新编国际金融-1

第一节外汇与外汇汇率一、外汇(一)外汇的概念在一国内部，债权债务的清偿通常是通过收付该国的法偿货币来进行的，如中国，法偿货币是人民币。但是在国际，由于各国都有自己独立的货币和货币制度，而且各国货币之间又不能互相流通，此时各国之间债权债务的清偿，就需要把外国的货币兑换成本国货币，或者把本国货币兑换成外国货币。外汇(ForeignExchange)有动态(Dynamic)和静态(Static)两种含义。外汇动态方面的含义是国际汇兑的简称，是指经过银行等金融机构把一国货币兑换成另一国货币，以清偿国际债权与债务的一种专门性的行为或活动，强调的是一个过程。下一页返回第一节外汇与外汇汇率在这个意义上，外汇就等同于“国际清算”。在图1一1中，指的是三个国家在其货币之间的“汇”与“兑”两项活动，美国美元、欧洲欧元、日本日元三种货币之间的转换，清算了三国之间的债权债务活动。国际金融市场上以及各国之间的货币收付与清算无时不在进行着，因此国际的“汇”、“兑”活动也频繁且复杂。实际生活中，人们所说的外汇大都是指静态的外汇。外汇静态方面的含义有广义与狭义之分。广义外汇是指各国外汇管制法规所称的外汇，包括可以用作国际清偿的“支付手段”和“外汇资产”。我国外汇管理局定义的外汇包括五大类:外国货币、外币支付凭证、外币有价证券、特别提款权和其他外汇资产，这就是广义的外汇。上一页下一页返回第一节外汇与外汇汇率狭义外汇(即通常所说的外汇)是指以外币表示的能用于国际结算的支付手段。如无特别说明，我们所说的外汇总是指狭义的外汇，强调能“直接”用于国际结算。因此，严格来说，黄金、外汇有价证券、在境内的外币现钞等不能算作外汇，因为它们不能“直接”用于国际结算。只有存放在国外银行的外币资金，以及将银行存款的索取权具体化了的外币票据才能构成外汇，主要包括银行汇票、支票、本票、银行存款等。也就是我们通常意义上的外汇概念。狭义的外汇具有以下三个明显特点或质的规定性:第一，自由兑换性，即这种外币资产能自由地兑换成本币资产。第二，普遍可接受性，即这种外币资产在国际经济往来中被各国普遍地接受和使用。第三，可偿性，即这种外币资产是可以保证得到偿付的。上一页下一页返回第一节外汇与外汇汇率一种外币资产要能成为外汇必须具备以上三个条件。因此，并不是所有的外国货币都可以当作(狭义)外汇。(二)外汇的种类外汇是一种金融资产，根据不同的标准，外汇可以分为以下几种:1.按货币能否自由兑换划分为自由外汇和非自由外汇2.按外汇来源和用途不同划分为贸易外汇和非贸易外汇3.按外汇交易交割期限划分为即期外汇和远期外汇即期外汇也称“外汇现货”或“现汇”。即在外汇买卖成交后，买卖双方必须在两个营业日内交割的外汇。远期外汇又称“期汇”，是指买卖外汇的双方先按商定的汇价签订合同，预约到一定期限办理交割的外汇。远期外汇的期限按月计算，一般为1}6个月，也可长达一年，通常为3个月。上一页下一页返回第一节外汇与外汇汇率(三)外汇的作用外汇作为一种重要的国际金融资产，是一国对外经济交往的重要手段和金融实力的体现同时也是国际经济中的重要金融工具，国际之间债权债务关系需要使用外汇清偿。因此外汇的作用表现在以下几个方面。1.节约流通费用，便利国际结算2.实现购买力在国际的转移，促进国际贸易的发展3.调节国际资金供求的不平衡，促进世界经济的发展4.作为衡量一国经济实力和经济地位的标志上一页下一页返回第一节外汇与外汇汇率二、汇率(一)外汇汇率的概念及其标价法外汇汇率(ForeignExchangeRate)又称为汇价、外汇行市、外汇牌价或外汇兑换率，是一国货币兑换另一国货币的比率，或者是用一种货币表示另一种货币的价格，简而言之，汇率就是两种货币之间的比价。外汇的价格不同于其他商品的价格。其他商品的价格只能用对应的货币来表示或标价，而不能反过来。外汇的买卖却不然，外汇买卖双方的对象都是货币。究竟是用这种货币来表示那种货币的价格，还是用那种货币来表示这种货币的价格，即究竟是用本币来表示外币的价格，还是用外币来表示本币的价格，这就是汇率标价方法的问题。常见的汇率标价方法有直接标价法、间接标价法和美元标价法。上一页下一页返回第一节外汇与外汇汇率

1.直接标价法直接标价法(DirectQuotation)是指用一定整数单位(通常是1或者10的倍数)的外国货币为标准，折算成若干数额本国货币的标价方法。如lUSD=6.0716RMB，就是1美元兑换6.0716元人民币，也就是说1美元的价格是6.0716元人民币。采用直接标价法，人们可以直接看出外币的价格。因为这种标价法是以外国货币为标准来计算应付多少本国货币，因此，又称应付标价法。在直接标价法下，外国货币数额固定不变，汇率涨跌都以相对的本国货币数量的变化来表示。一定单位的外币数量不变，折算的本国货币越多，说明外币汇率上涨，即外国货币币值上升或本国货币币值下降;反之，一定单位外币折算的本国货币越少，说明外币汇率下跌，即外国货币币值下跌或本国货币币值上升。除美元、英镑和一些英联邦国家的货币外，世界上绝大多数国家都采用直接标价法。我国国家外汇管理局公布的外汇牌价，也采用直接标价法。上一页下一页返回第一节外汇与外汇汇率

