社会服务行业出行链26Q3前瞻：成本扰动逐步缓解聚焦低预期下的修复机会

图表15：主假全日均游次 10图表16：主假全日均游次 11图表17：汽价上加剧国庭务力 11图表18：车行里（VMT）性计双模型 12图表19：汽价上对不档、位店求的响 12图表20：汽价上对不区酒需的响 12图表21：26W10(3/2-3/8)-26W26(6/22-6/28)分次酒店RevPAR同比 13图表22：26W10(3/2-3/8)-26W26(6/22-6/28)分次酒店ADR14图表23：26W10(3/2-3/8)-26W26(6/22-6/28)分次店OCC同比 14图表24：2025年南、海市三市城客交方占比 15图表25：海省场运起架月势 15图表26：离免购金额 16图表27：离免客价 16图表28：离免转率（岛税物次南接游人） 16图表29：三凤与口美机进港班量（6月据至2517图表30：上机国旅客吐量 17图表31：首机国旅客吐量 17图表32：2026年5月31日-2026年6月30日木兹峡出量 18图表33：2026年运航预旅运超1.42亿人次 18图表34：2026年运航预执客班102.8万次 19图表35：2026年运省份划降次 19图表36：2026年运航国市预恢为9成右 20图表37：2026年运济舱均价比2025增长18.6 20图表38：2021-2026E国铁预发旅人次 21图表39：2026年5月表温距与端况 21图表40：美国海和大管局尔诺率预测 21一、出行链中游：能源价格上行扰动出行成本，带动交通结构分化20252.161.5同原进约5.78同长原对依度约72.72025年油口体高运多数份比增2026年3月起口奏放缓进量比-2.85月比幅至-20.0-29.0。图表1：2024年3月-2026年5月全国原油进口量（万吨）600050004000

20.0%14.3%17.0%14.3%17.0%5.5%11.5%7.5% 7.4%4.8%3.9%8.2%4.9%0.8%-3.1%-0.6%-1.1%-0.8%-2.8%-6.2%-8.7%-7.0%-10.8%-8.7%-20.0%-29.0%0.0%3000 -10.0%2000 -20.0%1000 -30.0%0 -40.0%原油进口量（万吨） YOY（右轴）进口道元海为。2025年我原进来源盖49国，地区口比降至42.3，十前10202513。1215140180EIA202512近14亿桶；其中政府持有约3.6亿桶，商业库存约10亿桶。图表2：2025年中国原油主要供结构 图表3：2025年全球战略原油库估算俄罗斯马来西亚伊拉克巴西阿联酋阿曼安哥拉科威特加拿大其他

伊朗韩国沙特阿…OECD…日本美国中国14%18%3%3%14%18%3%3%5%14%6%7%11%8%11%EIA 国内汽、柴油价格主要依据2016年国家发改委发布的《石油价格管理办法》。该机制有三个关键点：“一揽子1010“1013080401040/80/130，40–80/80/桶后，开始扣减炼油加工利润率，国际油价继续上涨对终端油价的传导弹性边际减弱；当油价高于130美元/桶后，汽、柴油价格原则上不提或少提，形成高油价保护机制。图表4：全国成品油批发价相较国际原油价格波动更低12,000 14010,000

1208,0006,0004,0002,000

100806040200 0成品油批发价:汽油93#:周值 现货价:WTI油（轴） 收盘价:原油:布伦（右）1022–300.8–1.23.5–6.90.3–0.480/92#9.0/L，927.64/L14.868.6，居，92#309.93/L景下北市人车行比下约13.2，绿色行例至71.1，民度油耗基准景8.2。9212.226011.973.115.5图表5：不同情景下北京市居民出行总量、出行结构与汽油消耗量模拟结果基准情景 2685基准情景 2685万人次/日 14.8% 37.1% 10.2% 21.3% 33.0万吨/月中等风险（油价>80美元/桶,92#>9元/升）

2612万人次/日 13.2% 38.4% 10.6% 22.1% 30.3万吨/月中等风险变化率 中等风险变化率 -2.7% -10.8% +3.5% +3.9% +3.8% -8.2%高风险（油价大幅上涨,92#>12.22元/升）

