赎回风险指数：构建思路%26未来预判

图表索引图1：赎回风险指数 4图2：6月大行净融水平接去年一季度低点后升 5图3：6月大行净融规模低季节性水平（单位百万元） 5图4：非银资金较行间资金为平稳（单位：%） 5图5：权益市场主指数 6图6：成交偏离估程度 7图7：货币市场基净买入交量（单位：亿元） 7图8：证券公司净入交易量单位：亿元） 7图9：基金公司净入交易量单位：亿元） 8图10：理子公司净买交量（单位：亿元） 8图11：大银行净买入易（单位：亿元） 8图12：中型银行净买交量（单位：亿元） 8图13：保公司净买入易（单位：亿元） 8图14：其机构净买入易（单位：亿元） 8图15：理产品存续规模 10图16：理净融入（单：万元） 10图17：央净投放量（位亿元） 11表1：基金、理财市场调整况 9一、赎回风险指数解构与校验25924赎回风险指数破50后，基金通常面临较大赎回压力。从历史上看，2025年1月14日信号提醒后，基金出现2202567695028615188-122336图1：赎回风险指数80

二永债高估值成交影响 基金赎回影响 权益上涨影响 资金面影响政策冲击影响 50线 10年国债收益率，右 3年AA+中票收益率，右

%2.470 2.360 2.250 2.140 2.030 1.920 1.810 1.72025-01-022025-01-092025-01-022025-01-092025-01-162025-01-232025-02-072025-02-142025-02-212025-02-282025-03-072025-03-142025-03-212025-03-282025-04-072025-04-142025-04-212025-04-282025-05-082025-05-152025-05-222025-05-292025-06-062025-06-132025-06-202025-06-272025-07-042025-07-112025-07-182025-07-252025-08-012025-08-082025-08-152025-08-222025-08-292025-09-052025-09-122025-09-192025-09-262025-10-132025-10-202025-10-272025-11-032025-11-102025-11-172025-11-242025-12-012025-12-082025-12-152025-12-222025-12-302026-01-082026-01-152026-01-222026-01-292026-02-052026-02-122026-02-272026-03-062026-03-132026-03-202026-03-272026-04-032026-04-132026-04-202026-04-272026-05-072026-05-142026-05-212026-05-282026-06-042026-06-112026-06-182026-06-26，广发证券发展研究中心注：赎回指数用于综合监测债券市场的赎回压力，通过周策略图谱每周定期披露。二永债高估值成交、纯债基金净赎回、上证指数涨幅（小于0.4得0分）、资金面情况（DR007-7DOMO）四项，均按历史分位数10档线性赋分（2~20分），不满足大于0条件者得0分；政策冲击按影响程度得10分或20分；阴影表示当指数达到50后，伴随基金赎回压力加大的时间段6615DR0071.4671%，R0076月上旬低点有所抬升。R007-DR007利差收窄至3.31bp，显示非银资金相对平稳、银行间流动性分层有限，但央行对短端利率的引导意图以及跨季资金的不确定性，仍使市场对资金面维持谨慎。图6月行净出水接近年一季低点回升 图月大净融规模于节性水（单百万元）0

大行净融出规模（百万元）

20232025202420232025202420262023/01/012023/02/262023/01/012023/02/262023/04/232023/06/182023/08/132023/10/082023/12/032024/01/282024/03/242024/05/192024/07/142024/09/082024/11/032024/12/292025/02/232025/04/202025/06/152025/08/102025/10/052025/11/302026/01/252026/03/222026/05/1701/0101/1801/0101/1802/0402/2103/0903/2604/1204/2905/1606/0206/1907/0607/2308/0908/2609/1209/2910/1611/0211/1912/0612/23，广发证券发展研究中心图4：非银资金较银行间资金更为平稳（单位：%）

R007-DR007（右） DR007

2.00001.80001.60001.40001.20001.00000.80000.60000.40000.20000.0000-0.2000，广发证券发展研究中心近期政策面整体平稳，并未出现反内卷等热点政策落地。在缺乏政策催化剂的背景下，宏观政策不确定性有所降低，利率走势更多受基本面和资金面等因素影响，利率面临的由政策超预期带来的上行风险相对可控。6“”分项多次图5：权益市场主要指数5,400

沪深300指数 上证综合指数 创业板指数 深证成份指数，

20,000

18,000

16,000

2026/1/52026/1/82026/1/52026/1/82026/1/132026/1/162026/1/212026/1/262026/1/292026/2/32026/2/62026/2/112026/2/242026/2/272026/3/42026/3/92026/3/122026/3/172026/3/202026/3/252026/3/302026/4/22026/4/82026/4/132026/4/162026/4/212026/4/242026/4/292026/5/72026/5/122026/5/152026/5/202026/5/252026/5/282026/6/22026/6/52026/6/102026/6/152026/6/182026/6/24，广发证券发展研究中心二永债等高估值成交显示抛压较大。从成交偏离数据看，从6月3日起，连续7日二永债持续高估值成交在0.17-2.35bp水平。二永债高估值成交往往意味着机构被动卖盘增加，是赎回负反馈的前瞻信号。但当前偏离幅度仍低于历史赎回潮峰值，尚未触发大规模赎回与净值下跌。图6：成交偏离估值程度bp 城投债成交偏离 产业债成交偏离 二永债成交偏离 3年AAA中票，右 3年AAA城投债，右 3年AAA-二级债，右05080508由1.5%降至1.4%151050