2.间接标价法间接标价法(IndirectQuotation)是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。如在英国，标价1英镑=1.6345美元，即是用外国货币美元来表示本国货币英镑的价格。在这一方式下，本币好似“商品”，作为单位货币，外币好似“货币”，作为计价货币，两者对比后的汇率，表示银行买卖一定单位的本币应收或应付多少外汇。目前只有极少数国家采用间接标价法。在间接标价法下，本币的数量固定不变，折合成外币的数额则随着本币和外币币值的变动而变动。汇率的涨跌都以相对的外币数额的变化来表示。如果一定单位的本币折成外币的数量增加，则说明本币汇率上升，外币汇率下跌。如果一定单位的本币折成外币的数量减少，则说明本币汇率下跌，外币汇率上升。上一页下一页返回第一节外汇与外汇汇率直接标价法和间接标价法互为倒数，即如果1甲币=x乙币，则1乙币=1/x甲币。但汇率标价法不同，汇率升降的意义就大不一样。如果我们笼统地说汇率上升，在直接标价法下，指的是外币升值而本币贬值;在间接标价法下，则是本币升值而外币贬值。因此，在讨论汇率升降时必须明白用的是什么标价法。3.美元标价法美元标价法(U.S.DollarQuotation)又称为纽约标价法，是指在纽约国际金融市场上，除对英镑用直接标价法外，对其他外国货币用间接标价法的标价方法。即以一定单位的美元为标准来计算应兑换多少其他货币的汇率表示方法。美元标价法由美国在1978年9月1日制定并执行，目前是国际金融市场上通行的标价法。第二次世界大战以后，由于纽约外汇市场外汇交易的迅速扩大和美元国际货币地位的确定，西方各国的货币交易大多采用了美元标价法，目的是简化报价程序并广泛地比较各国货币的汇价。上一页下一页返回第一节外汇与外汇汇率

(二)汇率的种类外汇汇率还有很多不同的分类，在实际外汇业务中，由于当事人需要从各种不同的角度来处理汇率问题，因此对汇率可以分为以下几种。1.按照制定汇率的方法不同，汇率可以分为基本汇率和套算汇率2.从银行买卖外汇的角度划分，汇率可以分为买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率提醒注意，按照买卖价的书写规则，如果1甲币=x-y乙币，那么，1乙币=1/y-1/x甲币，而不要想当然地写成了1乙币=1/x-1/y甲币。上一页下一页返回第一节外汇与外汇汇率现钞价(BankNoteRate)又称现钞汇率和现钞买入价，是指银行买入外币现钞或硬币的汇率。银行的外汇买卖要区分现钞和现汇。现汇是指由国外汇入或从国外携入的外币票据，通过转账的形式，汇入到个人在银行的账户中。现钞就是指外币纸币和硬币。现钞买入价低于现汇买入价，是因为银行买入外币现钞后会发生现钞的运费和保险费等费用。银行的外币现钞卖出价与银行现汇卖出价相同。3.按照汇兑方式来划分，可以分为电汇汇率、票汇汇率和信汇汇率

4.按照外汇交易的交割期限，可以分为即期汇率和远期汇率即期汇率(SpotRate)也叫现汇汇率，是指外汇买卖双方在成交后的两个营业日内交割时所使用的汇率。也是外汇市场上用得最多的汇率。上一页下一页返回第一节外汇与外汇汇率远期汇率(ForwardRate)也叫期汇汇率，是指外汇买卖双方在成交后，约定在两个营业日后的某个时间进行交割时所使用的汇率。未来交割货币时，不管汇率如何变化，买卖双方都按事先约定的汇率进行交割。远期交割的期限一般是1个月、3个月、6个月或1年，比较普遍的是3个月期限。如果远期汇率比即期汇率高，高出的差额称为升水(Premium;如果远期汇率比即期汇率便宜，低出的差额称为贴水(Discount);如果远期汇率与即期汇率相等，没有升水和贴水，则称为平价(Par)。有关远期汇率的问题，我们在第三章还会有详细的介绍。上一页下一页返回第一节外汇与外汇汇率

5.按银行营业时间来划分，可以分为开盘汇率和收盘汇率开盘汇率(OpeningRate)是指外汇银行在一个营业日刚开始时进行首批外汇买卖时所使用的汇率。由于现代通信技术的高度发达，世界各金融中心的联系十分密切，整个世界金融市场实际是一个整体，一个外汇市场的开盘汇率受到一个时区外汇市场的收盘汇率的影响。收盘汇率(ClosingRate)是指外汇银行在一个营业日的外汇交易终了时进行最后一批外汇买卖的汇率。收盘汇率通常是一个营业日最后30秒或60秒某种货币交易的最高汇率和最低汇率。6.按照国际货币体系的演变或国际汇率制度，可以分为固定汇率、浮动汇率和联合浮动汇率固定汇率(FixedRate)是指因某种限制而在一定的幅度之内进行波动的汇率。该汇率在规定幅度内相对固定，具有相对稳定性。在历史上存在两种固定汇率:一是金本位制下的固定汇率;二是布雷顿森林体系下的固定汇率。上一页下一页返回第一节外汇与外汇汇率浮动汇率(FloatingRate)是指本国货币与其他国家货币之间的汇率不由官方制定，而由外汇市场供求关系决定，可自由浮动，官方在汇率出现过度波动时才干预市场，这是布雷顿森林体系解体后西方国家普遍实行的汇率制度。联合浮动汇率(JointFloatingRate)是联合浮动成员国(欧洲联盟成员)货币之间的汇率，或者说是欧盟国家所采取的汇率制度。对联合浮动成员国之间的货币实行固定汇率，即相互间汇率波动不得超过规定的界限，各成员国中央银行有义务为维持这个波动幅度而进行市场干预，对非成员国的货币实行浮动汇率。上一页下一页返回第一节外汇与外汇汇率7.按照对外汇管理的宽严程度划分，可以分为官方汇率和市场汇率官方汇率(OfficialRate)又称法定汇率，是指由国家金融机构(如中央银行或国家外汇管理机构或国家财政部)所规定或公布的汇率。规定了凡进行外汇交易都要以由官方公布的汇率为准。在外汇管制比较严格的国家，禁止外汇自由市场的存在，官方汇率就是外汇买卖的实际汇率，没有市场汇率。市场汇率(MarketRate)是指在外汇管制较轻松的国家自由外汇市场上买卖外汇自发形成的汇率。官方宣布的汇率往往只起中心汇率的作用，实际外汇交易则是按市场汇率进行的。人们常把官方汇率称为名义汇率(NominalRate)，而把市场汇率称为实际汇率(RealRate)。上一页下一页返回第一节外汇与外汇汇率

