CMF2026年中期中国宏观经济分析与预测报告：中国经济：2026承前启后

ChinaflacroeconomyForum•‹^-; •› • *%@š5@(2026@Š@) (@@73@)1/1/中国经济：2026，承前启后——2026年中国宏观经济分析与预测11Wind数据库和CMF遗漏或偏误，请联系CMF目录总述 7一、2026年上半年中国宏观经济形势 9912农业：关键农产品供给充裕，居民食品支出成本稳定 12工业工业生产累计增速放缓但5月边际改善高技术产业速领先，工业生产结构性分化仍在持续 13服务业：总体呈现温和放缓态势，生产性服务业增速领先 1617内需：总量增速放缓、内部结构分化、冷热特征交织 17外需：高技术产业外需旺盛，进口补料需求激增 25公共部门需求：政策空间充足，有待进一步发力 2931流动性环境：货币供给充裕，但向信用传导仍存梗阻 31债务环境政府债务总量达100万亿中国经济正以政府部门杠杆对冲私人部门去杠杆 36国际经济联系：汇率、结汇率和外汇储备同步上升，人民币国际化稳中有进 3740居民端：就业总体局势稳定，收入增速有待提升 40企业端：规上企业经营情况好转，盈利增强但雇佣承压 4346供给与需求：价格指数 46当下与未来：预期指数 47二、“承前启后”的中国宏观经济：三重逻辑 4949坚守经济稳定增长的底线 49坚守保障和改善民生的底线 50坚守绿色低碳发展的底线 51坚守粮食安全的底线 5252优化调整产业结构：向新向优特征鲜明 52优化调整需求结构 53优化调整收入分配格局 55优化调整区域结构 56房市债市股市显现边际改善 5863开创未来产业发展新局 63开创智能经济社会形态新局 66从融入世界经济体系到运筹国际发展空间 68三、风险挑战与发展机遇 7272外部风险：不确定性显著上升 72内部风险：结构性矛盾突出 73经济运行的“K型分化”可能带来结构性风险 7475机遇一：新质生产力成为增长主引擎，科技与产业创新引领“向而行” 75机遇二十五五”规划开局之年重大工程与政策陆续启动为来增长筑牢底座 76机遇三：内需市场潜力释放，消费与投资的结构性机会显现 77机遇四：对外开放深化，在全球产业链重构中抢占先机 77机遇五：区域协同发展，打造多个经济增长极 78机遇六：改革释放制度红利，优化市场环境 78四、增长研判与政策建议 80GDP80国际机构预测对比 802026年上半年增速预测 8081坚守底线：稳住经济基本盘 82优化调整：重塑旧动能，提质增效 83开创新局：培育新动能，布局未来 84应对K型分化：切实建立增长成果分享机制 85提振消费：除提高收入和预期，提高消费便利性 87图表目录图1 近三年中国GDP增速及平减指数走势 10图2 三次产业GDP增速走势 10图3 2026年一季度各主要门类增加值实际增速 11图4 2013年以来我国实际GDP增速走势 12图5 我国核心营养食品供给走势 13图6 部分农产品价格指数走势 13图7 我国规上工业企业工业增加值增速走势 14图8 规上工业企业工业增加值增速走势：三大工业子项 15图9 高技术产业和装备制造业的工业增加值增速:与制造业总体对比 15图10 2026年1-5月我国主要工业产品产量累计增速 16图11 我国服务业生产指数增速走势 16图12 服务业生产指数部分子项同比增速走势 17图13 我国社会消费品零售总额和限上单位商品零售总额同比增速走势19图14 部分消费品子项零售额同比增速走势 19图15 今年1-5月我国主要商品子项零售额累计同比增速及拉动点 20图16 年1-5月我国线上服务业态子项增速走势及与社零总额增速走势对比 21图17 固定资产投资完成额及其子项同比增速走势 23图18 固投完成额增速:制造业内部子项 23图19 固投完成额增速:高技术产业内部子项 24图20 固定资产投资完成额同比增速走势：建设性质维度 25图21 固定资产投资完成额同比增速走势：投资构成维度 25图22 我国进出口金额累计同比增速走势 26图23 我国进出口金额当月同比走势及贸易差额当月值情况 26图24 今年5月主要出口商品金额同比增速及拉动点 27图25 今年5月主要进口商品金额同比增速及拉动点 27图26 “三驾马车”对GDP的拉动点走势 28图27 近三年政府支出（前两本账）同比增速走势 29图28 政府支出（前两本账）同比增速走势：中央政府与地方政府 30图29 一般公共预算支出当月同比增速：按流向 31图30 我国社会融资规模及货币量同比增速走势 32图31 我国社会融资规模存量及主要子项同比增速走势 34图32 我国社会融资规模主要子项当月值变化 34图33 我国新增人民币贷款子项当月值变化 35图34 我国企(事业)单位新增人民币贷款子项当月值变化 35图35 近三年我国实际利率走势 36图36 三类主要债券余额结构变化 37图37 政府债券流向结构变化 37图38 人民币汇率走势 38图39 我国外汇储备情况及结汇率走势 39图40 人民币市场份额：与日元、加元对比 39图41 我国对外直接投资及外商来华直接投资同比增速走势 40图42 我国对外承包工程完成额及新签合同额同比走势 40图43 我国城镇调查失业率走势 41图44 我国城镇调查失业率走势：分年龄段 41图45 我国居民人均可支配收入同比增速走势 42图46 我国居民人均可支配收入各子项同比增速走势 43图47 我国居民人均消费支出同比增速走势 43图48 今年一季度我国居民人均消费支出各子项规模及同比增速 43图49 我国规上企业利润总额与平均用工人数同比增速与产销率走势 44图50 中小企业发展指数走势 45图51 北京市中小微企业利润和营收增速走势 45图52 我国主要价格指数同比走势 46图53 我国采购经理人指数走势 47图54 我国消费者信心指数及其主要子项走势 48图55 近三年我国与美国、欧盟、日本GDP增速走势对比 50图56 我国养老、失业、工伤保险参保人数走势 51图57 