汇聚科技深耕数据中心迭代AI光互联

内容目录一、聚技立系心成，位AI光连 5简：内先线组供商 5股架及理立讯密股核管团队业淀厚 7财：入高长，润保稳健 8二、务产线富，AI算基与车务振 11服器务：AI拉景气，务需持增长 11数中业：AI潮驱，互需提升 11医设业：前瞻和利性 15数电业：电线基特线献润 17汽业：购，打新长线 17三、长动：MPO景气行立平协赋能 20全云商本高增，MPO线需求度上行 20深协立精业务合扩驱22四、务测估值 24风险示 28图表目录图表1：汇科部品示例 5图表2：汇科产要应场景 6图表3：汇科发程 7图表4：汇科董高管 7图表5：汇科股构（至2026年5月19日） 8图表6：FY2021-2025公司入百港）增速 8图表7：FY2021-2025公司入成百港） 9图表8：FY2021-2025电线件入成百港元） 9图表9：FY2021-2025公司利率 9图表10：FY2021-2025年公经费率 9图表11：FY2021-2025年公各品经利率 10图表12：FY2021-2025年公归净润百港元及速 10图表13：FY2021-2025年公归净率 10图表14：2025-2027全球务市规（万美） 11图表15：单与芯纤连器比图 12图表16：单与模纤对图 12图表17：光连器场规（元） 13图表18：MPO分件 13图表19：MT芯截面 13图表20：汇科光方案品 14图表21：MPO业链 15图表22：2024-2034全球断像备场模（亿元） 16图表23：公医器的连方案 16图表24：Valkyrie产及用例 17图表25：汽线的接方案 18图表26：传燃车低中端与能车车线价量比 18图表27：关于LeoniAG的股交结变化 19图表28：莱公的史收及构百欧） 19图表29：莱公线/线束营利率 19图表30：2020-2026E外CSP厂的CAPEX情况十美） 20图表31：美企的AI采用率 21图表32：FPP-NPO-CPO的技演进 22图表33：立精通解决案 22图表34：立精汽零部解方案 22图表35：立精主心业及品 23图表36：公与讯密的度易限额 23图表37：公核财预测年） 25图表38：公核财预测半度） 26图表39：可公估表 27一、汇聚科技：立讯系核心成员，卡位AI光互连简介：国内领先的电线组件供应商AI1992上海、苏州、惠州、江西及日本、墨西哥等地均设有生产基地，具备全球化交付能力。2022年，立讯精密收购公司超70%的已发行股份，成为控股股东。依托立讯精密的产业资源与平台优势，公司加速整合客户与市场资源，推动业务向多领域转型升级。业务版图从传统线缆组件拓展至服务器等新兴赛道，深度布局AI算力基础设施建设。按传输介质划分，公司产品可分为铜质电线组件及光纤电线组件两大类：铜质电线组件：受折弯、扭曲及拉伸等复杂工况。虽然铜介质数据传输速率较光纤存在上限，但其在短距离传输场景下信号衰减可控，且具备成本优势及带宽灵活性，广泛应用于中短距离连接场景。主要产品涵盖SFP、CXP、XFP及SAS连接器等。光纤电线组件：据量传输场景。但由于玻璃材质脆性较高且光接口转换成本相对昂贵，光纤直连终端设备的应用场景仍相对有限。图表1：汇聚科技部分产品示例司招股按用途划分，公司已形成三大核心业务板块，产品结构持续优化升级：电线组件业务（025年收入占比2.6：（CMS）与生产，下游覆盖数据中心、电讯、医疗设备、工业设备及汽车等多元应用场景，具备稳定的客户基础与全球化交付能力。（02599CAT6/6A、CAT7、CAT7A、CAT8HDBT讯系统、智能楼宇、安全工程及工业自动化控制系统等领域。服务器业务（225年收入占比5.6：机架式计算服务器、边缘服务器、人工智能服务器、存储服务器、智能网卡、卡及整体柜等产品。公司采用JDM/ODM模式，可基于客户需求进行深度定制，主要面向数据中心客户，深度受益于AI算力需求爆发及云计算基础设施建设加速。图表2：汇聚科技产品主要应用场景司官汇聚科技的发展历程可划分为两个阶段：（992021年992电线组件业务起家，先后于惠州建立生产基地并切入电讯电线组件领域；2008年成19922021（022年至今222LinkzMexico2024ValkyrieCMELeoniKabel图表3：汇聚科技发展历程司官网、公司公股权架构及管理层：立讯精密控股，核心管理团队产业积淀深厚331992首席技术官李炳权先生深耕电子电线行业超37年，长期主导产品及技术研发。图表4：汇聚科技董事与高管姓名 职位 介绍王女士现任立讯精密工业股份有限公司董事长兼总经理，在电子行业拥有逾33年经验，早年曾于鸿海科技集团（富士康）线装事业王来春 董事会主席兼非执行董事柯天然 行政总裁兼执行董事黄志权 首席财务官兼执行董事庄桂荣 首席运营官

