转债月报：5月以来偏债型转债的异常分化如何理解

图表目录图表1 平转净与中转债 5图表2 市基数5月初“M” 5图表3 平转剩期限组值 6图表4 同余限组净与同标较 6图表5 同组业比分布 6图表6 TMT成额比 6图表7 债期级告披进度 7图表8 史级调布 7图表9 同余限债估（%） 8图表10 评下前债价表现 8图表重关转合历回报 8图表12 个区回情况 8图表13 7重关合信息 9图表14 各业股债涨幅 9图表15 热概指度涨幅（%） 9图表16 转市平格（） 10图表17 百平拟股溢率（%） 10图表18 剩期分元溢率（%） 10图表19 平分平合溢率（%） 10图表20 以否转分组元价（%） 图表21 超价债转股价（%） 图表22 主指累跌幅（%） 图表23 6份要涨跌情（%） 图表24 权市整化，TMT领（%） 12图表25 转及益成交度幅落亿） 12图表26 6两余续大增（亿） 13图表27 6融净仍集于子业亿） 13图表28 制板拟价率升前（%） 13图表29 纺、工牧行转溢率升前（%） 13图表30 高级债溢价压较（%） 14图表31 大模债显著缩（%） 14图表32 6多转行，规较（元） 14图表33 6新发节性量 14图表34 家市公开行A股转债监会准 15图表35 上公发转债案模布亿） 15图表36 上公发转债案数分布 15图表37 2026年7月退市债览 16图表38 下中债至2026年6月2616图表39 6下触量及例有增加 17图表40 赎中具计天的债至2026年6月26日） 17一、5月初以来偏债型转债的异常分化如何理解？1、分化一：5月初后偏债型转债明显弱于中证转债指数54M5图表1 低平价转债净与中证转债 图表2 股市宽基指数5月初现“M顶”2、分化二：5月初后临期偏债型转债进一步弱于偏债整体长久期更贴近权益表现，短久期还受转债资金面影响。如果说偏债型转债更依赖权益市场的系统性行情驱动期权价值兑现，那么长久期偏债型转债或更伴随权益市场预期的变化而调整自身转股概率进而影响其定价，也即反映为长久期偏债型转债的表现事实上与可转债正股等权指数高度相关。ETF20259-12202642025图表3 低平价转债剩期限分组净值 图表4 不同剩余期限组净值与不同指标较3、分化三：5月转债资金面不弱但部分偏债型加速向下2024TMTTMT45TT图表5 不同分组行业比分布 图表6 TMT成交额及比5620245-620255-66图表7 转债定期评级告披露进度 图表8 历史评级下调布4、偏债型配置建议：整体以交易为主，关注信用压制的修复依据近期行情分化可以大致将偏债型转债分为三类：20257月看权益或依旧延续景气度主线，而低平价转债普遍以内需相关的正股为主或将偏逆YTM6++2420-25周的时间内会出现几乎不可逆的估值坍缩，因而多数纯债溢价率还不算太低的临期转++06（图表9 不同剩余期限债估值（%） 图表10 评级下调前后债价格表现注：横轴以剩余期限分组（周） 注：评级下调当日为T日二、7月推荐重点关注个券2026612026626日，6-6.03%，跑4.8pc6（32（13.41道通（-18.43%）图表重点关注转债合历史回报 图表12 个券区间回报情况注：横坐标为组合总金额为1000万元时个券的区间绝对收益76图表13 7月重点关注合信息转债代码转债名称转债价格（元）平价（元）转股溢价率（%）YTM转债余额（亿元）近20交易日日均成交额（亿元）评级申万行业仓位118013.SH道通转债162.77113.0843.94%-14.77%12.801.74AA计算机20%127088.SZ赫达转债194.98142.6036.73%-15.23%6.002.34AA-基础化工20%118059.SH颀中转债220.41153.2843.79%-11.95%8.507.62AA+电子15%110099.SH福能转债142.00107.2232.44%-4.71%38.021.32AA+公用事业10%127045.SZ牧原转债115.6077.4749.22%-5.47%95.431.68AA+农林牧渔5%118031.SH天23转债120.0085.6940.05%-0.55%58.511.37AA电力设备5%118034.SH晶能转债116.7274.0257.69%-1.70%83.221.67AA+电力设备5%127061.SZ美锦转债88.3566.3533.16%18.89%27.890.96AA-煤炭5%123133.SZ佩蒂转债125.4970.5177.96%-4.64%7.200.41AA-农林牧渔5%113056.SH重银转债127.45109.7916.08%-7.00%115.632.22AAA银行5%113062.SH常银转债127.74112.7613.29%-6.86%59.991.47AA+银行5%注：数据截至2026-06-26三、策略展望：估值仍不低，以把握股性转债在科技内的轮动为主AAI”倾斜。在剧烈的资金震荡之下，本周一市场选择图表14 各行业正股和债涨跌幅 图表15 热门概念指数度涨跌幅（%）25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%