8.按外汇资金的用途划分，可以分为贸易汇率和金融汇率贸易汇率(CommercialRate)是指专门用于进出口贸易及其从属费用方面的计价、交易、结算和结汇所使用的汇率。制定这种汇率的目的在于促进本国出口贸易发展和改善国际收支状况。金融汇率(FinancialRate)又称非贸易汇率，是指用于国际资本移动、提供劳务服务、非贸易进出口收支方面的汇率。制定这种汇率，是为对短期资本的国际移动起到鼓励或限制的作用，金融汇率一般比贸易汇率低。例如，为了鼓励出口，我国曾在1981-1984年间，实行过贸易汇率与金融汇率，贸易汇率为1美元=2.79元人民币;金融汇率为1美元=1.53元人民币。上一页下一页返回第一节外汇与外汇汇率

9.按政府允许使用的汇率种类多少划分，可以分为单一汇率和复汇率单一汇率(SingleRate)是指一国只规定一种本国货币与外国货币的兑换比率，这种汇率通用于该国所有的国际经济交往中。在外汇管制较松的国家，官方往往只规定一种汇率。复汇率(MultipleRate)又称多重汇率、多种汇率，是指一种货币(或一个国家)有两种或两种以上的汇率，不同的汇率用于不同的国际经贸活动。如在某些外汇管制较严格的国家，常常对进口、出口及非贸易规定出不同的汇率。前述汇率种类提到的一国同时定有贸易汇率与金融汇率就是复汇率。复汇率被视为是汇兑限制。上一页下一页返回第一节外汇与外汇汇率10.按照银行外汇业务往来的对象划分，可以分为同业汇率和商人汇率同业汇率(Inter-bankRate)是外汇银行与外汇银行同业之间买卖外汇的汇率。同业汇率的形成与变化由外汇市场供求关系决定，因此同业汇率就是外汇市场汇率。同业汇率以市场的银行电汇汇率为基础，买卖之间的差价很小。上一页返回第二节影响汇率的因素一、影响汇率变动的主要经济因素影响一国汇率变动的经济因素集中到一点，就是一国的经济实力或综合国力。如果一国的国内产业结构合理、经济增长强劲、科学技术进步、财政收支良好、产品质量过硬和物价稳定等，即一国经济实力较强，其商品在国际市场上竞争能力就强，出口增加，其货币汇率必然坚挺。相反，如果一国国内生产停滞或衰退、财政状况恶化、物价上涨、通货膨胀等，即一国的经济实力较弱，其商品在国际市场上竞争能力就弱，出口减少，其货币汇率必然疲软。下一页返回第二节影响汇率的因素

(一)国际收支状况国际收支状况是影响汇率变化的一个直接也是最主要的因素。当一国的国际收支出现顺差时，就会增加该国的外汇供给和国外对该国货币汇率的需求，进而引起外汇的汇率下降或顺差国货币汇率的上升;反之，当一国的国际收支出现逆差时，就会增加该国的外汇需求和本国货币的供给，进而导致外汇汇率的上升或逆差国货币汇率的下跌。在国际收支这一影响因素中，经常性收支尤其是贸易收支，对外汇汇率起着决定性的作用。在国际收支中，近年来投机性的国际短期资本流动对市场汇率的影响引起了国际社会的高度关注，其中“对冲基金”的投机炒作最为引人注目。他们在投机炒作中不仅对软币发起攻击，也对硬币发起攻击，成为在极短时间内干扰有关国家的国际收支，引起外汇市场上供求关系发生剧烈变形，从而导致市场汇率急剧变动的重要因素。上一页下一页返回第二节影响汇率的因素

(二)通货膨胀率差异通货膨胀是影响汇率变动的一个长期、主要而又有规律性的因素。通货膨胀意味着该国货币代表的价值量下降，货币贬值，就会引起对外币贬值。具体来看，高通货膨胀特别是恶性通货膨胀会削弱本国商品在国际市场上的竞争能力，导致出口的减少，而外国商品在本国市场上的竞争力增强，引起进口增加。通货膨胀率的差异还会影响人们对汇率的预期，如果一国的通货膨胀率较高，人们就会预期该国的汇率将下降，就会把手中持有该国的货币转化为其他货币，造成该国货币在外汇市场上下跌。不过在考察通货膨胀率对汇率的影响时，不仅要考察本国的通货膨胀率，还要比较他国的通货膨胀率，即要考察相对通货膨胀率。通货月彭胀率持续相对较高的国家，其货币的国内价值持续下降速度相对较快，其汇率也将随之下降。上一页下一页返回第二节影响汇率的因素

(三)资本流动资本在不同国家间大量流动会使汇率发生重大变动。资本的大量流人，会增加对流人国货币的需求，使流人国的外汇供应增加，外汇供应的相对充足和对流人国本币需求的增长，均会使本币币值上升、外汇汇率下降;相反，一国资本大量流出，就会出现外汇短缺，对本币需求下降的情况，从而使本币币值下降、外汇汇率上升。(四)经济增长率差异国内外的经济增长率差异对汇率变动的影响是多方面的。在其他条件不变的情况下，从短期来看:一国经济增长率相对较高，意味着国民收入增加也相对较快，进口需求增加。上一页下一页返回第二节影响汇率的因素从长期来看:高的经济增长率往往伴随着投资收益率和劳动生产率的提高，投资收益率的提高就会导致外资的流人，而劳动生产率的提高使生产成本降低，从而促使本国产品的竞争力增强，有利于出口，通过比较两方面的力量，若该国对外汇需求的增大大于外汇供给，则该国货币汇率下跌，反之则反是。总的来说，从长期来看，高的经济增长率会对本国币值起到有力的支持作用，并且这种影响的持续时间也较长。上一页下一页返回第二节影响汇率的因素

