CXO行业报告：景气度上行趋势明确把握两条核心主线

一、医融环持善，研投持提资金障 3二、景度行势，订回暖业兑现构增配 4订端需持复，在订锁未增基本盘 4业端盈拐兑，利端复度著于营收 4资端公基增，机认度升 5三、CRO：国研求复持，签单价齐升 6临前CRO：26Q1新签单速长中期关出趋势 6床CRO：好需求导价企回升 8四、CDMO：业持现，注分需以大单放节奏 9图表目录图1：全药融金额亿美金 3图2：国药融金额亿元民币 3图3：CXO股单趋势图 4图4：2019年至今CXO板块体收yoy及净润yoy5图5：24Q1-26Q1医金持情况 5图6：24Q1-26Q1医动基持情况 5图7：中食药检研究公招实猴格趋势 7图8：昭新新订及在订情况 7图9：益思签单况 7图10：2018-2025年CDMO企业Capex/折旧毛利变化 9图11：2021-2025年子CDMO规变化 9图12：2021-2025年子CDMO规变化 9表1：2026来CRO并购合理 62026年上半年全球投融资改善：2026年上半年全球药品一二级融资金额合计439202550%Q2245121%。国内市场：2026年BD金额有望创新高。一二级融资金额与BD首付款作为创新药研发投入的重要资金来源，2025年总规模已超过2022-2024年同期水平；2026年上半年合计909亿元人民币，约为2025年全年的47.5%。创新药出海方面，2026License-out997202422025图1：全球药品融资金额亿美金 图2：国内药品融资金额亿元人民币医药魔方、招商医药备注：筛选创新药、改良型新药、仿制药类目

、招商医药+业绩兑现+机构增配2.1订单端：需求持续复苏，在手订单锁定未来增长基本盘自2024板块新签订单2025年下半20263597.72026Q130%20%2026Q19.1亿元，同比增长112%，截至Q1末在手订单约31亿元，同比增长41%。图3：CXO个股订单增长趋势图各家公司公告、招商医药整理备注：红色表示订单增长50%以上、紫色增长20-50%、粉色增长10-20%、黄色增长10%以内、蓝色订单下降业绩端：盈利拐点兑现，利润端修复幅度显著优于营收20252026Q151%图4：2019年-至今CXO板块整体营收yoy及归母净利润yoy情况、招商证券备注：部分企业的归母净利润选取经调整Non-IFRS归母净利润资金端：公募基金增配，机构认可度提升2024Q1-2026Q1CXO1的221的（p12%提升至1692pO073%1.32%图5：24Q1-26Q1医药金持仓情况 图6：24Q1-26Q1医药动基金持仓情况、招商证券备注：分类参考申万行业以及公司实际情况分类

、招商证券备注：分类参考申万行业以及公司实际情况分类三、三、升本轮医药研发景气修复国内显著强于海外，复苏拐点自2024年末确立，CXO产业链获益。需求端BD供给端CROCRO如临床前CRO时间收购方被收购方金额备注2026年1月奥浦迈澎立生物时间收购方被收购方金额备注2026年1月奥浦迈澎立生物14.51亿元补齐临床前CRO业务2026年2月台州资本集团和泽医药未披露地方国资入局仿制药CRO2026年3月方达控股观合医药2.7亿元强化中心实验室布局2026年3月赛纽仕百试达未披露全球医药外包巨头进入中国临床CRO市场2026年4月金华国资百花医药8.9亿元未披露2026年4月中国医药则正医药5.25亿元收购70%股权；央企整合CRO资源2026年4月佰君生物滬港中科未披露构建临床前全链条服务体系2026年4月中赋科技军科正源10亿元收购87%股权；拓展生物样本分析CRO领域2026年6月万邦医药赛德盛3.02亿元收购75.52%股权，拓展创新药临床CRO、招商证券整理临床前CRO：26Q1新签订单高速增长，中长期关注出海趋势临床前CRO板块关注两个基本面变化：1、实验猴：供需缺口持续存在，价格稳步上行。中枢持续上移。图7：中国食品药品检定研究院公开招标实验猴价格趋势中国食品药品检定研究院、招商证券绘制2025年以来，临床前CRO25Q326Q1199%107%昭衍新药、招商证券图9：益诺思新签订单情况中长期来看，安评CRO具备扎实的出海基础，离岸外包空间广阔。我们看好安FDAEMAPMDAGLP2）安评CROCRO3）BD国内安评CRO临床CRO：看好后续需求传导，价格企稳回升CROCRO20251022518215.4%。20252026增长态势”，验证了临床CRO四、四、单品放量节奏DO3Capex/带动毛利率在2024年触底后于2025年整体实现回升，盈利能力修复趋势明确。图10：2018-2025年CDMO企业Capex/折旧以及毛利率变化、招商证券图11：2021-2025年小分子CDMO规模变化 图12：2021-2025年新分子CDMO规模变化公司公告、招商证券 公司公告、招商证券ADCCDMO20259100,000L，预计202630,000