102004（深圳）司。王女士持有清华大学深圳研究生院高级管理人员工商管理硕士学位。柯先生于1992年加入本集团，自2017年起出任现职，在中国电子及电线行业拥有深厚经验，曾获香港青年工业家奖及2024年安永企业家奖。柯先生现任国际线缆制造商联盟理事会成员、香港贸发局电子及家电业咨询委员会委员等职，并担任医学工程及创新协会（香港工业总会）联席主席。柯先生持有加拿大西安大略大学工商管理硕士学位及荣誉法学博士学位。2010201728年管理会计及营运管理经验，曾于领先工业（汇聚科技前控股股东、乐庭国际有限公司（百通公司附属公司）任职。黄先生现为头。黄先生持有香港都会大学工商管理学士学位。202038经验，长期担任销售、市场营销及企业管理相关高级职务，曾于1996年至2007年任职于领先工业有限公司，后转至乐庭国际公司工作。庄先生持有香港中文大学工商管理硕士学位及理学士学位。李炳权 首席技术官 李先生于1993年加入本集，从事电子及电线行业逾37，长期专注新产品及技术研发。李先生持有香港大学工程理学士学位。陈先生于1992年加入本集团，在电线行业拥有逾36年工作经验，陈庭禧 首席采购官兼部门副经理

现兼任惠州汇聚、华迅苏州及领迅上海董事。陈先生持有考文垂大学生产管理学硕士学位、南澳大学工商管理硕士学位及香港城市大学国际企业管理学硕士学位。2026年51961.87%，（）0.99%。图表5：汇聚科技股权结构（截至2026年5月19日）财务：收入端高速增长，利润端保持稳健业务版图持续拓展，推动收入端高速增长。FY2023/2024/202557.6/73.9/124.160.6%/28.2%/68.0%13.0%2025FY2023量，深度受益于AI算力需求爆发，已成为公司第一大收入来源，2025年收入占比达59.6%202527.6%9.9%2.9%。图表6：FY2021-2025年公司收入（百万港元）及增速0

FY2021

收入 yoyFY2023 2024 2025

180.0%160.0%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%财 ：FY财口径截至FY年3月31日年度，2024年后自然年。同比增率的算为整年的较，故用了2024准年和FY2023进计算图表7：FY2021-2025年司收构成万港元） 图表8：FY2021-2025年线组收入成（百万元）0

电线组件 数字电线 服务器 铜线FY2021 FY2022 FY2023 2024 2025

0

数据中心 电讯 医疗设备 工业设备 汽车FY2021 FY2022 FY2023 2024 2025财 财盈利能力方面，公司毛利率波动受业务结构影响。FY2021-2025年由19.3%下行至11.8%FY20218.7%2025年的4.8%4图表9：FY2021-2025年司毛率 图表10：FY2021-2025年司经费用率

毛利率FY2021 FY2022 FY2023 2024 2025

分销及售开费率 行政开费研发开费率5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%FY2021 FY2022 FY2023 2024 2025财 财FY2023年202520.4%-0.1%2.7%、2.5%2025（）图表11：FY2021-2025年公司各产品的经营利润率电线组件

数字电线

服务器 铜线FY2021FY2022FY20232024FY2021FY2022FY20232024202520%15%10%5%0%-5%司财FY2023-20252.2/4.5/7.8长27.9%/109.6%/73.8%6.3%图表12：FY2021-2025年司归净利百万港）及速 图表13：FY2021-2025年司归净利率0