(五)总需求与总供给总需求与总供给增长的结构不一致和数量不一致都会影响到一国的汇率，若总需求中对进口的需求增长快于总供给中出口供给的增长，本国货币汇率将下降。若总需求的增长快于总供给的增长，满足不了的那部分总需求将转向国外，引起进口增长，从而导致本国货币汇率下降。当总需求的增长从整体上快于总供给的增加时，还会导致货币的超额发行和赤字的增加，从而间接导致本国货币汇率下降。因此，简单地说，当总需求增长快于总供给时，本国货币汇率一般呈下降趋势。(六)国际储备较多的国际储备表明政府干预外汇市场、稳定货币汇率的能力较强。因此，储备增加能加强外汇市场对本国货币的信心，有助于本国货币汇率的上升。反之，储备下降则会引起本国货币汇率下降。上一页下一页返回第二节影响汇率的因素二、影响汇率变动的主要政策因素影响汇率变动的政策因素是指一国政府为稳定本国经济及汇率而采取的一些经济政策，包括利率政策、汇率政策和外汇干预政策等。(一)利率政策利率政策是指一国采取的变动本国银行利率水平来对本国经济加以调整的经济政策，是我国货币政策的重要组成部分，也是货币政策实施的主要手段之一。一些国家为使汇率朝着有利于本国经济发展的方向变动，往往利用政策加以调节，提高利率，在国内可以紧缩信贷、抑制通货膨胀，在国际上可以增强对外资的吸引力，改善国际收支，从而有利于汇率稳定与经济健康发展;降低利率会使一国国内信用宽松、易于导致货币贬值，会使国际资本流人减少、资本流出增加，致使外汇汇率上升。上一页下一页返回第二节影响汇率的因素利率政策的实施，是同一国中央银行的贴现政策、同该国鼓励或限制资本流动的政策联系在一起的，都会对汇率起到调节作用。短期内，利率政策在汇率变动中的作用是很明显的。目前，中国人民银行采用的利率工具主要有:①调整中央银行基准利率，包括再贷款利率、再贴现利率、存款准备金利率、超额存款准备金利率。②调整金融机构法定存贷款利率。③制定金融机构存贷款利率的浮动范围。④制定相关政策对各类利率结构和档次进行调整等。

(二)汇率政策汇率政策是指一国政府通过公开宣布本国货币贬值或升值的办法，即通过明文规定来宣布提高或降低本国货币对外国货币的兑换比率来使汇率发生变动。本币升值是一国调整基本汇率使其货币的对外价值提高;本币贬值是一国使其货币的对外价值降低。上一页下一页返回第二节影响汇率的因素

(三)外汇干预政策外汇干预政策指一国政府或货币当局通过利用外汇平准基金介人外汇市场，直接进行外汇买卖来调节外汇供求，从而使汇率朝着有利于本国经济发展的方向变动。外汇平准基金是专门为稳定汇率而设立的一笔外汇资金。20世纪80年代以来，西方主要工业国家为避免因汇率变动造成对国内经济的不利影响，协调相互之间的经济政策，往往采取联合干预的措施，共同影响汇率的变动，以达到稳定外汇市场的目的。需要强调的是这种干预政策不是靠行政的强制管制来实现的，而是靠介人外汇市场，通过外汇买卖活动这一经济行为来实现的。上一页下一页返回第二节影响汇率的因素三、影响汇率变动的其他因素汇率变动除了受上述经济与政策方面的基本因素影响外，还会受到许多其他偶然因素影响。

(一)政治因素国内大的或国际性的政治、军事等突发事件，对汇率变动有着重要的影响作用。比如，国内的政局不稳，政权交替;国际争端局势的恶化或好转;地区性、局部的军事冲突的爆发、升级、缓和等都会对汇率变动产生重大影响。因此，政府的各项政策都会通过各种途径直接或间接地影响汇率。上一页下一页返回第二节影响汇率的因素在中央银行参与外汇市场交易不足以实现政府汇率政策目标时，政府往往借助于外汇管制干预汇率。政府其他各项经济政策也会间接地影响汇率。例如，扩张性财政政策会刺激需求和经济增长，通过增加进口带来本币对外贬值的压力。紧缩性货币政策会通过抑制通货膨胀和提高利率而刺激本国货币汇率上升。政府的贸易政策可以通过刺激出口和限制进口而带动本币对外升值。因此，在开放的市场经济下，通常中央银行干预外汇市场的措施有以下四种:(1)直接在市场上买卖外汇。(2)调整国内财政、货币等政策。(3)在国际范围公开发表导向性言论以影响市场心理。(4)与国际金融组织和有关国家配合和联合，进行直接和间接干预。上一页下一页返回第二节影响汇率的因素

(二)心理因素按照阿夫达里昂的汇兑心理学，一国货币之所以有人要，是因为它有价值，而其价值大小就是人们对其边际效用所作的主观评价。主观评价与心理预期实际上是同一个问题。心理预期多种多样，包括经济的、政治的和社会的各个方面，主观评价对货币汇率的影响极大，甚至已成为外汇市场汇率变动的一个关键因素，只要人们对某种货币的心理预期变化，转瞬之间就可能会诱发大规模的资金流动。比如，一国持续发生通货膨胀，会影响市场上对汇率走势的预期心理，继而有可能产生外汇市场参加者有汇惜售、待价而沽、外汇抢购的现象，进而对外汇汇率产生影响。据估计，通货膨胀对汇率的影响往往需要经历半年以上的时间才显现出来，然而其延续时间却较长，一般在几年以上。上一页下一页返回第二节影响汇率的因素

(三)投机因素投机者以逐利为主的投机行为，必然会频繁地大买大卖，导致市场外汇供求失衡，引起汇率的波动。特别是跨国公司的外汇投机活动，由于其买卖的数量巨大，会造成短期汇率发生剧烈动荡。(四)偶然因素大的天灾如地震、洪涝等偶然因素，甚至只是一个谣传，也会直接引起汇率发生变动。四、分析汇率变动因素应注意的问题(一)汇率的变动实际上是多种因素同时影响的结果(二)货币购买力和汇率是两个不同的概念上一页返回第三节汇率对经济的影响一、制约汇率发挥作用的基本条件汇率变动对一国和国际经济都有较为深刻的影响，但实际上汇率变动对不同国家的影响是不相同的。汇率变动对一国经济发展进程影响的大小和波及的范围，还要看以下四个基本条件:(一)一国经济对外开放的程度汇率主要作用于对外经济活动，并通过影响对外经济来作用于国内经济。因此，一国经济对外开放程度越高，对外经济的依赖程度越深，进出口贸易在国民生产总值中所占比重越大，汇率变动对国家的影响越大;反之，则越小。(二)一国商品生产是否多样化商品生产结构单一的国家供求弹性小，而多样化的国家供求弹性大，汇率变动对生产单一商品的国家的经济影响较大;对商品生产多样化的国家影响较小。下一页返回第三节汇率对经济的影响

(三)一国与国际金融市场的联系程度在国际市场上，国家与国家、区域的交流越来越频繁，一国与国际市场联系越密切，汇率变动对国家影响就较大，而对较少参与国际金融市场活动的国家影响就较小。