%2.300-5

1.901.801.701.602025-01-272025-02-102025-01-272025-02-102025-02-172025-02-242025-03-032025-03-102025-03-172025-03-242025-03-312025-04-082025-04-152025-04-222025-04-282025-05-082025-05-152025-05-222025-05-292025-06-062025-06-132025-06-202025-06-272025-07-042025-07-112025-07-182025-07-252025-08-012025-08-082025-08-152025-08-222025-08-292025-09-052025-09-122025-09-192025-09-262025-10-132025-10-202025-10-272025-11-032025-11-102025-11-172025-11-242025-12-012025-12-082025-12-152025-12-222025-12-292026-01-072026-01-142026-01-212026-01-282026-02-042026-02-112026-02-262026-03-052026-03-122026-03-192026-03-262026-04-022026-04-102026-04-172026-04-242026-05-062026-05-132026-05-202026-05-272026-06-032026-06-102026-06-172026-06-25， ，广发证券发展研究中心二、本轮赎回的市场与机构表现91012日1581266-7交易盘卖出引导定价趋势，配置盘高位承接。交易盘与负债端压力是本轮卖出的主要来源。其中，证券公司全616图7：货币场基净买交易（单位亿元） 图8：证券司净入交量（位：亿）≦1Y≦1Y>30Y1-3Y10-15Y总计3-5Y15-20Y5-7Y20-30Y400≦1Y>30Y1-3Y10-15Y总计3-5Y15-20Y5-7Y20-30Y30002000-200-400-600-800-1000，广发证券发展研究中心 ，广发证券发展研究中心图9：基金司净入交量（位：亿） 图10：财子司净入交（单位亿元）

≦1Y 1-3Y 3-5Y 5-7Y7-10Y 10-15Y 15-20Y >30Y 总计

≦1Y≦1Y>30Y1-3Y10-15Y总计3-5Y15-20Y5-7Y20-30Y120900

60300-30-60 ，广发证券发展研究中心 ，广发证券发展研究中心图11：型银净买交易单位：元） 图12：小型行净入交（单位亿元）≦1Y≦1Y>30Y1-3Y10-15Y总计3-5Y15-20Y5-7Y20-30Y0

≦1Y≦1Y>30Y1-3Y10-15Y总计3-5Y15-20Y5-7Y20-30Y0 图13：险公净买交易单位：元） 图14：他机净买交易单位：元）0

≦1Y 1-3Y 3-5Y 5-7Y7-10Y 10-15Y 15-20Y >30Y 总计

0

≦1Y 1-3Y 3-5Y 5-7Y7-10Y 10-15Y 15-20Y 20-30Y>30Y 总计 ，广发证券发展研究中心 ，广发证券发展研究中心本轮10Y2023202212月、202410“”表1：基金理财市场整情况 2022.2.28-2022.11.3-2023.8.21-2024.9.24-2025.2.6-2025.7.18-2025.8.18-2025.9.8-2026.1.5-2026.6.4-3.11 12.13 9.11 10.9 3.11 7.25 8.22 9.12 1.15 6.12基金平均最大净值回撤0.16%1.00%0.31%0.62%0.74%0.27%0.02%0.12%0.06%0.16%净卖出规模（万亿）0.150.630.310.630.240.310.23净卖出持续时间（交易日）87+976865586理财平均最大回撤值1.39%1.33%0.50%0.15%0.08%0.00%----净卖出规模（万亿）0.020.74不显著不显著不显著不显著不显著不显著不显著不显著净卖出持续时间（交易日）1135--------股市表现 上证指数变动-4.41%5.96%1.61%13.82%3.34%1.67%2.62%1.14%2.22%-0.65%国债(1Y)75926737522104调整幅度（BP）国债(3Y)531151940761103国债(7Y)国开债(1Y)9681714123016131023242120202236352928353687758102221234452555565477743462024615238281816国开债(7Y)621152240102556国开债(10Y)城投债(1YAA+)城投债(3YAA+)城投债(5YAA+)城投债(7YAA+)城投债(10YAA+)城投债(1YAAA)城投债(3YAAA)城投债(5YAAA)城投债(7YAAA)城投债(10YAAA)银行永续债(10YAA+)91923168721212010815241814101724201613101815128112117141026 124 115 91112334383832422932352934384242363438474641404142433636414447404030323840323432383929314349525048425152514940505450483952524947101010108108101071171414141481317151491414141491414141442234621438123111111132211322111425543235554787859988310978310978622364334541671091761092669102669105897747774810119111110101010101011911119119111138332311115047 103 100 7129262116154243 118132 96 7864 120135 100 8470 1184136272522373425232244382929156 124 98 82 12025423627157 125 99 832723，广发证券发展研究中心20223202212（1.0%）202410（0.62%）21生显著调整，负债端韧性仍在。图15：理财产品存续规模理财存续规模（亿元）227,000226,000225,000224,000223,000222,000221,000220,000，广发证券发展研究中心图16：理财净融入（单位：百万元）R001R3MR007R4MR001R3MR007R4MR014R6MR021R9MR1MR1YR2M总计4000003000002000001000000-100000-200000-300000，广发证券发展研究中心三、本轮赎回压力诱因退潮截至6月26日，大行净融出恢复到3.9万亿，资金面整体平稳，本轮赎