2026H1利率债复盘：供需格局驱动债市行情

图表目录图表1 金松负端驱，益中下行 3图表2 要率种益率化况 4图表3 初益场启“季动”4图表4 债ETF规模年末量跨后显降 4图表5 1月旬春前，债板应化 5图表6 1月行债入规上至1000亿元 5图表7 2026年3月来PPI比正 6图表8 1y短端杆息差空被度缩 6图表9 3月旬来管钱支基买放量 6图表10 3-5银存差整处高位 6图表6中旬资金出幅降 7图表12 6上理值回后防赎基金 7一、2026H1利率债市场：资金宽松与负债端驱动，收益率中枢下行20261y国债收益率上行至1.1310年国债最低下行至1.7%6小幅回调。截至6月30日，10年国债收益率由1.85%下行至1.73%。10年12月下旬至2026年1月初，10y1.9%1.8%节后至3美+月中下旬至510y1.7%6月至1.7-1.75%图表1 资金宽松与负端驱动，收益率中下行注：红色为利多因素，绿色为利空因素；数据截至2026年6月30日。图表2 主要利率品种益率变化情况品种2026/6/302025/12/31收益率变化（BP）品种2026/6/302025/12/31收益率变化（BP）1年国债1.121.34-221年国开债1.351.55-203年国债1.291.38-93年国开债1.461.7-245年国债1.441.63-195年国开债1.541.81-277年国债1.571.74-177年国开债1.671.96-2810年国债1.731.85-1110年国开债1.782-2230年国债2.242.27-320年国开债2.352.42-8以10年期国债活跃券收益率走势划分2026年上半年债市行情，基本可分为以下五个阶段：（12月下旬至1月初12月下旬至1月7ETF10y国债最高上行至12EVE31年初至1月7180010175026-7ETF1.9%50010001.9%8bp56bp，30-10y4bp44bp。图表3 年初权益市场启“春季躁动”行情 图表4 信用债ETF规模年末冲量、跨年后显降（1月811.8%近；2护跨节资金面，机构持券过节意愿偏强，交易盘主导收益率下行突破1.8%。1月8日之后，1.9%至月末，14日监管上调融资保证金防范股市过热情绪，150.25237000MLF，多1.8%2高，权益商品市场出现大幅回撤，对债市的压制减弱；同时，节前央行通过系列组合拳10003M00014DDR0071.32%1.80%1.7675%。10y30y国债6bp12bp11bp1.2808%1.7781%6bp50bp，30-10y1bp45bp。图表5 1月下旬至春前，股债跷板效应化 图表6 1月央行国债入规模上行至1000亿元第三阶段（3月16日3”101.8%27281.79%3美元/21.8%3月中旬至16日，6M1-2月101.83%30-10y1.5%1y国债下行2bp至1.2600%，10y、30y国债分别上行6bp、8bp至1.8419%、2.3060%，10-1y利差走扩8bp至58bp，30-10y利差走扩2bp至46bp。图表7 2026年3月以来PPI同比转正 图表8 1y短端杠杆套息差的空间被极度缩（3月中旬至5月末银资金迎来季节性放量，机构循着曲线向上进行利差压缩，长端迎来补涨行情，10y债下行至1.7%附近。338004OMO45004005MLF1y、10y、30y12bp、13bp、10bp1.1425%、1.7070%、2.2060%，10-1y2bp至56bp，30-10y利差走扩3bp至50bp。图表9 3月下旬以来管钱多支撑基金买放量 图表10 3-5月银行存差整体处于高位第五阶段（6月至今：月初10y国债顺势下破1.1.7%附近向上回升至1.75%1.7-1.75%6月初，10y1.7%OMO操3M3006月中旬，1.75%6MLFOMO1.7-1.75%1y5bp1.0950%，10y、30y2bp2bp1.7250%2.2235%，10-1y7bp63bp，30-10y50bp。图表6月中上旬银资金融出大幅下降 图表12 6月上旬理财值回撤后预防性赎基金半年经济K7月10y国债收益率或在1.7-1.75%8-10国债或上行至二、风险提示外围扰动加码、增量政策出台、金融监管政策收紧等。固定收益组团队介绍研究所联席所长、首席分析师：周冠南中央财经大学金融学硕士。兼任中国宏观经济学会中青年联合会会员、中央财经大学硕士生导师。曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所。2022年北京市西城区“百名英才”优秀青年人才。带领团队连续多年获得资本市场奖项：202521Choice202421Choice20232022212021、2020信用负责人、资深分析师：张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。资深分析师：许洪波中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。高级分析师：靳晓航中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。高级分析师：宋琦中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。高级分析师：王紫宇中央财经大学金融硕士，曾任职于泰康资产，2023年加入华创研究所。分析师：张文星南京理工大学国际商务硕士。曾任职于天风证券研究所。2023年加入华创证券研究所。研究员：谢洁仪中山大学金融硕士。曾任职于华福证券研究所。2025年加入华创证券研究所。研究员：李阳中国人民大学金融硕士