2026年6月宏观经济预测报告：PPI同比增速接近年内高位

表1：宏观经济指标实际值、预测值与未来方向分类预测指标上月实际6月预测制造业PMI（%）5050.3（已公布）工业增加值：当月同比（%）4.54.8社会消费品零售总额：当月同比（%）-0.60国内经济运行固定资产投资：累计同比（%）-4.1-4.2——制造业投资-0.40.1——房地产开发投资-16.2-15——基础设施建设投资0.751出口（美元值）：当月同比（%）19.419进出口进口（美元值）：当月同比（%）27.424CPI：当月同比（%）1.21.1价格PPI：当月同比（%）3.94.0财政收入：累计同比（%）4.04.1财政财政支出：累计同比（%）0.80.6社融增速（%）7.77.4全口径人民币信贷增速（%）5.55.4金融M1增速（%）5.55.0M2增速（%）8.68.4债券市场流入（亿元）610435国际资本流动港股通（亿元）-30236国家统计局、海关总署、招商证券一、经济运行 1、国内经济生产：预计6月工业增加值同比约4.8%，生产端边际修复，但仍是“外需强、内需弱、高技术强、地产链弱”的结构。6PMI50.3%50.351.4%51.2%548.6%50.1%48.8%49.6%PMI48.2%，低于从结构看，5月工业支撑主要来自电子链、高技术制造和出口交货，而不是传6RatingDogPMI51.72020654.8%消费：预计6月社零同比约0%，假期和线下服务消费带动低位回正，但汽车拖累仍然明显。0.6%进入6月后，端午假期对文旅、餐饮、短途出行和线下休闲形成支撑：文化和旅游部测算，端午3天国内出游1.24亿人次、同比增长4.4%，国内出游总花费444.56亿元、同比增长4.0%。但汽车是6月社零的主要拖累项。乘联分会初步统计显示，6月1-30日全国乘165.121%103.760%5固定资产投资：预计1-6月固定资产投资累计同比约-4.2%，财政与发债形成托底，但地产和民间投资拖累仍制约修复弹性。月投资端的支撑主要来自政府债和特别国债加快落地。全年地方政府专项债4.41.3备更新、城市更新和地下管网等方向，对基建和制造业技改形成托底。但从财政执行看，1-50.8%因此，6月固定资产投资不宜继续显著看弱，但也难明显修复。建筑业PMI仍低于临界点，说明政府债发行和项目资金下达尚未充分转化为施工强度；房地产新开工、销售和房企到位资金仍处深度负增区间，民间投资信心也偏弱。综合判断，1-6月固定资产投资累计同比预计约-4.2%，较1-5月降幅小幅扩大，但在政府债和特别国债支撑下，降幅继续快速扩大的概率不高。图1：高炉开工率化势 图2：螺纹钢表观费变化趋势、招商证券 、招商证券图3：半钢胎开工变趋势 图4：30大中城市日均品房成交面积、招商证券 、招商证券2、进出口出口：6月美元计价出口同比预计约19%，维持较强韧性。6月出口前瞻信号仍偏积极：制造业新出口订单指数回升至50.1%，重新进入扩张区间；同时，前5个月高技术、高附加值机电产品出口同比增长18.4%，人工智能相关产品进出口同比大幅增长52.4%，说明AI、电子元件、电脑零部件、服务器、汽车及部分装备制造仍是出口主线。外需链条仍表现较强。韩国6月出口同比增长70.9%，半导体出口同比增长199.5%AI5基数已经较高，且部分前期抢运和订单集中交付效应可能边际回落，因此预计6月美元出口同比约19%，仍处高增区间。进口：6月美元计价进口同比预计约24%，较5月回落，但中间品和电子链进口仍有支撑。进口端一方面受出口链和AI产业链拉动，前5个月我国机电产品进口增长25.3%，制造业中间品进口增长近四成。另一方面，6月制造业进口指数虽由48.8%升至49.6%，但仍低于临界点，显示企业采购和补库意愿尚未全面扩张。65034种价格较中旬下降，钢材、有色金属、化工品、LNG、LPG、汽油、柴油等价65图5：出口集装箱价数 图6：波罗的海和国口干散货指数、招商证券 、招商证券二、商品价格 预计6月CPI同比小幅回落至1.1%。一是，全国蔬菜、水果迎来夏季集中上市周期，叠加消费淡季影响，鲜菜、鲜果本月价格继续维持在低位水平；市场上生猪供给错配格局延续，猪价环比再度转跌，同比降幅亦有所走阔，预计其CPI0.306PMI0.76CPICPICPI1.0%6610%CPI0.306CPI0.5%，0.8%6CPI1.1%预计6月PPI同比涨幅在4.0%左右。速回落，石化产业链成本支撑显著弱化，6月布伦特原油现货价格中枢环比下20%510%价格同样转跌。第二，从建筑业景气度看，6月建筑业商务活动指数为较上月仅仅上升了0.2个百分点，叠加财政支出主动性放缓，内盘定价黑色系商PPI6月出口5AI6月AI链AI6月制造业PMI原材料购进价格、出厂价格指数明显回落（分别录得54.2、2PI6月PIPPI4.0%图7：猪肉批发价走势 图8：水泥和螺纹价指数中国:水价格数 三级螺钢价（右元/吨