2535万人次/日 11.9% 39.5% 10.9% 22.7% 27.9万吨/月高风险变化率 高风险变化率 -5.6% -19.6% +6.5% +6.9% +6.6% -15.5%夏学杰，胡红.油品价格波动对北京市居民出行结构的影响[J].城市交通，2026，24(3)：1-6.燃油民飞成近5。美客航公样本203至6布伦油5元桶全部机平579927601396100517.3。2025500.4130.77436.9525.26图表6：2023年截至6月，美国客运航空公司每小时直接运营及固定成本（美元/小时）机型燃油维护人员折旧租赁保险其他合计宽体机，最大起飞重量≥58万磅7,2482,0412,4699184175313,100宽体机，最大起飞重量＜58万磅5,3761,5232,27167032762110,195窄体机，最大起飞重量≥16.5万磅2,6639541,3783422976115,650窄体机，最大起飞重量＜16.5万磅2,3221,0041,3364011609175,248支线喷气机，61–99座1,4806679041331331113,329支线喷气机，少于61座1,102862902872693333,258涡桨机，超过60座8931,3391,044481530183,828涡桨机，20–60座7001,033719655001583,266涡桨机，少于20座639866539105002462,395活塞式飞机346427207305002111,496全部飞机2,7601,0051,3963622566135,799美国联邦航空局5000/800含500×080－5×50。20124-201310.00002541。燃油附加费不能充分覆盖燃油成本，航空公司自行消化比例不少于20％。202665800含808001501020图表7：航空煤油价格大于5000元/吨时，开始收取航空燃油附加费15,000 20014,000 18013,000 16012,000 14011,000 12010,000 1009,000 808,000 607,000 406,000 205,000 0航空煤油出厂价相较布伦特原油价格通常存在1-2个月滞后。国内航空煤油出厂价并参考新加坡市场航空煤油进口到25241图表8：航空煤油出厂价较布伦特原油价格有2个月左右的滞后15,00015,00018013,00016011,0001401209,0001007,000805,000603,000401,00020-1,0000国内航空煤油出厂价(含税):月:平均值 现货价:Brent原油::平值（轴）420264843.1/+16.0。2026达827元/+29.0。缩减航班也是应对方式。航司通过取消亏损航班、合并班次、优化机型和航线结构，提高客座率和票价水平。26W205880.820257.6，520257.9内客量比2025年降8.4。图表9：2026年5月起，航空公司持续缩减国内航班执行航班数提升客座率0

707

840

697 709

622

678

987

688

843 830

80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%国内经济舱含税平均票（元） 国内航班执行航班数YOY（右轴）国际航班执行航班数YOY（右轴） 票价YOY（右轴）8MOPS7129.127价格为8030元/吨较6月控价格9738元吨下约17.54同上约45.81如果6月25至7月24日Brent均价维持在73美元/桶附近，8月国内航煤均价有可能回落至约6900元/吨。图表10：预测2026年7-8月航空煤油价格持续回落航旅新零售铁路供给持续扩张，路网密度和运输能力稳步提升。2025年末全国铁路营业里程达16.5万公里，其中高铁营业里程5.03109286290156.01–519.695.721.863.1。图表11：2016-2025年全国铁路业里程 图表12：2016-2025年全国铁路定资产投资6.3%4.6%6.3%4.6%3.7%2.5%2.4%3.0%2.8%2.5%2.1%1.8%16 6.0%145.0%1210 4.0%8 3.0%62.0%42 1.0%0 0.0%铁路营业里程（万公里） 营业里程YOY（右）

0

11.3%7.5%11.3%7.5%6.0%-0.1%0.2%0.0%-2.7% -2.6%-4.2%-5.1%固定资产投资:全国铁（亿） 铁路投资YOY（右）202475.8（2-420264101559641932273月的61.5降至4的59.75飞经均价回至915仍较铁座599元出316差仍处较水，航行占进步至57.9。图表13：重要城市线路民航经济舱、铁路二等座均价对比（民航-铁路）419316419316228231176189210227191上海-北京上海-深圳北京-成都上海-广州上海-成都4003002001000-100-200-300-400航班管家图表14：重要城市线路民航出行占比测算（vs民航+铁路）62.80%62.30%62.80%62.30%62.30%61.50%59.10%59.70%55.50%57.10%57.90%85%80%75%70%65%60%55%50%