(四)通货的兑换性货币的兑换对于交易成本有很大影响，而一国货币完全自由兑换、在国际支付中使用较多者，影响就较大，否则影响较小。此外，一国对经济进程干预的程度，贸易对手国家的汇率状况，进口国家实施的外汇管制、进口管制等各种措施，都会使汇率与一国经济发展进程的联系变得复杂化。在研究这些问题时，必须予以注意。上一页下一页返回第三节汇率对经济的影响二、汇率对经济的影响汇率变动是国际经济发展的结果，同时也会反作用于国际经济的发展。由于各国间经济联系越来越广泛和紧密，汇率的变动不仅对跨国贸易和投资活动产生影响，同时还透过对这些活动的影响对整个国民经济产生较大的冲击。汇率变动对经济的影响主要表现在以下几个方面。(一)汇率不稳定性对国际间经济交往的影响(二)汇率变动对国际货物和服务贸易的影响(三)汇率变动对资本流动的影响(四)汇率变动对国内物价水平的影响(五)汇率变动对国内就业水平和国民收入水平的影响(六)汇率变动对产业结构的影响上一页返回第四节汇率制度一、固定汇率制度的概念和特点(一)固定汇率制度的概念固定汇率制(FixedRateSystem)，是根据国际货币协议，由各国政府按照本国货币和外国货币含金量之比，即黄金平价，确定本国货币对外国货币的汇率，并把汇率的上下波动，限制在一定幅度内。当汇率下跌或上涨到限幅时，该国政府有义务在外汇市场上进行干预，以维持汇率的稳定。这种汇率制度主要包括两种类型，即金本位制下的固定汇率和纸币流通条件下的固定汇率。下一页返回第四节汇率制度(二)固定汇率制度的特点1.金本位制度下固定汇率制的特点在国际金本位制度下，各国货币之间的汇率由它们各自的含金量比例决定，称为铸币平价。黄金输送点作为实际外汇汇率的波动界限，主要是由于当时存在两种并行的国际结算方式:一是利用汇票等支付手段进行非现金结算;二是以黄金进行国际结算。当用汇票等非现金结算交易对双方的其中一方不利时，不利的一方就不愿意接受或支付外汇，而改用输出或输入黄金的办法来办理国际结算，因而各国汇率的波动幅度很小，形成自发的固定汇率。上一页下一页返回第四节汇率制度

2.纸币流通条件下固定汇率制的特点第二次世界大战后，布雷顿森林会议通过国际货币基金组织会议，建立了以美元为中心、以固定汇率制为基础的国际货币体系，规定1美元含金量为0.88867格令，以及1盎司黄金为35美元的官价，其他国家货币与美元保持固定比价，同时还规定汇率波动上下限幅度各为1%。当一国货币波动幅度接近限幅时，该国政府有义务干预市场和稳定汇率，但这一制度设计存在严重缺陷。固定汇率变动缺乏弹性，对国际收支的调节力度相当有限，也会引起破坏性投机。美国因此不堪重负，以美元和黄金的“双挂钩”基础受到重创。纸币流通条件下固定汇率制的特点是:固定汇率制是通过国际的协议人为建立起来的;各国当局通过规定的金平价制定中心汇率;现实汇率是通过国内各项经济政策被维持在人为规定的狭小范围内波动;各国货币的金平价是可以调整的，当一国国际收支出现根本性失衡时，金平价则可以经由国际货币基金组织的核准而予以变更。上一页下一页返回第四节汇率制度

(三)维持固定汇率所采取的措施各国货币当局为维持国际货币基金组织所规定的汇率波动幅度，通常采取以下措施:1.提高贴现率贴现率是利息率的一种，它是各国中央银行用来调节经济与汇价的一种手段。当外币升值时，本国货币当局提高贴现率，吸引外国资本流人，增加本国外币收入，减少国际收支逆差，促进本币升值，稳定汇率。反之亦然。2.动用国际储备逆差国的货币当局通过拿出黄金和外汇储备在外汇市场上出售，增加外汇供给，以平抑外汇上涨的幅度。顺差国则反向操作。上一页下一页返回第四节汇率制度3.外汇管制一国黄金外汇储备的规模有限，一旦遇到本币汇率剧烈下跌，将无力在市场上大量投放外汇以买进本币。因此，还会借助外汇管制的手段，直接限制某些外汇支出。

4.举借外债或签订互换货币协议哪种外币在本国外汇市场短缺，则向短缺货币国家借用，投放市场以平抑汇率。20世纪60年代以后，美国曾与14个国家签订互换货币协议，签约国一方如果对某种外汇需求急迫，可立即从对方国家取得，投放市场，无须临时磋商。上一页下一页返回第四节汇率制度5.实行货币公开贬值如果一国国际收支逆差严重，对外汇需求数额巨大，靠上述措施不足以稳定本币汇率，则常常实行公开贬值，降低本国金平价，提高外币价格，在新的金平价对比的基础上，减少外汇需求，增加出口收入，追求新的汇率的稳定。二、浮动汇率制的概念及其特点以及类型(一)浮动汇率制度的概念浮动汇率制度(FloatingRateSystem)是指在固定汇率制度瓦解后，主要西方国家于1973年春开始实行的一种汇率制度，即政府对汇率不加以固定，不规定波动幅度，汇率完全取决于外汇市场的供求情况自由涨落。当外币供过于求时，外币汇率下跌;当外币供不应求时，外币汇率上涨。上一页下一页返回第四节汇率制度浮动汇率制度的历史可追溯到金本位时期，当时一些殖民地、附属国，尤其是实行银本位制的国家，由于其经济落后，国际收支逆差以及对宗主国的依附性，货币汇率极不稳定，他们实际上实行的是浮动汇率制度。第一次世界大战后，法国、意大利、加拿大等国和亚非拉的一些发展中国家也曾实行浮动汇率制度。在布雷顿森林固定汇率制度期间，当固定汇率无法维持时，有的国家也实行浮动汇率制度。如加拿大于1950年9月实行浮动汇率制，直至1962年5月才恢复固定汇率制，但1970年6月又实行浮动汇率制。(二)浮动汇率制的特点在浮动汇率制下，由于政府不规定和维持汇率，汇率的决定及变动与固定汇率制下相比，有很大的不同。(1)各国政府不再规定和维持黄金平价，因此，汇率不再决定于黄金平价，纸币实际代表的价值成为决定汇率的基础。上一页下一页返回第四节汇率制度