近年来我国能源结构走势 51图58 我国农村居民人均经营净收入当月值及累计同比走势 52图59 我国三次产业对GDP的拉动情况 53图60 我国乘用车零售销量同比增速走势 54图61 我国城镇与农村居民人均可支配收入同比增速及收入比走势 55图62 我国各行业门类规上企业就业人员年平均工资 56图63 我国各省级行政区2026年一季度GDP规模与增速情况 57图64 我国房地产开发投资及商品房销售额同比增速走势 58图65 我国商品房销售面积与待售面积同比增速走势 59图66 我国房屋销售价格指数走势 60图67 我国上市公司数量及总市值走势 61图68 我国主要股指走势 62图69 中美利差：以十年期国债收益率衡量 63图70 我国未来产业六大方向投资规模 65图71 我国未来产业六大方向公开风投金额及增速情况 65图72 我国工业机器人产量当月值及累计同比增速走势 67图73 我国服务机器人产量当月值及累计同比增速走势 68图74 我国人工智能产业规模及年度增速走势 68图75 我国上市公司出海企业的海外营收能力走势 69图76 我国与主要出口贸易伙伴的贸易份额 69图77 我国一般贸易与加工贸易份额走势 70图78 我国“新三样”产品出口金额同比增速走势 70图79 势...............................................................................................................71表1 部分国际组织对中国2026年经济增速预测与实际情况对比 80总 述党的二十大报告提出，全面建成社会主义现代化强国，总的战略安排是分2020年到20352035时期作为第一阶段（2020-2035年）的中段，在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位,203520262026化的大背景下，中国经济运行呈现较为复杂的组合特征：一方面，一季度实际GDP同比增长5.0%，工业生产和高技术制造业保持较强韧性，出口结构继续优关于2026年宏观经济形势及全年经济发展，本报告提出以下十大观察要点：P增长5%实现了既定增长区间目标，但是短期稳增长压力迫切。“K型分化”或者结构分化在多个维度快速发展，包括生产端（vs服务业，制造业内部等）、需求端（vsvs服务，投资领域，出口产品结构与区域结构等）。结构分化背后底层原因是中国经济即将进入高收入经济体新阶段（且竞争激烈、地缘政治形势变迁。（新增投资动力不足政府保护相关产业财力受限，下滑也将来得比以往更激烈更持久。“K从这三重逻辑的视角出发。中国经济面临一系列的外部风险和内部挑战，尤其是快速演化的“K型发展机遇。2026要坚定不移优化调整、开创新局；关键是需求端要激活，要坚定不移坚守底线，亟需建立增长成果分享机制。U济增长4.5%—5%，在实际工作中努力争取更好结果”的经济增长目标具备实现基础，但增长更可能位于目标区间中下部（4.5%-4.7%）。一、2026年上半年中国宏观经济形势2026GDP重要任务。（一2026GDP同比增长4.5%-5%的区间目标，形成较为明确的“开门红”。这一增速扭转了2025GDP增速逐GDP当季同比自去年三季度起具有回升态势，至今年一季度同比增速达4.94%GDP同比增速。这说明，GDP平减指数延续上升态势，今年下半年宏观经济有望回到“名义增速高于实际增速”的良性状态。图1近三年中国GDP增速及平减指数走势分产业看，一季度第一产业增加值同比增长3.8%，第二产业增长4.9%，第三产业增长5.2%速的表现，第一产业运行总体平稳。图2 三次产业GDP增速走势具体分行业看，一季度建筑业增加值同比增速为-3.8%、房地产业同比增速为-0.1%GDP增速的重要拖累项；制造业同比增速6.3%GDP增速的稳健支撑；信息传输、软件和信息技术服务业增速10.6%分别达到6.5%和12.2%，表明一季度的经济活力有所提高。图3 2026年一季度各主要门类增加值实际增速需要指出的是，一季度较好表现并不意味着全年增长压力明显减轻。回顾2013GDP年中有9全年目标能需求数据，当前稳增长压力迫切。图4 2013年以来我国实际GDP增速走势（二）供给端：农业平稳，工业、服务业放缓且内部分化农业：关键农产品供给充裕，居民食品支出成本稳定2026国农林牧渔业总产值累计同比增长3.4%，其中农业（种植业）增加值同比增长3.7%，增速平稳，整体生产形势向好。235844962026年4月成品糖产量和生猪屠宰量累计同比分别达到28%和24%，2数据来源于Wind金融终端，整合了美国农业部(USDA)2026年6月发布的最新全球农产品供需报告，以及国内权威机构对2026年中国主要粮食作物播种面积的预测估计。图5 我国核心营养食品供给走势200图6 部分农产品价格指数走势52026年1-5月，我国工业生产累积增速持续放缓，但5月数据呈现边际改善，高技术产业增速领先。一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，4月份增速降至4.1%，5月份小幅回升至4.5%，但仍较一季度低1.6个百分点；1-5月份累计增长1-4月份继续回落0.25月份工业增加值环比增长仍低于历史同期平均增速，表明工业生产尚未恢复至较强扩张状态。但5月当月同比增速4.5%较4月当月上升0.4矿业和制造业1-5月累计增速分别为4.8%和5.5%，分别较2025年同期低1.2和1.4个百分点；电力、燃气及水的生产和供应业1-5月累计增速为5.1%，较2025年同期增速提升3.1个百分点，总体延续复苏态势。是工业增加值增速的主要引擎。5月装备制造业同比增长9.5%，高技术制造业同比增长15.1%，两者增速均创近期新高，是工业生产总量回暖的最核心推力。