申万)

2.0520260522

801080.SI

电子(申万)

1.75行业代码行业名称因子得分

本期排名

估值得分

基本面得分

分析师得分

资金流得分

微观交易得分合最新10年期国债收益率曲线判断，模型认为目前市场环境处于宽货币紧信用阶段。根据各驱动因子表现，模型建议当下关注建筑材料、电子、电力设备、有色金属、基础化工、机械设备等行业。11.631.65-0.081.491.770.271.651.701.170.12220260522

801730.SI

电力设备(申万)

1.3320260522

801050.SI

有色金属(申万)

1.2220260522

801030.SI

基础化工(申万)

1.1520260522

801890.SI

机械设备(申万)

0.7520260522

801960.SI

石油石化(申万)

0.6731.410.85-0.151.730.141.7240.881.78-0.620.10-0.121.8450.440.330.7260.21-0.751.930.461.920.437-0.48-0.400.401.660.19-1.31-0.310.1220260522

801950.SI20260522

801770.SI20260522

801740.SI20260522

801970.SI煤炭(申万)通信(申万)0.620.5680.890.890.789-1.260.661.740.69(申万)

0.54环保(申万)

0.53101112131415161718192021222324252627282828281.29-0.551.240.150.05-0.26-0.350.431.08-0.810.800.3120260522

801170.SI

交通运输(申万)

0.4320260522

801140.SI

轻工制造(申万)

0.370.60-0.200.010.420.09-0.810.311.3720260522

801750.SI

计算机(申万)0.241.530.85-0.36-0.43-0.52-0.070.31-1.621.350.37-1.11-0.44-0.560.12-0.870.94-0.19-0.310.06-0.141.48-0.37-1.90-1.83-0.8120260522

801110.SI

家用电器(申万)

0.1120260522

801230.SI20260522

801040.SI-0.910.371.27-0.650.04-1.24-0.11-1.24-1.47-0.28-0.93-0.03-1.20-2.110.34-0.53-0.09-0.95-0.320.05-0.42-0.14-0.190.31-0.220.53-1.65-2.260.610.850.150.220.39-0.630.34-0.150.10-0.21-0.60-1.270.49-0.030.16-2.36-1.05-2.58综合(申万)钢铁(申万)0.10-0.2120260522

801130.SI

纺织服饰(申万)

-0.2420260522

801210.SI

社会服务(申万)

-0.270.2920260522

801780.SI银行(申万)-0.41-0.01-0.04-1.07-0.20-0.49-0.68-0.98-0.55-2.160.0320260522

801150.SI

医药生物(申万)

-0.4420260522

801720.SI

建筑装饰(申万)

-0.4920260522

801200.SI

商贸零售(申万)

-0.5920260522

801980.SI

美容护理(申万)

-0.6320260522

801120.SI

食品饮料(申万)

-0.7620260522

801880.SI汽车(申万)-0.7720260522

801160.SI

公用事业(申万)

-0.8520260522

801180.SI

房地产(申万)20260522

801760.SI

传媒(申万)-1.32-1.46-0.42-1.08-1.7120260522

801790.SI

非银金融(申万)

-1.7220260522

801010.SI

农林牧渔(申万)

-2.28-0.970.73-0.23-2.4413资料：Wind,方正证券研究所备注：数据截至日期为2026年5月22日。目录01市场择时：估值持续修复，关注低估值板块02行业轮动：今年以来超额12.58%，关注电子、建材、有色等03

量化选股：风格极致指增产品超额偏弱，下半年有望回归均衡04基金业绩：主动权益基金年初以来中位收益在10%左右05发行申购：FOF基金发行数量及募资规模均创近五年新高06风险提示contents143.1

上半年风格极致超额收益较难获取，下半年有望适度回归均衡今年以来，主要风格因子中，分析师预期调整、成长因子表现非常强势，而低估值、低波动因子表现较为弱势。从公募指增产品规模加权超额收益表现来看，今年以来截至2026年5月22日，沪深300指增产品规模加权平均超额收益为2.82%，中证500指增产品规模加权平均超额收益为-0.74%，中证1000指增产品规模加权平均超额收益为1.96%，科技板块的强势表现也使得中证500、中证1000指数增强产品难以获得较好的超额收益。展望下半年，我们认为市场风格或将适度回归均衡，中证500、中证1000指增产品超额或将逐步回暖，因此我们建议继续关注指增类产品。今年以来主要风格因子全市场十分组多头超额收益公募指增产品近年来规模加权超额收益表现15资料：Wind,方正证券研究所备注：数据截至日期为2026年5月22日。3.2