计算机交房地产传媒

60.0050.0040.0030.0020.0010.00-注：6月涨跌幅 注：6月涨跌幅202662850.24pct，5图表16 转债市场平均格（元） 图表17 百元平价拟合股溢价率（%）150.00140.00150.00140.00130.00120.00110.00100.0090.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00百元平价拟合溢价率

25% 50% 75%

百元平价拟合溢价率 25%

75%展望后市，整体而言转债估值仍难言便宜，而类似年初的长期配置叠加短期追涨资676770.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00-80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00-图表70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00-80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00-0-1 1-2 2-3 3-4 4-5 5-6 70-90 90-110 110-130图表20 以是否进转股分组百元溢价率（%） 图表21 超高价转债平转股溢价率（%）120.00 350.00100.00

300.00250.0080.00200.0060.00150.0040.0020.00

100.0050.00-2018/1/152019/1/152020/1/152021/1/152022/1/152023/1/152024/1/152025/1/152026/1/15

-2022/1/4 2023/1/4 2024/1/4 2025/1/4 2026/1/4老券 新券 超高价转债平均转股溢价率注：以转债价格大于170元者为样本计算四、市场回顾：转债与正股动能仍强，估值小幅抬升（一）行情表现：宽基指数表现分化，TMT板块仍表现积极转债市场动能转弱。2026612026626A0.24pct3000.49%5004.12%10002.29%20000.68%。图表22 主要指数累计跌幅（%） 图表23 6月份主要指涨跌幅情况（%）10.008.006.004.002.00-

5.004.122.294.122.290.76-0.49-0.68-1.233.002.001.00-6.00-8.00

0.00-1.00-2.00

沪深300 中证500 中证1000 中证2000 万得全A 中证转债注：基期为2026年5月30日65AITMT品切换，但科技行情由“极致抱团”进入“景气验证+高低切换”阶段，内部赚钱效应较5月进一步收敛，后续仍需关注高景气方向的业绩兑现能力及拥挤交易消化情况。20.0015.0010.005.00--5.00-10.00图表24 权益市场整体化，20.0015.0010.005.00--5.00-10.00周期 先进制造 消费 医药医疗 科技(TMT) 金融地产基期2026年5月30日（二）资金表现：转债成交热度回落，两融余额大幅增长2026年6月1日至2026年6月26808.31202651.52%A31,052.71202653.06%。图表25 转债及权益市成交热度小幅回落亿）1,200.001,000.000.00中证转债 万得全A（右）

45,000.0040,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00杠杆资金增加。2026年6月1日至2026年6月26日，两融余额整体大幅增加，截20266263.005991.68亿2026612026626704.28267.82108.33100.3794.58媒、医药生物、汽车融资净卖出24.32、32.05、37.82、68.95、73.65亿元。图表26 6月两融余额续大幅增长（万亿） 图表27 6月融资净买仍集中于电子行业亿）3.0503.0002.9502.9002.8502.8002026-06-012026-06-022026-06-012026-06-022026-06-032026-06-042026-06-052026-06-062026-06-072026-06-082026-06-092026-06-102026-06-112026-06-122026-06-132026-06-142026-06-152026-06-162026-06-172026-06-182026-06-192026-06-202026-06-212026-06-222026-06-232026-06-242026-06-252026-06-26沪深：融资融券余额（万亿元）（三）转债估值：估值整体小幅抬升，制造板块表现仍强分行业看，截至2026年6月26日，相较于537.16、25.86、21.42、20.51、-0.27-3.37-3.46pct从大类板块看，20266120266268.3215.354.847.1913.11pct。图表28 制造板块拟合价率抬升居前（%） 图表29 纺服、轻工、牧行业转股溢价率升前（%）60.00 140.0050.00