具体表明高技术产业成为增速主引擎，说明科技创新正成为巩固壮大实体经济的核心动力，我国实图7 我国规上工业企业工业增加值增速走势图8 规上工业企业工业增加值增速走势：三大工业子项图9 高技术产业和装备制造业的工业增加值增速：与制造业总体对比（注：装备制造业增速中间若干月份缺失，增加线性拟合趋势线）相比之下，传统产业、房地产相关行业和部分中下游行业仍然偏弱。1-5月-16.4%和PC主动去库存和产能出清期。5月份有色金属冶炼业增加值下降4.5%降SUV增长工量下降4月份的5.3%至0.3%内需相关行业全面恢复。图10 2026年1-5月我国主要工业产品产量累计增速服务业：总体呈现温和放缓态势，生产性服务业增速领先2026年1-5月，我国服务业生产指数累计同比增长4.8%，总体走势开局向好、逐月小幅放缓。1-2月受春节假期消费提振，当月同比达到5.2%；3月和4月当月同比先后回落至5.0%和4.3%，5月当月同比微升至4.4%。总体上，服务业生产指数增速虽呈轻微放缓态势，但增速仍保持在中高速区间，且呈现边际改善趋势。图11 我国服务业生产指数增速走势9%反映经济中商务活动的活跃；金融业在2026年以来增速稳定在6.7%-7.0%区间，图12 服务业生产指数部分子项同比增速走势（三）需求端：外需保持韧性，内需总体偏弱、结构分化内需：总量增速放缓、内部结构分化、冷热特征交织第一，消费方面，2026年1-5月国内消费市场整体呈现总量增速放缓、内部结构分化、冷热特征交织的总体运行态势。消费修复动能持续减弱，步入负增长区间。2026年1-5月社会消费品零售总额累计同比增长月当月同比增速2022年12品零售总额首次出现负增长。从趋势看，一季度社会消费品零售总额同比增长月份同比仅增2.2月份进一步下降月份累计增速降至1.4态势，消费修复动能持续减弱。不过，尽管5月消费数据不容乐观，但本次消费数据下滑存在客观的基数效应扰动，因为2025年5月为全年消费基数最高点。去年的高基数主要源于两点原因：一是往年“6.18”电商大促活动提前至5月启动，集中释放消费需求；二是汽车、家电等大宗消费品以旧换新政策在去年同期集中落地。剔除基数干扰后，5月社零两年平均增速为2.8%。由此可见，当前消费并非全面失速，月度数据走弱系高基数、事件冲击、市场预期等多重因素共同作用结果。2026例如汽车正在经历高峰后（限上单位商品数据进一步考察消15月通讯器材类零售额同比增长烟酒类和化妆品类零售额分别同比增长8.2%和5.1%，表明具有数字时代基础日-15.1%“两新”图13 我国社会消费品零售总额和限上单位商品零售总额同比增速走势图14部分消费品子项零售额同比增速走势从消费形态上看，1-5月服务业业态的消费零售额增长5.4%、网购电商业态的消费零售额增长5.9%、综合二者特征的网上服务零售额同比增长7.6%，说明带动了交通出行消费增长。1-5月份，旅游咨询租赁服务、交通出行服务零售额均保持较快增长。同时，文化体育赛事消费不断升温，1-5月份，文体休闲服务类零售额同比增长超过10%结合国家统计局首次发布的“社会消费商品和服务零售总额”指标，1-5月份社会消费商品和服务零售总额同比则增长2.8%未形成由收入预期改善驱动的普遍性消费复苏和扩张。图15 今年1-5月我国主要商品子项零售额累计同比增速及拉动点33“拉动点”测算方法：首先计算某子项增速对总体增速的贡献率，即用子项增量除以总体增量；得称为拉动点。图16 比区域与城乡消费也出现分化。2026年3-5月北京社会消费品零售总额同比依次跌1.2%4.8%、6.2%1-54.5%2026年上海社会消费品零售总额3月同比增长月下降1.3%，5月下降4.7%。北京上海商品消费降幅远超全国平均水平。1-5月，乡村消费品零售额同比增长1.4月城镇消费品零售额由正转负，5月进一步下跌至-0.9%，而5月乡村消费品零售额仍保持1.5”0.4个百城市弱于乡村。服务消费反之。第二，固定资产投资呈现出更明显的“短期冲高后回落、结构分化加剧”的特征。20261.7%转为月份下降1.6%，1-5月份降幅进一步扩大至5.8除房地产开发投资后，1-5月份固定资产投资仍下降1.2%，民间投资下降7.1%，资意愿均在减弱，固投增速正面临系统性的回落压力。1-5月份基础设施投资仅增长1-4月份的4.3%5月份同比下降5%5.7%、8.3%和3.2%，传统基建领域普遍承压。但算力网和新一代通月信息传输业投资增长30.4%集成电路制造业、锂离子电池制造业投资分别增长11%、24.9%，信息服务业投资增长13.8%。但食品、化工、医药、金属制品、专用设备和汽车制造业投资均4月首次出现同比负增长(-0.5%)，结束了此1-5月份房地产开发投资同比下降16.2%，据累计数据推算，5月份当月降幅由4月份的20.1%进一步扩大至24.4%。1-5月份新建商品房销售面积和销售额分别下降10.8%和13.5%，房屋新开工面积下降22.6%，房地产开发企业到位资金下降19.0%，其中国内贷款和个人按揭贷款分别下降28.7%和28.0%。销售回款不足、5一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.2%，二手住宅环比上涨0.4%，企稳-0.1%和图17 固定资产投资完成额及其子项同比增速走势图18 固投完成额增速:制造业内部子项图19 固投完成额增速:高技术产业内部子项2月累计同比达月回落至6.7%，4月进一步降至2025（1-4月累计同比分别为-1%-1.9%3月同比微增从固定资产投资构成来看，建筑安装工程持续恶化是拖累固投的核心因素。2026年1-2月、3月、4月，建安工程累计同比分别为0.6%、-0.4%、-4.4%，降幅逐月扩大，4月已降至-4.4%；与之形成鲜明对比的是，设备工器具购置继续保持两位数增长（1-2月、3月、4月累计同比分别为11.5%、13.9%、11.5%），成为固投中唯一的稳定支撑项，受益于大规模设备更新政策的持续发力。