(2)在浮动汇率制下，各种因素对汇率的影响变得复杂起来。国际收支状况、社会劳动生产率、经济增长率、通货膨胀率、宏观经济政策、外汇管制和外贸管制措施以及政治局势和市场心理等因素从各方面直接地或间接地对汇率的变动产生不同的影响。(3)汇率变动频繁无常，波动幅度失去控制。由于政府不再规定汇率的波动界限，也不承担维持汇率稳定的义务，因此，汇率与黄金完全脱钩，失去了稳定的基础，完全随外汇市场供求关系变化而波动，有时一周内就能达到10%以上，一日内竟能达到5%以上。其波动之频繁，波动幅度之大，是固定汇率制下远远不可比拟的。上一页下一页返回第四节汇率制度(三)浮动汇率制的类型1.按政府是否干预，可分为自由浮动与管理浮动2.按汇率浮动的弹性，可分为挂钩浮动与弹性浮动3.按汇率浮动的联系，可分为单独浮动、联合浮动和按一套指标调整的浮动三、固定汇率制与浮动汇率制下货币政策和财政政策分析与固定汇率和浮动汇率优劣争论相关联的一个问题:在这两种制度下货币政策和财政政策的相对有效性。20世纪60年代发展起来的蒙代尔一弗莱明模型对此作出了经典的分析。上一页下一页返回第四节汇率制度该模型是凯恩斯主义产出决定理论的扩展，采用了宏观经济学中IS—LM模型的框架并加进了外汇市场均衡分析。首先看固定汇率制度下的财政政策(如图1-2所示)，IS曲线向右移动，利率上升导致资本内流，本国货币有升值压力。为维持固定汇率制度，当局将流人的外资完全货币化，LM曲线相应右移，国内利率回落，产出增加，财政扩张的作用得到进一步加强。固定汇率制度下，如果实施了扩张的货币政策(如图1-3所示)，LM曲线右移，利率下降，资本外流，本国货币面临贬值的压力。为了维持固定汇率制度，当局在外汇市场上卖出储备，基础货币投放减少，LM曲线被迫重新向左移动，利率回升，扩张作用下降，产出恢复到原来水平。上一页下一页返回第四节汇率制度浮动汇率下，如果财政扩张(如图1-4所示)，利率上升导致本币升值，降低了本国商品的国际竞争力，出口减少，进口增加，总支出下降，IS曲线向左回移，产出水平恢复到原来的水平，其结果只是改变了总支出的构成:财政支出增加，净出口减少。浮动汇率制度下，如果实施货币扩张(如图1-5所示)，LM曲线右移，利率下降，本币贬值导致本国商品的国际竞争力上升，出口上升，进口下降，总支出增加，IS曲线右移，货币扩张的作用得到进一步加强。以上我们对不同汇率制度下的财政政策与货币政策效力做了具体分析，概括起来可得的结论如表1一1所示。上一页返回第五节西方汇率理论一、国际借贷说(一)理论背景国际借贷说是第一次世界大战前，在金本位制盛行的基础上，用以说明外汇汇率变动的最主要理论，是由英国经济学家戈森于1861年在其所著的《外汇理论》一书中正式提出来的。其理论的主要依据来源于古典经济学派特别是重商主义有关国际贸易及外汇方面的论述，因此又称为外汇供求说。它以国际借贷关系来说明汇率的决定和变动。下一页返回第五节西方汇率理论

(二)主要观点戈森认为，正如商品价格取决于商品供求关系一样，汇率也取决于外汇的供求关系。其主要观点是:(1)外汇汇率由外汇的供给与需求决定，而外汇供求产生的原因是国家之间存在国际借贷关系，因此国际借贷关系是决定汇率变动的主要原因。(2)国际借贷关系不仅由于商品的输出输入而发生，也由股票和公债的买卖、利润和捐赠的收付、旅游收支和资本交易等引起。(3)国际借贷可分为固定借贷和流动借贷两种形式。前者是指借贷关系已形成，但未进人实际支付阶段的借贷，后者是指已进人支付阶段的借贷。只有流动借贷的变化对外汇供求产生影响。上一页下一页返回第五节西方汇率理论

(4)汇率变动取决于流动借贷是否相等，如果流动债权大于流动债务，则外汇供给量大于外汇需求量，汇率下跌，即本币升值;反之，则本币贬值。

(三)评价国际借贷论盛行于第一次世界大战前的金本位制时期。当时汇率的波动受物价与现金流动机制的制约，波动幅度很小。由于各国货币的含金量一般很少变化，影响汇率变动的主要因素是外汇供求关系。正是在这种特定的条件下，产生了国际借贷说。该理论较好地解释了金本位制度下汇率变动的问题，不仅在理论上合理，而且也符合当时的现实经济运行。上一页下一页返回第五节西方汇率理论国际借贷说的不足有以下几点:(1)这个理论只看到汇率变动的表面现象，没有触及其本质内容，即汇率的价值基础，无法说明在外汇供求平衡时两种货币的兑换比例是由什么决定的。(2)这个理论只是解释短期汇率变动的原因，没有回答长期汇率变动的客观根据。(3)这个理论无法解释在金本位条件下货币含金量的变化和在纸币流通条件下通货膨胀的变化都会引起汇率的变化的现象。上一页下一页返回第五节西方汇率理论二、购买力平价理论(一)理论背景购买力平价理论(TheTheoryofPurchasingPowerParity)，是西方国家汇率理论中具有影响力的一种理论，是瑞典学者古斯塔大·卡塞尔于1916年首次提出的。第一次世界大战爆发后各国国际收支逆差严重，金本位制度无法维持，纸币与黄金脱钩。国际借贷说在金本位制度崩溃以后，就很难解释清楚汇率变动的原因了。为了说明汇率变动的根本原因，卡塞尔出版了《1914年以后的货币和外汇》一书。在这本著作中，他对购买力平价理论进行了详尽和完善的论证。上一页下一页返回第五节西方汇率理论

(二)主要观点卡赛尔认为，在两国货币的汇率没有限制地自由波动的地方，汇率趋向于这一点，在这一点上每一种外国货币都能买到与国内市场一样多的外国商品。换句话说，两种货币的兑换比率决定于两种货币购买能力的对比，购买能力强的汇率高，购买能力弱的汇率低。他指出，货币购买力变动是汇率变动的原因，汇率变动是货币购买力变动的结果。因此，两种货币购买力都在变动，则通货膨胀率低的货币汇率上涨，通货膨胀率高的货币汇率下跌。上一页下一页返回第五节西方汇率理论

