培训课件：白银产业链分析介绍

01020304全球白银供给情况全球白银需求情况后市分析01白银概述及产业链PA

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ONE

白银（元素符号Ag），是一种银白色金属单质，密度10.5g/cm³，熔点960.5℃，具有优异的导热性、导电性和延展性，具备较高的感光性和发光特性，易溶于硝酸、硫酸等，在自然界中常以单体或硫化物形式存在，主要与铅、锌、铜等金属的硫化物混合存在。外观：呈银白色，具有强烈的金属光泽。稳定性质地：质软且延展性极好，可碾压成0.3微米厚箔，1克银可拉成1800米细丝。化学性质相对稳定，常温下不与氧反应，具有良好的抗腐蚀性。熔点/沸点：熔点

960.5℃，沸点

2213℃，高温稳定性与硫反应强。易与空气中的硫反应生成黑色硫化银，这也是银器长期放置变黑的主要原因。密度：10.5

克/厘米³，属于重金属范畴。与酸反应导电导热：导电率0.63*106/cm、导热系数4.29*W/cmK，是导电性和导热性最好的金属品种。不与稀盐酸、稀硫酸和碱反应，但可溶于硝酸及热的浓硫酸，也能与强氧化性酸反应。反射率：可见光反射率约95%，广泛应用与首饰和装饰品，是红外光学关键材料。货币、金融属性工业属性

白银在历史上很长一段时期同黄金一样作为货币流通。随着货币制度改革、信用货币的产生，银币逐渐退出了流通领域。

白银在工业领域应用广泛，工业需求占比约60%，是现代工业不可或缺的关键材料。主要应用于电子电气、光伏、摄影、医疗等领域。

电子电气领域：用于制造电接触材料和电子浆料，如保险丝、荧光显示屏等产品。

光伏领域：主要使用银浆作为导电材料，是光伏电池制造的关键原料。

白银目前仍是重要的投资资产，常被用于对冲通胀与市场及经济的不确定性。其价格波动与黄金高度相关，但金融属性相对较弱。

白银常见的投资形式包括实物银条、纪念银币、白银ETF等。

此外，银基合金和钎焊料还广泛应用于航空航天、制冷设备等工业焊接场景；化学与化工材料中则利用银的催化特性。Wind

上游：是矿产开采与再生回收。白银多为伴生矿，主要从铜矿、金矿、铅锌矿开采中综合提取，独立银矿占比极低。同时，含银废料等二次资源中回收再生银。

中游：聚焦冶炼提纯与初级加工。

下游：涵盖终端应用与投资领域。工业需求占比最高，广泛应用于光伏银浆、电子电气等场景。消费领域以珠宝首饰、银器为主，投资领域则包括银条/银币、ETF等。再生银消费需求银制品（银饰/银器等）铅锌伴生铜伴生光伏电子电气钎焊银粉银浆电工合金含银废料回收银钎料白银（银锭）矿产银工业需求投资需求医疗硝酸银溶液黄金伴生独立银矿还原/催化剂化工等其他照相等政府供应银条/银币/ETF等Wind02全球白银供给情况PA

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TWO

自然界中，白银主要以硫化物状态与其他有色金属（如铅、锌、铜）或贵金属（如金）共生，独立银矿较少。

根据美国地质调查局的数据，截至2025年全球白银储量61万吨，主要分布在秘鲁、澳大利亚、中国、波兰、墨西哥、智利等国。中国银矿资源分布广泛，但以伴生矿为主，内蒙古、江西、云南等地储量较高。8000006000004000002000000白银:储量:全球美国,3.8%其他国家,9.3%澳大利亚,14.9%波兰,9.7%玻利维亚,3.6%智利,5.4%加拿大,0.8%秘鲁,18.0%中国,11.0%墨西哥,6.1%1996199920022005200820112014201720202023Wind

白银的供给主要由矿产银和回收银两部分组成，其中矿产银占比大约在80%左右，再生银占比约20%左右。

从历史数据来看，全球白银的供给量整体震荡上移，但自2010年以来，维持区间波动，供给弹性受到一定约束，核心原因在于矿产量逐步回落。根据世界白银协会预测，2026年全球白银供给量约33169吨，同比下降约2.2%；其中，矿产银产量约26254吨，同比下降约0.3%，再生银产量约6572吨，同比增长约6.9%。全球白银矿产量（吨）全球再生银产量（吨）420003500028000210001400070000全球白银供应量（吨）3000025000200001500010000500002000