高频因子低频化系列回顾1）“适度冒险”——《成交量激增时刻蕴含的alpha信息——多因子选股系列研究之一》2）“完整潮汐”——《个股成交量的潮汐变化及“潮汐”因子构建——多因子选股系列研究之二》3）“勇攀高峰”——《个股波动率的变动及“勇攀高峰”因子构建——多因子选股系列研究之三》4）“球队硬币”——《个股动量效应的识别及“球队硬币”因子构建——多因子选股系列研究之四》5）“云开雾散”——《波动率的波动率与投资者模糊性厌恶——多因子选股系列研究之五》6）“飞蛾扑火”——《个股股价跳跃及其对振幅因子的改进——多因子选股系列研究之六》7）“草木皆兵”——《显著效应、极端收益扭曲决策权重和“草木皆兵”因子——多因子选股系列研究之八》8）“水中行舟”——《个股成交额的市场跟随性与“水中行舟”因子——多因子选股系列研究之九》9）“花隐林间”——《推动股价变化的因素分解与“花隐林间”因子——多因子选股系列研究之十》10）“待著而救”——《大单成交后的跟随效应与“待著而救”因子——多因子选股系列研究之十一》11）“多空博弈”——《股票日内多空博弈激烈程度度量与“多空博弈”因子构建——多因子选股系列研究之十三》12）“协同效应”——《日内协同股票性价比度量与“协同效应”因子构建——多因子选股系列研究之十六》13）“一视同仁”——《成交量激增与骤降时刻的对称性与“一视同仁”因子构建——多因子选股系列研究之十八》14）“激流勇进”——《个股交易放量期间的买入强度刻画与“激流勇进”因子构建——多因子选股系列研究之十九》15）“暗流涌动”——《个股日内成交量分布特征与日内流动性弹性刻画——多因子选股系列研究之二十三》16）“滴水穿石”——《个股日内成交量周期性节奏刻画与“滴水穿石”因子构建——多因子选股系列研究之二十四》163.3

高频因子历史表现均较为出色因子名称Rank

IC

Rank

ICIR

多空组合年化收益率

多空组合年化波动率

多空组合信息比率

多空组合月度胜率

多空组合最大回撤适度冒险因子

-9.40%完整潮汐因子

-7.46%-4.7036.08%10.20%3.5487.97%-9.09%-4.014.4222.63%20.59%37.31%29.07%34.93%29.66%30.70%31.87%29.40%37.33%33.87%29.32%36.78%26.69%32.69%8.75%6.52%11.28%10.18%10.76%8.75%8.81%8.92%9.67%9.72%12.29%9.27%9.58%8.02%9.12%2.593.163.312.863.253.393.493.573.043.842.763.163.843.333.5979.70%87.22%79.70%82.71%87.97%84.21%84.96%86.47%81.95%86.47%79.70%85.00%89.13%88.98%84.42%-8.26%-7.09%-8.62%-8.81%-11.42%-6.02%-6.62%-8.43%-8.09%-7.34%-10.57%-10.23%-7.23%-7.70%-5.21%勇攀高峰因子6.26%球队硬币因子

-9.55%云开雾散因子

-10.13%飞蛾扑火因子

-9.06%草木皆兵因子

-8.75%水中行舟因子

-8.68%花隐林间因子

-9.40%待著而救因子

-8.81%多空博弈因子

-9.57%协同效应因子

-10.44%一视同仁因子

-7.40%-4.59-4.34-4.46-4.34-4.57-5.08-3.90-5.22-3.96-4.083.58激流勇进因子暗流涌动因子

-7.16%滴水穿石因子

8.69%7.37%-4.174.63适度冒险

完整潮汐

勇攀高峰

球队硬币

云开雾散

飞蛾扑火

草木皆兵

水中行舟

花隐林间

待著而救

多空博弈

协同效应

一视同仁激流勇进暗流涌动滴水穿石适度冒险100.00%

46.07%43.74%43.39%36.10%64.35%49.58%50.35%66.54%42.47%39.96%46.89%54.63%47.53%35.81%50.25%49.89%34.09%30.80%19.41%29.08%44.61%26.16%54.87%39.05%31.83%35.00%61.25%39.75%43.33%26.69%31.92%19.34%29.02%50.17%17.54%27.10%56.52%67.57%46.73%40.75%33.37%56.11%27.54%完整潮汐勇攀高峰球队硬币云开雾散飞蛾扑火草木皆兵水中行舟花隐林间待著而救多空博弈协同效应一视同仁激流勇进暗流涌动滴水穿石100.00%

