维力医疗产品结构持续升级内外销共同发力医用导管龙头成长可期

正文目录一、维医：用龙头业业线局面 4二、低耗细品多，业间阔 8三、公产类丰六大务线+新品同并进 9四、内销轮动长可期 151、销多布出务，外客去存束，客、产持开拓凸增确性 2、销公营变革产品级+采标量动增长 17五、盈预与资级 19六、风提示 21图表目录图1：维医发历程 4图2：维医业结构 5图3：维医股结（至2026Q1） 6图4：公历营收及增（万） 6图5：公历归净润及速百元） 6图6：公历净率毛利率 7图7：公历费率 7图8：2025公不务收拆（万） 7图9：2025公不务毛拆（万） 7图10：2022年球产品型值材场额 8图11：球值材规模亿元） 8图12：国值材规模亿） 8图13：力疗品局 10图14：司醉务及增（万） 10图15：司醉务率 10图16：司可双气管管 11图17：司尿务及增（万） 11图18：司尿务率 11图19：司的BIP抗尿管 12图20：司尿科收入增（万） 12图21：司尿科毛利率 12图22：司一性清石鞘 13图23：司理务及增（万） 13图24：司理务率 13图25：司吸务及增（万） 14图26：司吸务率 14图27：司液析收入增速 14图28：司液析毛利率 14图29：力疗外、客拓历程 16图30：司销入速 16图31：司销入率 16图32：司销入速 17图33：司销入率 17图34：司发用发费率百元） 19图35：司心研（至2025年） 19表1：公产集情（部） 17表2：公主业收拆分百元） 20附：务测表 22一、维力医疗：医用导管龙头企业，业务线布局全面2004公司成立之初即开始布局出海，产品进入美国、欧洲、日本等主流市场。20049FDA2007CMDCA2010J-GMPFDA20242025145项、美国FDA24CE1394214820264图1：维力医疗发展历程公司官网、公司公告、招商证券公司产品结构丰富，研发、生产、销售架构完善，布局清晰：研发：35245ISO13485MDSAP5单位，在全球取得各类注册证超过400个。生产：513FDA5,0001,000公司官网、公司公告、招商证券31.53%%。13201020182021尚于2024年设立，作为肇庆生产基地的投资主体，负责新生产基地的建设和运营。图3：维力医疗股权结构（截至2026Q1）公司公告、招商证券2018图4：公司历年营业收入及增速（百万元） 图5：公司历年归母净润及增速（百万元），招商证券 ，招商证券图6：公司历年净利率和毛利率 图7：公司历年费用率，招商证券 ，招商证券图8：2025年公司不同业务收入拆分（百万元） 图9：2025年公司不同业务毛利拆分（百万元），招商证券 ，招商证券‘二、低值耗材细分品类繁多，行业空间广阔 2022CR518%。图10：2022年全球不同产品类型低值耗材市场份额QYResearch、招商证券根据Yh2851745202912439.57%2017535亿元，2022CAGR17.22%，图全球低值耗材市场规模（亿美元） 图12：中国低值耗材市场规模（亿元）QYResearch、商证券 公司公告，招商证券以气管导管市场来看，中国市场发展潜力巨大。GrandResearch202120亿美元。FutureMarketInsights2022~2032年以6.4%202753.31亿Inc、SmithsMedical,、MedtronicPlcMedisMedical(UK)Ltd202120206664170618040-50%三、公司产品类别丰富，六大业务条线三、公司产品类别丰富，六大业务条线+创新产品协同并进并购+自研纵横拓展，完成六大业务线布局。公司从最早的麻醉、泌尿、呼吸的十余种产品，通过自研持续拓展产品种类，通过并购持续拓宽产品线。2010年公司收购老牌医疗耗材企业沙工医疗，进入血液透析耗材领域；2018年收购狼20212026Pre-A2028图13：维力医疗产品布局公司公告，招商证券◼麻醉业务（5年收入占比30：3,0002020版中国麻醉学指南与专家共识》明确指出双腔支气管导管应图14：公司麻醉业务收入及增速（百万元） 图15：公司麻醉业务毛利率公司公告，招商证券 公司公告，招商证券公司研发的可视双腔支气管插管为中国首款带有集成式高分辨率摄像机的一次DLT图16：公司的可视双腔支气管插管公司官网、招商证券◼ 导尿业务（25年收入占比29%）：BIP图17：公司导尿业务收及增速（百万元） 图18：公司导尿业务毛率公司公告、招商证券 公司公告、招商证券BIPBIPBIP抗Bactiguard置导尿管，其表面含金银钯合金涂层和亲水涂层。