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从历史数据来看，全球白银的矿产量自2016年达到高位后便进入了盘整态势，近十年来尽管价格持续上移，但产量始终难有突破。这主要是由于白银矿产供应主要依赖与铅、锌、铜、金等有色金属矿床共生的伴生矿的开采，近年来供给增长较为缓慢。

从地区来看，银矿产量主要集中在美洲地区，2025年，全球白银矿产排名前三的国家为墨西哥、秘鲁、中国，产量占全球产量比重分别为24.2%、13.8%和13.1%。2025澳大利亚,3.8%300002500020000150001000050000白银:矿产量:全球美国,其他国家,俄罗斯,4.6%4.2%8.1%玻利维亚,加拿大,1.5%5.8%波兰,5.0%智利,5.4%秘鲁,13.8%中国,13.1%墨西哥,24.2%1995

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银矿资源主要以伴生矿形式存在。

矿产银可分为独立银矿产银和与铅、锌、铜、金等有色金属矿床共生的伴生矿产银，其中伴生银产量约占矿产银总供给的72.25%。

从具体结构来看，铅锌伴生占比约29.44%，铜伴生约26.77%，金矿伴生约15.51%。2024其他,0.50%金矿,15.50%铅锌矿,29.40%铜矿,26.80%独立银矿,27.80%

受银价波动影响，再生银供应波动较大，但由于其自身基数较小，增量对全球白银总供给的贡献有限。

根据世界白银协会，2025年全球再生银供应量约6009吨，占供应总量的19%。2026年，预计在高银价背景下，再生银供应量将增长至6572吨，同比增长约6.9%，为2014年以来高位。80006000400020000全球再生银产量（吨）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%矿产银占比再生银占比2000

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THREE

从历史数据看，全球白银的总需求量在2022年达到相对高位后便逐步回落，但整体仍维持高位水平。据世界白银协会预计，2026年全球白银总需求将达到34606吨，同比下降约1.6%。

白银用途广泛，其下游需求涵盖工业用银、摄影、珠宝首饰、银器、实物投资等领域。其中，工业用银是白银最大的需求领域，占比接近60%，其次分别是珠宝首饰和实物投资，占比分别为17.1%和17.8%。2025全球白银需求量（吨）480004000032000240001600080000实物投资,17.8%银器,4.0%珠宝首饰,17.1%工业用银,59.0%摄影,2.1%Wind

在工业需求中，白银主要应用于电子电气、光伏、钎焊、医疗、化工等领域。其中电子电气和光伏两个领域的用银占到整个工业用银需求的70%左右。2025480004000032000240001600080000全球白银总需求量（吨）全球白银工业用银量（吨）其他,23.5%电子电气,39.8%钎焊,7.8%光伏,28.9%201420152016201720182019202020212022202320242025

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光伏用银是白银需求增长的最核心驱动力之一。白银作为金属中导电性最好的金属，被广泛应用于太阳能电池板的电池片上，以银浆的形式加工运用，银浆在电池片上分为正银和背银，是光伏电池片结构中的核心电极材料。随着全球光伏装机容量持续高速增长，光伏用银需求自2022年以来显著增长。2025年，全球光伏用银量约6087吨，在白银总需求中占比高达17%左右，较2014年的4.8%增长了12.2个百分点；在工业需求中占比高达28.9%，较2014年的11%增长了17.9个百分点。但2026年，据世界白银协会预测，全球光伏用银量将降至4697吨，同比下降19.1%，为2023年以来新低水平，在总需求中的占比将由16.5%降至13.6%，在工业需求中的占比将由28.4%降至23.6%左右。全球光伏用银量（吨）光伏用银需求占总需求比重（右）7006005004003002001000中国新增装机量（GW)全球新增装机量（GW)80006000400020000光伏用银占工业需求比重（右）35%28%21%14%7%0%2014