7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002020-05 2022-05 2024-05 2026-05、招商证券 、招商证券三、财政政策 预计6月一般公共预算收入累计同比4.1%。65-6本面最明显的特征是外需强劲但内需出现明显放缓，对整体税收增速将有明显6PPI预计6月一般公共预算支出累计同比0.6%。5月财政支出增速虽然出现低位回升，但广义财政支出进度为近五年来的最低水平，显示财政支出力度仍然较上月减弱，财政仍处于收力状态。5月经济数据显示投资端表现偏弱，与5两月的财政数据分析当中，我们已经多次提及二季度的财政支出节奏放缓及其原因。从6月份实体高频数据和政府发债节奏来看，6速大幅回升的概率不大。二季度大概率是全年财政支出力度最弱的一个季度，政府性基金方面，预计6月政府性基金收入支出增速延续低位波动。65月则将迎来偏高基数。而5偏弱态势，土地出让市场因此也难有明显改善。支出端，6月地方政府债务压力虽边际减轻但仍然较重，从地方政府债净融资高频数据来看，新增发债积极性仍然不高，这一情况大概率延续整个二季度。但超长期特别国债的发行或带图9：近年一般公预收入情况（亿元/%） 图10：政府性基金收支速（%）55000 2022年 2023年 12

政府性基金收入:当月同比 政府性基金支出:当月同比50000

2024年 2025年

11 8004500040000

2026年 2026年同比增速(右)109 600

0.7

6.96.7 876543210

40200-20-40-602021-09 2022-06 2023-03 2023-12 2024-09 2025-06 2026-03、招商证券 、招商证券二、金融数据 人民币信贷：6月新增人民币贷款预计约1.9万亿元，同比少增约3500亿元，存量增速降至5.4%6PMI（BCI）648.75月的50.545.9升至47.9利率走势来看，6月走势先抑后扬、月末冲高然后断崖式回落，票据利率的快社融增速：1）数据显示，63181.206217.0660.942）6月企业债、公司债、短融以及中期票据等非金融企业信用债净融资合计近0.43万亿元，IPO+增发合计净融资在1000亿元左右，以上两大项目合计净融资在5300622.00%左右，按照6月新增0.94万亿的政府债净融资规模合理外推，6461.94万亿左右，对应社融存量增速约7.40%，新增社融规模在3.13万亿左右。预计6月M1增速录得5.0%，M2增速降至8.4%。6、2季度以来，政府债发行节奏明显放缓，或导致财政存款向一般性存款转移不及预期，另外银行非票据融资持续收缩，或也会削弱存款派生规模。第二，6月人民币快速升值势头被美联储鹰派信号压制，特别是6美元指数已经突破101，人民币升值幅度收窄至2.98%，预计会在某种程度上M1M26A化加剧，以上证指数为代表大盘指数出现回落，而科技板块小幅调整后大幅走高，尽管存款搬家趋势不易逆改，但考虑到季节性因素，预计66M28.4%M15.0%图转股贴现利率 图12：BCI指数 (BCI) BCI:BCI:企业融资环境指数2026年6 (BCI) BCI:BCI:企业融资环境指数% 2026年6月-3M 年6月-3M1.201.000.800.60

1008060400.40 200.20

6/36/56/76/96/116/136/156/176/196/216/236/256/276/29、招商证券

02017-052018-122020-072022-022023-092025-04、招商证券图13：6月政府债、企债、IPO净融资 图14：存量社融结构3%22%3%22%8%60%1%2%0%7000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.00IPO+0.00 3%IPO+国 地 企债 方 业净 政 债 增融 府 净 发资 债 融净 资融资 1%

外币贷款委托贷款信托贷款企业债券、招商证券 、招商证券图15：人民币汇率与银代客结售汇差额 图16：6月创业板指数下后上亿元7.47.27.06.86.66.46.26.05.85.6

即期汇率:美元兑离岸人民币(USDCNH)

中国 中国::人民币:6,0004,0002,0000

4,3004,2504,2004,1504,1004,0504,0003,9503,9003,8503,800

上证综合指数

创业板指数（右轴）4,600创业板指数（右轴）4,4004,2004,0003,8003,6003,4003,2003,0002017-022019-012020-122022-112024-10

2026-022026-03 2026-04 2026-05 2026-06、招商证券 、招商证券二、国际资金流动 回顾5月，在海外地缘冲击下，港股资金小幅流出，债市获得外资青睐。由于中东局势升温、原油价格大幅上行，美债收益率曲线整体上移，10年期美债收益率从4月底的4.40%升至5月底的4.45%，5月美元指数上涨0.84%至98.93，欧元、英镑、日元等主要货币对美元均走弱，人民币汇率明显升值。在全球经济政策不确定性上升的背景下，国际资金开始再平衡配置，叠加银行间流动性宽松和人民币温和升值，人民币计价债券获得青睐。展望6月，债市资金流入小幅收敛，港股资金维持净流入。6月FOMC释放相对偏鹰信号，且美联储拒绝提供前瞻指引，美债收益率曲线大幅熊平，随着地缘局势降温、原油价格高位回落，长短端美债收益率均有所回落，10年期美债54.45%64.4