34.28%49.16%39.82%41.70%61.89%57.14%54.95%35.36%54.74%48.38%32.01%50.75%57.95%46.37%61.17%48.10%48.16%51.93%39.06%27.57%42.23%37.53%56.39%59.45%24.73%36.21%21.33%45.59%49.76%100.00%35.89%22.72%39.49%30.72%38.92%43.02%25.14%28.97%22.52%42.72%36.79%49.83%100.00%28.99%35.19%27.43%48.09%42.50%31.46%21.70%38.50%17.86%46.57%26.56%25.00%22.67%100.00%24.42%15.47%24.56%36.13%21.51%27.49%31.61%34.58%37.17%26.65%38.36%26.30%19.51%16.68%100.00%100.00%

27.23%100.00%

42.19%100.00%

49.75%100.00%

58.51%100.00%

30.52%100.00%

50.39%100.00%

43.61%100.00%

32.08%100.00%

47.62%100.00%17资料：米筐,Wind,方正证券研究所备注：数据截至日期为2025年12月31日。3.4

合成综合量价因子表现大幅好于单个细分因子进一步我们将上述因子正交化后简单等权合成为综合量价因子，其表现相较于单个因子大幅提升。综合量价因子绩效因子绩效Rank

IC

Rank

ICIR十分组多空组合表现年化波动率

信息比率

月度胜率

最大回撤因子名称年化收益率综合量价因子

-12.39%-5.0947.51%11.38%4.1785.71%-8.18%从分组表现来看，综合量价因子各年份表现均较为出色，多头组合年化收益率为33.23%，空头组合年化收益率为-17.72%。“综合量价”因子十分组及多空对冲净值走势“综合量价”因子十分组分年度表现年份分组136.56%71.45%分组229.38%54.71%分组323.43%58.66%分组425.59%51.18%分组520.45%50.03%分组615.16%41.83%93.51%分组712.13%45.01%73.24%分组815.55%37.52%64.75%分组97.06%分组10

多头-空头2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年-6.36%16.05%13.49%42.92%55.40%136.00%42.74%34.46%31.00%46.04%32.23%48.42%31.40%24.32%40.30%59.23%149.49%

124.75%

126.69%

103.10%

91.79%7.80%4.61%1.29%-1.45%-8.01%-9.44%-5.82%-9.72%

-13.18%

-18.45%

-24.12%

-34.94%-7.18%

-11.88%

-17.56%

-22.78%

-41.56%-7.10%-5.82%-5.90%-19.33%

-18.70%

-24.16%

-23.16%

-25.47%

-27.80%

-29.60%

-32.88%

-37.62%

-50.32%37.56%29.68%45.11%-1.46%17.48%33.62%25.07%32.70%-0.21%13.49%37.90%29.43%36.97%-1.19%12.74%31.97%21.73%31.60%-4.62%8.08%36.59%21.48%32.43%-3.53%6.41%33.70%21.45%20.30%31.08%18.80%33.74%30.81%16.79%24.08%21.12%7.70%-8.48%-2.55%-3.30%15.94%-6.51%

-10.44%

-15.29%

-18.02%

-32.86%7.25%2.73%5.11%10.91%35.44%4.74%3.33%5.59%1.69%-6.83%-15.94%12.53%2024年2025年9.35%7.89%7.28%9.12%10.58%37.23%25.28%35.78%48.31%42.28%40.03%38.84%36.31%39.91%30.35%18资料：米筐,Wind,方正证券研究所备注：数据截至日期为2025年12月31日。3.5

建议继续关注高频量价类因子后续表现今年以来市场成交活跃，结构性行情特征非常突出，方正金工高频因子低频化系列因子整体相对表现较为一般。截至2026年5月22日，细分因子中“球队硬币”、“激流勇进”因子月频调仓下的多头超额收益分别为6.96%、6.15%，表现最为出色，而合成的“综合量价”因子多头超额收益为-0.29%，较为一般。展望下半年，我们认为随着极致行情逐步分散，高频量价类因子表现仍然值得期待，建议积极关注。月频调仓下2026年以来各因子全市场十分组多空表现月份适度冒险