BIP导尿管特有的Bactiguard30BIP图19：公司的BIP抗菌导尿管公司公告、招商证券◼泌尿外科业务（25年收入占比16%）：4,000多2020233图20：公司泌尿外科业收入及增速（百万） 图21：公司泌尿外科业毛利率公司公告、招商证券 公司公告、招商证券在美国、加拿大、欧洲、日本等世界范围内超过30个国家使用，其中包括多家世界知名医院及知名泌外医生。图22：公司的一次性负压清石鞘公司公告、招商证券◼（25年收入占比图23：公司护理业务收及增速（百万元） 图24：公司护理业务毛率公司公告、招商证券 公司公告、招商证券◼（25年收入占比2025动，产品价格大幅下滑，2025年呼吸业务收入同比有所下降。图25：公司呼吸业务收及增速（百万元） 图26：公司呼吸业务毛率公司公告、招商证券 公司公告、招商证券◼ 血液透析业务（25年收入占比5%）：续提升，以及国内各省市逐渐完善血透医保政策，血透需求逐渐得以释放。同时，随着公司血透管路自动化产能升级、生产效率提升、单位成本下降，产品市场竞争力将进一步得到提升。2024年1月沙工医疗成功中标血透管路23省联盟集采，随着集采的实施，血透管路产能释放，产品单位成本进一步下降，血透业务收入实现稳定增长。图27：公司血液透析业收入及增速 图28：公司血液透析业毛利率公司公告、招商证券 公司公告、招商证券四、内外销双轮驱动，成长可期 1、外销：多年布局出海业务，海外大客户去库存结束，新客户、新产品持续开拓凸显增长确定性对国际医疗器械法规的深刻理解使公司形成了较强的产品国际注册能力：经产品能够快速跨过国际市场准入门槛；与国际大型厂商的交流帮助公司完善了质量管理体系：视供应商最终产品的质量，而且重视供应商的生产过程。如在成为CardinalHealthCardinalHealth严格的认证，会给供应商提供很多生产过程的建议；如与ParkerMedicalParkerMedicalParkerMedicalParkerMedicalFDA24CE139项、德国注册登记148项，具备业内领先的产品注册能力。202420264图29：维力医疗海外业务、客户拓展历程公司公告、招商证券20112.4920259.19亿元，CAGR为9.8%，随着海外收入体量增加毛利率也保持稳步上升。图30：公司外销收入及速 图31：公司外销收入毛率公司公告、招商证券 公司公告、招商证券202644000以及海外业务拓展状况，对其他麻醉、导尿、护理类产品的产能进行规划建设，提升公司外销收入。2、内销：公司营销变革+产品升级+集采中标放量带动增长公司2019+BIP（56图32：公司内销收入及速 图33：公司内销收入毛率公司公告、招商证券 公司公告、招商证券2025表1：公司产品集采情况（部分）年份采购批次采购品种拟中选价格/元2025第六批高值耗材全国集采泌尿介入类产品/2024 京津冀“3+N”联盟血液透析类医用耗材带量联动采购 非连续性血液净化装置体外循环 /管路2024河南省牵头23省血液透析类医用耗材省际联盟采购血液净化装置体外循环管路/2024浙江、北京、上海等28省联盟集采电子泵I、电子泵II/2023湖南省市际联盟低值医用耗材集中带量采购呼吸、麻醉多款产品/2023曲靖市第三批（全省联盟）医用耗材集中带量采购呼吸、麻醉多款产品/2023十八省（区、兵团）联盟-通用介入类集采项目呼吸、麻醉多款产品/2023福建省第四批医用耗材集中带量采购泌尿外科产品/2023十六省集采联盟项目泌尿外科产品/2023深圳阳光平台泌尿介入导丝等五类医用耗材价格谈判泌尿外科产品/2023河北省牵头三明采购联盟医用耗材集中带量采购一次性使用输尿管导引鞘7492023河北省牵头三明采购联盟医用耗材集中带量采购泌尿取石网篮10882023曲靖市联盟昭通市、楚雄州第二批医用耗材集中带量采一次性使用无菌导尿包/购2023临汾、长治、运城、晋城四市联盟医用耗材带量采购一次性导尿管(硅胶)/2023临汾、长治、运城、晋城四市联盟医用耗材带量采购一次性导尿包(乳胶)/2023临汾、长治、运城、晋城四市联盟医用耗材带量采购一次性导尿包(硅胶)/2022三明“两省十七市”联盟集采雾化器/2022安徽省集采雾化器/2022重庆市南岸区集采雾化器/普通导尿管（导尿包）/喉罩/2021江苏、河南、山东、山西等省市带量采购普通气管插管 / 体外循环管路 /镇痛泵（储液盒） /2020四次地区带量采购/公司公告、招商证券在营销方面，根据公司投资者关系活动记录表（20240726）：去年4产品终端市场定位更加准确，销售人员考核指标得到优化，内销业务团队整体能力不断提升。