图20 固定资产投资完成额同比增速走势：建设性质维度图21 固定资产投资完成额同比增速走势：投资构成维度外需：高技术产业外需旺盛，进口补料需求激增20261-5月进出口累计金额达29750.85亿美4517.0520245图22 我国进出口金额累计同比增速走势图23 我国进出口金额当月同比走势及贸易差额当月值情况355.5167.112087.2亿美元，共同构成出口增长的核心支撑。其中，集成电路出口金额5月当月同比增长110.87%，达到出口总额9.4%AI产业需求浪潮下，我国半导66.07%汽车出口金额同比增长39.33%长乏力，钢材和服装大类呈负增长。图24 今年5月主要出口商品金额同比增速及拉动点机电产品、集成电路及自动化数据处理设备金额增速分别以38.16%、68.04%和80.14%AI图25 今年5月主要进口商品金额同比增速及拉动点月我国对美出口金额同比增速达到45芯片出口数量同比只涨了2.1%，但金额却涨了110.9%，背后主要推动力是价格GDPGDPGDP从2025年底的0.77%增加至1.9%）贡献率看，消费贡献率跌至46.7%，为2021居民端消费仍待修复。图26 “三驾马车”对GDP的拉动点走势公共部门需求：政策空间充足，有待进一步发力2026年政府支出合计累计同比在2月达到6.1%2.7%、4月降至0.4%、5月进一步降至-0.3%，自2024年102025年形成鲜明对比——2025持续走高，7月达9.3%的峰值，而下半年逐步回落。中的前两本账——一般公共预算支出与政府性基金支出同步走弱。一般公共预算支出累计同比从2月的3.6%降至5月的2月的16%骤图27近三年政府支出（前两本账）同比增速走势方政府支出增速均不及2025在2月接近2025年4月至9月的高位水平，但在3月以来急速下滑，至4月已时隔月再次出现负增长；中央政府支出则既远低于2025年62025支出增速出现分化：中央政府支出增速在今年2至4月仍呈现缓慢增长态势，4累计同比增速达2计增速为-0.2%，其中地方政府性基金支出是拖累项（累计同比-3.2%）。图28 政府支出（前两本账）同比增速走势：中央政府与地方政府财政流向分项呈现“兜底民生、投资于人”的导向。2026年3-4月，民生类支出（社保就业、卫生健康等）保持正增长，分别为7.81%和3.15%，是三大类支出中唯一持续扩张的领域；科教类支出4月同比微降0.5%，降幅有所收窄，体在3月同比下降8.48%，4月降幅扩大至17.82%，呈现明显的压缩态势。44月同比大幅下降出空间。4图29 一般公共预算支出当月同比增速：按流向（四）宏观发展环境流动性环境：货币供给充裕，但向信用传导仍存梗阻2026年以来，宏观经济的货币供给充裕，但向信用传导仍存梗阻。2026年5同比增长0.5同比增长8.6%，与上期持平。社融-M2剪刀差在2025年12月转负（-0.2%），并在2026年具有加剧趋势，至5月已达-0.9%M2增速，说明金间市场或沉淀为金融资产，货币供给向信用的传导依然不畅。类似地，M1-M2剪刀差长期为负，今年以来在-3%至-4%水平波动，虽窄于2024年及2025年上半2025年9-10（-1.2%和-2.0%）济活力偏弱，微观主体对未来经济预期偏谨慎。化：“过去较长时期我国经济增长主要依靠房地产、基础设施建设及相关传统制”“期，这一变化也将成为常态，要逐步适应。”图30我国社会融资规模及货币量同比增速走势2026年1至5融存量同比增速从8.2%逐月下滑至7.7%，连续五个月回落，已处于2024年以来2025实体融资需求的内生动力仍然不足。的主要因素，其存量同比从1月的6.1%降至5月的5.5%，连续十个月走低，降幅达0.6个百分点，直接压低了社融整体增速。与之相对，企业债券融资同比增速从6.1%持续回升至8.4%，连续五个月走高，反映债券市场融资功能修复，企业在低利率环境下积极发债置换高息贷款。政府债券存量同比则从17.3%降至15.1%，连续五个月回落，表明2026年以来政府债券发行节奏有所放缓，财政政3.9%4.7区间波动，表外融资整体保持平稳。5月和2025年55月中国新增社会融资规模为202932607亿元，降幅11.4%贷款同比少增913亿元，政府债券同比少增2362月发行量在0.98-1.40月降至0.901.222025（自2025年5LPR维持1年期3.0%5年期以上3.5%变月和0.391万亿元和0.452万亿元，明显高于2025股票融资和信托贷款的月度增量规模有限，难以对社融形成有效拉动。图31 我国社会融资规模存量及主要子项同比增速走势图32我国社会融资规模主要子项当月值变化图33 我国新增人民币贷款子项当月值变化图34我国企(事业)单位新增人民币贷款子项当月值变化融资成本方面，以“企业端实际利率=1LPR-PPI同比涨幅”和“居民端实际利率=1LPR-PPI2025年82026PPICPI仅温和回升，居民端实际利率仍维持在2%左右。图35 近三年我国实际利率走势100宏观债务方面，政府债券、金融债券、公司信用类债券余额占债券余额的99.7%券占比缓慢下降；2026年4月，政府债券余额占债券余额比例已达到49.72%私人部门去杠杆。图36三类主要债券余额结构变化具体观察政府债务，根据央行最新披露数据，截至2026年5部门债券余额突破100万亿元大关，达到101.15万亿元；以地方政府当月新增债工程；政府债券对于新型基础设施类的流入规模份额则处于较低水平。图37 政府债券流向结构变化5国际经济联系：汇率、结汇率和外汇储备同步上升，人民币国际化稳中有进2026年1至5上涨2.832026善趋势。6具体地，结汇率1月大幅跳升至69%，为2022年以来最高水平；2月回5测算分类：传统基础设施类包括市政建设和产业园区基础设施、交通基础设施、城乡冷链等物流基础设施子项；新型基础设施类包括新型基础设施和前瞻性、战略性新兴产业基础设施子项；社会民生类包括社会事业、保障性安居工程和收购存量商品房用作保障性住房子项；生态环境类包括农林水利和生态环保子项；资源能源类包括能源和土地储备子项；其他包含其他子项以及支持化解中小银行风险子项（观察期内仅2025年7月有该子项）。6以“银行代客结汇与涉外外汇收入之比”计算结汇率。