美国通胀跟踪：AI和原油对核心CPI的传导如何

目录一、和能源拉动上游成本的总体情况 2二、和能源对核心通胀的传导 2总量层面：传导能力能源，但增速拉动上能源＞AI 3结构层面在服务业多个方向有扩散，能源集中在运输板块 4历史比较：本轮偏弱，能源与历史水平相仿，显示通胀内在动能不强 5三、油价回落、成本高位下的通胀展望 6图目录图能源涨幅相对明显，但AI加权成本的涨幅并不大 2图存储价格虽然大涨，但其在AI加权成本中占比不高 2图核心CPI中与AI、能源直接相关的分项，均有一定上行迹象 3图今年核心CPI的上行，基本能被AI和原油涨价所解释 4图航煤带动机票涨价，单项对核心CPI增速拉动已经超过能源整体，意味着能源对其他分项有负向压制 图历史经验规律看，油价的上涨，一般会带来消费的压制，因此对通胀可能形成负反馈 4图油价冲击集中在运输和出行链条，更像是一次性 5图8：AI影响更加广泛，尤其是诸多服务类别，相关企业的数字化投资带来价格的走5图历史上，类似的能源和AI成本涨价周期 5图本轮油价的传导情况与历史平均水平相仿 6图本轮AI成本的涨价传导，在历史上偏弱 6图下半年AI和原油对核心同比的拉动仍可能维持在偏高水平 62026年，美国核心通胀的上行担忧，主要源自两个成本端的推动：一是能源价格大幅上行，二是AI相关原材料的价格飙升。目前核心通胀的走高，二者贡献了多少？未来的持续影响多大？一、AI和能源拉动上游成本的总体情况能源价格涨幅较大，背后是油价和电价的走高。过去一年，WTI原油价格上涨近65%，显，这构成一定的预期差。60%10%（模型训练、推理和云端服务中的数据处理环节（体现数据中心互联、，二者上半年波动较大。图1：能源涨幅相对明显，但AI加权成本的涨幅并不大 图2：存储价格虽然大涨，但其在AI加权成本中占比不高硬件成本数据成本存储成本硬件成本数据成本存储成本AI成本网络成本70%60%

15%50%40%

10%30% 5%20%10%0%油价

电价 能源

AI

CPI计算机PPI计算机

0%-5%2019 2020 2021 2022 2023 2024

2026RED 计窗口为年5-2026年5月 RED二、AI和能源对核心通胀的传导下游与（技术一项波动偏弱；原油相关分项中，运输服务、公共交通和航空票价同步抬升；电力相关分项中，洗衣服务、个人护理、住宿等用电量较大的服务也有一定涨价迹象。海外经济与大类资产动态报告电价油价AI25%20%15%10%5%0%核心CPI互联网服务计算机及外设金融服务运输服务公共交通航空票价离家住宿洗衣服务电价油价AI25%20%15%10%5%0%核心CPI互联网服务计算机及外设金融服务运输服务公共交通航空票价离家住宿洗衣服务个人护理REDCPI中被和能源所能解释的部分。总量层面：传导能力AI和能源对核心CPI向下的传导系数：0.5%AI涨4.6%。5CPI%-0.4I0.12（0.06%-0.180.43。CPI0.2%左0.39%，AI0.08%0.47%0.2%，这意味和能源基本能解释今年来全部的核心CPI上行，且剩余其他部分存在增速回落的情况，可能源自成本上涨带来的负反馈。海外经济与大类资产动态报告图4：今年核心CPI的上行，基本能被AI和原油涨价所解释AI额外拉动 油价额外拉动 核心CPI同比中其他部分AI额外拉动 油价额外拉动 核心CPI同比中其他部分3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%2025/12 2026/5RED成本涨价对下游消费价格的负反馈，在油价影响中体现较为明显。CPI5CPI从历史数据看，油价快速上行阶段，居民能源以外的消费增速确实出现一定的回落。图5：航煤带动机票涨价，单项对核心CPI增速拉动已经超过图6：历史经验规律看，油价的上涨，一般会带来消费的压核心CPI同比拉动核心CPI同比拉动:机票%能源5月拉动%0.40.30.20.10.0

制，因此对通胀可能形成负反馈油价美元桶居民消费实际增速油价美元桶居民消费实际增速-剔除能源%120100/80/6040-0.1

2025/11 2026/01 2026/03 2026/05

200 1 2 3 4 5RED结构层面：在服务业多个方向有扩散，能源集中在运输板块企业投资数字化，AI的物价影响可能是持续性的。（更多企业参与、更多采购进行海外经济与大类资产动态报告能源的落脚点，则还是集中在原油成本占比高的运输领域，相对较窄，更具一次性冲击CPI公共交通和运输服务，其余分项传导强度显著偏低。注意到，新车、二手车等分项对油价的响应整体为负，与前述分析的消费负反馈、压制物价的逻辑一致。图7：油价冲击集中在运输和出行链条，更像是一次性传导强度

图8：AI影响更加广泛，尤其是诸多服务类别，相关企业的数字化投资带来价格的走高传导强度公共交通运输服务机动新车-0.05 0 0.05 0.1 0.15

0.25

专业服务电话服务金融服务教育和电视服务信息技术硬件

0 0.5 1 1.5 2 2.5RED RED历史比较：本轮偏弱，能源与历史水平相仿，显示通胀内在动能不强历史上，也还存在诸多类似今年的AI成本和油价上涨周期，我们对传导强弱进行比对。样本的选择上，共6个窗口期，既有单独的油价或AI涨价，也有油价和AI共振的例子，具体见下图。图9：历史上，类似的能源和AI成本涨价周期 油价AI同比AI2油价1共同1本轮AI1共同2油价2120100806040

6%4%2%0%-2%-4%-6%20201020122014201620182020202220242026

-8%RED结果显示，本轮能源向核心CPI的传导与历史水平大致持平，弱于之前2022年和2017年；本轮AI的传导则在历史中属于偏低水平。海外经济与大类资产动态报告猜测原因，可能与今年美国整体经济，尤其是消费偏弱有关，因此上游成本对下游终端的传导阻力较大，整体通胀的内生动能并不算强。图10：本轮油价的传导情况与历史平均水平相仿 图本轮AI成本的涨价传导，在历史上偏弱CPI 核心CPI CPI 核心CPI油价窗口油价窗口共同窗口共同窗口历史平均

窗口10% 1% 2% 3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%RED RED三、油价回落、AI成本高位下的通胀展望基准情形下，下半年油价拉动下降，但拉动上升，对核心的整体拉动仅边际回落。75美元30%、硬件成1.8%Q4献虽然下降，但仍不低。AI的贡献则持续上升，较5月接近翻倍。图12：下半年AI和原油对核心CPI同比的拉动仍可能维持在偏高水平2025/52025/82025/112026/22026/52026/82026/112025/52025/82025/112026/22026/52026/82026/11-0.2%预测0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%油价路径 AI路径RED剩余部分受需求打压进一步下降。的渗透处于过程