阳光电源技术优势助公司持续蜕变AI发展带来成长新曲线

目录技术势力司续变 4储能务续长期 7行业公成性高 7长期利枢于高平 AIDC带新成契机 14AIDC储将来发 14AIDC电长前广阔 18盈利测估值 20风险示 23图1：公司的发展历程

技术优势助力公司持续蜕变阳光电源19972002200310kW2004SUNGROW20082019新能源全品类布局。近年来公司持续巩固全球行业领先地位，2024年据BEFCSAIDC公司招股书，公司官网，图2：公司的业务布局

公司当前已搭建"AIDC公司招股说明书从各项业务的业绩贡献分析，公司过往的发展可分为3个阶段。（1）2008-2012年，光伏逆变器为核心支柱：2008年光伏逆变器收入0.732012年收9.682012（2）2013-2019：20136.61亿元，31213.310.2201979.3915.9%（3）2020-20252.5722.02572.71.816.0436.5%36%0%逆变器 储能系统 电站开发 其他业务0%0%逆变器 储能系统 电站开发 其他业务0%逆变器 储能系统 电站开发 其他业务200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025， ，高研发投入是公司保持前瞻性与领先性的核心驱动力。公司研发投入呈现持续快速增长态势，研发费用从2018年的4.8亿元攀升至2025年的41.77.72021-2023三年保持40%20233.4%2026Q16.3%20181367202576252018年24.6202547.1研发费用率（右轴）研发费用（亿元）7%6%5%4%3%2%1%0%4.7%研发费用率（右轴）研发费用（亿元）7%6%5%4%3%2%1%0%4.7%4.1%3.4%4.8%4.2% 4.2%4.7%4.9%6.3%50.040.030.020.010.00.0公司人均薪酬（万元，右轴）技术人员（位）2018201920202021202220232024202550.040.030.020.010.00.028.130.333.624.639.737.837.947.10， ，业的本地化服务，夯实公司作为全球新能源装备龙头的国际地位。36+20构，划分了5大服务区域，产品销往全球100多个国家和地区，足迹遍及北美、欧洲、亚太、中东、南美、非洲及大洋洲等核心市场。图7：公司的全球服务网络公司官网储能业务持续增长可期行业和公司成长性较高202011.5GWh2024100.7%2030922.0GWh，2024203030.4%2030203046.8%图8：全球锂电储能系统新增装机量（GWh）IEA，CNESA，弗若斯特沙利文，公司招股说明书公司的储能出货保持较快增速，海外市场是核心驱动力。储能业务出货量呈现爆发式增长态势，近四年实现跨越式发展。2022年储能出货量为6.3GWh，2023年增长至10.5GWh，同比增长66.7%；2024年迎来加速增43.0GWh202626Q1图9：公司储能系统的出货量（GWh）70.060+60.050.043.040.030.028.020.010.06.310.50.020222023A2024A2025A2026E公司年报，WoodMackenzie，202540%EIA3.4GW，202680%2026（48E）2025-202630 262520151030 2625201510502023A 2024A 2025A344750454035WoodMackenzie，新财富公众号，2026212财政部和国税局IRS受PEAR“PFE成分”PFE表1：PFE中关于MACR中各环节的权重占比IRSSPE，202527.1GWh45%14.9GWh2024-20256.6GWh2025636.W4.h2.W、1.7GWh1.4GWh。202676.664.95432.521.71.410意大利德国保加利亚荷兰76.664.95432.521.71.410意大利德国保加利亚荷兰西班牙SPE SPE，26年阳光电源在欧洲的订单签约规模显著。2026年，公司在欧洲多国陆续14.12GWh31GWhEnevo1GWh5Sonnedix0.64GWh0.96、0.26GWhNuveen1.32GWh表2：2026年公司在欧洲签订合作协议签约时间规模（GWh）目标地区订单详情1月4.12挪威挪威4GWh战略合作领衔，覆盖欧洲多国。3月1瑞士与瑞士DeltaCapacity签署框架协议3月1罗马尼亚与Enevo签订供货协议5月0.64西班牙与西班牙运营商Sonnedix签署合作协议6月0.96保加利亚与sunotec打造的150MW/600MWh储能项目正式投运。6月0.26意大利与ENGIEItalia签署战略协议，将为意大利比萨省法乌利亚地区提供电池储能系统。6月1.32欧洲与Nuveen达成的框架协议，为该机构欧洲可再生能源项目集群供货。鑫椤储能，储能之音，储能产业网，沙特阿拉伯计划到2030130GW203030%年，中东非储能市场将迎来跨越式增长，预计储能装机规模将达到8.6GWh，大储在整体储能装机中的占比进一步提升至84%成为市场绝对主力。