落至62%，3月反弹至64%，4月降至59%，5月回升至61%。2026年前5个月平均结汇率约63%，明显高于2024年的56%和2025年上半年的53%释放。2026比大幅增多。具体地，1月外汇储备跳升至33,991亿美元，2月进一步增至34,278月小幅回落至33,421月回升至34,105月达到亿美元，创2022年以来新高。较2025年末的33,579亿美元增长约843亿美元，增幅约2.5%。人民币国际化方面，从长期趋势看，人民币份额已从2022年初的2%左右中枢提升至3%左右中枢，实现了质的跃升；随着汇率、结汇率与外汇储备的同向2025年10入的上升区间将保持稳健。图38 人民币汇率走势图39 我国外汇储备情况及结汇率走势图40人民币市场份额：与日元、加元对比7国际投资方面，我国使用外资和对外投资仍需修复。2026年3月累计增幅约合同额下降8.5%，也显示海外工程需求和项目落地仍存在不确定性。7近年来，日元、加元与人民币的市场份额相近、呈竞争之势，因此选为对比。图41 我国对外直接投资及外商来华直接投资同比增速走势图42 我国对外承包工程完成额及新签合同额同比走势（五）微观主体体感居民端：就业总体局势稳定，收入增速有待提升就业方面，2026年5月，全国城镇调查失业率为5.1%，较4月下降0.1个百分点；31个大城市调查失业率为5.1%，较上月下降0.1个百分点。总体失业率保持稳定，表明就业底线基本守住。分群体看，16-24岁不含在校生青年失业率仍在16%以上，25-29岁失业率为7.4%。结构性就业压力依然存在，主要集中于青年、初入职场人群、部分服务业岗位和受技术替代影响较大的岗位。图43 我国城镇调查失业率走势图44 我国城镇调查失业率走势：分年龄段2026年一季度居民人均可支配收入实际同比增长GDP5.0%的增速6.6%，财产净收入仅增长1.6%2026年以来的居民人均消费支出和实际支出在一季度同样有所下滑，体现居民端体感偏冷。图45 我国居民人均可支配收入同比增速走势图46 我国居民人均可支配收入各子项同比增速走势图47 我国居民人均消费支出同比增速走势图48 今年一季度我国居民人均消费支出各子项规模及同比增速企业端：规上企业经营情况好转，盈利增强但雇佣承压增速超过月累计同比增速达到月重回上扬态势，同样印证企业生产和销售逐渐顺畅，经济循环日渐复苏。图49 我国规上企业利润总额与平均用工人数同比增速与产销率走势中小企业的体感在2026中小企业发展指数，我们发现该指数已从2026年1月的89.3上涨至5月的89.7，4月峰值89.9已成为疫后最高水平；以北京公布的中小微企业数据为例，可2022年二季度至2023图50 中小企业发展指数走势图51 北京市中小微企业利润和营收增速走势（六）经济均衡与预期供给与需求：价格指数2026年，价格水平出现积极变化。5PPI同比达到3.9%，CPI同比延续1.2%，核心CPI回落至1.1%，价格修复得以延续。PPICPI，CPIPPI“剪刀差”走阔，表明当前价格修复更多来自上游费市场仍处于恢复阶段；二是上下游价格传导机制尚未完全畅通。当前情况利CPIPPI图52 我国主要价格指数同比走势当下与未来：预期指数常用先行指标显示，生产主体和消费主体对未来预期总体有所改善。2026年3PMI月和5PMI5月为50EPMI（PMI）为52.9，制造业生产展现出一定韧性。图53我国采购经理人指数走势消费者方面，消费者信心指数在一季度有所上升，4就业信心对消费者信心拖累较为明显并未消失，但对未来收入、就业和资产价格仍较谨慎。图54 我国消费者信心指数及其主要子项走势二、“承前启后”的中国宏观经济：三重逻辑辑的视角出发。辑来理解：经济“承前启后”的基本保证；第二，优化调整，即对当前经济各方面的结构进行针对性调整、边际优化，推动经济在新目标新阶段下稳中向好运行，这是经济“承前启后”的关键所在；础，这是经济“承前启后”的未来航向。（一）坚守底线的逻辑坚守经济稳定增长的底线2026GDP实际增速5.0%增速大概率高于4.5%，守住了政府工作报告中设定的“经济增长4.5%—5%，在实际增速已然是亮眼成绩。图55近三年我国与美国、欧盟、日本GDP增速走势对比根据世界银行最新可得数据，采用2015年不变价美元，我国2024GDP模为18.49GDP增速为国在2014GDP规模为18.21万亿美元、2015GDP规模为18.54万亿美元，但2014年和2015GDP增速仅为2.9%和1.8%。GDP增速在同样基本趋势没有改变，基础稳、优势多、韧性强、潜能大。2026年以来，总体失业率保持在5.2%左右，16-24岁青年失业率自2025年8月及月的城乡居民生活用电量同比增速超过5%，从一个侧面反映了民生保障工作的稳扎稳打；5月财政支出中卫生健康、社会保障和就业两项累计增速达11.3%和6.3%，一季度民政事业实际支出增长4.2%，均表明以“投资于人”和民生兜底（含学前班障机制逐步完善。图56 我国养老、失业、工伤保险参保人数走势坚守绿色低碳发展的底线2022GDP2023-2025GDP二氧化碳排放除2023年同比持平外，其余年份均实现下降，2025年降幅达5.0%2022年清洁能源发电量和碳排放权交易市场碳排放配额成图57 近年来我国能源结构走势坚守粮食安全的底线年度总量方面，全国粮食总产量连续两年稳定在1.4万亿斤以上，人均占有2002002024牢固，粮食生产和消费保持稳定。图58 我国农村居民人均经营净收入当月值及累计同比走势（二）优化调整的逻辑优化调整产业结构：向新向优特征鲜明产业结构的优化升级是提高我国经济综合竞争力的关键举措。2026年上半年的数据表现出我国产业结构优化调整取得阶段性进展。从三次产业看，2026年一季度，第一产业、第二产业、第三产业增加值分别同比增长3.8%、4.9%和5.2%，对GDP累计增速的拉动点分别为0.13%、1.71%和3.16%，第三产业对国民经济增长的贡献率达63.2%（较2025年的61.4%进一步提高），表明第三产业已经在增量和存量双重意义上成为经济增长的“主动力”。