完整潮汐

勇攀高峰

球队硬币

云开雾散

飞蛾扑火

草木皆兵

水中行舟

花隐林间

待著而救

多空博弈

协同效应

一视同仁

激流勇进

暗流涌动

滴水穿石

综合量价1月2月2.80%-1.82%2.15%0.06%-0.96%2.18%1.19%-1.52%4.08%2.07%-0.92%0.58%3.38%-0.16%2.22%2.20%-2.79%4.82%3.75%-0.81%3.93%2.87%-1.36%1.14%0.47%-2.75%0.28%0.86%-0.61%0.87%0.44%-0.35%1.20%4.06%-1.69%0.73%2.46%-2.82%2.61%1.94%-2.26%-0.25%-1.15%-2.21%-3.91%3.03%-0.41%3.44%3.38%-0.12%2.35%1.00%-0.47%4.18%1.32%-1.68%0.68%3.76%-0.25%0.45%0.65%0.86%5.54%5.17%-0.19%1.35%2.01%-1.40%7.03%3.28%-1.61%3.74%2.98%-1.42%4.40%3月4月-0.78%-3.20%-0.38%-1.16%-3.31%-2.78%-1.76%-5.04%-0.22%-0.42%-0.96%4.68%-1.31%-2.62%1.55%-2.28%-6.35%-4.16%0.57%-1.62%-3.47%0.11%-0.49%-4.81%0.39%5月-2.45%-1.61%2026年以来月频调仓下2026年以来各因子全市场十分组多头超额表现月份适度冒险

完整潮汐

勇攀高峰

球队硬币

云开雾散

飞蛾扑火

草木皆兵

水中行舟

花隐林间

待著而救

多空博弈

协同效应

一视同仁

激流勇进

暗流涌动

滴水穿石

综合量价1月2月3月4月0.52%-0.04%0.24%-0.34%-0.15%0.80%1.09%0.33%-0.20%0.12%1.03%0.07%0.41%3.81%-0.12%-0.52%3.61%1.09%0.51%-1.14%2.26%-0.34%-0.15%-0.01%1.59%1.06%-0.56%0.35%0.53%0.05%-0.60%-0.30%-1.22%0.06%-0.40%2.60%1.04%-0.14%-0.09%0.19%-0.17%-0.62%2.17%-0.41%-0.19%-1.18%2.51%1.92%0.70%-1.46%2.27%1.04%-0.70%1.07%-0.30%-1.21%2.02%0.62%-0.59%1.37%-0.09%-0.31%-3.13%-2.00%-0.72%-0.42%-2.16%-0.05%5月-0.14%0.48%-1.06%0.34%-1.07%-1.14%1.50%6.96%-3.75%-4.01%0.96%3.70%1.47%2.57%-1.79%-0.44%-1.20%-3.23%-1.23%-1.03%-0.44%0.56%-1.27%-0.63%-0.30%0.40%2.64%6.15%-0.12%0.85%-2.14%-3.80%-1.60%-0.29%2026年以来19资料：米筐,Wind,方正证券研究所备注：数据截至日期为2026年5月22日。目录01市场择时：估值持续修复，关注低估值板块02行业轮动：今年以来超额12.58%，关注电子、建材、有色等03量化选股：风格极致指增产品超额偏弱，下半年有望回归均衡04

基金业绩：主动权益基金年初以来中位收益在10%左右05发行申购：FOF基金发行数量及募资规模均创近五年新高06风险提示contents204.1

主动权益基金年初以来中位收益10%左右，头尾产品收益表现分化巨大•

年初以来（0101-0522），普通股票/偏股混合/灵活配置/平衡混合型基金收益率中位数分别为9.62%/10.26%/8.28%/9.95%；头尾产品收益表现分化巨大，头部绩优产品年初以来涨幅超过80%，最高达105.61%，尾部产品年初以来跌超20%。•