120.0040.0030.0020.0010.002022/1/172022/3/172022/1/172022/3/172022/5/172022/7/172022/9/172022/11/172023/1/172023/3/172023/5/172023/7/172023/9/172023/11/172024/1/172024/3/172024/5/172024/7/172024/9/172024/11/172025/1/172025/3/172025/5/172025/7/172025/9/172025/11/172026/1/172026/3/172026/5/17

60.0040.0020.002026/6/12026/6/22026/6/12026/6/22026/6/32026/6/42026/6/52026/6/62026/6/72026/6/82026/6/92026/6/102026/6/112026/6/122026/6/132026/6/142026/6/152026/6/162026/6/172026/6/182026/6/192026/6/202026/6/212026/6/222026/6/232026/6/242026/6/252026/6/26科技 金融 制造 消费 周期 纺织服饰 轻工制造 农林牧渔注：基期2026年3月31日2026612026628AAA/AA+3.23pctAA/AA-0.35pctA/A-1.26pct分规模来看（（10区间-0.11pct，10-2020亿区间-0.19pct，20-5050亿估值-4.09pct，50亿-7.95pct。图表30 高评级转债拟溢价率压缩较多（%） 图表31 大规模转债估显著压缩（%）50.0045.0040.0035.0025.0020.0015.0010.002022/1/172022/3/172022/1/172022/3/172022/5/172022/7/172022/9/172022/11/172023/1/172023/3/172023/5/172023/7/172023/9/172023/11/172024/1/172024/3/172024/5/172024/7/172024/9/172024/11/172025/1/172025/3/172025/5/172025/7/172025/9/172025/11/172026/1/172026/3/172026/5/17

60.0050.0040.0030.0020.0010.002022/1/172022/3/172022/1/172022/3/172022/5/172022/7/172022/9/172022/11/172023/1/172023/3/172023/5/172023/7/172023/9/172023/11/172024/1/172024/3/172024/5/172024/7/172024/9/172024/11/172025/1/172025/3/172025/5/172025/7/172025/9/172025/11/172026/1/172026/3/172026/5/17 AAA/AA+ AA/AA- A/A- 0-3 3-10 10-20 20-50 50+五、供需情况：新券多只新券发行，预案节奏仍好于去年（一）6月份多只转债发行，4只转债新券上市1、6月份多只转债发行，4只转债新券上市6月份2626228.7728.745月图表32 6月多只转债行，总规模较大（元） 图表33 6月新券发行节性放量900.00800.00600.00500.00400.00300.00200.00100.00-

1月2月

3530252015105-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017 2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025 20262、待发规模约1,413.86亿元，4家新发预案融资待发规模合计约1,413.862026627120.1818235.476492.00图表34 家上市公公开发行A股可转债获监会核准公告日期公司代码公司名称同意注册日发行规模(亿元)发行期限(年)申万行业2026/6/27001202.SZ炬申股份2026/6/273.806交通运输2026/6/26301626.SZ苏州天脉2026/6/267.866电子2026/6/26688278.SH特宝生物2026/6/2615.336医药生物2026/6/24301000.SZ肇民科技2026/6/245.906汽车2026/6/18600389.SH江山股份2026/6/1811.856基础化工2026/6/6300453.SZ三鑫医疗2026/6/55.306医药生物2026/5/21603339.SH四方科技2026/5/2110.236机械设备2026/5/20603786.SH科博达2026/5/2014.916汽车2026/4/22300815.SZ玉禾田2026/4/2215.006环保2026/4/2002913.SZ奥士康2026/4/210.006电子2026/3/18600642.SH申能股份2026/3/1820.006公用事业预案规模同比仍高于2025年。6月份4家公司新增董事会预案，合计规模92亿元，环比2026年5月减少11.26%，但同比+230.22%。图表35 上市公司发布转债预案规模分布亿） 图表36 上市公司发布转债预案的数量分布900800700600500400300200100-

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017 2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025 2026