图59 我国三次产业对GDP的拉动情况具体考察服务业，当下服务业正与高技术生产端加速融合，现代服务业、新兴服务业发展态势良好。今年1-5月，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长11.3%，租赁和商务服务业增长10.9%，服务于实体经济数字化、分项数据表明制造业的高端化、智能化、绿色化转型稳步推进：今年1-5月，规上企业制造业增加值同比增长月和装备制造业增长优化调整需求结构以实物消费为主，加速转向“实物与服务消费并重”的双轮驱动模式。在6布会中，国家统计局首次发布“社会消费商品和服务零售总额”指标，1-5月同比增长2.8%，高于传统社零1.4%的累计增速；服务零售额以同比增长5.4%领跑整体消费大盘，服务消费已成为居民端消费的主要引擎。端需求增长的新动能。这一方面体现在实物消费内部，1-5月通讯器材类消费以13.1%上商品和服务零售额同比增长品零售额增长5.0%，网上服务零售额增长7.6%，服务线上化趋势日益明显月累计零售715新能源汽车市场同样呈缩量格局：今年前5个月，全国新能源乘用车累计零售373.214%图60 我国乘用车零售销量同比增速走势优化调整收入分配格局20264.0P5.0%的实际增速；其中工资性收入同比增长约4.9%，财产净收入仅增长1.6%。这说6.6%领跑各个子项，表明个体工商户、农户等微观经济主体的创收能力有边际改善，有利于经济活力修复。具体地，城乡方面，2025年城镇居民人均可支配收入为56502为24456元，城乡收入比约为2.31；2026年一季度，城镇居民人均可支配收入为16549元，农村居民为7433元，城乡收入比约为2.23，为近年来同期最低水平，城乡收入差距较长期高位有所收敛35741亿元，同比下降0.9%1.5%，城乡消费分化格局进一步加剧。面对城镇收入和消费的明显走弱，下半年应注重发力修复城镇主力市场。图61 我国城镇与农村居民人均可支配收入同比增速及收入比走势2025年底的最新动行业工资分布同样朝向制造业和信息相关产业进行增量调整，房地产、建筑业等旧动能工资增速走弱明显。国家统计局在5月公布了20252019到2025传统基建类和基本服务业的工资增速已经明显低于其他门类；而对比2024年至2025GDP增速左右，信息传输、软件和信息技术服务业的工资绝对水平遥遥领先、且在2019年至2025年已经有51.1%增速的基础上，仍保持3.52%的年度图62 我国各行业门类规上企业就业人员年平均工资优化调整区域结构GDPGDP占比为61.6%，较2025年全年小幅提升0.3GDP平均增速为超中部和西部地区（二者分别4.8%、4.7%），此前延续一年的“东慢西快”格GDP规模排名变动来看，2026越，彰显产业结构优化的重要性。域不平衡现象仍然存在，但在整体经济稳增长、优结构的层面上，“经济大省为扭曲市场决定资源配置的误区之中。图63我国各省级行政区2026年一季度GDP规模与增速情况GDP规模与增速的关系，我们认为当前各省经济增长可按照（增速明显乏力。房市债市股市显现边际改善截至2026年6月中旬，我国资产价格和融资结构出现若干边际改善信号，但2025今年1-5阶段，发展动能从开发增量为主转换到存量运营。2026年1-5月，全国房地产开发投资30356亿元，同比下降16.2%；新建商品房销售面积31320万平方米，同比下降10.8%；新建商品房销售额2936613.5%；房地产开发企业到位资金3275619.0%图64 我国房地产开发投资及商品房销售额同比增速走势图65 我国商品房销售面积与待售面积同比增速走势（上涨0.4%），0.6%0.1%41-5月仍下降22.6%图66 我国房屋销售价格指数走势今年1-5月的股票市场表现出风险偏好得到一定修复，科技成长和政策预期是股市改善主线，具体分为以下三个方面：设提升资本市场韧性。股上市公司约5500110AA股总市值增长的直接贡献度超过60%高端制造、专精特新、绿色低碳等成长资产成为本轮股市修复的重要推动力。图67我国上市公司数量及总市值走势第三，公开市场行情显示，2026年6A股成交活跃度处于较高水平。公开行情信息显示，2026年6月18日，上证指数收于4090.48点，深证成指收于16030.704252.393.31（可每日更图68 我国主要股指走势今年1-5月，债券市场的边际改善主要体现在融资功能增强、利率中枢稳定和人民币债券国际吸引力提升。如前所述，2026年5月末社会融资规模存量为458.81万亿元，同比增长7.7%；其中企业债券余额35.69政府债券余额100.6万亿元，同比增长15.1%。前五个月社会融资规模增量17.481.677577低利率环境继续支持债市。2026年5月，银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.31%，质押式债券回购月加权平均利率为1.33%，均比上年同期低约0.24和0.23个百分点。短端资金价格较低，有利于机构持债和债券发行，但也样处于低利率环境：2026年6月18日1年期国债收益率为1.1453%，10益率为1.7554%，10小金融机构信用风险被低波动掩盖。图69 中美利差：以十年期国债收益率衡量随着中美利差持续走阔，人民币债券国际吸引力提升，今年以来熊猫债发6月191600.25亿元，同比增长73.19%；债券存量3145071.3925%（三）开创新局的逻辑开创未来产业发展新局等六大方向形成了从中央到地方、从研发到市场的全链2026重含义。未来产业是旧动能退潮后的长期增长期权试验场景和产业链重组打开新的资本形成空间。第二，未来产业是先进制造体系向更高层级延伸的方向网络设备延伸。第三，未来产业是国际竞争和产业安全的交汇点。量子通信、6G、脑机接疗、农业、能源和服务体系，决定未来产业链分工中的话语权。