不同细分类型产品中，TMT主题基金领涨，平均涨幅达38.59%，科技主题基金排名其后，平均上涨31.68%，另有中游制造、新能源、全市场基金-主动管理、

、全市场基金-主动量化五类主题年初以来平均涨幅超过10%；消费及金融地产主题基金表现糟糕，年初以来平均下跌7.77%和6.56%。不同类型主动权益基金年初以来收益表现主动权益基金年初以来收益分布情况50%38.59%年初以来收益表现(20260101-20260522)40%30%20%10%0%投资类型最高值95%分位75%分位50%分位25%分位5%分位最低值数量普通股票87.57%56.32%23.74%9.62%偏股混合105.61%53.00%24.42%10.26%-0.08%-10.04%-24.68%2628灵活配置87.59%50.22%21.22%8.28%平衡混合35.14%31.66%18.45%9.95%31.68%21.93%18.25%15.31%15.09%13.43%6.34%-1.67%-11.70%-19.97%5751.32%4.29%0.33%-7.47%-21.09%1331-5.39%-7.02%28-1.82%-2.12%-10%-20%-6.56%-7.77%21资料：Wind，方正证券研究所4.2

全市场基金（主动管理）一季度规模降幅超千亿元，主动量化基金规模增幅领先•

规模变化方面，各类主动权益基金中，全市场基金-主动管理基金规模降幅超千亿元；全市场基金-主动量化基金和TMT主题基金规模增幅领先，一季度分别增长251.95亿元和206.01亿元。•

规模增长最多的十只主动权益基金一季度规模增幅均超过40亿元，广发远见智选规模从2025年末的2.57亿元增至119.86亿元，增幅高达117.29亿元，主要得益于产品年初以来的亮眼表现（年初以来收益高达105.61%，在全部主动权益基金中排名第一），永赢先锋半导体智选等5只产品年初以来收益也均超过70%。年初以来各类型主动权益基金规模变化（亿元）年初以来主动权益基金规模增长前十名400200251.95206.01138.3679.5049.370-13.72

-25.40-28.39-43.46

-54.46-200-400-600-800-1000-1200-120.06-121.87-1129.3422资料：Wind，方正证券研究所4.3

纯债基金收益表现较去年明显改善，含权债基受益股市上涨业绩较佳•

年初以来（0101-0522），纯债基金表现较去年明显改善，含权债基受益于股市行情上涨业绩表现较佳。•

固定收益基金方面，短期纯债型/中长期纯债型基金年初以来收益率中位数分别为0.85%和1.26%。•

含权债基方面，一级债基/二级债基/偏债混合基金年初以来收益率中位数分别为1.39%、1.84%和2.10%，部分头部绩优产品年初以来收益超10%。固定收益基金年初以来收益分布情况年初以来收益表现(20260101-20260522)短期纯债型基金1.69%中长期纯债型基金7.01%货币市场型基金0.55%混合债券型

混合债券型偏债混合型基金31.67%9.60%资类型一级基金9.68%3.44%1.84%1.39%1.06%二级基金20.39%8.00%最高值95%分位75%分位50%分位25%分位5%分位1.28%1.90%0.54%1.01%1.48%0.46%3.43%3.82%0.85%1.26%0.42%1.84%2.10%0.75%0.99%0.40%0.94%0.82%0.50%0.23%0.57%0.31%0.00%0.61%-0.72%-5.87%-1.24%-4.73%最低值-1.65%-1.11%23资料：Wind，方正证券研究所4.4

各类FOF基金全部实现整体正收益，普通FOF-偏股FOF平均上涨12.77%•

指数型基金方面，年初以来（0101-0522）科创创业宽基、TMT主题两类指数基金平均涨幅超过24%；金融地产、消费、医药生物主题指数基金表现相对落后，年初以来平均跌幅均超过5%。•

FOF基金方面，各类基金年初以来平均收益均为正值，高权益仓位FOF领涨，普通FOF-偏股/目标风险-积极/目标日期-[2045年,2060年]基金平均收益分别为12.77%、9.91%和9.14%；中权益仓位FOF基金年初以来平均收益在6%左右；低权益仓位FOF基金表现稳健，普通FOF-偏债/目标风险-稳健基金年初以来平均收益分别为1.96%和2.81%。不同类型指数基金年初以来收益表现不同类型FOF基金年初以来收益表现35%30%25%20%15%10%5%14%12%10%8%12.77%29.05%24.68%9.91%9.14%15.53%11.97%6.47%6.23%10.77%8.92%5.47%6%8.02%

8.00%6.80%4.46%6.20%3.74%3.11%4%2.81%1.04%

1.02%1.96%0%2%-5%-2.80%-4.16%-5.78%0%-10%-15%-10.45%-12.12%24资料：Wind，方正证券研究所备注：数据截至日期为2026年5月22日。目录01市场择时：估值持续修复，关注低估值板块02行业轮动：今年以来超额12.58%，关注电子、建材、有色等03量化选股：风格极致指增产品超额偏弱，下半年有望回归均衡04基金业绩：主动权益基金年初以来中位收益在10%左右05