2025920261月9/图34：公司研发费用及发费用率（百万元） 图35：公司核心在研项（截至2025年）公司公告，招商证券 公司公告，招商证券522024和印尼工厂，其中印尼工厂在2026年4月份正式实现投产。未来公司营销变革成效体现+创新产品升级放量+集采产品中标放量有望带动国内业务实现恢复性增长。五、盈利预测与投资评级 ⚫ 2026-20285.5/6.1/6.7亿元，同比增长12.0%/11.0%/10.0%；2026-2028年5.4/6.2/7.017.0%/15.0%/13.0%；2026-20282.9/3.3/3.810.0%/15.0%/13.0%；2026-202818.4/21.3/24.3长12.8%/15.6%/14.4%2.6/3.1/3.7PE14/11/10202420252026E2027E202420252026E2027E2028E营业收入15091631184021272433yoy8.8%8.1%12.8%15.6%14.4%其中麻醉系列477492551612673yoy2.0%3.1%12.0%11.0%10.0%导尿类438461540621701yoy14.7%5.2%17.0%15.0%13.0%泌尿外科216264290334377yoy6.2%22.1%10.0%15.0%13.0%护理173215228239251yoy27.9%24.4%6.0%5.0%5.0%，招商证券六、风险提示 1、海外销售风险1002、产品质量控制风险3、产品责任风险4、医疗管理、行业管理政策调整风险随着医疗卫生改革的推进，国家及地方不断出台政策以降低医疗收费，使药品、5、产品研发风险资产负债表单位：百万元202420252026E资产负债表单位：百万元202420252026E2027E2028E流动资产886967108912371530利润表单位：百万元202420252026E2027E2028E营业总收入15091631184021272434营业成本837901100811611319营业税金及附加1622242832营业费用158168188215243管理费用130134151172195研发费用111116130151173财务费用219242220资产减值损失(9)(159)(10)(11)(12)12122其他收益1314131314投资收益72345营业利润265130322385460现金288254300340530交易性投资193265280310330应收票据1781011应收款项208212247285326其它应收款1015172023存货169189211244277其他1724252933非流动资产195518931984206421332024 2025 2026E 2027E 2028E长期股权投资1091221222024 2025 2026E 2027E 2028E长期股权投资109122122124128固定资产486630754861953无形资产商誉474316284256230其他886826824823821资产总计28412860307333013663流动负债532638685654707营业外收入01111营业外支出31111利润总额263130321385459所得税3543455364少数股东损益91115182221976262313374短期借款110170256171170应付账款219203228262298预收账款3634384449其他166230163177190长期负债406446423429436长期借款328342342342342其他78105818794负债合计9381084110710821143股本293股本293292292292292资本公积金638639639639639留存收益954831100512401520少数股东权益1815304870营业总收入9%8%13%16%14%营业利润11%-51%147%20%19%归母净利润14%-65%243%20%19%188518851762193621702450负债及权益合计28412860307333013663现金流量表单位：百万元202420252026E2027E2028E经营活动现金流306330341447515毛利率44.5%44.7%45.2%45.4%45.8%净利率14.5%4.7%14.2%14.7%15.4%ROE11.9%4.2%14.1%15.2%16.2%ROIC10.2%4.2%12.2%13.2%14.3%资产负债率33.0%37.9%36.0%资产负债率33.0%37.9%36.0%32.8