培训课件：锌产业链分析报告

锌产业链分析报告2026-05-06/contents01020304周期角度看锌价格走势锌研究框架锌产业链基础介绍01锌研究框架PARTONE研究框架价格影响因素决定价格强弱自上而下判断方向自下而上判断强弱决定价格方向宏观因素其他因素基本面因素经济周期政策周期资金、情绪战争、疫情供需平衡表库存周期本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎资料：公开资料整理、国贸期货研究院重要宏观指标GDP、PMI经济中国美国供应：规模以上工业增加值需求：社零、固定资产投资、进出口金融、社融、LPR、汇率、新增贷款M1宏观影响因素房地产美联储投资、开工、竣工、施工、销售等议息会议、点阵图、经济展望、官员通胀数据CPI、PPI、PCE就业数据新增非农、失业率、劳动参与绿、时薪、职位空缺数经济PMI消费数据GDP零售/耐用订单、消费者信心指数、成屋/新房销售利率央行美元指数、美债收益率/期限结构欧洲日韩PMI央行进出口数据本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎资料：公开资料整理、国贸期货研究院锌产业链上游中游下游6%铜锌合金压铸锌合金镀锌玩具五金配饰18%湿法冶炼硫化矿氧化矿浮选85-95%铁路公路批量镀锌连续镀锌64%路灯锌精矿精炼锌钢结构镀锌丝硫化、浮选火法冶炼5-15%镀锌板钢结镀锌管轮胎饲料陶瓷9%2%锌盐其他本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎数据：国贸期货研究院02锌产业链基础介绍PARTTWO锌的自然属性和应用锌：一种银白略带蓝色的过渡金属。是常用的有色金属之一，产量和销量仅次于铜、铝。化学性质物理性质1、抗腐蚀性：锌在常温下的空气中，表面生成一层薄而致密的碱式碳酸锌膜，可阻止进一步氧化。2、电化学性：能够参与电池反应而构成电池阳极。3、两质金属：易溶于酸、碱。1、低熔点、高强度，优质的合金材料：密度为7.14g/cm³，熔点为419.5℃，沸点是906℃。制成合金后，兼顾硬度、强度，且机械性能大幅提高，性价比高。数据：公开资料整理、国贸期货研究院本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎锌精矿储量◼

据USGS，2024年全球已探明锌矿储量为2.24亿金属吨，前五分布国家分别是澳大利亚、中国、俄罗斯、秘鲁、墨西哥。锌矿主要分布在环太平洋地区，亚矿质量偏低，美澳矿较高。◼

据USGS，2024年中国已探明锌矿储量为4400万吨，中国锌矿75%

以上储量集中在西南、西北和华北西部，以铅锌共生矿为主（占

80%+），常伴生银、镉、铟、锗等有价金属。全球锌资源储量分布情况中国锌矿储量分布情况11%23%2%3%澳大利亚中国29%3%3%3%俄罗斯秘鲁内蒙古云南墨西哥印度47.00%甘肃哈萨克斯坦美国6%其他省份19%南非瑞典9%其他国家20%11%11%数据：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎锌精矿产量◼

全球锌精矿产量自2015年后，呈下降趋势，2024年全球锌精矿产量达1191万吨。据USGS数据，2024年锌精矿前五生产国分别为，中国、秘鲁、澳大利亚、印度和美国，中国占比逐年下滑。◼

近年来全球锌矿产量增量有限，呈现每3-4年一周期，2025-2026年处于锌矿产量恢复周期。◼

受环保压力和矿山贫化影响，中国锌矿产出自2016年以来步入下行周期。全球和中国锌矿产量（万吨）全球锌矿产量分布全球:产量:锌矿中国:产量:锌(矿产)中国占比0.36150012009006003000中国其他中国秘鲁0.270.180.090.0033.25%33.33%澳大利亚印度秘鲁美国澳大利亚10.83%美国6.25%其他9.17%印度7.17%20162018202020222024数据：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎锌精矿贸易流数据：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎锌精矿进口中国锌精矿进口国锌精矿进口规模（吨）中国:进口数量:锌矿砂及精矿增速3%3%9%澳大利亚秘鲁哈萨克斯坦南非俄罗斯玻利维亚厄立特里亚巴基斯坦蒙古墨西哥土耳其其他600000050000004000000300000020000001000000013%25%3%5%05%7%21%7%9%-1◼