(三)数理模型购买力平价分为绝对购买力平价和相对购买力平价。1.绝对购买力平价绝对购买力平价的观点是:两国货币所具有的购买力之比决定了两国货币的交换比率。因为货币的购买力可以用物价水平的倒数来表示，因此由绝对购买平价决定的汇率可以表示为两国物价水平的比值。用公式表示为:式中e为B国(外国)货币对A国(本国)货币的汇率(即1单位外国货币折合一定数量的本国货币);PAi为A国(本国)i种商品的价格;PBi为B国(外国)同种商品的价格;wi为选定商品的权数;PA为A国(本国)的物价水平;PB为B国(外国)的物价水平。上一页下一页返回第五节西方汇率理论

2.相对购买力平价相对购买力平价是反映建立在一价定律基础上各国商品和劳务相对价格与汇率之间的关系，并用来说明汇率变动的原因。相对购买力平价的观点是:两国货币的汇率会随着两国物价水平的变动而变动，用公式表示为:式中e1为现行汇率;e0为原的汇率;lA,IB分别为A国(本国)和B国(外国)一段时间的通胀率。由上式可有于是有此式的含义是:汇率的变化率大约等于两国通胀率之差。上一页下一页返回第五节西方汇率理论注意到。是直接标价法，故:若:，则本币贬值，外币升值;若:，则本币升值，外币贬值。(四)评价购买力平价理论揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上，现在仍然有很强的解释力，并为纸币本位制度下调节汇率提供了理论依据。该理论告诉各国政府，为了稳定本国货币的对外汇价，必须首先稳定国内物价和抑制通货膨胀。购买力平价理论是最有影响力的汇率理论，因为:(1)它是从货币的基本功能(具有购买力)角度分析货币的交换问题，符合逻辑，易于理解，对汇率决定这样一个复杂问题给出了最简洁的描述。上一页下一页返回第五节西方汇率理论(2)购买力平价所涉及的一系列问题都是汇率决定中非常基本的问题，处于汇率理论的核心位置。(3)购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标准而应用于其他汇率理论的分析中。购买力平价说的局限性和缺点在于:(1)在计算汇率与两国购买力平价的差异时，首先存在着选择基期(基年)、代表性商品的可比性以及商品价格基础等问题。(2)在进行基础计算时，存在着两国物价指数所包含的一系列问题，如出口或进口商品价格、批发或零售价格、单位劳动成本以及生活水平和生活费用构成等。上一页下一页返回第五节西方汇率理论(3)仅着眼于表面现象，而未触及汇率的本质。纸币的购买力引起汇率的变化只是现象，而纸币所代表的价值量之间的对比决定汇率的基本水平才是本质。购买力平价理论把现象当作本质来论述汇率问题，实际上是本末倒置。

(4)它忽视了影响汇率变动的其他因素，如国民收入、生产成本、贸易条件、资本运动、国际需求和预期心理等，因此不能解释短期与中期的汇率变动趋势，更难以解释有些货币的汇率长期偏离购买力平价的现象。各国实行的贸易管制和外汇管制措施，即使国内物价涨跃，在一定的时间内，汇率可能并不随之相应变动。各国在生产成本、贸易条件、经济增长、利率水平等方面的差异以及各种突发性的事件等，也会引起汇率的变动，甚至可能使汇率水平长期偏离购买力平价。(5)它以物价变动作为汇率变动的固定原因，并将其确定为单向的因果关系，忽略了汇率变动对物价变动的影响作用。实际上，汇率变动与物价变动往往是相互影响的。上一页下一页返回第五节西方汇率理论三、汇兑心理说(一)理论背景1924-1926年，法国的国际收支连年顺差，但是法郎的对外汇价反而下降。运用“国际借贷说”和“购买力评价说”难以解释这种现象，为了说明这种汇率变化的异常情况，法国学者阿夫达里昂(A.Aftalion)于1927年提出了汇兑心理说(PsychologicalTheoryofEx-change)，从主观心理评价的角度来探讨一国货币汇率的升降关系，把主观评价的变化同客观事实的变动结合起来考察汇率。直到目前，该学说都有相当的市场。上一页下一页返回第五节西方汇率理论

(二)主要观点阿夫达里昂认为:汇率的变动和决定所依据的是人们各自对外汇的效用所作的主观评价。人们之所以需要外国货币，除了需要用外国货币购买商品外，还有满足支付、投资或投机和资本逃避等的需要，这种欲望是使外国货币具有价值的基础。外国货币的价值决定于外汇供需双方对外国货币所作的主观评价，该主观评价又是依据使用外币的边际效用所作出的。不同的主观评价产生了外汇的供应与需求，供求双方通过市场达成均衡，均衡点就是外汇汇率。当均衡被打破时，汇率又将会随着人们对外汇主观评价的变化达到新的均衡。上一页下一页返回第五节西方汇率理论

(三)评价汇兑心理说的合理之处在于，在经济动荡的情况下，心理性的信任因素对汇率变动的确具有非常重要的影响，尤其是它把预期因素导人到对汇率的分析和预测中，开拓了一个有意义的领域，对汇率理论的发展做出了重要贡献。但是，该学说是以西方主观价值论一一边际效用价值论为理论基础，把汇兑心理的变动当作影响与决定汇率的依据，陷入了主观唯心主义的错误中。实际上，心理预期最终导致汇率的变动，这只不过是短期的，而这对汇率水平的确定以及汇率变化的长期趋势来说，它都不是决定性的因素。因此，不能把人们的主观心理活动当作汇率水平的决定因素。上一页下一页返回第五节西方汇率理论四、利率平价说(一)理论背景购买力平价理论的一个重要缺陷是它在分析汇率的决定时只考虑了国际商品和劳务的交易所引起的货币交易，而没有考虑国际资本流动因素所引起的货币交易，也没有关注远期外汇市场和远期汇率问题。而随着经济金融全球化的发展，国际资本流动和远期外汇市场已成为影响汇率变动的重要因素。早在19世纪90年代，研究远期外汇理论的德国经济学家沃尔塞·洛茨就提出了利率差异与远期汇率的关系问题。但直到1923年，才由凯恩斯在其《货币改革论》一书中第一个建立了古典利率平价模型，并以此为基础形成了早期的利率平价理论(InterestRateParity).上一页下一页返回第五节西方汇率理论后经其他一些经济学家发展而形成的关于利率与远期汇率和即期汇率之间关系的理论，系统地揭示了利率与汇率之间相互作用的内在联系，成为远期汇率决定和解释国际短期金融资本流动及短期汇率剧烈波动的首要理论。