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投资需求也是影响白银价格走势的重要因素。一般，我们将投资需求分为实物投资需求和ETP投资需求/ETF投资需求。

2025年，全球白银实物投资需求同比增长7.1%至6357.56吨，占全球白银总需求的17.8%；且据世界白银协会预计，2026年全球白银实物投资需求将进一步增长，预计将增长18.3%至8012吨，或创4年新高。

非实物投资需求方面，受金融市场和银价波动影响，整体变动较大。2025年，全球白银ETP净投资同比增长13.6%至2177.245吨，占全球白银总需求的6.1%；全球主要白银ETF持仓同比增长14.4%（3249吨）至26700吨，投资需求的攀升是2025年白银价格上涨的关键驱动。但2026年一季度，随着银价的剧烈波动，白银ETF持仓也随着流出，截至5月26日，今年以来流出约1200吨左右。ETPETF实物投资净额ETP净投资12000800040000300002500020000150001000050000SLV:白银ETF:持仓量(吨)全球主要白银ETF持仓（CEF+ETPMAG+PHAG+PSLV+SLV）（吨）-4000-8000201420152016201720182019202020212022202320242025

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2025年全球白银实物的供需缺口由3661吨修正为1250吨，为连续第5年呈现供应缺口结构；且据世界白银协会，预计2026年仍将连续第6年处于缺口结构，料将结构性短缺约1437吨。若计入ETP净投资需求，2025年全球白银的缺口将高达9900吨，为连续第7年呈现结构性短缺，2026年的缺口则大幅收窄至2370吨。全球供需平衡（吨）供需平衡减ETP（吨）30000-3000-6000-9000-120002014201520162017201820192020202120222023202420252026F04后市分析PA

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进入2026年，在宏观利好、实物供应紧缺、投资需求爆发等因素共振下，银价1月加速上涨，自71美元/盎司附近一度冲高突破122美元/盎司附近，沪银主力合约自17000元/千克附近一度冲高突破32000元/千克附近，单月最高涨幅一度高达70%附近。随后在流动性冲击下，去杠杆引发踩踏式下跌，银价单日一度暴跌超30%，创历史记录。3月以来，由于美伊冲突超预期，油价飙升抬升通胀预期，加息预期急剧升温，实际利率上行，叠加

“石油-美元”体系叙事阶段性强化令贵金属避险属性暂时失效，白银遭遇年内第二次流动性冲击，大幅下挫。直至3月下旬至今，流动性冲击缓解，市场交易主线逐步转向货币政策两难，叠加美伊开启谈判，地缘局势缓和，银价震荡修复估值。期间秘鲁能源危机发酵扰动矿端减产担忧，提振银价大幅上涨逼近90美元关口；但近期因全球债市崩盘，流动性冲击导致白银再被抛售，重返震荡。1月驱动因素：宏观利好和实物紧缺共振，投机需求爆发，白银挤仓情绪发酵至顶点促使银价大涨。1月底-2月初：去杠杆引发踩踏式下跌。2月：关税违法和美伊地缘紧张局势持续升级，银价止跌震荡。2月底：美伊冲突爆发，避险短暂提振。3月初-23日：金银与原油呈现跷跷板效应。地缘冲突超预期——油价飙升——通胀预期抬升——加息预期急剧升温——实际利率上行。同时“石油-美元”体系叙事阶段性强化令贵金属避险属性暂时失效。3月下旬至今：流动性冲击缓解，市场交易主线逐步转向货币政策两难，叠加美伊开启谈判，地缘局势缓和，银价震荡修复估值。期间秘鲁能源危机发酵扰动矿端减产担忧，一度提振银价大幅上涨；但又因全球债市崩盘，流动性冲击导致白银再被抛售。Wind6LBMASHFE白银库存（吨）SGE白银库存（吨）30000全球白银供需平衡（吨）24001800120060001800015000120009000600030000420003500028000210001400070000LBMA白银库存（吨）COMEX白银库存（吨，右）-3000-6000-900024/0624/1225/0625/1220262026SHFE金银比价（活跃合约）COMEX金银比价（活跃合约）单位：(吨）20222023供应端252165742202420252026F120100806040200矿山生产回收利用总供应量2593160532561760502633261462625465723204031010需求端20