近年来，我国锌矿消费和产出的增量差距逐渐扩大，对进口锌矿的依赖度逐年提高，2025年锌精矿进口规模达53万吨。◼

中国是世界锌精矿进口大国，前五进口

国为澳大利亚、秘鲁、哈萨克斯坦、南非、俄罗斯。◼

我国锌精矿进口以长单为主，部分散单进口受进口窗口开闭、海外锌精矿供应等因素影响较大。数据：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎锌矿定价模式国际锌精矿（实物吨）定价模式

=LME锌现货月均价×锌精矿品位×回收率-加工费TC国内锌精矿（金属吨）定价模式

=锌现货报价-国产锌精矿加工费-20%×（锌现货价格-15000）锌精矿价格（元/吨）锌精矿长单加工费（美元/干吨）进口锌精矿价格国产锌精矿价格SMM:锌精矿长单加工费_Benchmark:年度300240180120602743000025000200001500010000500002301658580044926452912024202520262016/08/012019/02/012021/08/012024/02/01数据：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎锌矿山利润国内矿企利润

=锌现货价格-加工费TC-（锌现货价格-15000）*20%-（采选成本、运输成本等总成本）⚫

矿山与冶炼厂利益枢纽：加工费TC。TC变化主要受到精矿供需平衡驱动。当精矿相对于冶炼厂需求过剩，TC趋向上升、反之下降。⚫

2025年步入锌矿加工费修复周期，矿山利润向炼厂转移。锌精矿企业生产利润（元/吨）锌精矿加工费20222023202420252026元/金属吨8000美元/干吨120001000080006000400020000Zn50国产TCZn50进口TC3502802101407060004000200000-7022/0122/1023/0724/0425/0125/1001

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12数据：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎全球精炼锌产量全球精炼锌产量（千吨）全球精炼锌产量分布全球:产量:精炼锌增速150001200090006000300000.160.120.080.040.00-0.04-0.08大洋洲亚洲美洲非洲欧洲◼

2025全球精炼锌产量1379.1万吨，产量主要集中在亚洲65.2%、欧洲9.4%、美洲14.5%。亚洲的主要生产国为中国、韩国。◼

近年来全球精炼锌产量较稳定，年产量在1300-1400万吨之间，且呈现一定的周期性，即受锌精矿供应影响。◼

欧洲精炼锌生产成本相对较高，其产量易受电价影响，近期中东局势扰动下欧洲炼厂成本抬升明显。数据：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎中国精炼锌产量中国精炼锌产量（万吨）2024年中国精炼锌产量分布20222023202420252026656055504540云南内蒙古陕西广西湖南四川甘肃河南辽宁广东其他15%21%10%10%4%4%5%7%9%7%8%123456789101112◼

2010年以来，受制于锌精矿的供应，中国精炼锌产量增速明显放缓，2025年因锌矿复产周期精炼锌产量大幅恢复，2025年中国精炼锌产量为683.4万吨。同比增速高达10.4%。2026年在副产品高价刺激下锌锭产量维持高位。◼

中国精炼锌产量主要分布在资源密集、能源价格低廉、进口港口优势等省份，前几生产地区分别是云南、湖南、陕西、内蒙古、广西等。数据：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎精炼锌进口◼

全球精炼锌主要贸易流向：澳大利亚、韩国、哈萨克斯坦->中国；加拿大->美国◼

中国是全球精炼锌主要进口国之一，2024年进口规模达44.6万吨，国锌锭产量的7.7%，但25年底因锌供需格局内弱外强，精炼锌转为净出口。2026年来看，受中东局势影响精炼锌内弱外强格局再度加剧，出口窗口后续或再次开启。◼

进口盈利窗口开闭对散单进口量影响较大。精炼锌进口盈亏（元/吨）中国精炼锌净进口量20222023202420252026202220232024202520269000060000300000400020000-2000-4000-6000-8000-30000-6000012345678910111212345678910

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12数据：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎锌生产成本测算锌锭现金成本=[1.05×精矿价格（元/吨）+0.25~0.33×硫酸价格（元/吨）+0.055~0.065×0.4×锌粉价格（元/吨）+3700×电费（元/千瓦时）+其他辅料成本（阳极板、阴极板和锰矿粉等）]成本具体测算硫酸冶炼过程中使用硫酸的同时，会产出副产品硫酸，生产1吨锌约耗硫酸300kg左右。锌粉电力生产1吨锌所消耗的锌粉视杂质情况而不同，一般在55-65千克。由于在完成置换作用以后，平均约60％的锌粉能以锌锭形态进入产品，其余进入锌渣，因此成本按锌粉用量40％左右计算。一般锌电解直流电耗约2800度/吨，生产1吨锌完全交流电耗约为3700度。目前，国内锌冶炼企业电价在0.5元/度左右，电力成本的综合能耗约为1850元/吨。其他辅料人工成本运输成本阴极板、阳极板、锰矿粉、触媒等多种原料，生产1吨锌消耗总价在300元左右。估算生产1吨锌人工成本在300-500元不等。运输成本基于运输路程，在400-1000元不等。本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎数据：国贸期货研究院锌生产利润锌冶炼厂毛利润