进入2026WINDA股接口、具身智能、6G六大方向合计投资超过2200亿元，延续2023年以来的增长趋势，具身智能、6G、脑机接口等新兴方向增速显著高于传统赛道，资本向技术创新前沿聚集。6大方向趋势对比，具身智能增速最快：2023-2025年复合增速达到46.2%，且2026年上半年投资规模已经达到2025年全年的75.3%速增长；6G41.5%和39.6%2800年上半年已经完成14533000资规模最大的赛道。图70 我国未来产业六大方向投资规模图71我国未来产业六大方向公开风投金额及增速情况规模资本开支集中在氢能、6G等基础设施领域，风投则重点布局量子科技、脑机接口等早期技术方向，互补型投资结构推动全产业链发展。在风投资本和耐心资本的助力下，2026年上半年的未来产业正在从概念验进入技术标准预研和试验验证阶段；量子计算、量子通信和量子精密测量继续沿着“科研突破+专用场景”程和国际合作持续升温。2026围绕重点场景组织工程验证应用。只有把未来产业与中国开创智能经济社会形态新局革命和产业升级浪潮，首先应对内发力布局，培育智能经济新形态。+浪潮中的赶超和积累为此次跻身在“智能化”梯队奠定重要基础。当前，我国已基本完成从移动互联网基础设施向智能经济基础设施的过渡——5G基站总数从2021年6月末的96.1万个增加至2025年末的483.8387.7万个；云计算市场规模从2020年的2091亿元扩大到2024年的8288亿元，年均扩张较快。智能经济最重要的应用场景在制造业，我国工业机器人累计产量在2026年1-5月达到42.428.1%，说明制造业智能化改造需求仍然旺盛，工业机器人、智能装备等正在成为“智能+手机、智能汽车、具身智能和企业办公AI2026年1-4月的累计产量达到218图72 我国工业机器人产量当月值及累计同比增速走势图73我国服务机器人产量当月值及累计同比增速走势2020年的9.96万亿元上升至2025年的16.59元，其中2024年和2025年同比增速分别为31.8%和51.1%。虽然2022年受统计口径调整影响出现下降，但2023AI概念验证转向规模化应用，“智能+经济社会”正在深度融合。图74 我国人工智能产业规模及年度增速走势从融入世界经济体系到运筹国际发展空间链重组、中国企业能力升级和人民币国际影响力的叠加。年我国加工贸易占32.7%。入世之后，该贸易模式在扩大就业、推动产业集群2025年占比已降至18.72026年5月累计占比2021年以来一直维持在60%我国出口组织方式更多依托自主接单和供应链整合能力，贸易附加值和自主性2026年上半年得以延续2022观经济基础。图75 我国上市公司出海企业的海外营收能力走势图76 我国与主要出口贸易伙伴的贸易份额图77 我国一般贸易与加工贸易份额走势图78 我国“新三样”产品出口金额同比增速走势国与这些新兴经济体的产业联系，反而带动中国上游中间品、机器设备、零部对美出口所占份额，今年1-5月对东盟出口份额已接近20%；我国对越南、马来国、日本等此前轮次产业转移国的同类产品出口增速则处于低位甚至负值。图79我国对美国、日本、越南、马来西亚的机电类产品出口同比增速走势升值区间，对人民币国际支付份额有所提振。需要看到，SWIFT统计口径具有低估人民币实际支付份额的倾向。（WorldData中发WDO年3月30域的影响力和国际认可度。三、风险挑战与发展机遇（一）风险挑战年中国经济面临的风险挑战主要在于外部环境与内部结构两大层K多重叠加（与内部风（（K型分化使政策调控难度加大——“稳增长”与“促转型”“十五五”以高质量发展的确定性应对外部环境的不确定性外部风险：不确定性显著上升全球贸易环境持续恶化。世界贸易组织（WTO）大幅下调2026年全球货物2.5%降至0.5%G20贸易限制性措施数量创下监测以来最高美欧贸易政策不确定性日益升高。国通胀重新抬头。油价飙升形成三重冲击：影响工业生产，4月“油价冲击”开始显现，工业增加值增速下滑1.6个百分点至4.1%；影响企业盈利，高油价加速石外生产，拖累中国机械、化学品等中游出口。全球流动性尚未进入真正宽松周期，外部金融条件约束仍在。动的技术围堵，封锁覆盖先进制造设备、EDA工具、AI竞争日趋激烈，关键技术领域的“卡脖子”风险依然突出。内需不足：消费与投资双双承压。消费端——5月社会消费品零售总额单月增速自2023年以来首次转负供强需弱投资端——5月固定资产投资单月跌幅达-12.5%基建投资当月增速大降至-9.6%“投资”月降至15005月房地产开发投资跌幅连续两月在-20%以上的拖累项。容忽视。内卷式”2018年以来企业“预期”卷式”竞争持续加强，利润率指标进入趋势下行通道。2026CPIPPI“内卷”加剧，“卷价格”现象依然突出。——CPI汇率风险——金融体系风险——配科技创新“高风险、长周期”的属性。信用需求偏弱，信贷扩张乏力。能转换期本身就蕴含着经济下行压力和波动风险。经济运行的“K型分化”可能带来结构性风险“K型分化”确实是2026区域上可能扩大发展差距，金融上可能积累结构性风险。宏观层面风险：总需求不足，旧动能乏力新旧动能“青黄不接”AI、半导体为代表的新质生产力增长强劲，但体（仍在持续收缩，信贷资源出现系统性再分配，可能导致经济增长后劲不足。消费引擎“熄火”风险整体内需的扩张。就业市场“有岗无人“”产业与企业层面风险：转型阵痛与竞争加剧传统产业承压“内卷式”竞争抬头企业分化加剧：处于“向上”赛道的高新技术企业融资环境宽松，而处于“向下”领域的传统企业则面临融资难、成本高的困境，生存空间被压缩。区域层面风险：发展鸿沟扩大资源加速向头部城市集中：AI等新兴产业门槛极高，发展高度集中于“北上深杭”等少数头部城市。人才、资本等要素的虹吸效应，使这些地区强者愈强。中小城市面临“空心化”AI挑战。金融与债务层面风险：系统性风险隐患信贷风险区域分化长，银行在这些区域的不良贷款风险可能上升。货币政策传导不畅“向上”对亟需支持的“向下”（如房地产经济融资困境却难以缓解。2026年“K型分化”可能加剧企业困境，区域上可能扩大发展差距，金融上可能积累结构性风险。