图13：中东非储能的新增装机（GWh）TrendForce2554.13GWh（占级订单，包括比亚迪2.6GWh、阳光电源7.8GWh等项目。图14：25Q1-Q3，中东市场成为国内企业主要合作区域储能与电力市场公众号7.8GWh7.5GWhMasdar为其7.5GWhPowerTitan3.02.6GW57020501W）68Ah20273.0图15：公司签订阿联酋7.5GWh项目 图16：公司签订沙特7.8GWh公司官微 公司官微长期盈利中枢处于较高水平储能业务毛利率受重素影响下降据 资者研要储的毛利率收入（亿元）21H121H222H122H223H123H224H124H225H125H250.0%45.0%毛利率收入（亿元）21H121H222H122H223H123H224H124H225H125H250.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%0.011.2%50.033.4%30.7%24.7%18.4%21.2%100.0150.035.1%39.9%43.7%40.1%250.0200.02025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-022025-12-022026-01-022026-02-022026-03-022026-04-022026-05-022026-06-02，26Infolink26616.0-17.016.5万181515-1825.020.015.010.05.00.0图25.020.015.010.05.00.0，复盘和借鉴逆变器业务，市场结构和成本改善是毛利率回升的核心。器业务在发展历程中，通过海外收入占比持续提升与单位成本不断下降的从200824.6%202560.8%201925.3%60%20250.22元/W37.9%2025年仍维持在34.7%单位成本（元/w，右轴）公司海外收入占比单位成本（元/w，右轴）公司海外收入占比逆变器毛利率2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420250.0010.0%0.0%0.5020.0%1.0030.0%1.5050.0%40.0%2.0060.0%2.5070.0%，公司推出684Ah大电芯带动降本。2025年6月5日，公司全球首发PowerTitan3.0AC684Ah15000440Wh/L96.5%40%45%10%684Ah7.5GWh图20：公司新产品进行容升级 图21：公司新产品采用叠工艺公司官网 公司官网储能业务毛利率有望企稳回升。25Q426Q1利率30%1（2）1520万3004元23-27%之原材料涨价（元/wh）毛利率（右轴）原材料涨价（元/wh）毛利率（右轴）新技术降本（元/wh）生产成本（元/wh）21%.04-0情景三.04-0情景二.04-0情景一22%23%0.0823%0.060.0524%25%25%28%27%26%0.620.600.5927%0.70.60.50.40.30.20.10AIDC带来新的成长契机AIDC储能将迎来爆发AIEESA，AIIT5-10kWAlUPS难以AI20301502024-2030CAGR202212%75%。表3：AI数据中心对能源需求的变化需求维度传统数据中心AI数据中心变化幅度单机柜功率5-10kW30-50kW提升5-10倍功率波动平稳毫秒级剧烈波动质的变化备电时长5-15分钟30分钟-8小时大幅延长安全性要求高极高要求提升EESA，储能渗透率（右轴）市场规模（亿美元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2030E80%储能渗透率（右轴）市场规模（亿美元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2030E80%70%60%50%40%30%20%10%0%12%3218%25402005528%426040%7252%9560%75%15016014012010080EESA，AIDC的快速发展带来了全新的供电挑战，也驱动了储能技术在多场景的力供应越来越依赖电网及现场可再生能源等间歇性电源，储能系统能够平UPSAI训练过程中GPUGPU负载的级联影响。图24：AIDC驱动储能向多场景应用演进虎嗅网，罗兰贝格加速项目并网和平滑AI负载是美国AIDCAIDCAI瓶颈并非简单的电力供应总量不足，而是电网基础设施扩容周期过于漫长，7-10AIAIDCAIDCUPSAIDC图25：AIDC原始负荷曲线vs储能平滑后并网点曲线阳光电源《储能多元场景白皮书》长远看，构网型储能将成为AIDC微电网的稳定器"和频率稳定，即使完全脱离公共电网也能维持系统稳定运行。这一能力是AIDCAI表4：英伟达对AIDC工厂的BESS核心要求功能 要求自主离运行力 PCS稳定切换维持网模式失去部电考时电压/频不超限限流下表现为电压源，定义虚拟阻抗或等效机制；主动性的爬坡速率平滑，缓冲AI缓冲动态响应电流限制行为