(二)主要观点利率平价说认为:(1)如果各国之间存在利率差异，投资者为获取较高收益，就会将其资金从利率低的国家转移到利率高的国家。因此，两国货币的利率差异就影响并决定了远期汇率与即期汇率的关系。(2)在稳定均衡的外汇市场条件下，两国货币的利差幅度应该等于其远期汇率与即期汇率的差价幅度。利率较低的货币，其远期差价应为升水，升水幅度应等于利差;反之则相反。上一页下一页返回第五节西方汇率理论

(3)如果远期差价偏离利益，就会发生套利活动，引起资本在两国间的流动，从而影响即期汇率和远期汇率的变化，直到远期汇差与利差一致，套利的机会消失，资本才停止流动，市场重新恢复平衡稳定。由于套利活动随时都可能发生，因此，远期差价与利差之间通常不会有很大的偏离。(4)只有当用于套利的流动性资本的可得性受到限制，或者当其数量不足时，远期差价与利差之间才会发生长期的背离。上一页下一页返回第五节西方汇率理论(三)数理模型利率平价理论可以分为无抛补利率平价理论和抛补利率平价理论。兹分别介绍如下:1.无抛补利率平价无抛补利率平价(UncoveredInterestParity)是指预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。它是投资者在无抛补套利活动中形成的。所谓“无抛补”，是指投资者在套利的时候，没有采取风险补偿措施，即没有进行远期保值交易，只是根据两种货币的利率差异和这两种货币汇率的预期进行投资决策。投资者既可能承担风险损失，又可能获得风险收益。上一页下一页返回第五节西方汇率理论在无抛补套利的模型当中，假定投资者是理性预期和风险中性，没有交易成本和外汇管制，套利资金是充分的，那么，债券是可以完全替代的。我们设:凡为A国一年期的银行存款利率，入为B国一年期的银行存款利率。S为两国货币的即期汇率(一个单位的A国货币等于若干单位的B国货币，对于B国而言是直接标价法，即:1A币=SB币)，凡为预期一年后两国货币的即期汇率(即:1A币=SB币)。上一页下一页返回第五节西方汇率理论

2.抛补利率平价抛补利率平价(CoveredInterestParity)是指汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果一国利率高于它国利率，则该国货币将在远期贬值;如果一国利率低于它国利率，则该国货币将在远期升值。无抛补的套利结果，在两国利率给定的情况下，其获利、亏损和平衡取决于预期的汇率变动情况。在实际中，投资者为了锁定套利收入，便会采取风险补偿措施，也就是做了所谓的“抛补”。即在即期买进一种货币的同时，按照远期汇率F卖出该种货币的本利和。由于F已经事先固定，一年后，市场的实际汇率无论如何变化，都与套利者无关(详见第三章)。上一页下一页返回第五节西方汇率理论

(四)费雪效应费雪效应是指预期通货膨胀率对名义利率水平决定的效应。通货膨胀率与利率之间的关系可以由费雪方程式来表达:

名义利率=实际利率+预期通货膨胀率将费雪方程式和利率平价方程式结合在一起，就能找出利率、通货膨胀率和汇率之间的关系。假定有A,B两国，各国的费雪方程式为:A名义利率=A实际利率+A预期通货膨胀率

B名义利率=B实际利率+B预期通货膨胀率如果两国间的实际利率相同，两国名义利率的差就等于两预期通货膨胀率的差，即:A名义利率-B名义利率=A预期通货膨胀率一B预期通货膨胀率上一页下一页返回第五节西方汇率理论根据购买力平价理论，汇率的变动取决于两国预期通货膨胀率的差异;根据利率平价理论，汇率的变动取决于两国利率的差异;根据费雪效应，两国的利率差异也取决于两国预期通货膨胀率的差异。因此，在汇率理论中，购买力平价理论与利率平价理论的结论是一致的。它们的区别在于:从购买力平价的角度看，汇率的变动取决于由商品供求因素所引起的通货膨胀差异;从利率平价理论的角度看，汇率的变动取决于由货币因素所引起的通货膨胀差异。这样，对通货膨胀的不同解释也就形成了对汇率变动的不同解释。上一页下一页返回第五节西方汇率理论利率平价说阐明了利率与汇率之间的关系，合理地解释了利率变动对于即期汇率和远期汇率变动的影响，发展了有关远期汇率决定的理论。但是，利率变动只是影响汇率其中的一个主要因素，而非唯一的因素，更不是决定汇率的基础。因此，不能完全用利率平价理论来说明汇率的变动，尤其不能用来解释当利率不变时的汇率变动。由于利率平价论忽略了外汇交易的成本因素，也未考虑外汇管制等限制资本流动的因素，使得按该理论计算的远期汇率和远期差价与实际往往不一致。(五)评价(1)利率平价理论的研究角度从商品流动转移到资本流动，指出了汇率与利率之间的密切关系，这对于正确认识外汇市场上汇率的形成机制是非常重要的。与其他的汇率决定理论的成立条件不同，资金流动是非常迅速而频繁的，这使得利率平价能够较好地始终成立，从而在分析中运用得特别广泛。上一页下一页返回第五节西方汇率理论

(2)同购买力平价说一样，利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论，而只是描述出了汇率与利率之间存在的关系。汇率与利率之间是相互作用的，不仅利率的差异会影响到汇率的变动，汇率的改变也会通过资金流动而影响不同市场上资金供求关系进而影响到利率。更为重要的是，利率和汇率可能同时受基本因素(如货币供求等)的作用而发生变化，利率平价只是在这一变化过程中表现出来的利率与汇率两者间的联系。因此，利率平价理论与其他汇率决定理论之间是相互补充而不是相互对立的，它常常被作为一种基本的关系式而运用在其他汇率决定理论的分析中。(3)利率平价说具有特别的实践价值。对于利率与汇率间存在的这一关