归母净润 yoyFY2021FY2022FY2023 2024 2025

140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%

8%归母净利率7.5%归母净利率7.5%6.1%6.3%4.7%3.7%6%5%4%3%2%1%0%FY2021 FY2022 FY2023 2024 2025财 财二、业务：产品线丰富，AI算力基建与汽车业务共振服务器业务：AI拉升景气度，服务器需求持续增长AI算力需求驱动的非x86IDC4,53578.2%298646.1%x86209.3%1550x86AIIDC2026-20276067/873133.8%/43.9%。图表14：2025-2027年全球服务器市场规模（百万美元）DAI20224JDM/ODMAIGPU重核心支撑：中国数字基础设施建设持续加码、地缘政治背景下本土供应链自主可控需求提升、立讯精密深厚的技术积累与广泛的客户基础。数据中心业务：AI浪潮驱动，光互联需求提升MPO光纤连接器是光通信系统的核心光无源器件。MPO主要用于光纤线路互联、光发射/接收端口与光纤耦合，以及光链路与其他器件的连接，其核心功能在于最大化光能量耦合效率，并最小化介入损耗对系统的影响，以保障低时延、超高速传输。当前主要应用于数据中心，同时正向医疗、安防、能源等高技术要求的工业场景延伸。FCSC、STLC1MPO/MTP（MT）8/12/16/24MTPMPOUSConecMPO图表15：单芯与多芯光纤连接器对比图prin多模光纤纤芯直径通常为50μm或62.5μm，光信号以多种模式同时传播，存在模间色散，适用于短距离传输，典型应用于数据中心机架内互联、建筑物内部连接等。图表16：单模与多模光纤对比图S飞速官AI342CAGR31.6%AIMTP/MPO800G/1.6T2025-2030CAGR60.3%，2030图表17：光纤连接器市场规模（亿元）3,500

