美国6月非农数据点评：就业过热叙事的初步“证伪”

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、就业市场尚无热象 4二、6月非农就业数据评 6（一）增农显预期 6（二）业意回但劳参率预下行 7（三）薪速合，周时平 7（四）息期温端美利下行 8图表目录图表1 位缺与业率比 4图表2 业场低员、雇”态续 4图表3 融场价中长通预近回，低美冲前平 4图表4 金龄劳参与大下降 5图表5 国劳力口单变动 5图表6 国大径就业数口度大 5图表7 国增农业人回落 6图表8 国业长度边回落 6图表9 国6月分业的农业长况 6图表10 美失率动参率下行 7图表从业因业率变化 7图表12 失率动触发姆则预阈值 7图表13 美非时比增速 8图表14 美非私业周环变动 8一、就业市场尚无过热迹象6月份非农就业明显降温，印证我们前期对美国就业市场下行风险减弱但尚无过热迹象（沃什在7月1日欧4，在经济K。6月份非农就业报告有三个关注重点：第一，整体数据降温，印证我们前期报告观点，即美国就业市场下行风险减弱，但尚无过热迹象。首先，新增非农就业边际大幅回落，不及市场预期的一半，且前两个月数据下修幅度较大。其次，休闲酒店业的就业转负，上个月新增就业也明显下修，或表明初次调查和市场高估了世界杯的额外就业需求拉动，削弱了短期扰动可能带来的就业过热最后1.07，大致处于平衡状态。短期通胀快速上行背景下，中长期通胀预期反而边际回落，薪资增速符合预期，同比增速持平，并无工资-通胀螺旋风险。图表1 职位空缺率与业率之比 图表2 就业市场“低员、低雇佣”状态续图表3金融市场定价的中长期通胀预期近期回落，低于美伊冲突前水平loomberg61.8%20212（25-547250.721.383.220214.5%图表4 黄金年龄段劳参与率大幅下降 图表5 美国非劳动力口单月变动loomberg 萨斯联9.20-55万4.3%左（（4-126图表6loomberg二、6月非农就业数据述评（一）新增非农明显不及预期新增非农就业边际大幅回落，明显不及市场预期，且前两个月数据下修幅度较大。5.716.44.910.74从17.9万下修至14.8万，5月份新增就业从17.2万下修至12.9万，合计下修7.4万。本月就业增长广度同步小幅下行；绝对水平上，自去年下半年以来持续改善，但仍低于20159三个月就业扩散指数从58降至56015219年平均为64.1，2019年平均为61.6%。单月就业扩散指数从56%降至54.4%，2015-2019年平均为60%，2019年平均为58.8%。图表7 美国新增非农业人数回落 图表8 美国就业增长度边际回落loomberg（+6.9+4.5万（36+11万（1.1+0.6万11.60.8（-6.1+4图表9美国6（二）失业率意外回落，但劳动参与率超预期下行失业率从4.3%降至4.3%劳动参与率从61.8%降至的61.8%7250.7业人数下降21.3万，非劳动力增长83.2万。（15.8146.1图表10 美国失业率、动参与率均下行 图表从失业原因看业率的变化失业率的3个月移动平均值较过去12个月低点高出0.07警阈值（0.5个百分点。图表12 失业率变动并触发萨姆法则的预阈值，NBER（三）时薪增速符合预期，周工时持平2.8%3.4%3.4%34.3小时。薪比长0.3%，时薪长动0.3百点，工无际响。图表13 美国非农时薪比增速 图表14 美国非农私人业周薪环比变动（四）加息预期降温，短端美债利率下行非农报告公布后，市场加息预期明显降温。联邦基金期货市场定价的今年加息次数从1.45次降至1.18次，市场100%定价的加息时点从10月份推迟至12月份。从资产表现来看，美股涨跌不一；美债利率下行，美元指数回落。5004.475%4.6BP4.129%。宏观组团队介绍首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜研究向长从国外宏经类产置民汇及融场等面究。现华证券究副所长、宏观经济研究管首席宏观分析师，任生证券投资决策委会员、首席宏观分析、产配置与投资战略研究中心负责人目还兼任中国人民大国货币研究所研究员中人民大学财税研究兼研究员，澳门城市大经研所约究，国融十坛（CF40）年坛，国险产理会资百作为首带连多获资本场2019至2021续年新最佳析水球分析新金麒麟佳析师上最佳观济析师牛最价分师21纪金分师 分析及演领军人等2022新获详新富分析第晶佳分师二上最佳析第二、中证最分师二新浪麒最分师三。组长、资深分析师：陆银波CPA，20192020-2022副组长、资深分析师：文若愚“2022高级分析师：高拓2020-2022高级分析师：殷雯卿2020-2022分析师：付春生研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。分析师：李星宇研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。分析师：夏雪研究方向：海外宏