403530252015105-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 20262026年7。7626169.4396只强赎。图表37 2026年7月将退市转债概览转债代码转债简称摘牌日期评级行业余额（亿元）货币资金（亿元）赎回触发情况下修触发情况正股代码113597.SH佳力转债2026-07-30AA-机械设备2.977.62到期0/15|30603912.SH128125.SZ华阳转债2026-07-30AA-建筑装饰4.502.05到期0/15|30002949.SZ128124.SZ科华转债2026-07-28A医药生物2.258.58到期0/10|20002022.SZ110073.SH国投转债2026-07-24AAA非银金融79.99976.11到期0/15|30600061.SH113037.SH紫银转债2026-07-23AA+银行44.99-到期14/15|30601860.SH128121.SZ宏川转债2026-07-17AA-交通运输6.473.46到期4/15|30002930.SZ127079.SZ华亚转债2026-07-16A+电子3.115.01强赎触发0/15|30003043.SZ123061.SZ航新转债2026-07-15BBB国防军工1.503.57强赎触发0/15|30300424.SZ123059.SZ银信转债2026-07-15AA-计算机1.575.17到期1/15|30300231.SZ128119.SZ龙大转债2026-07-13CCC食品饮料9.464.04到期2/10|20002726.SZ127041.SZ弘亚转债2026-07-13AA-机械设备5.5310.86到期0/15|30002833.SZ113644.SH艾迪转债2026-07-09AA-机械设备7.605.49强赎触发0/15|30603638.SH111001.SH山玻转债2026-07-07AA-建筑材料2.835.25强赎触发0/15|30605006.SH118025.SH奕瑞转债2026-07-06AA医药生物14.2232.56强赎触发0/15|30688301.SH118018.SH瑞科转债2026-07-06A基础化工2.641.38强赎触发0/15|30688323.SH注：数据截至2026年6月26日3、6只转债公告赎回，12只转债公告提议下修122026612026626只转债公告下修结果（（（未到底到底22。图表38 下修中转债（至2026年6月26日）代码简称发行评级时间区间计算天数董事会议案公告时间股东大会决议时间修正前转股价修正后转股价理论下修底价113640.SH苏利转债AA-30152026-06-2617.2115.11123133.SZ佩蒂转债AA-30152026-06-242026-07-1017.3313.82123112.SZ万讯转债AA-30152026-06-232026-07-108.326.84123173.SZ恒锋转债A30152026-06-232026-07-0913.7710.50127068.SZ顺博转债AA-30152026-06-222026-07-0811.166.44123104.SZ卫宁转债AA30152026-06-222026-07-089.447.38123114.SZ三角转债AA-30152026-06-152026-07-0131.3923.12128134.SZ鸿路转债AA30152026-06-112026-06-2921.9917.70127089.SZ晶澳转债AA+30152026-06-102026-06-2611.668.908.59128119.SZ龙大转债AA20102026-06-052026-06-244.201.951.603此外，2026612026626有36只转债公告不下修0222、卓220256只转债公告预计下修2322250222图表39 6月下修触发量及比例均有所增加1601401201000

120.00%1月1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月5月2022 2023 2024 2025 202680.00%60.00%40.00%20.00%0.00%提议下修 不下修 预计下修 下修占触发下修概率（不含默拒，右）202661202662621公告赎回。图表40 赎回中及具有计天数的转债（截至2026年6月26日）代码转债简称债项评级时间区间计算天数赎回登记日最后交易日赎回公告日113632.SH鹤21转债AA3015————2026-06-25127079.SZ华亚转债A+30152026-07-082026-07-032026-06-16118025.SH奕瑞转债AA30152026-07-032026-06-302026-06-09111001.SH山玻转债AA-30152026-07-062026-07-012026-06-03123061.SZ航新转债BBB30152026-07-072026-07-022026-06-03113644.SH艾迪转债AA-30152026-07-082026-07-032026-05-28118018.SH瑞科转债A30152026-07-032026-06-302026-05-28代码转债简称债项评级时间区间计算天数不赎回公告日承诺何日之前不行使赎回累计触发天数113681.SH镇洋转债AA-301513110084.SH贵燃转债AA301513118040.SH宏微转债A301511128136.SZ立讯转债AA+301510127096.SZ泰坦转债A30152026-03-122026-06-1110118061.SH茂莱转债A+30