数通市场规模（亿元

电信市场规模（亿元）3,0002,5002,0001,5001,00050002021 2022 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E若斯特沙利MT插芯为MPO的核心零部件，精度直接决定MPOMPO（12芯。MPO连接器性能。除MTMPO图表18：MPO分部件 图表19：MT芯横面ENKO扇 ENKO扇公司的光缆方案产品有MPO光纤跳线、MPO干线光缆、MPO光纤回路和前置式高密度光配线。具体来看：MPO将多根光纤并排放置于护套中，在标准连接器内提供高达8/12/16/24/36/48芯光纤，适用于主干安装、水平区域布线、高密度交叉连接、灾难恢复及工业数据控制等高密度光纤应用场景。MPO干线光缆：为高密度应用设计，在现场安装时间和空间节省方面具备显著OM1/OM2/OM3/OM4LSZHPVC/5/10/20/50/100"MPOMPO干线电缆分配到单工或双工LCSC/图表20：汇聚科技光缆方案产品司官MTMTMT±1组装工艺及良率瓶颈叠加长周期客户认证壁垒，共同构成行业高准入门槛。2-3Senko芯MPO客户认证方面，MPOB2B符合严苛行业标准及客户认证。认证周期长、替换成本高，一旦获授权即形成稳固合作粘性。这种"高认证门槛+长周期合作"模式对新进入者构成坚实壁垒。MPO（MTMTMT插芯供应商以美国USConecSenkoMPO（MPOMeta图表21：MPO产业链公司官医疗设备业务：兼具前瞻性和盈利性CTMRIStatifacts2024211.42034724.82025203413.1%2024MRICT张。第二，影像技术进步与精准医疗战略高度协同，基于个体基因图谱与健康状况的定制化干预成为趋势，叠加新兴市场快速城市化、医疗支出扩容及中产阶级崛起，诊断设备需求呈现全球化、多层次增长格局。图表22：2024-2034年全球诊断影像设备市场规模（十亿美元）8072.4863.5172.4863.5155.7749.0843.2738.2333.843021.1423.7226.656050403020102024 2025 2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034Etatifact医疗互连组件绑定跨国医疗设备商，盈利能力突出。公司深耕医疗互连电缆组件细分领域，与跨国医疗设备制造商建立深度合作关系，业务覆盖成像系统、监护系统、外科系统及呼吸组件四大核心板块，核心产品包括超声传感器电缆、MRI线圈电缆及呼吸加热器组件等，该业务板块具备相对较高的盈利能力。图表23：公司医用器材的连接方案司官公司持续加码医疗赛道资源投入。2023年于昆山、江西分别设立全资子公司以拓展医疗04年收购CE七成以上股权并战略入股英国Vayrie79TIMEUSTIMEUKValkyrieeirbands（XR）与专利电肌肉刺激技术（EMS）bandsVRCMECME业技术储备与成熟生产设施，即时向现有及新增客户提供高可靠性、高品质医疗产品。图表24：Valkyrie的产品及用例alkyrie官数字电线业务：网络电线筑基，特种线贡献利润2020Cat、HDBaseT2021以CAT6/6A及CAT7/7ACAT6A/CAT7/500G/600MHz10GbE100CAT655伸。随着LinkzMexico的设立，公司在美国及墨西哥市场的份额有望进一步提升。特种线业务：HDBTAI汽车业务：收购莱尼，打造新增长曲线/适用于车身各部位的线束及连接系统，包括发动机电束、电池线束、转向电束等，并提供端点到端点解决方案。汽车线束按照低高压，可分为高压线束和低压线束。其中，高压线束是新能源汽车与传统燃油车的核心差异。图表25：汽车线束的连接方案司官Fortunebusinessinsights2025548.82034928.3CAGR6.1%。电动化拉动：20241,700万辆，电动汽车400V-800V高压平台需专用电缆、耐热连接器及电磁屏蔽方案，较传统12VEVWIRE价值约5,00（,500元2,00-,50）图表26：传统燃油车（低中高端）与新能源车单车线束价值量对比线束单车价值量（元）5000450050004500350025005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000低端车 中端车 高端车 新能源车通过收购莱尼的方式，加速汽车业务的全球化布局。汽车电线业务最早可追溯至2023年于墨西哥设立全资附属公司Linkz线及汽车配线产能。2025年通过联营公司新加坡汇聚完成收购全球领先汽车电缆企业LeoniKableAG旗下ACS80%21个86,000发区域架构布线系统以降低复杂性、提升自动化层级。收购莱尼有助于公司快速切入全球顶级车企供应链，通过导入智能制造技术优化产能效率，实现研发与制造协同布局，加速向全球汽车Tier1供应商转型。2026451%ACSLCS（LeoniK116.0120.0-6.01.32026年图表27：关于LeoniAG的股权交易结构变化讯精密公图表28：莱尼公的历收入结构百欧元） 图表29：莱尼公线缆/线束营业润率0