=实际加工费-冶炼成本实际加工费

=名义加工费+（现货价-基准价15000）*0.2锌冶炼厂净利润

=毛利润

+副产品利润副产品具体测算地区升水副产品利润二八分成加工费冶炼厂毛利硫酸生产吨锌产出硫酸约1.5吨，去除耗费的，可余1.2吨硫酸可进行外销。镉生产1吨锌所产出的隔条约3kg，价值约100元/吨锌。矿铟生产1吨锌所产出的精铟约0.15kg，价值约300/吨锌。生产1吨锌所产出的其他副产品价值约300元/吨锌。山毛利其他副产品本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎数据：国贸期货研究院锌生产利润测算⚫

取2025年5月14日的数据：冶炼厂成本和副产品利润测算锌（吨/锌吨）锌锭：22840元/吨

硫酸：625.5元/吨

锌粉：30410元/吨材料损耗能耗成本0.05*228403700直流电耗（千瓦时/吨锌）电价（元/千瓦时）••••冶炼厂成本

=5921.8元/吨副产品利润

=1450.6元/吨二八分成

=1568

元/吨加工费

=3500元/吨0.5能耗成本（元/吨锌)浸出渣含锌粉比例18500.4•计算出炼厂利润为：596.8元耗锌粉量（吨/吨锌）锌粉价格（元/吨)0.06锌粉成本30410729.8300精炼锌企业生产利润（不含副产品）元/吨锌粉成本（元/吨锌)人工成本（元/吨锌)人工成本其他成本202220232024202520263000辅料、三费、折旧成本（元/吨锌)硫酸产量（吨/吨锌）硫酸消耗量（吨/吨锌）98%硫酸价格300+1300+3001.52000100000.3625.5750.6100副产品价值硫酸价值（元/吨锌）精镉价值（元/吨锌）精铟价值（元/吨锌）其他副产品价值（元/吨锌）-1000-2000-300030030001

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12数据：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎锌消费◼

锌锭主要用在镀锌、锌合金、氧化锌、电池等领域，终端主要以镀锌钢材、压铸件、油漆、涂料等形式进入建筑、汽车、家电等领域。中国是锌消费大国，锌消费占全球一半，且近年来该占比仍在缓慢提高。◼

基建和建筑占锌终端消费超过50%，因此国内财政政策、基建投资等对锌需求有较大影响。锌初端消费占比锌终端消费占比2%1%9%6%6%9%基础设施建筑镀锌33%压铸合金锌盐14%交通工具耐用消费品机械铜锌合金电池18%其他其他64%15%23%数据：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎初端消费◼

镀锌：指在金属、合金等表面镀一层锌以起美观、防锈等作用的表面处理技术。主要以热镀锌板卷为主。产能80%以上位于长三角、珠三角及环渤海地区。◼

压铸锌合金：以锌为基础加入其他元素组成的合金。锌合金具有熔点低、流动性好、易熔焊、耐腐蚀等优势。常用锌合金应用领域厚度钢材镀锌产品应用领域应用产品（wm）45-10045-10020-85电力农业、工业建筑和设施家电铁塔、电气设备管道、仓库用于对机械性能有特殊要求、对硬度要求高、耐磨性好、尺寸精度要求一般的机械零件。Zamak2镀锌管、镀锌板板房、钢结构冰箱、空调等高档桥车中高档镀锌板、管高档镀锌板5-20玩具、灯具、装饰品等部分电器件Zamak3Zamak5汽车5-40汽车配件、机电配件、机械零件、电器元件等交通设施城市设施公路护栏、桥梁停车场、车站45-10045-100镀锌中宽带、窄带◼

电池负级：可作为锌锰电池以及锌空气蓄电池的负极和容器。◼

氧化锌：作为一种常用的化学添加剂，广泛应用于塑料、合成橡胶、油漆涂料、电池、饲料等产品，其中橡胶占比最大（60%），陶瓷其次（20%），主要产地为山东。◼

黄铜：铜锌合金，用于各种形状复杂的冲制品、小五金件等。数据：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎镀锌镀锌周度产量（吨）◼