发行申购：FOF基金发行数量及募资规模均创近五年新高06风险提示contents255.1

主动权益基金发行热度回暖，FOF基金发行数量及募资规模均为近五年新高•

2026年1-4月全市场新发基金产品546只，合计募资4173.28亿元，发行数量较2025年同期增加124只，募资规模同比增长670.42亿元。•

主动权益基金发行热度回暖，股票指数基金发行热度有所回落。1-4月，新发主动权益基金161只，合计募资规模达1353.25亿元，创出近五年新高，远超去年同期的198.82亿元；新发股票指数基金205只，合计募资888.00亿元，较去年同期1373.97亿元下降了35.37%。•

纯债基金发行热度大幅回落，含权债基热度升温。9只新发纯债基金合计募资139.07亿元，发行数量及募资规模均远低于2025年同期的51只/1095.66亿元；90只新发含权债基合计募资794.89亿元，高于2025年同期的27只/452.25亿元。•

FOF基金发行热度明显升温。1-4月新发行68只产品，合计募资887.87亿元，发行数量及募资规模双双创出近五年新高。•

其他类型基金（QDII/商品/REITs）整体发行规模较小，13只新发基金合计募资规模110.20亿元。不同类型基金发行数量（单位：只）不同类型基金发行规模（单位：亿元）300250200150100502,500.002,000.001,500.001,000.00500.002482051353.251373.971611095.66888.00887.87794.89452.25902768206351151.84110.20230.31198.82139.07131390.0002022年1-4月2023年1-4月2024年1-4月2025年1-4月2026年1-4月2022年1-4月2023年1-4月2024年1-4月2025年1-4月2026年1-4月26资料：Wind，方正证券研究所5.2

股票指数基金及FOF基金月度发行较2025年同期明显活跃主动权益基金月度发行变化股票指数基金月度发行变化纯债基金月度发行变化4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050010090807060504030201001,2001,00080060040020001201008060402002,5002,0001,5001,000500908070605040302010000合计发行规模（亿元）右轴：新发基金数量合计发行规模（亿元）右轴：新发基金数量合计发行规模（亿元）右轴：新发基金数量含权债基月度发行变化FOF基金月度发行变化其他类型基金月度发行变化8007006005004003002001000454035302520151053002520151054003503002502001501005014121082502001501005064200000合计发行规模（亿元）右轴：新发基金数量合计发行规模（亿元）右轴：新发基金数量合计发行规模（亿元）右轴：新发基金数量27资料：Wind，方正证券研究所备注：单位：亿元、只。5.3

宽基ETF净赎回额近1.4万亿元，非货ETF整体规模2016年以来首次遭遇下滑•

市场变化：截至2026年4月末，全市场1491只非货ETF基金合计规模49365.05亿元，较2025年末减少了9102.30亿元，2016年以来首次遭遇规模下滑；行业主题/SmartBeta/商品ETF三类产品规模增长领先，较2025年末分别增长了2281.59亿元/537.68亿元/681.20亿元，宽基指数ETF规模大幅减少12375.10亿元，主要是由于资金赎回退出（-13994.77亿元）拖累所致。•

产品发行：2026年1-4月全市场新发ETF基金118只，合计募资450.70亿元。宽基指数/行业主题/SmartBeta/海外ETF四类产品新发数量分别为4只/82只/5只/27只，合计募资规模16.94亿元/318.50亿元/17.55亿元/97.72亿元，芯片/人工智能、光伏/电池、电力/公用事业、有色金属、石油天然气、食品/农业、港股行业主题等细分主题产品均获多家基金公司集中布局。2010年-2026年4月不同类型ETF基金规模变化情况（单位：亿元）2004年-2026年4月不同类型ETF基金募资规模变化（单位：亿元）5846760,00050,00040,00030,00020,00010,0000160014001200100080060040020003,000400350300250200150100502667493652,5002,0001,5001,000500191435767175715751217104011551851213476920629112708324451623232021613807202

184148

15451915124111

118

88715

7719625400股票ETF-宽基指数海外ETF股票ETF-行业主题债券ETF股票ETF-SmartBeta商品ETF股票ETF-宽基指数股票ETF-行业主题股票ETF-SmartBeta