线缆解决方案收入 线束解决方案收入2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

线缆解方案业利率 线束解方案业利率2015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022loomber loomber三、成长驱动：MPO需求景气上行与立讯平台协同赋能全球云厂商资本开支高增，MPO线束需求景气度上行产业重心从对话交互向Agent执行范式转移，Token消耗指数级跃升，驱动底层算力需求天花板持续抬高。2024年以来海外云厂商资本开支维持高增，AI算力军备竞赛白Bloomberg2024Meta2,20671%3,782202670%6,437202538002026Capex2023ChatGPTScalingLaw法则下算力成为AI发2026OpenClawAgent理、工具调用带来的算力消耗，云厂商Capex图表30：2020-2026E海外CSP厂商的CAPEX投入情况（十亿美元）AWS Microsoft Google Meta02020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Eloomber企业AIRamp数据，美国企业AI2025137.7%2026554.2%Agenttoken消耗量IDCAgent20252,860203022.16440415Token0.0005Petatokens152,667Petatokens，CAGR3,418%。SemiAnalysis9044038%70%我们认为，企业AI采用率持续提升、大模型调用量高增、头部厂商盈利验证，算力资本开支有望维持高位，上游MPO等基础设施需求确定性强化。图表31：美国企业的AI采用率ampAIInde随着AI算力需求提升，高密度光互联的量价齐升逻辑清晰：Scaleout：Scale-out训练与推理驱动GPUScale-outAIMPO价增：高芯数400G800G1.6T1216芯、24Senko（≤0.25dB）12芯MPOScaleup：Scale-upGPU代部分铜缆连接，推动MPO在Scale-Up中实现"0-1"的突破。CPO等技术架构在Scaleup网络中的应用会推动光互联及MPO的新增需求。价增：高芯数+性能溢价。机柜内空间有限，需要在线缆中集成更多通道，单位121624推动MPOCPOMPO图表32：FPP-NPO-CPO的技术演进ENKO扇深度协同立讯精密，业务整合与扩容驱动长期增长11025个，业务据点遍布中国深圳、上海、香港、台湾，新加坡及美国加利福尼亚等核心区域。图表33：立讯精通信决方案 图表34：立讯精汽车部件决方案精密官 精密官AI11.81%/ADAS7.39%AI图表35：立讯精密主核心业务及产品核心业务产品类别具体产品消费电子零/组件连接器、线束组件、扬声器、电源组件、金属结构件等。模组类 屏幕模组、miniED、Si（系统级封测组件，MO（内存封测组件，具身智灵巧手等。系统集成类 耳机、AI眼镜、智能音箱、运动相机、路由器、血糖监测终端等。通信及数据中心 数据中心 铜缆高速互联解决方案（高速内部线缆、SSIO等、光高速互联解决方案（光模块、AOC等、热管理解决方案、数据中心电源解决方案。通信业务网络设备（基站天线、基站滤波器、双工器等射频器件等、网络终端（卫星通信终端、云计算终端等。汽车电子连接器高压连接器、低压连接器、高速连接器等。线束低压线束、高压电束、特种线束和充电枪。智能控制智能辅助驾驶、智能座舱、智能底盘和电子电器。动力系统汽车多合一动力总成、电机控制器、电池管理系统、电芯结构件等。讯精密公汇聚科技作为立讯精密的成员公司，两者的协同性主要体现在：800G/1.6T光模块已小批量供货。铜互连方面。224GKOOLIO™CPC/NPC、224GIntrepidNEXUS背AI汽车解决方案：+莱尼后，依托其全球成熟产能网络，大幅压减海外建厂时间与试错成本。立讯与汇聚可将技术经验输出优化生产流程，莱尼客户资源亦可加速海外客户渗透，拉动原有产品线份额提升。如ValkyrieEMS2026-2028分别为35/53/58100%ACS图表36：公司与立讯精密的年度交易上限金额单位：百万港元2026E2027E2028E供应立讯精密产品（原）159817581934供应立讯精密产品（新）349753065837四、财务预测及估值收入方面，我们预计2026-2028年公司总收入为203/245/288亿港元，分别同比增长AIoutMPO2026-2028（48/59/7140%/22%/21%。数字电线：AI2026-2028/16增长6%/10%/15%。20222026-2028104/128/15240%/24%/18%。1212026线原材料外，亦将积极拓展外部客户，内外部双轮驱动下收入规模有望显著提升。我们预计2026-2028年铜线业务收入分别为38/44/49亿港元，分别同比增长969%/15%/13%。盈利能力方面，2026-202812%/12%/12%2026-202814/17/22图表37：公司核心财务预测（年度）单位：百万港元202420252026E2027E2028E总收入7,38912,41020,29524,52628,822电线组件2,7843,4304,8155,8917,1001）数据中心1,2141,8133,0683,9894,9862）电讯5675415415525683）医疗设备8178549391,0521,2104）工业设备29506073875）汽车158172206226249数字电线1,4171,2251,3011,4371,6461）网络电线1,1809639741,0231,1142）特种线237262327414532服务器3,1887,40010,39012,83915,151铜线-3543,7904,3594,925yoy68%64%21%18%电线组件23%40%22%21%数字电线-14%6%10%15%服务器132%40%24%18%铜线969%15%13%毛利额1,0791,4692,5043,0163,556GPM15%12%12%12%12%销售费用率1%1%1%1%0%行政费用率3%2%2%2%1%研发费用率3%2%2%2%2%归母净利润4517841,3701,7472,184NPM6%6