上海-北京 上海-深圳 北京-成都 上海-广州 上海-成都航班管家二、出行链下游：出行需求整体稳健，特定场景略有承压2.1端午出行整体稳健，行业仍处量增价稳阶段20233天（0266/1-0266/2124/4.444456亿元/4，3592.16/-0.91647.7/+2.93，1.9789.5189.2/+0.62整体来看，行业在扰动下仍处于量增价稳的平缓阶段。图表15：主要假期全国日均出游人次1.21.00.20.0

40%1.1134.7%1.1134.7%0.870.660.590.590.630.630.650.450.470.400.370.420.400.450.417.7%8.2%3.8%5.7%5.9%6.4%5.7%7.1%3.5%4.2%20242025202630%25%20%15%10%5%0%日均出游人次（亿人次） YOY（右轴）文化和旅游部图表16：主要假期全国日均出游人次0

15%133513511335135113489.4%8629115914.7%453 5664.2%3675745975714574553591.2%0.7%1.5%-0.2%-0.5%-0.6%-0.2%-2.1%20242025202611%9%7%5%3%1%-1%-3%人日均出行消费（元） YOY（右轴）文化和旅游部SunWTI128–512512–10242024201760。GasBuddy2026269示价接响驾计，36示本上减公旅。Gallup2026年6调显，67美5757353图表17：汽油价格上涨加剧美国家庭财务压力GALLUPLinLawellJieyin0.497）-0.882-0.5790.196降0.579–0.882。考虑到当前中国新能源车占比更高，整体的影响系数或更小。图表18：车辆行驶里程（VMT）弹性估计的双对数模型变量M（车辆行驶里程：LSVMT：柴油价格作为IV实际汽油价格（log）-0.579**-0.882***(0.193)(0.214)实际收入（log）-0.066-0.123(0.080)(0.083)常数项4.813*8.107***(2.348)(2.572)样本量158144R²0.5070.458LinLawell,C.-Y.Cynthia,andJieyin(Jean)Zeng.“TheelasticityofdemandforgasolineinChina.”EnergyPolicy,2013,59:189–197.DOI:10.1016/j.enpol.2013.03.020.CaninaWalshEnz1988–2000GDP0.18Walsh、EnzCanina0.32-0.210.11图表19：汽油价格上涨对不同档次、区位酒店需求的影响档次需求与油价的相关系数t统计量Overall整体-0.18***-6.85酒店档次UpperUpscale豪华-0.16*-3.13Upscale高档-0.11*-1.80MidscalewithF&B中档（有餐厅）-0.14***-4.01MidscalewithoutF&B中档（无餐厅）-0.32***-4.58Economy经济型-0.21***-3.93酒店区位Urban城市-0.01-0.25Resort度假地-0.20*-1.97Suburban郊区-0.27***-5.47Highway公路沿线-0.18***-3.45Walsh,K.,Enz,C.A.,&Canina,L.(2004).TheimpactofgasolinepricefluctuationsonlodgingdemandforU.S.brandhotels.InternationalJournalofHospitalityManagement,23,505–521.0.27-0.20-0.18图表20：汽油价格上涨对不同区位酒店需求的影响区位酒店档次需求与油价的相关系数t统计量Urban城市UpperUpscale豪华-0.21*-2.29Upscale高档-0.08-0.77MidscalewithF&B中档（有餐厅）-0.18**-2.82MidscalewithoutF&B中档（无餐厅）0.220.95Economy经济型0.191.29Suburban郊区UpperUpscale豪华-0.29**-2.84Upscale高档-0.30*-2.44MidscalewithF&B中档（有餐厅）-0.11-1.46MidscalewithoutF&B中档（无餐厅）-0.40***-3.62Economy经济型-0.30***-3.75Highway公路沿线UpperUpscale豪华-0.08-0.64Upscale高档0.080.53MidscalewithF&B中档（有餐厅）-0.13**-2.75MidscalewithoutF&B中档（无餐厅）-0.36**-2.99Economy经济型-0.35***-5.92Resort度假地UpperUpscale豪华-0.08-0.73Upscale高档0.060.19MidscalewithF&B中档（有餐厅）-0.15-1.44MidscalewithoutF&B中档（无餐厅）-0.54*-1.98Economy经济型-0.38-1.06Walsh,K.,Enz,C.A.,&Canina,L.(2004).TheimpactofgasolinepricefluctuationsonlodgingdemandforU.S.brandhotels.InternationalJournalofHospitalityManagement,23,505–521.1）20242024467820232025439712.012026412.5；3，202516.55.0420/00-20/0/28分档看，经/档/档/华RevPARyoy-0.6/-1.1/+2.1/+4.5；OCCyoy-1.7/-0.9/2.2/4.3；ADRyoy-1.1/-0.2/-0.1/0.2。77.7/+23.3图表21：26W10(3/2-3/8)-26W26(6/22-6/28)分档次酒店RevPAR同比26W1026W1126W1226W1326W1426W1526W1626W1726W1826W1926W2026W2126W2226W2326W2426W2526W2625.0%26W1026W1126W1226W1326W1426W1526W1626W1726W1826W1926W2026W2126W2226W2326W2426W2526W2620.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%