源头负载突发AI负载波动的影响；无振荡或控制“搜寻”电流限制应是可预测的：在建模栅格条件下，不存在失稳振荡，也不会发生失控的电压塌缩高低电穿越 支持IEEE2800的行行为基；有用曲以取无功支持 在PCS限流内供Q持，记录Q先规则受控切换，不失步或无控制模式搜寻；切换性能按ANSIC84.1和IEEE2800量无缝并离网换 化黑启动 给死母通电稳定节V/f实时报告V、I、P、Q、F、SoC、报警和极限状态；支持3个并发的Modbus遥测控制透明度

TCP连接；所有节点均以1秒频率轮询；所有遥测报告须包含SOC值EMTdq/Nyquist/NERC可靠性指南DR调度 跟随调设定，定应时间爬坡制、SOC预留逻辑英伟达，行家说储能公众号，800V未来占美国电量需求10%。2026-203010.0、26.0、53.598.7和165.6GWh，CAGR101%，4354GWh。项目25E26E27E28E29E30E项目25E26E27E28E29E30E26-30年累计装机(GW)51.56480.5101.9129.5164新增装机(GW)9.512.516.521.427.634.5113配储比例20%35%50%65%80%配储时长(h)44.555.56配储需求(GWh)10.026.053.598.7165.6354yoy158%106%84%68%20变流器GW级黑被动"到"CQC12GWh图27：AIDC场景绿区综合方案架构阳光电源《储能多元场景白皮书》公司在光储领域实现原生协同，未来有望实现应用突破2026SNECPowerMatrixPCSCSPAIDC27-28图28：阳光电源矩阵逆变器构建新型电力系统光伏头条公众号AIDC电源长期前景广阔AIDC电源出现重大革新。根据中迅设计，随着数据中心IT机柜功率密度输出DC800V或±DC400V或±DC400VHVDC10kV10kVDC600~900VDC800V或±DC400VDC/DCITSST图29：不同的数据中心供电方式中讯设计到2030AIDC202449203026232.2%AIDCAI2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E504.97.1102024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E504.97.1109.913.41517.42021.82526.230IEA，IDC，弗若斯特沙利文，公司招股说明书，公司逆变器和SSTAIDC考公司在逆变器等领域的成长路径，SST等关键产品有望取得领先。图31：数据中心电源架构的演变英伟达官网26AIAIIDC26年AIDC盈利预测与估值根据历史财务数据和公司公告，我们假设：2026-2028319.42341.46381.2835.48%、36.02%、36.60%。262026-2028497.01637.30803.5325.89%28.58%、30.60%。电站：公司新能源项目投资开发平台在风光储充等领域均积极布局，2026-202