“向下”地区渡过转型阵痛期，防止分化演变为断裂。（二）发展机遇2026家通过大规模新基建深化改革开放内需为以下几个层面：机遇一：新质生产力成为增长主引擎，科技与产业创新引领“向新而行”2026年最大的机遇在于，以人工智能、高端制造为代表的“新质生产力”已从概念走向现实，成为拉动经济增长的核心力量。20001/3G7800我国的工程师规模红利促进了传统劳动密集型产业向科技密集型产业发展。AI成为核心引擎：AI相关产品已成为支撑出口的最关键力量，50指数年内涨幅超过企业成功或正在登陆资本市场。新兴产业蓬勃发展：新能源、新材料、航空航天、量子科技、生物制造、1-5AI领域相关的投资额同比增长约五倍。5月份，新能源乘用车零售渗透率攀升至62.9%，再创历史新高。高技术制造业引领工业增长：高技术制造业增加值保持快速增长，正在谋划推进一批“十五五”时期的高技术产业标志性引领性重大工程。机遇二：“十五五”规划开局之年，重大工程与政策陆续启动，为未来增长筑牢底座2026十五五”109项重大工程项目是今年及未来五年经济工作的核心抓手，一批酝酿已久的战略级工程已在2026三峡水运新通道开工：作为“十五五”时期开工建设的首个国家重大标志性6月8772.08亿元堵问题。“六张网”建设全面启动：“十五五”期间，国家系统推进水网、新型电网、投资规模巨大2026年仅“六张网”及相关重点领域的投资规模就超过7万亿元十五五”新型电网投资将超过5万亿元地下管网投资约5万亿元国家水网建设投资将突破6万亿元。今年上半年，一批国家水网骨干工程已实现关键节点目标，全国已实施各类水利项目24231个，完成投资2070亿元。城市更新资金下达“五五”2026（970亿元（1600亿元2570亿元小区改造一项就将惠及约800万户居民。地方重大项目同步推进：各地也积极跟进，例如湖北省孝感市已系统谋划“十五五”时期推进1201000亿元真金白银投入，资金“组合拳”加速落地：为支持重大项目建设，国家发改年7550亿元1万亿元超长期特别国债将于6基本下达完毕。同时，8000亿元新型政策性金融工具资金也将加快有序投放。机遇三：内需市场潜力释放，消费与投资的结构性机会显现在“供强需弱”的结构性机遇。消费升级“投资于人”“六张网随着“十五五”规划重大项目的落地，相关产业链将迎来复苏机遇。机遇四：对外开放深化，在全球产业链重构中抢占先机升自身在全球价值链中的地位。到绿色能源、数字基础设施、人工智能治理和全球南方合作。WIPO等国际机构均强调技术扩散、AI采用和创新生态对发展中国家的重要性。中国通过开放市场、本币结算、绿色技术合作、AI普惠培训和基础设施建设提供可落地的发展公共品，能把负责任大国形象转化为更稳定的国际发展空间。吸引全球资本CEO比例明显提升。重塑全球产业链地位光伏、化工等中间品和资本品领域的出口优势。中国正从“世界工厂”向“世界市场”和“创新策源地”转型。机遇五：区域协同发展，打造多个经济增长极通过建设（京津冀（长三角24个全球百强创新集群，数量连续3强的创新引领和辐射带动作用。机遇六：改革释放制度红利，优化市场环境放新的红利。国家级专项规划密集出台为“十五五”各项任务提供了具体的“施工图”。培育新质生产力政策整治“内卷式”竞争：通过细化地方招商边界、加强价格监管等方式，营造公平竞争的市场秩序。建设全国统一大市场：推动电力、交通运输、技术、数据等领域的统一市场建设，降低交易成本。常住地提供公共服务改革：6月，国务院发布《关于推行常住地提供基本公随迁子女教育保障、扩大公租房保障范围、健全就业地社会保险制度、加强常住地基本医疗保障等方面提出了具体要求。四、增长研判与政策建议（一）2026年中国GDP增速预测国际机构预测对比从2022年至2025年的对比看，国际机构对中国经济增长的预测总体偏谨慎，尤其在2024年和202520245.0%5.0%2025国际机构预测大多仍在4.5%-4.8%之间，我国政府目标继续为5.0%左右，实际增速5%，接近目标。由此可见，国际机构通常更重视房地产调整、人口结构、债体现稳增长政策意图、宏观调控能力和对国内产业韧性的判断。世界银行2026年初预计中国2026年增长约4.4%，IMF和联合国等机构的判断也多在4%中高位附近，整体仍偏谨慎。表1 部分国际组织对中国2026年经济增速预测与实际情况对比年份IMF年初预测世界银行年初预测联合国年初预测政府目标实际增速2022约4.4%约5.1%约5.2%5.5%左右3.0%2023约5.2%约4.3%约4.8%5.0%左右5.2%2024约4.6%约4.5%约4.7%5.0%左右5.0%2025约4.6%约4.5%约4.8%5.0%左右5.0%2026约4.5%约4.4%约4.6%4.5—5%2026年上半年增速预测GDP实际同比增长5.0%测2026GDP同比增长区间为4.5%-4.7%。时间序列模型预测2026GDP同比增长区间为4.6%-4.8%。GDPP增速≈第一产业权重+第二产业权重增速+三产业权重×增速。第一产业（农业）1-5月无直接的农业增加值增速数据。参考一季度第一产业增加值同比增长GDP初步核算数据假定1-5约为3.5%。第二产业（工业+建筑业）1-5月规模以上工业增加值同比增长5.4%。规模以上工业约占全部工业的（-4.1%），-1.0-0%内工业权重约85%4.44%-4.59%。第三产业（服务业）1-5月全国服务业生产指数同比增长4.8%GDP的比重分别为4.7%36.2%和59.1%2026GDP增速约为：4.5-4.7%。时间序列模型对上述判断形成验证。基于2013GDP当季同比数据，剔除2020-2021年疫情冲击和低基数反弹异常年份，采用趋势、季度虚拟变AR(1)模型预测，2026GDP同比约为4.3%；ETS指数平滑、去趋HP滤波模型也大多指向4.3%-4.5%GDP预计仍可保持在4.5%-4.8%区间。U4.5%-5%（4.5-4.7%）GDP增速保底具有现实基础；若政策传导效率提高，仍存在接近目标上游区间的可能。（二）政