经济型RevPAR同比 中档型RevPAR同比 高档型RevPAR同比 豪华型RevPAR同比酒店之家图表22：26W10(3/2-3/8)-26W26(6/22-6/28)分档次酒店ADR同比26W1026W1126W1226W1326W1426W1526W1626W1726W1826W1926W2026W2126W2226W2326W2426W2526W2612.0%26W1026W1126W1226W1326W1426W1526W1626W1726W1826W1926W2026W2126W2226W2326W2426W2526W2610.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%

经济型ADR同比 中档型ADR同比 高档型ADR同比 豪华型ADR同比酒店之家图表23：26W10(3/2-3/8)-26W26(6/22-6/28)分档次酒店OCC同比26W1026W1126W1226W1326W1426W1526W1626W1726W1826W1926W2026W2126W2226W2326W2426W2526W2620.0%26W1026W1126W1226W1326W1426W1526W1626W1726W1826W1926W2026W2126W2226W2326W2426W2526W2615.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%

经济型OCC同比 中档型OCC同比 高档型OCC同比 豪华型OCC同比酒店之家。国金证券研究所60+，2025考虑水路6.1，77.3。航班管家DAST（1-3（7-82024201920251-1145741.20.84.3。图表25：海南省机场客运起降架次月趋势航班管家DAST。国金证券研究所×转化率×519.632.5168.6604355/625比-5.8/-8.4，口更为显。（6/19-6/21）2.02/+8.63.47/+11.215.9/+1.970.060.050.040.030.020.010.0

50%44.8%60.644.8%60.627.1%45.324.9%%14.7%23.817.1%21.124.314.715.617.33.4%22.29.5%19.60.4%-4.7%-4.2%-6.7%30%20%10%0%0.0

25M6 25M7 25M8 25M9 25M10 25M11 25M12 26M1 26M2 26M3 26M4

-10%离岛免税购物金额（亿） 购物金额YOY（右）海口海关。国金证券研究所图表27：离岛免税客单价 图表28：离岛免税转化率（岛税购物人次/海南接游客人数）40.9%842340.9%84238090762072217227673929.4%5605569930.5%58286043526021.2%19.6%16.0%12.11.4%2.9%1.2%2.2%0.2%8000700060003%50003%

45%40%35%30%25%

25%23.7%13.3%23.7%13.3%12.0%11.2%10.2%10.7%8.0%8.7%5.1%4.7%5.5%3.9%4.2%3.6%3.5%3.8%4.2%4.5%15%1814000181300020001000

20%15%10%5%

10%5%0 0%离岛免税客单价 客单价YOY（右轴）

0%离岛免税转化率 海南接待游客增速海海关 海海关77/1-7/2825035架次/+6.2。图表29：三亚凤凰与海口美兰机场进出港航班总量（6月数据截至25日）15.6%115.6%111.3%9.1%14.2%5.0%5.0.%3.5%3.6%5.9%3.450.7%0.7%1.3%.6-2.1%-1.8%-4.0-2.6%-5.0%-3.1-5.8%0-6.9%%%%%3.5%%18000160001400012000100008000600040002000

5.0%0.0%.0%.0%.0%0 0.0%三亚凤凰 海口美兰 三亚YOY（右轴） 海口YOY（右轴）航班管家20261-5比+.2+112较2025年27./+2.4修明显缓单5月看上机场-.4首机同图表30：上海机场国际旅客吐量 图表31：首都机场国际旅客吐量 40% 20%0%2025-012025-022025-032025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-05上海机场:国际旅客吞吐量（万人） YOY（右轴）

2025-012025-022025-032025-012025-022025-032025-04202