镀锌：产量整体增长，但单位锌耗持续下行，行业利润较低。锌铝镁（Zn-Al-Mg）镀层同等耐蚀性下，厚度可减薄30%–50%。2025

年渗透率已超15%，光伏

/风电/汽车领域加速替代纯锌镀层。高强钢、薄规格占比提升，镀层更薄、更均匀。20222023202420252026◼550000500000450000400000350000300000250000200000150000100000500000◼

吨镀锌耗锌行业平均：2020

年≈6.3kg

/

吨→2024年≈5.6kg

/吨，降幅11%。010203040506070809101112镀锌管企业利润（元/吨）镀锌周度成品库存（吨）2

寸

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锌

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0010203040506070809101112数据：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎镀锌出口◼

镀锌出口：价格优势下近年增速较快，但26年反倾销落地大年，出口未来存压力。◼

近年来，越南、马来西亚、巴西等我国镀锌出口区域对我国镀锌反倾销政策逐步落地，此外巴基斯坦等国仍在调查期间，涉及我国镀锌出口比例高达20%以上，叠加中东局势演变为长期动乱影响我国中东区域出口消费，整体镀锌未来出口承压。镀锌板带净出口（吨）：近年来增速较快2025年国家/地区

生效时间反倾销税率/费用国镀锌出口比例140000012000001000000800000600000400000200000020232024202520261.厚度≤2.5mm平板：41.74%（FOB）；哥伦比亚

2025-01-23约1.2%约2.8%约7.5%约4.2%欧亚经济联盟（俄、哈、白、

2025-06-10吉、亚）12.69%–17.00%0%–37.13%（宝钢系37.13%，部分企业0%，其他企业37.13%）越南2025-08-140%–26.80%（宝钢、首钢冷轧、福建凯景0%；首钢京唐7.72%；其他企业26.80%）马来西亚

2025-11-01巴西合计2026-02-18284.98–709.63美元/吨约3.5%——约19.2%123456789101112数据：SMM、公开新闻，国贸期货研究院本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎压铸锌合金压铸周度产量（吨）◼

压铸锌合金：需求疲软和替代冲击下，产量下滑。◼

终端下游地产链条承压，建筑五金、卫浴配件需求下滑；汽车轻量化趋势、性能替代趋势等，锌合金被铝合金（密度

2.7vs锌

6.6）、镁合金、PA66/PC

工程塑料大规模替代。202220232024202520261600012000800040000◼

出口增量是关键：东盟、中东、拉美汽车

/电子产业崛起，锌压铸件出口年均增速10–15%。123456789101112压铸周度开工（%）压铸周度成品库存（吨）2

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2数据：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎氧化锌氧化锌周度产量（吨）◼

氧化锌：产能基本见顶，新旧需求转换。◼

供应结构分化，需求新旧转换：供给端在环保限产、能耗双控下落后低效直接法产能持续出清，新增产能向纳米电子光伏级倾斜。需求端传统橡胶、涂料领域占比回落，光伏、电子元器件、水系锌电池等新兴高端需求快速崛起，带动高纯度、功能性氧化锌需求大幅增长。202220232024202520261000080006000400020000123456789101112氧化锌周度开工（%）氧化锌周度成品库存（吨）2022202320242025202620222023202420252026706050403020100120001000080006000400020000010203040506070809101112123456789101112数据：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎03周期角度看锌PART

THREE美联储降息周期受阻锌价与美元指数存在负相关关系美元指数期货收盘价(活跃合约):锌120110100904200035000280002100014000700008070602007201020132016201920222025◼

美元指数与有色金属价格通常呈现负相关关系。(1)定价机制：有色金属在国际市场上以美元计价。当美元升值时，持有其他货币的买家购买有色金属的成本增加，需求可能减少，价格随之下跌；反之，价格上涨。（2）大宗商品和美元存在资产替代关系。当美元吸引力下降（如降息、经济不确定性等），投资者可能转向有色金属等大宗商品以寻求保值。◼

当前处于美联储降息周期，但因油价高企，通胀风险压制降息预期，此外海外其他经济体甚至转为加息。数据：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎加工费下调周期锌价与加工费存在负相关关系加工费锌价8000600040002000030000250002000015000202020212022202320242025◼

2026年受中东局势影响，海外锌精矿运输成本抬升，叠加冶炼端因硫酸收益较好开工处于高位，导致锌矿供需再度失衡，加工费再次转为下行周期。◼

后续来看，矿端矛盾能否传导至锭端的核心在于利润，则为当今的硫酸价格。数据：SMM、Wind、Mysteel，国贸期货研究院本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎内外库存分化LME锌库存（吨）精炼锌社会库存（万吨）2022202320242025202620222023202420